事件:合肥三洋今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营53.25亿元,同比增长32.61%,其中四季度实现12.93亿元,同比增长14.62%;实现归属母公司股东净利润3.63亿元,同比增长19.46%,其中四季度实现0.40亿元,同比下滑13.48%;全年实现EPS 0.680元,其中四季度实现0.074元。 四季度减值损失大幅增加,导致业绩低于预期:四季度公司综合毛利率为33.62%,与去年同期基本持平,不过由于销售及财务费用率均有所改善,使得同期“销售净利率”同比仍有提升,在此背景下使得公司当期业绩增速略低于预期的主因在于四季度资产减值损失的大幅增加,四季度当期资产减值损失绝对额增加约2861万元,占当期营业利润比例达75%,从而使得当期营业利润率及归属净利率分别下降0.53及1.00个百分点。 全年收入稳健增长:公司全年收入增速明显好于行业平均水平,这一方面是由于在销售激励加大、渠道布局深化及价格带拓宽背景下洗衣机主业内销表现较好所致,此外公司全年冰箱及微波炉也有较好表现,其中冰箱同比增速达221.86%,而从单季度来看,四季度收入增速虽有所放缓但仍处行业较好水平。 订单转移带来高增长:日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,而随着惠而浦欧洲甚至北美冰洗订单转移启动,公司出口业务有望在惠而浦OEM订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。 有望保持高增长通道,维持“推荐”评级:目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效,且“荣事达”品牌也已实现快速铺货,而随着股权变更完成及“惠而浦”品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决;考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩增速或将重回高速增长通道;我们基于增发摊薄前股本预计公司14、15年EPS分别为0.91、1.11元,对应目前股价PE分别为15.26及12.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)白电新品牌推广进度低于预期;(4)转移订单低于预期。

投资要点: 业绩大幅增长五成。公司13年营收25.63亿,同比增36.47%。归属净利润3.18亿,同比升50.64%。基本每股收益0.75元。业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),送红股4股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 代理销售超3千亿全国布局基本完成。13年代理销售额3175亿元,成功跨过3000亿门槛,收入25.6亿元。其中代理销售业务结算收入18.6亿,占总收入比例达72.69%。代理毛利率34.45%。市场份额提升至3.9%,较2012年提高0.6个百分点。 顾问业务稳步增长。顾问业务在2013年实现收入4.73亿元,同比增长15.01%,占总收入比例18.47%,收入再创历史新高。 新业务稳步推进。金融业务方面,推广家圆云贷。全年放贷1.5亿,13年金融业务已进驻城市11个,覆盖项目197个,成交的物业价值8亿。资产管理方面,成功收购北京安信行,此外新签全委托项目8个,合同签约金额为1.04亿。新业务13年合计实现营收2.01亿,同比增长44.6%,占总收入比例7.88%。 募资4亿全部由高管认购新战略将加速落实。公司公告,以14.98元/股非公开发行股票募集资金4亿元,用于大数据的O2M平台建设项目。非公开发行股份全部由公司高管认购,彰显管理层对公司持续较快发展的信心。这将进一步提高公司资本实力,落实公司未来的发展战略,进一步增强公司未来发展潜力。 估值与投资建议。预测公司14年--15年EPS分别为0.98元和1.24元,对应当前股价PE分别为17倍和14倍。当前估值仍有一定幅度上涨空间。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。代理收入下降互联网平台建设较慢

业绩稳健增长,四季度略有失常。公司2013年实现营收119.92亿,同比增长16.95%,归属净利润6.64亿,同比增长21.39%,扣除后同比增长20.58;其中四季度营收17.93亿,同比下降9.89%,归属净利润4011万,同比下降18.74%。数据与业绩快报一致,四季度利润下滑近20%,表现失常。 龙头地位进一步稳固,产品结构继续优化。报告期内公司复合肥产量370万吨,销量368万吨,同比分别增长32%和27%,远超行业增速,市占率继续提升,龙头地位进一步稳固。报告期内公司无新投产项目,全年平均产能450万吨,其中控释肥170万吨,产能利用率82.2%,保持在较高水平。从收入结构来看,控释肥占比较2012年提升1.72个百分点至32.14%,硝基肥上升4.48个百分点至9.79%,总体上公司经营结构持续改善,高毛利率产品占比稳步提升。目前临沭10万吨水溶肥、贵州和菏泽各60万吨硝基肥均已进入试车阶段,到2014年底预计公司总产能有望达到600万吨,结构将进一步优化。对于四季度的收入下滑,我们认为主要因原料价格下跌带动产品价格下跌所致(数据显示四季度氮磷肥价格同比跌幅进一步扩大),销量仍保持增长,不必过度担忧。 产品价格跌幅小于原料价格跌幅,四季度毛利率超预期。根据销量和营收数据,可推算公司销售均价同比下跌约8%,跌幅小于同期原料肥跌幅(同期尿素均价下跌13%左右,氯化铵均价下跌29%,磷酸二铵均价下跌8.7%,氯化钾均价下跌19%),也小于复合肥价格平均跌幅的8%-15%,显示公司较强的品牌溢价能力。受益于此,报告期内公司综合毛利率同比上升2.44个百分点至14.76%,四季度更达到16.1%,同比上升4.8个百分点,远超预期。分产品来看,普通复合肥毛利率15.51%,上升3.17个百分点,控释肥毛利率20.5%,上升2.85个百分点;硝基肥毛利率18.79%,上升3.99个百分点,原料肥经销毛利率继续维持在2%上下。 四季度管理费用非经常性增加2亿元,实际表现远好于预期。报告期内公司销售费用率4.04%,同比基本持平;管理费用率3.63%,同比上升1.73个百分点;财务费用率0.4%,同比上升0.1个百分点。管理费用的超预期增长(主要发生在四季度)部分抵销了毛利率上升的收益,是导致四季度利润下降的直接原因。数据显示,Q4管理费用达2.6亿元,环比增加2亿元,同比增加2.12亿元,远超正常水平,主要是研发支出的集中费用化导致,不可持续。扣除此项影响,四季度营业利润同比增长332%,远超预期。 迎政策东风,强者愈强。公司在研发上的投入将进一步巩固公司在水溶肥、缓释肥、硝基肥等新型环保高效复合肥领域的领先优势,公司销量持续保持高增长的同时毛利率稳步提升,充分表明强者愈强的马太效应正在发挥作用。目前公司在庞大的复合肥市场占有率刚刚超过5%,仍低于10%,公司将是行业集中度提升的自然规律的最大受益者。与此同时,随着国家土地流转政策的推进,规模化、专业化经营将占据越来越大的比重,节约、高效、环保的新型复合肥面临加速发展的机遇,公司作为新型复合肥领域的佼佼者,将明显受益这一进程。 上调至推荐评级。我们预计公司2014-2015年的EPS为1.40元和1.81元,同比分别增长47%和29%,对应14.8倍和11.5倍PE,考虑到四季度实际业绩远超预期及长期增长前景,上调至推荐评级。

事件:新海宜(002089)公布的2013年报显示,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长0.78%,实现归属上市公司净利润0.85亿元,同比增长-22.5%,实现基本每股收益0.19元。同时公司预告2014年一季度归属于上市公司股东的净利润区间2686.05万元至3282.95万元,同比增长80%至120%。 点评: 1、2013年收入增长持平,净利润继续出现下滑 受制于运营商投资延后影响,公司收入增长乏力,2013年收入增长基本实现持平。净利润方面,受公司整体战略转型影响,2013年公司加大对LED和电商、手游产业投入研发,费用提升明显,导致净利润下滑,但公司整体布局主要着眼于未来,通过主动转型来改变单一产业周期性影响。 2、传统业务ODN业务增长放缓,LED实现高速增长 2013年公司ODN业务实现收入3.84亿,同比下滑3.61%,主要是受运营商投资延后影响,同时价格竞争加剧导致毛利率下滑近7个百分点,随着中移动等运营商2014年1、2季度4G基站出货量步入高峰期,预计公司ODN业务将逐渐企稳回升。受益于LED行业高景气度,公司新业务LED产品2013年实现收入2840万,同比增长673%,在照明需求的带动下以及2014年全球进入白炽灯禁止第二波高峰期,LED行业再次进入需求高峰期,公司LED具备成本和技术优势,在2014年有望放量增长,预计实现净利润5000万(含补贴)。 3、公司转型成功,多重驱动业务成长 由于公司传统光通信配套产品需求及价格下滑,同时业务转型压制公司2012-13年业绩增长,目前公司已经转型成为光通信、软件外包及服务、LED、手游及视频监控等多项业务,传统光通信占比下降,新业务占比不断提升,随着LED、手游业务开始贡献业务,公司将迎来业绩拐点。 4、软件外包与手游业务:新的增长动力 旗下易思博软件业务稳健增长,非华为业务占比不断提升,电商平台业务客户不断拓展,显著提升软件业务综合毛利率。公司通过募投项目进入手游领域,战略方向为项目孵化+代理运营+自主研发,其中手游创投孵化平台具备创新模式,竞争壁垒较高。 5. 投资建议及评级 2012-2013 年是公司转型期,公司业绩出现明显下滑,主要原因为光通信受行业低谷影响收入出现下滑,软件外包受华为单一客户导致毛利率下滑。2014 年我们认为光通信将恢复稳健增长,预计增长15-20%水平,软件外包服务在电商业务的带动回归正常水平,LED 业务将放量增长,同时手游项目将逐渐贡献业绩,2014 年将是公司业绩拐点之年,预计2014-16 年年EPS 分别为0.39 元、0.59 元、0.80 元,对应当前股价PE 分别为24.7、16.4、12.0 倍,维持谨慎推荐评级。 6. 风险提示 电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

投资要点: 告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎 事件:金风科技(002202)公布2013年年报显示,2013年公司实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合预期。另外,公司发布2013年利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税)。 点评: 2.5MW风机正成为贡献收入和利润的支柱,市场份额再度提升。2013年公司各风机产品销售中,2.5MW 风机销量达650MW,大幅增长76.87%,正逐渐成为贡献收入和利润的主要力量,2.5MW 低风速机组正开展测试工作,测试完毕后将进一步推动收入的提升。1.5MW 风机销量达2262MW,仅略微增长2.1%,主要是由于风机发展主流趋势向大容量机组发展,不过该机型仍然是主流,随着1.5MW 超低风速机组批量化生产运营良好,高海拔机组样机也在认证阶段,未来1.5MW 机组将带来稳步增长。因全国低风速市场需求旺盛,公司还开发完成了2MW 机型,同时也已完成装配并测试适用于海上风电场的6MW 样机,公司风机技术布局完善,这将是以后贡献利润增长的潜在机型。 另外,公司国内市场份额再度上升至23.3%,同比提升近4个百分点,且已连续三年排名第一,龙头地位稳固。而且在全球新增装机容量排名第二,市场份额10.3%,国际竞争力维持较高水平。 风电场业务和风电服务业务维持快速增长。2013年公司实现风电收入已达3.85亿元,同比增长51.56%,增长较快。由于转让风电场项目减少,投资收益下降48.42%,影响了利润的提升。目前公司依然有576MW 的在建风电场项目,同时在全国如内蒙、新疆等区域获得诸多核准项目,这将保证该业务持续较快增长。此外,公司的“一站式”风电服务同比增长48.93%,增长也维持较高水平。 13年四季度收入小幅下滑,不影响盈利水平回升。 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元,同比减少3.51%。小幅下滑。不过并不影响盈利水平的提升。四季度归属母公司净利润2.4亿元,同比大幅增长108.7%,净利润依然有快速增长。主要是由于产品毛利率的提升,全年公司毛利率和净利润率分别为21.17% 和3.52%,同比分别上升近6个和近2个百分点,盈利水平正从2012年探底回升过程中。主要是产品价格在13年有小幅回升之外,毛利率较高的2.5MW 机型收入占比的提升也是原因之一。 在手订单充足。公司13年在手订单达7.5GW,同比稳定增长13.94%, 13年新增2.2GW的订单,同比下降19.6%,新增订单 暂下降。中标未签订订单达4.55GW,同比增长65.3%,维持较高增长,具体来看, 1.5MW 和2.5MW 分别增长54.08%和42.46%,依然是订单增长主要来源。此外,2MW 机组已经获得150MW 订单,3MW 订单也有大幅发展,由去年的21MW 迅速上升至198MW,在手订单依然充足。 依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元,计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元,同比增长24.3%,其中应收账款的坏账计提达0.86亿元,存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快,主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升,存货跌价将会减少,而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少,这两者将使得2014年的资产减值损失将减少,这为2014年业绩的高增长打下基础。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升,以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应的估值分别为29.3倍和20.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳政策低于预期,风机价格下跌,风电场建设不及预期。

净利润增长近两成七 业绩理想。公司13年营收325.68亿,增长28.74%;归属净利润42.02亿,增长26.64%;基本每股收益2.45元。公司公告拟每10股派4.80元 (含税) 现金股息,每10股以资本公积转增普通股5 股。 房地产销售符合之前预期。公司实现销售面积274万平米,签约金额432亿,销售额符合之前预期。全年商品房结算收入 302.07 亿,增长达31%;结算毛利率为28%,较12年下降4个百分点,主要是销售产品结构有所调整影响。 新增投资性物业10万平 未来租赁收入提升空间较大。年内公司位于深圳海上世界的项目部分竣工转入投资性物业,新增投资性物业达10万平米。合计实现租赁收入 7.7 亿元,但增幅仅6%;累计出租面积达 909.9万平米,出租率76%,下降5个百分点。 13年积极拿地 土地储备丰富 布局合理。13 年公司在项目拓展方面斩获颇丰,新增权益面积497万平米。截止期末项目储备超 1300 万平米,我们相信公司未来以继续深耕固有城市为主,以更好地提升利润率。 负债水平合理 整体融资成本优势凸出。期末公司资产负债率为70.97%,较年初下降2.1个百分点;扣除预收账款后负债率为43%;年末净负债率为16.5%,负债水平合理。综合资金成本5.23%,下降0.76个百分点,整体融资成本大幅低于行业平均,优势凸出。 总结与投资建议。预测公司14年--15年EPS分别为3.0元和3.78元,对应当前股价PE分别为5.5倍和4.5倍;PB为1.07倍,估值较低。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。地产销售速度低于预期 市场流动性意外收紧

业绩大增三成五 净资产收益率超30% 业绩靓丽。13年公司实现营收191.71亿元,增长42.9%;归属净利润29.06亿元,增长35.8%;基本每股收益1.55元。年内净资产收益率高达30.51%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。 销售情况理想 14年业绩增长有保障。全年签订商品房面积437万平米,金额270亿,同比分别增39.64%和49.54%。结算收入185.93 亿,同比增42%。公司全年销售理想,期末还有363.96万平米已售未结,合同金额合计221.53亿元,14年业绩增长有保障。 积极布局重点城市 介入一级整理市场。公司先后在南京、廊坊、湛江、成都、沈阳、蚌埠、邯郸、临沂、长沙、聊城、唐山、秦皇岛等地新取得权益土地建面574.64万平米,新增项目平均楼面地价1959元/平米。截至报告期末,土地储备建筑面积2147万平方米。同时与长沙地方政府签订协议,介入土地一级整理市场。 新一轮股权激励将展开 新利润增长点得以培育。公司09年股权激励计划第二期行权顺利完成,第三期行权在14年8月展开。13 年通过收购秦皇岛项目介入旅游地产,14 年初又通过与湖北神农架区政府、黄山市黄山区政府签订旅游综合开发投资协议,进入旅游休闲度假项目;还积极加大商业开发力度,将文化和娱乐体验植入商业综合体。新的利润增长点逐渐得以培育。 总结与投资建议。公司13年销售录得较快增长,业绩靓丽。相信未来销售去化仍会相当理想,支撑业绩快速增长。公司在北京周边土地储备丰富,受惠于京津冀一体化政策带来的利好。预测公司14年--15年EPS分别为2.03元和2.69元,对应当前股价PE分别为5倍和4倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。地产销售速度低于预期 市场流动性意外收紧

投资要点: 事件:华能国际(600011)公布2013年年报显示,公司实现营业收入1338.33亿元,同比下降0.1%,实现归属于母公司净利润105.2亿元,同比上涨79.26%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润116.11亿元,同比增长99.32%;实现基本每股收益0.75元,同比增长78.57%。2013年业绩增长略低于预期,但扣除非经常性损益后的业绩增长符合预期。 点评: 2全年发电量稳步增长5%, 上半年电量下滑和四季度电价下调拖累收入增长。截止2013年12月31日公司中国境内累计完成发电量同比增长4.98%,实现稳步增长。其中,四季度发电量同比增长6.04%,增速环比三季度回落较大,主要是三季度全国大部分地区持续高温后,四季度入冬,使得需求增长放缓所致。全年来看, 下半年相比上半年用电增速有明显改善,上半年发电量的同比下滑和四季度的电价下调,拖累了全年收入的增长。考虑电价下调和用电需求增长稳定,预计14年收入将稳定在该水平。 2煤价维持低位保持较高盈利水平,商誉减值损失计提较大略影响业绩增速。2013年公司毛利率达23.14%,同比上升近7个百分点; 净利润率9.79%,同比上升4.6个百分点,全年盈利水平相比2012年均有大幅提升。主要得益于电煤价格同比下降较大,营业成本明显降低,同时2012年利率的下调也使得财务费用有较为明显的下行,也提升了利润率。分季度看,毛利率和净利润率在三季度达到顶峰,分别为25.9%和11.49%,四季度有明显回落,分别为20.57%和5.65%,环比三季度有较大回落,主要是四季度电煤价格回升较快,达到了年初的水平,成本率上升较快所致。另外, 全年公司计提了14.56亿元的资产减值损失,同比大增67.08%,其中由于对一些收购公司进行了全额计提,商誉减值损失就达9.8亿元,这略影响业绩增速,不过预计14年减值将下降。 2财务成本下降较快,资本结构逐步优化。公司三费比例全年达8.19%,同比下降0.7个百分点,其中财务费用率下降达1个百分点至5.62%,利息支出等资金成本下降较快,费用得到有效控制。另外,公司长期借款下降16.6%,在降低利息支出从而降低费用的同时,使得公司资产负债率同比降低超过2个百分点至71.55%, 资本结构逐步在优化。 2维持“谨慎推荐”评级。我们预计2014和2015年基本每股收益0.64元和0.67元,对应PE分别为7.56倍和7.18倍,公司作为龙头, 仍 具有低估值优势,且将很大程度受益于电改。维持“谨慎推荐”评级。 2风险提示。用电增长不及预期,燃煤价格大幅反弹,电价下调。

投资要点: 事件:海信电器今日举行战略合作发布会宣布与未来电视、爱奇艺PPS、凤凰视频、酷六、乐视、以及优酷土豆等11家视频网站展开合作,共同建设“1+N”互联网电视生态圈,以期为用户提供更多、更快、更好的体验,对此我们简评如下: “1+N”生态圈建设启动,共建多赢智能生态圈:此次海信与11家主流视频内容商共同建立的“1+N”互联网电视生态圈颠覆了此前传统黑电与单一内容商对接的“1+1”运作模式,我们对其与合作伙伴的盈利分成和对业绩的支撑尚不清楚,但其共赢格局值得期待:传统彩电厂商可增强端口有效应及对终端大数据掌控、视频内容商可快速推广电视视频终端、用户可及时有效获取更多视频资源;此外,整合多家视频内容也反向作用与海信电视的硬件,提供更多技术壁垒和客户粘性,使其在终端市场较传统彩电更有优势,为其未来终端数量扩张提供支撑。 电视游戏功能增强,或成未来转型亮点:尽管目前智能电视游戏应用主要从手机游戏移植而来,但随着液晶电视交互能力提升以及芯片处理能力的增强,未来电视游戏或将迎来爆发式增长,其中具备家庭娱乐功能的体感游戏有望成为增长亮点;而海信智能电视游戏方面积累深厚,据公司披露的智能电视游戏专题周年数据报告显示,截至13年底海信智能电视已实现引入游戏579款、累计运行8479万次、累计运行时长达1125万小时;而随着电视游戏可玩性及交互能力提升,其有望成为公司新的转型亮点。 “聚好看”应用推出,用户粘性增加:未来公司将推出“聚好看”应用程序,该应用优势在于可直接对接各大视频内容商后台数据,将所有内容商节目资源汇集在该应用上,使得消费者无须再下载安装诸如爱奇艺、优酷等诸多视频应用;同时“聚好看”可以将各大内容商热门资源直接推送至首页,实现视频搜索及推荐等功能;此外,该应用存在差异化视频节目资源,也将使得消费者体验得到明显改善并实现用户基数的快速提升,最终客户粘性及体验度都将获得质的提升。 调高到“推荐”评级:虽然目前传统黑电正处于被互联网所颠覆的风口浪尖,但其积极转型姿态仍值得我们积极关注。实际上苹果公司也由硬件公司逐渐向平台转型的典型成功案例,我们认为成功的智能电视模式肯定不只有一种,我们建议投资者对公司估值重估,预计其13、14年EPS分别为1.37及1.53元,对应目前股价PE分别仅为8.7、7.8倍,调高到“推荐”评级。

业绩基本符合预期。2013年,公司实现营业收入823.16亿元,同比下降5.7%;实现利润总额60.22亿元,同比下降55.1%;实现归属母公司所有者的净利润35.76亿元,同比下降61.5%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为33.76亿元,同比下降62.5%;实现每股收益0.27元,基本符合市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入227.07亿元,同比增长2.2%,环比增长18.2%;实现归属母公司所有者的净利润3.94亿元,同比下降83.1%,环比下降10.5%;实现每股收益0.03元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。2013年公司原煤产量1.57亿吨,同比增长7.7%;商品煤产量1.19亿吨,同比增长3.7%,煤炭的增量主要来自于华晋公司王家岭煤矿;商品煤销量1.61亿吨,同比增长7.7%,其中自产商品煤销量1.15亿吨,同比增长3.8%。自产煤销售均价为422元/吨,同比下降9.8%;自产煤单位销售成本221元/吨,同比增长4.8%,这导致自产煤炭综合毛利率48.1%,同比下降了7.1个百分点。 另外,由于现货市场销售困难,公司加大长约合约销售力度,2013年自产煤按照长约合约销量煤炭6911万吨,同比大幅增长32.6%,合同价煤炭销量占公司自产煤销量的60%。 煤化工扭亏为盈。2013年公司焦炭产量191万吨,同比增长12.4%;焦炭销量243万吨,同比增长6.1%,其中自产焦炭销量193万吨。尿素产量16.2万吨,尿素销量12.2万吨。由于煤价的下跌,公司煤化工综合毛利率13.0%,同比提高了7.9个百分点。 煤矿装备产值64.8亿元,同比下降23.8%;煤矿装备销量34.3万吨,同比下降12.5%。 新建煤化工项目进入产能释放期。1)内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程(合成氨100万吨/年+尿素175万吨/年)已于2014年2月试生产,进入产能释放期;2)内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目(60万吨/年)2013年年底试生产,2014年进入产能释放期。另外鄂尔多斯工程塑料项目50万吨/年进入设备安装期;陕西榆林能源化工(公司参股30%)产能60万吨/年工程塑料有望在2016年竣工;鄂尔多斯煤炭深加工示范项目(公司参股38.75%)一期工程2500万吨/年煤矿、360万吨/年甲醇已经进入全面建设阶段。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.26元、0.30元,目前的股价对应的市盈率分别为16.40倍、14.05倍。2014年公司煤炭产量增长点有新疆106煤矿(120万吨/年)、禾草沟矿(300万吨/年)。

13年归属净利润同比增长约13%。公司13年实现营收46.1亿,同比升49.89%;归属净利润6.96亿,同比增12.79%;基本每股收益0.52元。公司拟每10股派发现金红利1.55元(含税)。而由于14年第一季度可结转面积将较13年同期大幅减少,预计一季度业绩同比降下降50%-80%。 结转收入大幅提升 但毛利率下降明显。1公司全年累计完成房地产销售结转面积35.37万平米,结转收入45.30亿元,分别较去年增长27.50%、52.17%。但公司房地产销售整体毛利率为32.93%,较12年毛利率下降11%,毛利率下降较明显。 积极增加土地储备 提速发展值得期待。13年公司竞得东莞、天津、南宁3宗土地,同时与深圳地铁集团合作开发深圳横岗地铁项目。全年累计新增土地储备总建筑面积约58万平米,土地总投资约22亿元。 国资地产资源整合平台 大股东进一步增持可能性较高。公司控股股东为深圳国资委。13年年初,深圳国资委旗下的地产开发平台--深长城,其19.75%的股权被国资委转让,这相当于深圳国资委放弃了深长城的实际控制权。因此深振业在国资委地产资源整合中的平台地位更为凸出。未来一段时间国资委进一步增持公司股权,以获取公司完全决策权机会也较大。这将支撑公司股价。 总结与投资建议。在国企改革背景之下,公司获得资金、项目支持,通过股权激励或其它改革激励机制提升公司运营效率及盈利水平预期也增加。估值提升值得期待。预测14--15年EPS分别为0.60元和0.77元,对应当前股价PE分别为7倍和5.5倍。给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。地产开发销售速度低于预期 国企改革步伐缓慢

事件:华帝股份公告称其第五届董事会第八次会议审议通过了与重庆一能关联交易议案、14年高管激励预案及调整部分高管分管工作的议案,虽然前期分管销售工作副总裁离职,但此次相关改革预案出台进度仍略超预期, 关联交易细则调整,利好盈利能力改善:本次公司与重庆一能关联交易细则调整体现在以下三方面:第一、实行全品类销售合同打包政策,规避区域间窜货可能;第二、倒扣毛利率幅度及任务刚性均有提升,4亿元合同任务毛利率核定为17%,超过部分按13%核算, 不达目标则全部按19%核算;第三、销售费用支持大幅减少,公司将不再报销包括广告费、KA费等费用,同时取消各类返利及政策打包后补贴;在毛利率及费用变动的情况下,初步计算,预计此次关联交易调整或增厚公司14年业绩1800万元。 高管人事变动,经营权与所有权逐步理顺。由于分管销售工作的副总裁刘伟先生辞去其在公司职务,在此背景下公司对其高管分管工作进行局部调整:渠道出身的董事、副总裁关锡源先生分管销售工作,且不再分管财务工作,同时新任副董事长潘叶江先生分管最为核心的财务工作,且原分管工作不变;我们认为随着公司高管人事变动,公司内部经营权与说所有权目标趋于一致,从而使得此前市场担忧的治理结构问题得到实质性解决。 公司加大激励管理层力度,14年业绩可期:与此前激励预案相比, 本次预案激励力度有所加大,新增当公司14年经营指标达成考核基数95%(含)-100%(不含)时,高管可额外领取归属净利润的2.5% 作为奖金包进行奖励。公司目前尚未实施股权激励等相应激励措施,因此目前公司高管收入来源主要来自于薪金收入及奖金,而随着公司激励力度加大,高管经营积极性也将得到增强;我们认为未来公司不排除适时推出股权激励的可能。 三季度业绩有望发力,维持“推荐”评级:目前公司估值较为合理,估值相比同业的老版电器、万和 电气均有相当大的折价。而公司13年业绩向好,14年经营目标区间再超市场预期,公司持续成长力无需置疑,目前正处基本面底部,向上改善预期强烈;同时随着治理结构理顺及董事会制约效应显现, 压制估值因素也得以消除;我们预计公司14、15年EPS 分别为0.99、1.14元,对应目前股价PE 仅为12.5、10.9倍,低于同行业平均水平,考虑到公司经营确已发生实质性改善,维持“推荐”评级。

收入增长不及预期,利润符合预期。公司2013年实现营收44.69亿,同比增长11.74%,归属净利润8亿,同比增长28.76%,扣除非经常性损益后同比增长39.97%,其中四季度同比增长29.2%。公司对委托加工业务的会计处理做了调整,按原口径2013年营收为49.81亿元,同比增长10.59%,其中四季度营收9.69亿,同比基本持平,较三季度5.32%的增速进一步放缓。管理层2014年主要经营目标为:收入增长不低于15%,归属净利润增长保持两位数。综合来看,公司2013年及2013年Q4营收增长不及预期,但利润基本符合预期,2014年经营目标也较为积极。 差错更正显示新管理层严谨性,对利润影响不大,导致否定意见内控审计报告的事项已被整改。报告期内管理层对前期会计处理不当之处做了更正并作追溯调整,主要是:1)与代工厂的委托加工业务的会计处理问题;2)销售返利和应付运费的计提的跨期结算问题;3)应付营销费分类问题;4)预计一年内出售的可供出售金融资产分类问题。上述事项对营收和毛利率有较大影响,但对净利润和资产负债表的影响比较有限,数据显示,追溯调整累计影响2012年和2011年归属净利润分别为:680万和-1630万,占当年归属净利润总额比例约为1.3%和-5%,整体影响不大。公司由于上述交易和事项的内部控制缺陷,被普华永道出具否定意见的内部控制审计报告,但公司在内控评价报告中已经识别上述问题并做了整改,对相关的会计差错也做了更正和追溯调整,因此并未影响2013年审计报告的结论,负面影响很大程度已经被消除。 佰草集高夫增长放缓,六神稳健,新品大幅低于预期。公司总营收增长11.74%,综合毛利率达到62.96%,同比上升1.21个百分点,总毛利增长14%。其中,化妆品营收增长9.18%,占比58.55%,毛利率85.4%,上升0.42个百分点,毛利增长9.72%,占比52.23%;个人护理用品营收增长13.5%,占比58.55%,毛利率48.41%,上升2.4个百分点,毛利增长19.43%,占比45.71%;家居护理用品营收增长24.51%,占比1.63%,毛利率65.06%,上升0.24个百分点,毛利增长25%,占比1.71%;其他收入增长3.7%,占比1.55%,毛利率68.54%,毛利占比1.71%。综合来看,以佰草集、高夫为主的化妆品毛利率高位攀升,但收入增长放缓明显;以六神为主的个人护理用品保持稳健较快增速,毛利率明显提升,表现好于预期;而下半年推出的恒妍、茶颜、启初等新品牌则大幅低于预期,天猫商城等平台的成交情况也印证了这一点。 营销类费用增长停滞,制约收入增长。销售费用率32.3%,下降2.35个百分点,绝对值仅增长4.24%,低于收入增速,且主要是期权费用和工资增长,营销类费用还略有下降;管理费用率12.85%,上升0.23个百分点,增长13.84%,高于收入增速,主要是期权费用大增;财务费用率-0.51%,下降0.07个百分点;公司综合期间费用率44.64%,下降2.2个百分点。综合来看,公司销售费用的低增长对利润增长贡献很大,营销类费用的低增长与营业收入增速的逐季大幅放缓相对应,也制约营收进一步增长,销售人员工资的增长则反映了公司面临较大的销售人员流失的压力。 2014年营销投入提升,有望重塑增长。综合来看,新管理层在下半年就位以后,精力主要集中于解决公司内部控制的前期会计差错问题,对营收的投入明显不足,导致佰草集增速放缓和新品牌表现不及预期。2014年以来,我们注意到公司加大了营销投入,赞助了央视“中国好歌曲”等热门综艺,以佰草集为突破口,以求遏制其增速放缓趋势。管理层2014年15%以上的收入增长目标也显示了公司重塑增长,扭转2013年下半年颓势的决心。因此,我们认为在经历2013年动荡和调整之后,在新管理层增长欲望的驱动下,营收投入有望大幅提升,对公司预期有望逐渐改善,从行业大环境来看,公司仍处于一个年均增长10%左右的成长性行业中,公司市场份额仍低于5%,佰草集、高夫、六神等品牌认知度和接受度也呈逐年上升趋势,公司仍是日化行业最值得期待的中国企业。 维持谨慎推荐评级。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.35元、1.64元和1.99元,同比分别增长13.36%,21.57%和21.07%,对应25.36倍,20.86倍和17.23倍PE,考虑到管理层增长欲望强烈,市场空间巨大,营收增速可能超预期,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 13年业绩稳定增长。公司13年实现营收282亿,同比增26%;归属母公司股东净利44亿,同比增15%;期末合并资产总额879亿,增长20%;每股收益 0.61元。拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 接待旅客量提升12% 旅游综合业务增幅令人满意。13年全口径游客接待量2923万人次,增长12%,创历史新高。旅游综合业务营收132.9亿,增长27.04%,毛利率达49.24%,较12年提升3.86%。 房地产销售提升 但毛利有所下降。公司房地产业务以“快”字方针应对调控,加快施工进度和推盘节奏,较好的把握住了市场机会,实现收入提升。报表显示13年房地产业务营收142.95亿,同比增27%,销售毛利率58%,下降1.84%。截止13年末,旅游综合业务配套地产储备权益面积约466万平方米,房地产业务储备权益面积约318万平方米。14年计划可售面积约159万平米。预测房地产销售金额约250亿,同比增长9.5%。 旅游产业链条形成 全国布局稳步推进。公司是中国主题公园产业的开创者和领跑者,目前已经形成了以旅游景区为主体,文化科技、文化演艺、旅游衍生品和旅行社等共同发展的文化旅游产业链条。公司于2000年后加快全国拓展的战略布局,扩大了经营规模,提高了在全国市场的占有率和影响力。其中预计北京欢乐谷三期大馆项目和上海欢乐谷欢乐海洋项目今年暑期将开放,进一步促进景区业绩提升。 估值与投资建议。预测公司14年及15年EPS分别为0.73元和0.94元,对应当前股价PE分别为6倍和5倍,估值偏低。维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售变慢 游乐园竞争加剧收入低于预期

2013年实现归母净利润同比增长50.13%,略低于预期。公司2013年实现营业收入26.3亿元,同比增长23.14%;营业利润4.4亿元,同比增长44.9%;利润总额4.6亿元,同比增长47.6%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长50.13%,处于业绩预告50%-60%的下限,略低于我们的预期。实现每股收益0.83 元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税),送红股2.5股(含税)。其中,Q4单季实现营业收入5.94亿元,同比增长20.2%;营业利润0.79亿元,同比增长17.9%;归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长12.5%。 公司全年实现较快增长主要因为:1)郑州露露新厂投产,产销量增长,销售收入同比增长20%以上;2)加强市场开拓,配合产能释放;3)加强费用管理,全年期间费用率同比下降2.3pct。 营销体系变革已取得成效。公司从12年开始大力发展营销体系,建立营销激励机制,一方面加大销售淡季二、三季度的销售推广力度,另一方面对销售人员增加激励机制,改革考核体系。13年上半年受营销体系改善影响,公司杏仁露与核桃露实现收入同比大幅增长43%和15.3%,下半年杏仁露、核桃露等植物蛋白饮料收入同比增长17.5%。13年期间费用率20.54%同比下降2.3pct,其中销售费用率18.61%,同比减少1.44cpt;管理费用率2.27%,同比降低0.81pct;财务费用率-0.35%,同比减少0.08pct。 展望未来。1)含乳及植物蛋白饮料行业处于朝阳发展期。2012年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入748.9亿元,同比增长13.6%;实现利润总额100.7 亿元,同比增长42.1%;行业毛利较2011年提升1.8 个百分点。2013年行业实现收入895.2亿元,同比增长23.5%;实现利润总额125.4亿元,同比增长28.4%,行业景气度处于上行期。2)一季度是杏仁露销售的传统旺季,郑州产能释放与营销渠道变革将助推14年1季度销量爆发式增长。我们看好公司营销改革,随着产能释放以及多元化产品的推出,未来几年公司有望实现收入和净利润的快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2014/2015年每股收益分别为1.02元、1.27元。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题,原料价格大幅上升的风险。