事件:公司公布2015年报:营收13.09亿元,同比增长11.47%;归属母公司净利润2.26亿元,同比增长25.14%;每10股派发现金7元(含税),分红共计2.1亿元,占公司15年净利润93%。 业绩稳健增长,极高分红比例。15年公司业绩实现稳定增长,营业收入13.09元,同比增长11.47%;归属母公司净利润2.26亿元,同比增长25.14%;扣非后归属母公司净利润2.17亿元,同比增长19.39%。分产品来看,铝电解电容器实现收入12.82亿元,同比增长11.63%;铝箔实现收入2348万元,同比增长28.73%。公司净利润增长一方面来自于主业增长,另一方面来自于公司15年10月获得高新技术企业资格带来的税率降低(15%的企业所得税,截止到2017年12月31日),税率降低贡献15年净利润增长近30%左右。另外,公司本次采用极高比例的现金分红,远超市场预计。公司每10股派送红利7元(含税),分红股利2.1亿元,占公司15年归属母公司净利润的93%。 布局全产业链提升盈利能力,有望冲击全球前三。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”全产业链的核心技术和产能,提升协同效用和降低成本,同时也实现核心原材料自主可控。公司13-15年毛利率为32.6%、35.2%和35.2%,领先于国内竞争对手近10个点左右。从全球来看,15年公司在全球的市场份额排名第六(4.7%),第五名韩国企业(5.3%),1-4名都是日本企业(1-4名市占率分别为20.5%、16.4%、11.7%和7.4%)。公司能够提供具有性价比的全球一流品质产品,同时公司在成本端和市场端都具有天然优势,我们看好公司未来冲击全球前三。 行业内生增长、细分市场开阔和进口替代为公司提供广阔成长动力。根据Paumano PublicationsInc.公司2013年发布的报告《AluminumElectrolytic Capacitors:World Markets,Technologies &Opportunities》,2013-2018年全球铝电解电容器的市场需求量将从1030亿只增长至1350亿只;2013-2018年全球铝电解电容器市场规模将从39.26亿美元增长至48.93亿美元,年均复合增速4.5%,保持平稳增长态势。公司的增长动力主要来自于:(1)行业本身的内生需求增长;(2)开拓细分市场。除了节能照明、消费电子、家用电器、工业等领域,公司产品还可以广泛应用于汽车电子、新能源汽车、高铁、航空和军事装备等领域。(3)进口替代。在提供全球一流品质的同时,公司在成本及服务响应有明显优势,大有替代日系电容趋势。 盈利预测和投资评级。我们预计公司16-17年营业收入分别为15.70和19.63亿元,净利润为2.72和3.52亿元,对应摊薄后EPS分别为0.91和1.17元。我们认为公司经营稳健,成长空间广阔,目前股价对应16-17年PE为31.8和24.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:经济不景气导致消费和工业需求下滑。

事件:公司公布2015年年报,报告期内共计实现营业收入5.46亿元,同比下降7.69%;归属母公司股东净利润5977万元,同比下降55.57%;扣非后归母净利润为3777亿元,同比下滑66.31%。基本每股收益0.17元,较2014年下降54%,加权平均净资产收益率6.17%,每10股派发现金红利0.3元(含税)。 投资要点 传统制药机械业务景气下滑,新增业务加快发展。营收公司产品主要涉及制药机械、医疗器械装备、医疗器械、医药包材、产品的研发、生产和销售,2015年实现的收入分别为2.58亿元、3255万元、8673万元、1.69亿元,其中公司制药装备产品的营业收入仅占总收入的47.26%,而医疗器械装备、医疗器械、医药包材收入的比重已达总营业收入的46.78%。从产品上业绩增速上看,传统制药机械业务业绩大幅下滑,原因在于受大输液行业整体环境下滑影响,订单减少,制药机械销售额从2014年5.6亿元降至2.6亿元,同比下滑54%;部分医疗器械装备子公司正处在投入期,尚未规模化生产,故医疗器械装备营收占比较低,低基数原因同比增长有452%;高血压基因芯片销售收入8673万元,同比增长274%;2015年7月收购并表的药用包装制造实现销售收入1.68亿元,贡献了较大利润来源。 费用大幅增长造成净利润下降幅度大幅高于营收下降幅度。费用方面,因公司定增项目中止,投资规模的扩大、银行贷款增加引起财务费用大幅上升;同时公司新增并购纳入合并的子公司还未实现盈利,管理费用也较上年同期增加。 加快传统主营业务转型升级,丰富智能装备产品线。公司在保持制药装备行业领先的同时,积极研发机械制造新产品,公司包装机械全自动烟花生产线以及智能混合捆包生产线研发取得巨大突破,填补国内空白,2016年将全面投放市场,有望带动业绩提升。 加大研发投入,新产品陆续推向市场。公司加大了对医疗器械和医药包材研发投入,2015年研发费用3162万元,同比增长28.86%,。报告期内公司两类医疗器械产品获得了《医疗器械注册证》及《医疗器械生产许可证》,有望于2016年投入市场。同时新技术软质包装八角袋将为包材板块聚势积能,包材业务有望实现快速发展;另外,针对动物实验室用的超导核磁共振 外延并购发展,进入基因芯片+基因测序以及可穿戴智能医疗设备领域。2014年收购宏灏基因生物。公司拟收购的上海申友,主要围绕“个体化医疗”及“个体化保健”开展基因检测服务,该公司2015年基因检测人数达到几十万人,当前阶段主要在搭建数据库。拟收购三谊医疗、参股美国Glucovation Incorporated,凭借便携式血压监测系统(即智能电子血压计)及持续性血糖监测仪开启了智能可穿戴医疗设备的布局。 积极布局精准医疗,打造慢病精准管理中心。公司正在积极探索利用互联网技术构建慢病精准管理模式,搭建集“基因检测+远程医疗+实时监测+私人定制健康管理综合解决方案”为一体的有特色的慢病精准管理与服务平台。公司将以高血压作为公司慢病精准管理与服务业务的出发点,将公司在该领域的布局协同产业化,该项目将于4月开工,并于年底投入使用。 盈利预测。根据公司2016年规划营业收入将达到13.4亿元,同比增长145%;归母净利润1.6亿元,同比增长160%,EPS每股0.45元,对应PE为65倍。我们看好公司在多元业务转型发展方向上的尝试,从15年开始内延式增长与外延式并购发展比较迅速,随着正在收购的逐步完成、利润并表,以及之前亏损或者还未开始盈利的医疗器械子公司新产品陆续投放带动业绩提升以及新看点精准医疗项目在2017年开始投产,多元化的收入来源会带动整体经营效率会出现比较良好的改善,但是否能达到公司预期还需要进一步验证,公司目前正处于较高的估值区间,给予中性评级。 风险提示。产品销售不达预期。

事件:公司公布2015年年报,全年实现营业收入17.56亿元,同比增长28.14%,相比2014年增速下降7.43个百分点;归属上市公司股东净利润为6.05亿元,同比增长109.71%,相比2014年增速上升60.28个百分点;每股收益为0.59元。 投资要点 净利润实现翻番,淀粉及淀粉囊系列产品成新利润增长点。公司为国内品种齐全的药用辅料龙头企业,也是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素-磺苄西林纳原料药和成品药注册批件的企业之一。公司现有120个辅料品种、43个原料药品种和148个成品药批文,形成了以药用辅料为主,原料药、成品药三大系列产品齐头并进的综合性发展新格局。报告期内,公司药用辅料实现营收11.35亿元,同比增长25.89%,其中淀粉及淀粉囊系列产品实现营收6.28亿元,同比增长657.41%,毛利率63.70%;成品药实现营收2.92亿元,同比下降14.37%;原料药及其他品种实现营收3.29亿元,同比增长157%。公司2015年销售费用率为4.48%,相比2014年下降了1.8个百分点,管理费用率为9.51%,下降了1.34个百分点,财务费用率为-0.19%,下降了0.37个百分点。公司2015年毛利率为51.47%,相比2014年上升9.06个百分点,主要是因为淀粉及淀粉囊系列产品为公司净利润做出较大的贡献。 仿制药一致性评价的实施利好优质辅料企业。药用辅料系指生产药品和调配处方时使用的赋形剂和附加剂;是除活性成分以外,在安全性方面已进行了合理的评估,且包含在药物制剂中的物质。药用辅料工艺的稳定性和质量的连续性会极大的影响口服固体制剂的质量,尤其是体外溶出度和生物等效性,从而影响一致性评价结果,随着我国仿制药一致性评价的推行,必然对上游辅料提出更高的要求,辅料厂家优胜劣汰,行业集中度将提升,优质龙头企业有望受益。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.83元、1.08元,对应目前股价PE为39X和30X。公司受益于药用辅料行业集中度提高,辅料产品有望进一步扩大市场,同时公司淀粉及淀粉囊公司受益于药用辅料行业集中度提高,辅料产品有望进一步扩大市场,同时公司淀粉及淀粉囊系列产品在2015年取得了较好的成绩,随着市场接受度进一步的提高,有望维持高速增长。参考行业平均估值水平,给予公司2016年35-40倍PE,合理估值区间为29.05-33.2元,维持“推荐”评级。 风险提示。淀粉及淀粉囊系列产品销售不及预期

事件:发布年报。 投资要点 业绩持续增长: 公司15年实现营业收入24.08亿,较上年增长35.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,较上年同期增长51.88%;过去三年公司营业收入、净利润逐年提高。 公司15年毛利率48.04%,较去年同比提升2.52pp,净利率15.43%,较去年同期提升1.68pp。过去三年基本持平。三费2015年占比为32.94%,过去三年基本持平。 我们认为公司的业绩提速主要跟15年1月定增注入的湖北省内有线电视网络资产相关。 用户数逐年提升,arpu值也有提升空间: 公司2015年数字电视终端总数达828.64万个,较上年末增加119.85万个;互动电视终端总数148.86万个,较上年末增加58万个;宽带用户53.62万户,较上年末增加16.75万户; 用户数出现较高的增速一方面跟公司收购省内资产并表相关,另一方面,跟公司大力开展宽带业务和dvb+ott业务相关。我们认为随着公司双向化改造和dvb+ott业务的开展,公司arpu值也有提升的空间。 定增价倒挂: 第一轮定增:公司在14年底做了上市后的第一次定增,以11元发行了1.97亿股,共对价21.6亿收购了省内部分优质资产。与此同时配套募集6.6亿,募集价是13.11元/股,共发行5092万股,16年1月,这部分股份已经解禁。 第二轮定增,公司于2015年9月再次发布非公开发行计划,计划进行三年期定向增发,计划募集17.34亿,用于下一代广电网双向宽带化改造项目、电视互联网云平台建设项目。因为市场环境的变化,公司调整了增发价,从20.59元/股下调到16.31元/股。目前处于证监会反馈意见阶段。截止3月30日,公司股价为14.52元,低于三年期定增价11%。 盈利预测:我们假设16~17年,公司的用户数和arpu值的增长,主要靠内生。根据2015年的数据,公司有线电视收视业务用户数为829万,数据网业务用户数54万,arpu值分别为201元和496元。我们假设16~17年: 有线电视收视业务arpu值,考虑到部分用户转高清,假设每年arpu值上升2%,有线电视收视用户数未来2年内生增速为15%和12%; 数据网业务arpu值每年下降2%,数据网业务用户数增速为30%和25%。 其他业务按20%、30%的增速发展。 我们预计公司16年、17年收入为28.33亿和33.56亿,同比增长17.7%和18.5%;净利润为4.38亿和5.44亿,同比增长17.58%和24.4%。 投资建议:对比其他几家已经公告了的非牌照类广电网络公司,如吉视传媒、江苏有线、广电网络、歌华有线、天威视讯,这几家公司15年年报增速均在0~22%的增速范围,且对应ttm估值均高于36倍,显著高于湖北广电的估值。我们认为,湖北广电增速较高,而且估值合理,给予公司16年25~30倍估值,目标价为17.18~20.61元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,市场系统性风险,定增倒挂以致无法实施。

投资要点 公司2015年业绩保持高速增长。公司全年实现销售收入229679.31万元,同比增长18.86%;全年实现净利润47809.17万元,同比增长20.17%。公司主营业务三大块:工业铝型材、建筑铝型材、深加工铝型材,营业收入占比分别为45%、28%、27%。公司业绩高速增长原因:1、产销量持续上涨,2、高端深加工产品比重不断上升。2016年3月30日发布1季度盈利预测:净利润9200万元至11000万元,增长幅度为5%至25%,上年同期业绩为净利润8823.08万元。 公司不断优化产品结构,维持高的销售净利率和净利润增速。公司通过不断的转型升级和优化产品结构,销售毛利率、净利率一直稳定上升。2015年销售毛利率、净利率以及归母净利润同比增速分别为35.77%、20.82%、20.17%。 公司2013年募投建设轨道交通车体材料深加工项目完成,形成新的产能和利润增长点。公司16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工,也标志着世界最大的挤压机坐落在辽源市利源精制,也是我国挤压机进口最多的铝挤压厂。 2015年公司期末货币资金4.38亿元,同比减少84%,主要用于轨道交通车辆制造工程项目建设。公司2015年6月发布非公开发行A股预案,募集资金40亿元用于项目建设。鉴于当时资本市场动荡,定增预案取消。2016年3月重启定增,募集资金37亿元,用于项目建设。在募集资金没到位之前,公司目前项目建设经费来源于自有货币资金,彰显了公司对本次向轨道交通整车制造转型升级的决心。本项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成高端装备制造能力,进一步提升公司铝型材深加工水平。 全球轨道交通行业发展潜力大,有望成为公司新的利润高增长点。2015以前全球轨道交通装备市场规模仍将保持年均2%~2.5%的增长速度,未来增速有望达到2.7%。中国企业在全球铁路设备制造商中的市场份额约为10%。由于中国企业制造的轨道交通装备具有品种齐全、性价比较高、售后服务体系完善等多种优势,预计未来在全球市场中的份额将会进一步提高。 公司借助三井物产,打通海外轨道交通销售渠道,盈利空间巨大。“轨道交通车体材料深加工项目”形成了公司从铝型材到车头车体的完整产业链生产能力。公司与三井物流有长期稳定的合作,基于以上基础,公司与三井物产签署了《轨道交通制造项目协议书》,公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作,为公司的海外销售打开新的渠道。 盈利预测与评级。公司不断深化产品结构,深耕轨道交通从车体材料到车辆制造整条产业链。随着国内技术进步以及对全球轨道交通市场渗透率的提升,国产轨道交通车辆有望成为公司未来主要的盈利点。我们预测公司2016,2017年净利润分别为5.98亿元,7.77亿元,EPS分别为0.63,0.82元。给予公司2016年25-30倍PE,目标价15.75-18.80元,给予“推荐”评级。 风险提示。国内经济增速下滑超预期,定增项目业绩释放不及预期。

事件:公司公布2015年报和2016年一季度业绩预报 投资要点 公司发布年报,2015年实现营业收入4.26 亿元,同比增长5.01%;实现净利润4968万元,同比增长4.43%;实现扣非经后的净利润4698万元,同比增长13.26%。公司拟每10 股转增20 股派1.5 元。公司全年研发支出为5673万元,占营业收入的比重达到13.32%,并且全部计入当期损益。公司预计2016年一季度净利润为0-400万元,和2015年同期基本持平;若考虑到股权激励的费用摊销,预计实际的经营性利润将超过1000万。 公司在上市后加大了区域扩张的力度。2015年公司在重庆、天津设立子公司,并收购了杭州吾桐树医疗科技有限公司10%股份。公司华东地区收入占比从58%下降到55%,西北地区收入同比增速超过100%,均反映出公司在跨区域扩展的进展。未来公司将继续通过内生和外延的模式扩大区域扩张的力度,将公司的技术和规模优势复制到全国。 公司的发展战略是在软件开发的基础上,积极开展信息系统运维服务业务,并努力开拓基于大数据的区域医疗卫生信息平台运营业务。公司已经在中山市启动了首个区域医疗信息平台建设运营项目,为下一步区域性信息化运营业务的开展奠定了良好的基础。我们认为中山项目模式未来有望复制到其他省市,成为公司由软件向运营转型的标志性事件。未来公共卫生信息化将成为公司发展的重要支点。 预计公司2016、2017年eps分别为0.99元和1.24元,对应PE分别为137和109倍。公司未来有望引导医疗信息化市场的整合,2016年将逐步进入业绩释放期。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争造成毛利率下滑,新业务开拓不达预期

公司是监测仪器行业领先企业,主业经营稳健。公司起步于工业过程分析系统,逐步向环境监测、实验室分析仪器、监测仪器运维服务等领域拓展。公司2011年上市后经过2年的增长低谷,2014年开始重回快速增长轨道。至2015年,公司收入规模达到18.33亿元,同比增长48.97%,其中环境监测系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统、水利水务智能化系统收入分别为8.88亿元、2.89亿元、2.22亿元、2.67亿元;净利润为2.47亿元,同比增长28.27%;扣非后净利润增速高达70.92%。扣非后净利润增速较快主要是由于公司2013年底收购深圳东深电子,因东深电子业绩超过承诺业绩公司一次性多支付6400万元计入营业外支出所致。 受益于政策推动,环境监测行业将继续保持快速发展态势。“十三五”期间我国将加大力度推动环境数据监测网络建设。根据《生态环境大数据建设总体方案》,未来5年我国将建立全国统一的实时在线环境监控系统,实现生态环境质量、重大污染源、生态状况监测监控全覆盖。公司在空气质量监测(PM10、PM2.5)、烟气监测、水质监测等领域均具有较强竞争实力,未来有望显著受益环境大数据及智慧环保的建设。2015年12月,公司签约江苏省如东沿海经济开发区“环境监控预警和风险应急管理信息化平台”项目,为公司未来开拓智慧环境项目取得良好开端。 拓展环境治理领域,打开公司成长空间。公司未来拟在环境治理、海绵城市建设等领域拓展业务,2015年已先后收购北京鑫佰利科技发展有限责任公司70%股权、宁波顺程市政工程有限公司100%股权、重庆三峡环保(集团)有限公司60%股权,其中鑫佰利、三峡环保均主营水环境治理业务,且鑫佰利侧重膜技术的应用。2015年下半年公司先后与安徽黄山市黄山区政府、河南鹤壁市山城区政府、浙江江山市政府签署合作框架协议,拟分别在海绵城市、水环境治理、智慧环境等领域展开合作。我国水环境治理、海绵城市建设空间巨大,市场规模逾万亿。若相关项目落地,有望显著打开公司成长空间。 拟定向增发,发行价28.16元/股。公司2015年8月公布非公开增发方案,拟发行数量不超过5,000万股,发行价格28.16元/股,募集资金总额不超过14.08亿元,其中2.31亿元用于购买上海安谱实验科技股份有限公司55.58%的股权,剩余11.77亿元用于补充流动资金。本次发行对象为李凯、姚尧土、创毅无限拟设立的有限合伙企业,其中李凯女士系公司实际控制人王健先生的母亲,姚尧土先生系实际控制人姚纳新先生的父亲,股份锁定期36个月。 若本次增发成功,公司资金实力将得到增强,有利于提升公司在环境治理及海绵城市建设领域的接单能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2016/2017年营业收入分别为29.05/37.76亿元,归属母公司净利润分别为4.27/5.55亿元,对应EPS分别为0.94/1.22元。给予公司2016年30-35倍PE,合理估值区间为28.25-32.96元,目前公司股价26.20元,低于定增拟实施价格,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示。环境治理项目推进速度不及预期,工业过程分析系统需求下滑。

事件:近期我们对公司进行了实地调研,与管理层就监测行业现状及公司未来发展思路等进行了交流。 投资要点 生态环境大数据建设将为监测行业带来重大发展机遇。3月14日环保部网站公布《生态环境大数据建设总体方案》,提出要将大数据作为支撑生态环境管理科学决策的重要手段,提高对大气、水、土壤、生态、核与辐射等多种环境要素及各种污染源全面感知和实时监控能力,未来五年实现生态环境综合决策科学化、生态环境监管精准化、生态环境公共服务便民化之目标。为此,我国将建立全国统一的实时在线环境监控系统,实现生态环境质量、重大污染源、生态状况监测监控全覆盖。 环境数据的获取主要依靠于环保监测仪器,大数据建设将为环境监测仪器行业带来重大发展机遇。配合《生态环境大数据建设总体方案》,环保部3月16日已发布《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》,其中,共设置国控断面(点位)2767个,较之前新增国控断面(点位)1795个。预计未来大气污染、土壤污染均有望提高监测密度,且水、大气、土壤三大领域的污染物监控种类亦将逐步增加,监测行业有望进入加速发展阶段。 积极进行产品与技术储备,为公司再次腾飞做好充分准备。公司作为大气在线监测仪器行业的龙头企业,近几年已开始积极全方位布局环境监测领域,一方面通过自主研发、收购兼并不断提升技术实力、扩充产品线,已具备对大气(SO2、NOx、VOCs、PM2.5)、水(COD、TN/TP/DO/PH)、土壤三大领域多种污染物的监测能力,并通过收购获取了高端质谱仪技术、色谱技术等,成长空间进一步打开。另一方面,公司积极布局智慧环境领域,2014年4月收购智慧环保领军企业北京思路创新20%的股权;2015年9月,公司出资750万元与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,公司持股15%,该合资公司主要开展环保数据咨询与分析、数据交互与交易、环境公众信息服务等业务。通过前两年的布局,公司已在数字环境、智慧环境领域奠定较好的业务基础,有望在政府本轮环境大数据建设过程中抢占市场先机。 此外,公司2015年实现系统改造及运维服务收入1.49亿元,同比增长71%,占总收入的比重为14.87%,较2014年提升3.2个百分点。至2015年末,公司累计已建成60个运维中心。丰富的运维经验亦可能为公司参与生态环境大数据的“统一运维和信息安全体系”建设提供契机。 盈利预测与投资评级。预计公司2016/2017年营业收入分别为12.53/17.04亿元,归属母公司净利润分别为3.23/4.46亿元,对应EPS 分别为0.53/0.74元。给予2017年25-30倍PE,未来6-12个月目标价区间为18.50-22.20元,目前公司股价18.44元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。传统高污染行业去产能导致对监测产品需求下滑;外延收购效果不及预期。

2015年钢铁行业持续低迷,公司全年业绩亏损较大。公司2016年1月30日发布2015年全年业绩预告,净利润亏损-30亿元至-27亿元。基本每股收益-0.99元至-0.89元,上年同期净利润7463万元,基本每股收益0.025元。业绩亏损主要原因:1、钢铁行业产能严重过程,全年钢铁价格持续下滑;2、公司矿石主要来自海外,外币债务压力较大,2015年人民币贬值造成汇兑损失,加剧亏损幅度;3、合资子公司汽车板公司处于投产初期,业绩尚未释放,全年亏损给公司带来业绩压力。 公司控股股东华菱钢铁集团,实际控制人湖南省国资委。公司控股股东华菱集团占总股本的97.24%,主营业务钢铁、资源、物流、金融项目的投资并购,以及原材料、机械设备的采购和供应,子公司的股权管理。 公司定增价格下调,静待定增方案落地。2015年12月,公司拟以2.79元/股(原预案定价4.53元/股)的价格非公开发行不超过15.05亿股(原预案为9.27亿股),募集资金42亿元。本次募集资金投向主要用于投资“互联网+”、节能环保、特种用钢以及银行还款,在新的预案中,原预案中用于补充流动资金的部分调整为用于偿还银行贷款。 钢铁电商方面,公司拟实施“互联网+重资产”战略。公司“十一五”期间投入年产1800万吨的生产能力,具有国际一流的装备水平的重资产基础,同时拥有丰富的产品和客户资源。公司将借助大数据和云计算平台等互联网技术实现资金流和信息流的结合。目前公司仍处于平台搭建阶段,未来的盈利模式还包括小额贷款、商业保理、融资担保、动产质押、第三方支付等,短期内公司不会进行服务费的收取,未来公司在流量拓展的基础上可能会根据实际情况收取服务费用。 公司介入节能环保行业,用电自给率提高,净利润有望增厚4亿元以上。公司目前每年用电量约为80亿度,目前自产电大概50-60亿度。公司定增收购华菱节能发电公司股权,公司自产电量将增加20亿度。当前公司购买华菱集团及外部电网的电价成本约为0.6元/度,自产电成本价约为0.25元/度。用电自给率的提高,将为公司带来4亿元以上的净利润。 公司定增偿还银行贷款,降低财务费用。公司在“十一五”期间进行了大量的新建项目产能建设,资金渠道基本来自于银行贷款,导致公司偿债压力大,资产负债率高于行业平均水平,2015三季度公司资产负债率高达82.91%,偿债压力大。公司拟使用募集资金偿还银行贷款11.6亿元,降低资产负债率,减少财务费用,预计偿还贷款为公司每年减少5000-6000万的财务费用。 盈利预测与评级。2015年底钢铁行业景气度达到历史最低点,随着供给侧改革的不断推进以及需求端的回暖,钢铁价格出现超跌反弹,铁矿石、螺纹钢、热轧卷板等大宗商品均有反弹。短期来看,钢铁价格的回暖有利于公司业绩的回升。长期来看,价格的反弹将制约供给侧收缩的进程,行业将长期处于“价格反弹-企业复产-供应过剩-价格下跌-企业减产-价格反弹”的反复博弈过程,供给侧收缩的过程将是震荡而漫长的。预计公司2016年每股净资产为2.59元,对应于当前股价,PB值为1.53,处于历史较高水平,注意回落风险。鉴于公司吨钢市值小,处于行业较低水平,钢铁价格反弹,公司业绩弹性较大。关注钢价反弹给公司带来的结构性行情,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。钢铁价格持续下滑,供给侧改革进展低于预期。

期间费用率下降拉动公司净利率提升。2015年公司营业收入18.92亿元,同比增长23.88%增速较上年同期下滑0.8%个百分点。销售毛利率21.4%,基本与上年同期持平。由于营销费用投入更加有的放矢,公司销售费用率较上年同期下降0.1个百分点至8.47%;公司积极推行企业精细化管理,加强内部管理工作,提升管控效能,减少费用成本,管理费用率较上年同期下降2.24个百分点至5.52%;财务费用率较上年同期下降0.08个百分点至0.37%,因此期间费用率整体较上年同期下降2.42个百分点至14.36%。期间费用率的下降使得公司销售净利率较上年同期提升1.41个百分点,为5.71%。归属母公司股东净利润增速较上年同期提升88.89个百分点。 华东地区收入占比有明显提升。分地区来看,华中地区仍然是收入占比最大的地区,收入占比为33%。公司重点打造的华东市场的前期投入已经产生效益,收入占比由14年的28%提升至15年的32%。华南和西南地区收入占比分别为15%和11%,华北、西北和东北地区合计收入占比为9%。 主力产品毛利率有所提升。分产品来看,如意面仍然是公司销售占比最大的品种,其次是强力面,两者收入占比分别为40%和28%。且两者毛利率均较上年同期有所提升,如意面毛利率提升2.5个百分点至16.37%,强力面提升0.9个百分点至32.16%。另外,2015年面粉产品收入占比提升较大,较14年提升了7个百分点至10%,但毛利率下降了1.1个百分点至12.02%。 致力于提升市占率,产能瓶颈突破在望。公司近两年的主要策略是抢占市场份额,因此即使是在通胀背景下,品牌具备一定的提价能力也并没有采取提价的策略。在“抢占市场”的策略下,公司的收入近三年来保持着22%以上的稳定增长,品牌超市综合权数市场占有率稳居第一且远超其他几个竞争对手,15年12月底达到19.14%,比排名第二的金龙鱼高出10.44个百分点。值得注意的是,除了收入稳定增长之外,在“抢占市场”的策略之下,公司虽无毛利率的提升,但净利率却已经出现了回暖提速的现象。公司原有产能28万吨,遂平生产基地年产7.5万吨挂面生产线已开始投产,延津年产10万吨挂面生产线项目预计于今年年中达产,武汉2.5万吨的产能置换预计也将会在今年完成。新增产能的逐步释放将解决公司以往面对的产能不足需要代工的问题。另外公司主打的高端产品“华夏一面“原只有一条生产线生产,目前在市场的测试中收到了不错的成效,公司计划将陆续投放更多生产线生产高端产品,有望迎来进一步的毛利提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年收入分别为22.51亿、26.56亿和31.35亿,归属母公司股东净利润分别为1.3亿元、1.6亿元和1.81亿元;EPS分别为1.16、1.42和1.61元。目前股价对应的PE分别为48倍、39倍和35倍,由于高送转带来的刺激,公司目前估值不低,但我们肯定公司专注于挂面主业,稳打稳扎的精神。公司在继续做大市场份额的战略,随着高端产品的持续投放,利润复苏在提速,未来仍存在外延式并购的预期。因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级,建议持续关注等待估值回落。 主要风险提示:食品安全风险;产能投放不大预期风险。

各项业务保持强劲态势,公司步入高速发展的新阶段。公司门诊量为321.5万人次,同比增长32.19%;手术量32.32万例,同比增长29.03%。分产品来看,准分子手术收入8.39亿元,同比增长31.05%;白内障手术收入8.01亿元,同比增长39.56%;视光业务6.38亿元,同比增长29.3%;眼前段手术5.76亿元,同比增长29.08%。从子(分)公司来看,重庆爱尔、成都爱尔、西安爱尔、广州爱尔、株洲爱尔和长沙爱尔净利润快速增长,增速分别为70.44%、50.45%、35.33%、32.59%、22.42%和18.07%。 “公司+并购基金”双轮推进网点战略布局,迈出国际化第一步。公司和产业并购基金通过新建或并购方式加快地、县级医院为重点的网点布局,进一步延伸公司医疗网点的基层触角,扩大医院网络的辐射范围。目前,公司+并购基金拥有医院超过100家,其中上市公司旗下医院已超过60家。2015年期间,公司自建宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔和成都东区爱尔,收购娄底眼科医院(51%)、荆门爱尔(100%)、孝感爱尔奥视眼科医院(60%)和自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院(61%),并在长春试点爱尔视光门诊部。 同时,公司设立全资子公司香港爱尔,以其为主体收购香港眼科行业的领先机构亚洲医疗集团(100%),快速切入香港医疗市场,迈出海外发展的第一步,为加快国际化布局提供经验。 实施“合伙人计划”,为内生持续增长提供制度保障。公司在各个省区新建和并购医院全面实施“合伙人计划”,充分激发核心骨干的创业激情,推动医院快速发展。为促进14家次新省会级医院加速发展,进一步推出“省会医院合伙人计划”,巩固在省域内的中心龙头地位,更好发挥对地、县级医院的引擎带动作用。目前,“省会医院合伙人计划”激励成效已逐步显现,省会医院保持良好发展势头。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.58元、0.77元和1.02元,增速为35%、33%和33%,对应当前股价PE为50.7X、38.19X和28.83X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为公司业绩持续增长提供驱动力,“合伙人制度”极大激发核心骨干创业热情,为内生持续增长提供制度保障。医疗服务行业整体估值较高,SW医疗服务子行业2016年平均预测估值约为50X,考虑到公司龙头优势明显且未来三年业绩保持高速增长,给予55XPE,合理价格为32元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新建医院拖累整体业绩。

业绩增速没有明显提升,但预收账款增长超预期。从2015年全年来看,公司营业收入增速较上年同期提升1.33个百分点;归属母公司股东净利润增速较上年同期下降0.41个百分点;销售毛利率和期间费用率较上年同期基本持平,分别为92.23%和14.64%,因此净利率也与上年同期基本持平,为50.38%。2015年的收入和净利润增速基本符合我们之前的预期。虽然业绩增速没有明显提升,但值得注意的是,2015年的预收账款82.62亿,较上年末提升459.76%,经营性现金流174.36亿,较上年同期增长38.02%,是公司动销良好、业绩增速提升预期的积极信号。 白酒走出低谷,高端酒更具发展潜力。供给方面,从我们跟踪的上市公司情况来看,经过近三年的调整,白酒的库存水平已经逐步稳定,尤其高端白酒的库存已经恢复到健康水平。白酒行业整体产量增速也基本稳定在5%左右的水平;需求方面,过去带来了白酒行业黄金十年的关键因素--固定资产投资,在国家稳投资的目标下增速回升预期加强,成为白酒消费增长的重要动力。同时,白酒行业的整合也将进一步利好行业内优势企业的发展。 政务向商务、大众消费顺利过渡,龙头地位益发稳固。2012年三公消费受到打击以后,高端白酒的需求量萎缩接近一半,公司产品飞天茅台的一批价从2012年初的1700元/瓶降低至2015年的820元/瓶。公司的应对政策是由政府消费积极转向商务、个人消费,并取得了不错的成绩。公司的渠道由2011年底的1900家增加到2015年底的2700家,销量从2万吨增加到5万吨,在高端白酒的市场份额由2011年的48%提升至67%,凭借着绝对的的品牌优势,龙头地位进一步凸显。 16年迎来良好开局,或有提价预期。由于产品价格的下降,渠道的盈利能力弱,公司15年四季度进行控量挺价。16年1-2月份茅台酒销量同比增速超过50%,收入增速超过45%。春节销售出现火爆,销售公司总经理在2016年经销商座谈会上表示下半年计划指标不超过8000吨。3月26日起五粮液出厂价格提升20元至579元,作为行业价格标杆的贵州茅台也有提价诉求,我们认为公司进行提价或产品结构优化是大概率事件。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别为347.82/377.39/413.24亿元,净利润分别为169/186.78/205.83亿元,EPS分别为13.45/14.87/16.39元。我们看好公司绝对的龙头地位、确定的增长前景,以及产品提价的预期,认为公司也是通胀背景下的最佳防御性品种,给予其16年20-22倍PE,6-12个月目标价269-295.9元,给予其“推荐”评级。 主要风险提示:经营不达预期;食品安全风险。

第四季度经营情况显著改善,公司2015年扭亏为盈。2015年公司实现营业收入17,061.89万元,同比增长153.92%;实现净利润813.38万元,扭亏为盈。主要原因是公司处置非流动资产,获得非经常性损益842.16万元,公司扣非后净利润-899.30元。逐季来看,到2015年第四季度,公司已实现扣非后净利润1906.96万元,经营情况显著改善。 清控人居是国内海绵城市建设的龙头企业,前景广阔。公司将继续以节能环保和新材料行业作为主要发展方向,目前持有清控人居环境70%的股权、北京中环世纪100%股权。清控人居主要从事环境与市政规划和设计、智慧水系技术研发和综合解决方案、环境系统集成和工程总包、环境监测与土壤修复等领域的工作,长期为国内环保、建设、水务等政府行政部门提供专业咨询服务、智慧城市解决方案和水务系统建设运营。在2015年公布的全国首批16个试点海绵城市中,清控人居承做了其中60%~70%的设计方案,稳稳占据行业领先地位。2015年清控人居实现营业收入1.12亿元、净利润1041.29万元。 2015年9月公司收购北京中环世纪100%股权,中环世纪拥有市政行业(给水工程、排水工程)专业甲级、建筑行业(建筑工程)甲级资质,收购完成后,公司承接海绵城市和环保业务的工程实施能力将得到明显提升。2015年北京中环世纪实现营业收入938.30万元,实现净利润88.95万元。 海绵城市建设空间巨大,市场总容量逾万亿。据国务院2015年10月发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》,从2015年起,全国各城市新区、各类园区、成片开发区要全面落实海绵城市建设要求。老城区要结合城镇棚户区和城乡危房改造、老旧小区有机更新等,以解决城市内涝、雨水收集利用、黑臭水体治理为突破口,推进区域整体治理,逐步实现小雨不积水、大雨不内涝、水体不黑臭、热岛有缓解。到2020年,我国城市建成区20%以上的面积达到目标要求;到2030年,城市建成区80%以上的面积达到目标要求。 海绵城市建设是系统工程,包括前期规划设计,中期生态修复、园林绿化、管网建设、污水污泥处理等,后期管网运营及污水处理厂运营等,投资需求巨大。根据2015年16个试点城市的海绵城市建设实施方案,2015-2017年合计规划投资总额达1331亿元,平均每个城市投资额逾83亿元。《中国中小城市绿皮书2015》统计,截至2014年底,我国有建制市653个,其中直辖市4个,地级城市288个,县级建制市361个。仅考虑地级以上城市,假设每个城市平均投资额为80亿元,若按照2030年80%以上区域达标,则需投入资金近2万亿元,平均每年投入约1200亿元。 产业基金规模达50亿元,运作模式将具有更大灵活性。公司2016年3月8日公告拟与西藏禹泽、江南水务等共同发起设立围绕环境产业项目投资的产业基金,基金总规模预计为50亿元,首期规模15亿元。投资范围包括:公司中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目公司股权;为LP上市公司并购提供过桥融资;参与环保行业相关上市公司定向增发或大股东减持的大宗交易;其他环保产业类项目。我们认为,公司在海绵城市建设领域具有独特竞争优势,而海绵城市单体项目金额巨大,一旦成功中标,公司业绩将具备显著向上的弹性。成立产业基金将为公司承接环保项目提供充沛的资金支持,并丰富公司退出项目的途径,未来公司对各类环保项目的运作将具有更大灵活性。 拟定增募资全部投入海绵城市PPP项目。公司2015年7月公布定增预案,拟以8.12元/股发行6亿股募集资金总额不超过48.72亿元,扣除发行费用后将全部用于迁安、萍乡、贵安新区及池州的海绵城市PPP建设项目。四个城市规划2015-2017年共投入资金355.11亿元,其中约100亿元采取PPP模式。若本次募资成功,公司项目承接能力将进一步增强。公司计划同时参与项目建设与运营,一旦项目启动,预计短期内即可为公司带来显著业绩提升。 盈利预测与投资评级。考虑上述四个城市中目前只有迁安启动了招标工作,预计海绵城市建设的总体进度可能慢于预期,假设公司最终能获得上述四个城市约40%即140亿元的项目订单,2016、2017年实施进度分别为15%、35%,参考市政园林及水务工程类公司的盈利水平,按销售净利率12%保守估算,我们预计公司2016/2017年EPS(按增发后股本摊薄)分别为0.15/0.36元。海绵城市建设潜力巨大,给予公司2017年30-35倍PE,对应未来6-12个月目标价区间10.78-12.58元,目前公司股价9.57元,接近定增底价8.12元,具有一定安全边际,给予“推荐”评级。此外,公司拥有坪山600亩地工业用地项目,出售价值在几十亿以上,亦有助于提升公司价值。 风险提示。定增不过会、海绵城市项目实施进度偏慢。

投资要点 公司为国内医疗信息化的第一梯队的企业。公司目前医院客户数3000家左右,其中三甲医院客户数量有180余家,约占全国三甲医院总量的10%。目前医疗信息化市场逐步成熟,行业龙头将在区域拓张和二三线城市的基层市场逐步占据领导地位。预计市场整体增速在15%左右,而行业龙头将获得更高的业绩增速。 随着医疗信息化普及率的提高,医疗系统运维将成为公司未来的稳定增长点。当前医院普遍运行着HIS(医院信息管理系统)、CIS(临床信息系统)、EMR(电子病历)、PACS(影像归档和通信系统)、CAD(计算机辅助检测系统)等多套IT系统,仅仅靠医院自身的IT技术维护难度越来越大。未来由专业公司对医院的信息系统进行整体运维的需求越来越大。以公司3000家用户来说,平均服务费10万计算,即可达到3亿收入,与现有软件开发的体量基本相当。 区域医疗信息化平台有望成为公司的亮点。公司依托上海闵行区的成功试点,持续加大在省、市级的区域医疗平台的投入。目前公司已经陆续承接了江西、云南、湖北、浙江四省省级医疗卫生信息平台的建设。这部分业务将在未来两三年里逐步转化为收入。公司前期中标中山市区域卫生信息平台建设营运项目,公司出资9000万,未来十年里公司可以通过医疗平台的运营(包括药品采购、慢性病管理、个人健康管理)获得稳定的收益。中山模式也有望在未来给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与估值:预计公司2016、2017年eps分别为为0.99元和1.24元,对应PE分比为113和90倍,处于市场较高水准。但相比对标公司(卫宁软件、万达信息),公司市值明显偏小,未来有望引导医疗信息化市场的整合。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争造成毛利率下滑,新业务开拓不达预期

耗材整合平台,顺应行业集中趋势。公司作为A股唯一从事兼容性激光打印耗材的企业,主要产品包括彩粉和硒鼓。同时,公司向技术壁垒和毛利率更高的芯片耗材布局,目前形成彩粉+硒鼓+芯片的全产业链布局。公司的彩粉和硒鼓业务已经做到国内第一,但由于国内打印耗材行业集中度低(行业前三的合计产值占国内10%),未来行业的整合和集中度提升趋势明确。公司作为国内激光打印耗材的龙头企业平台价值明显,有望成为国内打印耗材整合的领军企业。 收购强化协同,进军芯片提升下游议价。本次公司9.9亿元(股份7.5亿元+现金2.4亿元)收购三家公司,合计16-18年对赌业绩为1亿元、1.18亿元、1.39亿元。本次收购的PE为10倍,且大比例的股份支付将公司和收购标的利益长期绑定。收购三家公司:(1)弗莱斯通是原是国内第二大化学彩粉商,公司完成收购后,将成为国内唯一的化学彩粉商,未来国内定价权和对下游的把控能力极大提升。(2)超俊科技是国内领先的硒鼓厂家,公司收购完成后,对应到15年底硒鼓出货量将翻一倍。同时更为重要的国外销售渠道,将从公司原有的发达国家向新兴国家延生。(3)旗捷科技是国内第二大耗材芯片企业,公司收购后将拥有自主可控的核心部件,未来新产品研发的销售不再受制于人。另外,公司布局高门槛上游芯片后,对下游分散的硒鼓厂商把控能力进一步提升。总体来看本次收购价格合理,强化公司原有的彩粉和硒鼓业务,并形成芯片+彩粉+硒鼓的全产业布局,协同效应明显。芯片+彩粉业务在国内形成一定垄断,有利于公司整合较为分散的下游领域。 16年CMP量产,有望再造鼎龙。CMP抛光片是公司未来重要的增长点,目前国内CMP抛光片90%被陶氏化学替代,同时国内没有替代产品。公司CMP预计16年量产,一期实现10万片,预计带来营业收入4亿元,净利润1亿元。CMP二期预计实现产能50万片,预计带来营业收入10亿元,净利润3.5亿元。CMP项目的投产,公司净利润有望实现翻倍。同时以CMP抛光片为开端,公司未来有望向引入集成电路产业基金,向其他集成电路耗材领域迈进。 给予“推荐”评级。公司形成芯片+彩粉+硒鼓的激光打印耗材全产业布局,协同效应明显,同时对下游的议价能力不断强化,有望成为行业整合的领军企业。同时16年中旬投产的CMP项目,未来3年有望再造鼎龙。我们预计公司16-18年净利润为2.9亿元、3.6亿元和4.8亿元,预计收购和增发完成后总股份在5.27亿股附近,对应16-18年摊薄EPS为0.55元、0.68元和0.91亿元,目前股价18元对应16-18年PE为32、26和20倍,给予“推荐”评级。 风险提示:彩粉和硒鼓增长不及预期,CMP抛光片下游测试和放量不及预期。