公司传统主业是出版发行业务,通过近两年的外延式并购投资,形成了出版发行、手机游戏、教育三项业务三足鼎立的局面。 出版发行业务:公司传统主业是出版发行业务,主要产品包括K12教育类、英语学习类和少儿读物类三类读书的出版发行;公司2010年到2013年出版发行业务是唯一的业务,直到2014年布局游戏板块。2016年上半年,公司该业务营业收入1.45亿,同比增长39.36%。 手机游戏业务:自2014年布局游戏板块以来,公司通过收购神奇时代100%股权、增资获得初见科技15%股权、收购游爱网络100%股权,基本完成从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。2016年上半年游戏业务营业收入9400万,同比下降22.55%。 教育:公司把教育与手游放在同样重要的位置。但考虑到教育行业空间大,但地域性强的特点,公司主要通过投资两个公司来对教育业务持续培育。1)线下:投资人民今典51%的股份,作为重要的线下分发渠道。2)线上:公司投资O2O泛教育产品导购平台决胜网,占股18.89%。有助于将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补,将线下的教育产品向移动端应用进行内容输送和分发,同时通过线下渠道快速为线上平台积累用户。 公司已于2016年9月发布公告,非公开发行股票及支付现金购买游爱网络100%的股权已经完成,而游爱网络承诺2016年~2018年扣非净利润不低于1.2亿、1.5亿和1.875亿。游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。 盈利预测:虽然公司前三季度净利润1.15亿,同比下降1.32%,但是考虑到游爱网络在9月才并表,而且主要子公司的利润主要是在年底确认,我们预计公司2016~17年净利润分别为3.09亿和4.45亿,分别同比增长75.79%和43.54%;eps分别为0.48元和0.68元,对应今日收盘价21.69元为45.15倍和31.87倍。 投资建议:我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况,相关公司的2017年平均估值为46倍,中位数为40倍,我们给予公司40~45倍的合理估值,认为公司2017年合理股价为27.2~30.6元,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。

投资要点 公司自主研发的乙炔化工新工艺具有优良的经济性和环保特性。公司主营业务包括乙炔化工、水环境综合治理、特色装置、炼油与化工四大板块。其中,“乙炔化工”是公司的战略发展重点,目前主要以EPC模式为煤化工产业链中的电石生产环节提供综合解决方案,包括核心设备销售、电石生产装置的设计与施工、以及水处理装置的设计与施工等。 公司的乙炔化工以“蓄热式电石生产新工艺”为核心,将热装式节能密闭电石炉与新型电石预热炉系统相结合,把中低阶煤炭与生石灰混合造块后,在隔绝空气的条件下,加热到900℃以上,使其中的挥发份分解,产生合成气、人造天然气和人造石油等;没有分解的碳与石灰在高温下反应生成电石和一氧化碳,电石与水反应生成乙炔,乙炔往下游延伸合成聚乙烯、聚乙烯醇、聚氯乙烯、1,4-丁二醇、丙烯酸、芳烃、橡胶等重要化工产品,其能源转换效率提高15%以上、二氧化碳排放下降15%以上、水耗下降50%以上,单位产品的综合生产成本可下降30%以上,具有显著的经济优势和环保优势。 我国目前的现代煤化工基本路线是首先利用国际国内的先进煤气化技术(如粉煤气化、水煤浆气化、块煤固定床气化、碎煤流化床气化等)生产合成气(H2+CO),然后再合成甲醇、烯烃、汽柴油、天然气、乙二醇等能源化工产品。据测算,国际油价在约50美元/桶时,煤制烯烃的成本开始具有竞争力,而公司的乙炔法煤化工可比油价只有约30美元/桶,成本优势显著。 2016年11月5日,公司的“蓄热式电石生产新工艺”通过国家级科技成果鉴定,鉴定委员会一致认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权,创新性突出,达到国际领先水平。 发展煤炭清洁高效利用技术具有重大战略意义,市场潜力不可小觑。我国能源禀赋的特点是富煤少油贫气,油和气严重依赖进口。根据中石油经济技术研究院发布的2016年度《国内外油气行业发展报告》,2015年我国石油净进口量3.28亿吨,对外依存度首破60%,达到60.6%;预计2016年原油净进口增长7.3%至3.57亿吨,石油对外依存度将上升到62%。煤炭在相当长的一个时期内仍将是我国最安全、最稳定、最经济的能源。 “十二五”期间,在石油需求快速攀升和国家油价高企的背景下,我国以石油替代产品为主要方向的现代煤化工取得了显著进步。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》,到2015年,我国煤制油产能达到278万吨,产量132万吨;煤(甲醇)制烯烃产能达到792万吨,产量648万吨;煤制乙二醇产能达到212万吨,产量102万吨;煤制天然气产能达到31亿立方米,产量16亿立方米。但我国现代煤化工也暴露出一些不容忽视的问题:水资源制约明显、环保排放压力大、技术装备缺失或低水平等。而且,2014年下半年以来,由于国际石油价格暴跌,目前国内的煤化工项目已基本不能实现盈利。 公司的乙炔法制烯烃路线,有效破解了我国现代煤化工投资大、能源转换率低、二氧化碳排放大、水耗高等困局,创新出一条煤炭清洁高效利用的新路径。这意味着以中低阶煤炭和石灰为原料、以电为能源可以生产目前石油化工行业的所有下游化工产品。我国聚乙烯、聚丙烯需求增长绝对值大,乙烯、丙烯当量消费仍存在较大缺口。从国家战略需求看,由于油气保障能力较低,发展现代煤化工、加大对煤炭的清洁高效利用也是必然选择。 《现代煤化工“十三五”发展指南》预计,到2020年,我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年。可见,“十三五”期间,煤化工投资额将显著高于过去十年。过去10年我国共核准的煤化工投资项目1.56万亿元,预计“十三五”将继续投入资金3万亿元。 公司在手订单丰硕,长期发展空间巨大。至2016年三季度末,公司在手未执行EPC订单共69.36亿元,11月30日公司公告,全资子公司洪阳冶化(联合体)中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目(一期工程)一标段”,中标金额暂定为399,866万元。因此,目前公司在手订单已近110亿元。未来公司乌海项目、包头项目若能顺利投运、并达到预期效益,示范效应将有望带动我国煤化工产业进入快速发展阶段。公司长期成长空间巨大。 技术的革命性也带来了公司业绩的爆发式增长。2016年前三季度,公司实现营业收入21.50亿元,同比增长191.95%;实现净利润4.51亿元,同比增长263.81%;前三季度,公司每股收益0.45元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为35.48/70.95亿元,净利润分别为6.99/11.88亿元,对应EPS 0.69/1.18元。给予公司2017年28-32倍PE,则公司合理估值区间为32.92-37.63元。目前公司股价24.98元,公司仍存在业绩超预期的可能,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度慢于预期;订单波动幅度大导致业绩出现较大波动。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 公司在固废处置领域具有深厚技术积累。公司脱胎于中科院高能所于1992年投资组建的北京高能垫衬工程处,是国内最早专业从事固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一,主要提供固体废物污染防治系统解决方案和工程承包服务。通过总结二十年多来所承担的数百项固废污染防治项目的成功经验,公司以生态屏障技术体系为核心构建了固体废物填埋屏障系统、封场生态屏障系统、废液厌氧屏障系统、水体生态屏障系统、垂直生态屏障系统、土壤和地下水修复系统。并基于对固废污染防治技术和应用领域的深入理解以及丰富的项目实施经验,公司已主编3项、参编22项国家及行业标准,是国内固废污染防治行业经验最为丰富的企业之一。 预计我国固废处置行业未来3-5年都将处于高景气阶段。公司目前业务涉及环境修复、城市环境和工业环境三大板块,具体领域涵盖土壤修复、地下水修复、生活垃圾、危废、工业固废、工业废水、污泥处置等。我国土壤修复市场刚刚起步,生活垃圾及工业固废均拥有巨大市场空间,预计近3-5年都将处于景气周期。 2016年5月国务院印发《土壤污染防治行动计划》,提出,到2020年全国土壤污染加重趋势得到初步遏制,到2030年全国土壤环境质量稳中向好,到本世纪中叶,土壤环境质量全面改善。具体指标包括:到2020年,受污染耕地安全利用率达到90%左右,污染地块安全利用率达到90%以上;到2030年,受污染耕地安全利用率达到95%以上,污染地块安全利用率达到95%以上。因此,近5年应是土壤修复市场需求爆发阶段,市场规模至少在千亿级别。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划(征求意见稿)》,“十三五”期间,全国城镇将新增生活垃圾无害化处理设施能力34万吨/日,预计总投资约1924亿元,将分别比“十二五”期间增长12.96%、99.79%。投资规模增速显著高于能力扩张,主要原因是焚烧占比继续大幅增长。根据《征求意见稿》,到2020年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理将占无害化处理总能力50%以上(2015年底约为35%),其中东部地区达到60%以上。“十三五”期间,生活垃圾处理,尤其是其中的垃圾焚烧发电领域仍将保持高景气度。 作为制造业大国,我国每年工业固废产生量巨大,且历年累积存量巨大。资料显示,2012年全国工业固体废物堆存量累积已达100亿吨,目前每年仍在增加。根据2014年《环境统计年报》,2014年,全国一般工业固体废物产生量32.6亿吨,综合利用量20.4亿吨,贮存量4.5亿吨,处置量8.0亿吨,倾倒丢弃量59.4万吨,全国一般工业固体废物综合利用率为62.1%;全国工业危险废物产生量3633.5万吨,综合利用量2061.8万吨,贮存量690.6万吨,处置量929.0万吨,全国工业危险废物综合利用处置率为81.2%。巨大的工业固废贮存量,对土壤、空气、地下水等都带来严重的污染隐患。近年来,各地政府已开始加速推进对工业固废的治理,行业景气度明显提升。 公司订单充足,有望进入业绩快速释放阶段。近年来,公司一方面凭借自身的技术优势,积极开拓生活垃圾处理及土壤修复市场;另一方面,通过外延并购迅速布局工业危废市场,已拥有工业危废牌照处理能力30万吨/年。 2016年上半年,公司新增订单17.33亿元,其中环境修复类11.55亿元、工业环境类3.93亿元、城市环境类1.86亿元。下半年,公司先后中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目(总金额7.5亿元)、岳阳市静脉产业园PPP项目(预估总投资30亿元),并与华夏幸福基业股份有限公司及北京东方雨虹防水技术股份有限公司签署《战略合作框架协议书》,拟在华夏幸福郑州区域、武汉区域投资环保装备产业园项目。 随着收购项目的并表及新签项目的陆续开工,公司业绩有望进入快速释放阶段。 盈利预测与投资评级。我们看好固废处置行业的前景及公司的竞争实力,本次调高对公司的盈利预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为16.29/29.33亿元,净利润分别为1.73/3.42亿元,对应EPS 0.52/1.03元,预计18年公司业绩大概率仍将保持快速增长态势,给予公司2017年38-42倍PE,合理估值区间为39.23-43.35元。目前公司股价32.97元,维持“推荐”评级。 风险提示。行业新进入者增加导致竞争加剧、公司盈利水平下降;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

事件:近期我们实地调研了拓维信息,与公司高管就公司IPO募投项目及日常经营情况进行了沟通。 投资要点 公司传统业务是无线增值业务,2011年后在电信运营商无线增值业务发展思路大调整的背景下,公司传统业务快速下降。在传统增值业务发展受阻的背景下,公司积极向游戏、教育领域转型,在资本市场迎来牛市的机遇下,公司通过两次增发,逐步确立了教育服务为主、手机游戏为辅的新的战略方向。 拓维信息的战略是通过教育信息化切入0~18岁的教育市场,从而构建“云和大数据-网络平台(或平台产品)-O2O 落地”的完整生态系,成为幼儿及基础教育阶段在线教育行业龙头。 拓维信息计划占领目标客户手机的方式主要是b2b2c,即通过免费赠送设备/解决方案的方式进入到教育机构(幼儿园、k12学校),然后通过该教育机构推动家长、学生手机安装公司的app,从而实现占领目标客户手机。 在占据目标客户手机后,在目标客户日常使用app的过程中,公司通过大数据分析,打通校内与校外,连接线上与线下,将有需要的客户精准o2o倒流到自有或第三方教育服务,从而实现流量变现。 在不考虑增发的情况下,我们假设公司收购的海云天、长征教育和火熔信息都完成业绩承诺,再加上公司传统业务的贡献,预计公司16~17年净利润分别为2.56亿、3.16亿,对应总股本11.11亿股的eps为0.230元、0.284元。目前A股市场上涉教育类的公司对应17年的PE的中位数为56~68倍。我们给予公司2017年56~68倍的市盈率预测,认为公司17年的合理股价为15.90元~19.31元。 风险提示:非公开发行失败、收购标的业绩不达预期、政策风险。

彰显信心,大股东增持3765万股。11月17日,公司控股股东何清华先生通过深交所大宗交易受让北京千石创富资本管理有限公司通过“北京千石创富资本管理有限公司-民生银行-华鑫国际信托-082 号证券投资集合资金信托计划”所持有的公司股份3765万股。本次增持股份占公司总股本的4.98%,成交均价9.6 元/股,成交金额3.61亿元。增持后,何清华先生持股比例增至26.96%,加之此前承诺认购2015年度非公开发行股票的20%,彰显控股股东对公司长期发展的信心。 行业回暖,10月挖掘机销量同比大幅上升。据工程机械协会数据,今年10月份,我国挖掘机销量5816台,同比增长71.4%,1-10月份挖掘机累计销量56746台,同比增长16.9%,其他工程机械销量也呈现景气度回升趋势。受基建、地产等行业需求上升影响,今年前十月工程机械开机利用小时数及销量双升,下半年虽有房地产调控政策出台,但铁路、公路、水利水电等基建投资依旧强劲,预计短期内景气度持续。海外市场方面,公司在比利时、印尼等地增设子公司,扩大营收规模,在韩国市场上维持积极增长势头,全液压履带装机等拳头产品占据稳定市场地位,今年上半年公司海外收入同比增长19.2%,毛利率高达37.4%,是公司毛利率最高的市场区域。 海外发展,AVMAX并表业绩添花。公司计划以19.79亿元收购加拿大航空租赁公司AVMAX。今年6月29日公司完成首期AVMAX 49%的股权交割,9月30日完成第二期11%的股权交割,目前公司持有60%的股权,余下40%股权将于2016-2018年分三期交割。AVMAX于今年10月起纳入合并报表范围,2015年9月至2016年6月AVMAX实现营收7.37亿元,实现归母净利润2.1亿元,并表后将增厚公司业绩。 中铁山河,布局城市地下工程。今年9月,公司出资2500万元与中铁装备、中铁五局合资设立中铁山河工程装备股份有限公司,注册资本5000万元,公司占50%股份。合作方中铁装备是盾构机及硬岩掘进机制造商,处于国内领先地位,而中铁五局在地铁施工、地下管网建设等方面具备深厚技术积累,公司与上述两方合作,有利于拓展市场渠道,为公司进入轨道交通、地下管廊等地下工程市场打开通道。 盈利预测。不考虑增发及并表因素,预计2016-2018年公司营收分别16.5亿、19.7亿、25.7亿,归母净利润分别为0.59亿、0.98亿、1.53亿,EPS分别为0.08元/股、0.13元/股、0.2元/股。考虑增发及并表因素,预计2016-2018年公司净利润0.88亿、2.8亿、3.9亿,EPS分别为0.12元/股、0.26元/股、0.37元/股,PE分别为85倍、37倍、27倍。公司经营稳健向好,AVMAX资产质地优良,以增发及并表后2017年业绩计,合理估值区间为45-50倍,合理价格区间为11.7-13元,给予“推荐”评级。 风险提示。固定资产投资下滑,国际市场开拓不及预期。

投资要点 原有业务转型升级,新能源电池行业快速发展。金瑞科技原主营业务为锰系材料,受钢铁行业近年来需求低迷影响,业绩持续亏损。公司从2013年开始进入热度较高的电池材料产业,随着募投产能的逐步释放,三季度实现归母股东净利润9555万元,全年有望摘帽。 股东优质金融资产注入,交易完成后提升上市公司业绩,未来发展可期。金瑞科技本次资产重组拟收购间接控股股东金融平台五矿资本,公司的业务范围将涵盖金融业务,成为拥有证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等全金融牌照的金融控股平台公司。 同比上市金控平台,公司盈利能力相对较强,估值便宜。我们同比上市央企金控平台中航资本,2015年五矿资本净资产收益率为17.8%;中航资本净资产收益率在10%左右;单从控股子公司的盈利能力来看,五矿资本旗下,除五矿证券规模偏小、营收能力相对不足以外,包括信托、期货和金融租赁在内的业务2015年净利润均高于中航资本旗下金融资产。股东平台带来直投业务资源,产投融合有看点。中航资本持有的集团上市公司金融股权浮盈达到了21亿元。金瑞科技依靠五矿集团产业资源优势,包括自身新能源锂电池产业为基础,发展产业直投业务,将形成牌照金融和产业直投的综合业务格局,持续提升整体业务运作及盈利能力。 估值分析。按照PB 估值整体法估算,重组及配套资金募集完成后合理市值应为710亿元,对应公司合理股价应为18.94元。根据分部估值法,对应市值680亿元,对应公司合理股价为18.13元。 风险提示。重大资产重组终止风险;信托刚性兑付及诉讼风险;资本市场波动风险。

投资要点 业绩增长主要源于并表贡献。公司成立于2002年12月,2015年以前一直专注于LED行业,主要供应中高端LED光源器件和LED照明产品。2012年以来,随着LED行业从成长期进入成熟期,公司收入及利润增速开始放缓,2014年底公司决定转型,并最终决定进入互联网广告行业。2015年公司成功收购日上光电100%股权,并于2015年6月1日起将日上光电纳入合并范围内。2016年,公司又顺利完成对鼎盛意轩和亿万无线100%股权的收购,并自2016年3月31日起将两家互联网广告企业纳入合并报表范围。 2016年前三季度,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长84.78%;实现净利润1.17亿元,同比增长254.08%。业绩增长主要是由于日上光电、亿万无线和鼎盛意轩纳入合并报表范围所致。公司预计2016年全年实现净利润处于1.36-1.64亿元之间,增幅为140-190%。 坚定转型互联网广告行业,拟打造互联网广告传媒全产业链运营体系。公司前期收购的鼎盛意轩是中国本土知名的家居装饰行业互联网广告公司,专注为中国家居装饰企业提供互联网搜索引擎广告服务,是百度KA(大客户)部家居装饰行业的独家代理分销商,是360房产家居行业独家代理商,已与欧派、九牧、东易日盛等众多知名家居品牌建立合作关系;亿万无线则专注于移动互联网广告业务,依托各类媒体渠道和资源,对各类热点知名APP应用软件投放推广,已与腾讯、百度、阿里巴巴等知名互联网公司建立合作关系,为多款热门APP如QQ音乐、芒果TV、百度地图、爱奇艺等进行推广。2016年9月公司再度公告拟收购万象新动100%股权,目前正接受证监会审核。万象新动主要侧重于精准营销,2015年4月开始正式运营,2016年1-6月,已实现销售收入12,104.38万元、净利润1,690.79万元,年化后较2015年分别增长497.27%、660.66%,业绩呈爆发式增长态势。 交易对方承诺,鼎盛意轩2015/2016/2017/2018年度扣非后净利润分别不低于3000/3900/5070/5830.5万元;亿万无线2015/2016/2017年度扣非后净利润分别不低于2500/3250/4225万元;万象新动2016/2017/2018/2019年度扣非后净利润分别不低于4000/5200/6760/7774万元。三个公司均处于业绩快速增长阶段。 据艾瑞咨询报告,2012年-2015年,中国互联网广告市场规模从773.1亿元增长到2,093.7亿元,复合增长率39.39%;2015年,中国互联网广告收入规模接近广播、电视整体广告规模的2倍,2018年将达到4,186.7亿元;2015年移动互联网广告市场规模达到901.3亿,预计2018年有望达到3,267.3亿元,在整体互联网广告中的占比将持续增大至80%。公司2015年初即确定了“一纵一横”的互联网广告发展战略:横向上,将集中于创意策划、渠道投放、数据挖掘、媒体资源和程序化购买五大产业链核心环节;纵向上,将继续深挖专注不同垂直细分行业的优质标的,扩大业务覆盖面。预计公司将进一步收购行业内优质公司,构建真正的互联网广告传媒全产业链运营体系。 LED业务继续保持稳健发展的概率较大。公司专注LED行业十余年,在LED封装和照明领域已享有一定的声誉和市场占有率。随着LED背光及照明渗透率的持续提升,LED行业已步入成熟期。公司一方面继续深耕电视背光、照明光源及显示指示等传统存量应用领域;另一方面积极布局和开拓植物照明、汽车照明、红外LED等细分增量市场。随着需求规模的释放,行业供需关系亦有望得到改善。我们预计公司LED业务未来保持稳健发展的概率较高。 2015年公司通过收购日上光电100%股权后,快速切入中高端LED广告标识照明细分市场;并成功收购中山欧曼22%的股权。日上光电承诺2014/2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于3000/4050/5265/6581万元;中山欧曼承诺2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于 1500/1950/2535万元。在LED领域,公司的盈利能力和综合竞争实力进一步增强。 尽管公司已明确转型互联网广告行业,但LED作为盈利稳健的业务领域,预计公司短期内不会放弃。 盈利预测与投资评级。我们认可公司的稳健经营作风,看好公司在互联网广告领域的发展潜力,预计公司2016/2017年营业收入分别为14.23/22.34亿元,净利润分别为1.63/2.77亿元,对应EPS 0.20/0.33元。我们给予公司LED业务2017年25-30倍PE、考虑互联网广告行业的高速成长潜力给予互联网广告业务50-55倍PE,则公司合理估值区间为13.00-14.63元。目前公司股价14.08元,处于合理估值区间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。收购标的业绩不及预期;LED行业竞争加剧、盈利能力下降。

全球化布局,汽车电子领先企业。通过全球化布局和外延式发展,2012年公司收购德国普瑞,跻身汽车人机交互顶级供应商,完成汽车电子布局的重要突破。2016年公司收购全球市占率排名第四的美国KSS,切入汽车电子安全控制以及智能驾驶,实现汽车电子业务再次腾飞。截止到2016年上半年,汽车电子业务占公司收入比重已经达到72.72%。 受益于汽车电子化趋势,公司技术和客户优势突出。2014年全球汽车电子市场规模为2050亿美元,汽车智能化趋势以及新能源汽车的占比提升,预计2015-2020年汽车电子市场规模将以8.5%年复合增长,到2020年规模超过3300亿美元。公司坚持“引进来、走出去”的发展战略,通过德国普瑞、德国quin和美国KSS等几次大的并购,实现技术、海外客户资源以及收入规模的快速提升,下游客户涵盖了宝马、大众、福特、特斯拉等全球整车厂商与国内一线自主品牌。 规模和协同效应持续提升。公司实现与整车厂商全球同步研发、同步生产、全球供应,在全球主要低成本地区进行产能布局,规模和协同效应不断提升。公司整体毛利率从2012年17.68%提升至2015年21.65%,而占营收比重最大的汽车电子的毛利率,从2012年的16.81%提升至2015年的23.71%。 给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为207.7、255.4和307.2亿元,归母净利润为6.57、12.29和16.95亿元,对应2016-2018年摊薄后的EPS为0.95、1.23、1.70元。参考汽车电子上市类似公司估值,给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间为37.0-43.0元。 风险提示:业务整合不及预期、KSS和TS业绩不及预期

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 转型环境治理,业绩步入高增长轨道。公司原名“南方泵业”,成立于1991年,2010年12月上市,是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业,也是该细分领域的龙头企业。随着公司原有业务进入稳定增长阶段,2015年,公司开始向环保行业转型。2015年度收购了金山环保100%股权,自2015年11月起金山环保纳入合并报表范围;2016年4月公司完成了对中咨华宇100%股权的收购工作,自2016年5月起中咨华宇纳入合并报表范围。 2016年前三季度,公司实现营业收入17.56亿元,同比增长51.66%;归属于上市公司普通股股东的净利润2.94亿元,同比增长107.95%。 金山环保起步于污水处理业务,独创疏水膜技术迅速打开污泥及蓝藻处理市场。全资子公司金山环保主要为工业企业和市政项目提供污水处理及污泥处理整体解决方案,其历时10年研发成功的“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,具有土地综合利用高、回收利用价值高等优点,可实现污泥及蓝藻的减量化和资源化。近年来,金山环保开始加大该项技术的推广应用力度,已在污泥处理及蓝藻处理领域屡获订单,成为其主要收入来源。 金山环保承诺2015年、2016年、2017年净利润分别不低于人民币 1.2亿元、1.9亿元、3亿元。2015年,金山环保实际实现净利润为1.25万元,2016年前三季度,金山环保实现营业收入3.78亿元,净利润1.06亿元。目前金山环保在手订单充裕,随着其污泥项目的陆续投运,示范效应可能带动市场拓展加速推进,未来业绩很可能超出承诺目标。 中咨华宇为国内民营环评公司龙头,将显著受益于“红顶中介”脱钩。环保部于2015年3月颁布《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》,规定“红顶中介”分三批脱钩,其中第三批150家机构将于2016年年底前完成脱钩;2015年9月颁布新的《建设项目环境影响评价资质管理办法》,大幅提高了环评机构的设立与升级门槛;2016年4月环境保护部发布《关于废止<关于进一步推进建设项目环境监理试点工作的通知>的通知》,环境监理试点工作正式终止,环境监理工作正式纳入国家和各级环保部门环境管理工作内容;2016年7月,新《环境影响评价法》获通过,对环评未批先建等违法行为收严了处罚措施。一系列政策措施的发布,一方面使得环评市场竞争更加公平,民营企业将面临更多机遇;另一方面,进一步激发了市场需求,市场集中度亦得到逐步提升。 中咨华宇是公司积极开拓国内环境咨询、环保设计、环保治理乃至环保投资的平台。2016年,中咨华宇环境咨询既有市场得到有效巩固,新开市场取得良好开局,在铁路、机场等新兴投资热点行业实现了良好拓展,突发环境事件应急预案、污染防治方案、场地环境评估等环评外延业务进一步丰富了公司的环境咨询业务格局。中咨华宇承诺2016、2017、2018年的净利润分别不低于人民币8,500万元、11,050万元、13,260万元。2016年前三季度中咨华宇实现营业收入25,057万元,净利润7,550万元,完成全年业绩目标应无虞。 传统泵制造业务预计将保持平稳发展。公司在不锈钢冲压焊接离心泵领域有着二十多年的发展历史,是国内不锈钢冲压离心泵的龙头企业。产品包括:主导产品CDL系列和CHL系列等不锈钢冲压焊接离心泵、大泵消防泵、污水泵等中高端泵、全套变频供水设备、零配件及其他系列产品,主要应用领域为净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业、化工行业等。近年来,公司持续加大成套变频供水设备、污水泵、中开泵(水利泵)、管道泵等新产品的市场开拓力度,取得较快增长。2016年前三季度,公司传统制造板块实现销售收入11.27亿元,整体保持平稳增长势头。 股权激励及员工持股计划彰显公司信心。2016年10月25日公告推出股权激励计划,拟向激励对象授予总计3,881万份股票期权,行权价格27.84元/股。行权条件为:以2015年净利润为基数,2016、2017、2018年净利润增速分别不低于70%、125%、170%,相当于比增速分别为70%、32%、20%。 公司同时公布第三期员工持股计划草案:计划筹集资金总额不超过4亿元,全额认购兴全睿众中金环境分级特定多客户资产管理计划的B类份额,资金来源为公司实际控制人沈金浩先生以其自有资金提供无息借款支持。兴全睿众中金环境分级特定多客户资产管理计划份额上限为6亿份,按照1:2的比例设立A类份额和B类份额,计划以二级市场购买的方式买入并持有中金环境股票。 股权激励及员工持股计划反映出管理层对公司未来发展前景的乐观预期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为27.81/36.10亿元,净利润分别为4.90/7.03亿元,对应EPS 0.73/1.05元。给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间为31.58-36.85元。公司未来的外延发展仍可期待,且已与中国一冶合作拟进入PPP领域,未来亦可能收获大单。目前公司股价26.96元,低于股权激励行权价,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示。公司的污泥处理技术推广进度偏慢;进入PPP领域后,公司负债增加、财务成本压力加大。

公司于2015年3月上市,主要从事香料、香精的研发、生产和销售,以及食品配料的经销,向下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。近三年以来,公司营业收入保持10%以上的增速,净利率在10%左右。 香精香料行业由于城镇居民食品消费趋于饱和,食品饮料制造业增速放缓,近几年保持在5%-10%的水平。受此影响,公司的香精香料业务有小幅的下滑,但行业地位无可撼动,在行业集中度提升的过程中处于有利地位,且未来存在通过外延并购继续做大的可能性。 公司的食品配料业务主要是乳脂制品、可可制品和水果制品的经销。目前公司向新西兰恒天然采购金额占食品配料的比重较高。虽然恒天然在中国设厂,经销商门槛降低对公司毛利率会有所影响,但一方面公司在恒天然烘焙配料的销售占比也比较高,是恒天然不可轻易放弃的经销商。另一方面,公司在逐步在增加其他供应商的供货比重。公司对自有品牌的布局也有利于毛利率的提升。 预计公司16-18年EPS分别为0.64/0.74/0.89亿元。公司的核心优势突出,即凭借自身的研发和技术优势为客户提供完善的产品供应和食品制造解决方案。我们看好公司在食品香精行业的领先的地位及未来存在通过外延并购继续做大的可能性,同时食品配料业务在烘焙行业的快速增长中有着良好的发展前景,布局自有品牌产品也将增强公司的盈利能力,参考可比公司,给予公司17年36-38倍PE,6-12个月合理区间26.64-28.12元,给予其“推荐”评级。

事件:公司公布2016年三季报,1-9月实现营业收入10.49亿元,同比增长51.83%;归属上市公司股东的净利润为2.50亿元,同比增长215.47%;扣非后净利润为2.43亿元,同比增长207.54%;实现每股收益0.83元;其中单三季度实现营业收入4.02亿元,同比增长65.19%;归属上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比增长216.66%;扣非后净利润为0.95亿元,同比增长206.23%。公司预计2016全年归属上市公司股东的净利润为2.80-3.20亿元。 投资要点 行业景气和成本下降是业绩增长的主因。1)从产品价格看,报告期内前三季度主产区肉鸡苗均价3.17元/羽,同比上涨115.09%,白羽肉鸡均价7.89元/公斤,同比上涨3.97%。引种大幅下降、祖代产能的持续减少已逐渐向中下游传导,在产父母代产能的下降将极大可能拉动商品代鸡苗和毛鸡价格进一步上涨,2017年毛鸡价格突破2014年8月份高点10元/公斤可能性较大。2)从生产成本看,报告期内饲料成本大幅下降。主要原材料豆粕虽有微幅上涨,但玉米价格已降至1948.35元/吨,同比下降18.73%。 产能规模有望扩张。公司作为国内最大的父母代笼养种鸡养殖企业,在肉鸡繁育和推广方面有较强的竞争优势。由于前期行业低迷,公司2014/2015年的鸡苗出栏量基本维持在2.1亿羽、肉鸡出栏量约2000多万羽。而三季报中,在建工程期末数较期初数增长127.56%,表明公司在积极扩充产能,加大了对孵化场、商品鸡场等建设项目的投入。随着行业景气度延长,公司可能进一步扩大肉鸡养殖规模。之前因行业低迷而终止的商品肉鸡出栏和屠宰项目也可能重新投入。预计2016/2017年公司鸡苗出栏量可能达2.2/2.8亿羽,肉鸡屠宰量达2500/3000万羽。 盈利预测:预计公司2016-2017年EPS为1.05元和1.97元,对应目前股价PE为27.7倍和14.8倍。参考行业平均估值且看好行业景气度延长、公司未来产能扩充,给予公司2017年18-20倍 PE,合理区间为35.5-39.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、价格波动风险、国外引种速度快于预期和公司产能不及预期等。

事件:公司公布三季报。 投资要点 传统业务超预期:前三季度营收2.06亿,同比增长42.36%;净利润689.83万,同比增长406.61%;其中,三季度单季度营收同比增长48.82%,净利润同比增长132.21%。14年以来,公司传统业务下滑,净利润从5000万以上下降到15年的400万左右。主要因为公司13年开始进入燃料智能化领域,全新领域投入较大,同时叠加这两年传统业务因为经济的不景气,导致业绩下滑较大。但经过几年的努力,营收净利润都开始回升。我们认为公司传统业务将重回增长。 收购教育资产目前进入反馈回复阶段,进度符合预期:公司于9月1日公布预案,目前已经进入了反馈意见回复阶段。从今年以来未过会的案例以及教育类资产的过会案例来看,教育类资产重组的审核,监管方面主要关注两类问题: 收购资产性质是否满足重大资产重组办法的要求:根据重大资产重组办法要求,上市公司发行股份收购资产时,该类资产应该为经营性资产。恒企教育旗下的资产之前主要是非经营性的学校,但它从2013年开始在上海建立总部,逐步将旗下非经营性法人的学校,成功注册成为了经营性法人,故本次收购符合重大资产重组办法中对资产性质的要求。 业绩承诺是否具有可实现性:恒企教育承诺全年实现8000万净利润,而1~7月份已公告实现4300万净利润,故全年业绩承诺可达成性较高。 上调业绩预测:根据三季度的业绩实现情况,我们上调公司传统业务16年、17年净利润为1020万和2015万;而如果收购顺利完成,假设标的资产16年不并表,17,18年完全并表,按照公司承诺业绩计算,预计公司16~17年净利润为0.10亿和1.38亿。 投资建议:预计公司增发完成后16~17年eps为0.029元和0.406元,当前股价23.48元对应17年eps为57.83倍。我们维持公司合理估值区间为17年60~65倍估值,合理股价区间为24.36~26.39元。维持“推荐”评级。 风险提示:不过会风险,业绩不达预期风险。

事件:公司公布2016年三季报,1-9月实现营业收入10.33亿元,同比增长16.58%;归属上市公司股东的净利润为4.85亿元,同比增长20.09%;扣非后净利润为4.80亿元,同比增长20.80%;实现每股收益0.85元;其中单三季度实现营业收入4.13亿元,同比增长25.77%;归属上市公司股东的净利润为2.01亿元,同比增长27.35%;扣非后净利润为2.01亿元,同比增长32.15%。 投资要点 口蹄疫市场苗销售情况良好是业绩增长的主因。在招采制度变革和规模化猪场加速补栏、高端市场苗扩容的背景下,公司作为口蹄疫市场苗龙头公司(占据口蹄疫市场苗50%的市场份额),该项业务维持高速增长。报告期内公司高端口蹄疫市场苗收入大约为6.5亿元,同比增长25%,其中单三季度同比增长高达35%。由于4季度是口蹄疫疫苗的传统销售旺季且农业部规定从2017年起将实施口蹄疫直补政策,因此预计公司口蹄疫市场苗将继续高速增长。 多个新品种陆续推出,提供业绩增长点。2016年3月公司新上市的猪圆环疫苗已实现销售1500万元,经过半年时间的市场推广营销后,单4季度有望贡献收入2500万元以上。公司其他新产品包括:牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗(2016年8月获得生产批文,预计2017年逐步放量);布病疫苗(处于产品申报阶段,预计2017年上半年上市);猪OA双价口蹄疫苗(处于复核试验阶段,预计2017年下半年上市);猪伪狂犬疫苗(处于复核试验阶段);另外还有猪瘟疫苗等品种处于研发阶段中。随着公司新产品逐步上市,将为公司未来带来持续的业绩增长点。 定增过会,产能加速扩张。公司定增募集资金12.5亿元已于2016年8月过会,发行价格为31元/股。募集资金全部用于金宇生物科技产业园区项目一期工程,包括年产8.93亿头份口蹄疫生产车间和年产6000万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间等。项目完成后,公司原有的口蹄疫有效抗原产能预计可增长66.67%,提升至100亿微克。 盈利预测:预计公司2016-2017年EPS为1.14元和1.47元,对应目前股价PE为26.9倍和20.8倍。参考行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗高速增长、新产品推广迅速和产能加速扩张,给予公司2017年25-27倍PE,合理区间为36.8-39.7元,给予“推荐”评级。 风险提示:生猪存栏快速下降、口蹄疫疫苗销售不及预期、品种推广进度不及预期和产能不及预期等风险。

Q3业绩略低于预期:公司前三季度收入3.91亿,同比下降9.26%,净利润-0.67亿,同比增长68.42%;业绩低于预期。主要因为公司IDC机房在Q3并未贡献利润。 公司与奇虎360签订了国内最大的机房租赁协议: 公司在10月12日公告了与奇虎360签订的《IDC服务协议》,该协议约定公司为奇虎科技提供2栋机房,不少于4224个机柜的托管服务,服务期为10年。据我们了解,该合同是国内目前最大的机房租赁合同,虽然公司没有披露合同金额,但我们预计两栋机房满载的情况下,将为公司每年贡献2~3亿左右的营收和8000万左右的净利润。 虽然公司与奇虎360签订了2栋机房的协议,但协议执行是从10月初才开始,目前安装了3000多台服务器,占两栋机房可提供服务器安装总量的10%不到。目前,360正在开展大规模的测试,我们预计一旦大规模测试效果理想,360有望加快安装的步伐,有望尽快实现满载。 但中卫机房建设进度依然低于预期:我们在前期的报告中曾经预期,公司有望在2016年4月开建另外6栋机房中的4栋,且4栋机房有望在16年内完工,并在17年满载运行。但实地调研的情况显示,这4栋尚未开工。我们认为主要原因是公司的除360以外的大客户依然在观望,虽然公司机房的各项指标都堪称完美,如pue1.1,电价0.36元/度,机房一跳接入骨干节点,10毫秒延时到北京等,但对于其他大客户来说,因为投入巨大(一栋机房服务器满载需投入5~8亿元),他们更希望看到360的大规模运行的结果,再确定是否签约。而公司希望能拿到客户的意向协议后再开工建设,所以,进度低于预期。但我们预期,随着360的满载进程,其他大客户将逐步签约。按照公司8~10个月的定制能力,我们预计明年三季度末到年底,公司另外6栋机房有望全部建成,将于2018年满载运行。 下调业绩预测:在不考虑传统业务的情况下,我们认为机房建设低于预期,故下调公司idc业务的盈利预测。我们预计公司2016年仅有2栋机房的20%左右能贡献3个月的业绩,而2017年这2栋机房将全年满载,2018年,8栋机房满载。预计公司idc业务在2016~18年分别贡献400万、8000万和3.2亿的净利润。 投资建议:虽然公司机房建设进度低于预期,但因为公司idc业务的发展前景远大以及可预见的大客户入驻进程,我们维持对公司的推荐评级。给予公司2018年55~60倍估值,预计公司合理市值区间为176~192亿元。给与公司18年合理股价范围为25.32~27.63元。 风险提示:大客户入驻低于预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入58.26亿元,同比增长48.65%;归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长140.50%;基本每股收益0.77元。 投资要点 客车销售增速远超行业,业绩增速符合预期。2016年前三季度,国内客车市场表现疲弱,累计销量为37.82万辆,与去年同期相比,下降5.52%;同时期内,公司累计销售客车1.17万辆,同比增长15.64%,增速远远高于行业。主要原因包括:一方面公司紧扣新能源客车机遇,通过市场营销不断提升公司新能源客车市场占有率,前三季度公司新能源客车销量及市占率位居行业前列;另一方面公司不断强化技术创新与优化产品结构,开发出的高端商务中巴、房车等新产品得到了消费者认可,从而为公司业绩形成了稳定支撑。得益于公司产品的良好销售,三季报业绩保持快速增长,增速符合预期。 产品结构分化明显,资产负债率趋高,毛利率平稳趋升。2016年前三季度,公司累计销售大型客车、中型客车、轻型客车2378辆、5604辆、3717辆,同比分别增长-26.70%、74.15%、1.70%,产品结构表现出明显的分化趋势,其中原因主要受市场需求结构性影响所致。前三季度,公司资产负债率达到79%,与去年同期相比上升了8个百分点,主要原因是报告期内公司短期借款大幅增加所致。前三季度,公司毛利率为21%,与去年同期相比上升近3个百分点,上升趋势表现出持续性。 政策料将落地,新能源汽车将步入规范发展轨道,有利行业优势企业。受“骗补谋补”调查事件影响,2016年1-9月,汽车厂商对新能源汽车的生产持谨慎态度,前三季度全国新能源汽车累计销售28.9万辆,同比增长101%,但明显低于市场预期。我们仍然认为,“骗补谋补”事件不会改变国家对新能源汽车产业的支持。相反,随着该事件调查的结束,新的产业支持政策或将出台,从而推动新能源汽车产业健康发展,而公司作为具有竞争优势的企业或将从政策调整中受益。因此,我们认为,虽然2016年全国新能源汽车销量难以达到之前预期的65-70万辆的目标,但这不会对具有行业竞争优势的企业造成明显负面影响,随着产业发展的规范,公司业绩有望保持平稳较快增长。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整因素,我们在整体上看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入83.12/106.06亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.85/6.72亿元,摊薄后每股收益分别为0.99/1.13元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年20-25倍PE,合理区间为19.80-24.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。