公司业绩重回高速增长轨道。过去7年,公司业绩整体保持高速发展态势,仅2014年净利润增速较低,为12.01%。2015年,随着PPP模式的推广,我国水治理行业需求再度大幅释放,公司业绩重回高速增长轨道。2015年,公司实现营业收入52.14亿元,同比增长51.17%;实现净利润13.62亿元,同比增长44.74%。2016年第一季度,公司实现营业收入6.31亿元,同比增长54.15%;实现净利润0.35亿元,同比增长80.45%。一季度收入与利润增长幅度差别较大,主要原因是下属合资公司的少数股东权益出现季节性亏损所致。 订单充沛,膜领域领先地位突出。截至2016年1季度末,公司在手未执行订单99.21亿元,正在实施尚未确认收入的项目金额28.52亿元,足以支持公司近2年的高速增长。在公司的大力推动下,膜技术目前已经成为解决我国水脏、水少、饮水不安全问题的主流技术,市场认可度不断提高,至2015年底,碧水源的膜技术已服务近1500万吨/天的污水处理能力。在研发与自主创新方面,公司在超/微滤及DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展与突破,是世界上少数拥有MF、UF、DF及RO产品全系列生产技术(世界上仅GE与碧水源)与生产线的公司之一。 股权激励彰显公司发展信心。公司第二期股权激励计划于2014年1月推出,因分红送股,调整后目前行权价:首次授予股票期权为13.46元,预留部分股票期权行权价为15.28元。2016年4月,公司推出第三期股权激励计划,拟向激励对象授予1232万份股票期权,行权价格为17.00元;授予1971万股限制性股票,授予价格为7.98元。行权条件为2016/2017/2018年归属于上市公司股东的扣除净利润相比2015年增速不低于5%/8%/10%。尽管公司定的业绩目标很低,但从行权价仍可看出公司对未来业务发展的信心。 盈利预测与投资评级。我们认为公司近2年业绩增长确定性高,长期而言,我国水环境治理仍任重道远,黑臭水体治理、污水资源化利用等都将为公司带来巨大成长空间。我们继续看好公司的持续成长能力,预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元,归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元,完全摊薄后EPS分别为0.63/0.89元。给予2017年25-30倍PE,未来6-12个月目标价区间为22.16-26.59元,目前公司股价14.68元,低估明显,继续“推荐”。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

事件:公司5月14日公告,将把正在武汉建设的6代LTPS的部分设备进行优化,成为以LTPS为驱动基板的AMOLED生产线。 投资要点 本次优化后,公司将形成3条AMOLED生产线。公司将对武汉天马的后端生产线部分设备进行优化,形成以LPTS为驱动基板的AMOLED生产线。优化后,公司将形成6代LTPS和AMOLED玻璃基板3万片/月的产能,如果玻璃基板全部产能转移至AMOLED,将形成产能1.5万片/月的AMOLED显示屏产能。(一张显示屏需要两张玻璃基板)。算上公司已经量产的两条上海天马AMOLED产能,公司将在18年形成3条AMOLED生产线。 AMOLED是未来趋势且处于爆发点。目前国际上中小尺寸AMOLED成本已经可以做到与LCD持平,由于AMOLED无需高成本的背光模组,未来AMOLED的成本将有望低于传统的LCD。此外,AMOLED的柔性、低功耗、高刷新率将是未来穿戴、VR等设备的唯一选择。从需求端来看,未来2-3年拉动AMOLED的主要还是智能手机,我们测算AMOLED在手机的渗透率将从2015年的10%提升至2019年35%,预计19年手机出货量在16亿台,届时搭载AMOLED的手机将达到5.5亿台,每年拉动AMOLED的需求达到952万平方米。整体来看,根据HIS机构的预测,OLED屏整体出货面积将从2016年的390万平方米增长至2019年的1180万平方米,3年的复合增长达到45%。此外,预计到2022年,AMOLED屏幕的市场估值将达到300亿美元。 公司在AMOLED领域具有先发和规模优势。公司在国内LPTS领域是行业龙头地位,厦门天马的5.5代LTPS线是目前国内唯一能够进行量产的生产线。LPTS属于驱动技术,核心是通过激光退火工艺改变玻璃基板的晶格,从而提高电子迁移率、开口率等特性。事实上,AMOLED的玻璃基板和LTPS的玻璃基板可以通用,两者在前段制造60%的设备基本相同,仅后段40%的设备有差别,所以从LPTS转向AMOLED的成本不会太高。公司在AMOLED优势在于:1、最先积累LPTS生产经验(良率稳定在85%以上),LTPS规模优势最强(拥有3条LTPS线),未来从LTPS转换至AMOLED拥有高良率、低成本优势;2、与下游终端厂商(小米、华为、HTC等)建立了良好的合作关系,可以缩短AMOLED认证周期,同时卡位优势客户资源。 给予“推荐”评级。不考虑厦门天马资产注入,同时假设来自政府的非经常性保持稳定,我们预计公司16-18年收入为113.7/126.4/186.5亿元,净利润为5.3/6.4/10.2亿元,EPS为0.38/0.46/0.73元,目前股价19元对应16-18年估值为50、41.3和26倍。我们认为公司在AMOLED领域的规模、技术和客户优势明显,同时16年1月完成的定增价在18元附近,目前股价有一定安全边际,给予“推荐”评级。 风险提示:下游终端需求放缓、武汉天马LPTS、AMOLED生产线17-18年开始转固提折旧

事件:近期我们实地调研了中孚实业,与公司高管就公司业绩和行业情况进行了交流。 投资要点 公司主要生产电解铝及深加工产品,2016年一季度业绩大幅增长。公司电解铝总产能75万吨,公司本部产能50万吨,子公司林丰铝业(占股70%)产能25万吨。2015年公司铝产品总产量69.2万吨,其中电解铝产量27.27万吨,铝加工产品41.93万吨。2015年年报显示,公司实现营业收入97.12亿元,同比上涨0.4%,归母净利润-4.36亿元,去年同期4266万元。受益于铝价上涨,公司2016年一季度报业绩大幅增长,毛利率达到11.12%,比去年同期上涨4.84个百分点,营业收入32.27亿元,同比上涨59.81%;归母净利润1.13亿元,去年同期-4410万元。公司目前已形成煤、电、铝及铝深加工一体化产业链条,能够进一步强化成本优势,提升公司的核心竞争力。 电解铝行业供给侧收缩效果显著,供需错配出现结构性短缺。电解铝行业产能过剩严重,价格持续下滑,2015年最低跌至9700元/吨,几乎处于全行业亏损状态。截止到2015年年底,国内实现电解铝产能3650万吨(总产能3800万吨,受行业低迷影响,关停产能491万吨,新建产能约350万吨)。供应方面,按照2016年一季度的85%的开工率计算,总运行产能约为3070万吨。需求端,2015年国内全年电解铝需求约3000万吨,按照5.2%左右的需求增速,预计今年需求总量达到3200万吨,存在阶段性的供需缺口。从复产和新建产能的角度来看,1季度复产及新建产能总量约100万吨。短期内复产不及预期,支撑电解铝价格持续反弹。我们预计2季度电解铝复产进度依旧缓慢,价格将保持坚挺。3季度后随着价格的上涨,大部分停产企业回到盈亏平衡点之上,复产产能增加,加上新建产能集中在下半年释放,供应可能出现过剩,价格有所回调,具体情况还需持续跟踪电解铝复产情况。 公司拥有自备电厂,吨铝成本处于行业较低水平,铝价上涨业绩弹性大。子公司中孚电力自备发电厂,发电机组3*300MW,年产电量70亿度。公司本部电解铝耗电量约63亿度,自备电厂可完全覆盖,同时有7亿度的电量结余。公司自备电成本0.2元,过网费0.04元(过网费由2015年的0.08元下降至0.04元),总共0.24元/度,吨铝电力成本约3200元,本部电解铝生产的总成本约10050。林丰铝业采用直供电,电价由0.39元下降到0.34元/度,电解铝的完全成本在11000左右。预计上半年电解铝价格坚挺,下半年随着价格上涨带来复产和新建产能的增加,价格有所回落,预计全年电解铝均价约1.25万元,将给公司带来12.6亿元利润增厚。 公司转型下游深加工,项目已投产,今年有望扭亏为盈。公司发展战略为重点布局铝下游深加工行业。“年产13万吨高精密铝板带冷轧项目”、“年产5万吨高性能特种合金铝材”项目于2015年下半年投产,公司高端铝合金产品主要应用于航天航空、石油化工、交通运输和食品罐料等领域,今年产能进一步释放,有望实现扭亏为盈。公司原有40万吨铝合金产品平均加工费约为4-500元/吨(产品价格-电解铝价格)。现在深加工产品产能尚未完全释放,加工费约为3000元/吨,随着深加工产品的产能逐步释放,加工费有望达到5-6000元/吨,公司盈利能力将进一步提升。 公司拟定增转型IDC业务,电力优势显著。公司拟定增募集资金45亿,其中19亿用于IDC项目建设。定增价连续两次下调,转型诉求强烈,当前定增价格定为5.69元/股。公司转型IDC机房有以下优势:1、电力成本优势,IDC机房最大成本为电力消耗,耗电量约10亿度,占据总成本50%,公司自备电厂发电结余约7亿度,可大大降低电力成本。2、固定资产优势,公司拥有闲置厂房,水力、电力配套设施齐全,可用于IDC机房建设。3、地域优势。中部地区目前IDC领域空白,但中部地区是互联网由北向南的关键地区。 盈利预测与评级。公司电解铝电力成本优势显著,电解铝总产能75万吨,铝价上涨,公司业绩上涨空间较大,铝价每上涨1000元,将给公司带来净利润增厚约7亿元。当前电解铝行业存在结构性供需缺口,3季度后关注电解铝企业复产情况,预计全年铝价为1.25万元/吨。预计2016,2017年公司的净利润分别为5.7亿,9.2亿元,EPS分别为0.33,0.53元,对应当前股价19倍PE,铝行业平均PE(TTM,剔除负值)为79倍,给予公司2016年25-30倍PE,目标价8.25-9.90元,持“推荐”评级。 风险提示。电解铝复产进度超预期,公司深加工项目产能释放不及预期。

事件:我们于近日对公司进行了实地调研。 投资要点 受益于烟气超低排放,公司脱硫脱硝业务有望恢复快速增长。2015年公司实现营业收入7.73亿元,同比下降14.18%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.13亿元,同比增长106.72%;实现扣非后净利润0.78亿元,同比增长50.09%。其中烟气脱硫脱硝实现收入5.56亿元,虽同比下降27.38%,仍是公司主要收入来源,占总收入的比重达71.93%。公司利润增速显著高于收入增速,主要源于各项业务的毛利率均有所提升,其中烟气脱硫脱硝业务由于市场需求旺盛,公司可选择性承接优质项目,毛利率同比提升了4.23个百分点。 2015年是我国烟气超净排放需求快速释放的起步之年,根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,近两年烟气超净排放市场仍将保持旺盛需求,公司烟气治理业务有望恢复快速增长。 土壤修复业务已准备就绪,只待政策东风。公司自2011年开始取得土壤修复业务收入,由于市场不成熟,近5年收入规模时有波动,到2015年首次突破亿元大关,达到1.34亿元,同比增长2.14倍,其中土壤修复药剂销售逾3000万元。“十二五”是我国土壤修复治理的试点时期,预计“十三五”将全面推广。 公司已在土壤修复领域积累了丰富的项目经验,并进行了充分的技术储备。不仅自主研发了离子矿化稳定化技术,2015年又成功收购美国IST公司51%的股权,IST研发的原位生物修复、土壤淋洗、土壤气体监测等技术成功已应用于欧美国1000余个场地修复项目。2016年1月公司再与中科院南京土壤研究所签订合作协议,双方拟在科技研发、成果转化、科研平台共建、人才培养与交流等方面建立长效合作机制。 随着未来土壤修复政策日益明确、土壤修复的盈利模式逐渐清晰,公司凭借领先的技术优势和丰富的项目经验,有望成为该领域龙头企业。 新能源发电正成为公司新的增长极。公司定位为一家综合型环保服务企业,目前将业务为划分为大气治理、土壤污染修复、新能源发电、环评咨询服务四大块。其中,新能源发电包括垃圾发电和光热发电等领域。公司的垃圾发电业务中,新余项目已于2015年底投入试运营,预计2016年能实现预期收益,贡献净利润1600万元左右;衡阳垃圾发电一期预计将2016年中投入使用。 2015年11月公司投资3000万元(持股60%)与深圳市爱能森共同合资组建“永清爱能森新能源工程技术有限公司”,主要目的为进军太阳能光热电站清洁能源发电领域,开展新能源电站的开发、投资、建设、运营等业务。2016年4月永清爱能森与中科蓝天(包头)风电投资有限公司签署了《达茂旗100MW 风力项目成套设备采购和技术服务合同》,合同金额为5.36亿元,开局良好。长期而言,加强对太阳能与风能的利用仍是趋势,关键在技术的经济适用性。我们看好新能源产业的长期成长空间。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为13.15/19.72亿元,净利润分别为1.40/1.97亿元,对应EPS分别为0.65/0.91元。公司目前股价46.80元,对应PE分别为72倍、51倍,估值较高。考虑公司土壤修复业务正处于爆发前期,业绩弹性较大,暂给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。土壤修复市场启动速度低于预期。

四磨汤口服液有所下降,二线产品保持较快增长,产品梯队逐渐形成。从产品来看,2015年四磨汤口服液收入3.98亿元,同比下降1.21%,四磨汤销售销售结构有所变化,医院渠道仍有较大的增长,但高利润率的OTC渠道(包括基层市场)受医改、招标政策的影响而出现较大幅度的下降;银杏叶胶囊收入1.08亿元,同比增长12.35%,突破亿元大关;天麻醒脑胶囊7071万元,同比增长67.16%;缩泉胶囊6073万元,同比下降2.83%。整体来看,公司主导产品四磨汤占公司收入占比50%左右,银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊保持较快增长,收入比重逐步提升,产品梯队逐渐形成。另外,子公司云南永孜堂经历营销改革后,业绩增长较为明显,实现收入1.47亿元,同比增长34.41%;实现净利润1553.69亿元,同比增长6.13%,逐步迈入正轨。 稳步推进医疗服务领域布局。子公司汉森健康产业(湖南)有限公司与宁乡妇幼保健院共同出资,发起成立宁乡妇女儿童医院有限公司,共同建设宁乡县妇女儿童医院。并参与竞标益阳市妇幼保健院整体搬迁运营PPP项目并成功中标。公司在大健康产业领域的布局稳步推进,将进一步优化公司的业务结构。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.38元和0.44元,对应目前股价PE为46X和42X。公司制药业务受行业政策等因素影响略低于预期,医疗服务领域布局稳步推进,短期估值偏高,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。四磨汤口服液销售继续放缓;医疗服务领域布局推进缓慢,业绩贡献需要较长时间。

事件:公司公布2016年一季报,一季度实现营业收入5.09亿元,同比增长73.18%,相比2015年同期增速上升85.18个百分点;归属母公司股东净利润为1.68亿元,同比增长86.49%,相比2015年同期增速上升32.91个百分点;扣非后归属母公司股东净利润为1.46亿元,同比增长65.21%,相比2015年同期增速上升13.98个百分点。每股收益为0.16元。 投资要点 业绩维持高速增长态势,毛利率有所下滑。第一季度,受国内原辅料药价格上涨的联动影响,公司各项业务稳步增长:淀粉及淀粉衍生物产品持续放量;成品药磺苄西林钠开始恢复增长。公司6年一季度销售费用率为3.87%(2015年全年,4.48%),管理费用率为8.23%(2015年全年,9.51%),财务费用率为-0.48%(2015年全年,-0.19%),相比2015年,一季度公司各项费用都有所下降。公司2016年一季度毛利率为44.30%(2015年全年,51.47%),净利率为32.58%(2015年全年,34.11%)。 优化产品结构,积极拓展淀粉胶囊制剂下游产业链。在原辅料方面,公司进一步优化传统产品的品种结构,高附加值产品的销售占比提升。另外,公司积极拓展淀粉胶囊制剂下游产业链,阿莫西林胶囊制剂、盐酸雷尼替丁胶囊制剂及非诺贝特胶囊制剂已经获得更换药品外包材的补充申请批件,为公司淀粉胶囊产品运用于国内成品药领域奠定了良好的基础。 收购长沙凯纳网络,打造互联网医药交易服务平台。近日,公司收购了长沙凯纳网络公司(主要业务为“十二药网”及“药批发”第三方药品交易平台)并获得了《互联网药品交易服务资格证书》(目前国内仅有25张)。收购完成后,公司原有的第三方原料、辅料、包材交易平台药辅网将并入要批发网重新开发和运营,借助药批发成熟的技术和基础数据库,药辅网发展速度及盈利能力将大幅提升。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.83元、1.08元,对应目前股价PE为36X和27X。公司受益于药用辅料行业集中度提高,同时随着一致性评价的展开,对药用辅料质量有了更高的要求,公司作为国内辅料龙头企业,辅料产品有望进一步扩大市场,另外公司淀粉及淀粉囊系列产品持续放量,随着市场接受度进一步的提高,有望维持高速增长。参考行业平均估值水平,给予公司2016年35-40倍PE,合理估值区间为29.05-33.2元,维持“推荐”评级。 风险提示。淀粉及淀粉囊系列产品销售不及预期

业绩维持高速增长,费用下降净利率提升。公司自2014年起,业绩开始回暖(2012-2013年业绩出现下滑,净利增速分别为-21%和-24%),从2016年一季度业绩预告来看(净利预增35%-50%),公司业绩高速增长的态势还将延续。分产品来看,药品实现营收22.58亿元(同比增长14.80%),健康相关产品实现营收2564万元(同比下降9.88%),其他业务产品实现营收979万元(同比增长377.35%)。公司2015年销售费用率为14.79%(2014年,17.66%),管理费用率为7.49%(2014年,9.45%),财务费用率为-0.23%(2014年,-0.14%)。公司2015年毛利率为44.56%(2014年,45.73%),净利率为17.26%(2014年,14.37%)。 巩固优势品牌产品,重点推进新产品以实现新的销售增长点。2016年公司将继续对四大品牌进行推广,并且根据市场实际需要,开发、补充和挖掘产品潜力,以巩固妇炎洁、优卡丹、可立克、闪亮滴眼液系列产品的市场地位;同时将重点打造清火、肾脾双补、米阿卡、克快好等系列核心产品,加快做好事业部新产品开发,实现新的销售增长点。 打造医药FSC模式,实现全产业链闭环管理。仁和药业医药FSC模式是指通过整合上游产品资源,中游商业企业以及下游门店终端,借助互联网和大数据,以缩短供应链,进行闭环管理,使药品从生产厂经过仁和药业商业与零售体系直供消费者。 (1)上游,公司将整合目前仁和药业旗下8家制药企业拥有批文的1000多个产品;在和力物联OEM模式中,公司与全国212家制药企业结盟的整合了1500多个品种,另外公司拟收购的叮当医药独家代理近500个品种,未来公司掌控的品种有望超过5000个,实现药品规模的整合放大。 (2)中游,公司将在在中型以上城市建设上百家区域性叮当医药公司,以保证产品配置效率。同时,根据需要,在二线以下城市,适度加密分公司布局。 (3)下游,公司通过整合京卫元华旗下京卫大药房连锁、叮当连锁药店,将在全国主要城市以2.5公里为半径发展建设全覆盖的3000家“前店后医”的终端药品零售门店;同时积极布局公立医院药房托管业务,抢占公立医院药房终端,进行连锁化发展。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元、0.52元,对应目前股价PE为20X和16X。公司业绩保持快速增长,公司FSC模式打造产业链闭环管理,随着平台品种的增加,公司业绩有望继续保持快速增长;另外公司定增底价为8.37元(股东大会通过阶段),有一定的安全边际。结合公司业绩增长预期以及行业平均估值水平,给予公司2016年25-30倍PE,目标价为10.5-12.6元,给予“推荐”评级。 风险提示。仁和医药FSC模式推进低于预期;OTC药品销售不及预期。

事件:公司公布2015年年报以及2016年一季报,2015年实现营业收入15.56亿元,同比增长23.58%;归属上市公司股东净利润为3.87亿元,同比增长15.29%;每股收益为0.62元。2016年一季度公司实现营业收入4.25亿元,同比增长9.19%;归属上市公司股东净利润为8367万元,同比下降14.76%;每股收益为0.14元。 投资要点 传统制药装备业务收入下滑,利润空间下降。受到医药行业增速下降及新版GMP验证结束等因素的影响,国内市场整体需求下降,制药装备领域产品同质化,价格竞争激烈,导致公司业绩较去年同期下降,从年报中从可以看出,公司冻干机实现营收2.33亿元(同比下降9.67%),冻干系统设备实现营收7.50亿元(同比下降2.84%),一季度也延续着下降趋势。公司2015年与2016年一季度销售费用率为4.48%、4.92%(2014年,4.38%),管理费用率为15.24%、14.75%(2014年,16.24%),财务费用率为-4.90%、-0.86%(2014年,-4.83%)。公司2015年与2016年一季度毛利率为44.38%、44.51%(2014年,48.12%),净利率为24.51%、20.23%(2014年,27.91%),公司毛利率与净利率较2014年都有一定的下滑。 食品设备产品与海外市场销售收入翻番。面对国内医药行业下行压力,公司积极开拓海外市场,2015年海外市场实现营收2.22亿元,同比增长117.38%;公司于2014年收购了上海瑞派,将业务拓展到了食品器械领域,公司2015年食品设备实现收入3659万元,同比增长130%。海外市场与食品设备为公司带来新的利润增长点,未来值得关注。 布局精准医疗,切入康复养老领域。公司已搭建上海溥生、上海伯豪、重庆产研院、东富龙医药四家子公司组成的研、产、销系统,围绕癌症分子检测、细胞治疗两个产业方向重点投入;此外,公司参股诺诚电气,持有其14.77%股权,涉足康复护理及养老领域。 推进传统药机设备的智能化升级,扩展业务范围。2015年,公司积极拓展冻干工程总包业务,成功交付首个冻干系统交钥匙工程项目,并收购致淳信息65%的股权,为公司进一步发展医药信息化做好准备,打造制药工业4.0智慧工厂。公司从冻干注射剂系统装备,逐步扩展到全系列注射剂装备、原料药装备工程、生物工程装备、口服固体制剂装备、制药制造管理软件,医疗器械和精准医疗业务,食品工程装备,以形成多个利润增长点。 盈利预测。下调公司2016-2017年预期EPS为0.68元、0.80元,对应目前股价PE为31X和26X。在行业整体承压的境况下,公司积极拓展海外市场,同时通过产业升级打造制药工业4.0智慧工厂;拓展业务线以形成多个利润增长点,布局精准医疗与康复养老领域,未来前景可期。目前公司短期承压,业绩出现下滑,但随着公司多项新业务的展开,长期具有较好发展前景。参考同行业可比公司估值水平,给予公司2016年30-35倍PE,目标价为20.4-23.8元,维持“推荐”评级。 风险提示。新业务推广不及预期;海外市场拓展不及预期。

2015年行业价格战激烈度达顶点,2016或迎来变局。挂面行业近几年处于激烈的价格战中,不少小规模企业退出市场,行业整体近2/3产能停产,湖南地区万吨以下挂面企业淘汰近50%。随着行业前十大企业或亏损或微利,行业内残酷价格战的可持续性变弱,行业竞争环境或迎来变局。 抢市场+高端产品稳定毛利率,双管齐下保增长。公司对原材料的掌控能力,以及技术和规模上的优势使其在激烈的市场竞争中成为佼佼者。未来公司一方面将继续牺牲部分产品的毛利率抢占市场,一方面做高端产品提升产品结构,双管齐下保证销售快速增长,同时保持20%以上的毛利率。 华东市场增长迅速,市场促销致使毛利率下降。公司重点打造的华东市场收入由14年的4.28亿元提升至15年的6.02亿元,增幅超过40%。一方面是基数不大是一个原因,更重要的是公司着力在该区域进行渠道渗透,由一二线城市下沉到三四线以及地级市。该区域公司开发了200-300家高质量客户。华东地区毛利率由15年半年报的22.13%下降至年报的18.83%,主要是公司在开发市场的过程中进行了大量的折扣以及试吃活动,今年公司在继续开发市场的同时也会维持稳定的毛利率。 华北市场尚未重点发力。华北市场也是基数较小的市场,但由于南北地区在面条口感上的喜好差异,以及目前公司的资源和精力有限,没有大力开发华北市场,因此华北区域的增速不高。但公司已经着手开发适合北方消费习惯的产品。 新增产能不愁消化。公司年初完成了非公开定向增发,募集资金主要用于产能的扩张,项目建成后公司自有挂面生产能力将增加至年产59.04万吨,在原来的基础上增长超过一倍。公司认为根据目前的发展趋势,新增产能将在建成后两年内全部消化完毕,甚至还需要整合其他企业来补充未来的产能。募投项目还包括延津年产20万吨小麦粉生产线,该项目不但能满足公司对高品质面粉的要求,还能配套公司在该地区挂面生产自动化,节约人工和包装费用,提升未来效益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年收入分别为22.51亿、26.56亿和33.21亿,归属母公司股东净利润分别为1.3亿元、1.61亿元和1.95亿元;EPS分别为1.16、1.43和1.74元。目前股价对应的PE分别为50倍、41倍和34倍。公司目前估值不低,但我们肯定公司专注于挂面主业,稳打稳扎的精神。公司在继续做大市场份额的战略,随着高端产品的持续投放,利润复苏在提速,未来仍存在外延式并购的预期。因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级,建议持续关注等待估值回落。 主要风险提示:食品安全风险;产能投放不大预期风险。

事件:公司公布2016年一季报,一季度实现营业收入13.29亿元,同比增长26.86%;归属上市公司股东净利润为7907万元,同比增长20.49%;扣非后归属母公司净利润7348万元,同比增长16.26%;每股收益为0.30元。 投资要点 公司门店加速扩张,业绩稳步上升。公司在2013年末、2014年末及2015年末拥有直营连锁门店数量分别为783家、999家和家,年复合增长率为37.62%。截至报告期末,公司拥有直营连锁门店1,599家,较上一报告期末新增门店116家,新增门店面积达21,259平方米。一季度公司加速拓展自建新店,新建自营门店72家,区域覆盖10个省的26个地级市;同时并购业务稳步开展,新增并购门店54家,区域覆盖3个省。自2015年起,公司营收与净利增速一直稳步上升,从2015年二季度到2016年一季度营收和净利增速分别为12.70%、13.74%、15.87%、26.86%与14.74%、16.49%、18.84%、20.49%。报告期内,公司销售费用率为23.55%(2015年同期,22.81%),管理费用率为4.14%(2015年同期,4.80%),财务费用率为0.35%(2015年同期,0.61%)。公司2016年一季度毛利率为36.77%(2015年同期,37.99%),净利率为6.65%(2015年同期,7.21%)。 处方外流已成趋势,长期利好医药零售行业。在国家推进医药分开、控制药占比等的医改大背景下,意味着部分医院市场药品将流到院外,同时随着未来处方外流的放开,处方药将合法合规的流入零售端,有利于零售业健康快速发展。 公司作为全国连锁药店领头羊之一,在新形势下积极布局,以高端、专业、安全的病种管理为导向,着力打造慢病重症高货值特药、临床用药限制处方外流商品、落标或弃标院外关联产品和院外临床独家中成药、特色品种的商品体系。从商品、流程、服务等方面,打造DTP行业金标准,以适应市场变化趋势。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.99元、1.22元(考虑增发摊薄),对应目前股价PE分别56X和51X。公司近年来加速扩张,随着定增项目(目前处于董事会预案阶段)的落地,公司将全国进一步增加门店数目,巩固自身行业地位。另外,公司受益于医改政策(控制药占比、处方药外流等),同时,公司积极布局DTP、医药O2O等新业务,市场空间有望提高。目前公司估值水平相较于行业水平偏高,但我们看好公司长期发展潜力,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。外延进展不及预期。

事件:公司发布2015年年报,全年实现收入24.47亿元,同比增长11.5%;归属上市公司股东净利润为9296万元,同比下降11.55%;每股收益为0.29元;并拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。 投资要点 净利润下滑主要原因:妇科千金片控货整顿渠道;千金净雅费用投入加大。整体来看,公司收入保持稳健增长,净利润增速有所下滑,其主要原因如下:根据药品价格放开和低价药政策,公司在2015年对主导产品妇科千金片进行提价20%左右,并对产品规格进行理顺,因此进行了控货以降低渠道库存,导致主导产品收入有所下降;公司新布局的卫生用品千金净雅依然处于市场培育期,2015年加大线下、线下推广力度,并投入电视广告,费用大幅增加拖累净利润增长。 分业务来看,中药生产收入7.18亿元,同比下降6.88%;化药收入5.82亿元,同比增长12.22%;药品批发零售收入10.14亿元,同比增长20.91%;卫生用品收入9664万元,同比增长146.14%。从产品来看,妇科产品收入6.1亿元,同比下降2.59%,妇科千金片销售量大幅下降22%,妇科千金胶囊销量同比增长3.31%;心血管类产品实现收入1.64亿元,同比增长33.65%;肝病类产品收入2.93亿元,同比增长0.87%。从子公司情况来看,千金湘江净利润4982.48万元,同比增长12.4%;千金大药房净利润1613.11万元,同比增长9.6%。千金投资控股净利润亏损由2014年1262.91万元扩大至5079万元。 千金净雅保持高速增长,看好今年继续放量。2015年千金净雅增长146.14%,保持高速增长态势。目前,千金净雅已在 19个省市进行推广,基本覆盖国内大型商超,预计今年销售区域有望扩大到25个省市。除线下力度加大外,公司组建线上销售团队,并投入电视广告,进行全方位推广,预计今年净雅将继续放量,发货量有望达到3亿元,实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.35元和0.45元,对应目前股价PE为44倍和34倍。我们认为公司主导产品妇科千金片提价效应会在今年开始体现,有望逐步恢复增长。千金净雅将继续放量,但随着渠道布局趋于完善,费用投入将逐步降低,一旦实现盈亏平衡,业绩弹性大。总体来看,公司基本面是逐步向好,故维持“推荐”评级。 风险提示。妇科千金系列继续放缓;千金净雅销售不及预期。

投资要点 2015年业绩快速增长主要源于营销精细化改革+原材料三七价格下跌。2015年公司医药商业实现收入25亿元,医药制造实现收入24亿左右,整体收入增长13.9%,其中医药制造业务增速20%左右。公司在2015年对公司的营销体系进行精细化改革,推行事业部制,划分络泰、天眩清、血塞通软件、特色口服药和普药等五大事业部,并对事业部充分授权,将渠道下沉至市县级甚至是单个医院,加大了络泰等主要产品和特色口服中药等新品种的推广,带动公司各产品的快速增长。 从具体产品来看,公司的核心产品血塞通注射剂(络泰)2015年实现销售规模5.1亿,与2014年基本持平;二线产品快速增长,血塞通软胶囊剂实现收入1.19亿元,同比增长约30%;天麻注射剂(天眩清)销售收入为2.82亿元,增长30%左右。公司旗下子公司发展势头良好,化药平台贝克诺顿实现收入6.6亿元,同比增长18%左右;中药OTC平台昆中药实现收入5.14亿元,同比增长28.79%。2015年净利润整体同比增长45.71%,高于收入增速的主要原因在于原材料三七价格的显著回落,以血塞通注射液为代表的心脑血管疾病系列产品的毛利率大幅提升15个百分点,节省生产成本7000-8000万元。 二线产品有望持续发力,内生增长仍有空间。公司主要产品血塞通注射液是三七皂苷类心脑血管疾病用药,主要竞争对手包括中恒集团血栓通(50%)和珍宝岛血塞通(30%),公司市场份额约为20%左右。在医保控费背景下,传统中药注射剂市场增速逐渐放缓,但由于中恒集团受董事长立案调查影响血栓通销售大幅下滑,腾挪出一定的市场空间,对血塞通注射液销售有一定利好,因此整体来看,血塞通注射剂有望保持平稳增长。血塞通软胶囊相比注射剂型在安全性方面具有显著优势,已进入16个省市地方医保,但是80%销售主要集中在北京、广州、浙江和昆明等城市,因此随着市场深度和覆盖度的提升,未来3年有望保持30%的增长;天眩清主要用于镇静催眠,属于化药批文,在天麻素制剂细分市场占有率接近60%,随着公司在医院市场学术推广力度的加强,有望继续保持20%以上的增长;昆中药随着OTC药品价格放开和销售渠道逐渐向外省扩张,有望保持20%左右的增长;而主要原材料三七价格未来5年大幅上涨的概率较小,不会造成成本压力。 大股东全额认购定增,充实现金储备,外延并购有望加速。2015年8月,公司定增方案获得通过,定增价为23.66元/股,大股东华方医药以12.5亿元现金全额认购,持股比例由18.83%提升至30.14%。此次定增后,公司现金储备金进一步充实,为外延并购奠定提供坚实基础。其实近两年来,公司在外延并购方面已经进行积极探索,与王庆华教授为法人代表的香港医韵医药技术有限公司组建合资公司,共同开发长效降糖药GLP-1融合蛋白,涉足糖尿病领域;投资500万美元参与Rani公司C轮融资,布局糖针胶囊。随着战略定位的改变,打造聚焦心脑血管、专注慢病领域的国际化药品提供商,并提升化药、生物药制剂领域的竞争力,因此预计未来外延并购将加快步伐。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS为1.35元、1.69元和2.06元,对于当前股价PE为23X、18X和15X。我们认为公司内生性快速增长具有确定性,随着公司战略定位的转变,将会加快以产品为导向的国内外并购。参考申万中成药子行业2016年平均估值为25X,给予公司合理估值为25-30X,合理价格为33.7-41元,给予“推荐”评级。 风险提示。医保控费背景下,血塞通注射液销售加速放缓;血塞通软胶囊和天眩清销售不及预期。

公司公布2015年年报,业绩大幅增长符合预期。公司全年实现营业收入13.5亿元,比上年同期增长55.72%;利润总额1.50亿元,比上年同期增长48.02%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,比上年同期增长45.99%;报告期末,公司净资产18.83亿元,比上年同期增长35.77%。2015年公司拟向全体股东以每10股派息1.5元(含税),并以资本公积金每10股转增10股。公司3月31日发布2016年1季度业绩预告,预计1季度净利润10147.41万元至11113.83万元,增长幅度为320%至360%。 公司专注于锂深加工产品,受益于新能源汽车快速增长,锂产品收入大幅上涨。2015年公司金属锂、碳酸锂、电池材料营业收入分别为4.17亿、3.28亿、2.02亿元,分别占总收入的30.8%、24.21%、14.92%。受益于新能源汽车快速增长,金属锂、碳酸锂及电池材料增速分别达到10.1%、42.1%、42.3倍。 新能源汽车超预期增长,公司2015年锂产品量价齐升。2015年国内新能源汽车产量达到37万辆,远超出年初市场预期的25万辆。新能源汽车的高景气度拉动碳酸锂需求增速加快,2015年底出现约1万吨的供需缺口,碳酸锂价格由年初的4-5万元/吨上涨至年底的15万元/吨左右。2015年公司锂产品产销量分别为19741吨、20577吨,同比增长10.64%、27.48%。 公司是国内最大的锂深加工企业,以及全球最大的金属锂供应商。公司同时拥有“卤水提锂”和“矿石提锂”技术,主要产品电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂已经进入国际一线动力电池企业供应链体系。公司金属锂产品占据全球份额的30%,是国内唯一的丁基锂生产基地。目前公司拥有产能包括:5000吨碳酸锂、8000吨氢氧化锂、1500吨金属锂、500吨丁基锂以及1500吨氟化锂。 公司不断涉足上游锂资源,提高资源自给率。公司目前生产使用的锂精矿约30%来自澳大利亚的Talison公司,约30%来自SQM,其余40%来自国内供应商和公司内部回收利用技术。2015年公司积极向上游锂资源延伸,提高资源自给率。 1、2015年,公司完成了受让江西锂业100%股权,拥有宁都河源锂辉石矿,预计2016年将为公司产出约1万吨锂精矿,2017年后产能达到6-7万吨/年。2、公司还持有爱尔兰Blackstair锂矿55%的股权和阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目80%的股权,上述两项目目前均处于早期勘探阶段,短期内不会进行生产。其中爱尔兰项目还处于初勘阶段,阿根廷项目将进入详勘阶段,公司控股两项目作为有效原料储备;3、公司参股RIM拥有的MtMarion25%的股权,当前正行使期权继续收购其另外的18.1%股权。公司与RIM签订长期包销协议,前三年由公司包销所有品位6%以上的锂精矿约20万吨,以后每年承销至少49%的锂精矿产品。预计今年二季度MtMarion产能释放,公司资源自给率有望进一步得到提升。 公司加大中游锂产品冶炼产能建设,项目完成后,公司碳酸锂产能将达到2.2万吨/年。2015年三季度以来,在新能源汽车爆发推动下,电池级碳酸锂和氢氧化锂需求十分旺盛。预计2016年全球碳酸锂供需维持紧平衡,碳酸锂价格上半年有望继续上涨,全年维持高位运行。目前公司碳酸锂年产量为7000吨/年,仍然面临供不应求的局面。本次非公开发行募集资金建设1.5万吨/年电池级碳酸锂项目,项目建成后公司碳酸锂产能将达到2.2万吨/年。 公司下游重点布局于新能源汽车产业链,业绩弹性大。1、公司收购美拜电子100%股权,涉足聚合物锂电池领域,逐步打通电动汽车关键原材料环节;2、参与长城华冠增发,快速进入到深加工锂产品最具前景的下游应用领域--新能源领域,有利于提升公司锂业务的附加值;3、公司4500吨三元材料前驱体材料产能建设已经完成,今年将逐步释放产能。 公司非公开发行股票,募集资金布局锂产业链一体化。4月8日,公司发布非公开发行预案修订稿,募集资金14.68亿元,主要用于布局“锂产业链上下游一体化”战略。募集资金投向主要有:1、澳大利亚RIM股权增资项目;2、年产1.25亿支18650型高容量锂离子电池项目;3、年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目;4、补充流动资金及偿还银行贷款。 盈利预测与评级。2016年全球碳酸锂仍处于供需紧平衡状态,公司澳洲锂矿产能释放成为最具确定性的供给增加之一。预计公司2016,2017年EPS分别为1.48,1.82元,对应当前股价PE估值为37倍。全年维持行业高景气度判断,当前公司股价接近目标值,若市场出现大幅回调,公司将会有较大的结构性投资机会,建议持续关注,给予“推荐”评级。 风险提示。新能源汽车产量增速不及预期,公司募投项目投产不及预期。

事件:公司公布2015年年报,全年实现营业收入9.75亿元,同比下降3.02%;归属上市公司股东净利润为1.53亿元,同比下降2.24%;扣非后归属母公司净利润1.36亿元,同比下降2.91%;每股收益为0.55元。 投资要点 传统制药装备业务收入下滑,拖累业绩。受到医药行业增速下降及新版GMP验证结束等因素的影响,导致公司业绩较去年同期下降;另外,9月公司实施股权激励增加了公司当期成本费用(1324.08万元)。分产品来看,冻干制剂生产整体解决方案实现营收2.25亿元(同比下降31.70%),西林瓶洗烘灌封联动线实现营收9882万元(同比下降45.19%),安瓿洗烘灌封联动线实现营收9130万元(同比下降49.76%),三者共占公司营收比例为42.59%,对业绩影响较大;另外,冻干机、胶塞/铝盖清洗机、配件实现了较高的增长,但营收占比较低。公司2015年销售费用率为11.42%(2014年,11.44%),管理费用率为15.11%(2014年,11.48%),财务费用率为0.20%(2014年,-0.12%)。公司2015年毛利率为43.54%(2014年,40.38%),净利率为15.73%(2014年,15.61%)。 积极拓展国际市场,国外地区销售收入翻番。面对国内医药行业下行压力,公司积极开拓海外市场,2015年海外市场实现营收1.74亿元,同比增长105.8%。产品主要出口到印度、前苏联地区、东南亚、南美、欧洲等30多个国家和地区,印度是第一大海外市场。目前,公司本部已建立了国际市场31人的销售团队,国际销售网络划分为南亚、东南亚、中东与非洲、前苏联地区和其他五个大区。预计公司2016年海外市场收入将达3.5亿元。 医药机器人值得关注。公司2月份下线的医药无菌机器人产品已达到产业化的水平,已具备小批量产业化生产的能力。该产品可以自动完成预充式注射器拆包及物料转移,将撕膜、去内纸、灌装、加塞集成于一体,同时具有性能稳定,洁净等级高,无人员干预,无交叉污染等优点,机器人占地面积节约一半,空调净化与人工费用等降低20%以上。预计2016年该产品可以销出15-20台,总金额1亿元左右。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.69元、0.86元(未考虑转股送股影响),对应目前股价PE为59X和47X。公司受医药行业增速下滑以及新版GMP认证结束的影响,传统业务收入大幅下降。在行业整体承压的境况下,公司积极拓展海外市场,同时提升自身产品技术水平,走自动化、智能化、信息化路线,实现差异化竞争优势。目前公司估值水平与行业水平相比处于高位,暂不给予目标价,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。医药机器人销售不及预期;海外市场拓展不及预期。

事件:公司公布2015年报:营收13.09亿元,同比增长11.47%;归属母公司净利润2.26亿元,同比增长25.14%;每10股派发现金7元(含税),分红共计2.1亿元,占公司15年净利润93%。 业绩稳健增长,极高分红比例。15年公司业绩实现稳定增长,营业收入13.09元,同比增长11.47%;归属母公司净利润2.26亿元,同比增长25.14%;扣非后归属母公司净利润2.17亿元,同比增长19.39%。分产品来看,铝电解电容器实现收入12.82亿元,同比增长11.63%;铝箔实现收入2348万元,同比增长28.73%。公司净利润增长一方面来自于主业增长,另一方面来自于公司15年10月获得高新技术企业资格带来的税率降低(15%的企业所得税,截止到2017年12月31日),税率降低贡献15年净利润增长近30%左右。另外,公司本次采用极高比例的现金分红,远超市场预计。公司每10股派送红利7元(含税),分红股利2.1亿元,占公司15年归属母公司净利润的93%。 布局全产业链提升盈利能力,有望冲击全球前三。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”全产业链的核心技术和产能,提升协同效用和降低成本,同时也实现核心原材料自主可控。公司13-15年毛利率为32.6%、35.2%和35.2%,领先于国内竞争对手近10个点左右。从全球来看,15年公司在全球的市场份额排名第六(4.7%),第五名韩国企业(5.3%),1-4名都是日本企业(1-4名市占率分别为20.5%、16.4%、11.7%和7.4%)。公司能够提供具有性价比的全球一流品质产品,同时公司在成本端和市场端都具有天然优势,我们看好公司未来冲击全球前三。 行业内生增长、细分市场开阔和进口替代为公司提供广阔成长动力。根据Paumano PublicationsInc.公司2013年发布的报告《AluminumElectrolytic Capacitors:World Markets,Technologies &Opportunities》,2013-2018年全球铝电解电容器的市场需求量将从1030亿只增长至1350亿只;2013-2018年全球铝电解电容器市场规模将从39.26亿美元增长至48.93亿美元,年均复合增速4.5%,保持平稳增长态势。公司的增长动力主要来自于:(1)行业本身的内生需求增长;(2)开拓细分市场。除了节能照明、消费电子、家用电器、工业等领域,公司产品还可以广泛应用于汽车电子、新能源汽车、高铁、航空和军事装备等领域。(3)进口替代。在提供全球一流品质的同时,公司在成本及服务响应有明显优势,大有替代日系电容趋势。 盈利预测和投资评级。我们预计公司16-17年营业收入分别为15.70和19.63亿元,净利润为2.72和3.52亿元,对应摊薄后EPS分别为0.91和1.17元。我们认为公司经营稳健,成长空间广阔,目前股价对应16-17年PE为31.8和24.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:经济不景气导致消费和工业需求下滑。