一季度业绩略超预期,产能释放推升全年业绩: 受春节因素影响,公司18年一季度业绩环比略有下滑,但公司在一季度新增18万吨双氧水及10万吨己内酰胺产能已经逐步放量,使单季度业绩仍保持在8亿元以上。公司主营产品价格一季度维持高位震荡,PC(聚碳酸酯)、甲酸、烧碱(32%,离子膜碱)、双氧水、尿素和有机硅DMC18年一季度均价较四季度均价分别变化7.05%、-16.11%、-26.38%、6.76%、7.78%和7.27%,虽然甲酸和烧碱均价较上一季度有较大幅度下滑,但随着开工季的来临,其价格都已止跌回稳,大概率将助公司二季度业绩创新高。 2018年公司将有多项产能集中释放,其中己内酰胺10万吨和双氧水18万吨已于一季度投产,另有18万吨双氧水、22.5万吨PA6、PC二期13.5万吨、甲酸20万吨、尿素及复合肥总计新增200万产能将于18年下半年投产。 公司主营产品价格今年大概率将维持高位震荡,随着公司产能逐渐释放,我们预计公司未来单季度业绩将再上台阶达到10亿元级别。 多产业链协同发展,成长白马属性凸显: 公司是国内建设智能化工园区先行者,已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、240万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、30万吨PA6,10万吨DMF、20万吨PC和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,公司根据市场调节各产品生产比例,实现利益最大化,大幅降低周期性波动,实现稳定增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为19.50亿,35.35亿以及41.12亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

业绩增长强劲,超出市场预期: 根据2017年年报,联美控股2017年实现归母净利润9.22亿元(同比+31.93%),主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2017年,旗下沈阳新北及国惠新能源实现扣非净利润4.27亿元,大幅高于此前对赌协议3.3亿元(完成率129.39%)。公司业绩增长强劲,超出市场预期。 “供暖、工程”驱动业绩高速增长,经营质量较高: 分业务而言,2017年供暖及蒸汽业务实现营收15.32亿元(+20.34%),工程业务实现营收1.81亿元(+19.50%),“供暖及蒸汽、工程”业务驱动公司业绩增长。毛利结构而言,供暖业务实现毛利5.75亿元(占比48.39%),接网费实现毛利4.04亿元(占比33.97%),供暖及接网业务为公司利润最主要来源。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长: 2017年公司的综合毛利率、净利率分别提升至50%、39.73%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,2017年底账上货币资金54.24亿。接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益,分10年分期摊销。2017年底,公司递延收益——接网费期末余额为22.26亿,以每年转出4.35亿为本期收益估算,暂不考虑新增接网费,递延收益仍然可以当前速度稳定摊销5年。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险。

内生性及外延式并举,产业链一体化: 公司是国内微玻纤龙头企业,深耕“干净空气”和“高效节能”两大板块,主要产品包括微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、真空绝热板(VIP)芯材等。公司募投产能于17年开始释放,同时通过收购悠远环境和维艾普,打破其切入下游应用领域的难题,加速进口替代进程,有望实现跨越式发展。 收购悠远,快速进入下游新装市场,加速替代进程: 空气过滤器应用行业广泛,专业化经营是行业的主要特征。国外知名厂商有日本三喜橡胶株式会社、飞利浦等,而我国空气过滤器厂商较多,竞争较为激烈,但形成规模化经营的较少,国内高端领域主要厂商有悠远环境、金海环境和朗脉股份。 2017年8月公司以现金收购苏州悠远环境科技有限公司100%股权。悠远环境是国内高端空气净化行业龙头企业,也是在VOC处理方面拿到订单的国内第一家内资企业,公司借助其在下游新装市场的强劲实力,不断打破国际品牌的垄断局面,有望加速替代。同时,下游行业市场规模的持续扩大将助力公司快速发展。(1)据行业协会数据,2018-2019年两年我国面板及半导体投资额将分别达到3859.22亿元和390亿美元,以空气净化设备占投资额的1%估算,今明两年在面板及半导体领域空气净化设备市场规模约为65亿元;(2)我国空气净化器市场规模正以每年20%的增速快速发展。 布局全产业链的微玻纤龙头,首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们认为公司作为国内微玻纤龙头,规模仍在不断扩张,且收购的悠远环境及维艾普均是国内下游应用领域龙头,内生性及外延式并举,将会充分受益于“高效节能”和“干净空气”两大产业带来的发展机遇。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为6.46、11.11和16.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.15、1.86和2.69亿元,对应2017-2019年EPS 分别为0.30、0.48和0.70元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46、29和20倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;悠远环境业绩不达预期。

专注EVA,成就绝对龙头: 目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、海优新材,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。公司市占率自2010年开始全球市占率一直维持在40%附近,2017年随着光伏总装机量快速增长,公司市占率超过50%的市场份额。未来有望继续提高,龙头地位稳固。 价格和成本影响毛利率大幅下降,2018有望企稳: 2017年受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。目前EVA胶膜价格企稳回升,2017年Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米,18年有望毛利率企稳。公司背板业务2012年营业收入仅为3838万元,2016年达到3.05亿元,年复合增速为67.83%,由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著。 布局新业务,寻求新突破: 公司非常重视新材料项目的建设,集合公司研发、生产和销售的精英力量对新材料业务进行重点突破。公司产品感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中感光干膜业务已经开始贡献营收;铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,有部分小客户在试用公司产品;FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计新产能投产之后销售收入和利润将会出现放量,成为公司业绩的新增长点。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.67、2.01和2.31元。当前股价对应18-20年分别为22、18和16倍。首次覆盖给予“推荐评级”。 风险提示:客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

分级诊断落地推进持续受益,业绩持续高增长: 公司公告了2017年年报,2017年全年实现营业收入4.89亿元(同比+32.37%),实现归母净利润1.94亿元(同比+40.21%),对应EPS1.47元(对应期末股本)。四季度单季实现营业收入1.58亿元(同比+31.49%),实现归母净利润5600万(同比+32.29%)。收入和利润均持续保持30%以上的高增长,收入增长略低预期,业绩增长符合预期。公司作为国内心血管POCT的龙头,主业受益于分级诊断政策落地实施将保持稳健快速增长。同时技术突围向生化、化学发光、分子诊断领域拓展,生化和化学发光将逐步进入收获期,进一步打开公司成长空间。鉴于公司2017年收入增长略低预期,我们小幅下调公司2018-2020年净利润至2.54(-0.07)/3.35(-0.18)/4.36亿元,对应EPS为1.91(-0.08)/2.52(-0.15)/3.28元,维持“推荐”评级。 产品结构不断优化,毛利率持续上行: 公司2017年整体毛利率达82.13%,相较2016年继续提升了0.92%。其中试剂毛利率87.15%,较2016年提升0.71%;仪器毛利率34.52%,较2016年提升11.24%。仪器毛利率的提升主要来源于规模效应,试剂占公司收入比例超过90%,其毛利率持续提升主要来源于公司生物原料自产比例的提升以及高毛利的干式荧光免疫产品销售占比的提升。未来随着毛利率较低的生化产品上量以及化学发光产品贡献收入,预计公司整体毛利率将稳中略降。 化学发光已推出+生化即将推出+分子诊断研发布局,打开成长空间: 公司已经推出全自动化学发光分析仪MAGICL6800及其配套试剂(甲功5项,激素7项等),即将推出市场的还有M-800全自动生化分析仪及系列配套试剂,同时2018年将重点研发全自动荧光定量PCR分析仪及配套试剂。公司生化、免疫、分子、POCT均有涉及的大检验布局雏形已现,并且生化、免疫(化学发光)将逐步进入收获期,将进一步打开公司的成长空间。此外公司股权激励的高业绩要求(2017-2019年以2016年为基数增长率不低于30%、60%、130%)也为未来的持续高增长增强了确定性。 风险提示:产品大幅降价,化学发光产品推广受阻等。

环卫业务正处于成长风口,龙头受益集中度提升: 环卫PPP模式效果显著,中国环卫市场化率有望快速提高,当前环卫业务正处于行业快速发展风口。传统环卫管理效率低下,启迪桑德通过“互联网+机械化+环卫”模式显著改善成本效益,环卫拿单能力强。相比美国环卫CR344%市占率,国内环卫企业CR10仅为12.6%,启迪桑德受益于环卫市占率向龙头集中。 固废业务产业链齐全,后续将进入投产高峰期: 2017年底,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个。目前,公司固废PPP在手订单(含框架协议)~400亿,由于公司对“项目质量、项目收益率(要求7%以上)、项目风险”把控严格,我们预计后续2-3年固废PPP落地订单在80亿/年左右,固废项目的工程将显著提振公司业绩。2017年,公司固废投入运营产能~5000吨/日。2017年底,公司垃圾填埋产能~3000吨/日,垃圾焚烧产能~3万吨/日。2018-2019年,固废项目将进入投产高峰,固废运营项目业绩也将明显改善。 商业模式创新&先进回收技术,再生资源业务长期发展可期: 启迪桑德的核心电子废弃物拆解能力已达2259万台/年,市场占有率在~15%,位居行业首位;公司独创“集垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务等五位一体”的好嘞社区模式,并精心打造安徽蚌埠示范项目,模式成本效益显著,未来快速扩展可期。为打通再生资源回收利用渠道,启迪桑德重点打造易再生O2O平台,实现再生资源线上下业务协同发展。 投资建议:未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.56、1.81和2.31元。当前股价对应PE分别为18.7、16.0和12.6倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。 风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。

事件: 2018年4月10日晚间公司公告:2017年营业收入为18.6亿元,同比增长13.79%;归属于母公司所有者的净利润为2.86亿元,同比增长26.11%。 公司2017年业务按照行业拆分,主要以金融及物流行业为主,主要业务收入及毛利率如下: (1)金融及物流行业收入12.51亿元,同比增长17.44%,毛利率43.91%,同比降低6.65%; (2)传统行业业务收入6.09亿元,同比增长6.95%,毛利率44.41%,同比增加1.74%。 公司2017年经营活动产生的现金流量净额同比增长131.07%,销售回款增加;研发投入共计2.29亿元,同比增长20.45%,占营收比重12.33%,主要投向金融、物流、新零售等重点聚焦行业的产品、技术领域。 智能制造优势突出,战略新兴业务产业布局加快 公司建有中国最大的专用打印扫描产品生产基地,高标准投资建设了国际先进的从钣金加工到设备组装的自助终端集成产品智能化生产工厂。预计2018年底,公司智能设备的年生产能力将超过20万台,成为国内领先的智能设备生产基地。公司战略聚焦金融行业、物流行业及新零售行业,提供智能化的产品与解决方案,加快业务的培育和产业布局。 传统业务稳定增长,公司积极拓展销售渠道 公司通过优化设计和丰富产品线,努力巩固并提升传统业务,传统业务收入实现稳定增长。公司加强线上电商通路搭建,线上销售大幅增长;公司积极推动高铁自主品牌的产品销售,成功中标多个高铁线路项目;公共服务自助设备类业务,成功中标多个地市社保自助设备采购项目并批量供货,医疗自助设备获得国家卫计委的认证资质,在部分地市医院实现批量推广。 投资建议: 预计公司2018-2020年EPS分别为0.62、0.80和1.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期,业绩不达预期,竞争加剧

事件 公司公布2017年年报,实现营业收入72.76亿元,归母净利润5.33亿元,较上年同期分别增6.97%和586.87%;扣非后实现归母净利润1.97亿,同比大幅扭亏为盈。同时公布分红预案,每10股派发现金2元(含税)。 有机硅涨价大幅推升公司毛利率 公司有机硅产品全年销售收入为35.5亿元,占全部收入的49.98%,同比增加14.26%,主要原因是公司有机硅产品售价同比增长50%左右(DMC均价由2016年的16000元/吨上涨到2017年的24000元/吨)。虽然受厂区搬迁以及新安迈图有机硅产线技改扩产影响,公司的有机硅产量受到影响,需外购一部分DMC生产下游有机硅制品,增加了原材料成本,但有机硅产品总体毛利率仍较2016年增加4.84%达到24.21%。目前公司有机硅装置共34万吨单体产能(29万吨权益)已满负荷生产,而DMC价格已上涨至31000-32000元/吨,公司盈利水平将进一步提升。 有机硅供不应求,全产业链涨价趋势已成: 成本端的支撑、产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。金属硅与煤价上涨推高有机硅成本;2019年6月以前全球未有新的产能投产,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计2018年全球有机硅单体消费量将达510万吨,相较于全球有效产能483.5万吨,将出现约30万吨的供给缺口。 春节后随着开工旺季的到来,有机硅DMC价格已由节前29000元/吨上涨到31000-32000元/吨,且涨价幅度和频率亦有加速之势;由于终端需求的强力支撑,有机硅下游产品亦纷纷提价,国际巨头德山、迈图、陶氏在三月份纷纷对终端产品提价5%-15%不等。由此,我们预计随着供需的进一步紧张,有机硅产品价格继续上涨将是大概率事件。 上下游产业链完整,公司将充分受益有机硅景气周期: 公司有机硅上下游产业链完整,上游生产原料金属硅粉的自给率达85%以上,另有30%的氯甲烷来自于草甘膦的副产物,成本优势明显;中游拥有有机硅单体权益产能29万吨,并计划于2019年底建成15万吨产能,建成后将是国内最大的有机硅生产企业;下游拥有硅橡胶等四大产品,将最大程度受益于行业景气。我们预计DMC每涨价1000元/吨,公司(DMC产能以14万吨计)净利润将增厚约1亿元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年到2020年净利润为10.53亿、12.39亿和12.14亿元,目前股价对应P/E9、8和8倍。公司是传统的有机硅龙头企业,将充分受益行业景气,维持“强烈推荐”评级 风险提示:有机硅需求不及预期,环保造成计划外停产

事件: 2018 年4月10日公司公告:预计2018Q1实现归母净利润与上年同期相比,将增加约6000-7000 万元,同比增长约72.45%-84.53%;扣非归母净利润与上年同期相比,将增加约5000-6000 万元,同比增长约63.48%-76.18%。 受益于钢铁行业回暖,智能制造业务快速发展 公司主要市场钢铁行业正处于去产能成果巩固期,发展态势良好,同时制造业向“智慧制造”迈进的需求进一步释放。公司大力推进智能制造相关产品研发与项目落地,在推广智能装备与工业机器人应用、多基地分布式平台及相关应用系统上线、工业大数据平台xInsight 结合应用实施推广、云端大数据应用服务等多个领域取得突破。 IDC上架机柜数量增加,有望带来业绩弹性 宝信依托罗泾产业基地优势水电基础资源,在上海区域市场形成了规模化发展IDC产业的核心竞争能力,已交付运营及在建IDC机房整体规模约20000个机柜。公司IDC业务市场需求持续放量,按期建设交付宝之云IDC三期项目。同时,公司持续推进IDC业务管理体系的建设与完善工作,不断优化运营管理流程,保障运营安全稳定,确保在效益达标的同时实现规范化、规模化运营。 首期限制性股权激励发布,彰显未来发展信心 2018年1月30日,公司完成首期A股限制性股票计划授予的限制性股票登记工作。业绩考核标准包括2018-2020 年三年净资产收益率不低于8%,9%,10%,净利润较2016 年增长率不低于50%,80%,110%且不低于同行业对标企业75 分位值水平。本次股权激励主要包括公司董事、高级和中级管理人员、核心技术和业务骨干333人,彰显未来发展信心。 投资建议: 预计公司2018-2020年EPS 分别为0.78、1.01和1.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期,业绩不达预期,竞争加剧

2017年业绩平稳增长,新猫眼在线票务业务市占率超五成: 根据公司于2018年2月28日发布的年度业绩快报,公司2017年全年实现营业收入18.70亿元,同比增长7.98%,归母净利润8.18亿元,同比增长10.38%。2017年9月子公司猫眼与微影的正式合并,合并后的猫眼占据在线票务市场份额超过50%,盈利能力将得到进一步提升,同时继续向电影宣传发行等上游环节的渗透。2017年猫眼参投了包括《羞羞的铁拳》《前任3》等高票房电影项目,显示出猫眼借助上市公司的平台和资源,在电影产业链的投资上具有竞争力。 出售新丽传媒兑现丰厚投资收益,成立战略合作加强内容资源布局: 根据公司于3月12日发布的公告,公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.642%的股份出售给林芝腾讯,本次交易投资收益约为22.66亿元(税前),高额投资收益兑现将充分增厚2018年全年业绩。同时与新丽传媒建立战略合作伙伴关系,双方利用各自优势资源,将在IP开发、影视制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作,每年将新增优质电影及电视剧各1部,进一步丰富公司优质内容资源库。 公司发展战略清晰,优质内容制作能力不断加强,维持“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.18、29.26、10.22亿,对应2017-2019年PE分别为43、12、35倍。公司发展战略清晰,随着不断进行电影产业链整合和深化平台化战略,公司优质内容资源制作能力的不断加强,明后年丰富项目储备,未来产业链生态圈和平台型优势将进一步得到显现,坚定看好公司长期发展趋势及布局,维持“推荐”评级。 风险提示:电影市场增速放缓,电视剧投资收入不及预期。

2018年第一季度业绩预告,净利润同比增长50%-75%: 公司发布2018年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东净利润19,400万元-22,600万元,同比增长50%-75%。公司2018年1-3月非经常性损益主要系募集资金委托理财收入及政府补助,预计对净利润影响约1100万元。报告期内公司整体经营情况良好,各项业务正常开展,业绩与去年同期相比保持稳定增长。 逆变器龙头位置稳固,力推分布式逆变器更加贴近用户侧: 公司专注于光伏逆变器,一直致力技术改进和方案优化,从原来的追赶欧美对手,到现在代表了国际领先水平,全球出货量保持领先。2017年我国新增分布式光伏为19.44GW,同比增长3.7倍。“十三五”规划明确指出,到2020年底,国内分布式装机达60GW,潜力巨大。因此公司也在积极布局分布式逆变器新产品户用三相逆变器SG5/6KTL-MT、SG8KTL-M以及SG15/17/20KTL-M等产品覆盖户用、小型工商业屋顶及村级扶贫等应用场景,真正做到了分布式应用场景全覆盖。同时公司也在海外设立逆变器组装工厂,未来公司逆变器业务将在分布式光伏和海外市场大展拳脚。 户用式光伏和储能将成为公司未来亮点: 为了抢占户用式光伏市场,公司成立了SunHome品牌,并积极覆盖销售网络,预计公司2017年将安装1万户,2018年计划达到3万套。作为国内最早涉足储能领域的企业之一,早在2006年阳光电源就向日本输送了首批储能设备,并在2016年就已将储能市场占有率做到中国第一,2017年公司蝉联首名,未来随着锂电池成本的快速下降,公司“光伏+储能”的商业模型将逐步成型。 维持给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019EPS分别为0.72、0.91和1.15元。当前股价对应17-19年分别为27、21和17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,户用式业务发展不及预期。

事件: 公司发布2018年第一季度业绩预告,预计2017年1-3月实现归母净利润1375.16-1718.96万元,上年同期为1145.97万元,同比增长20%-50%。 点评: 工程项目进展顺利,一季报业绩预告稳增: 公司2018年第一季度预计实现归母净利1375.16-1718.96万元,归母净利同比增速达20%-50%,业绩稳步提升;考虑到本期实现非正常性损益513万元,上年同期为502.98万元,扣除非经常性损益的影响,同比增速达到34.1%-87.6%,同比大幅增长,主要得益于报告期内公司经营状况良好,项目工程进展顺利,公司一季度业绩预告靓丽,将为全年业绩增长奠定坚实基础。 在手订单十分充裕,推动业绩持续高成长: 公司2018年1-3共新签项目合同金额21.16亿元,其中PPP项目订单16.90亿元,占全体项目的79.87%。2017年以来新签订单合同共计433.51亿元,相对2018年预计营收91.75亿元,订单收入保障比约为4.72,在手订单十分充裕,保障公司未来业绩持续高成长。同时公司自2016年以来与地方政府签订的框架协议高达538.70亿元,规模十分庞大,且由于公司在土地沙化治理领域的护城河,框架协议转化为订单确定性极强,为未来订单持续高速落地提供支撑。 多种融资模式并行,保障PPP项目顺利实施: 2017年12月13日,公司拟联合内蒙古东汇健康产业有限责任公司、内蒙古和信汇通投资管理有限公司设立阿拉善盟中野碧芳投资中心产业基金,规模暂定2.2亿元,为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。今年1月29日,公司拟在中国境外发行不超过2亿美元债券,期限3年,本次发行将进一步改善公司债务结构、拓宽融资渠道,保障公司承接PPP项目的顺利落地及实施。 23号文监管之下,民企生态环保PPP龙头或将受益: 近日财政部下发了财金【2018】23号文,重点对金融企业参与国有企业、地方政府、PPP以及政府融资平台的投融资行为进行了要求,对国有企业及地方政府参与PPP项目建设的行为监管进一步加强。我们认为,随着新一轮监管的执行,未来民企参与PPP项目占比将进一步提升,生态环保等契合生态文明建设的PPP项目占比也将逐步扩大,融资方式灵活、承接的PPP项目质量高的民企生态环保PPP龙头公司或将受益。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.53/12.71/18.01亿元,同比增长151.5%/49.0%/41.7%,对应EPS为0.53/0.79/1.12元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.3/12.9/9.1,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

事件: 4月8日,博世科(300422.SZ)发布业绩预告:2018年Q1,公司预计实现归母净利润0.59亿元到0.64亿元(同比+262.05%-291.74%)。 黑臭水体PPP项目订单释放加速,2018年Q1业绩大幅超预期: 公司预计2018年Q1实现归母净利润0.59亿元到0.64亿元(同比+262.05%-291.74%),业绩增速显著高于17年年报增速,持续超出市场预期。公司业绩高速增长主要系“黑臭水体治理PPP项目施工加速及环境服务业业绩增长”所致。 PPP在手订单逾百亿,92号文对博世科影响甚微,估值有望反弹: 17年底,博世科在手订单~100亿。2018年Q1,博世科联合体又相继签订PPP大单。2018年,随着南宁黑臭河、心圩江等项目施工加速,及其他水务PPP项目陆续开通,公司将引来业绩快速释放期。2017年底,92号文规定,各省级财政部门应于2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中清理工作。随着PPP清库节点到来,“PPP项目操作规范、运营实力突出、拿单能力强”的低估值民营环保龙头公司(博世科)估值有望回归。 乡镇污水处理及土壤修复技术积累深厚,市场潜力较大: 乡镇水处理前景广阔,公司借力PPP,从单一传统工业污水处理拓展至市政水务处理市场,抢占乡镇水务蓝海。土壤修复空间巨大,公司扎根西南,占据有利地势,提前布局土壤修复市场,2017年,公司土壤修复合同订单超过3.5亿。 业绩高速增长可期,维持“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.48、3.06、4.42亿元,对应EPS分别为0.42、0.86和1.24元。当前股价对应17-19年分别为37.3、18.1和12.5倍。92号文过后,“PPP项目操作规范、运营实力突出、拿单能力强”的低估值民营环保龙头公司(博世科)估值有望回归,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期风险;PPP订单落地不及预期风险。

营收增速40.68%,数据采集设备、数据应用及解决方案业务均快速增长 2017年,公司实现营收6.78亿元,同比增长40.68%,归母净利润1.29亿元,同比增长26.45%,扣非归母净利润9936.24万,同比增长44.70%。其中公司数据采集设备实现营收4.98亿元,同比增长39.27%,增长的主要原因有三:(1)行业需求的提升和技术的革新,使得高精度GNSS接收机在测绘行业中的应用渗透率不断提升;(2)国家基础设施建设持续投入,带来相关行业对高精度GNSS接收机的需求快速增加;(3)公司近年来投入的移动测绘、无人机、海洋测绘等新兴领域的数据采集设备已形成相对成熟的应用产品及行业市场,取得较快速度增长。公司数据应用及系统解决方案业务实现营收1.80亿,同比增长44.70%,增长的主要原因:(1)国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加,带动了位移监测业务收入的增长;(2)相关单位对基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,公司智慧施工业务取得快速发展。 毛利率上升0.77pct,费用控制良好,研发费用同比增长59.56% 2017年公司综合毛利率为55.92%,同比上升0.77pct,其中数据采集设备毛利率52.41%,同比增加0.03pct,数据应用及解决方案毛利率66.37%,同比增加2.46pct。 整体费用率为42.16%,同比下降0.51pct,公司进行了有效的费用管控。 其中销售费用率为24.24%,同比下降1.29pct;管理费用率为17.96%,同比上升0.72pct,主要系研发投入增加,以及公司报告期内实施限制性股票激励计划带来的股份支付费用(2017年为461.59万)所致;财务费用率-0.04%,去年同期为-0.10%。 2017年公司研发投入7593万元,同比增长59.56%,研发投入占营收比例为11.20%,同比上升1.33pct,主要是因为公司业务规模扩展,进一步加强产品研发投入,并在高精度终端、高精度板卡、精密定位服务关键技术以及无人机激光雷达空间信息采集系统等重要领域持续投入研发。 深耕高精度GNSS领域,持续拓展高精度GNSS新市场 公司深耕高精度GNSS领域,未来成长可期。高精度GNSS行业景气度较高,行业规模保持快速增长。据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书2016》数据,2012年高精度GNSS市场规模为23亿元,2016年中国高精度卫星导航应用市场规模已达60亿元,CAGR高达27.09%。 公司不断加大研发投入,加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,进一步增强产品市场竞争力。以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础,深入挖掘其在各地区、各行业的客户需求,不断寻求新的业绩增长点;大力拓展无人机测绘、移动测绘、海洋测绘等新兴领域的市场,继续保持公司在形变监测等系统解决方案市场优势。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70、2.17和2.70亿元,对应EPS分别为1.38、1.76和2.19元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、政策风险、竞争加剧。

事件: 2018 年4月8日,华宇软件与北大英华签订《业务战略合作协议》;作为有限合伙人投资的北京华宇科创产业投资中心签订股权转让协议,华宇软件购买北大英华25%股权。 北大英华是国内知名法律内容提供商,产品覆盖多个法学实践领域 北大英华依托北京大学的资源优势,是国内知名的法律信息与知识内容提供商。北大英华发展出了北大法律信息网,北大法宝,合同信息/银行合规定制系统等一系列法律信息数据库和业务辅助系统产品,内容覆盖法律法规、司法案例、法学期刊、司法考试等多个法学实践领域。 华宇拥有完整的法检应用解决方案,北大法宝市占率高 公司拥有完整面向法院、检察院等法律机关的应用解决方案,并扩展至商业法律服务领域。北大法宝用户覆盖全国人大法工委、国务院法制办、国务院各机构和中央其他机构以及相应的地方机构、全国约50%的法院及45%的检察院,律师客户覆盖率达到90%;在世界500强在华机构中覆盖率为49%;在法律硕士专业的高校中占有率为66%,985和211院校中占有率为52%。 双方就数据库服务开展战略合作,加速华宇法律服务平台布局 华宇软件及其控股子公司与北大英华就北大英华核心法律数据库服务和专题法律数据库服务开展全面战略性合作,并且在原始数据资源合作上开展互为排他性合作。此次公司同北大英华建立战略合作关系,将有助于公司充分利用英华在专业法律数据和内容资源的独特优势,有力推进公司在法律人工智能领域的发展,进一步巩固在法律科技高端业务领域的优势。同时借助英华面向法律人和商业机构的市场优势,加速华宇法律服务平台在商业法律服务市场的覆盖。 投资建议: 预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.68和0.87元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期,业绩不达预期,竞争加剧