2013年实现归母净利润同比增长50.13%,略低于预期。公司2013年实现营业收入26.3亿元,同比增长23.14%;营业利润4.4亿元,同比增长44.9%;利润总额4.6亿元,同比增长47.6%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长50.13%,处于业绩预告50%-60%的下限,略低于我们的预期。实现每股收益0.83 元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税),送红股2.5股(含税)。其中,Q4单季实现营业收入5.94亿元,同比增长20.2%;营业利润0.79亿元,同比增长17.9%;归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长12.5%。 公司全年实现较快增长主要因为:1)郑州露露新厂投产,产销量增长,销售收入同比增长20%以上;2)加强市场开拓,配合产能释放;3)加强费用管理,全年期间费用率同比下降2.3pct。 营销体系变革已取得成效。公司从12年开始大力发展营销体系,建立营销激励机制,一方面加大销售淡季二、三季度的销售推广力度,另一方面对销售人员增加激励机制,改革考核体系。13年上半年受营销体系改善影响,公司杏仁露与核桃露实现收入同比大幅增长43%和15.3%,下半年杏仁露、核桃露等植物蛋白饮料收入同比增长17.5%。13年期间费用率20.54%同比下降2.3pct,其中销售费用率18.61%,同比减少1.44cpt;管理费用率2.27%,同比降低0.81pct;财务费用率-0.35%,同比减少0.08pct。 展望未来。1)含乳及植物蛋白饮料行业处于朝阳发展期。2012年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入748.9亿元,同比增长13.6%;实现利润总额100.7 亿元,同比增长42.1%;行业毛利较2011年提升1.8 个百分点。2013年行业实现收入895.2亿元,同比增长23.5%;实现利润总额125.4亿元,同比增长28.4%,行业景气度处于上行期。2)一季度是杏仁露销售的传统旺季,郑州产能释放与营销渠道变革将助推14年1季度销量爆发式增长。我们看好公司营销改革,随着产能释放以及多元化产品的推出,未来几年公司有望实现收入和净利润的快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2014/2015年每股收益分别为1.02元、1.27元。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题,原料价格大幅上升的风险。

业绩符合预期:2013年实现营业收入78.02亿元,同比增长12.36%;归属上市公司股东净利润11.81亿元,同比增长15.67%,对应EPS 1.21元;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11.54亿元,同比增长15.12%;经营活动现金流量14.67亿元,同比增长20.74%,经营质量优秀;分配预案为每股派0.26元。 期间费用稳定:销售费用率30.89%,环比2011/2012年的31.83%/31.91%小幅下降;管理费用率10.00%,环比2011/2012年的9.18%/9.68%小幅提高,总体上全年期间费用基本稳定。分季度来看,第四季度收入增长9.4%,较第三季度继续下滑,预计受OTC行业整体低迷影响,OTC产品增速下降。 OTC业务增速放缓:2013年OTC收入41.17亿元,同比增长9.77%,增速较上半年有较大下滑,预计感冒、皮肤类增速下降,气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆等小品种则实现了快速增长。处方药收入26.49亿元,同比增长15.43%,其中抗生素收入3.89亿元,同比增长3.53%;受产能不足制约,中药配方颗粒收入6.10亿元,预计同比增长22.0%;中药注射剂由于反商业贿赂原因,规模16.50亿,同比增长16.27%。 品牌管理和学术推广齐头并进:公司继续推进OTC业务的品牌管理,999、顺峰等品牌形象持续提升,渠道上则强化与连锁药店合作及促进渠道下沉。中药配方颗粒解决产能瓶颈后,规模效应显现,公司将着力盈利考察,2014年规模和盈利能力有望提升。中药注射剂以参麦、参附和华蟾素为主,后两个是公司独家品种,定价能力强,公司通过开展产品再评价,提高产品质量标准。2013年参附注射剂获得国家科技进步二等奖,公司基础研究实力的增强也将带动学术推广。 投资建议:通过内部培育和外延并购,公司在感冒、胃肠道、皮肤、骨科等细分OTC市场确立了领导地位,后续公司继续推进产品的精细化管理,OTC业务将保持快于行业增速水平;公司中药处方药有特色,具备差异化竞争优势,该业务在学术推广带动下,可以保持20%以上增速。看好公司OTC综合实力强和处方药颇具特色的业务结构,预计2014-2016年EPS 分别为1.44/1.74/2.07元,对应PE 16.4X/13.6X/11.4倍,安全边际高,维持推荐评级。

业绩增长理想 派息率大幅提升。13年实现营收1354亿,同比增31%;归属净利润15.12亿,同比增20.46%,基本每股收益1.37元。业绩增长理想。13年度分红派息,每10股派送4.1元,股息同比增长127.8%。派息率高达30%,较12年15.8%的比例提升近一倍。 年度销售金额高达1700亿 但整体结算毛利下降较明显。13年销售面积1489.9万平,销售金额1709亿,分别增长15%和21%,年度销售金额再创新高。结算毛利22.31%,较12年下降3.53个百分点。但净资产收益率仍然保持在历史上的高点,与2012年持平。 探索轻资产运营模式 努力提升净资产收益率。13年获取项目中,约66%的项目为合作、联合方式获取。未来更倾向于在合作项目中不控股,但通过输出管理和品牌,以轻资产模式支持更大的经营规模,获得更大的市场份额,同时提净资产收益率。另外,这一模式也更利于公司摆脱过分依赖股权融资来支撑增长,提升回馈股东的能力,从而更能获得资本市场青睐。 估值与投资建议。万科13年整体经营情况维持行业领先状态,销售及结算增长维持较理想水平。但毛利率有一定幅度下降,这与行业整体状况一致。我们认为公司未来将通过提升生产、经营、管理效率,压缩控制成本,同时以轻资产运营模式,以求提升资产回报率。同时公司积极寻求海外融资,获得一定比例的低成本资金,优化负债结构,在业内也相对领先。未来B股转H股成功,公司更能对接香港成熟资本市场,助其加快国际化步伐,也将有利刺激公司在A股中估值的提升。预测14-16年EPS分别为1.61元,1.93元和2.25元,对应当前股价PE分别为4.5倍,4倍和3倍,估值跌破历史最低水平,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控高于预期 销售低于预期

事件:小天鹅A今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营87.28亿元,同比增长26.49%,其中四季度实现23.78亿元,同比增长2.28%;实现归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长22.15%,其中四季度实现0.90亿元,同比增长233.82%;全年实现EPS0.654元,其中四季度实现0.142元。 内销表现较好,出口下滑:13年公司内销增速大幅增长53.03%这主要是由于营销体系调整使得上年同期出货基数较低,不过在公司主动放弃一些低价订单以及海外经济复苏环境一般,公司出口收入下滑17.70%。主要由于补库存需求导致上年同期基数恢复,因此四季度公司收入增速有所下滑。 产品销售结构出现明显改善:公司毛利率延续改善趋势,其中四季度毛利率达25.55%,同比改善1.82个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,公司增加高端产品数量,淘汰部分低毛利率产品,使得出厂均价提升明显;其次,毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好。 费用率有所改善,盈利能力有所提升:公司营业利润率及归属净利润率分别上升2.24%和2.61%。尽管销售模式变更导致公司销售费用率有所上升,但在上年同期存在管理激励的股份支付费用以及上年财务费用率季度间有所波动等背景下,四季度管理及财务费用率分别下滑1.5及2.0个百分点,推动整体费用率下滑1.60个百分点,费用率改善明显。 未来增长主要看内销,维持“谨慎推荐”评级:从我们之前的报告分析来看,我们认为我国洗衣机行业发展动力未来主要依靠内销的消费升级市场,而出口市场从中长期来看,可能都会回暖,而部分低附加值订单已向东南亚等其他低成本国家流失。我们看到公司扩大内销方面实力强劲,在产品升级提升、结构改善以及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定;综上,预计公司14-16年EPS分别为0.81、0.89及1.03元,对应目前股价PE分别为11.0、10.0及8.6倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)高节能产品推广进度低于预期;(3)原材料价格上涨风险。

公司主攻国内美式、欧式家具豪装市场。公司为行业内唯一美式家具的龙头企业。而近几年,高端实木美式家具在1、2线城市成为高端人士首选,目标消费人群不断扩大。“后房地产”阶段,中高端需求有望继续被激发。内销成长性良好。 高端家具消费属性确定,引领行业刚性成长。近年来我国高净值人群数量保持约18%的较快增长。虽然遭遇近期反腐,但其更多是对房地产的层面的影响,而其对具有更新及装修刚性消费属性的相对中高端家具并没有什么影响,我们认为未来几年多因素将共同促使我国高端家具业较快增长中。 美克美家直营店通过“城市门店群”策略发力。其广泛布局国内一线城市和重点二线城市,具有品牌扩张效应。 前期投入完成,精益管理实现利润兑现。公司近期对之前粗放是管管理门店作出经营调整,实施精细化管理。未来公司放缓开设新店,上半年仅新增3家门店,单店销售水平从去年的1586万元/店企稳回升至1733万元/店,我们预计在14年有望上升到2650万元/店。 韩剧经久不衰引导欧美乡村田园风家具向前进。我国大部分40岁以下妇女基本都是对韩剧的忠实观众,女性还对韩剧主角居住的房间仔细研究,对美式乡村、美式古典奢华、欧式田园家具情有独钟。 公司重启股权激励,后续业绩保障高。 首次给予“推荐”评级。预计2013-2015年EPS分别为0.28元(+759.99%)、0.44元(+58.93%)、0.58(+32.59%)元,对应PE为21倍、13倍、10倍。

2013年报业绩符合市场预期。天虹商场披露2013年报,2013年,公司实现营业收入160.32亿元,同比增长11.51%;实现归属上市公司股东的净利润6.15亿,同比增长4.73%;实现基本每股收益0.77元,各项业务较好地完成年度经营目标。公司同时公布利润分配方案,向全体股东每10股派发现金3.6元(含税)。 门店扩张升级线上线下共推增长。2013年,公司新开门店5家,其中4家位于华南地区。1家位于西南地区。公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的20个城市,拥有“天虹”品牌直营商场58家,营业面积达160余万平方米;拥有“君尚”品牌直营商场2家,营业面积近12万平方米;此外,公司还以特许经营方式管理2家“天虹”品牌门店(报告期内分别终止山东、厦门天虹加盟合作关系)。从公司的可比门店增速来看,2013年公司可比门店增速约为3.89%,虽较2012年4.45%的增速有所下滑,但公司在外部环境较差下通过管理效率提升及成本控制仍维系了一定增长。从各区域的情况看,华东地区增速较快,达到14.9%。另外,东南区及北京地区分别较去年有较大改善,同比增速达到7.87%及4.27%。利润方面,北京地区、华东区度过门店培育期,伴随着同店收入的较好增长,利润总额分别有57.75%和53.85%的增长,表现优异,君尚门店也有24.95%的较快增长,其他区域门店利润总额均有5-10%左右的增长。另外,报告期内公司线上收入增长26.24%。 我们认为,尽管2013年零售行业整体景气度较差,公司可比门店增速同比出现一定幅度回落,从而使得公司整体收入增速也出现回落。但公司持续加大内部流程变革,提高人工效益、推进品类管理、加强营采协同提高商品销售,整体收入较去年有改善。预计公司未来的收入增速改善将更多依赖于零售行业景气度提升带来同店增速的提升。 毛利率稳步提升。2013年,公司总体毛利率有0.47个百分点的上升至22.61%。分业态来看,X产品(包括电器、家居、餐饮等)毛利上升最明显,达到3.65个百分点至32.87%。其余百货和超市稍有上升,百货同比提升0.12个百分点至21.89%,超市同比提升0.05个百分点至22.01%,与公司2012年的表现基本持平。而分地区来看,深圳地区的综合毛利率同比提升0.59个百分点至24.01%,深圳外地区的综合毛利率则同比上升0.5个百分点至20.77%。 我们认为,公司一直致力于内生经营能力的提升来不断改善公司的综合毛利水平,也取到了一定的成效,自2009年来公司毛利率一直稳步提升。其所采取举措包括在女杂、家居等品类尝试买手制,推进了统装方式的自主编辑,与百货战略供应商合作开发专属商品,进一步发展品牌代理业务,实现营采融合降低采购成本等措施,以更好的整合公司上游供应商资源,提升盈利能力。未来在公司持续对毛利改善措施的推进下,公司毛利水平有望继续提升。 租金及人工成本上扬推高费用。公司三项费用率在17.78%的水平,同比上升0.69个百分点。其中,销售费用率为16.22%,同比增加0.83个百分点,主要是开店带来的租赁、水电和折旧摊销等费用增量所致,人工费用率虽也增加0.09个百分点,但幅度明显小于以上三项费用;管理费用率为1.77%,同比减少0.25个百分点,主要是由于人工费用下降11.73%、费用率减少0.31个百分点,体现公司人效项目初显成效。 我们认为,公司近年来加快向低线区域及城市扩张,相比在深圳地区,门店租金费用均较低,因此尽管公司目前储备项目仍然十分充分,但预计未来较低的扩张成本将使得公司在稳定的外延扩张速度下(公司计划新开6家左右商场),费用增长仍将维持在可控的范围内。 给予“谨慎推荐”的投资评级。公司倾力打造的“天虹微信”、“天虹微店”于2013年9月和10月分别上线运行,作为在行业内首先实质性的在全渠道策略中进行尝试的公司,体现了管理层对于行业经营的前瞻性。公司目前规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势。另一方面,公司股东实力雄厚,治理结构完善,管理层激励到位。值得长期关注。预计公司2014/15年EPS分别为0.87/1.05元,对应PE为13倍和11倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示:行业竞争加剧,CPI持续下行,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升等。

净利润同比增长120.72%,符合预期。2013年,公司实现营业收入62.4亿元,同比增长8.86%;营业利润0.94亿元,同比增长167.36%;归属于上市公司股东净利润2亿元,同比增长120.72%;扣非之后归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比增长274.88%。期末总股本摊薄每股收益0.24元。公司拟10派0.25元。2013年第四季度,公司实现营业收入、营业利润和归属于母公司股东的净利润分别为15.66亿元、0.09亿元和0.38亿元,同比增速分别为-4.48%、109.82%和284.18% 净利润大幅增长的主要原因:第一,得益于下游需求缓慢复苏,尤其是出口持续复苏,公司2013年全年销量同比增长14%,纱线销售收入同比增长15.08%;出口销售收入同比增长25%,内销同比增长3.75%。第二,积极推广新色纺、新时尚,适时推出了一年两季的流行色咭和多版新产品色咭。公司设计师产品实现了68.5%的高增长,环保类产品实现了82%的高增长。这两大类产品的增长贡献率达到了50%,有力的促进了产品结构的改善,实现了新产品结构比重同比增加5.4个百分点。第三,完成了24%的产能转移。虽然短期会增加成本,但从长期来看,生产布局将更加趋于合理,未来生产成本有望得到下降。第四,提高内部管理效率。拓宽采购渠道,原料采购价格同比下降5%;生产效率有所提升,生产成本同比下降4%。 经营质量持续改善。得益于产品售价的回升、原料采购价格的回落以及产品结构的改善,公司纱线毛利率同比提高了3.2个百分点至13.11%,综合毛利率同比提高了3.34个百分点至14.11%。毛利率保持持续回升趋势。得益于内部管理效率的提升,期间费用率同比下降了0.65个百分点至11.9%,净利率同比提高了1.42个百分点至3.02%。报告期内,存货与应收帐的周转效率均有所提升。报告期,经营性现金流净额为2.33亿元,持续改善。从资产结构来看,公司资产负债率58.08%,逐季下降,偿债能力持续回升。 维持谨慎推荐评级。预计2014-2015年公司每股收益分别为0.3元和0.38元,对应估值分别为15倍和12倍。我们认为随着未来内外棉价差的缩小以及下游服装业去库存的完成,公司业绩有望持续复苏。维持谨慎推荐评级。 风险提示。内外棉价差增大,出口增长缓慢,产能释放低于预期,短期债务压力等。

投资要点: 永辉超市 2013年报业绩符合市场预期。2013年公司实现营业收入305.42亿元,实现营业利润8亿元,分别同比增长23.73%、41%。全年实现归属于母公司净利润7.21亿元,其中扣除非经常性损益净利润6.3亿元,分别同比增长43.51%及39.28%。实现EPS为0.46元。当前ROE为14.48%,较上年提升2.65个百分点,连续两年提升。公司2013年利润分配方案为每10股转增10股并派息2元(含税)。 四季度单季业绩增速放缓。13年四季度公司单季度实现营业收入85.29亿元,同比增长25.6%。增速较前三季度淡季增速均有提升。但增收不增利,净利润为1.71亿元,同比仅增长2.52%,从趋势来看,净利润增速逐季度下滑。(2013年Q1、Q2、Q3的净利润同比增速分别为133.3%、52.92%、12.23%)我们认为,这跟公司四季度销售费用增长过快有关(Q4销售费用同比增长37.46%)。另外,去年公司四季度营业外收入大幅增长(单季增速达343%)导致基数较高。 运营面积增加确保未来收入持续增长,同店增速业内领先。13年公司新开门店46家,完成年初开店规划。目前已开业门店遍及全国147个省市,经营面积高达262.56万平方米,平均单店面积进一步提升至9千平米以上。目前还储备有已签约未开业门店达140家,储备面积157.45万平方米。永辉14年将新开门店60家以上,预计开店新店单店面积将增大至超过1.1万平米。公司运营面积增长确保收入规模的持续扩张,储备面积亦为未来收入增长奠定基础。同店增速方面,分门店类别看,2013年同店增速除BRAVO精致超市仍保持在10%上外,其它类型门店中,大卖场、卖场、社区店的同店增速分别为5%、4.6%、2%,195家门店同店增速4.61%,较去年进一步下滑。但在消费环境低迷的情况下,公司得益于在生鲜、食品等品类的经营优势仍然获得了超越行业平均的同店增速。 食品占比继续提升,新区次新区培育较好。分品类看,公司各品类产品收入增速均较12年大幅放缓。其中,生鲜及食品用品产品的收入增速分别为20%(去年同期增速均为40%),服装类别收入增速15%(去年为27%)。从收入的构成上看,由于公司单店面积提升,在保证生鲜品类产品摆放满足引流的需求下有更多的门店空间摆放其他类别产品,食品用品类产品继去年收入占比首次超过生鲜占比后,13年收入占比继续提升至46.87%,较去年同期增长0.71%。分地区看,新区及次新区盈利、减亏情况良好,北京、安徽收入增长28%。江苏、河南同比减亏超过40%。华东、河南、东北收入增长分别为100%、78%及49%。 促销活动导致总体毛利率有所下降。公司总体毛利率为19.19%,较去年同期下降0.36个百分点。其中生鲜及食品用品产品毛利率同比均有所下降,主要为公司在下半年扩张提速,在传统淡季进行针对性促销,巩固区域市场。报告期内,服装类别产品总体虽受到互联网销售等多种因素影响,但公司针对不同门及时调整营销策略,如调整服装品相、取消部分新店服装柜台等多种措施,在全年服装销售、全公司销售服装占比下降的情况下,毛利率不降反升至近年高位达30.68%。 费用管控良好,经营效率持续提升。费用方面,公司13年销售管理费用率为15.89%, 同比下滑0.2个百分点,费用管控良好。其中此前占比最大的人工费用率由于公司门店合伙人制度的推行提升了员工的单位效率,从而首次出现下降;另一方面,公司门店转租收入同比增长65%,覆盖租金比例39%。报告期内,人工费用率及租金费用率分别下降0.18、0.16个百分点。而2013年公司资本开支18亿元,基本由经营性现金流所覆盖,公司财务费用明细下降。但2014年公司扩张提速(预计开店60家以上),资本开支将同步上行,可能将重新面临经营性现金流与投资开支缺口问题。从13年运营效率看,公司整体存货周转天数由2012年的47天改善至45天,其中生鲜11天、食品用品60天、服装208天,均较去年12天、68天及228天有所提升。 给予“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2013/14年EPS 分别为0.6/0.74元,对应PE 为2倍和17倍,维持“谨慎推荐”的评级。我们认为公司践行O2O, 顺应行业发展趋势, 打造永辉微店进一步整合线上、线下的互补性优势资源,有助于提高门店经营效率。从长期来看,公司生鲜经营的核心竞争优势突出,异地扩张、复制性强,在行业景气度低时作为行业龙头有望趁势通过并购整合进一步提高市场竞争力,我们将长期看好公司发展的前景。 风险提示:行业竞争加剧,CPI 持续下行,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升等。

投资要点: 13年核心经营收益增速理想。13年实现营业收入82.25亿元,同比增加31.48%,归属母公司股东净利润12.77亿,同比上升53.79%,增幅较大;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.71亿,同比增长15.45%,显示核心经营收益增速也理想。 房地产业务销售增长明显。13年共实现合同销售面积25.41万平方米,合同销售额39.07亿元,实现结算面积26.93万平方米,同比分别增长77%,14.3%和66.2%;实现主营业务收入45.94亿元,同比增长56.09%;实现净利润7.12亿元。销售增长明显。 整体负债水平及融资成本合理但短期资金压力较大。期末公司资产负债率为61.27%;扣除预收账款后负债率为51.07%。负债水平与行业平均相约。但期末手持货币资金9.07亿,短期资金压力较大。其房地产业务融资余额为21.03亿元,加权平均融资成本年化利率为9.87%。整体融资成本维持在合理水平。 积极增加土地及开发项目资源。13年开复工面积为141.4万平方米,超过年初制定的目标。公司全年合计增加土地建面约62.3万平米,为后续持续开发补充资源。同时将与龙岩经济技术开发区管委会合作完成龙岩陆地港片区内面积约5100亩开发用地的土地一级开发项目。开发项目资源相对丰富。 积极扩展金融业务有助提升公司估值。公司已参股福建武夷山市华兴小额贷款股份有限公司、福建莆田荔城区华兴小额贷款股份有限公司;投资入股富滇银行尚待相关监管机构核准。公司积极扩展金融相关业务,多元化发展有助提升公司估值。 估值与投资建议。预测14-16年EPS分别为1.1元,1.21元和1.59元,对应当前股价PE分别为5倍,4.5倍和3.5倍。维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 事件:公司2月26日晚公告2013年度业绩快报:2013年,公司实现营业总收入52.15亿元,同比增长10.48%;实现营业利润25.1亿元,利润总额25.15亿元,归属于上市公司股东的净利润18.73亿元,分别同比增长22.04%、19.41%、18.45%;基本每股收益0.97元,业绩略低于预期。 内外航收费并轨,毛利率提升使得13年业绩加快增长。2013年内外航收费并轨政策实施后公司航空性业务收入增长,导致营业收入增速较2012年提高8.11个百分点。同时,由于地面服务公司合资后导致2013年公司成本减少,最终毛利率也明显提升约8个百分点。公司2013年业绩增速高于以往。 2013年机场运营稳健,但业务量增速放缓。公司的主营业务是航空及相关服务,其营业收入和毛利贡献占比均达95%以上。机场的整体运营较稳健,但业务量增速放缓。2013年1-12月,上海机场累计完成旅客吞吐量4718.99万人次,同比增长5.45%,增速低于去年同期的7.59%;完成货邮吞吐量292.86万吨,与去年同期基本持平;完成飞机起降架次37.12万架次,同比增长2.59%,增速低于去年同期的5.64%。由于国内外经济增速下滑,商务出行和国内旅游需求不振,影响机场旅客吞吐量和飞机起降架次的增速有所放缓。但在机场货邮吞吐量方面,则扭转了连续2年负增长的颓势。 整体上市预期强烈。上海机场控股股东机场集团曾有股改承诺:未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。新一轮上海国企改革潮启动,上海机场整体上市的预期强烈。虹桥机场航空主业资产,以及集团占比51%股权的航空货运站资产很有可能注入上市公司。若全部注入,预计增厚公司业绩10%-15%。 上海自贸区建设和迪士尼乐园开园将提升机场客货吞吐量。目前上海机场的产能利用率大约为七成,容量上升空间仍较大。2014年上海自贸区建设启动,公司处于自贸区内,拥有地理优势。未来将提升机场的公商务旅客吞吐量增长,有利于浦东机场保税物流园区开拓发展国际物流、加工仓储、转口贸易等业务,从而提升机场的货邮吞吐量增长。上海迪士尼乐园预计将于2015年开园,届时将带来国内国际游客的增量。上述对公司中长期客货吞吐量的增长形成驱动力。 估值低凸显投资价值,上调至“推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.14/1.31元,对应PE分别为10倍、9倍。公司业绩稳健增长,国企改革加强公司整体上市的预期,上海自贸区和迪士尼开园对公司构成长期性利好。公司目前估值接近历史底部,我们认为给予2014年15倍PE估值较为合理,上调至“推荐”的投资评级。 风险提示:经济持续低迷,整体上市进程低于预期。

事件:天顺风能(002531)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入12.91亿元,同比增长4.8%;实现营业利润1.98亿元,同比减少0.97%;实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长0.9%;实现基本每股收益0.42元。2013年业绩增长略低于预期。 点评: 13年四季度净利润增长低于预期。从2013年全年数据测算,2013年第四季度公司营业收入达2.2亿元,同比增长21.09%,较符合预期。归属母公司净利润达0.2亿元,同比下降26.87%,第四季度的利润增速低于预期。净利润的下滑使得第四季度的净利润率仅有9%,同时拖累2013年全年净利润率至13.38%。预计与募投项目--3MW及以上海上风塔建设在2013年投产后,利息由资本化转入费用化,利息支出上升导致财务费用上升有关。 3MW海上风塔处于生产试订单阶段,预计14年下半年正式批量供货。公司募投项目--3MW及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证,2013年三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计14年下半年有望正式的批量供货。 风电场运营业务和风塔零部件业务双轮驱动未来利润增长。公司在吉林白城和广西上思投资建设风电场,一期共计100MW。公司开始步入风电运营业务,风电场带来的稳定收入将是公司未来新的利润增长点。预计14年建设,15年贡献收入。另外,由于海外客户对风塔零部件的需求量大,从国内采购出口除了净利润外还有退税等优惠,因此公司计划14年开始做大该业务,并积极布局零部件供应链管理,这也将成为新的利润增长点。 2013年风电业明显转暖,14年行业进入业绩提升期。2013年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出预期。风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率得到大幅提高,“弃风”现象正在逐步解决,行业明显转暖,同时带动了风电业产业链各环节产品的需求,14年风电装机规模将进一步增长,风电企业将进入业绩提升期。而且国内海上风电规模增长较快,14年招标规模预计将有较大提升,公司以优质的风塔质量将从中受益。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升和公司风塔特别是海上风塔业务14年的快速增长,预计14-15年每股收益分别0.62元和0.8元,对应PE分别为23.74倍和18.52倍。维持“推荐”评级。 风险提示。海上风塔正式供货不及预期,风电场建设并网延迟。

事件:金风科技(002202)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;实现营业利润5.06亿元,同比上涨255.88%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合我们的预期。 点评: 行业转暖带动风机销量增长,利润提升较快。2013年全年风电行业有明显转暖,全年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出15GW的市场预期。全国风电发电量1401亿千瓦时,同比增长36.3%,增长明显加快。从风电机组利用率看,2013年风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率也得到大幅提高。风电业的转暖带动招标量规模同比有较大提升,从而带动风机的需求。公司作为风机的龙头,无论是风机存量市占率还是新增中标份额,均位列第一,加上下半年是风机的销售旺季,风电机组销量有所上升,从而使得2013年下半年开始收入摆脱负增长,预计全年销量3GW左右,同比增长约16%。 从单季度看, 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元,同比减少3.51%。归属母公司净利润2.4亿元,同比增长108.7%,四季度营业收入略有下滑,不过由于产品毛利率的提升,净利润依然有快速增长。 依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元,计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元,同比增长24.3%,其中应收账款的坏账计提达0.86亿元,存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快,主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升,存货跌价将会减少,而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少,这两者将使得2014年的资产减值损失将减少,这为2014年业绩的高增长打下基础。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升,以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应的估值分别为26.94倍和18.86倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳政策低于预期,风机价格下跌,风电场建设不及预期。

事件:公司2月26日晚公告2013年度业绩快报:2013年,公司实现营业总收入7.6亿元,同比增长98.38%;实现营业利润2.01亿元,利润总额2.01亿元,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,分别同比增长76.58%、76.06%、74.93%;基本每股收益0.34元。 4季度业绩加速增长,全年业绩大幅增长符合预期。公司4季度实现营业收入2.39亿元,同比增长132.36%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长103.5%。4季度业绩加速增长。公司主营业务是火电厂烟气脱硫脱硝的建造与运营。2013年公司营业收入大幅增长,主要原因有两方面:其一,公司于2012年底收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于2013年贡献收入,以及于2012年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于2013年投运,导致运营收入增加。其二,公司积极拓展建造业务,全年完成产值较上年有较大增长,导致建造收入增加。 毛利率略有下滑,积极拓展烟气治理市场销售费用较快增长。2013年度公司的综合毛利率为36.55%,同比下降2.53个百分点。我们认为主要是由于在2013年内毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。公司积极拓展境内境外烟气治理业务,人员及业务数量的增长导致销售费用大幅增长228.81%。公司将主要银行贷款用于自有项目的建设,借款利息计入投资成本,尚未使用的超募资金产生利息收入降低财务费用。管理费用严格控制。全年期间费用率为8.81%,较2012年降低3.76个百分点。 公司脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。预计到2015年,我国火电脱硫机组将达到100%,烟气脱硝机组将达到50%。目前火电机组脱硫率已达90%,未来火电脱硫的市场空间主要是脱硫改造和运营。未来2年脱硫改造将进入高峰期。目前全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约12.5%,特许运营是火电脱硫行业的新增长点。未来2年火电脱硝要从目前的30%上升至50%,脱硝工程建设将现高峰。因此,未来2年公司的脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。 在手项目保障14年业绩保持高增长态势。2013年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝和脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目、重庆大唐发电脱硫BOT项目,承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目、内蒙古锦联铝材公司脱硫EPC项目等。2013年公司市场开拓取得较好进展,工程结算将带来工程收入快速增长,特许经营项目将带来持续的运营收入,保障公司2014年业绩保持高增长的态势。 高估值对高增长预期有所反应,结合行业估值水平,下调至“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元,对应PE分别为37.8倍、28.6倍。大气排放标准提高,未来2年是政策落实年,大气治理的市场容量将逐步扩大,公司有望保持较高的业绩增速。但考虑到公司目前较高估值对高增长预期已有所反应,且其估值水平高于行业平均,因此下调至“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期,市场竞争加剧毛利率下降,高估值风险。

投资要点: 2013年实现归母净利润同比增长33.72%,符合预期。公司2013年实现营业收入449.5亿元,同比增长13.21%;营业利润49.26亿元,同比增长35.6%;利润总额51.48亿元,同比增长31.62%;实现归属于上市公司股东的净利润38.58亿元,同比增长33.72%,符合预期。实现每股收益1.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50元(含税)。其中,Q4单季实现营业收入124.49亿元,同比增长16.93%;营业利润13.08亿元,同比增长46.61%;归属于母公司净利润10.23亿元,同比增长30.08%。 屠宰业务推动公司收入和利润增长。2013年公司屠宰生猪1331万头,完成调整后计划的88.73%;生产高低温肉制品175万吨,完成调整后计划的98.31%;肉和肉制品总销量302万吨,完成调整后计划的92.92%。生鲜冻品收入187.4亿元,同比增长21.4%,毛利21.3亿元,同比增长30.7%;高温肉制品收入157亿元,同比增长14.5%,毛利42.2亿元,同比增长26.9%;低温肉制品收入95.2亿元,同比增长2.6%,毛利21.7亿元,同比增长15.9%。整体看,13年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为187.4亿元和252.2亿元,同比增长分别为21.4%和9.7%,毛利分别为21.3亿元和63.9亿元,同比增长30.7%和22.9%。 毛利率提升及期间费用率降低导致净利润率提升。由于上半年原料成本降低、公司储备低价肉以及产品结构调整升级,公司毛利率同比提升1.44个百分点至19.43%;期间费用率8.17%,同比减少0.31个百分点。其中,销售费用率5.26%,同比提高0.11个百分点;管理费用率3.01%,同比减少0.29个百分点;财务费用率-0.1%,同比减少0.13个百分点。毛利率提升及费用率降低驱使净利润率同比提升1.32个百分点。 未来展望。公司在新产品开发方面始终领先于竞争对手,保持了公司强大的活力和竞争优势。公司产品结构均衡,相对于雨润抗风险能力更强。公司的销售网络已经覆盖全国,采用发达国家“冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营”的现代流通模式,几十万个零售终端形成了“纵横国内、辐射海外”的营销网络,助推公司产品快速放量。资产注入后产能大幅提升,有利于巩固公司的龙头地位。我们看好公司新品研发能力、均衡的产品结构、强大的营销网络以及发展前景。我们认为,2014年猪价大幅上涨压力小,大肉块、肉花火腿、海威宜系列等在内的9大新品对公司未来两年的产品结构良性发展产生重要支撑,使得公司有望获得盈利和估值的双升。 盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2014-2016年实现归属于上市公司净利润47.9亿元、58.1亿元、65.2亿元,同比增长24.1%、21.5%、12.2%;对应EPS为2.18元、2.64元、2.96元。维持“推荐”评级。 风险提示:生猪价格上涨超预期,食品安全问题,经济复苏低于预期。

投资要点: 2013年净利润同比下降13.2%,业绩低于预期。公司发布2013年业绩快报,2013年实现收入25.24亿元,同比下降7.37%;营业利润3.73亿元,同比下降11.13%;归属于上市公司股东的净利润为3.32亿元,同比下降13.2%;基本每股收益为1.18元。业绩低于预期的主要原因在于受终端消费低迷影响,加盟渠道去库存,收入增长放缓。从单季度业绩来看,第四季度公司实现营业收入8.01亿元,同比下降8.7%;营业利润1.17亿元,同比下降19.9%;归属于上市公司净利润0.95亿元,同比下降26.4%。第四季度收入降幅较三季度有所收窄,但净利润降幅有所扩大。 2014年线下开店仍难以提速,线上仍可继续发力。公司2014年在线下的扩张与上年应该是持平,开店数量不会有太大变化。但是是在开店策略上有所调整,主要在主品牌“罗莱”以及kids上会逐步增加专卖店占比。纯电商品牌LOVO仍然是公司2014年线上重点发展和培养的品牌。2013年双十一LOVO销售良好,销售额领先竞争对手。预计2013年线上收入有望超4亿元,其中LOVO收入超2亿元。2014年公司将继续加大对LOVO的投入,有望继续发力。 2014年业绩有望逐步迎来拐点。2014年春夏订货会金额同比增长10%-15%,增速实现正增长。订货会金额占实际销售额比重为60%-70%。订货会政策与往年相比有所改变,不强制经销商进货,并且会安排两次补货;新品占比提高了10%;春、夏季产品分开订货,并增加了一些短期款的订货。公司自2012年以来减少对加盟商的压货力度,并通过各种方式大力去库存。经过两年的清库存以及自2013年以来积极调整销售策略(包括主推LOVO,线上线下同价、降低订会占比等),加盟库存有所减轻,信心有望逐步恢复。业绩有望在2014年逐步迎来拐点。 维持谨慎推荐评级。我们下调前期对公司的盈利预测。预计2013-2014公司每股收益分别为1.18元和1.36元,对应估值分别为18倍和15倍。预计2014年收入增速约为10%,净利润增速约为15%。公司是家纺龙头,现金流较为充裕,财务状况较为健康。2014年看点在于线上品牌LOVO的持续发力;加盟商库存压力有所减轻,有望轻松上阵;公司多品牌、多渠道战略仍然值得期待。维持谨慎推荐评级。 风险提示。消费市场低迷,费用过快增长等。