公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

公司业绩维持中高速增长。公司发布三季报,2017年前三季度实现收入117.23亿,同比增长47.12%;实现净利润14.44亿,同比增长35.06%。三季度单季度实现收入42.59亿,同比增长41.07%;实现净利润4.61亿,同比增长28.26%。公司同时发布2017年全年业绩指引,预计全年净利润区间为21.9亿-25.5亿,同比增长20%-40%。 公司整体经营情况保持稳定。虽然以单季度看,公司的营收增速低于二季度的52%和一季度的48%,但42%的营收增速仍远高于行业平均增速,反映出公司的强劲扩张能力。三季度末,公司应收账款70.98亿,同比增长27.68%;预收款项4.33亿,同比增长11.06%,与销售规模的增长基本一致。前三季度公司经营性净现金流为-11.42亿,绝对值比去年同期提高43.96%,主要为公司收入规模扩张过程中经营付现增加所致。2017年前三季度公司的毛利率稳中有升,分别为41.64%、42.78%和42.68%,也体现出公司高质量的增长态势。由于三季度损益造成财务费用同比增长425%,公司净利润率下滑约1个百分点,为12.32%。 公司加速AI产品布局。2017年9月7日公司官网发布基于人工智能的新一代智慧交通产品:“慧”系列深度学习摄像机。该产品可实现多种车辆特征识别、主副驾驶人脸、危险驾驶及各种违章行为检测,实现了产品线的智能化升级。在安博会期间,公司也推出了从前端摄像头到后端服务器的全系列智能化产品。公司正在战略层面加速AI产品线布局,并可和原有的产品优势和安防运营布局相结合,实现收入的快速增长。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年EPS分别为0.84和1.09元,对应当前PE分别为31倍和24倍。安防领域的双寡头垄断格局正在逐步加强,公司作为龙头企业之一将进一步扩大市场份额。同时公司在AI领域补足短板加强布局,有望以智能交通为抓手进一步强化市场的优势地位,提高产品附加值。给予公司2018年24倍-27倍估值,合理估值区间为27.25-29.43元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:安防业务竞争加剧,新业务发展不达预期。

事件:公司近期公布了2017年三季报。 前三季度业绩持续稳步增长。公司2017年前三季度共实现营业收入74.30亿元,同比增长37.41%,共实现归母净利润1.86亿元,同比增长40.63%。三季度单季实现营业收入30.08亿元,同比增长60.17%,归母净利润6866.83万元,同比增长30.81%,扣非后的净利润是8078.76万元。公司交易性金融资产出现浮亏及营业外收支产生非经常性损益,但公司业绩实现稳步持续的增长,管理者的风险控制能力较强,经营稳定性不存在较大的波动,业绩持续向好的动能仍在。 募投产能逐步达产,产能周期启动下业绩长期可期。公司此前募投的“白银技术升级技改工程”已经达产,该项目大幅公司清洁白银的生产产能,提升公司白银市场占有率,公司白银产量位居全国前列。“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”2017年已经达产,提升了公司白银产品的精深加工能力和产品附加值,使得公司的电铅产能逐渐释放,对公司业绩的增厚效应明显。公司定增项目“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”和“国家级企业技术中心建设项目”已经开始建设,建成达产后公司生产线的技术水平将进一步提升,产能也将稳步扩张。 “全产业链”战略布局下,资源自给率将逐步提升。2016年,公司以现金方式收购西藏金和矿业66%的股权,收购金和矿业后,公司锁定了优质的矿山资源,公司的原材料资源自给率有望超过50%。公司原材料自给率的提升,将降低原材料的采购风险,对冲原料价格上涨引起的成本波动,有利于公司毛利率的稳定。 主要产品价格有望维持,量价齐升局面全面展开。白银:美国经济在全球占比下行的预期下,美元升值贵金属相对美元贬值幅度小,美元贬值则贵金属相对美元升值幅度大。加上特朗普政府政策效果不及市场预期的情况下,此前市场看多美元的逻辑不复存在,贵金属有很大的升值空间。近两年来,影响银价较大的是银的商品属性,下游饰品等需求旺盛,对银价形成支撑。电铅:环保压力下,TC加工费用会有较强的支撑。回收业务方面,随着公司产能的逐步达产,副产品的产量也会有相应的提升,对公司业绩具有增厚作用。 盈利预测:预计公司2017年、2018年及2019年将实现营业收入102.08亿元、136.23亿元及181.22亿元,预计实现净利润2.77亿元、3.81亿元和5.00亿元,对应的EPS为0.49元、0.67元和0.89元。公司募投项目如期达产,说明公司经营能力的突出,给予公司2017年48-52倍PE,合理区间为23.52-25.48元,由“谨慎推荐”评级上调为“推荐”评级。 风险提示:有色金属价格下跌,产能释放不及预期。

营收增长47.43%,归母净利润减少3.48%。10月25日,公司公告三季报,1-9月公司实现营收12.51亿元(同比增长47.43%),实现归母净利润1.53亿元(同比减少3.48%),扣非归母净利润1.28亿元(同比减少14.54%)。三季度公司营收5.35亿元(同比增长72.01%),实现归母净利润4517万元(同比减少13.37%)。 收入增长提速,海外市场及海上风电双轮驱动。公司前三季度营收增长47.43%,单三季度营收增速提升,达到72.01%,营收增长有价有量,海上风电及海外风电是驱动需求的主要来源。 海上风电高增长。截止去年底我国海上风电装机163万千瓦,距离十三五规划提出的2020年1000万千瓦在建、500万千瓦并网的目标具有很大的发展空间。据风能产业数据,今年前8个月海上风电在建项目容量达47.9万千瓦,机组数量超千台。今年1-9月海上风电项目招标约290万千瓦,同比增长189%,占国内风电招标量13.6%。公司蓝岛海工生产基地精准捕捉海上风电市场需求,上半年公司海上风电产品收入1.47亿元,同比增长813.4%。 海外收入持续扩大。Vestas等海外客户需求平稳,据vestas二季度报告,亚太地区新增订单29.8万千瓦、在手订单150.3万千瓦,同比增长2.8倍、1.1倍。公司上半年海外收入2.08亿,同比增长173%,海外收入占比相较2016年提高20pct。 原材料价格压力依旧,三季度毛利率有所恢复,资产减值影响净利率水平。公司三季度单季度毛利率25.3%,环比上升3.6pct,毛利率得到部分恢复,但资产减值压低净利率水平,是三季度业绩表现不佳的主要原因。原材料价格压力依旧显著。今年三季度中厚板等钢材价格再次上涨,涨幅超过18%,6-9月中厚板均价比去年同期高出43.8%。公司产品采取成本加成报价方式,订单获取和开工下料之间存在一定时差,此期间内的钢材价格单边上涨将挤压公司的毛利率空间,当钢材价格平稳时,公司毛利率水平有望恢复。 资产减值损失压低净利率水平。1-9月公司资产减值损失达到0.27亿元,占营收总额2.2%。三季度资产减值损失占营收比例达4.3%,环比增加2.3pct,三季度净利率水平低至8.4%,环比下降4.1pct。导致资产减值损失增加的主要因素是应收账款账龄变长计提坏账准备增加。受收入扩展影响,公司的应收账款规模增加,但综合应收账款、应付账款和存货因素看,公司净经营业周期同比下降,周转率提升。 签订投资框架,外延军工发展。公司9月与昌力科技签订《投资框架协议》,拟投资昌力科技并支付2000万元作为交易保证金。昌力科技主营高精度油缸产品,在冷拔钢管等领域具备长期技术积累。据媒体公开报道,昌力科技承担国家科研任务,产品应用于导弹等武器装备,目前军工产品占比95%以上。 盈利预测。预计公司毛利率水平随钢材价格稳定而恢复、下游风电建设需求随弃风率下降而增长,2017-2018年归母净利润分别为2.16亿、3.05亿,增速分别为-1.14%、40.84%,EPS分别为0.29元/股、0.42元/股,对应当前股价PE分别为26倍、18倍,对应2018年盈利水平合理估值区间21-22倍PE,维持“推荐”评级。

Q3单季度业绩基本符合预期。2017年前三季度公司实现营收5.62亿元,同比下降34.06%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长2.42%;Q3单季度实现营收2.29亿元,同比下降45.94%,实现归母净利润7332万,同比增长36.84%,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间为3.8-4.7亿元,同比增长30.99%-62.01%。三季度影视剧确认数量同比减少导致营收增速有所下降,但同时营业成本也大幅下降,前三季度毛利率46.51%,同比提升13.97个百分点,盈利能力明显提升。Q3业绩基本符合我们之前对公司的判断,中报为全年业绩低点,随着下半年精品剧陆续确认收入,业绩将逐步兑现。 期待四季度多部大剧确认。根据公司全年业绩预告,我们粗略测算Q4单季度盈利2.3-3.2亿元,同比增长60%-122%,预计四季度有多部大剧确认收入,备受期待的有《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等,其中《凉生》已与上海聚力传媒签订了将近8亿的独播协议,并与湖南卫视签订了3.84亿元的采购合同,此外,《那年,我们正年轻》、《极速青春》等剧也大概率在年内确认收入。多部精品剧集中在Q4确认,推动全年业绩高增。 定增获批文,精品剧项目稳步推进。公司于2017年8月拿到定增批文,此次定增募资9.3亿元,加上自筹资金,一共22.5亿元用于13部电视剧和4部网络剧的拍摄,项目时间从2016年3月到2018年12月,在充足资金支持下,精品剧项目有望稳步推进,为明后两年的业绩提供支撑。盗墓笔记后传《沙海》9月已开机,《寻找爱情的邹小姐》10月开机,《步步生莲》《脱骨香》等大剧将在今年年底到明年初开拍,同时,公司通过与文明东方合作成立合资公司,获取历史题材《大秦帝国》、《嬴政大帝》的改编权,进一步丰富公司覆盖电视剧题材。此外,本次定增价格为37.66元,当前股价略低于定增价,具备一定安全边际。 盈利预测与评级。公司精品剧制作龙头之一,从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》,不断体现公司打造头部剧的能力,考虑到公司Q4业绩好转,且后续项目储备丰富,我们看好公司长期的发展,控股股东7月公告计划增持,彰显对公司长期发展的信心,预计公司2017/2018年分别实现归母净利润4.39/5.49亿元,暂不考虑增发的情况下,对应EPS为1.39/1.74元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为27、21倍,参考同行业估值水平,给予公司年底30-32倍PE,对应合理估值区间为41.70-44.48元,给予公司“谨慎推荐”评级。

业绩符合预期。2017年1-9月公司实现营收25.76亿元,归母净利润5.45亿元,同比分别增长20.07%、22.7%,其中Q3单季度营收9.82亿元,同比增加19.43%,归母净利润2.32亿元,同比增长17.76%,业绩增长符合预期。公司预计全年净利润6.71亿元至8.72亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率维持高位,期间费用率下降。公司2017年1-9月毛利率46.9%,同比略降0.69个百分点,主要系原材料价格上涨所致,净利率21.13%,同比增长0.43个百分点,毛利率和净利率都维持高位。公司1-9月份期间费用率为22.07%,同比下降0.69个百分点,其中销售费用率为14.14%,同比下降0.67个百分点;管理费用率8.13%,同比下降0.04个百分点;财务费用率为-0.19%。公司经营性现金流净额4.72亿元,较上年同期基本持平(4.94亿元),资产减值损失同比减少38.81%,主要系本期应收账款增加额比上年同期减少所致。 产能扩张,渠道日益完善。公司目前在产产能19万吨,在浙江临海、上海、天津、重庆四地设有生产基地,产能利用率在80%以上,生产经营状况良好。公司新增陕西生产基地计划2018年投产,预计新增产能1.5万吨左右,新增产能将有效拓宽西北市场。目前公司在全国各地设有30多家销售分公司及办事处,20000多家销售网点,产品销售渠道日益完善,未来公司将重点加强对三、四线城市的渠道建设,同时在全国成熟区域继续推进渠道纵向下沉到乡镇一级,在薄弱区域增加营销网点密度,从地区一级下沉到县一级。 布局新领域,防水产品有望成第二主业。2016年公司推出安内特前置过滤器,市场反应良好,目前产品进入全国推广阶段。公司计划进军室内防水涂料市场,目前市面产品多采用国外品牌,国内品牌还有待挖掘。公司防水产品“咖乐防水”于6月中旬在华东9个试点市场开始试销,目前试点市场的反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售。公司可利用强大的销售渠道进行防水产品销售,若公司未来全面布局防水产品的生产,我们预计防水产品有望成公司的第二主业。 维持“推荐”评级。公司2017年1-9月业绩符合预期,毛利率维持高位,期间费用率有所下降。公司产能逐步扩张,渠道日益完善,随着行业竞争进一步加剧,公司有望进一步提升市占率,且公司积极布局新领域产品,其防水产品在未来有望成第二主业,贡献新的增长点。预计公司17/18/19年归母净利润为8.05/9.82/12.47亿元,EPS为0.80/0.97/1.23元,对应PE为24.1/19.8/15.6倍,维持“推荐”评级。

净利润持续稳定增长,公司项目权益比重提升。2017年公司前三季度实现营业收入755.40亿元,同比减少13.31%。归母净利润82.69亿元,同比增长16.31%,扣非归母净利润81.45亿元,同比增长15.82%。公司营收同比略有下滑而归母净利润出现较大幅度增长的主要原因在于公司少数股东损益同比大幅下降37.25%。从今年全年来看,公司各报告期少数股东损益较去年均有较大幅度下降,结转项目中公司所占权益比重有显著提升。三季度末公司预收账款余额2305.46亿,同比增长30.89%,环比增长9.92%,可结算货值依然充足。受结转项目毛利提升的影响,公司整体毛利较去年同期增长2.10个百分点至32.23%。 拿地积极销售良好,维持行业龙头地位。2017年前三季度,公司的销售业绩保持稳健增长。累计实现签约金额2081.59亿元,同比增长32.16%,实现签约面积1501.26万平方米,同比增长27.24%。其中一二线城市的签约金额占比84.6%。根据克而瑞发布的2017年1-9月房地产销售排行榜,保利地产居全国第4,较去年同期排名提升1位。拿地方面公司同样坚持一二线发展为主,积极推进城市群深耕战略。报告期内,公司新拓展项目133个,新增容积率面积2962万平方米,总获取成本1559亿元,其中一二线城市拓展金额占比78.9%。 发起国内首单租赁REITs获批,引领市场方向。近日以保利房地产(集团)股份有限公司作为发行人的“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”收到上交所出具的无异议转让函。这标志着公司为旗下长租公寓业务开辟了一条全新的融资和退出渠道。公司早试水长租公寓领域较早,旗下拥有瑜璟阁商务公寓、诺雅服务式公寓、N+青年公寓、和熹会四大品牌。在今年密集出台相关政策扶持的背景下,有实力的房企纷纷进入住房租赁市场分一杯羹,而公司租赁REITs的获批无疑是实现了抢跑,也解决了大规模自持租赁导致房企负担过重这一问题。此外,公司此次采取的是“储架发行机制”,即一次核准多次发行,降低了后续批量发行的成本,后续运营成熟后有望批量复制该模式。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入同比增长率分别为12%/15%/20%,归母净利润同比增长率分别为16%/10%/24%,EPS分别为1.22/1.35/1.67元,对应当前股价PE为8.7X/7.9X/6.4X。公司RNAV13.8元,考虑到公司在一二线业务占比较大,受此轮调控影响较大,给予5%-10%折让,预测公司6-12个月合理价格区间为元12.4-13.1元。公司为全国性龙头股,近年业务发展稳健,受去年销售提升的带动,今年业绩增速有望抬头,真实资产负债率在行业也处于较低水平,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司业务集中于一二线城市,受调控影响较大。

业绩整体符合预期,投资收益减少导致归母净利润同比下降。近日,公司公布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入18.02亿元,同比增长24.63%;实现归母净利润1.90亿元,同比下降43.64%;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比增长28.09%;实现EPS0.32元。归母净利润同比下滑是因为公司去年同期实现投资净收益2.50亿元,主要是由于公司去年同期处置可供出售金融资产取得的投资收益较多所致;扣非归母净利润同比增长28.09%,基本符合我们之前的预期。 贴膏剂维持稳定增长,片剂受丹鹿通督片提价影响同比下滑。分品类来看,公司前三季度贴膏剂实现收入9.33亿元,同比增长23.03%,毛利率同比提升1.15个百分点达74.09%,维持稳定增长态势;胶囊剂实现收入2.26亿元,同比增长49.39%,毛利率提升13.95个百分点达到64.33%,剔除低开转高开影响,预计仍有20%以上的增长;片剂实现收入5214万元,同比下降22.87%,毛利率提升3.28个百分点达到57.42%,片剂收入同比下滑主要是因为丹鹿通督片提价以及销售渠道改变影响短期收入。 毛利率以及销售费用率均有提升。前三季度,公司毛利率71.49%,同比增加3.85个百分点,主要是因为公司主要产品毛利率均有提升(我们估计是由于部分产品提价以及由低开转为高开导致毛利率提升);销售费用率44.49%,同比提升2.46个百分点,主要是因为公司加大销售推广投入及销售人员工资增加所致;管理费用率8.95%,同比下降1.25个百分点;财务费用率0.34%,同比下降0.34个百分点。 继续巩固营销模式改革成果,深化营销体制改革。公司经过近几年在营销方面的探索和改革,目前已经构建了覆盖全国的销售网络和渠道,成效显著,贴膏剂销售收入从3-4亿的规模,到2016年突破10亿元。同时,公司口服药产品疗效显著,近年来保持较快的增速,成为公司又一业绩贡献点。公司将不断拓宽销售渠道,启动了基层诊所销售市场,梳理出以诊所开发为主,连锁药店服务营销为辅的新模式,公司业绩有望维持快速增长态势。 盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.50元、0.64元,对应目前股价PE分别为32倍、25倍、19倍。参考行业平均估值水平以及公司成长性,给予公司2018年30-32倍PE,合理区间为15元-16元,维持“推荐”评级。

前三季度实现营业收入11.15亿元,同比增长5.58%,归母净利润1.45亿元,同比增长23.81%;扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长19.79%;EPS0.24。其中Q3单季度实现营业收入3.82亿元,同比增长5.39%;实现归母净利润5099万元,同比增长24.29%;扣非后归母净利润4512万元,同比增长7.1%;EPS0.08。 公司营业收入同比增速较上年同期回落4.61个pct.,主要原因是公司去年中公司对主要产品提价9%致使经销商提前囤货基数较高所致。但目前渠道库存已出清,叠加四季度销售旺季,公司出货量有望恢复正常水平。销售毛利率41.1%,较上年同期提升0.06个pct.,提价已能覆盖原材料成本的上涨。销售费用率较上年同期下降1.73个pct.至15.68%;管理费用率和财务费用率分别为9.11%和0.55%,同比基本持平。期间费用率合计下降了2.01个pct.至25.34。销售净利率较上期提升1.98个pct.至13.01%。 近几年镇江主要领导换动太多,公司的国企改革未能及时推进。目前镇江的领导班子基本稳定,省领导和市领导对公司推行混合所有制和经营层持股持支持态度。公司或考虑通过引入战略合作伙伴等方式实现经营层和员工持股。一旦激励机制形成,公司的经营效率将会加速提升。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为15.85/17.86/21.11亿元,净利润分别为2.09/2.48/3.01亿元,EPS分别为0.35/0.41/0.50元。随着去年的提价效应逐步显现,公司营收和净利润增速有望继续提升,10万吨高端醋新产能明年也能迎来业绩释放,同时或将催化公司对市场的投入及经营效率。给予公司34-36倍PE,6-12个月目标区间13.94-14.76元,维持对公司“推荐”评级。

事件描述:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营收4.78亿元,同比增速64.08%,归母净利润4933.30万元,同比增长-7.77%,扣非后归母净利润4732.69万元,同比增长13.71%,EPS为0.14元/股;单看Q3,实现营收2.29亿元,同比增速137.85%,归母净利润2509.34万元,同比增速45.45%,扣非后归母净利润2381.10万元,同比增速52.85%。 Q3归母净利润同比增45%主要系并表所致。公司前三季度营收增速64.08%,归母净利下滑7.77%,增速不匹配主要由于公司原主业紫外固化光纤光缆涂覆材料由于竞争激烈价格下滑,而原材料价格同比有所上涨导致,公司前三季度综合毛利率为40.38%,同比下滑5.46个百分点;但是目前此块业务趋稳,且所占比例逐步变小,明年占比1/3以内。公司Q3业绩增速45%,主要系并表所致,三季度公司先后并表大瑞科技(2017年7月12日并表,做半导体封装用的锡球)、合成显示(2017年9月12日并表,做液晶材料)。目前公司完成转型,液晶材料、半导体封装材料、光纤光缆涂覆材料三大板块布局成型,扣非净利润从中报下降10%到上涨14%,业绩最差时点已过。 合成显示完成并表,液晶材料国产替代正当时。受益于下游液晶面板逐步转移至大陆,国内液晶材料国产替代节点到来,2017年国内TFT混晶需求量约290吨,预计到2019年将增加450吨,若保守仍按2017年30%国产化率算,2019年国内混晶材料需求135吨。目前国内仅合成显示、诚志众华、八亿时空三家可以做TFT混晶,合成显示占比约50%,仍按这一比例算,合成显示在2019年混晶量可达到约65吨,2016年仅为24吨,未来三年复合增速达40%。此外公司有50吨/年的高性能光电材料明年年初有望投产,为合成显示提供单晶原料,可有效降低单晶外购成本。合成显示业绩承诺为2017、18、19年扣非后净利润不低于0.8、0.95、1.1亿元,从三季度经营情况看,今年全年极有可能超预期。在收购合成显示的10个亿中,飞凯材料董事长及其妻子认购2.8个亿,彰显大股东对合成显示未来发展的信心,认购价格18.76元/股,为其股价提供一定安全边际;此外北京芯动能(京东方、国家集成电路分别持有其37.35%股权)认购1.4个亿,为公司在京东方扩大销量打下基础。 半导体封装材料“内生+外延”储备丰富,协同效应逐渐显现。公司电子化学品材料目前主要围绕半导体材料后道封装,公司自身的清洗液、蚀刻液等湿电子化学品稳步增长;陆续收购的长兴昆电做环氧塑封料,大瑞科技主要做锡球;利绅科技45%的股权收购也在稳步推进。下游客户相同,公司各个半导体封装产品协同效应逐渐显现。 盈利预测与投资评级。目前公司已完成转型,液晶材料国产化节点已到,半导体封装材料协同效应逐渐显现,预计公司2017、18年营业收入分别为6.20、12.00个亿,归母净利润分别为1.10、2.53个亿;对应EPS分别为0.30、0.69元,目前股价24.23元/股,给予公司2018年35-38倍估值,对应目标价24.15-26.22元,给予公司“谨慎推荐”评级。

业绩大超预期,三季度营收增速大幅度提升。公司公布三季报业绩,1-9月份营业收入8.66亿元(同比+74%),归母净利润2.27亿(同比+70%),扣非归母净利润2.23亿元(同比+78%),毛利率42.9%(同比+1.21pct);三季度实现营收3.13亿元(同比+73.5%),归母净利润0.78亿元(同比+57.9%),单季度毛利率41.2%(同比-1.8pct)。 三季度基本面向好:杠杆率适当提高,经营运行稳健,现金流充足。(1)利润表方面,1-9月归母净利润增速不及营收增速的原因主要是财务费用较去年增加2408万(同比+168%),财务费用大幅度增长的原因主要是人民币汇率升值造成的汇兑损益,以及公司同比借款增多造成利息费用增加。总体来看,因为公司做了相应的汇率套期保值措施,汇兑损益影响有限。(2)负债表方面,公司资产负债率为27.3%,较去年提高5.76pct,主要原因是公司今年销量旺盛,公司应付票据、应付账款占比负债较去年提升66%。公司经营运营效率提升,存货周转率2.57次/年,较去年提升34%,应收账款周转率3.45次/年,较去年下降7%。(3)1-9月经营性现金流净流入1.72亿,销售商品提供劳务收到的现金占比营收88.6%,现金流情况良好。 海外市场拓展迅速,国内市场空间大。全球高空作业平台市场约600亿,美国保有量约60万台、欧洲30万台、日本10万台,中国目前保有量约为4万台。高空作业平台具备更高的施工效率、提供更加安全的施工环境,在劳动力成本上升的背景下,高空作业平台发展潜力巨大。公司目前的业务重心在拓展海外市场,目前海外市场以美国、欧洲为主,公司的产品的性价比较国外品牌更高,在产品的安全性、性能得到市场的认可后需求将进一步释放,预计未来海外市场营收占比将进一步提高。国内市场仍然处于导入期,预计每年行业增长可达30%以上。 定增项目获批复,新增产能将成为未来利润增长点。公司目前设计产能1.1万台,1-9月份公司充分释放产能弹性,目前公司产销两旺的情况下仍然实行一班倒制,经测算产能利用率达到145%,生产线产能以剪叉式高空平台为主。公司正在进行的定增项目近日获得证监会批复,拟新建3200台以臂式平台为主的生产线,预计于2019Q2投产,设计产能对应产值约为10亿元。新的生产线将缓解公司高端作业平台产线的生产能力不足,为公司下阶段的业绩增长奠定基础。 投资建议:我们上调公司2017年营收增速预期,维持2018-2019年预期不变,预计公司2017-2019年营业收入增速将达到67%/40%/35%,归母净利润分别为2.81亿/4.03亿/5.56亿,不考虑定增EPS分别为1.73元/2.48元/3.42元,对应目前股价PE为38.8x/27.1x/19.6x。目前公司滚动PE为40.6x,价格处于合理区间。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为32~35x,6~12个月合理价格区间79.4~86.8,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不足,汇率波动。

景气度维持高位,Q3单季营业收入增速68.30%,归母净利润增速62.96%。公司前三季度实现营业收入62.52亿元,同比增长40.05%;实现归母净利润23.77亿元,同比增长58.96%;实现扣非后归母净利润19.60亿元,同比增长79.87%。 LED行业经历2012-2015年洗牌,行业集中度得到提升。2016Q2LED行业开始迎来向上景气度,目前行业整体景气度维持高位。公司2017Q3单季度实现营业收入22.15亿元,同比增长29.78%;实现归母净利润8.62亿元,同比增长62.96%。 Q3单季度毛利率48.49%,产能处于持续扩期。LED芯片从2016Q2迎来高景气,产品进入提价周期。目前公司LED芯片需求旺盛,毛利率维持历史高位,2017Q3单季度毛利率为48.49%,同比提升9.23个百分点。 2016年底公司MOVCD达300台(折算成2英寸54片机),随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,公司从2017年8月起每月扩张10-15台MOCVD,预计到2018H1公司MOVCD将达450台,较2016年底增加50%。2016年公司市占率在12%,长远市占率目标为30%以上。 布局化合物半导体、MicroLED等高增长领域,打开新成长空间。公司自2014年开始化合物半导体业务,2016年实现收入近1700万。公司布局的砷化镓和氮化镓在通讯、物联网功率器件领域市场空间百亿级别,目前公司已经有超过47家客户送样品,产品应用包括 2G、3G、4G 手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用、低噪声放大器、及其它无线通讯应用单元等,预计2018年化合物半导体业务将实现逐步投产进入业绩贡献期。此外,公司积极布局MicroLED、光通讯芯片和滤波器等业务,打开公司长期的成长空间。 维持“推荐”评级。我们认为LED行业高景气度的趋势没有改变,公司的产能也处于扩张阶段。我们预计2017-2018年公司归母净利润为33.50和40.57亿元,对应2017-2018年EPS为0.82和0.99元,同比增速为55.0%和21.10%,10月25日收盘价对应2017-2018年底的估值为30.97和25.65倍,考虑公司国内LED芯片龙头地位和在集成电路材料领域布局,给予公司2018年底28-32倍PE,对应合理估值区间为27.72-31.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:LED景气度下滑、新业务推进不及预期

公司公布2017年三季报:公司前三季度的营业收入为51.48亿元,同比增长16.10%,归母净利润为3.01亿元,同比增长28.80%,扣非后的净利润为3.04亿,同比增长31.19%。EPS为0.21。单第三季度的营收为13.93亿元,同比增长12.58%,归母净利润为3300万,同比增长29.77%。同时公布了2017年全年业绩预告:全年增速为0-30%。收入和利润增长的原因有:1.天津奥特莱斯、郴州友阿国际广场、常德友阿国际广场项目拟售商业部分均已达到可确认收入状态;2.资产减值损失同比下降60.44%,主要为友阿小贷计提的贷款损失准备同期减少;3.投资收益增加近1900万,同比增长70%,主要为长沙银行分红增加以及收回玩呗娱乐公司的投资。 三项费用率同比下降0.73个pct.:公司在费用端控制得当,期间费用率同比下降了0.73个pct.,其中,销售费用率同比下降了0.6个pct.为4.88%;管理费用率同比下降了0.54%个pct.为6.18%;财务费用率同比上升了0.42%个pct.为0.47%。财务费用同比增加了2200万,主要原因为公司本期借款增加且郴州友阿国际广场、常德友阿国际广场项目完工利息费用停止资本化。 收购欧派亿奢汇,布局高端奢侈品:公司于5月份收购“欧派亿奢汇”51%的股权,该公司主要从事奢侈品相关的业务,与京东商城、聚美优品、网易考拉购、寺库网各大平台均有合作,代理品牌包括Prada、Gucci、Burberry等100多家。公司于2014年开始布局全渠道运营平台,有望与线上“友阿海外购”网购平台,线下友阿奥特莱斯、友阿百货等实体业务优势互补,实现协同发展。 盈利预测与投资评级:一般来说四季度和一季度是消费旺季,预计2017-2019年的营业收入分别为72亿,79亿以及87亿,净利润为3.58亿,4.02亿以及4.31亿,对应的EPS分别为0.25/0.28/0.30。且公司持有长沙银行的股权(目前已经在排队IPO),且公司在半年报的基础上,继续保持快速的增长,天津奥莱已经开始贡献利润,年底长沙五一广场地下项目有望试营业。目前百货行业的PE中位数超过35倍,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为8.96-9.8元,维持“推荐”评级。

公司2017年前三季度收入同比增长72.59%,扣非归母净利润同比增长193.07%,单季度业绩增长趋缓但整体仍符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%;扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.07%;加权平均净资产收益率为9.87%,较去年同期增加0.66个百分点。Q3实现营收10.78亿元,同比增长63.63%,扣非归母净利润1.33亿元,同比126.63%。本期的营收增长较快的原因主要是2016年11月合并的芜湖万里扬变速器业务收入并表,假设剔除芜湖万里扬按上限预测的前三季度约2.6亿元利润,公司的内生同比增长超过30%,符合预期。 乘用车变速箱、内饰件业务快速增长,营收结构优化。随着芜湖万里扬并表以及整合吉利汽车手动变速箱业务,公司在乘用车变速箱领域实现快速增长,营收已占公司总营收的40%以上,基本实现了由商用车向乘用车变速箱供应商的转型。内饰件主要供货自主品牌,受益于自主崛起逻辑,营收同比增长但毛利率略有下降,占整体营收的比例已下降到20%左右。公司作为国内轻、中型卡车变速箱主要提供商,在卡车换代强周期影响下,营收分别实现了30%和16%的增长,总营收占比约为30%。在营收结构的调整下,虽然除轻卡变速箱外的其他业务的毛利率都出现下滑,但公司整体的毛利率仍提升1.16个百分点。 顺应市场需求切入自动变速箱领域,打开未来成长空间。变速箱研发投入和技术的门槛导致越来越多的国内主机厂放弃了变速箱的自主研发,使得国内第三方变速箱生产企业的规模效应凸显。公司2016年通过收购奇瑞变速箱业务切入CVT变速箱市场,受益于未来手动挡向自动挡切换的产品升级逻辑,有望顺应市场潮流实现持续高增长。预计到2020年的国内CVT变速箱市场规模约为300亿水平,公司在维持已有市占率的情况下年化增长也将超过40%。同时,2017年公司与吉孚集团开展合作,共同研发AT、DCT和PHEV传动系统,为公司的未来发展进一步扩展了空间。 始于奇瑞,但不止于奇瑞。公司未来增长的最大看点在于CVT自动变速箱,而奇瑞汽车作为其最大的下游客户,2017年度的销量出现了明显下滑,短期内将拖累公司自动变速箱业绩。但考虑到CVT25未来将替代CVT19,变速箱业务三方后客户开拓以及国内最大竞争对手邦奇被收购后重新磨合造成的市场份额流失,公司有望自动变速箱市场中继续扩大份额。 A股汽车变速箱子行业的稀缺标的,估值处于历史底部,予以“推荐”评级。公司收购奇瑞变速箱子公司(芜湖万里扬)切入自动CVT变速箱生产领域,将充分受益于汽车变速箱自动化的产品升级趋势和变速箱供货三方化的客户渠道打开,实现营收结构的优化以及业绩持续性的快速增长。结合公司全年125%-175%的业绩指引,预计公司2017-2018年营业收入为63亿和81亿元,归母净利润为7.8亿和10.1亿元,目前股价对应2017-2018年估值为21倍和16倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为14.5-16.2元,首次覆盖给予“推荐”评级。

公司发布2017年三季报:公司前三季度的营业收入为32.38亿元,同比增长97.82%,归母净利润为3.82亿元,同比增长232.46%,扣非后的净利润为1.56亿,同比增长40.34%,EPS为1.01,同比增长205.76%。其中,公司于今年5月份收购了杭州悠可63%的股权,产生了2.2亿的投资收益。营收增长的主要原因为本报告期合并报表范围增加(杭州悠可并表)以及化妆品业务快速增长。同时公布了2017年全年业绩预告:全年预计净利润为4.82亿~5.37亿,同比160%~190%。扣除2.2亿的投资收益后,同比增长41.62%~71.35%。 分季度来看,第三季度的营收为12.38亿元,同比增长116.04%,归母净利润为7500万,同比增长19.11%。第一季度和第二季度的营收增速分别为63.73%和106.86%,增速进一步加快。按照以往经验,四季度为销售旺季,收入规模有望继续保持高增速。综合毛利率情况也是环比上升,从一季度的15.99%环比提高了6.3个pct.至22.29%。主要原因是化妆品业务的占比不断增加,而化妆品的毛利率远超蜡烛及工艺品和油品贸易的毛利率。 费用率情况:公司前三季度的三项费用率合计为11.74%,同比增加了0.31个pct.。其中销售费用率为6.52%,同比增加了1.32个pct.,管理费用率下降了0.26个pct.为4.14%,财务费用率同比下降了0.75个pct.为1.08%。主要原因可能为渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金等方面的增加。 盈利预测与投资评级:自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计2017-2019年的收入为42亿,55亿以及70亿,利润增速为143%/3%/24%,分别为4.5亿、4.6亿以及5.1亿(扣除2.2亿投资收益后的利润增速分别为24%/41%/24%)。EPS分别为1.15/1.17/1.30。对应的PE为19.76/19.34/17.4。同时,员工持股价:25元,定增价为23元,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年28-30XPE,6-12个月合理区间为32.76-35.1元,对公司维持“推荐”评级。