投资要点: 2013年净利润同比下降33.44%,业绩下滑程度逐季加重。公司2013年实现收入27.73亿元,同比下降20.23%;归属于上市公司股东的净利润为3.79亿元,同比下降33.44%;扣非净利润同比下降40.84%;基本每股收益为0.5元。第四季度,实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为4.64亿元和0.06亿元,分别同比下降51.87%和96.07%。公司业绩下滑程度逐季加重的主要原因在于加盟商渠道收入有所下降,终端关店数量增多,Q4主动回收较多库存所致。公司拟每10股派现1元。 主动回收加盟商库存,关闭低效门店,加速调整步伐。公司2013年Q4主动回收较多库存,并加快库存渠道建设,加快了工厂店、折扣店的建设步伐,报告期内新开7家大型工厂店。同时还通过授信、返利、补贴等措施加大对终端渠道的扶持力度。建立了渠道预警机制,果断关闭低效及无效店铺。2013年公司净关闭门店数量达505家。截至2013年末,终端门店总数达3502家,相当于2010年水平。公司积极尝试O2O模式。2013年线上实现收入约2.9亿元,同比增长60%,但仍以销库存为主,仅配有少量的网络专供产品。 毛利率有所提升,现金较为充裕。报告期,公司毛利率同比提高了1.53个百分点至47.01%,主要原因在于公司继续推进以黑标为主轴的产品结构,减缓新品推进。期间费用率同比提高了3.82个百分点至23.46%;其中销售费用率同比提高了2.6个百分点至15.73%,管理费用率提高了1.7个百分点至8.68%,财务费用率降低了0.49个百分点至-0.95%。净利润降低了2.66个百分点至13.61%。报告期末,存货6.57亿元,同比减少0.91亿元;应收账款4.41亿元,同比减少1.71亿元。存货与应收账款周转效率同比均有所降低。报告期内,经营性现金流净额6.83亿元,同比增加2.45亿元,保持良好状态。报告期末公司账上拥有现金25.15亿元,同比增加2.86亿元,现金较为充裕。 作为男装龙头,有望率先突围。公司在2013年采取一系列清库存、调整渠道的措施。公司将在2014年继续加强内功修炼。虽然公司2014年春夏订货会金额同比仍有所下降,上半年业绩仍面临较大压力。但我们认为公司品牌实力较强,现金较为充裕,财务保持稳健,并且一直积极主动做出应对策略,2014年有望轻松上阵,有望在弱势环境中率先突围。维持谨慎推荐评级。我们预计2014-2015年每股收益分别为0.53元、0.64元,对应PE分别为14.6倍、12.1倍。 风险提示:去库存低于预期,终端零售持续低迷。

事件:公司3月27日晚间发布年报称,2013年营业收入为9.01亿元,同比增16.05%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比增幅达到50.29%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为1.59亿元,同比增幅58.47%。基本每股收益为0.37(元/股),同比增长37.77%,符合我们之前对于公司全年业绩的预期。 硫化机收入增幅较大,轮胎模具业务实现稳定增长。主营业务中,硫化机业务为13年公司业绩增幅做出了较大贡献,其营收较12年增长了31.62%,毛利润增长56%,主要原因是13年新建130台产能达产,达到了每年300台液压式硫化机产能,另外订单也比较饱满,使得液压式硫化机收入高增长得以持续。另外一方面,公司轮胎模具业务也实现了稳定增长,营收同比增幅14.04%,毛利润增长4%。我们认为在我国汽车销售量、保有量稳步增长,轮胎子午化率提升空间仍然较大的因素共同作用下,目前轮胎制造行业的景气度仍然较高。 毛利率略降,财务费用率降幅度较大。公司13年毛利率35.46%,较去年同期下降1.28个百分点,主要是受到人工费用及制造费用影响,但仍然高于行业平均水平约10个百分点,显示公司在行业议价能力及成本控制方面表现良好;期间费用率为14.97%,较去年同期下降了5.16个百分点。其中降幅较大的财务费用率,较去年同期大幅下降35.29%,主要原因是公司可转债赎回及贷款减少,导致利息费用大幅下降。 液压硫化机订单充足,14年业绩增长有保障。公司液压硫化机产能扩张在13年下半年已经完成,并在4季度迎来交付高峰,显示新建产能已经完成产能爬坡。另一方面,目前14年全年订单已经排满,综合来看有望拓展公司硫化机业绩的弹性系数。总体来看目前国内液压式硫化机普及率仅在20%,远低于欧美日发达国家60%-70%的水平,而公司作为国内液压式硫化机生产的龙头企业,必然能够在硫化机升级的趋势中首先受益。 轮胎模具业务需求不减,有望持续稳定增长。国内汽车产量、保有量都在持续增加,国外轮胎生产巨头的本地化生产趋势也拉动了对于轮胎模具的需求。公司与国内外各大轮胎生产企业均有稳定的供货关系,而且轮胎模具行业特点决定了一旦供货关系形成,更改的成本较高,因此其将在相当长的时期内保持稳定。所以我们认为14年轮胎模具业务有望保持稳定增长。 机器人业务整装待发。公司工业机器人业务已在RV减速机、整机、单元控制系统等一系列领域取得突破,我们认为凭借公司在轮胎制造方面的经验优势,有望在本行业自动化生产整合方面首先取得突破,一旦市场化取得成功,将极大提升公司的估值中枢。 维持“推荐”评级。中长期看轮胎模具及后期处理设备的景气度仍然较高,且公司在机器人概念股里仍属于估值低地,预计2014-2015年每股收益分别为0.49元和0.52,对应PE分别为15.8倍和14.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示。下游轮胎市场景气度下滑,机器人项目进度低于预期。

国内定制模式农药中间体龙头。公司是国内定制模式农药中间体行业龙头企业,全球前六大农药巨头有五家与公司建立稳定合作关系。2005-2013年,公司营收年均增长16.8%,归属净利润年均增长35.7%,表现出良好成长性。工业业务中,农药中间体约占82%,医药中间体约占11%,其他精细化工产品约占7%。 内生增长动力较为强劲。公司目前已经形成六大研发生产基地,目前产能是制约公司业绩释放的主要瓶颈,2014年盐城联化6个项目将陆续投产(上半年一个,下半年5个),台州联化13年地已投产一个产品,14年上半年另有2个新品投产,永恒化工也将有新项目建成,产能的释放将为14年的业绩增长注入强劲动力,工业业务的增长将拉动毛利率提升。 农药CMO有望加速发展,公司极具竞争力。中国CMO市场空间140-180亿美元,而目前国内市场规模不到20亿美元,增长空间巨大。与此同时,2010-2015年大量农药专利集中到期,产品降价压力将迫使农药中间体向发展中国家的转移加速,中国具备承接国际产能转移的产业和人力配套,将显著受益这一趋势。公司农药中间体业务起步早,基础厚实,极具竞争力。 医药CMO将是更大的机遇,增发项目前景良好。根据Informa预测,医药CMO到2017年可增长至630亿美元,中国医药CMO市场规模在100亿元人民币左右,空间巨大。公司增发医药中间体项目300吨淳尼胺,300吨氟唑菌酸和200吨环丙嘧啶酸市场前景良好。 维持推荐评级。我们预计公司2014-2015年EPS分别为1.13元和1.43元,目前估值偏低,维持推荐评级。

投资要点: 2013年净利润同比增长21%,业绩略低于预期。公司2013年实现收入和归属于母公司股东的净利润分别为18.64亿元和3.15亿元,分别同比增长4.89%和21%。业绩略低于预期的主要原因在于受终端消费低迷影响,加盟渠道收入有所下降。公司拟每10股转增3股并派现1元(含税)。从单季度业绩来看,第四季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为6.08亿元和1.04亿元,分别同比增长4.09%和7.08%。 盈利能力有所提高,现金流较好。公司2013年毛利率和净利率分别为51.38%和16.9%,分别同比提高2.93个百分点和2.25个百分点。期间费用率28.65%,同比提高了1.14个百分点;其中销售费用率和管理费用率分别为23.57%、5.51%,分别同比提高了0.28个百分点和0.87个百分点;财务费用率-0.42%,与上年持平。报告期末,存货达5.73亿元,较年初增加1.36亿元;存货周转天数201天,较年初增加了13天。应收账款0.69亿元,较年初增加了0.04亿元;应收账款周转天数13天,与年初持平。报告期内,经营性现金流净额2.18亿元,较上年同期有所减少。报告期末拥有现金7.03亿元,较年初增加0.3亿元。 线下扩张减缓,关闭部分低效门店;线上保持快速增长。公司上年下半年进一步减缓了线下开店速度,关闭了部分经营不善的店铺,并重点开拓大型家居馆或旗舰店。2013年末公司终端店铺总数达到2210家,其中直营店增长32家至596家;加盟店减少95家至1614家。加盟渠道收入15.3亿元,同比下降1.78%。电商业务保持快速增长,全年实现收入3.38亿元,同比增长51.36%,其中“双十一”和“双十二”销售额同比增长近1倍。 2014年业绩有望保持稳定增长。公司已召开2014年春夏订货会,订单金额同比增长约10%。线下渠道的扩张可能仍将减缓。管理的重点在于门店盈利能力水平的提升,同时大家居生活馆的拓展力度将持续加强。公司将继续加大电商的投入。2014年电商收入占比有望进一步提高,可拉动公司毛利率得到提升。公司对于OTO模式的尝试也走在行业前列。目前已开通微信支付,未来公司可能与腾讯深入合作。预计2014年收入有望增长5%-10%,净利润增长10%-15%。 维持谨慎推荐评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.12元和1.29元,对应估值分别为13倍和11倍。维持对公司的谨慎推荐评级。可给予公司2014年15-20倍估值。风险提示。终端消费低迷;费用过快增长等。

事件: 牧原股份修正后的预计业绩:预计2014 年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损4,500 万元-6,500 万元。 前次业绩预告情况:公司于2014 年1 月27 日在巨潮资讯网上披露的《首次公开发行股票上市公告书》中预计公司2014 年1~3 月发行人的营业收入较2013 年同期变动幅度增长30%以上;净利润较2013 年同期变动幅度在-20%~20%,净利润变动区间为2,331.60 万元至3,497.40 万元之间。2013 年1~3 月营业收入为29,956.58 万元,净利润为2,914.50 万元。 点评: 1、 节前旺季不旺,节后继续回落是业绩偏离预期主因 今年春节由于温度较往年偏高,需求也较往年明显不足。另外较高的存栏水平下出现猪病以及恐慌性抛售,使生猪供应在短期内迅速大增,过节暴涨的需求也很难消化短期暴增的供应。导致猪肉价格在旺季跌破成本线,这种情况较为罕见,而去年春节同期全国自繁自养出栏头均盈利高达300 元, 节后进入2 月份,生猪价格继续快速下跌,跌破了12 元/公斤,3 月份则进一步跌破11 元/公斤,已经低于2013 年生猪销售价格最低点,公司整个一季度生猪销售均价低于生产成本。而公司的预测基于往年的销售规律,因此导致公司预测结果偏离较大。 2、上市费用的一次性支出 公司由于首次公开发行相关事务发生了部分费用,导致公司一季度经营出现亏损,一季度经营结果与《上市公告书》中初步预测的利润出现较大差异。 3、养猪进入深度亏损区间,猪价几乎已无下跌空间 目前生猪均价跌至10.69 元/公斤,较去年同期12.46 元跌14%。猪肉价格18.12 元,较去年同期跌17%,仔猪价格20.5 元/公斤,全国猪料比价3.29:1,自繁自养头均亏损333 元/头。养猪进入深度亏损区间。生猪存栏量大幅下滑,母猪存栏量也稳步下滑,但是依然处于相对高位,行业库存消化情况要看下半年。虽然国家启动冻猪收储,短期猪价依然难改弱势,但是猪价几乎已无下跌空间。 4、行业下半年有望好转 一季度和二季度是行业消费淡季,下半年好转,预期上半年猪肉在高存栏的压力下维持底部震荡, 短期风险基本释放,随着下半年旺季的逐步到来,猪价有望逐步走出底部。行业一季报风险较大,二季报业绩基本见底,目前行业依然处于周期底部,下跌空间不大,走出底部只是时间问题。 5、一季报风险释放后,周期底部布局,长期投资价值显现 公司是我国目前较大的以“自育自繁自养大规模一体化”为养殖模式的生猪养殖企业。自2009 年以来公司产能高速扩张,09-12 年,公司生猪出栏分别是37.10 万头、35.90 万头、60.98 万头和91.76 万头,复合增长率35.24%;营业收入4.29 亿元、4.45 亿元、11.34 亿元和14.91 亿元,复合增长率51.82%。公司收入和出栏量增速大体一致. 目前公司已经建成及在规划中尚未建设的年产能合计已经达到695 万头,新增的500 万头产能未来将陆续投产。根据公司目前的经营情况和经营计划,预计13-15 年销量131 万头、182 万头和241 万头。 我们认为周期底部布局养殖股,只输时间,不输空间,风险相对较小。牧原股份作为上市公司中资质最优的一只养猪股,值得重点关注,下调公司2014 年,2015 年EPS 分别为1.63 元和2.66 元,对应PE 分别为19 倍和11 倍。目前估值合理,维持“推荐”评级。

业绩超市场预期。2013年,公司实现营业收入2837.97亿元,同比增长11.48%;实现利润总额697.68亿元,同比增长2.44%;实现归属母公司所有者的净利润456.78亿元,同比下降5.83%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为448.97亿元,同比下降5.50%;实现每股收益2.30元,超出市场预期。公司拟2013年度股息为0.91元/股(含税),目前股价相当于股息率高达6.6%。 2013年第四季度公司实现营业收入863.30亿元,同比增长13.3%,环比增长22.9%;实现归属母公司所有者的净利润120.07亿元,同比增长0.5%,环比增长23.9%;实现每股收益0.60元。 煤炭市场份额提升。2013年,公司商品煤产量3.18亿吨,同比增长4.6%;煤炭销售量5.15亿吨,同比增长10.8%。公司煤炭产销量增速都高于国内煤炭市场平均水平,公司在国内煤炭市场份额进一步提升。公司国内下水煤销量在沿海市场的占有率由2012年的31.3%提升到2013年的35.2%。公司煤炭销售均价为390.7元/吨,同比下降8.7%。 电力业务继续发力。2013年,公司总发电量225.38十亿千瓦时,同比增长8.4%;总售电量为210.18十亿千瓦时,同比增长8.6%。随着煤价的下跌,公司电力业务毛利率为31.0%,同比提高了6.4个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。公司总装机容量达到41798兆瓦,重庆神华万州港电一体化项目一期工程2*1000兆瓦已经完工近四成。 业务结构进一步优化,抗风险能力明显提升。按照合并抵消前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2012年的63%、18%、17%和2%优化为2013年的51%、26%、21%和2%,协同运营能力显著提升,特别是煤电一体化程度提升,有效抵御了煤价下降的风险。公司供给自己发电分部和煤化工分部煤炭量达0.93亿吨,同比增长6.3%,销售量相当于公司煤炭销售总量的18%,自产商品煤产量的28%。自有铁路运输周转量达到211.6十亿吨公里,同比增长20.1%;港口下水煤量达到227.3百万吨,同比增长11.9%;航运货运量达到118.6百万吨,同比增长21.4%。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2014、2015年EPS分别为2.10元、2.20元,目前的股价对应的市盈率分别为6.57倍、6.27倍,估值优势非常明显。

事件背景:公司13年全年实现主营收入105.39亿元,同比增长13.24%,实现归属母公司股东净利润2.74亿元,同比增长42.60%,全年实现EPS0.359元。 所得税返还使得当期业绩表现超预期:公 司四季度业绩表现再超市场预期,不过在当期毛利率虽有改善但期间费用率也有同向提升以及少股股东损益及减值损失增加负面影响下,业绩超预期的核心因素在于年度汇算清缴带来的所得税返还,受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响,报告期内公司所得税费用较去年同期大幅下滑,在此背景下公司四季度所得税返还额度为2744万元,从而使得当期归属净利润率同比提升1.06个百分点。 2收入增速稳健,空调业务表现较好:受行业竞争加剧及传统分销渠道萎缩等负面因素影响,公司全年冰箱业务较去年同期基本持平,不过受益于空调及洗衣机等业务高速增长拉动,全年收入增速维持稳健增长;同时报告期内公司也加大新兴渠道开拓力度, 全年电子商务销量同比增长215%,工程机销量同比增长199%; 此外公司在培育核心大客户并提升其规模同时还积极开发南美及非洲等新兴市场,从而使得出口业务也有较好表现。 2业绩改善弹性未释放完全,维持推荐评级。公司目前处于运营结构调整期公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,市场对公司未来业绩改善预期较为明确(公司与第一梯队海尔5%左右的净销率存在较大提升空间)。在14年大存量大更新的背景下,我们对公司14年销量增长不抱太大希望,但基于更新需求的,产品结构上的改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力,预计公司14年收入仍将保持10%-15%的增长,2014、2015年EPS 分别为0.42/0.46元,对应PE 分别为14.24倍和13.18倍,估值非常安全,公司业绩弹性也较大,维持 “推荐”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入5.20亿元,同比增长14.02%;实现利润总额1.00亿元,同比增长24.02%;实现归属母公司所有者的净利润0.87亿元,同比增长22.94%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元,同比增长18.52%;实现每股收益0.41元。 2013年第四季度公司实现营业收入1.50亿元,同比增长30.1%,环比增长2.8%;实现归属母公司所有者的净利润0.26亿元,同比增长42.5%,环比下降0.9%;实现每股收益0.12元。 公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。2013年公司有色金属延压生产量2623吨,同比增长55.58%;销售量2403吨,同比增长56.45%,增量主要来源于募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目,铸造高温合金高品质精铸件项目,真空水平连铸高温合金母合金项目在今年进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。 新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,预计在上半年实现投产运营。 高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.53、0.65元,目前股价对应PE分别为40、32倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩高增长符合预期:2013年收入12.61亿元,同比增长57.44%,股东净利润1.58亿元,同比增长47.66%,EPS 0.4元,股东扣非后净利润1.47亿元,同比增长40.94%,经营活动现金流3.28亿元。毛利率41.12%,同比下降6.7个百分点,销售费用率12.58%,同比下降3.9个百分点,主要是2013年并表了医药商业,业务结构改变。第四季度收入4.56亿元,同比增长88.26%,股东净利润0.51亿元,同比增长87.54%,业绩表现优异主要是饮片高增长及费用控制得当,此外第四季度确认了1150万营业外收入。公司拟每10股派发现金1.6元(含税),转增3股。公司预告2014年第一季度股东净利润同比增长50-80%。 饮片和橘红系列表现突出:分产品看,抗病毒口服液收入4.89亿元,同比增长12.61%,抗病毒口服液为竞争性品种,但公司产品享有优质优价资格,招标定价高于其他对手,通过加强循证基础研究及向手足口病拓展,产品增速有望加快;板蓝根收入1.01亿元,同比增长15.24%,2013年起公司提高了终端价格,毛利率大幅提升近20个百分点;橘红系列收入1.22亿元,同比增长42.83%,橘红痰咳液为公司独家,医保乙类,进入了广东、北京、广西等地基药增补;公司2013年7月开始对饮片业务并表,确认收入1.66亿元,全年饮片收入3.19亿元,同比增长29.13%。 成立专项资产管理计划,做强中药产业:2014年初,公司公告拟与长城资产等发起成立“长城神农中药饮片及医疗产业整合专项资产管理计划”,主要方向为中医药和医疗行业并购重组、债权、股权投资等。医药行业集中度提升的大环境下,公司可以借助该平台加快并购整合步伐,做强中药产业。此外,公司完成了上游中药材种植的布局,在宁夏、云南等地开发了种植基地,加上对湖南春光九汇、沪谯饮片、蔡同德中药饮片的收购参股,公司中药全产业链日渐清晰。 2014年的增长点:独家品种橘红系列疗效显著,随着营销网络完善和基层市场加速,有望保持50%增长;中药饮片属于2012版基药目录品种,子行业高景气度持续,沪谯饮片有1300多种饮片加工能力,生产能力强。收购完成后,沪谯饮片可以将业务顺利延伸到华南市场,拓展空间;2013年10月直销业务获得许可,销售人员和网点布局基本完成,公司在销售能力、产品储备上实力强,参照可比企业发展路径,预计2014年进入爆发期。 投资建议:预计2014-2016年EPS 0.59/0.85/1.21元(不考虑股本增加),对应PE46X/32X/22X。公司现有业务增长点多、成长性好, 改变了以往依赖抗病毒口服液和板蓝根打天下的局面,看好公司构建中药产业链一体化的优势及外延并购潜力,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 业绩略低于预期。公司2013年实现营业收入1158.86亿元,同比增长12.39%;实现归属于母公司的净利润422.78亿元,同比增长12.55%,业绩略低于预期。 从利润归因分析看,生息资产规模的增长是利润增长的主要来源,其次是非息收入的增长,而净息差下滑和资产减值损失计提是两大负向贡献来源。其次是管理费用上升。 钱荒事件导致同业利差大幅收窄,全年净息差较上年下滑45BP。根据公司年报披露数据,2013年净息差和净利差分别下滑至2.49%和2.3%,下滑幅度居均为45BP,存贷差下降46BP。净息差下降幅度高于同业,主要是受到钱荒影响,同业负债成本上升31BP,导致同业业务利差下降达到50BP。但新增票据已基本到期,财务负面影响消除。 小微金融和小区金融业务是亮点。公司年末零售贷款占比38.46%,其中小微贷款占比25.97%,小微占比较中报略有下降,但小微贷款新增力度仍然较大,不良率也控制在0.48%。 公司零售存款占比从12年末20.44%上升至13年末的23.88%,且存款成本较上年下降7BP,这也得益于公司在小微金融和小区金融业务上的推进。 资产质量压力较大。公司年末不良率较上年上升9BP至0.85%。但公司全年核销和转出不良分别为40亿和73亿,加回这两部分,不良生成率高达1.51% 期末公司拨贷比2.21%,拨备覆盖260%。 投资建议。公司小微金融和小区金融仍是亮点,在同业中仍有一定先发优势。我们预计14年利润增速有望达到12.7%,对应EPS1.68元,当前交易于13/14年5.27/4.67倍PE,1.09/0.89倍PB,估值水平体现了一定溢价,但中长期仍然看好,给予推荐评级。

事件:公司公布年报,实现收入109.65亿元,同比下降3.99%,归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比下降31.7%,其中四季度实现营收17.70亿元,同比下滑19.33%,归属于母公司股东净利润亏损0.138亿元,同比下降134.73%,低于预期。 下半年中大拖市场竞争加剧,是公司业绩下滑的主要原因。13年下半年以来,我们认为大中拖市场竞争加剧主要有以下几点原因:1、受国家购机补贴资金重点转移,市场对于传统大中拖产品的需求日趋减缓,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高用户需求向后端升级趋势显现;2、持续繁荣的农机行业吸引了越来越多的竞争者,中小厂商祭出价格战大旗,市场集中度有所下降。受大环境影响,公司收入增长乏力是今年业绩下滑的主要原因。3、公司费用率及资产减值较大(13年减值率超过1%)也是公司业绩下滑的重要原因之一 除去中型轮拖外,其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373,616台,同比增长3.18%,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高;小型轮式拖拉机销量331,866台,同比下降6.4%。2013年度,公司大中型拖拉机销量87,298台,与去年基本持平,其中大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,继续出现下降,同比下滑28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入并表后,公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%,同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比公司在研发方面的投入的增加,使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比,财务费用方面,由于汇兑损失增加、公司发行企业债,营收账款增加,公司财务费用大幅激增,同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长,公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度,公司盈利能力出现较大下滑的动能。 农机行业增长依旧,公司14年营收有望平稳过渡:根据农机协会统计数据来看,2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元,同比增长16.31%,较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头,公司14营收这块有望出 行业整合度下降,公司承压。由于受到国外农产品进口的冲击,14国内农产价格异常疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,但全行业价格战的风险极大,整体看全行业有产能过剩的风险,行业集中度可能出现下降,公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。 14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业,历经多种改制风波,在行业内的龙头地位是无需置疑的,但单一产品的局限性,以及大股东同业竞争关系的钳制,都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看,不管是管理机制、还是股权关系来看,做的最好的就电器行业的格力电器。期待未来一拖股份能够在国企改革(引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励)的道路上向格力学习,我们在这里也期待公司14年国企改革破题。 维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元,对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。

事件:中兴通讯(000063)公布的2013年报显示,公司实现营业收入752.3亿元人民币,同比下降10.6%,实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元人民币,同比增长147.8%,实现基本每股收益0.39元。 点评: 1、2013年收入略有下滑,手机业绩继续承压 受制于中国移动4G投资延期以及海外需求疲软,公司整体收入出现下滑,其中通信设备业务收入同比下滑2.2%,电信软件及服务同比下滑25.3%,手机业务同比下滑16%,其中手机业务由于战略调整以及竞争激烈导致收入下滑。净利润方面,公司加强订单盈利能力管理,严格控制费用,国内外业务毛利率提升,净利润出现快速上升。 2、毛利率提升明显,公司严控费用 公司加强和项目合同盈利能力的管理,严格控制低毛利率合同签订,国际项目毛利改善,国内高毛利率LTE设备占比提升,盈利能力显著恢复,2013年公司毛利率为28.7%,较同期提升2.3ppt,我们认为随着LTE业务不断确认收入,公司毛利率将实现不断提升。费用方面,公司严格控制期间费用支出,控制人员出差费,由于前期研发投资产生效益,2013年公司研发费用下降超过40%,管理效率提升明显。 3、2013年成功实现扭亏为盈,4季度贡献近6成业绩 公司2012年业绩跌入历史低谷,全年亏损28.4亿,2013年整个通信行业呈现复苏态势,其中4G投资成为整个电信投资主动力,同时公司强化费用管理,砍掉低毛利率订单,预计中国移动LTE设备价格将比3G招标回升,显著提升公司的盈利能力,2013年公司成功实现扭亏为盈,业绩拐点确认,同时公司业绩季节性明显,其中4季度净利润达到8.06亿,贡献占比达到59%。 4、国内LTE投资公司将超于华为,市场份额将跃居第一 公司在2013年中国移动和中国电信LTE核心设备招标份额占比持续超市场预期,其中中国移动占比26%,中国电信占比32%,竞争对手华为占比中移动26%,占比中电信29%,公司在国内4G招标取得先发优势,随着年底4G牌照发放,中国联通也将释放出4G投资,中兴通讯有望在4G时代占据国内市场份额头把交椅。 5. 投资建议及评级 LTE 投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,同时13 年业绩拐点确保公司投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩拐点多重驱动,但手机业务是影响整体业绩的主要不确定性因素,但前期股价大幅回落已经有所反应,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.75/0.95/1.15 元,对应当前股价PE 分别为17.1/13.4/11.1 倍,整体估值较低,上调为推荐评级。 6. 风险提示 电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

全年业绩略超预期。公司2013年实现营业收入和归属于母公司所有者净利润分别为64.78亿元和9.99亿元,分别同比增长9.78%和41.17%。业绩略超预期,主要得益于长绒棉价格和订单价格的提升。公司拟每10股派现3.8元(含税)。第四季度,公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为18.4亿元和3.23亿元,分别同比8.58%和31.06%。业绩持续向好。 盈利能力持续提升,财务状况依然稳健。公司2013年毛利率同比提升近4个百分点至30.82%,第四季度毛利率提升了7.49个百分点,主要得益于长绒棉价格的上涨以及出口订单价格的提高。控费效果明显,期间费用率同比下降1.12个百分点至12.13%.其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.32个百分点、0.44个百分点和0.35个百分点。净利率提升3.92个百分点至16.05%。财务状况保持健康,全年经营性现金流净额14.54亿元,同比增长24%。报告期末拥有现金8.72亿元,现金流较为充裕。资产负债率23.74,保持在较低水平。 大股东增持彰显信心,增持价有支撑。公司大股东鲁诚公司于2013年12月12日至2014年1月17日合计增持1129.92万股,占总股本的1.18%,增持均价9.99元。增持后持有公司股份总数为1.35亿股,占总股本14.08%。公司基本面持续向好,大股东增持彰显了对公司未来发展的信心。我们认为公司目前股价有所低估。 柬埔寨投资超预期。公司于2013年投资800万美元设立鲁泰(柬埔寨)全资子公司,新建年产300万件衬衣加工厂。在柬埔寨设厂可利用当地低成本带来红利。未来国内纺织工业向低成本区域转移是大势所趋。公司进一步加大对柬埔寨子公司的投资。现追加投资1200万美元,投资总额达到2000万美元。由于服装加工费用中人工成本占比达80%以上,如果柬埔寨子公司达产,将有助于缓解国内持续上涨的成本压力,有助于公司整体毛利率的提升以及进一步打开海外市场的增长空间。我们预计柬埔寨子公司产能在2014年下半年逐步建成投产。 维持推荐评级。2014年产能释放预计:23万锭和3.5万锭倍捻生产线项目;2000万米色织布产能、2500万米(暂未计算柬埔寨子公司产能)。海外需求尤其是美国市场持续复苏,产能如期释放以及柬埔寨工厂逐步达产,公司经营状况持续向好。我们预计2014、2015年每股收益分别为1.26元和1.51元,对应估值分别为7.6倍和6.4倍。可给予公司2014年12倍估值,维持推荐评级。风险提示。外需复苏缓慢;内外棉价差进一步扩大等。

业绩概览。公司2013年实现营业收入4,236.13 亿元,同比增长4.5%;归属于母公司股东的净利润人民币247.65 亿元,同比增长123.9%;一年新业务价值为人民币213.00 亿元,同比增长2.2%;期末公司内含价值为人民币3,422.24亿元,同比增长1.4%。 资产减值损失同比大幅下降,导致利润同比高增。由于符合减值条件的权益类投资资产下降,公司2013年计提资产减值损失38.14亿(2012年高达310.52亿),同比大幅下降87.72%,导致利润同比高增长。 投资较上年明显改善,但低于行业平均水平。公司2013年总投资收益率4.86%,为三年来最高,这与行业趋势保持一致,但这一数据低于行业水平(根据保监会最新数据,2013年行业实现总投资收益率5.04%)。 投资改善主要由于资产减值损失的下降,以及资产配置结构的优化。公司配置权益类投资资产较其余三大上市险企保守,比重在年末进一步下降至7.5%。随着险资投资大类比重的放开,以及另类投资工具、优先股等推出,均有利于未来险资投资收益率的平稳化。 新业务价值成长仍然缓慢,但结构在改善。公司新业务价值同比增长仅2.24%,低于2012年同期增速(3.14%),从成长来源看,个险渠道占比92.2%,较上年上升4.1个百分点。银保渠道贡献率下降4.9个百分点。 偿付能力充足。年末公司偿付能力充足率226.22%,保持在较好水平。 投资建议。公司经营目标着重于转型升级,保持业务规模稳定和新业务价值平稳增长,虽然当前新业务价值成长比较缓慢,但转型升级带来个险渠道保费更快速的增长和利润率的改善有望维持向上水平的增速。当前公司2013年P/EV仅为1.12倍,维持推荐评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。2013年,公司实现营业收入192.00亿元,同比下降4.31%;实现利润总额19.51亿元,同比下降35.09%;实现归属母公司所有者的净利润15.29亿元,同比下降40.43%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15.28亿元,同比下降40.66%;实现每股收益0.66元,基本符合市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入52.20亿元,同比增长0.7%,环比增长15.8%;实现归属母公司所有者的净利润2.83亿元,同比增长24.8%,环比下降6.9%;实现每股收益0.12元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。我们预计2013年公司原煤产量达到3710亿吨,同比增长11%,煤炭产量增量主要来源于公司整合矿产能的释放。公司煤炭销售平均价格为538元/吨,同比下降19%;平均成本321元/吨,同比下降14%,这导致公司煤炭毛利率为40.40%,同比下降了3.1个百分点,这是公司业绩下降的主要原因。公司焦炭业务继续亏损。由于焦炭行业景气度低迷,公司焦炭毛利率为-2.24%。 整合矿今明两年进入产能释放期。公司蒲县地区(总产能720万吨)和潞宁地区(总产能680万吨)逐渐技改完毕,进入产能释放期。今年上半年预计有黑龙煤业(占股60%、120万吨/年)、伊田煤业(占股60%、120万吨/年)、常兴煤业(90万吨/年)、后堡煤业(占股60%、45万吨/年)投产。 固定资产折旧年限变更将增厚公司业绩。公司公告,将从2014年4月1日开始,对固定资产折旧年限进行不同程度上的延长,降低公司生产成本,公司预计此次会计变更将增厚2014年利润约1.3亿元。 管理费用率偏高。2013年,公司期间费用率为25.04%,同比下降了0.09个百分点。其中管理费用为39.09亿元,同比下降9.71%;管理费用率仍然高达20.36%,明显高于行业平均水平。 集团资产注入值得期待。集团2012年煤炭产量是上市公司的2.4倍,目前集团比较成熟的资产包括郭庄矿(70%,180万吨)、司马矿(52%,300万吨),这两个矿注入预期非常强烈。慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)也具备注入条件。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.66元、0.77元,目前的股价对应的市盈率分别为12.49倍、10.81倍,估值水平仍然低于行业平均水平。公司业绩弹性大,如果煤炭景气度有所好转,公司业绩有超预期的可能。