公司是监测仪器行业领先企业,主业经营稳健。公司起步于工业过程分析系统,逐步向环境监测、实验室分析仪器、监测仪器运维服务等领域拓展。公司2011年上市后经过2年的增长低谷,2014年开始重回快速增长轨道。至2015年,公司收入规模达到18.33亿元,同比增长48.97%,其中环境监测系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统、水利水务智能化系统收入分别为8.88亿元、2.89亿元、2.22亿元、2.67亿元;净利润为2.47亿元,同比增长28.27%;扣非后净利润增速高达70.92%。扣非后净利润增速较快主要是由于公司2013年底收购深圳东深电子,因东深电子业绩超过承诺业绩公司一次性多支付6400万元计入营业外支出所致。 受益于政策推动,环境监测行业将继续保持快速发展态势。“十三五”期间我国将加大力度推动环境数据监测网络建设。根据《生态环境大数据建设总体方案》,未来5年我国将建立全国统一的实时在线环境监控系统,实现生态环境质量、重大污染源、生态状况监测监控全覆盖。公司在空气质量监测(PM10、PM2.5)、烟气监测、水质监测等领域均具有较强竞争实力,未来有望显著受益环境大数据及智慧环保的建设。2015年12月,公司签约江苏省如东沿海经济开发区“环境监控预警和风险应急管理信息化平台”项目,为公司未来开拓智慧环境项目取得良好开端。 拓展环境治理领域,打开公司成长空间。公司未来拟在环境治理、海绵城市建设等领域拓展业务,2015年已先后收购北京鑫佰利科技发展有限责任公司70%股权、宁波顺程市政工程有限公司100%股权、重庆三峡环保(集团)有限公司60%股权,其中鑫佰利、三峡环保均主营水环境治理业务,且鑫佰利侧重膜技术的应用。2015年下半年公司先后与安徽黄山市黄山区政府、河南鹤壁市山城区政府、浙江江山市政府签署合作框架协议,拟分别在海绵城市、水环境治理、智慧环境等领域展开合作。我国水环境治理、海绵城市建设空间巨大,市场规模逾万亿。若相关项目落地,有望显著打开公司成长空间。 拟定向增发,发行价28.16元/股。公司2015年8月公布非公开增发方案,拟发行数量不超过5,000万股,发行价格28.16元/股,募集资金总额不超过14.08亿元,其中2.31亿元用于购买上海安谱实验科技股份有限公司55.58%的股权,剩余11.77亿元用于补充流动资金。本次发行对象为李凯、姚尧土、创毅无限拟设立的有限合伙企业,其中李凯女士系公司实际控制人王健先生的母亲,姚尧土先生系实际控制人姚纳新先生的父亲,股份锁定期36个月。 若本次增发成功,公司资金实力将得到增强,有利于提升公司在环境治理及海绵城市建设领域的接单能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2016/2017年营业收入分别为29.05/37.76亿元,归属母公司净利润分别为4.27/5.55亿元,对应EPS分别为0.94/1.22元。给予公司2016年30-35倍PE,合理估值区间为28.25-32.96元,目前公司股价26.20元,低于定增拟实施价格,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示。环境治理项目推进速度不及预期,工业过程分析系统需求下滑。

事件:近期我们对公司进行了实地调研,与管理层就监测行业现状及公司未来发展思路等进行了交流。 投资要点 生态环境大数据建设将为监测行业带来重大发展机遇。3月14日环保部网站公布《生态环境大数据建设总体方案》,提出要将大数据作为支撑生态环境管理科学决策的重要手段,提高对大气、水、土壤、生态、核与辐射等多种环境要素及各种污染源全面感知和实时监控能力,未来五年实现生态环境综合决策科学化、生态环境监管精准化、生态环境公共服务便民化之目标。为此,我国将建立全国统一的实时在线环境监控系统,实现生态环境质量、重大污染源、生态状况监测监控全覆盖。 环境数据的获取主要依靠于环保监测仪器,大数据建设将为环境监测仪器行业带来重大发展机遇。配合《生态环境大数据建设总体方案》,环保部3月16日已发布《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》,其中,共设置国控断面(点位)2767个,较之前新增国控断面(点位)1795个。预计未来大气污染、土壤污染均有望提高监测密度,且水、大气、土壤三大领域的污染物监控种类亦将逐步增加,监测行业有望进入加速发展阶段。 积极进行产品与技术储备,为公司再次腾飞做好充分准备。公司作为大气在线监测仪器行业的龙头企业,近几年已开始积极全方位布局环境监测领域,一方面通过自主研发、收购兼并不断提升技术实力、扩充产品线,已具备对大气(SO2、NOx、VOCs、PM2.5)、水(COD、TN/TP/DO/PH)、土壤三大领域多种污染物的监测能力,并通过收购获取了高端质谱仪技术、色谱技术等,成长空间进一步打开。另一方面,公司积极布局智慧环境领域,2014年4月收购智慧环保领军企业北京思路创新20%的股权;2015年9月,公司出资750万元与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,公司持股15%,该合资公司主要开展环保数据咨询与分析、数据交互与交易、环境公众信息服务等业务。通过前两年的布局,公司已在数字环境、智慧环境领域奠定较好的业务基础,有望在政府本轮环境大数据建设过程中抢占市场先机。 此外,公司2015年实现系统改造及运维服务收入1.49亿元,同比增长71%,占总收入的比重为14.87%,较2014年提升3.2个百分点。至2015年末,公司累计已建成60个运维中心。丰富的运维经验亦可能为公司参与生态环境大数据的“统一运维和信息安全体系”建设提供契机。 盈利预测与投资评级。预计公司2016/2017年营业收入分别为12.53/17.04亿元,归属母公司净利润分别为3.23/4.46亿元,对应EPS 分别为0.53/0.74元。给予2017年25-30倍PE,未来6-12个月目标价区间为18.50-22.20元,目前公司股价18.44元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。传统高污染行业去产能导致对监测产品需求下滑;外延收购效果不及预期。

2015年钢铁行业持续低迷,公司全年业绩亏损较大。公司2016年1月30日发布2015年全年业绩预告,净利润亏损-30亿元至-27亿元。基本每股收益-0.99元至-0.89元,上年同期净利润7463万元,基本每股收益0.025元。业绩亏损主要原因:1、钢铁行业产能严重过程,全年钢铁价格持续下滑;2、公司矿石主要来自海外,外币债务压力较大,2015年人民币贬值造成汇兑损失,加剧亏损幅度;3、合资子公司汽车板公司处于投产初期,业绩尚未释放,全年亏损给公司带来业绩压力。 公司控股股东华菱钢铁集团,实际控制人湖南省国资委。公司控股股东华菱集团占总股本的97.24%,主营业务钢铁、资源、物流、金融项目的投资并购,以及原材料、机械设备的采购和供应,子公司的股权管理。 公司定增价格下调,静待定增方案落地。2015年12月,公司拟以2.79元/股(原预案定价4.53元/股)的价格非公开发行不超过15.05亿股(原预案为9.27亿股),募集资金42亿元。本次募集资金投向主要用于投资“互联网+”、节能环保、特种用钢以及银行还款,在新的预案中,原预案中用于补充流动资金的部分调整为用于偿还银行贷款。 钢铁电商方面,公司拟实施“互联网+重资产”战略。公司“十一五”期间投入年产1800万吨的生产能力,具有国际一流的装备水平的重资产基础,同时拥有丰富的产品和客户资源。公司将借助大数据和云计算平台等互联网技术实现资金流和信息流的结合。目前公司仍处于平台搭建阶段,未来的盈利模式还包括小额贷款、商业保理、融资担保、动产质押、第三方支付等,短期内公司不会进行服务费的收取,未来公司在流量拓展的基础上可能会根据实际情况收取服务费用。 公司介入节能环保行业,用电自给率提高,净利润有望增厚4亿元以上。公司目前每年用电量约为80亿度,目前自产电大概50-60亿度。公司定增收购华菱节能发电公司股权,公司自产电量将增加20亿度。当前公司购买华菱集团及外部电网的电价成本约为0.6元/度,自产电成本价约为0.25元/度。用电自给率的提高,将为公司带来4亿元以上的净利润。 公司定增偿还银行贷款,降低财务费用。公司在“十一五”期间进行了大量的新建项目产能建设,资金渠道基本来自于银行贷款,导致公司偿债压力大,资产负债率高于行业平均水平,2015三季度公司资产负债率高达82.91%,偿债压力大。公司拟使用募集资金偿还银行贷款11.6亿元,降低资产负债率,减少财务费用,预计偿还贷款为公司每年减少5000-6000万的财务费用。 盈利预测与评级。2015年底钢铁行业景气度达到历史最低点,随着供给侧改革的不断推进以及需求端的回暖,钢铁价格出现超跌反弹,铁矿石、螺纹钢、热轧卷板等大宗商品均有反弹。短期来看,钢铁价格的回暖有利于公司业绩的回升。长期来看,价格的反弹将制约供给侧收缩的进程,行业将长期处于“价格反弹-企业复产-供应过剩-价格下跌-企业减产-价格反弹”的反复博弈过程,供给侧收缩的过程将是震荡而漫长的。预计公司2016年每股净资产为2.59元,对应于当前股价,PB值为1.53,处于历史较高水平,注意回落风险。鉴于公司吨钢市值小,处于行业较低水平,钢铁价格反弹,公司业绩弹性较大。关注钢价反弹给公司带来的结构性行情,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。钢铁价格持续下滑,供给侧改革进展低于预期。

期间费用率下降拉动公司净利率提升。2015年公司营业收入18.92亿元,同比增长23.88%增速较上年同期下滑0.8%个百分点。销售毛利率21.4%,基本与上年同期持平。由于营销费用投入更加有的放矢,公司销售费用率较上年同期下降0.1个百分点至8.47%;公司积极推行企业精细化管理,加强内部管理工作,提升管控效能,减少费用成本,管理费用率较上年同期下降2.24个百分点至5.52%;财务费用率较上年同期下降0.08个百分点至0.37%,因此期间费用率整体较上年同期下降2.42个百分点至14.36%。期间费用率的下降使得公司销售净利率较上年同期提升1.41个百分点,为5.71%。归属母公司股东净利润增速较上年同期提升88.89个百分点。 华东地区收入占比有明显提升。分地区来看,华中地区仍然是收入占比最大的地区,收入占比为33%。公司重点打造的华东市场的前期投入已经产生效益,收入占比由14年的28%提升至15年的32%。华南和西南地区收入占比分别为15%和11%,华北、西北和东北地区合计收入占比为9%。 主力产品毛利率有所提升。分产品来看,如意面仍然是公司销售占比最大的品种,其次是强力面,两者收入占比分别为40%和28%。且两者毛利率均较上年同期有所提升,如意面毛利率提升2.5个百分点至16.37%,强力面提升0.9个百分点至32.16%。另外,2015年面粉产品收入占比提升较大,较14年提升了7个百分点至10%,但毛利率下降了1.1个百分点至12.02%。 致力于提升市占率,产能瓶颈突破在望。公司近两年的主要策略是抢占市场份额,因此即使是在通胀背景下,品牌具备一定的提价能力也并没有采取提价的策略。在“抢占市场”的策略下,公司的收入近三年来保持着22%以上的稳定增长,品牌超市综合权数市场占有率稳居第一且远超其他几个竞争对手,15年12月底达到19.14%,比排名第二的金龙鱼高出10.44个百分点。值得注意的是,除了收入稳定增长之外,在“抢占市场”的策略之下,公司虽无毛利率的提升,但净利率却已经出现了回暖提速的现象。公司原有产能28万吨,遂平生产基地年产7.5万吨挂面生产线已开始投产,延津年产10万吨挂面生产线项目预计于今年年中达产,武汉2.5万吨的产能置换预计也将会在今年完成。新增产能的逐步释放将解决公司以往面对的产能不足需要代工的问题。另外公司主打的高端产品“华夏一面“原只有一条生产线生产,目前在市场的测试中收到了不错的成效,公司计划将陆续投放更多生产线生产高端产品,有望迎来进一步的毛利提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年收入分别为22.51亿、26.56亿和31.35亿,归属母公司股东净利润分别为1.3亿元、1.6亿元和1.81亿元;EPS分别为1.16、1.42和1.61元。目前股价对应的PE分别为48倍、39倍和35倍,由于高送转带来的刺激,公司目前估值不低,但我们肯定公司专注于挂面主业,稳打稳扎的精神。公司在继续做大市场份额的战略,随着高端产品的持续投放,利润复苏在提速,未来仍存在外延式并购的预期。因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级,建议持续关注等待估值回落。 主要风险提示:食品安全风险;产能投放不大预期风险。

各项业务保持强劲态势,公司步入高速发展的新阶段。公司门诊量为321.5万人次,同比增长32.19%;手术量32.32万例,同比增长29.03%。分产品来看,准分子手术收入8.39亿元,同比增长31.05%;白内障手术收入8.01亿元,同比增长39.56%;视光业务6.38亿元,同比增长29.3%;眼前段手术5.76亿元,同比增长29.08%。从子(分)公司来看,重庆爱尔、成都爱尔、西安爱尔、广州爱尔、株洲爱尔和长沙爱尔净利润快速增长,增速分别为70.44%、50.45%、35.33%、32.59%、22.42%和18.07%。 “公司+并购基金”双轮推进网点战略布局,迈出国际化第一步。公司和产业并购基金通过新建或并购方式加快地、县级医院为重点的网点布局,进一步延伸公司医疗网点的基层触角,扩大医院网络的辐射范围。目前,公司+并购基金拥有医院超过100家,其中上市公司旗下医院已超过60家。2015年期间,公司自建宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔和成都东区爱尔,收购娄底眼科医院(51%)、荆门爱尔(100%)、孝感爱尔奥视眼科医院(60%)和自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院(61%),并在长春试点爱尔视光门诊部。 同时,公司设立全资子公司香港爱尔,以其为主体收购香港眼科行业的领先机构亚洲医疗集团(100%),快速切入香港医疗市场,迈出海外发展的第一步,为加快国际化布局提供经验。 实施“合伙人计划”,为内生持续增长提供制度保障。公司在各个省区新建和并购医院全面实施“合伙人计划”,充分激发核心骨干的创业激情,推动医院快速发展。为促进14家次新省会级医院加速发展,进一步推出“省会医院合伙人计划”,巩固在省域内的中心龙头地位,更好发挥对地、县级医院的引擎带动作用。目前,“省会医院合伙人计划”激励成效已逐步显现,省会医院保持良好发展势头。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.58元、0.77元和1.02元,增速为35%、33%和33%,对应当前股价PE为50.7X、38.19X和28.83X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为公司业绩持续增长提供驱动力,“合伙人制度”极大激发核心骨干创业热情,为内生持续增长提供制度保障。医疗服务行业整体估值较高,SW医疗服务子行业2016年平均预测估值约为50X,考虑到公司龙头优势明显且未来三年业绩保持高速增长,给予55XPE,合理价格为32元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新建医院拖累整体业绩。

业绩增速没有明显提升,但预收账款增长超预期。从2015年全年来看,公司营业收入增速较上年同期提升1.33个百分点;归属母公司股东净利润增速较上年同期下降0.41个百分点;销售毛利率和期间费用率较上年同期基本持平,分别为92.23%和14.64%,因此净利率也与上年同期基本持平,为50.38%。2015年的收入和净利润增速基本符合我们之前的预期。虽然业绩增速没有明显提升,但值得注意的是,2015年的预收账款82.62亿,较上年末提升459.76%,经营性现金流174.36亿,较上年同期增长38.02%,是公司动销良好、业绩增速提升预期的积极信号。 白酒走出低谷,高端酒更具发展潜力。供给方面,从我们跟踪的上市公司情况来看,经过近三年的调整,白酒的库存水平已经逐步稳定,尤其高端白酒的库存已经恢复到健康水平。白酒行业整体产量增速也基本稳定在5%左右的水平;需求方面,过去带来了白酒行业黄金十年的关键因素--固定资产投资,在国家稳投资的目标下增速回升预期加强,成为白酒消费增长的重要动力。同时,白酒行业的整合也将进一步利好行业内优势企业的发展。 政务向商务、大众消费顺利过渡,龙头地位益发稳固。2012年三公消费受到打击以后,高端白酒的需求量萎缩接近一半,公司产品飞天茅台的一批价从2012年初的1700元/瓶降低至2015年的820元/瓶。公司的应对政策是由政府消费积极转向商务、个人消费,并取得了不错的成绩。公司的渠道由2011年底的1900家增加到2015年底的2700家,销量从2万吨增加到5万吨,在高端白酒的市场份额由2011年的48%提升至67%,凭借着绝对的的品牌优势,龙头地位进一步凸显。 16年迎来良好开局,或有提价预期。由于产品价格的下降,渠道的盈利能力弱,公司15年四季度进行控量挺价。16年1-2月份茅台酒销量同比增速超过50%,收入增速超过45%。春节销售出现火爆,销售公司总经理在2016年经销商座谈会上表示下半年计划指标不超过8000吨。3月26日起五粮液出厂价格提升20元至579元,作为行业价格标杆的贵州茅台也有提价诉求,我们认为公司进行提价或产品结构优化是大概率事件。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别为347.82/377.39/413.24亿元,净利润分别为169/186.78/205.83亿元,EPS分别为13.45/14.87/16.39元。我们看好公司绝对的龙头地位、确定的增长前景,以及产品提价的预期,认为公司也是通胀背景下的最佳防御性品种,给予其16年20-22倍PE,6-12个月目标价269-295.9元,给予其“推荐”评级。 主要风险提示:经营不达预期;食品安全风险。

第四季度经营情况显著改善,公司2015年扭亏为盈。2015年公司实现营业收入17,061.89万元,同比增长153.92%;实现净利润813.38万元,扭亏为盈。主要原因是公司处置非流动资产,获得非经常性损益842.16万元,公司扣非后净利润-899.30元。逐季来看,到2015年第四季度,公司已实现扣非后净利润1906.96万元,经营情况显著改善。 清控人居是国内海绵城市建设的龙头企业,前景广阔。公司将继续以节能环保和新材料行业作为主要发展方向,目前持有清控人居环境70%的股权、北京中环世纪100%股权。清控人居主要从事环境与市政规划和设计、智慧水系技术研发和综合解决方案、环境系统集成和工程总包、环境监测与土壤修复等领域的工作,长期为国内环保、建设、水务等政府行政部门提供专业咨询服务、智慧城市解决方案和水务系统建设运营。在2015年公布的全国首批16个试点海绵城市中,清控人居承做了其中60%~70%的设计方案,稳稳占据行业领先地位。2015年清控人居实现营业收入1.12亿元、净利润1041.29万元。 2015年9月公司收购北京中环世纪100%股权,中环世纪拥有市政行业(给水工程、排水工程)专业甲级、建筑行业(建筑工程)甲级资质,收购完成后,公司承接海绵城市和环保业务的工程实施能力将得到明显提升。2015年北京中环世纪实现营业收入938.30万元,实现净利润88.95万元。 海绵城市建设空间巨大,市场总容量逾万亿。据国务院2015年10月发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》,从2015年起,全国各城市新区、各类园区、成片开发区要全面落实海绵城市建设要求。老城区要结合城镇棚户区和城乡危房改造、老旧小区有机更新等,以解决城市内涝、雨水收集利用、黑臭水体治理为突破口,推进区域整体治理,逐步实现小雨不积水、大雨不内涝、水体不黑臭、热岛有缓解。到2020年,我国城市建成区20%以上的面积达到目标要求;到2030年,城市建成区80%以上的面积达到目标要求。 海绵城市建设是系统工程,包括前期规划设计,中期生态修复、园林绿化、管网建设、污水污泥处理等,后期管网运营及污水处理厂运营等,投资需求巨大。根据2015年16个试点城市的海绵城市建设实施方案,2015-2017年合计规划投资总额达1331亿元,平均每个城市投资额逾83亿元。《中国中小城市绿皮书2015》统计,截至2014年底,我国有建制市653个,其中直辖市4个,地级城市288个,县级建制市361个。仅考虑地级以上城市,假设每个城市平均投资额为80亿元,若按照2030年80%以上区域达标,则需投入资金近2万亿元,平均每年投入约1200亿元。 产业基金规模达50亿元,运作模式将具有更大灵活性。公司2016年3月8日公告拟与西藏禹泽、江南水务等共同发起设立围绕环境产业项目投资的产业基金,基金总规模预计为50亿元,首期规模15亿元。投资范围包括:公司中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目公司股权;为LP上市公司并购提供过桥融资;参与环保行业相关上市公司定向增发或大股东减持的大宗交易;其他环保产业类项目。我们认为,公司在海绵城市建设领域具有独特竞争优势,而海绵城市单体项目金额巨大,一旦成功中标,公司业绩将具备显著向上的弹性。成立产业基金将为公司承接环保项目提供充沛的资金支持,并丰富公司退出项目的途径,未来公司对各类环保项目的运作将具有更大灵活性。 拟定增募资全部投入海绵城市PPP项目。公司2015年7月公布定增预案,拟以8.12元/股发行6亿股募集资金总额不超过48.72亿元,扣除发行费用后将全部用于迁安、萍乡、贵安新区及池州的海绵城市PPP建设项目。四个城市规划2015-2017年共投入资金355.11亿元,其中约100亿元采取PPP模式。若本次募资成功,公司项目承接能力将进一步增强。公司计划同时参与项目建设与运营,一旦项目启动,预计短期内即可为公司带来显著业绩提升。 盈利预测与投资评级。考虑上述四个城市中目前只有迁安启动了招标工作,预计海绵城市建设的总体进度可能慢于预期,假设公司最终能获得上述四个城市约40%即140亿元的项目订单,2016、2017年实施进度分别为15%、35%,参考市政园林及水务工程类公司的盈利水平,按销售净利率12%保守估算,我们预计公司2016/2017年EPS(按增发后股本摊薄)分别为0.15/0.36元。海绵城市建设潜力巨大,给予公司2017年30-35倍PE,对应未来6-12个月目标价区间10.78-12.58元,目前公司股价9.57元,接近定增底价8.12元,具有一定安全边际,给予“推荐”评级。此外,公司拥有坪山600亩地工业用地项目,出售价值在几十亿以上,亦有助于提升公司价值。 风险提示。定增不过会、海绵城市项目实施进度偏慢。

投资要点 公司为国内医疗信息化的第一梯队的企业。公司目前医院客户数3000家左右,其中三甲医院客户数量有180余家,约占全国三甲医院总量的10%。目前医疗信息化市场逐步成熟,行业龙头将在区域拓张和二三线城市的基层市场逐步占据领导地位。预计市场整体增速在15%左右,而行业龙头将获得更高的业绩增速。 随着医疗信息化普及率的提高,医疗系统运维将成为公司未来的稳定增长点。当前医院普遍运行着HIS(医院信息管理系统)、CIS(临床信息系统)、EMR(电子病历)、PACS(影像归档和通信系统)、CAD(计算机辅助检测系统)等多套IT系统,仅仅靠医院自身的IT技术维护难度越来越大。未来由专业公司对医院的信息系统进行整体运维的需求越来越大。以公司3000家用户来说,平均服务费10万计算,即可达到3亿收入,与现有软件开发的体量基本相当。 区域医疗信息化平台有望成为公司的亮点。公司依托上海闵行区的成功试点,持续加大在省、市级的区域医疗平台的投入。目前公司已经陆续承接了江西、云南、湖北、浙江四省省级医疗卫生信息平台的建设。这部分业务将在未来两三年里逐步转化为收入。公司前期中标中山市区域卫生信息平台建设营运项目,公司出资9000万,未来十年里公司可以通过医疗平台的运营(包括药品采购、慢性病管理、个人健康管理)获得稳定的收益。中山模式也有望在未来给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与估值:预计公司2016、2017年eps分别为为0.99元和1.24元,对应PE分比为113和90倍,处于市场较高水准。但相比对标公司(卫宁软件、万达信息),公司市值明显偏小,未来有望引导医疗信息化市场的整合。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争造成毛利率下滑,新业务开拓不达预期

耗材整合平台,顺应行业集中趋势。公司作为A股唯一从事兼容性激光打印耗材的企业,主要产品包括彩粉和硒鼓。同时,公司向技术壁垒和毛利率更高的芯片耗材布局,目前形成彩粉+硒鼓+芯片的全产业链布局。公司的彩粉和硒鼓业务已经做到国内第一,但由于国内打印耗材行业集中度低(行业前三的合计产值占国内10%),未来行业的整合和集中度提升趋势明确。公司作为国内激光打印耗材的龙头企业平台价值明显,有望成为国内打印耗材整合的领军企业。 收购强化协同,进军芯片提升下游议价。本次公司9.9亿元(股份7.5亿元+现金2.4亿元)收购三家公司,合计16-18年对赌业绩为1亿元、1.18亿元、1.39亿元。本次收购的PE为10倍,且大比例的股份支付将公司和收购标的利益长期绑定。收购三家公司:(1)弗莱斯通是原是国内第二大化学彩粉商,公司完成收购后,将成为国内唯一的化学彩粉商,未来国内定价权和对下游的把控能力极大提升。(2)超俊科技是国内领先的硒鼓厂家,公司收购完成后,对应到15年底硒鼓出货量将翻一倍。同时更为重要的国外销售渠道,将从公司原有的发达国家向新兴国家延生。(3)旗捷科技是国内第二大耗材芯片企业,公司收购后将拥有自主可控的核心部件,未来新产品研发的销售不再受制于人。另外,公司布局高门槛上游芯片后,对下游分散的硒鼓厂商把控能力进一步提升。总体来看本次收购价格合理,强化公司原有的彩粉和硒鼓业务,并形成芯片+彩粉+硒鼓的全产业布局,协同效应明显。芯片+彩粉业务在国内形成一定垄断,有利于公司整合较为分散的下游领域。 16年CMP量产,有望再造鼎龙。CMP抛光片是公司未来重要的增长点,目前国内CMP抛光片90%被陶氏化学替代,同时国内没有替代产品。公司CMP预计16年量产,一期实现10万片,预计带来营业收入4亿元,净利润1亿元。CMP二期预计实现产能50万片,预计带来营业收入10亿元,净利润3.5亿元。CMP项目的投产,公司净利润有望实现翻倍。同时以CMP抛光片为开端,公司未来有望向引入集成电路产业基金,向其他集成电路耗材领域迈进。 给予“推荐”评级。公司形成芯片+彩粉+硒鼓的激光打印耗材全产业布局,协同效应明显,同时对下游的议价能力不断强化,有望成为行业整合的领军企业。同时16年中旬投产的CMP项目,未来3年有望再造鼎龙。我们预计公司16-18年净利润为2.9亿元、3.6亿元和4.8亿元,预计收购和增发完成后总股份在5.27亿股附近,对应16-18年摊薄EPS为0.55元、0.68元和0.91亿元,目前股价18元对应16-18年PE为32、26和20倍,给予“推荐”评级。 风险提示:彩粉和硒鼓增长不及预期,CMP抛光片下游测试和放量不及预期。

扣非净利润同比增长27.75%,低于预期。2015年公司实现营业收入10.02亿元,同比增长35.19%;实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长32.23%;扣非后净利润2.51亿元,同比增长27.75%。公司扣非后净利润增速较2014年下滑18个百分点,但仍保持较快增长。 烟气治理行业进入成熟期,拓展新的监测要素谋求持续快速增长。公司目前收入仍主要来自烟气在线监测领域,随着我国火电脱硝设施建设渡过高峰期,公司的烟气在线监测设备2015年后可能面临需求增速下滑的风险。公司亦在精耕传统业务的同时,积极布局新兴市场,2015年已推出VOCs监测系列、噪声扬尘监测系列、汞监测系列等大量新产品推,监测要素覆盖SO2、NOx、VOCs、PM2.5、COD、TN/TP/DO/PH、噪声、扬尘等诸多指标,监测类别也已涵盖在线监测、实验室监测、应急监测及第三方检测。随着新业务的拓展,公司仍有望保持持续快速增长。 期待外延带来新惊喜。目前,公司的业务定位是以环境监测业务为核心,着力拓展环境监测、环境信息化、环境大数据、环境治理四大领域业务。2014年4月,公司投资3200万元认购北京思路创新20%的股权,思路创新早在1998年就致力于中国环境信息化领域,是智慧环保细分市场高端应用的领军企业;2015年6月,公司收购英国KORE公司,获取高端质谱仪技术,并在环境领域大力推广;2015年7月,收购青岛吉美来44%股权,公司空气质量监测业务得到补充与加强;2015年8月,公司收购科迪威公司剩余60%股权,全面接管科迪威的经营管理,快速扩大公司在水质监测及生物毒性监测领域的市场;2015年9月,公司出资750万元与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,公司持股15%,该合资公司主要开展环保数据咨询与分析、数据交互与交易、环境公众信息服务等业务;2016年初,公司收购比利时ORTHODYNE公司100%股权,收购完成后将共同研发色谱新产品,进一步拓展环境、工业、实验室、食品、药品等应用领域,同时拓展ORTHODYNE公司色谱产品的国内市场。公司一方面从横向上丰富监测产品,致力于打造综合物联网感知、传感体系;另一方面从纵向上致力于打造专业化综合型的环境服务平台。预计外延收购仍将是公司未来几年发展的重要思路。 盈利预测与投资评级。预计公司2016/2017年营业收入分别为12.93/17.07亿元,归属母公司净利润分别为3.37/4.48亿元,对应EPS分别为0.56/0.74元。给予2017年25-30倍PE,未来6-12个月目标价区间为18.50-22.20元,目前公司股价16.85元,维持“谨慎推荐”。 风险提示。传统高污染行业去产能导致对监测产品需求下滑;外延收购效果不及预期。

投资要点 公司2015年实现营业收入18.69亿元,同比增长31.37%,归母净利润2.48亿元,同比增加89.93%。主要原因在于:1、下游新能源汽车增速超预期,上游原材料锂盐市场处于供应紧缺状态。2015年四季度碳酸锂产品出现暴涨,公司锂盐产品出现量价齐升的现象,全年营收及销售毛利率提升。2、公司收购的银河锂业存在大量的未弥补亏损,公司在报告期内根据未来期间预计的可抵扣金额及预计其转回期间(抵扣期间)的适用所得税税率确认了递延所得税资产1.02亿元,一次性冲减了第四季度所得税费用。 2016年公司两大生产基地碳酸锂产能有望提升。公司张家港锂盐基地自2015年收购银河锂业以来,一直处于运营状态,春节期间仍旧满负荷运行,目前产能900吨/月,公司预计二季度将对设备进行检修改善,有望在下半年达到1200吨/年产能。公司射洪锂盐生产基地在进行技术升级之后,有望从当前的10500吨/年产能增加到11000吨/年。此外,射洪生产基地的氢氧化锂今年将力争达到5000吨的产能。目前碳酸锂行业维持高景气度,价格持续高位,公司拥有世界领先的碳酸锂冶炼技术,产品性能优异,下游客户稳定,目前处于满产满销状态。我们预计2016年全年,公司碳酸锂产量约为2.2万吨,同时所生产的碳酸锂产品中80%以上均为电池级碳酸锂。 预计2016年全球碳酸锂新增产能约2.7万吨,总需求新增2.2-2.7万吨,全年供需紧平衡。2016年全球碳酸锂产能扩张情况,主要集中在几个厂商:1、赣锋锂业在澳大利亚的RIMMtMarion矿山年产40万吨/年的采选矿项目将在二季度后完成,逐步释放产量。2、银河资源MtCattlin矿山1.5万吨碳酸锂项目今年复产,预计二季度后才有产能释放,2017年后有望全面复产。3、Orocobre1.75万吨碳酸锂产能项目2015年1月份完成,还处于调试阶段,预计今年一季度完成技改,产能释放要等到明年二季度,预计产量在8000-10000吨左右。 保守估计,2016年国内新能源汽车增速将保持在50%以上,国内动力电池需求量将达到25.6Gwh,同比2015年拉动碳酸锂需求增量约为1.2万吨。预计全球其他传统行业对碳酸锂需求预计增速5-10%,拉动碳酸锂需求增量约为1-1.5万吨,全球碳酸锂总需求量增加约2.2-2.7万吨,全年供需紧平衡。 碳酸锂价格高位运行,2016年新签订单将为公司带来大的业绩弹性。公司2015年公司签署的碳酸锂长单已执行完毕,当前碳酸锂处于高景气度行情,2016上半年新签订单价格将高位运行,下半年由于全球新建产能的逐步释放,供需出现紧平衡。我们预测2016年全年公司的碳酸锂平均售价约为12万元/吨,将为公司带来约15亿的净利润。 盈利预测与评级。公司是国内碳酸锂行业的龙头企业,坐拥全球品质最好,储量最大的锂辉石矿山。在新能源汽车产业链高景气度的带动下,碳酸锂价格有望持续高位运行,公司将迎来业绩大爆发。预计2016,2017年公司EPS分别为5.63元,7.32元,给予公司2016年25-30倍PE,目标价140.75-168.90元,给予“推荐”评级。 风险提示。新能源汽车增速不及预期,汇率波动风险。

事件:公司公告将于3月18日召开新产品发布会,发布“智能汽车抬头显示器(品牌名:Qrios中文名:游乐士)” 投资要点 HUD新供给,渗透率有极大提升空间。智能汽车抬头显示(HUD)属于技术创新来的新供给,有效解决了行车驾驶中的痛点。HUD可以让驾驶员不用低头就可以看到相关驾驶信息(转速、时速、导航等),这将减少驾驶员频繁转换而引发的视觉疲劳,从而提升行车安全。目前国内HUD渗透率不到5%,主要集中在国外高端汽车(宝马7系,奥迪A7等)的前装市场。国内厂家有在B级车前装市场搭载HUD的趋势,同时国外HUD产品在后装市场逐步兴起。随着产品单价下滑,国内整体的渗透率有很大提升空间。 HUD打开公司新的成长。目前国外后装HUD价格在千元到万元级别,而国内HUD价格可以做到千元内。以国内产品出厂均价700元,净利率10%测算。参考15年底国内汽车保有量1.7亿辆,15年的增量2500万辆。我们假设到18年底存量市场的渗透率从5%提升至15%,增量市场的渗透率在20%。对应到18年存量市场空间在150亿元,同时每年的增量市场在35亿元(如果增量渗透率超过20%或单价提升,增量市场空间会更大)。假设公司HUD产品占据10%的市场份额,到18年存量市场净利润将达到1.5亿元,同时每年增量净利润在0.35亿元。参考公司15年11.7亿营收,净利润1.5亿,HUD带来的增量将大幅提升公司成长。如果从全球角度来看,HUD对应的空间将是国内的5倍,成长空间更加可观。 给予“推荐”评级。公司超过60%的主营在手机摄像头滤片和组立件,短期业绩弹性有望受益手机增量市场的摄像头个数提升(产业链传iphone7将将采用双摄像头)。同时透镜切入VR产业链,短期内对估值脉冲式影响更大。我们预计公司16-18年净利润为2.2、3.2和4.8亿元,对应到16-18年的估值为59倍、40倍和27倍。我们对HUD的空间测算相对保守,实际上公司HUD产品有超预期的可能,这取决于公司产品的技术研发,品牌渠道运营和消费者的接受需求程度。另外,16年1月公司完成员工持股,持股金额1560万元,成本价27.8元,锁定期1年,也表明公司核心团队对公司未来发展信心。综合考虑,给予“推荐”评级。 风险提示:智能手机增速下滑、HUD需求不及预期。

事件:公司公布2015年年报,全年实现营业收入6.36亿元,同比增长17.21%;归属上市公司股东净利润为1.36亿元,同比增长24.04%;实现每股收益0.33元。同时,公司公布一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润为3100-3780万元,同比增长32.96%-62.31%。 投资要点 业绩略低于预期,但内生增长仍保持强劲动力。在医药制造业增速整体下滑趋势下,公司2015年全年净利润取得24%左右的增长已是表现较为突出。从具体业务来看,生物制品、中成药、化药收入分别为3.75亿元、1.45亿元和1.05亿元,同比增长19.59%、20.97%和11.09%。在生物制品中,生长激素收入为1.99亿元,同比增长30.51%,通过与医院合作开设矮小症门诊等一系列创新的销售模式下,生长激素依然保持高速增长,预计未来几年仍有望保持30%左右的增速;干扰素收入为1.6亿元,由于竞争环境较为激烈,全年保持7%左右的平稳增长。受益于营销体系改革,中成药业务恢复快速增长态势。化药受到合作方销售调整,销售增速下半年出现较大幅度下滑,但不利因素在今年已开始逐步消退。另外,子公司上海苏豪逸明2015年净利润为3137万元,同比增长22%。 全资收购中德美联和提高博生吉参股比例,继续深化精准医疗平台。公司2015年11月与中德美联签订股权收购框架协议,拟支付现金4.5亿元收购中德美联100%股权。中德美联拥有全球领先的法医DNA检测技术,已经在无锡、佛山开展业务,未来有望向其他省份进行复制。根据协议2015-2017年承诺净利润为2000万、2600万和3380万,平均复合增长率达到30%。2015年12月公司增资2000万元以及2016年2月受让创始人杨林5%股权,公司拥有博生吉股份比例上升至20%,未来不排除进一步提高股权比例。公司参股后加大力度推进细胞治疗的商业化,预计2016年异体NK细胞产业化将会有明显进展,目前已经在与客户进行洽谈。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2017年EPS为0.5元和0.67元。公司主业保持快速增长,精准医疗平台布局深化,2016年加速推进细胞治疗商业化,并前瞻布局基因编辑等新技术,维持“推荐”评级。 风险提示:当前医改政策下主要产品销售不及预期。

通过外延并购,构建医药制造及流通、医疗服务和医疗新领域三大平台。外延发展是公司重要发展战略之一,公司2014年收购青海珠峰51%股权,其主要产品为百令片;为顺应医改政策变化,应对医药分家,公司收购医药流通企业凯欣医药、并参与德清三院公立医院改革,开展供应链管理业务;之后,公司收购百草药业51.01%股权,涉足中药饮片业务。2016年,公司孙公司参股科济生物7.85%股权,高起点介入细胞免疫治疗领域。至此,公司已经形成医药制造(乌灵系列、百令片、中药饮片)、医疗服务(德清三院)和医疗新领域(细胞免疫治疗、互联网医疗(微信端的医患沟通平台上海智眠和可穿戴式诊疗设备橙意家人))三大业务平台。 2015年净利润有所下滑,主要产品成长空间仍在。公司2015年收入6.7亿元,同比增长30.34%;净利润8398万元,同比下降18.61%。利润下降主要因素:前期利息支出较高和研发支出增加、营销改革带来的短期阵痛。 从产品来看,乌灵胶囊是公司的核心产品,国家1类新药,主要治疗抑郁、焦虑导致的失眠,中药安神类市场占有率位居第一。目前,主要销售区域为北京、上海、广州和浙江等发达城市的中心医院的神经科室、精神科室和中医科室,浙江省占30%。2014年收入规模达到4亿元,受到招标限价和医院二次议价的影响,2015年有所下降,因此,公司建立OTC营销团队,拓展非医院渠道。百令片主要应用于肾内科、呼吸科和肿瘤科,2015年销售规模超过1亿元,对标华东医药百令胶囊超过10元的销售规模,百令片成长空间巨大。公司二线产品灵泽片和灵莲花片分别用于男性前列腺增生和女性更年期综合症,2015年进入浙江省医保,有望拉动销售规模。百草药业拥有中药饮片品种700多种,1000多个品规,2014年饮片收入1.37亿元;公司收购百草药业后引进原华东医药中成药销售公司高管沈爱瑛组建中药饮片销售团队,预计未来几年销售规模增速保持50%以上,同时公司已经提前布局中药配方颗粒业务,静待国家政策放开。 参股科济生物,介入CAR-T治疗领域。科济生物成立于2014年,创始人李宗海是上海市肿瘤研究所教授。科济生物在发现新的肿瘤标志物、抗体筛选和优化、慢病毒载体生产工艺优化、细胞培养及扩增等方面拥有雄厚的技术实力,在实体瘤的CAR-T治疗上已经具备国际先进甚至领先的技术实力。科济生物在全球首个肝细胞癌的CAR-T治疗上,以GPC3作为靶标,在已经进行的8例早期临床研究中(剂量仍在爬坡中),已经初显疗效,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP已经完全恢复正常(从CAR-T治疗前的1210ng/ml降到治疗后的4.9ng/ml),肿瘤经长达半年多没有复发。除肝细胞癌之外,科济生物通过选用独创的特异识别肿瘤细胞过量表达的EGFR的人源化抗体所制备的CAR-T细胞对胶质母细胞瘤(恶性程度最高的脑胶质瘤)进行临床治疗研究,目前已入组5例患者,试验结果比较理想,预计科济生物将在今年6月份将对外公布一期试验结果。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.17元和0.21元,对应PE为49.8X和40.3X。公司乌灵胶囊和百令片均是重磅潜力品种,未来成长空间巨大。积极布局医疗新领域,参股科济生物,介入CAR-T治疗实体瘤领域,为公司未来成长注入想象空间,并提升估值水平,给予2016年60XPE,目标价为10.2元,给予“推荐”评级。 风险提示。主要产品销售继续放缓;并购标的整合不及预期。

事件:公司于2月27日公布2015年业绩快报。 投资要点 净利润同比增长44.17%,符合预期。业绩快报显示,2015年公司实现营业收入52.09亿元,同比增长51.01%;实现营业利润16.75亿元,同比增长44.17%;实现归属于上市公司股东的净利润13.55亿元,同比增长44.04%,与我们预期的13.19亿元基本一致。 订单充沛,后续业绩确定性高。公司2105年8月通过定向增发募集资金61.87亿元,并引入国家开发银行成为公司第三大股东,资金实力及市场竞争能力进一步显著提升。9月份后,公司频频获得巨额订单,9月15日,公司公告中标“晋阳污水厂一期建设项目EPC总承包”项目,中标价10.96亿元;12月7日公告中标乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP项目,投资总额26.64亿元,均为污水处理厂及配套管网建设投入;12月19日公司再度中标兴义市水务一体化建设项目(EPC),中标总价为15.01亿元,项目内容仍均以水处理及配套管网建设为主,包含供水、污水、污泥处置中心、供水管网和污水管网等。我们认为公司订单含金量高,随着海绵城市建设的推进及各级政府对水治理重视程度的提升,公司经历2014年的短暂业绩增速下滑后,将再度迎来新一轮持续高速增长。 水环境治理须进一步加强,PPP及海绵城市建设加速行业成长。目前,我国城镇生活污水量、COD 和氨氮排放量占全国总排放量的比例分别达到67.6%、37.6%和57.0%,随着我国人口的持续增长及城镇化水平的提高,城镇生活污水排放量预计到2030年将达到约600亿吨,是当前的1.6倍,按照目前的排放控制水平,城镇生活污水中排放的COD、氨氮在2030年将比当前增长约33%。为改善水环境质量,提高城镇生活污水排放标准势在必行。 2015年11月环保部发布《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,新标准将污染物项目总数由现行标准的62 项达提高至103 项,部分原有项目排放标准提高,并增加了水污染物特别排放限值,特别排放限值总体与《地表水环境质量标准》(GB3838-2002)Ⅳ类水体水质要求相当(总氮除外)。目前我国共有城镇污水处理厂4136座。其中,敏感区域外约30%的污水处理厂(约1000 座)目前未达到一级B 标准,敏感区域内约53%的污水处理厂(约500 座)未达到一级A 标准。预计仅原有水厂的改造总投资需求将超过1300亿元。此外,国务院办公厅2015年10月发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》,亦提出要以黑臭水体治理为突破口,推进区域整体治理。 新建水厂、黑臭水体治理、原有水厂的提标改造,将为水处理行业带来巨大成长空间。PPP模式及海绵城市建设的推进则有利于加速水治理行业的发展。 盈利预测与投资评级。我们坚定看好公司的竞争实力,预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元,归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元,完全摊薄后EPS 分别为1.60/2.24元。给予2017年28-32倍PE,未来6-12个月目标价区间为63-72元,目前公司股价37.12元,继续“推荐”。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。