投资要点: 13年核心经营收益增速理想。13年实现营业收入82.25亿元,同比增加31.48%,归属母公司股东净利润12.77亿,同比上升53.79%,增幅较大;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.71亿,同比增长15.45%,显示核心经营收益增速也理想。 房地产业务销售增长明显。13年共实现合同销售面积25.41万平方米,合同销售额39.07亿元,实现结算面积26.93万平方米,同比分别增长77%,14.3%和66.2%;实现主营业务收入45.94亿元,同比增长56.09%;实现净利润7.12亿元。销售增长明显。 整体负债水平及融资成本合理但短期资金压力较大。期末公司资产负债率为61.27%;扣除预收账款后负债率为51.07%。负债水平与行业平均相约。但期末手持货币资金9.07亿,短期资金压力较大。其房地产业务融资余额为21.03亿元,加权平均融资成本年化利率为9.87%。整体融资成本维持在合理水平。 积极增加土地及开发项目资源。13年开复工面积为141.4万平方米,超过年初制定的目标。公司全年合计增加土地建面约62.3万平米,为后续持续开发补充资源。同时将与龙岩经济技术开发区管委会合作完成龙岩陆地港片区内面积约5100亩开发用地的土地一级开发项目。开发项目资源相对丰富。 积极扩展金融业务有助提升公司估值。公司已参股福建武夷山市华兴小额贷款股份有限公司、福建莆田荔城区华兴小额贷款股份有限公司;投资入股富滇银行尚待相关监管机构核准。公司积极扩展金融相关业务,多元化发展有助提升公司估值。 估值与投资建议。预测14-16年EPS分别为1.1元,1.21元和1.59元,对应当前股价PE分别为5倍,4.5倍和3.5倍。维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 事件:公司2月26日晚公告2013年度业绩快报:2013年,公司实现营业总收入52.15亿元,同比增长10.48%;实现营业利润25.1亿元,利润总额25.15亿元,归属于上市公司股东的净利润18.73亿元,分别同比增长22.04%、19.41%、18.45%;基本每股收益0.97元,业绩略低于预期。 内外航收费并轨,毛利率提升使得13年业绩加快增长。2013年内外航收费并轨政策实施后公司航空性业务收入增长,导致营业收入增速较2012年提高8.11个百分点。同时,由于地面服务公司合资后导致2013年公司成本减少,最终毛利率也明显提升约8个百分点。公司2013年业绩增速高于以往。 2013年机场运营稳健,但业务量增速放缓。公司的主营业务是航空及相关服务,其营业收入和毛利贡献占比均达95%以上。机场的整体运营较稳健,但业务量增速放缓。2013年1-12月,上海机场累计完成旅客吞吐量4718.99万人次,同比增长5.45%,增速低于去年同期的7.59%;完成货邮吞吐量292.86万吨,与去年同期基本持平;完成飞机起降架次37.12万架次,同比增长2.59%,增速低于去年同期的5.64%。由于国内外经济增速下滑,商务出行和国内旅游需求不振,影响机场旅客吞吐量和飞机起降架次的增速有所放缓。但在机场货邮吞吐量方面,则扭转了连续2年负增长的颓势。 整体上市预期强烈。上海机场控股股东机场集团曾有股改承诺:未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。新一轮上海国企改革潮启动,上海机场整体上市的预期强烈。虹桥机场航空主业资产,以及集团占比51%股权的航空货运站资产很有可能注入上市公司。若全部注入,预计增厚公司业绩10%-15%。 上海自贸区建设和迪士尼乐园开园将提升机场客货吞吐量。目前上海机场的产能利用率大约为七成,容量上升空间仍较大。2014年上海自贸区建设启动,公司处于自贸区内,拥有地理优势。未来将提升机场的公商务旅客吞吐量增长,有利于浦东机场保税物流园区开拓发展国际物流、加工仓储、转口贸易等业务,从而提升机场的货邮吞吐量增长。上海迪士尼乐园预计将于2015年开园,届时将带来国内国际游客的增量。上述对公司中长期客货吞吐量的增长形成驱动力。 估值低凸显投资价值,上调至“推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.14/1.31元,对应PE分别为10倍、9倍。公司业绩稳健增长,国企改革加强公司整体上市的预期,上海自贸区和迪士尼开园对公司构成长期性利好。公司目前估值接近历史底部,我们认为给予2014年15倍PE估值较为合理,上调至“推荐”的投资评级。 风险提示:经济持续低迷,整体上市进程低于预期。

事件:天顺风能(002531)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入12.91亿元,同比增长4.8%;实现营业利润1.98亿元,同比减少0.97%;实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长0.9%;实现基本每股收益0.42元。2013年业绩增长略低于预期。 点评: 13年四季度净利润增长低于预期。从2013年全年数据测算,2013年第四季度公司营业收入达2.2亿元,同比增长21.09%,较符合预期。归属母公司净利润达0.2亿元,同比下降26.87%,第四季度的利润增速低于预期。净利润的下滑使得第四季度的净利润率仅有9%,同时拖累2013年全年净利润率至13.38%。预计与募投项目--3MW及以上海上风塔建设在2013年投产后,利息由资本化转入费用化,利息支出上升导致财务费用上升有关。 3MW海上风塔处于生产试订单阶段,预计14年下半年正式批量供货。公司募投项目--3MW及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证,2013年三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计14年下半年有望正式的批量供货。 风电场运营业务和风塔零部件业务双轮驱动未来利润增长。公司在吉林白城和广西上思投资建设风电场,一期共计100MW。公司开始步入风电运营业务,风电场带来的稳定收入将是公司未来新的利润增长点。预计14年建设,15年贡献收入。另外,由于海外客户对风塔零部件的需求量大,从国内采购出口除了净利润外还有退税等优惠,因此公司计划14年开始做大该业务,并积极布局零部件供应链管理,这也将成为新的利润增长点。 2013年风电业明显转暖,14年行业进入业绩提升期。2013年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出预期。风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率得到大幅提高,“弃风”现象正在逐步解决,行业明显转暖,同时带动了风电业产业链各环节产品的需求,14年风电装机规模将进一步增长,风电企业将进入业绩提升期。而且国内海上风电规模增长较快,14年招标规模预计将有较大提升,公司以优质的风塔质量将从中受益。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升和公司风塔特别是海上风塔业务14年的快速增长,预计14-15年每股收益分别0.62元和0.8元,对应PE分别为23.74倍和18.52倍。维持“推荐”评级。 风险提示。海上风塔正式供货不及预期,风电场建设并网延迟。

事件:金风科技(002202)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;实现营业利润5.06亿元,同比上涨255.88%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合我们的预期。 点评: 行业转暖带动风机销量增长,利润提升较快。2013年全年风电行业有明显转暖,全年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出15GW的市场预期。全国风电发电量1401亿千瓦时,同比增长36.3%,增长明显加快。从风电机组利用率看,2013年风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率也得到大幅提高。风电业的转暖带动招标量规模同比有较大提升,从而带动风机的需求。公司作为风机的龙头,无论是风机存量市占率还是新增中标份额,均位列第一,加上下半年是风机的销售旺季,风电机组销量有所上升,从而使得2013年下半年开始收入摆脱负增长,预计全年销量3GW左右,同比增长约16%。 从单季度看, 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元,同比减少3.51%。归属母公司净利润2.4亿元,同比增长108.7%,四季度营业收入略有下滑,不过由于产品毛利率的提升,净利润依然有快速增长。 依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元,计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元,同比增长24.3%,其中应收账款的坏账计提达0.86亿元,存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快,主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升,存货跌价将会减少,而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少,这两者将使得2014年的资产减值损失将减少,这为2014年业绩的高增长打下基础。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升,以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应的估值分别为26.94倍和18.86倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳政策低于预期,风机价格下跌,风电场建设不及预期。

事件:公司2月26日晚公告2013年度业绩快报:2013年,公司实现营业总收入7.6亿元,同比增长98.38%;实现营业利润2.01亿元,利润总额2.01亿元,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,分别同比增长76.58%、76.06%、74.93%;基本每股收益0.34元。 4季度业绩加速增长,全年业绩大幅增长符合预期。公司4季度实现营业收入2.39亿元,同比增长132.36%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长103.5%。4季度业绩加速增长。公司主营业务是火电厂烟气脱硫脱硝的建造与运营。2013年公司营业收入大幅增长,主要原因有两方面:其一,公司于2012年底收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于2013年贡献收入,以及于2012年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于2013年投运,导致运营收入增加。其二,公司积极拓展建造业务,全年完成产值较上年有较大增长,导致建造收入增加。 毛利率略有下滑,积极拓展烟气治理市场销售费用较快增长。2013年度公司的综合毛利率为36.55%,同比下降2.53个百分点。我们认为主要是由于在2013年内毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。公司积极拓展境内境外烟气治理业务,人员及业务数量的增长导致销售费用大幅增长228.81%。公司将主要银行贷款用于自有项目的建设,借款利息计入投资成本,尚未使用的超募资金产生利息收入降低财务费用。管理费用严格控制。全年期间费用率为8.81%,较2012年降低3.76个百分点。 公司脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。预计到2015年,我国火电脱硫机组将达到100%,烟气脱硝机组将达到50%。目前火电机组脱硫率已达90%,未来火电脱硫的市场空间主要是脱硫改造和运营。未来2年脱硫改造将进入高峰期。目前全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约12.5%,特许运营是火电脱硫行业的新增长点。未来2年火电脱硝要从目前的30%上升至50%,脱硝工程建设将现高峰。因此,未来2年公司的脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。 在手项目保障14年业绩保持高增长态势。2013年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝和脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目、重庆大唐发电脱硫BOT项目,承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目、内蒙古锦联铝材公司脱硫EPC项目等。2013年公司市场开拓取得较好进展,工程结算将带来工程收入快速增长,特许经营项目将带来持续的运营收入,保障公司2014年业绩保持高增长的态势。 高估值对高增长预期有所反应,结合行业估值水平,下调至“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元,对应PE分别为37.8倍、28.6倍。大气排放标准提高,未来2年是政策落实年,大气治理的市场容量将逐步扩大,公司有望保持较高的业绩增速。但考虑到公司目前较高估值对高增长预期已有所反应,且其估值水平高于行业平均,因此下调至“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期,市场竞争加剧毛利率下降,高估值风险。

投资要点: 2013年实现归母净利润同比增长33.72%,符合预期。公司2013年实现营业收入449.5亿元,同比增长13.21%;营业利润49.26亿元,同比增长35.6%;利润总额51.48亿元,同比增长31.62%;实现归属于上市公司股东的净利润38.58亿元,同比增长33.72%,符合预期。实现每股收益1.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50元(含税)。其中,Q4单季实现营业收入124.49亿元,同比增长16.93%;营业利润13.08亿元,同比增长46.61%;归属于母公司净利润10.23亿元,同比增长30.08%。 屠宰业务推动公司收入和利润增长。2013年公司屠宰生猪1331万头,完成调整后计划的88.73%;生产高低温肉制品175万吨,完成调整后计划的98.31%;肉和肉制品总销量302万吨,完成调整后计划的92.92%。生鲜冻品收入187.4亿元,同比增长21.4%,毛利21.3亿元,同比增长30.7%;高温肉制品收入157亿元,同比增长14.5%,毛利42.2亿元,同比增长26.9%;低温肉制品收入95.2亿元,同比增长2.6%,毛利21.7亿元,同比增长15.9%。整体看,13年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为187.4亿元和252.2亿元,同比增长分别为21.4%和9.7%,毛利分别为21.3亿元和63.9亿元,同比增长30.7%和22.9%。 毛利率提升及期间费用率降低导致净利润率提升。由于上半年原料成本降低、公司储备低价肉以及产品结构调整升级,公司毛利率同比提升1.44个百分点至19.43%;期间费用率8.17%,同比减少0.31个百分点。其中,销售费用率5.26%,同比提高0.11个百分点;管理费用率3.01%,同比减少0.29个百分点;财务费用率-0.1%,同比减少0.13个百分点。毛利率提升及费用率降低驱使净利润率同比提升1.32个百分点。 未来展望。公司在新产品开发方面始终领先于竞争对手,保持了公司强大的活力和竞争优势。公司产品结构均衡,相对于雨润抗风险能力更强。公司的销售网络已经覆盖全国,采用发达国家“冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营”的现代流通模式,几十万个零售终端形成了“纵横国内、辐射海外”的营销网络,助推公司产品快速放量。资产注入后产能大幅提升,有利于巩固公司的龙头地位。我们看好公司新品研发能力、均衡的产品结构、强大的营销网络以及发展前景。我们认为,2014年猪价大幅上涨压力小,大肉块、肉花火腿、海威宜系列等在内的9大新品对公司未来两年的产品结构良性发展产生重要支撑,使得公司有望获得盈利和估值的双升。 盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2014-2016年实现归属于上市公司净利润47.9亿元、58.1亿元、65.2亿元,同比增长24.1%、21.5%、12.2%;对应EPS为2.18元、2.64元、2.96元。维持“推荐”评级。 风险提示:生猪价格上涨超预期,食品安全问题,经济复苏低于预期。

投资要点: 2013年净利润同比下降13.2%,业绩低于预期。公司发布2013年业绩快报,2013年实现收入25.24亿元,同比下降7.37%;营业利润3.73亿元,同比下降11.13%;归属于上市公司股东的净利润为3.32亿元,同比下降13.2%;基本每股收益为1.18元。业绩低于预期的主要原因在于受终端消费低迷影响,加盟渠道去库存,收入增长放缓。从单季度业绩来看,第四季度公司实现营业收入8.01亿元,同比下降8.7%;营业利润1.17亿元,同比下降19.9%;归属于上市公司净利润0.95亿元,同比下降26.4%。第四季度收入降幅较三季度有所收窄,但净利润降幅有所扩大。 2014年线下开店仍难以提速,线上仍可继续发力。公司2014年在线下的扩张与上年应该是持平,开店数量不会有太大变化。但是是在开店策略上有所调整,主要在主品牌“罗莱”以及kids上会逐步增加专卖店占比。纯电商品牌LOVO仍然是公司2014年线上重点发展和培养的品牌。2013年双十一LOVO销售良好,销售额领先竞争对手。预计2013年线上收入有望超4亿元,其中LOVO收入超2亿元。2014年公司将继续加大对LOVO的投入,有望继续发力。 2014年业绩有望逐步迎来拐点。2014年春夏订货会金额同比增长10%-15%,增速实现正增长。订货会金额占实际销售额比重为60%-70%。订货会政策与往年相比有所改变,不强制经销商进货,并且会安排两次补货;新品占比提高了10%;春、夏季产品分开订货,并增加了一些短期款的订货。公司自2012年以来减少对加盟商的压货力度,并通过各种方式大力去库存。经过两年的清库存以及自2013年以来积极调整销售策略(包括主推LOVO,线上线下同价、降低订会占比等),加盟库存有所减轻,信心有望逐步恢复。业绩有望在2014年逐步迎来拐点。 维持谨慎推荐评级。我们下调前期对公司的盈利预测。预计2013-2014公司每股收益分别为1.18元和1.36元,对应估值分别为18倍和15倍。预计2014年收入增速约为10%,净利润增速约为15%。公司是家纺龙头,现金流较为充裕,财务状况较为健康。2014年看点在于线上品牌LOVO的持续发力;加盟商库存压力有所减轻,有望轻松上阵;公司多品牌、多渠道战略仍然值得期待。维持谨慎推荐评级。 风险提示。消费市场低迷,费用过快增长等。

事件: 2月17日晚,公司公布业绩快报,2013年实现营业收入16.85亿,同比增长39.1%,归属于上市公司股东净利润3.2亿,同比增长21.5%,实现每股收益EPS为0.48元。 点评: 业绩增长基本符合预期,各项业务订单饱满。受益于军工信息化,2013年公司主营业务军用通信设备实现稳步增长,军用通信设备(中短波电台)在整个国防领域占比超过30%,具备很强的核心竞争力。北斗导航业务是公司近几年重点发展的支柱业务,2013年实现快速增长,连续多次中标国防订单,体现了公司在国防用户北斗业务领域的综合竞争力和在北斗技术高端应用的领先地位,公司的科研成果将逐步转化成订单。 新布局业务进入快速发展态势。公司除了立足了主营军用通信设备和北斗导航业务外,通过外延式并购方式积极发展卫星通信、频谱管理、数字集群以及模拟仿真等多项新兴产业业务,随着相应订单的获得,进一步巩固和提升了公司主营市场业务竞争力,为其他项目的争取奠定了良好的基础。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。2012年经过一系列外延式收购不断扩充产品线(军用模拟仿真系统+频谱管理+民用北斗),已经形成在军品领域深根细作,在民品领域布局新兴产业,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200 亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全, 具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:充足订单确定2014 业绩表现,继续给予谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚2014 年的业绩。预计公司2014-2015 年基本每股收益0.74/0.91 元,对应当前股价PE 分别为34.2/27.7 倍,继续给予谨慎推荐评级。 风险提示:订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

13年全年销售增速有所回落。公司13年全年实现销售面积274.06万平,实现销售金额431.97亿,同比分别增长10.7%和18.7%。销售增速较前两年有所下降。也低于行业平均销售增速。 预计14年销售增速将提升至25%。13年末公司可售存货约350亿预计14年新推货量550亿,总可售货值达900亿。根据13年约6成去化率测算,14年销售将达540亿以上,同比增长达25%,增速提升 业绩锁定性高 未来稳定增长有保障。截止三季末,公司预收账款达346.73亿,销售结算234.7亿。我们预测公司13年及14年营业收入分别为320亿和405亿,同比增长均为26%左右。而公司四季度签约销售117.83亿,预计年末公司预收账款将达464.56亿,锁定13年预计全年业绩及14年业绩9成以上,未来业绩稳定增长有保障 产品结构将逐步改善。公司产品结构中,当前刚需、改善及大户型比例约为3:3:4,预计14年中小户型比例增加,可售中三类户型比例将达3.5:3.5:3,未来可逐步改善到4:4:2更合理水平。产品结构逐步改善,将有利支撑公司未来销售去化率的稳定及上升。 加强与投资者的沟通 显现对市值管理的重视。14年开始销售及项目获取数据披露更改为每月一次。这显现出公司将更愿意坦诚、公开的与投资者交流公司营运、经营等情况,对投资者是好事。相信管理层对公司市值管理仍是相当重视,并将会有所加强。 估值与投资评级。预测公司13年--15年EPS分别为2.48元、3.15元和4.12元,对应当前股价PE分别为7.5倍、6倍和4.5倍,估值跌至历史最低水平。13年P/B 也仅1.11倍。公司当前被低估,维持“推荐”投资评级。 风险提示。销售增速低于预期 政策调控超预期收紧

2013年净利润同比增长18.73%,业绩略低于预期。公司发布2013年业绩快报,2013年实现收入18.64亿元,同比增长4.92%;营业利润3.90亿元,同比增长11.45%;归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元,同比增长18.73%;基本每股收益为0.96元。收入增速进一步放缓,业绩略低于预期,主要原因在于受终端消费低迷影响,线下渠道收入增长放缓。收入实现一定增长主要来源于电商渠道销售业绩的提升。净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于毛利率的进一步提升、理财收益的增长和政府补助的增加。从单季度业绩来看,第四季度公司实现营业收入6.09亿元,同比增长4.1%;营业利润1.49亿元,同比增长9.56%;归属于上市公司净利润1.02亿元,同比增长5.15%。第四季度业绩增长较前三季度有所放缓。 2014年业绩有望保持稳定增长。公司已召开2014年春夏订货会,订单金额同比增长约10%。线下渠道的扩张将稳步推进,增速可能将继续减缓。管理的重点在于门店盈利能力水平的提升,同时大家居生活馆的拓展力度将持续加强。公司将继续加大对电商的投入。2013年电商有望突破3亿元,收入占比可能达到15%-20%。2014年电商收入占比有望进一步提高,可拉动公司毛利率得到提升。公司对于OTO模式的尝试也走在行业前列。目前公司的微信订阅号已上线,针对消费者的微信服务号也已获批,针对加盟商的微信服务号已经推出。 股权激励行权条件彰显了管理层对未来业绩的信心。公司日前发布上市后第三次股权激励计划草案。拟授予激励对象990万股(占总股本的3.08%,首期894万股),授予价格8.78元/股;授予日12个月后可按25%分四年解锁,解锁条件为:以2013年净利润为基数,2014-2017年净利润增长不低于15%、27%、35%、42%(4年复合增速为9%),且归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于12.5%、13%、13.5%、14%。 维持谨慎推荐评级。前期公司股价受控股股东减持公告影响而有所下跌。我们认为风险已逐步释放。目前股价对应估值低于行业均值和竞争对手,有回归合理估值水平的需要。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.96元和1.12元(原预测为1.02元和1.19元),对应估值分别为15倍和13倍。鉴于公司2014年业绩有望保持稳定增长以及大家居战略的推进和OTO模式的尝试,我们看好公司未来在家纺行业的差异化竞争优势。因此,维持对公司的谨慎推荐评级。可给予公司2014年15-20倍估值。风险提示。终端消费低迷;费用过快增长等。

投资要点: 2013年Q4业绩低于预期,但2014Q1业绩展望好于预期。公司发布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营收31.93亿,同比增长42.89%,营业利润7.71亿,同比增长57.63%,归属净利润6.72亿,同比增长58.86%,每股收益0.715元。其中,四季度营收9.13亿,营业利润2.31亿,归属净利润2.04亿,环比分别增长18.57%,15.93%和13.22%,同比分别增长17.77%,61.91%和65.64%,每股收益0.217元。公司同时发布了2014年一季度业绩预告,预计2014年Q1实现归属净利润2.0-2.07亿,同比增长55%-60%,环比基本持平。2013年Q4公司利润增速落在预告区间55%-85%的接近下限位置,低于预期;但2014年Q1的盈利展望在产品降价影响下环比持平,好于预期。 2013年Q4营收强劲增长,显示2亿平米光学膜项目销售形势较好。2013年四个季度公司营收环比增速分别为-15.43%,30.28%,-9.85%和18.57%,四季度在扭转了三季度收入下滑趋势的基础上实现营收强劲增长,验证了公司2亿平米光学膜项目投产的有效性,预计2013年公司光学膜销量在5500-6000万平米,四季度2亿平米项目产能利用率40%-50%左右,销售形势较好。 2013年盈利能力明显提升,一季度成功抵御光学膜降价冲击。2013年公司营业利润率24.15%,同比上升2.26个百分点。其中,四季度营业利润率高达25.27%,同比上升6.89个百分点,环比上升1.57个百分点,主要因毛利率较高的光学膜和预涂膜产品销售占比提升。近段时间以来,受行业环境影响,光学膜产品价格整体降幅15%左右,但从一季度业绩预告来看,公司通过产业链深化、产品结构调整和销量释放成功抵御了行业冲击,稳住了利润,超出市场预期,将有力提振市场信心。 14年2亿平米光学膜项目业绩全面释放。公司预计2014年2亿平米项目整体投产率可达70%,三季度可实现满产。公司近期相继开始对群创、冠捷等台湾一线大厂供货,产品技术水平再次得到验证,加上创维、康佳、TCL、京东方等早期客户,公司已在显示领域光学膜市场站稳脚跟,相信韩系、日系厂商的量产供货也为期不远,销量目标实现概率较大;与此同时,公司也积极开拓车窗膜等非显示领域,将在一定程度缓解显示领域用膜价格波动对业绩的影响。 上调至推荐评级。我们调整公司2014-2015年的EPS预测为:1.08元和1.32元,对应19.27倍和15.81倍的PE,相对公司成长性,目前估值偏低,上调至推荐评级。

投资要点 2013年业绩预告净利润同比增长50%-60%,符合预期。公司预告2013年实现归属于母公司净利润同比增长50%-60%,对应EPS0.831-0.886元。四季度净利润约为0.63-0.85亿元,同比增长12.5%-51.8%,基本符合我们的预期。 公司全年实现较快增长主要因为:1)郑州露露新厂投产,产销量增长,销售收入同比增长20%以上;2)加强市场开拓,配合产能释放;3)加强费用管理,预计全年期间费用率同比有所下降。 公司进行营销改革来改变以往强品牌弱渠道的形象,目前营销体系变革已取得成效。公司从12年开始大力发展营销体系,建立营销激励机制,一方面加大销售淡季二、三季度的销售推广力度,另一方面对销售人员增加激励机制,改革考核体系。13年上半年受营销体系改善影响,公司杏仁露与核桃露实现收入同比大幅增长43%和15.3%,第三季度公司净利润同比增长62%左右,第四季度业绩继续同比高增长。 主要原材料成本稳中有降,有利于毛利率改善。杏仁价格12年年初出现明显下跌,关联采购价格12年上半年开始回落,13年前三季度同比有一定降幅,预计13年仍将保持低位;马口铁价格12年年末较年初下降约13%,价格也在历史低位,13年前三季度同比降幅明显。受益于杏仁和马铁口价格的下降,13年前三季度毛利率38.8%,同比提升1.7个百分点。我们认为,13年公司原材料成本稳中有降,有利于全年毛利率改善。 展望未来。1)含乳及植物蛋白饮料行业处于朝阳发展期。2012年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入748.9亿元,同比增长13.6%;实现利润总额100.7亿元,同比增长42.1%;行业毛利较2011年提升1.8个百分点。2013年1-11月行业实现收入862亿元,同比增长25.5%;实现利润总额117.2亿元,同比增长24.8%;同期行业毛利率为24.2%,较去年同期提升0.46个百分点,行业景气度处于上行期。2)一季度是杏仁露销售的传统旺季,郑州产能释放与营销渠道变革将助推14年1季度销量爆发式增长。我们看好公司营销改革,随着产能释放以及多元化产品的推出,未来几年公司有望实现收入和净利润的快速增长。 盈利预测与投资建议。暂时不调整盈利预测,预计2013/2014年每股收益分别为0.82元、1.00元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题,原奶价格大幅上升的风险。

投资要点: 2013年净利润同比下降33.26%,业绩严重低于市场预期。公司发布2013年业绩快报,2013年实现收入27.73亿元,同比下降20.23%;营业利润4.64亿元,同比下降38.52%;归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元,同比下降33.26%;基本每股收益为0.5元。业绩降幅超出市场预期。业绩大幅下降的主要原因在于:(1)加盟商信心受终端零售不景气影响,订货会订单金额持续下滑。(2)公司为减轻分销渠道库存压力,主动回收库存较多。 第四季度营业利润出现亏损,净利润严重下降。第四季度,实现营业收入4.63亿元,同比下降51.9%;营业利润-0.15亿元,同比下降107%;归属于上市公司净利润0.02亿元,同比下降98.8%。 调整进行时。面对终端零售低迷的市场环境,公司积极做出调整。首先调整店铺,关闭运营效率低下的零售店铺。2013年中报显示,公司2013年上半年店铺总数净减少152家,预计全年净减少200家左右,店铺总数约3800家。预计2014年店铺调整仍将继续。其次,主动回收加盟商库存,减轻分销渠道压力。截至2013年三季度末,公司存货6.67亿元,较年初增加1.01亿元,同比减少0.73亿元。给加盟商的信用支持力度有所扩大。截至2013年前三季度末,公司应收账款9.59亿元,较年初增加3.47亿元,同比增加0.77亿元。公司加大了资产减值准备提取。2013年前三季度资产减值损失达到1.27亿元,同比增加0.48亿元。从终端零售营运来看,我们认为公司去库存还将持续一段时间。2014年下半年运营效率有望逐步见底回升。第三,调整产品结构。减缓新品推进,蓝标和童装推进较为缓慢,继续推进以黑标为主轴的产品规划。第四,持续推进批发转零售战略。 拐点仍需等待。我们预计2014年男装调整仍将继续。从目前终端零售情况来看,去库存、调整店铺仍然是男装的主旋律。存货周转与应收账款周转效率的回升仍需等待。公司作为男装龙头,财务稳健性较其他公司较好(现金流保持良好,现金较为充裕),公司主动回收库存,加速调整,有望率先清理完库存,迎来拐点,维持谨慎推荐评级。我们下调前期对公司的盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为0.5元、0.53元,对应PE分别为14倍、13倍。 风险提示:去库存低于预期,终端零售持续低迷。

投资要点: 四季度营收利润增长明显加快。公司发布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营收33.69亿,同比增长14%,营业利润5.27亿,同比增长20.77%,归属净利润4.46亿,同比增长22.02%,每股收益0.85元。其中,四季度营收9.5亿,营业利润1.81亿,归属净利润1.5亿,环比分别增长-1.48%,41.43%和47.42%,同比分别增长22.05%,30.46%和29.78%,每股收益0.286元。四季度收入利润增长明显加快,收入与我们的预期基本一致,但利润超出我们的预期,基本达到近期市场预期上限。 工业业务增速持续回升。报告期内,公司工业业务同比增长19.32%,与前三季度17.08%、上半年13.54%和一季度10.78%的增速相比,呈持续回升状态。据我们测算,公司四季度工业业务实现营收8.56亿,同比增长24.69%,较三季度22.98%的增速略有提升;贸易业务实现营收0.94亿,同比增长2.17%,回归到正常水平。我们预计公司工业业务增速的持续回升主要与江苏联化募投实施的年产300吨年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目产能进一步释放,辽宁天予氟化工基地两个产品逐渐投放和台州联化医药中间体基地一个产品年底投放有关。 盈利能力继续提升。报告期内,公司营业利润率15.63%,同比上升0.88个百分点,主要因毛利率更高的工业产品占比从78.86%提升到了82.55%。其中,四季度营业利润率高达19.04%,同比上升1.23个百分点,环比上升5.8个百分点,主要因四季度工业产品占比提升到了90.06%,较三季度的78.52%和2012年四季度的88.13%明显提升。 14年产能释放注入强劲增长动力。公司目前已经形成以江苏联化、盐城联化为主的农药中间体基地,以台州联化为主的医药中间体基地,以山东永恒为主的光气化产品基地,以辽宁天予为主的氟化工产品季度,以湖北郡泰为主的氨氧化学品基地和以江口厂区为主的新产品孵化基地的总体产能布局。目前产能是制约公司业绩释放的主要瓶颈,2014年盐城联化6个项目将陆续投产(上半年一个,下半年5个),台州联化13年地已投产一个产品,14年上半年另有2个新品投产,永恒化工也将有新项目建成,产能的释放将为14年的业绩增长注入强劲动力。 维持推荐评级。我们上调公司2014-2015年EPS预测至1.15元和1.45元,同比分别增长35%和26%,对应目前股价相当于16.38倍和12.97倍PE,维持推荐评级。

公司业绩增长基本符合预期。公司发布2013年业绩预告显示,2013年公司实现利润7546万元-9186万元,比上年同期增长15%-40%,在我们此前预期的区间以内(此前预计业绩增长为38%)。 商旅业务继续保持稳定增长。报告期内,公司于10月重点上线了GSS系统(主要为统一自身与下游票代的销售系统)后,B2B业务量增加但成本保持稳定,毛利率往后将持续向上提升。从2013年的情况来看,公司的出票量在900-1000万之间,票价平均在900元左右,佣金率大概在4%左右,贡献收入预计达到3.2个亿。而在商旅管理业务上,2014年公司仍将以每2-3月一家的速度寻找以TMC(具有一批相对稳定的客户群体)+国际机票(如:具有国际机票搜索引擎等技术先发优势)为主的标的进行并购。 金融业务快速发展。公司腾付通业务2013年继续保持较快增长,今年同比增长约20倍。目前看,这块业务由于前期投入成本较高(主要为系统研发、人员成本及银行通道费等)因此一旦清算金额逐步增长超过了盈亏平衡线,后期利润增长的弹性相对较大。而在融资业务方面公司今年净利润约为300万,2014年公司在这块业务目标将进一步提升至千万级别。 高新技术企业获批将增厚业绩。公司目前正积极开展高新技术企业复审工作,若复审获得通过,本年度企业所得税率将由25%降至15%。我们认为,公司获科技局批复的概率较大,获批后公司利润将增厚约0.09元。(对应13年预测利润总额1.1亿元,总股本1.2亿股)维持谨慎推荐评级。我们预测公司2013-2015年EPS为0.74元、1.06元和1.31元,同比分别增长38%、43%和25%,对应目前股价相当于45倍、32倍及26倍PE。公司近期受互联网金融概念提振股价实现了一定的上涨,虽然公司目前13-15年45/32/26倍的PE估值已较高,但考虑到公司目前正处于大非解禁(2月17日)的背景之下,中长期公司业绩增长较为确定且2014年存在并购的预期。公司成长潜力仍然值得期待。维持对公司谨慎推荐的评级。 风险因素。并购进程低于预期;航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险等。