投资要点。 2017Q2收入和净利润增速维持高位。公司预告2017年上半年营业收入40.66亿元,同比增速46.37%;归母净利润15.14亿元,同比增速56.76%。2017Q2单季度实现营业收入20.77亿元,同比增长29.81%;Q2单季度实现净利润8.24亿元,同比增长61.88%。 盈利能力增强,公司下半年新增产能20%。LED 芯片从2016Q3进入高景气,产品进入提价周期。目前公司LED 芯片需求旺盛,2017Q2利润率进入历史高位,同时公司原有设备满产,产能比2016年得到有效释放。从行业来看,LED 芯片和下游产品价格在相对高位运行且需求持续旺盛,全球LED 芯片龙头台湾上市公司晶电公布的月度数据反应产能利用率和利润率均在高位。公司2016年底MOVCD 达300台(折算成2英寸54片机),预计随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,预计2017年下半年将新增20% MOVCD 陆续达产,到2018Q1MOVCD 将达450台,较2016年底增加50%。2016年公司市占率在12%,公司长远市占率目标为30%。 集成电路业务稳步推进。砷化镓和氮化镓在通讯、物联网功率器件领域市场空间广阔。公司自2014年开始布局该业务,2016年实现收入近1700万。目前公司在手砷化镓订单目前1亿元左右,但产品规格验证时间较长。预计2017年集成电路业务将进入产能爬坡期,2018年将实现逐步投产进入业绩贡献期。 维持“推荐”评级。假设2017下半年产品价格和利润率维持高位,以及考虑公司新增产能达产。我们将2017-2018年预计公司归母净利润30.47和37.58亿元,上调为33.50和40.57亿元,对应2017-2018年EPS 为0.82和0.99元,同比增速为55.0%和21.10%,对应2017-2018年底的估值为23.1和19.1倍,考虑公司国内LED 芯片龙头地位和在集成电路材料领域布局,给予公司2017年底25-30倍PE,对应合理估值区间为20.5-24.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:LED 芯片行业竞争加剧导致价格下滑;公司集成电路业务进展低于预期。

补足短板,强免市场竞争力凸显。此次股权收购对象辽宁益康是农业部高致病性禽流感疫苗定点生产单位,其前身是成立于1958年的辽宁省兽医生物药品厂,2006和2009年先后两次被评为“全国兽用生物制品生产企业十强”。公司拥有4座生产车间和9条GMP生产线,产品涵盖禽用、猪用、反刍类及宠物类等四大类50余个品种,主要产品包括高致病性禽流感、ST猪瘟、猪圆环、伪狂犬等。益康生物既是高致病性禽流感H5定点生产企业(继口蹄疫之后的第二大招采品种),又是首批获得H7禽流感亚型生产种毒的7家企业之一。生物股份竞标成为益康生物第一大股东后,将极大丰富禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备,补足其产品品类的短板,也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。同时,生物股份将利用自身核心优势提升益康生物生产工艺,并借助销售渠道和客户资源的协同优势,快速提升产品品质和市场占有率。此次交易整合帮助公司保持国内动保市场领军地位的同时,也为公司业绩增长创造新的赢利点。 口蹄疫市场放量,全年业绩高增可期。公司是口蹄疫市场苗的绝对领先者,悬浮培养和浓缩纯化技术居于行业前列,2016年口蹄疫市场苗占有率达到58%左右,毛利率达到78.29%。随着公司大客户直销业务发展迅猛,公司口蹄疫放量迅速,2017Q1口蹄疫招采苗销量增长12%,市场苗销量增长52%,净利润增速达到38.91%。随着下游养殖业规模化发展的提速及对高端口蹄疫疫苗需求的增强,公司口蹄疫市场空间及增长动力强劲,叠加每年8月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计2017年公司口蹄疫整体销量增速有望超30%。 后备品种丰富,业绩增长点频现。2016年公司研发的鸭坦布苏病毒灭活疫苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬弱毒疫苗等4个疫苗先后获得新兽药证书,其中牛BVD-IBR二联灭活疫苗获得国内第一个反刍动物联苗的二类新兽药证书。同时,公司猪口蹄疫OA二价苗已经进申报阶段,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外,公司2017年将重点推进羊布鲁氏菌弱毒活疫苗、猪圆环+支原体二联苗、猪胃肠炎+腹泻二联苗等新产品的研发和注册工作。随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善,公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。 股权激励显信心。2017年4月公司公告股权激励方案,拟向激励对象授予权益总计3,000万股,占计划签署时公司股本总额的4.89%,其中首次授予2,910万股,授予价格为每股16.81元。首次授予的股票行权条件是以2016年净利润为基数,2017-2019年业绩增速分别不低于20%、45%和75%,即2017-2019年净利润分别达到7.74、9.35、11.29亿元。股权激励激发管理团队的积极性,提高经营效率的同时,也彰显公司对业绩高增的信心。 盈利预测与投资评级。辽宁益康生物2016年、2017Q1净利润分别为-2668、270万元,我们预计生物股份进行股权收购后,会利用自身具备的核心技术优势提升益康生物生产工艺,并借助销售渠道和客户资源的协同优势实现业绩的改善。公司收购益康生物后也将成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业,产品竞争力愈发凸显。叠加下游养殖业规模化发展带动动保市场扩容及公司大客户直销比例迅猛发展,我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到19.84、25.43亿元,净利润分别为8.03、10.34亿元,EPS分别为1.31、1.69。参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗持续放量,后续疫苗品种接力,给予公司2018年30-32倍PE,6-12个月合理区间为39.3-41.9元,给予公司“推荐”评级。

事件:公司于2017年7月11日发布公告,2017年7月9日公司与南京农业大学就共同成立南方粳稻研究院达成一致并签订《战略合作协议》。其中南京农业大学资产经营公司出资2,450万元,占合资公司股份49%,公司出资2,550万元,占合资公司股份51%。 布局粳稻领域,助力产业扩张。随着我国城市化进程的推进和人们生活水平的提高,居民的消费和饮食结构升级加快,高品质粳米的需求量也在不断增加。南方粳稻是我国水稻产业的重要组成部分,近年来种植面积及消费量呈扩大趋势,整个粳稻种业市场空间巨大。此次合资设立南方粳稻研究院,不仅有利于整合双方优势资源,发挥双方在南方粳稻研发和产业化能力、团队能力等方面的互补优势,也有利于完善公司在南方水稻种业市场和水稻种业全产业链(2016年公司与广源种业在黑龙江设立粳稻合资公司,着力开拓开拓东北粳稻市场)的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力、市场竞争力和盈利能力。 优势新品种放量助业绩高增无虞。作为第四代杂交水稻新品种,“晶两优”、“隆两优”系列凭借高产、稳产、抗病及广适性强的特点得到市场广泛认可,2016/2017销售季总销量预计超过1400万公斤,同比增速高达200%,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种。随着2016年大量该系列新品种通过审定,2017/2018销售季实现快速放量将是大概率事件,同时2017Q1预收款超过80%的增速也奠定了全年销量高速增长的基调。我们预计处于快速成长期的“晶两优”、“隆两优”系列品种2017/2018销售季有望实现30%-40%左右的增速,推动公司业绩进入新一轮的快速增长期。 后备品种丰富,水稻种业龙头地位稳固。2017年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个水稻新品种和10个玉米新品种通过国审,其中水稻新品种过审量达到总过审量的35%左右,研发实力及品种竞争力愈发凸显。随着新品种逐渐上市,公司未来业绩将保持持续增长动力。 盈利预测与投资评级。随着品种结构的不断完善及产业布局持续扩大,公司在种业市场的发展空间也将进一步提升,叠加2017年“隆两优”“晶两优”系列持续放量,我们预计公司2017-2018年营业收入将实现25%左右的增速,分别达到29.20、35.92亿元,净利润分别为8.21、9.89亿元,EPS分别为0.65、0.79。参考同行业平均估值且看好公司内生稳健增长、国际国内外延并购预期,给予公司2018年38-40倍PE,6-12个月合理区间为24.7-26.0元,维持对公司的“推荐”评级。 主要风险提示:自然灾害;新品推广不及预期;外延并购不达预期;行业政策风险;

制药业务快速增长,房地产业务上半年结算较少。2017年一季度公司医药企业营业收入增长49.42%,净利润增长68.18%,二季度公司旗下金赛药业、百克生物、华康药业保持良好增长势头,预计公司制药业务上半年仍将维持快速增长态势。二季度房地产业务结算仍然较少,和园项目进行配套设施收尾,预计上半年房地产业务在收入端以及利润端同比有所下滑,下半年房地产业务将会进行结算。 金赛药业维持强劲增长势头,生长激素长效剂型有望下半年完成四期临床。生长激素为金赛药业业绩主要贡献来源,生长激素三个剂型中水针剂型收入占比约65%,粉针剂型约20%,长效剂型约15%。目前,金赛生长激素水针在国内市场占据绝对优势,诺和诺德为潜在最大竞争对手,目前其生长激素水针还未上市。另外,安科生物以及联合赛尔的水针剂型也未上市,预计今明两年对公司威胁较小。同时公司水针剂型也在积极拓展新的适应症,有望扩容市场空间。 在生长激素粉针市场上,公司与安科生物所在市场份额较大,粉针剂型相比水针面临更大的竞争压力,在有些区域招标可能面临价格竞争。 生长激素长效剂型价格较高,但目前市场接受程度尚可,长效剂型仍在进行四期临床试验,有望在下半年结束,更有利于公司学术推广,届时长效剂型销售有望提速增长。 促卵泡素的推广面临一定压力,目前该品种在市场上已有几家公司在竞争,同时全国辅助生殖专科医院数量相对较少。受各地招标进度影响,促卵泡素没有新增中标省份。 在销售队伍方面,金赛药业近两年销售人员增长较快。目前,在生长激素线有900多人,在其他管线有100多人,公司在销售渠道的深度以及广度方面都会加强,预计今年销售人员将继续增加。 狂犬疫苗招投标工作有序推进,水痘疫苗出口稳定。公司狂犬疫苗生产工艺日趋稳定,市场投标工作也在有序开展,第一批36个月效期的产品已获得批签发。水痘疫苗出口,市场竞争激烈,出口量与去年同期基本持平。另外,鼻喷流感疫苗临床试验进展顺利,该产品有望在明年上市,上市后公司会进行大力推广。受疫苗行业“一票制”的影响,百克生物费用率有所提升,预计收入增速高于利润增速。 华康药业加大市场推广力度,渠道向基层渗透。公司子公司华康药业身处中药行业。近年来,中药行业变动较大,中药改革,限制辅助用药等多种因素在影响整个行业,优胜劣汰,产业在持续调整。华康药业一直注重产品的质量,与竞争对手相比有一定的优势,同时华康也在加大市场推广力度,销售渠道向基层市场延伸。 公司地产业务经营状况良好,项目结算较少影响短期业绩。公司在二季度地产业务项目结算金额仍然较少,影响收入确认,预计上半年地产业务收入端以及利润端同比有所下滑。但公司地产业务经营状况良好,结算时间安排影响短期业绩,预计三四季度地产业务将会进行部分结算,改善业绩情况。目前,和园项目正在进行配套设施收尾。旧城改造项目也在推进,整体工作推进情况符合预期。 研发费用持续增长,下半年临床费用较多。公司上半年研发费用较少,费用主要投入在临床前产品的研究。进入下半年,随着公司一些品种进入临床阶段,下半年研发费用将高于上半年,预计今年研发费用仍将继续增长。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为3.56元、4.45元,对应目前股价PE分别为35倍、28倍。公司子公司金赛药业增长态势强劲,生长激素新增适应症扩容市场空间,生长激素长效剂型IV期临床结束后有望提速增长;疫苗业务持续向好发展,地产项目下半年进行结算增厚公司业绩。 看好公司发展潜力,给予公司2017年38倍PE,合理价为135.28元,维持“推荐”评级。

结构调整显成效,饲料主业重回高增长通道。2016年公司通过直接服务于养殖户,提高饲料直销比例;增加高端料的销售占比,优化产品结构;推进精细化管理,提高经营效益等措施,猪饲料销量重回高增长通道。2017Q1公司猪饲料的直销比例超40%,销量增速达20%,三项费用率下降3.79%,控费增效效果显著。 未来三年公司将继续在饲料板块提高直销比例、前端料市场占有率和经营效率。同时,2017年公司重新定位水产饲料,预计毛利率和销量均有所提升。我们预计2017年公司饲料板块将呈现量利齐增,饲料销量增速达到20%左右,利润贡献约12亿。 多产业链布局,利润贡献扩大。2016年公司通过收购、扩建、自建等方式持续加大下游养殖业布局,预计2017年生猪出栏100万头,同比增长120%;2016年公司水稻收入同增24.70%,其中优势品种“C 两优华占”销量增长高达60%,随着2016年国审水稻品种“荣优华占”、“天优华占”等推广面积也在不断扩大,预计全年水稻销量将达到20%左右的增速。玉米种子受行业去库存的影响,销量仍在下降,但下降幅度明显缩小;动保是公司毛利率最高的业务,17年公司收购员工股权后,全面整合南京天邦的资源,未来收入利润有望大幅增长。 农信互联转好,加速打造农业领域TAA。经过两年的投入期后,公司农信互联平台基本建设完成,未来将会引入更多的战略投资者。预计该板块今年有望大幅减亏,接近盈亏平衡。 限制性股票激励显信心。2017年6月30日,公司推出限制性股票激励计划,授予价格为3.76元/股,年度业绩考核标准是以2016年为基准年,17-19年归母净利润增长率分别不低于40%、68%和90%。股权激励绑定核心人员利益的同时,也彰显出公司对业绩高增的信心。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2018年EPS 为0.30元和0.36元,对应目前股价PE 为21.7倍和18.1倍。参考行业23倍的平均估值且看好公司高端料销量增速,多产业链后续发力,给予公司2018年25-27倍PE,6-12个月合理区间为7.50-8.10元,给予公司“推荐”评级。

公司是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业,目前公司拥有7家百货商场,2家主题购物公园,4家购物中心,2家专业连锁店,门店数量和经营面积远超当地主要竞争者。此外,公司超半数均为自有物业,抗风险能力强。 公司百货业务稳健:友谊商店AB馆为长沙高端奢侈品店,单店销售额为长沙第一;长沙友阿奥特莱斯单店跻身全国奥特莱斯10强,近5年复合增长率高达43%,天津友阿奥特莱斯有望扭亏为赢;商业地产的毛利率高达27%,天津、常德郴州地产项目逐步出售,有望增厚业绩;公司积极布局O2O,实现消费升级:逐步上线了友阿农博会、友阿果园、友阿海外购、友阿微店四个线上购物平台,实现线上线下协同发展;公司大力发展供应链金融,目前主要运行的有“友阿小贷”、“友阿担保”以及友阿金融服务平台。此外,公司还战略投资了长沙银行以及隆深机器人公司。 我们预计百货2017-2019年的营收增速分别为15%/10%/10%,房地产项目的营收增速分别为20%/15%/15%;预计2017-2019年的营业收入分别为71亿元,78.5亿元,86.3亿元,归母净利润利润分别为3.5亿元、4.1亿元、4.4亿元,对应的EPS分别为0.25元、0.29元以及0.31元。从自有物业及金融资产重估价值来看,公司对应的预计公司的总市值122亿元-131亿元。给予公司2018年32-35XPE,6-12个月的合理价位9.28-10.15,给予“推荐评级”。 风险提示:零售行业恢复不及预期;项目开展不及预期;新门店培育期延长

盈利预测与投资评级。公司历经两年的调整期后,饲料主业得以重回高增长通道,其他业务板块经过前期投入建设后也基本好转,进入盈利增长期。我们预计公司2017-2018年营业收入分别达到205.46、246.55亿元,同比增长22%、20%,净利润分别达到11.99、14.72亿元,同比增长35.91%、22.75%,EPS 分别为0.29、0.36。参考同行业平均估值且看好公司高端饲料增长、多产业链后续发力,给予公司2018年25-27倍PE,6-12个月合理区间为7.25-7.83元,给予公司“推荐”评级。

医药工业平稳增长,医疗服务快速发展。2016年公司实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长103.22%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长114.74%。2016年公司期间费用率为61.94%,同比下降11.03个百分点,主要是因为销售费用率下降12.09个百分点。 公司业务分为医药工业和医疗服务。2016年医药工业实现收入31.88亿元,同比增长4.47%。公司主要产品有有艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、注射用洛铂、银杏达莫注射液、心脉通胶囊、妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片、金骨莲胶囊等。其中抗肿瘤药为公司医药工业最大品类,2016年实现销售收入18.8亿元,在医药工业收入占比58.97%。 2016年医疗服务实现收入4.96亿元,同比增长98.03%。目前,公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,核准床位数1380张;肿瘤治疗中心项目通过上海鸿飞、南京睿科、上海华謇投资27个肿瘤治疗中心项目;肿瘤医生集团设有贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得和辽宁肿瘤医生联盟等6家医生集团。 抗肿瘤药平稳增长,新品洛铂维持快速增长势头。2016年,公司抗肿瘤药实现收入18.8亿元,同比增长10.68%,高于行业增速。 其中,公司核心成熟品种艾迪注射液实现收入12-13亿元,恢复增长,增速低于10%,未来仍存在降价压力;复方斑蝥胶囊实现收入2.42亿元,增速约10%,在新版医保中取消了适应症限制,今年有望延续平稳增长;新品洛铂实现收入3.61亿元,增速超过50%,增长强劲,为公司独家品种,在新版医保中取消了适应症限制,在公司的强力推广下,今年有望继续保持高速增长;艾愈胶囊为公司独家品种,目前基数较小,为新进医保品种,未来成长可期。 尽管公司成熟品种遭受降价压力,但是在新品种强劲增长的带动下,抗肿瘤板块全年有望维持平稳增长。 心脑血管、妇科用药增速放缓,后续品种有望接力。2016年,公司心脑血管用药实现收入5.16亿元,同比增长3.69%。其中,银杏达莫注射液(杏丁)实现收入4.22亿元,该产品前期价格竞争激烈,目前剩下的生产厂家较少。在2017版医保目录中,杏丁增加了适应症限制并限二级及以上医疗机构,对杏丁造成了一定影响。理气活血滴丸和丹灯通脑片为新进医保品种,目前理气活血滴丸销售基数较小,丹灯通脑片在2016年还未销售,在新版医保目录执行后,有望接棒杏丁成为新的增长点。 2016年,妇科用药实现收入2.98亿元,同比增长1.21%。其中,葆宫止血颗粒实现收入1.66亿元,为公司独家品种;妇炎消胶囊实现收入9803万元,为独家剂型,两者在新版医保目录中由乙类调为甲类。另外,妇科调经片为独家剂型,是新进医保品种,2016年还未实现销售。公司妇科用药三大产品都受益于医保目录调整,预计今年增速将超过10%。 盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别0.62元、0.76元,对应目前股价PE分别为25倍和21倍。公司核心成熟品种稳定增长,新品种洛铂放量增长,新进医保目录品种成长可期,持续布局医疗服务。看好公司长期成长潜力,给予公司2017年30-32倍PE,合理区间为18.6-19.84元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。药品招标降价风险;医疗服务业务外延不及预期。

事件:公司于2017年6月14日发布公告,公司2017年6月13日以12,398万元收购湖南金稻80%股权。湖南金稻承诺2017-2019三个会计年度累计扣费净利润不低于1291.4、2776.1和4484万元。 兼并整合持续推进,市场格局逐步扩大。此次收购对象湖南金稻是湖南省优质杂交水稻销量最大的种子企业之一,主推三系感温型优质杂交稻品种。湖南金稻拥有五优308、天优998、泰优390、荣优390、象牙香珍等十余个优质晚稻品种及十多个已审定自有知识产权品种,其中,五优308连续多年成为湖南种植面积最大的杂交晚稻品种,泰优390也因高产、米质特优等特点成为近几年市场畅销品种。湖南金稻管理团队拥有一定的自主及协同研发能力,在湖南、江西晚稻种子市场具有较强的市场影响力,通过此次收购,公司的杂交中稻种业与其可构成强有力互补,收购整合将有利于完善公司的市场和产品布局,进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。 优势新品种放量,公司业绩进入新一轮增长期。历年来公司新品种的放量对业绩快速增长都有较为直接的推动作用。作为第四代杂交水稻新品种,“晶两优”、“隆两优”凭借高产、稳产、抗病及广适性强的特点得到市场广泛认可,2016/2017销售季总销量预计超过1400万公斤,同比增速高达200%,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,尤其是代表品种“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。随着2016年大量该系列新品种通过审定,2017/2018销售季实现快速放量将是大概率事件,同时2017Q1预收款超过80%的增速也奠定了全年销量高速增长的基调。我们预计处于快速成长期的“晶两优”、“隆两优”系列品种2017/2018销售季有望实现30%-40%左右的增速,销量有望突破1900万吨。优势水稻新品种的持续放量将推动公司业绩进入新一轮的快速增长期。 外延并购将逐步落实,业绩承诺提供增长确定性。中信入驻后,2017年成为全球种业前十的目标促使公司加快并购进程,同时在国家“一带一路”政策的大力支持下,公司海外市场扩展顺利,现已与40多个国家建立贸易关系,未来海外市场空间巨大。另外,公司定增公告中管理层承诺17-18年业绩分别达到7.7、9.4亿元,盈利增长确定性强。公司一季度业绩增速达到47.79%,验证了优势品种放量带来的业绩爆发,同时也彰显出强劲的内生增长动力。 盈利预测与投资评级。湖南金稻业绩发展良好(2016年、2017Q1净利润分别为1,122.95、950.70万元),因此2017年业绩承诺大概率兑现。公司收购湖南金稻后市场及产品布局进一步扩大,叠加“隆两优”“晶两优”系列持续放量,我们预计公司2017-2018年营业收入将实现25%左右的增速,分别达到29.20、35.92亿元,净利润分别为8.21、9.89亿元,EPS分别为0.65、0.79。参考同行业平均估值且看好公司内生稳健增长、国际国内外延并购预期,给予公司2018年38-40倍PE,6-12个月合理区间为24.7-26.0元,给予公司“推荐”评级。

公司2017年一季度延续快速增长态势。2017年一季度公司实现营业收入4.14亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润6868万元,同比增长37.48%;实现扣非归母净利润6182万元,同比增长32.73%。延续了2016年的快速增长态势,公司将持续扩充销售团队,开拓新渠道,我们认为公司今年主营业务业绩增长将持续快速增长。 贴膏剂稳定增长,后续产品值得期待。公司为国内贴膏剂龙头企业之一,主要产品有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏以及芬太尼透皮贴剂等。公司改革以来,贴膏剂业务保持快速增长,2016年销售收入突破10亿元,公司贴膏剂销售人员超过2000人,未来两年销售人员将继续增加,保证公司贴膏剂业务的持续增长。其中通络祛痛膏目前为公司最大单品,我们测算2016年实现收入超过4.5亿,增速在50%以上,预计今年将维持20%以上的增速;壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和关节止痛膏2016年分别实现收入约2亿、1亿和5000万,增速在10%-20%,预计今年仍将维持10%以上的增速。另外,公司芬太尼透皮贴剂、吲哚美辛贴片等新产品在销售团队的推广下有望放量增长。 口服药平稳增长,在诊所以及OTC市场仍有较大增长空间。公司主要的口服品种有丹鹿通督片、培元通脑胶囊以及参芪降糖胶囊。我们测算2016年公司丹鹿通督片、培元通脑胶囊实现收入分别约为1亿元、1.6亿元,增速均在20%以上,参芪降糖胶囊基数较小,增速在70%以上,目前口服药在北京、上海等地区销售基数较大,增速有所下降,预计公司口服药今年维持10%以上的增速。但是,公司口服药大部分均在医院市场销售,目前公司加大了对诊所以及OTC市场的销售投入,未来仍有较大的增长空间,值得期待。 强化儿童系列产品推广,成为公司又一业绩增长点。公司主要的儿童产品有小羚羊退热贴以及舒腹贴膏。公司2016年强推产品为小羚羊退热贴,投入了大量的销售力量,成效较好,我们测算2016年实现收入超过8000万元,增速在25%以上,预计今年仍将保持较快增长;舒腹贴膏为公司另一个重磅儿童产品,目前基数较小,我们估算2017年1季度增速在100%以上,公司今年将加强对舒腹贴膏推广力量,有望复制小羚羊退热贴增长态势,全年实现高速增长。?盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别为0.39元、0.50元,对应目前股价PE为27倍、21倍。公司2016年处置可供出售金融资产取得投资收益2.28亿元,扣除非经常性损益因素的影响,预计公司2017年主营业务业绩增速在35%以上,PEG<1,公司被低估。看好公司的成长潜力,给予公司2017年35倍PE,合理价为13.65元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。主要产品招标降价风险;新产品市场推广不及预期。

周期性恢复助推饲料业务高速增长。水产饲料销量与鱼价走势高度相关,在2016年水灾影响消散、鱼价持续走高及公司水产料结构持续优化的背景下,预计2017/2018水产料销量增速达到25%左右;能繁母猪存栏筑底企稳,养殖户加速补栏驱动猪饲料进入上行周期,预计2017/2018年猪料销量同比增速26%/35%;禽饲料技术精细化不断提升,公司兼具禽料产品所需原料的采购优势以及扩大销售区域的布局,预计2017/2018禽料销售增速将继续保持25%左右的增速。 产业链布局加速,业绩增长点频发。推进“种苗+饲料+动保+融资”的全产业链布局。2016公司加速扩大生猪养殖规模,预计2017/2018出栏量将达到60/100万头;水产种苗培育体系逐渐成熟,市场认可度得到大幅提升。2017年公司有三个优良水产新品种通过农业部认证,预计公司水产鱼苗业务受益水产行业回暖也会有大幅提升;随着我国规模化养殖的加速,高毛利的动保业务也有较大的增长潜力,预计2017/2018年公司动保业务将继续保持40%左右的增速。 股权激励政策完善助力长远发展。2017年公司核心员工持股计划公告完成,购买成本16.15元/股,未来考核标准要求达到净利润增速18%以上;同时限制性股票激励定增完成,完善的激励政策绑定股东及团队成员核心利益的同时,也推动公司加速发展。 核心竞争力突出。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显;重视研发创新,积累了大量配方数据,成本通过“采购+研发”结合起来,性价比优势十分明显;产品线齐全,提高整体毛利率的同时也提高了企业的抗风险能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2018年EPS为0.73元、0.88元,对应目前股价PE为23.1倍和19.2倍。参考行业23倍的平均估值且看好公司水产饲料销量的增速、下游生猪养殖业务后续发力,给予公司2017年26-28倍PE,合理区间为18.98-20.44元,故给予“推荐”评级。

近几年来,公司的收入虽每年保持增长,但归母净利润却自2013以来一直下滑,且下滑的幅度越来越大,2015年归母净利润下滑幅度高达56.83%。但2016年公司收入增速提升,达到12.83%,归母净利润增速也由负转正,为13.09%。2017Q1,公司的营业收入和归母净利润增速分别达到13.6%和39.48%。 影响业绩增速的三大因素出现变化: 1、2013年5月公司收购龙凤食品,意欲通过收购,借助龙凤在华东市场的优势,与自身的优势区域东北、华北和西北形成区域重点市场上的互补,但由于三全和龙凤在产品线、销售管理团队有重合,且存在较大的企业文化差异,龙凤反而拖累了公司的业绩,2013年9月30日公司对龙凤实现并表,当年浙江、成都、上海和天津的4家龙凤食品公司给公司分别带来亏损436.91万元、231.49万元、1803.1万元和62.47万元。经过两三年的磨合,龙凤食品已由亏损转向盈利,成为公司提高市场占有率和品牌影响力的助力,后续还将进一步释放推力。 2、公司2014年10月,公司O2O项目三全鲜食在上海开始试运营,由于鲜食项目是重资产投资模式,前期对研发、团队建设、鲜食机投放以及市场开发的投入较大,且模式处于摸索阶段,产品和消费者需要时间磨合,缺乏规模优势,因此该项目一直在亏损,2015年和2016年的亏损额分别为846.97万元和2181.77万元。三全鲜食机2016年6月暂停运行,但实际是在对设备进行升级,目前新投放的三代机增加了早餐、饮料、零食等食物的供应。目前三代机尚只投入几十台,尚处于测试培育期。 3、竞争对手策略改变。公司主要竞争对手思念于2014年在新加坡退市之后,为扩大市场份额采取了低价竞争的策略,公司在销量受影响的情况下被迫应对,参与薄利甚至无利的市场促销,运营成本增大,因此利润收到了影响。目前,同样在价格战中承受了费用压力的思念调整了思路,从低价转为品类创新和升级,行业竞争环境好转,公司盈利能力有所回升。 产品创新和渠道深耕仍将带来增长空间 公司研发能力较强,几乎每年都会推出新的产品系列:2004年推出“状元”系列水饺;2010年推出“果然爱”水果汤圆;2011年推出“龙舟粽”;2012年推出“私厨”系列水饺;2015年推出速冻牛排、速冻披萨;2016年推出儿童系列水饺。公司在传统品类上做口味和材料的升级,同时不断推出创新品类,迎合消费升级,推动产品结构不断上移。 方便面行业之所以出现了负增长,是由于渠道渗透率已经达到了90%,接近天花板。速冻食品行业目前的渗透率为67%,三全的渗透率是36%,如果考虑渠道中的品类覆盖更全面,渗透率提升的空间还更大。 公司于2013年下半年开始进行经销商变革,一方面经销商在整个销售中的占比在提升,目前已经达到了65%,另一方面,公司对经销商的管理也由粗犷变精细化,严控窜货,明确划分产业链利润,在销售政策上也给予经销商指导。公司也已经意识到商超等大卖场的成长性有限,近几年在做渠道模式的转型和调整。公司进行渠道的深耕,将产品铺到便利店、小超市,除了渠道本身的深耕和下沉以外,多品类的铺展也还存在巨大的潜力。 预计公司2017-2019年营业收入分别为54.69/62.24/70.71亿元,归母净利润分别为1.19/1.91/2.88亿元,EPS分别为0.15/0.24/0.35元。 给予公司2018年44-46XPE,6-12个月合理价10.56-11.04元,首次给予其“谨慎推荐”评级。 主要风险提示: 食品安全风险; 市场竞争加剧。

仍是食醋行业一枝独秀。 根据对百强企业的监测数据,2016 年调味品的增速为11%,2017年将会跌破10%以下,增速不高主要是因为整个经济形势不好,餐饮消费不景气。 虽然行业整体形势不乐观,公司高达40%以上的毛利率仍能与其他调味品企业拉开明显差距。从行业格局看,行业内仍然没有能够全面全国化的品牌,公司是目前中国最大的制醋企业,拥有覆盖各地区的经销网点60 万个,其主导产品食醋连续20 年销量全国领先。相较于酱油来说,食醋的保健功能还将赋予其巨大的增长空间。随着产品结构升级和行业集中度提升,公司有望率先受益。公司的目标是十三五在原来的基础上翻番,主营调味品超过20 亿。 提价对销售的影响逐渐被消化。 公司去年进行了包装的更换,同时进行了价格调整,除了出厂价调整,还规范了二级市场经销商零售价的调整。普通产品的调价于去年完成,高端产品和精品系列的调价刚结束。由于传统消费者对新包装和价格需要一个认知的过程,以及经销商在提价以前增加库存,公司的销售受到了一定的影响,这也是今年一季度收入增速不快的原因。但随着调价影响逐步被消化,公司的产品结构进一步提升,公司的收入和利润将会迎来进一步提升。 提价的时候,给经销商的库存是不超过当月销售的1.5 倍,今年同样也有指标,目前库存比正常大约高出15%左右。 2017 收入增速目标15%,利润增速20% 公司对实现15%的收入增速以及20%的利润增速充满信心。一方面,去年产品提价的效应今年将会有所体现。另一方面,公司在进行渠道的拓展,除传统渠道外,还将加强餐饮渠道以及电商的运作,培育高端产品。 国企改革有望推进。 近几年镇江主要领导换动太多,公司的国企改革未能及时推进。目前镇江的领导班子基本稳定,省领导和市领导对公司推行混合所有制和经营层持股持支持态度。公司或考虑通过引入战略合作伙伴等方式实现经营层和员工持股。一旦激励机制形成,公司的经营效率将会加速提升。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019 年营业收入分别为16.5/ 18.84/ 21.57 亿元,归母净利润分别为2.19/ 2.56/ 3.06 亿元,EPS 分别为0.35/ 0.43/ 0.51亿元。看好公司所在行业的增速回升以及公司龙头地位,给予公司30-32XPE,6-12 个月合理价格区间12.9-13.76 元,维持对公司“推荐”评级。 主要风险提示。 食品安全风险。 国企改革进度不达预期。

以自有现金1.65亿元收购欧派亿奢汇51%的股权:公司于2017年5月12日与宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司(以下简称“欧派亿奢汇”)签订了《宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司股权转让与增资协议》,以用自有资金收购欧派亿奢汇34%的股权,同时认购欧派亿奢汇全部新增的832.656万元注册资本,交易总对价为16,486.56万元。本次交易完成后,公司将持有欧派亿奢汇51%股权。 奢侈品电商快速增长,对标公司实力强劲:随着我国经济的发展,我国奢侈品消费在过去的5年里的年均增速在25%左右,其中境内奢侈品消费占总消费的25%,2015年我国奢侈品电商渗透率为7%,到2020年有望达到17%,中国奢饰品电商的销售规模有望达到1343亿元。对标公司的主要业务模式包括B2C和B2B,主要从事奢侈品国际贸易、奢侈品大宗采购供应、电商平台运营、高端品牌运营、奢侈品跨境分销、跨境通关代理、奢侈品全供应链服务为一体的奢侈品综合业务,目前合作的供应商有85家、品牌数量近100个,包括Prada、Gucci、Burberry等。最主要的供应商是欧洲的大型奢侈品经销商,合作平台有京东商城、聚美优品、网易考拉购、寺库网等。欧派亿奢汇2016年的营收高达1.38亿元,实现营业利润1865万元。 与“友阿海外购”协同发展,促进线上线下加快融合:目标公司业绩承诺:2017/2018/2019年扣非后的归母净利润分别不低于2000/3000/4500万元。对应2017年的PE不到17倍,估值合理且会对2017年公司的业绩产生明显影响(2017年一季度公司扣非后的净利润为1.66亿元)。公司于2014年开始建立线上线下融合的全渠道运营平台,并于2015年6月13日正式上线“友阿海外购”网购平台,加上线下友阿奥特莱斯、友阿百货等实体业务,能够优势互补,有望实现协同发展。 盈利预测与投资评级:本次收购对价合理,且2017年实现业绩承诺的问题不大(2016年营业利润为1865万元),此外,公司为湖南零售龙头,布局高端奢侈品,品牌知名度深入人心,考虑收购欧派亿奢汇后对公司业绩的贡献,预计公司2017-2019年营业收入分别为73亿、80.5亿、89亿,净利润为3.6亿、4.15亿、4.72亿,EPS分别为0.25、0.29、0.33。目前地域性百货行业的PE中位数35倍,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为9.28-10.15元,维持“推荐”评级。 主要风险提示:零售行业下滑;收购不及预期。

事件:近期我们调研了浙江恒逸石化,就公司经营情况进行沟通。 投资要点 PTA价差被压缩到极致,价差有望触底回升。根据目前现货市场价格显示,国内PTA与上游PX的价差已跌至200-300元/吨的水平,处于历史的低位。公司作为PTA行业龙头,加工成本处于450-550元/吨之间,为行业最低的水平。目前行业均陷入亏损,公司也仅依靠在期货市场上做套期维持微利。预计PTA价差进一步下跌的可能性不大,3月份以来聚酯和PTA库存高位回落到正常水平,有望支撑PTA价差的回升。预计公司2季度业绩为全年低点,下半年业绩有望随着PTA价差回升转好。 行业产能复产有望推迟,下游需求稳定增长。目前行业新增产能仅昆桐自产自用的220万吨PTA,预计将在四季度投产,对今年的市场影响不大。而待复产的产能近800万吨,其中远东140万吨的产能有望下半年复产,而鹭翔石化450万吨的产能复产可能不及预期。今年下游聚酯的产能新增约300万吨,包括150万吨的纤维和150万吨的聚酯,增加对PTA需求约255万吨,需求增速达到7%左右。 公司向上下游拓展,完善产业链布局。公司目前拥有聚酯权益产能183万吨,今年涤纶行业新增的产能仅150万吨,而需求端增速平稳在7-8%,预计行业盈利好转有望持续全年。公司的子公司巴陵石化拟扩产20万吨的己内酰胺产能,预计到2018年公司己内酰胺的权益产能将提高到20万吨/年。同时,公司定增的文莱项目在有序推进中,项目有望在2018年投产。文莱800万吨/年的炼化项目有在物流、税务政策上都有着巨大的优势,有望成为公司另一块重要的盈利点。对比上海石化1400万吨的炼化产能,公司的炼化项目价值还有待体现。 业绩预测。公司一季度归属净利润4.5亿元,预计其中1亿元是浙商银行的投资收益、1亿元是己内酰胺一季度盈利高位贡献的、剩下的2.5亿元由聚酯和PTA贡献。随着己内酰胺和PTA价差在二季度缩小,预计目前公司的PTA和己内酰胺业务仅能维持微利。预计公司二季度归属净利润仅2.5亿元左右,其中聚酯业务贡献1亿元、投资收益1亿元、PTA和CPL贡献约0.5亿元。随着PTA和聚酯的库存持续回落,下半年PTA价差有望回升,二季度是全年业绩的底部。 上调公司2017年业绩预测到13亿元,对应PE15倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。下游需求不及预期;旧产能超预期复产。