PPP迎来“高质量”发展新时代,专业合规的民企龙头有望脱颖而出。2017年以来系列PPP规范政策一方面抑制地方政府通过融资平台担保举债、政府购买服务等方式投资基建,客观上促使地方政府更加依赖合规PPP模式;另一方面也大幅提高了PPP市场门槛,对合规性、运营能力、资本金充足率等多方面提出更高要求,使得不合规、不具有运营能力、不具有资金实力的边缘参与者逐步被挤出市场,此外对央企严格管理的同时大力鼓励民营资本参与PPP项目,这些基建及PPP行业供给侧的显著变化为专业性强的民企龙头提供了极佳的发展机遇。预计2018年的PPP市场竞争环境将明显改善,项目收益率有望有所提高,民企市占率有望有所提升,龙头民企有望脱颖而出。 战略定位超前、专业实力雄厚的PPP民企龙头。公司面向全行业、定位全生命周期的PPP项目投融资运营服务商,不仅目标市场更为广阔,潜在盈利点更多,在产业链能力储备上也更为全面、领先。公司PPP专业投融资人才储备丰富,拥有8位发改委、财政部PPP双库专家,在业界有较强影响力。公司运营能力突出,目前已在产业运营、道路养护、农业运营、停车场运营、特色小镇等领域已充分布局专业运营机构。随着PPP行业进入高合规、强运营时代,公司作为合规专业性强、运营实力突出的民企龙头有望快速成长。 PPP促业绩持续高增长,未来投资/运营收益有望促更快增长。公司2016年盈利增长70%、2017年业绩预增70-80%,PPP业务是主要驱动力。公司2015年至今已承接非框架PPP项目639亿元,2016年PPP施工收入8.3亿元,预计2017年为50亿元,2017年末在手未完PPP订单规模预计为580亿元,为2017年预计PPP收入的11.6倍,后续持续转化为施工利润、驱动公司业绩继续快速增长可期。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。随着全市场数万亿PPP项目逐渐完工形成运营资产,未来公司还有望从存量资产服务市场中获益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.0/10.0/14.0亿元(2016-2019年CAGR=59%),对应三年EPS分别为0.48/0.65/0.92元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为20/15/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

基数效应叠加需求提振,带动1月份新签订单大幅增长。公司2018年1月份新签合同额75.86亿元,同比大幅增长95.57%,主要系2017年春节在一月份导致基数较低(2017年1月同比下滑48.34%)。分区域来看,1月份境内新签69.75亿元,同比大幅增长143.63%,主要系非化工领域开拓取得进展(公告一月新签18亿物流园项目)及油价上涨背景下石油炼化、煤化工等投资需求增加,下游整体需求向好;1月份境外新签6.11亿元,同降39.86%。 1月营收增长33%,经营触底回升订单转化提速。公司2018年1月份实现营业收入43.42亿元,同比大幅增长33.35%,创近37个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正并不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入有望延续复苏态势。 环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA项目及应收账款减值等因素影响预计减少。2016年公司对旗下四川PTA项目计提减值损失4.92亿元,2017年全年PTA平均价格略高于2016年,前景预期并未进一步恶化,预计2017年计提减值损失数额将减少。公司公告也在积极寻求转让该项目避免进一步潜在亏损和转固后的折旧费用。同时下游业主经营情况好转,回款情况有望改善,应收账款减值计提也有望减少。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为16/12/10倍。公司新签订单大幅增长,经营拐点向上,资产负债率65%左右,明显低于其他建筑央企,拓展基建等非化工项目空间较大,当前PB(LF)仅1.15倍,处在历史低位,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

房建与基建同发力共推新签合同大幅增长超预期。公司2018年1月新签合同额1793亿元,同比大幅增长97.40%,超出预期。我们分析1月订单大幅增长主要原因为:1)去年春节在1月份,工作日偏少,造成整体基数较低。2)有个别基建订单在去年底可能因为监管等因素推迟至今年一月份才确认签约。分业务类型看,房建新签1156亿元,同比增长55.90%,主要因去年地产商拿地增加,补库存需求增强;基建新签628亿元,同比大幅增长290.30%,主要因一月新签国内公路、海外大单较多及个别订单推迟签约所致。分区域看,1月份境内/境外同比分别增长93.90%/260.30%,境外大幅增长主要因去年同期基数较低(同比下滑75%)。 1月份新开工面积同降22.40%,新开工增速下滑我们认为主要系一月份施工量统计数据一般波动较大,2017年同期同比增长61%,基数较高。1月地产销售迎来开门红,土地储备充裕,未来稳健增长可期。2018年1月公司地产业务合约销售额266亿元,同增60.90%,;合约销售面积207万平方米,同增98.20%,延续2017年11月及12月高增长趋势。期末在手土地储备9083万平方米,同增19.5%,新购置土地储备192万平方米,土地储备总量处在地产龙头前列。2017年5月,中海地产管理层调整落地,制定2020年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。 基建订单占比持续提升,业务结构不断优化。2018年1月基建订单占比已达35%,较2017年提升2个pct。2017年前三季度房建业务收入同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基建业务收入同比大幅增长61.1%,远超房建,占比达到20%,较2016年底提升2个pct,业务结构持续优化。虽然近期PPP行业监管趋严,但公司在手基建订单覆盖收入比极高,我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改,未来盈利能力也有望逐步提升。 业绩稳健估值较低,具备较强吸引力。2011年至2016年,公司业绩CAGR为17.15%,并且波动较小,业绩增速及稳定性领先其他建筑央企,此外地产业务贡献归母净利润的50%左右,但PE显著低于其他建筑央企与地产龙头的平均估值水平。公司业绩稳健,估值处在市场洼地,具备较强吸引力。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.29/1.46元,当前股价对应三年PE分别为7.9/6.8/6.1倍,给予买入评级。

地产业务贡献利润半壁江山,盈利能力行业领先。公司地产业务收入占比约17%,贡献毛利润占比约47%,贡献归母净利润约占50%。旗下中国海外发展为整合地产业务平台,中国建筑持股56%,连续多年净利率保持在22%以上,遥遥领先同行,是中国目前归母净利润规模最大房企。近5年归母净利润复合增速高达22%,在主要地产龙头中位居前列。 地产板块人事调整后战略清晰,迎来全新起点。2017年5月,中海地产管理层调整落地,制定2020年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。17年全年公司地产合约销售额2285亿元,同增17.1%,较1-11月增速提升2.6个pct,其中12月单月合约销售额193亿元,同比大幅增长183.8%,边际改善明显,自11月起开始大幅反弹,带动全年销售数据稳健增长。17年全年新购置土地储备2789万平,同增13.7%,年末土地储备已达8767万平,同增14.5%,在龙头地产公司中已居前列。 工程订单增速放缓,但在手订单较为充足,业务结构不断优化。公司2017年1-12月新签合同额22216亿元,同比增长19.4%,较上月增速放缓,主要系去年同期基数较高且11月以来PPP监管政策趋严。房建新签合同14746亿元,同比增长13.6%,较上月下降4.0个pct,12月单月同降9.9%;基建新签合同7340亿元,同比增长32.3%,较上月下降11.9个pct,12月单月新签999亿元,同降26.1%。当前公司在手订单约为收入的2.7倍,未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升,整体盈利能力有望增强,业务结构不断优化。 与主流地产公司相比涨幅居后且估值偏低,后续存潜在补涨机会。自2017年12月21日房地产板块行情启动以来,保利地产股价上涨36.64%,万科A上涨27.13%,中国海外发展上涨28.27%,而同期公司仅上涨8.09%,涨幅明显落后。中国建筑当前股价对应18年PE仅7.8倍,显著低于主流地产与基建类企业。公司历史PE与保利地产较接近,历史两者PE比均值为0.91,当前为0.79,如果以均值计算存15%价差。公司后续仍存潜在补涨机会。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/388/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.29/1.46元,当前股价对应三年PE分别为9.0/7.8/7.0倍,给予“买入”评级。

中信证券公布2016年年报。2016年公司共计实现营业收入380.02亿元,同比-32.16%,归母净利润103.65亿元,同比-47.65%。对应EPS0.86元,同比-49.71%。截止至2016年底,公司总资产5974.39亿元,总负债4516.50亿元,净资产1188.70亿元。基本符合我们的预期。 业务收入结构均衡发展。2016年公司业务结构进一步优化,股权承销、财务顾问、新三板、两融、资管等多项业务规模位居行业第一。具体来看,经纪、自营、利息、投行、资管业务收入比重分别为25%、23%、6%、14%、17%,其中投行、资管占比同比提升6个百分点,而受市场整体下滑影响,经纪、自营比重分别下降8、13个百分点。 经纪业务“以客户为中心”,排名维持行业第二。报告期内公司经纪业务推进“以客户为中心”的组织架构变革,实行线上线下双轨发展:线上推出app“信e投”,整合原有在线业务,加速多样化业务功能上线,线下新设36家营业部,并优化各网点布局。在客户结构上对零售客户、财富管理客户和机构客户实行差异化的服务体系,全年新增客户108万户,新增客户资产8216亿元,托管客户资产总计4.3万亿元。 2016年公司实现经纪业务净收入94.95亿元,同比减少48.30%,公司股基交易金额为14.92万亿元,市场份额5.72%,排名保持行业第二。 投行能力持续领先,凸显品牌价值。报告期内公司继续贯彻“全产品覆盖”业务策略,共实现承销净收入53.89亿元,同比增20.37%。共完成A股主承销项目79单(IPO19单,再融资60单),主承销金额2407.66亿元,市占率11.76%,排名市场第一;财务顾问业务完成A股重大资产交易重组规模1197亿元,市场份额14.15%,行业排名第一;主承销债券320只,承销金额3797.14亿元,市占率2.55%,承销金额排名同业第二;新三板累计挂牌174家,融资金额141亿元,市场份额10.15%,行业排名第一;国际业务整合协同效应进一步显现:中信证券国际与中信里昂证券在亚太资本市场(除日本外)保持领先地位,股权融资排名第一,债券融资排名第二。 资管规模维持行业第一,立足机构、做大平台。报告期内公司资产管理以发展机构业务为重点,以财富管理业务与创新业务双轮驱动,共实现资管业务净收入63.79亿元,同比增加4.47%。截至报告期末,公司受托资产管理总规模18151.80亿元,市场份额10.5%,较2015年末增加7393.26亿元,其中,集合、定向与专项规模分别为1815.97亿元、15900.82亿元和435.01亿元。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。 自营推进战略转型,两融业务稳步增长。2016年市场呈现先大幅下跌,后企稳并震荡回升的走势,公司在此行情下继续推进股票自营战略转型,以风险收益比作为投资参考的重要指标,加强基本面的研究,开拓多元化、多市场的研究策略,共实现投资净收益100.28亿元,同比减少46.66%。 信用业务方面,截至2016年底,公司两融余额为626.76亿元,市占率6.67%,位列行业第一。我们认为公司客户基础雄厚,未来两融业务仍将稳步增长。 公司作为行业龙头,始终以成为国际一流大投行为发展目标,多项业务排名市场第一;公司坚定推动国际化战略,收购里昂证券后,加快推进海外承销、并购业务;2017年随着市场回暖,公司各项业务将全面受益。我们坚定看好公司的发展路径,给予“增持”评级,预计公司17、18、19年EPS分别为0.92元、0.99元、1.10元,对应PE分别为17.59倍、16.28倍、14.70倍。

投资建议:公司发展路径明晰,互联网金融遥遥领先,投行人才储备充足、资管业务向泛资管生态圈迈进,信用业务在强大的客户群下发展空间巨大;上半年公司公告拟非公开发行48亿元,资金到位后有望提升公司资本实力,打开各业务发展空间。我们维持“买入”评级。预计公司16、17、18年EPS分别为0.43元、0.56元、0.64元,对应PE分别为30.58倍、23.72倍、20.76倍。 风险提示:股市出现系统性风险、创新业务不达预期

中信证券公布2016年半年报。2016年上半年公司共计实现营业收入181.59亿元,同比-41.63%,归母净利润52.42亿元,同比-57.96%。对应EPS0.43元,同比-61.95%。截止至2016年6月底,公司总资产5700.59亿元,总负债4310.80亿元,净资产1122.03亿元。 经纪业务排名第二,以差异化服务为转型重点。报告期内公司继续加大对经纪业务的转型力度,从客户结构来看,分为零售客户、财富管理客户与机构客户三类,构建差异化的服务体系,满足不同类型客户的多元化需求;从业务结构上来看,公司积极推动网点转型,将分支机构打造成各个网点的入口,同时大力发展场外业务,实现收入多元化。2016年上半年实现经纪业务净收入46.97亿元,同比减少52.97%,公司股基交易金额为7.42万亿元,市场份额5.68%,较2015年底下降0.75个百分点,排名保持行业第二。由于公司客户群体偏重于机构及高净值财富管理客户,有一定壁垒,经纪业务佣金率受市场影响相对较小,目前约为5%%。 投行凸现品牌价值,龙头地位稳固。报告期内公司提高新兴行业和有成长潜力的中小企业客户的开拓力度,贯彻“全产品覆盖”业务策略,共实现承销净收入29.36亿元,同比增59.27%。共完成A股主承销项目39单(IPO4单,再融资35单),主承销金额1468.46亿元,市占率15.19%,排名市场第一;主承销债券141只,承销金额1898.07亿元,市占率2.45%,排名同业第二;完成境内并购业务交易766.64亿元,排名行业第一。此外在国际业务方面,与中信里昂证券业务的整合协同效应进一步显现:中信证券国际与中信里昂证券在亚太资本市场(除日本外)保持领先地位,股权融资排名第一,债券及并购业务市场份额名列行业前三。 资管规模行业第一,立足机构、做大平台。报告期内公司资产管理以发展机构业务为重点,以财富管理业务与创新业务双轮驱动,共实现资管业务净收入31.18亿元,同比增加6.01%。截至报告期末,公司受托资产管理总规模15511.43亿元,较2015年末增加4798.54亿元,其中,集合、定向与专项规模分别为1465.18亿元、13678.79亿元和367.46亿元。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。 自营推进战略转型,两融业务发展空间大。2016年上半年市场各大指数回落明显,公司自营以风险收益比作为投资参考的重要指标,加强基本面研究力度,继续探索多策略自营模式。共实现投资净收益54.22亿元,同比减少37.35%。信用业务方面,公司坚持审慎发展的原则,稳步开展两融业务,截至2016年6月底,公司两融余额为562.68亿元,较2015年底减少98.14亿元,我们认为公司客户基础雄厚,未来两融业务有很大的发展空间。 公司多项业务排名市场第一,作为行业龙头,始终以成为国际一流大投行为发展目标;公司坚定推动国际化战略,收购里昂证券后,加快推进海外承销、并购业务;下半年随着市场回暖,公司各项业务将全面受益。我们坚定看好公司的发展路径,给予“增持”评级,预计公司16、17、18年EPS分别为0.88元、1.08元、1.26元,对应PE分别为19.13倍、15.56倍、13.30倍。

国元证券公布2016年半年报。2016年上半年公司共计实现营业收入14.03亿元,同比-61.24%;归母净利润5.04亿元,同比-73.29%。对应EPS0.26元。截止至2016年6月底,公司总资产672.43亿元,总负债475.12亿元,净资产195.95亿元。 公司业务结构不断优化。上半年公司经纪、信用、投行、资管、自营的营业收入分别为6.64、4.04、1.79、0.32、1.18亿元,占营业收入比例分别为47.31%、28.81%、12.77%、8.38%、2.34%,其中投行、资管业务占比分别提升8.22、1.27个百分点,一方面是投行、资管业务规模增长,另一方面是自营业务占比大幅下降。 经纪业务线上线下双轨发展,投行业绩稳步提升。报告期内公司经纪业务线上线下齐发力,积极推进业务转型。一方面稳步推进营业网点的建设工作,另一方面建设并完善移动互联网证券业务平台(全面上线国元E城;优化完善“金数据”产品),为广大普通线上客户提供个性化的服务,进一步增加客户粘性,提升公司竞争力。截至2016年6月底,公司实现经纪业务净收入5.12亿元,同比减少67.13%,股基市场份额0.9%,较去年略有下滑。报告期内投行业务均衡发展,实现净收入1.79亿元,同比增加7.05%,共完成A股主承销项目6单(再融资项目3单,并购重组项目3单),此外2个IPO项目,3个非公开项目,2个并购重组项目均已顺利过会;主承销债券7只,承销金额85.09亿元,同比增加659.05%;在新三板业务方面,公司推荐30家企业在三板挂牌,累计推荐挂牌企业83家。 资管业务稳步前行,自营业务积极作为。2016年上半年公司资管加大固定收益、权益类产品创设力度,新设“三板基金产品”与“直投基金产品”,主动管理产品能力有所提高。报告期内实现净收入0.2亿元,同比减少18.53%,资管总规模944.33亿元,同比增长13.51%,其中集合资产管理业务规模为154.81亿元,同比增56.2%;定向资产管理业务规模779.79亿元,同比增6.41%。报告期内公司实现投资净收益5.68亿元,权益投资把握波段操作机会,固定收益投资积极增添优质品种,三板做市挖掘成长潜力企业,金融衍生业务参与股指期货仿真交易。 员工持股+定向增发,坚定看好公司未来发展。近期公司推出员工持股计划,已获安徽省国资委的批复,董监高合计认购4308万,占比10%,充分彰显了管理层对公司未来发展有足够信心,利于增加员工的归属感与稳定性,提高公司凝聚力与市场竞争力;同时公司发布定增预案,向6家企业合计发行股票的数量不超过2.94亿股,增发价格为14.57元/股,募集资金总额不超过42.87亿元,资金到位后公司在行业内的净资本排名将大幅提升,利于公司降低成本压力,助力长期发展。 投资建议: 大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台,旗下拥有众多金融资产;公司是安徽省唯一一家上市证券公司,将在安徽国企混合所有制和国元集团未来发展战略中扮演重要角色;公司定增提升资本实力,员工持股彰显发展信心,我们坚定看好公司未来发展,给予“买入”评级。预计公司16、17、18年EPS分别为0.69元、0.83元、0.98元,对应PE分别为28.94倍、24.32倍、20.51倍。 风险提示:股市出现系统性大跌、创新业务不达预期

华泰证券公布2016年半年报。2016年上半年公司共计实现营业收入73.56亿元,同比-49.77%,归母净利润27.88亿元,同比-58.09%。对应EPS0.39元,同比-65.35%。截至2016年6月底,公司总资产4026.79亿元,总负债3229.41亿元,净资产717.63亿元。 经纪市占率稳坐第一,坚定推进互联网战略。2016年上半年A股市场整体处于低迷状态,沪深两市主要指数均表现为下跌,在此背景下公司股基交易量11.70万亿元,市场份额为8.45%,排名继续保持行业第一;证券托管总额2.29万亿元,行业排名第三。公司一方面坚定发展互联网战略,持续优化完善“涨乐财富通”,报告期内,下载量414.78万,开户数55.5万,占公司全部开户数的92.39%;另一方面公司不断提高互联网引流效应,加大营业网点职能转型,打造多层次综合性服务,满足客户多元化的理财服务需求。报告期内公司实现经纪业务收入28.89亿元,同比减少59.46%。?大投行稳步推进,财务顾问业务是亮点。报告期内公司主动调整并优化业务布局,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式,整体运行效率不断提升。截至2016年6月底,共计实现营业收入8.35亿元,同比增加36.20%。完成A股主承销项目16单(IPO项目1单,再融资项目15单),承销金额384.48亿元,同比增加86.52%,行业排名第三;主承销债券49只,承销金额544.22亿元,同比增加185.90%。公司并购重组与财务顾问业务收入2.36亿元,稳居行业首位。 资管规模行业第二,公募牌照助力业务发展。2016年上半年公司资管持续提升主动管理能力和产品创设能力,不断锻造核心竞争力,报告期内实现资产管理手续费净收入8.35亿元,同比增加36.20%。截至报告期末,公司集合产品86只,管理规模1166.58亿元;定向产品621只,管理规模6844.13亿元;专项产品21只,管理规模230.11亿元,资管业务总规模行业排名第二;主动管理业务规模行业排名第四;新增资产证券化产品规模及发行数量分列行业第三及第二名。近期公司公募基金牌照获批,成为第12家券商公募成员,将助力公司在主动管理规模与业绩上的提升。 自营业务风格稳健,注重安全边际。2016年上半年A股市场持续震荡下行,公司注重强调安全边际,结合仓位管理和策略管理,采用alpha策略交易在权益类投资上实现了正收益;固定收益投资方面,公司把握债市波段性操作机会,合理利用对冲工具并积极开展“现券+IRS”等多种形式利差组合交易,截至报告期末,净值增长率显著超过中债综合全价指数。16年上半年公司自营投资收益13.38亿元,比去年同期减少55.15%。 资本中介业务优势明显,发展势头良好。资本中介业务方面,公司加强逆周期风险调节,提升业务支撑力度。截至报告期末,母公司融资融券业务余额500.91亿元,市场份额5.87%,排名位居行业第二,实现利息收入21.35亿元,同比减少47.20%;股权质押业务持续增长态势,务待购回余额合计416.79亿元,此外公司积极推进行权融资与限制性股票融资业务,两业务的待购回余额分别为377.35万元、14亿元。 投资建议: 公司互联网+战略成效显著,经纪业务市占率稳坐第一,两融、资管等业务有望受益于庞大的客户群体;并购重组业务行业排名第一,稳步推进大投行业务模式;7.8亿元收购美国AssetMark,财富管理再下一城,未来公司传统通道业务将积极向财富管理业务转型,全面实现各项业务的稳步发展。我们给予“买入”评级。预计公司16、17、18年EPS分别为0.85元、1.06元、1.19元,对应PE分别为23.94倍、19.20倍、17.11倍。 风险提示: 股市出现系统性大跌、创新业务不达预期。

西部证券公布2016年半年报。2016年上半年公司共计实现营业收入16.99亿元,同比-43.67%,归母净利润5.89亿元,同比-62.14%。对应EPS0.21元,同比-62.50%。截止至2016年6月底,公司总资产531.78亿元,总负债412.00亿元,净资产119.30亿元。 收入端: 2016年上半年市场大幅回落叠加交投低迷,导致公司业绩同比下滑明显,各项业务仅投行收入同比上升。但公司业务结构持续优化,经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.02%、29.42%、23.33%、12.38%、1.44%,其中经纪业务比重较去年年底下降18%,投行业务占比较去年底上升10%。 经纪业务向“大零售”转型,完善“泛买方”业务管理体系。2016年上半年公司实现经纪业务收入5.10亿元,同比下降68.47%。报告期内,公司积极推进经纪业务的转型升级,搭建互联网金融和财富管理体系,优化并完善业务运营保障体系,提升市场竞争力,未来公司经纪业务收入模式将向多元化转变,以财富管理为主体、配合互联网平台横向或纵向发展。受市场行情波动,上半年实现自营业务收入5.92亿元,较上年同期下降15.24%,公司自营始终保持较为稳健的投资风格,未来将继续向“泛买方”业务转型,优化投资组合,降低整体投资风险,形成权益类、固定收益类和衍生品类三项业务相机协作和均衡发展的业绩驱动模式。 股票质押规模大幅增长,继续搭建“大资管”平台。报告期内公司信用业务实现收入2.10亿元,同比下降41.96%。虽然两融规模有所下降,但股票质押回购业务保持良好的发展势头,截至6月末,股票质押待购回初始交易金额由2015年底的37.83亿元提升至68.8亿元,公司信用业务在控制风险、优化流程、完善考核的基础上,逐步形成持续、稳定的盈利模式。未来资管业务将以搭建“大资管”平台为目标,加强与零售、投行等业务的合作,实现交叉收入,改变目前盈利模式单一的局面。报告期内,公司资管实现营业收入0.24亿元,同比下降29.05%,资管业务总规模为653.03亿元,较2015年底增长53.51%,其中,集合资产总规模64.80亿元,定向资产规模533.20亿元,专项资产规模55.03亿元。 投行业务是亮点,其他业务亦可圈可点。2016年上半年投行业绩靓丽无比,实现业务收入3.96亿元,同比大增188.59%,为落实公司“十三五”发展规划,积极推进“大投行”业务平台搭建,股权融资在多样性、服务性上继续加码,债权融资将继续探索结构化融资业务,同时加强新三板及相关市场的的推进,增强业务协同效应。子公司业务多面开花:西部期货加快“大机构”战略布局,期末实现资产管理规模9.89亿元;西部优势资本增资3亿元,多只基金项目稳步推进;西部利得实现营业收入4,423.78万元,同比增幅76.12%。 成本端:公司2016年上半年业务及管理费8.64亿元,同比增加8.66%,同期实现营业收入16.99亿元,同比减少43.67%,成本控制情况尚可。 投资建议:公司作为陕西省唯一的上市证券公司,区域优势明显,在各业务领域积累了丰富的机构及个人客户资源,已形成了一定的品牌认知度;目前公司大力推进业务创新及盈利模式多元化发展,搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”、“泛买方”相结合的业务结构。我们给予“增持”评级。预计公司16、17、18年EPS分别为0.42元、0.51元、0.60元,对应PE分别为57.80倍、47.61倍、40.61倍。 风险提示:股市出现系统性大跌、创新业务不达预期.

国金证券公布2015年年报。2015年公司共计实现营业收入67.48亿元,同比+147.95%,归母净利润23.59亿元,同比+182.10%。对应EPS0.80元,同比+147.99%。截止至2016年12月底,公司总资产563.52亿元,总负债398.37亿元,净资产163.40亿元。 收入端: 经纪业务差异化发展,市占率大幅提升。2015年公司线上互联网金融产品“佣金宝”更新迭代,客户体验不断提升,线下分析客群数据,在广州、上海等地设立营业部,共同积累客户,为今后开拓业务奠定基础;同时公司加大对投资咨询的投入,提升产品与服务人员能力,为客户提供全方位增值服务来增加客户粘性。报告期内公司实现经纪业务收入34.04亿元,同比大增218.29%,公司股基债交易金额为6.34万亿元,与去年同期相比大增407.05%,其中,股票市场份额1.17%,基金市场份额1.49%,市占率分别提升0.39%、0.73%。 投行、信用业务收入高速增长。2015年公司投行业务共实现营业收入11.36亿元,比去年同期增加154.92%。共完成A股主承销项目29单(IPO10单,定增19单),承销金额222.33亿元,同比增加75.34%;主承销债券31只,承销金额245.65亿元,其中公司债业务出现井喷,承销金额198.95亿元。目前公司共有92名注册保代,在行业中排名第八,为投行业务做好人才储备。报告期内公司信用交易业务发展提速,两融业务累计开户数超过5.7万户,同比增43%,两融业务市占率由2014年底的0.53%大幅提升至0.68%,截止2015年12月底,公司两融余额为80.28亿元,实现利息收入7.52亿元,同比大涨234.22%。 资管业务再添实力,自营业务风格稳健。国金资管分公司成立三年来一直将产品线定位为量化对冲投资,博取绝对收益率,报告期内公司与百度合作推出国金百度大数据系列产品,为资管再添实力。公司全年共实现营业收入4.28亿元,同比增加143.11%。公司受托管理资产总规模1060.89亿元,较2014年底增长15.98%,其中存续的集合产品59只,受托资金92.38亿元;定向产品132只,受托资金901.12亿元;专项产品9只,受托资金67.39亿元。2015年公司自营业务收入7.62亿元,较上年增长48.95%,主要得益于公司稳健的投资风格,在权益类投资方面,公司主要投资品种为定增、基金专户、公募基金和资管产品等,严控风险。 成本端:公司2015年业务及管理费32.41亿元,同比增加116.09%,低于全口径收入147.95%的同比增幅,成本控制表现良好。 投资建议: 公司发展路径明晰,互联网金融遥遥领先,投行、资管业务持续发力,信用业务在强大的客户群下发展空间巨大。我们维持“买入”评级。预计公司16、17、年EPS分别为0.56元、0.73元、0.82元,对应PE分别为26.95倍、20.67倍、18.42倍。 风险提示: 股市出现系统性风险、创新业务不达预期

炭黑行业仍处低谷,优势企业竞争优势明显。炭黑价格是由成本和供需两方面因素决定。由于炭黑的上游焦化行业受到钢铁行业以及房地产行业不景气影响,行业开工率较低,而煤焦油产品70-80%直接或者间接用于炭黑行业,因此其低开工率导致煤焦油供给量偏紧,但公司认为煤焦油价格围绕3000元/每吨波动是正常的,难以出现价格大幅上涨的情况。炭黑销量的80%是用于轮胎行业,公司的炭黑产品中98%以上是轮胎行业。近期轮胎行业的开工率有所好转但呈现两极分化,大型企业开工率为9成,中小企业开工率在5成。这对大型炭黑企业构成利好,公司的客户中大型企业客户占比较多,客户结构优良,特别是轮胎新建产能均为大型企业,这利于大型炭黑企业发展,因此公司目前炭黑生产线开工率为100%。从行业整体增长看,公司估计目前国内炭黑理论产能为500万吨,实际为450万吨,2012年全年炭黑销售量为420万吨。考虑到国内轮胎行业出口的恢复、替换胎市场的增长以及国内煤制炭黑较国外的油制炭黑的成本优势,我们预计国内炭黑行业整体有望保持8-10%的增长。 产能布局合理,白炭黑作为技术储备。公司近年稳步推进产能扩张,考虑到炭黑行业原材料与产品运输特点,公司在产业布局时会权衡原材料供应与销售客户集中两个方面选择生产基地的布局,公司韩城与乌海生产基地的高毛利率表明了这一策略的成功。公司邯郸与唐山基地布局时均对未来所面临的竞争进行了充分考量,因此未来产能释放将较为顺利。公司本部目前拥有白炭黑产能为气相法2000吨,沉淀法2万吨。气相法产品为主流产品价格约14000元/吨,沉淀法尚需进一步技术改造,售价预计在4500元/吨左右。公司对于白炭黑仅作为技术储备,主要是考虑白炭黑生产受制于原材料石英砂稀缺,高污染,高能耗,以及轮胎客户目前使用意愿不强等因素,因此未来3-5年内白炭黑业务难有盈利。 2013年新产能投放与出口增长放成为业绩助推器。公司唐山基地1期和2期工程16万吨炭黑产能已经建成投产,同时公司邯郸与唐山基地均有续建4万吨合计8万吨产能的能力,太原生产基地预计明年也将扭亏,这都为公司明年的业绩增长提供了基础。公司前三季度已经实现实现炭黑销售51万吨预计全年实现销售70万吨左右,其中出口约占35%,出口地区中70%为东南亚市场。明年公司计划炭黑销售量较2012年增长20%左右,主要产能消化依靠国内轮胎市场的逐步恢复与与公司出口业务的持续增长。 盈利预测及投资评级。公司所处行业虽然仍处于底部区域,但是目前看进一步恶化的可能比较小,而且行业呈现明显的优势企业开工率高,行业集中度提升的趋势,公司作为行业内的领先企业具备竞争优势。考虑 公司清晰的发展战略及未来的产能投放计划,预计2012年-2014年EPS为0.33元,0.46元和0.6元,相对于公司目股价市盈率分别为17倍,12倍和9倍。公司凭借行业内的优势地位积极调整产业地域布局,稳步推进产能扩张,伴随公司明年产能的投放业绩将有望实现快速增长,首次给予公司“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,公司产能投放低于我们预期的风险,公司财务成本上涨超过我们预期的风险。

事件内容:近日,我们对公司进行了实地调研,针对公司矿产资源储备、选矿能力、矿产品加工及深加工、锂电新能源业务、电机业务等情况与公司管理层进行了深入的交流。 事件分析: 坐享地理资源及政府扶持优势,矿产资源储备不断提升 2010年公司与宜春市政府决策组织签订《锂矿资源战略合作意向书》,自此公司在宜春天然锂矿资源优势及政府发展宜春锂电新能源产业决策扶持下开始布局锂电全产业链发展之路。目前公司拥有和控制了4个采矿权及4个探矿权,共涉及矿区面积近48平方公里,资源储量较为可观。 其中,新坊钽铌矿主要采取露天开采的方式,采矿成本较低,毛利率达到75%左右。目前该矿区原矿产量约为40万吨/年,其中有30万吨外销。 何家坪矿区与414同属一座矿山,公司已获得0.0958平方公里高岭土矿采矿权,采用露天开采方式,生产规模为3万吨/年。根据公司计划,未来该矿区原矿产能将达20万吨/年。 茜坑矿目前仍处于探矿阶段,一期详勘面积为2.454平方千米,为矿体较浅部位,预计矿区深部和西北部资源储量有扩大趋势。矿区预测332+333类矿石量为1465.96万吨,其中伴生Li2O资源量8.02万吨,Li2O(332+333)平均品位为0.55%。预计332+333+334类资源量为9018.65万吨,Li2O资源量36.08万吨。从已探明数据看茜坑矿资源储量十分可观,目前二期勘探工作稳步推进。 配合原矿产能提升,适度擢升选矿能力 公司主要选矿厂为泰昌钽铌矿业有限公司,目前选矿能力为10万吨/年,毛利率为20%-30%。根据公司规划该选矿厂有扩建计划,扩建完成后选矿能力将达到40万吨/年。此外,为配合茜坑矿原矿产能的释放,公司准备另建一个大型选矿厂,提升原矿产品加工能力。 目前公司从原矿中提取的品种主要有长石粉、锂云母和钽铌。1吨原矿中有7%-10%的为锂云母,90%左右的长石粉(其中2%-3%为细长石粉),万分之一左右的钽铌。其中,长石粉与钽铌均为外销,锂云母为公司自用。 依托资源优势,拓展深加工产品 由宜春银锂公司承建的年产1000吨碳酸锂生产线目前正在建设之中,预计2013年上半年部分投产,银锂公司将根据下游需求情况分配生产工业级和电池级碳酸锂产品。根据公司总体规划,碳酸锂目标产能为7000-8000吨/年,我们若按照8000吨碳酸锂产能上限估算,需锂云母约10万吨,根据公司原矿及选矿产能规划,锂云母可基本实现自给,成本优势尤为显著。 打造锂电全产业链,布局锂电新能源业务 富锰锂基正极材料产品主要应用在动力电池上,具有耐用性特点。一般动力电池可充电2000次以上,若按照一年充电200次计算,动力电池寿命也可达到10年之久。虽然该项目在今年上半年产量不大,但随着产能的陆续释放,富锰锂基正极材料将成为公司新的利润增长点。 2012年3月公司设立江西江特电动车有限公司,涉入电动车领域。在市场开拓初期,公司将开拓目标锁定在易普及、小范围行驶车辆区域内,目前生产的产品主要有小区巡逻车、高尔夫球场车等。 电机业务:巩固、稳定发展,特种电机为大力开拓领域 目前电机业务仍是公司主要的收入来源,收入占比在90%以上。未来公司电机业务将以巩固、稳定发展为主,特种电机为大力发展领域。 资源转型在途中,给予公司“增持”投资评级 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.14元、0.18元、0.26元,按照12月12日6.97元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为50倍、39倍、27倍。公司依托天然地理资源条件及政府产业政策扶持优势,矿产资源储备不断增强,配套选矿及产品深加工能力不断提升,布局锂电新能源业务,看好公司锂电全产业链发展前景,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)矿产资源开发及盈利存在一定的不确定性风险;2)锂电新能源业务盈利低于预期的风险;3)锂系列金属价格波动超预期的风险;4)电机业务盈利持续低迷的风险。

事件内容:公司2012年11月22日公布刊登关于购买资产以及召开2012年第四次临时股东大会的通知公告。董事会同意公司购买位于湖南邵阳核心商业区宝庆路的在建商业房产,用于开设“邵阳友阿购物中心”。本次拟购房产的总面积约为32490.33平方米,购房总金额约为31900万元。公司拟受让持有长沙银行股份有限公司部分股权。湖南湘邮科技股份有限公司2012年10月31日在湖南省联合产权交易所挂牌公开转让其持有的长沙银行600万股股权,挂牌价格:4.0207元/股,总价2412.42万元。公告期满,如征集到两个及以上符合条件的意向受让方则采取网络竞价的交易方式确定受让方。事件分析:购买邵阳商业地产,加速三四线城市下沉. 公司进一步发挥“友阿”在湖南百货零售领域的品牌优势加快三四线下沉的战略布局,扩大公司主营业务在湖南区域的市场占有率,拟与邵阳市瑞阳房地产开发有限公司签署《物业购买合同》,购买该公司在邵阳核心商业区宝庆路的邵阳国际商积计算的金额为准),用于开设“邵阳友阿购物中心”,购臵单价约为每平方米0.98万元,扩张成本相对较低。项目所在城市邵阳市作为湖南省人口第一大市,人口总量约为754万,人均可支配收入虽在湖南省内不算很高,但居民购买力较为旺盛,居民消费能力也日益提升,且公司在今年上半年以管理输出的方式托管了邵阳友谊联都商城,进一步对邵阳当地购买能力、消费特点有所了解,同时现有邵阳百货市场目前只有三家中端百货,一家步步高百货和两家佳惠百货,与同等人口和收入的城市相比,消费潜力还有待开发,公司“购物中心”的高端商业业态定位,将弥补邵阳百货市场空白,充分满足邵阳消费者日益增长的需求及其消费升级的愿望。公司拟购买的商业房产为邵阳国际商业广场4号楼。其所在的邵阳国际商业广场城市综合体位于邵阳核心商业区宝庆东路,规划总用地4.77万平方米;建筑总面积约23万平方米,其中商业部分8万平方米、停车位850个。该项目被邵阳市列为重点工程,在所有房产开发项目中屈指可数,市政府在政策上给予优惠与扶持。项目建成后,将成为邵阳规模最大、业态最齐全、规划最超前的现代化都市综合体,同时将改变邵阳现有的商业模式,带领邵阳进入商业新时代。目前已签约的业主有沃尔玛超市、大地影城等,未来将获得规模效益。该项目也是公司自郴州友阿购物中心以后,新辟地州市的第一个项目,势必加快公司向省内其他各地州市拓展的步伐,实现公司拓展湖南区域发挥区域优势的总体战略目标。 拟受让长沙银行部分股权,增加金融业务投资. 湖南湘邮科技股份有限公司2012年10月31日在湖南省联合产4.0207元/股,总价2412.42万元。公告期满,如征集到两个及以上符合条件的意向受让方,则采取网络竞价的交易方式确定受让方。公司拟受让该部分股权。公司目前持有长沙银行7.57%的股权,2011年和2012年分别获得投资收益1573万元和2053万元。长沙银行作为发展较为快速的城市商业银行,经营稳定,成长性良好,目前在湖南省内已经设立了33家分支机构62个营业网点,2011年,长沙银行净资产58.36亿元,净利14.2亿元。以受让价格来看,对应PB1.24倍,相对目前银行业的约为1倍的平均PB来说,该受让价格并不算便宜,但相对长沙银行具备较高的投资回报率,能够稳定的获得投资收益,进一步增厚公司业绩。 盈利预测. 公司经营状况良好,内生增长有序,区位优势明显,金融业务持续释放,具备可持续的业绩增长和长期投资价值。维持“增持”的投资评级。预计2012-2014年公司主营商业EPS分别为0.64、0.82和1.05元。 风险提示:宏观经济下滑超预期;奥特莱斯运营状况低于预期;新投资项目进度低于预期。

澳洲东锆与铭瑞锆业、AZC、DCM协商,于2012年11月13日就WIM150项目的合作所做重新安排达成四方协议:1)WIM150项目不再转入铭瑞锆业;2)AZC同意澳洲东锆购买Austpac的EL4521勘探权证,并与AZC签署《同意澳洲东锆购买Austpac公司的EL4521勘探权证》文件;3)澳洲东锆作为EL4521勘探权证的拥有者,与AZC重新签定《澳洲东锆与AZC关于WIM150项目挣股合作协议》;4)澳洲东锆与AZC签署涉及WIM150项目未来30%产品的《WIM150产品包销合同》. 维持公司“增持”投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22元、0.58元、0.88元,按照11月15日12.90元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为59倍、22倍、15倍。考虑到公司上游资源及新建项目都将于2013年开始陆续进入产能释放期,2013年或为公司业绩进入快速增长期的拐点,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)WIM150的建设期和投产期限的不确定性风险;2)公司新建项目进度及盈利情况低于预期的风险;3)公司锆系列产品价格波动超预期的风险;4)上游其他资源布局进度及盈利低于预期的风险。