投资要点:7月20日,公司公布湿法锂电池隔膜投产公告。 湿法锂电池隔膜产能如期释放。公司锂电池湿法隔膜投产包括两个项目:一是年产6000万㎡湿法锂电隔膜项目中的第二条线正式投产,其中第一条线已于17年3月正式投产;二是年产1.05亿㎡湿法锂电隔膜项目正式投产一条线,剩余两条线按计划将于2018年一季度投产。 隔膜产能释放促业绩增长。目前,公司干法隔膜产能5000万㎡,湿法隔膜产能1.2亿㎡,完全达产后增至1.9亿㎡。公司干法隔膜收率约45%(最高约50%左右),预计17年销量约1亿㎡,16年干法隔膜毛利率近70%,受行业竞争加剧等因素影响,预计17年将有所下降。公司湿法隔膜于16年投产,毛利率在20%左右,伴随技术提升及工艺优化,目前提升至约40%水平;公司1.05亿平方米湿法锂电隔膜项目与中航锂电签署有战略合作协议,16年中航锂电锂电池产量为2.41亿Ah,17年正实施洛阳三项和江苏一期项目,合计产能超过10GWh,预计17年底全面投产。同时,17年以来我国新能源汽车月度销量持续增长,17年上半年合计销售19.28万辆,同比增长13.58%,预计下半年逐月环比仍将显著增长,且四季度为我国新能源汽车产销旺季。 PE管道业务业绩有望超预期。16年公司PE管道业务销售11.33万吨,同比增长21.97%,在公司营收中占比55.66%。PE管道产品具备一定销售半径和区域性,公司PE管道产品种类齐全具备一定行业地位,预计将受益于雄安新区和我国城镇化建设。 维持“增持”投资评级。17年上半年,公司实现营收16.35亿元,同比增长34.46%,净利润2.85亿元,同比增长10.98%,业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂电池隔膜产品销量增加。预测公司17-18年全面摊薄后的PES分别为0.57和0.65元,按13.58元收盘价计算,对应PE分别为23.90和20.80倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧致;系统风险。

投资要点:公司公布2017年半年度业绩修正公告,预计2017年上半年实现净利润13-14亿元,同比增长1728.16%-1868.97%。 钛白粉景气提升与龙蟒并表推动业绩大幅增长。公司上半年业绩大幅增长主要受益于两方面因素。一方面钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升,产品价格不断上涨。今年上半年,公司5次上调产品报价,上调幅度3900元/吨,上涨幅度近60%。受益于钛白粉价格上涨与产品价差的提升,公司盈利能力大幅提升,推动了业绩的增长。另一方面,公司2016年四季度完成对四川龙蟒的收购并表,亦推动了上半年业绩的大幅提升。 钛白粉行业景气有望继续持续。钛白粉属于房地产后周期领域所用材料,受益于2016年房地产销售大幅增长,未来钛白粉国内需求有望保持稳定。海外旺盛的需求则有望带动出口的快速增长,进一步提升钛白粉需求。随着行业环保监管力度的加强,未来钛白粉行业准入门槛将大幅提升,行业落后产能持续淘汰,供给持续收缩。未来行业供需格局有望持续好转,推动行业景气度保持在较高水平。 世界级钛白粉龙头隐现。随着四川龙蟒收购完成,公司目前拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,规模位居全球第四。在国内及出口市场均更是拥有充分的话语权。四川龙蟒是业内少数具有“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”完整产业链的企业,钛精矿储量丰富,为公司钛白粉生产提供原材料保障,有力提升了公司的市场竞争力。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉项目目前生产逐步趋于稳定。公司已成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、阿克苏诺贝尔、宣威、立邦等知名客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在高端领域扩大领先优势。 维持“买入”评级。预计公司2017、2018年EPS为1.14元和1.34元,以7月19日收盘价18.95元计算,PE分别为16.6倍和14.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、新产品开发进度低于预期。

公司发布2017年中期报告:20171H,公司实现营业收入29.10亿元,同比增长22.40%;实现营业利润4.78亿元,同比增长59.07%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长62.06%,当期每股收益0.51元。 我们观测了安琪香港和安琪埃及的营收数据,认为公司在海外市场的收入正在加速增长,海外市场对公司的收入贡献在加大。2017年9月,安琪俄罗斯的产能投产后,预计公司的海外市场将会以更大的增幅扩张。相比之下,公司在国内市场的销售增长有所放缓,但是,仍好于下游需求行业的增长情况。 根据安琪埃及分厂在20171H的盈利数据,以及公司对俄罗斯项目毛利率的测算,我们预计,公司在国外市场的毛利率可提升至40%以上,净利率也可达到20%以上。国内市场的毛利率下滑企稳,我们预判2017年该下滑态势持续。但是,在海外盈利性向好的带动下,公司整体毛利率呈现大幅提升的态势。 在毛利率提升和成本严控下:20171H,公司的净利率为15.34%,较2016年大幅提升3.46个百分点。由于公司在埃及和俄罗斯涉及直接投资,公司的管理费用率相对较高:20171H达到7.26%,较2016年继续抬高;未来随着海外收入规模扩大,境外的管理费用有望摊薄。 公司各子公司中,盈利性较好的是安琪伊犁、安琪柳州、安琪崇左和安琪埃及,其中,安琪埃及的当期改善尤甚,从产能到业绩都有了较大幅度的释放提升。 20171H酵母抽提物(YE)的单价提升显著,当期净利润率达到了15.48%。公司是全球最大的YE供应商,由于欧洲需求增长快,YE涨价的基本面支撑有力。 投资评级:预测公司2017、2018、2019年的每股收益分别为1.05、1.28、1.45元,同比增长62.1%、21.7%、13.3%。按照2017年7月18收盘价23.65元计算,对应的估值分别为22.7、18.6、16.4倍。公司业绩增长较为明确,估值合理,分红率高,充分体现了二级市场的防御性,维持对公司的“买入”评级。

休闲食品行业的高增长由以下因素推动:城镇化的快速而大范围推进,促使城市生活方式扩延;人均可支配收入的提高,使得休闲食品成为日常品;购买渠道的多样化,帮助休闲食品可得、易得;人口结构的变化如新生代的崛起,对休闲食品的升级和概念化提出更高的要求,等等。 国内枣制品行业的收入规模也达到了400至500亿元,是个相对小众的市场。在枣制品市场中,公司的市场份额接近2%,作为品牌商尚有扩大收入和份额的空间。 激烈竞争的条件下,休闲食品行业目前尚未形成具有定价权和话语权的龙头企业,市场也较为分散,行业距离集约和有序尚有较长的路要走。在此阶段,企业应致力于建立自身价值的“护城河”,打造先发优势,未来则有可能成为这个新兴行业的龙头。 我们推荐好想你(002582)的理由是:公司已经建立起价值“护城河”,未来最有可能成为休闲食品行业的龙头。目前来看,公司价值的“护城河”包括:需求可持续;行业快速增长;产品持续创新;产品先发于人地“概念化”;原料基地、产能设备、营销渠道的护城河;品牌建设和自然流量;尽早充分地建设“入仓”销售;融资顺畅、资金充足。 2016年,公司并购休闲食品电商“百草味”,成为行业中第一个“吃螃蟹的人”。并购“百草味”对公司基本面有如下影响:首先,公司的收入结构将更为多元化。其次,公司的品类扩容、产品可得性增强,可以服务更多的消费者,从而扩大受众群和客户圈。第三,线上营销基因使得品牌的传播更加亲民。第四,线上渠道的成功,促使公司的销售规模快速、大幅增长。在线上渠道的协力下,枣类收入出现近年来难得的高增长。经历了五个季度的亏损,并购“百草味”后,公司扭亏为盈,且最近一期业绩大幅增长。第五,由于并入品类的盈利性不及红枣,公司产品结构下沉,毛利率大幅下滑。此外,目前线上收入贡献高达59%,线上销售模式的流量和物流投入大,商家的净利润率普遍低于5%,进一步拉低公司的盈利性。 预测公司2017、2018、2019年的每股收益(摊薄)分别为0.21元、0.36元和0.46元,同比增长36.92%、75.41%、27.75%。对应7月5日收盘价11.87元,公司2017、2018、2019年的估值分别为56.52、32.97和25.80倍。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。

报告关键要素: 2016年度及2017年第一季度,公司业绩基本符合预期。年度业绩增长主要受益于网新电气、网新信息、网新恩普三家子公司利润贡献。“十三五”期间,我国铁路及高速铁路里程将保持较快增长,大交通板块大有可为;而在大金融领域,信息技术将从幕后的技术支撑走向台前,成为金融业发展的重要引擎;同时,大健康业务受益于医保信息化。公司收购华通云事项进展及与蚂蚁金服的合作值得关注。暂不考虑并购影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.32元与0.43元,按5月12日13.17元收盘价计算,对应的PE分别为40.87倍与30.56倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 事件: 浙大网新(600797)公布2016年年报及2017年第一季度报告。2016年,公司实现营业收入40.80亿元,同比减少24.94%;实现营业利润2.99亿元,同比增长14.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长11.15%,基本每股收益0.27元,利润分配预案为每10股派息0.30元(含税)。2017年第一季度,公司实现营业收入5.73亿元,同比减少15.65%;实现营业利润0.10亿元,同比扭亏为盈;实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元,同比扭亏为盈。 点评: 并表范围变化导致年度收入降低。2016年,公司实现营业收入40.80亿元,同比减少24.94%;主要是因为2016年并表范围变化,不再统计北京晓通的网络设备和终端业务所致。公司2016年实现投资收益1.99亿元,同比减少60.15%,主要由于长期股权投资处置收益减少所致;投资收益在利润总额中占比回到历史平均水平附近,显示公司对投资收益的依赖与上一年相比有所降低。公司营业外收入3673万元,同比增长5.37%;营业外支出1898万元,同比增加43.50%,主要由于2016年度确认网新实业破产重整损失所致。 公司先后剥离了北京晓通、快威科技集团后,专注于智慧城市、智慧商务和智慧生活业务:智慧城市业务包括市民综合服务体系、智慧政务、智慧交通、智慧城市公共设施等领域业务;智慧商务业务包括智慧金融、电子商务、企业征信服务等领域业务;智慧生活包括智慧人社、智慧养老、智慧医疗、智慧助残等领域业务;预计上述业务在2017年会有较快增长。 智慧城市业务规模缩小,预计17年将稳中有升。2016年,公司智慧城市业务实现收入20.19亿元,同比减少43.75%,主要是因为剥离资产所致。“十三五”期间,我国高铁里程预计将从2015年底的1.9万公里拓展到3万公里,保持快速增长势头,公司智慧城市业务中的大交通板块受此推动,也将有较快的增长;同时,公司在城市交通、智慧会展等领域签约的项目也值得期待,预计2017年智慧城市业务将稳中有升,对业绩贡献高于2016年。 智慧商务业务平稳发展,预计17年将较快增长。2016年,公司智慧商务业务实现收入17.31亿元,同比增长12.04%,主要受益于新客户开拓和新项目承接,比如:公司和道富、DST等客户保持良好的合作,开拓了WON、某对冲基金、财通证券等新客户;完成了贵州银行金阳数据中心的项目实施;交付浙江省工商局和浙江省政务网两个新项目,中标浙江省工商局电子营业执照管理系统项目;新推出“智语良投APP”这款智能量化炒股软件。2017年5月15日,人行公告成立金融科技委员会,加强金融科技工作的研究规划和统筹协调,引导新技术在金融领域的正确使用,积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段;人行对金融科技的重视,有望进一步发挥公司在该领域的技术优势;预计随着金融信息化和政务信息化的发展,2017年智慧商务板块将有较快增长。 智慧生活业务蓬勃发展,预计17年将快速增长。2016年,公司智慧生活业务实现收入2.03亿元,同比增长41.20%,主要受益于社保、医保的信息化。2016年,公司服务于1.5亿人群的养老保险业务,同时服务于5800万人群的医保业务,提供阳光医保信息化解决方案等。公司构建了安全、可靠的移动医疗支付服务平台“医快付APP”。另外,公司基于多年智慧助残的业务与经验积累,承建全国残疾人就业创业网络服务平台二期,为残疾人就医、康复、就业等提供便捷。随着社会的老龄化,社保业务规模和信息化程度还有很大的提升空间,预计公司智慧生活业务将保持当前快速增长的势头。 转型后毛利提升明显预计17年将小幅提升。2016年公司实现综合毛利率20.41%,同比提升5.90个百分点;2017年第一季度公司实现综合毛利率21.49%,同比提升0.26个百分点。2016年,公司分业务盈利能力显示:智慧城市业务毛利率14.82%,同比提升5.12个百分点,提升主要受益于资产剥离、业务结构优化;公司智慧商务业务毛利率20.46%,同比提升0.18个百分点;智慧生活业务毛利率62.78%,同比回落8.40个百分点,但该业务体量较小,对毛利总额影响有限。预计2017年公司智慧城市和智慧商务业务的毛利率还将稳中有升,而智慧生活方面,随着规模增长,毛利率料将缓慢下降;综合毛利率将小幅提升。 盈利预测和投资建议。暂不考虑并购影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.32元与0.43元,按5月12日13.17元收盘价计算,对应的PE分别为40.87倍与30.56倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:与蚂蚁金服合作进度不达预期、业务拓展不达预期,系统性风险。

报告关键要素: 受原材料氢氟酸供应限制以及副产盐酸处理困难等因素影响,制冷剂行业开工受限,供需态势紧张。受此影响,制冷剂价格自2017年2月以来大幅上涨,行业景气大幅提升。未来制冷剂需求有望在空调、汽车等领域带动下保持快速增长,环保监管则将长期约束制冷剂行业开工水平,保障制冷剂行业景气保持在较高水平,推动公司业绩的大幅增长。公司积极开发高端含氟聚合物、含氟精细化学品以及电子湿化学品等高附加值产品,产品储备丰富。这些领域市场空间前景较好,进口替代空间广阔,有望成为公司未来的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.84元和1.14元,以5月8日收盘价13.89元计算,对应PE分别为16.59倍和12.16倍。考虑到公司业绩的巨大弹性,上调为“买入”的投资评级。 事件: 近期我们实地调研了巨化股份(600160),就公司业务状况进行了沟通和交流。 点评: 制冷剂价格大幅上涨,行业景气有望反转。公司是我国氟化工领域的龙头企业,其中制冷剂是公司主要的收入和利润来源。2017年2月以来,制冷剂价格大幅上涨,行业景气大幅提升。根据卓创资讯数据,2月初以来,R22价格从9800元/吨上涨至15500元/吨,涨幅58.16%,R134a价格从20000元/吨上涨至31000元/吨,涨幅55%。R125从23500元/吨上涨至5.5万元/吨,涨幅134%。R32从12750元/吨上涨至33000元/吨,涨幅159%。受益于产品价格的上涨,公司一季度业绩大幅增长,一季度公司实现营业收入29.21亿元,同比增长22.60%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长634.76%。 环保约束是此轮制冷剂上涨的主因。此轮制冷剂价格上涨,环保收紧导致制冷剂开工受限,供需失衡是主要因素。环保约束主要体现在两方面,一方面是环保收紧导致原材料氢氟酸供应不足,价格上涨。氢氟酸属于危化品,其生产工艺对环保、安全等要求很高。2016年以来各地环保执法力度明显加强,开工受限推动氢氟酸价格大幅上涨。此外氢氟酸的关键原材料萤石同样由于环保因素开工不足,进一步推动了氢氟酸价格的上涨。另一方面,制冷剂生产过程中副产约大量含氟盐酸。副产盐酸处理难度大,通常作为低端盐酸卖给下游企业消化。受环保监管力度加强以及供给侧改革等因素影响,下游企业同样开工不足导致副产盐酸胀库,企业开工受限导致供应不足。总体看环保因素是此轮制冷剂价格上涨的主要因素。 需求增速有望提升。制冷剂主要用于空调、冰箱与汽车的生产与维修领域。空调、冰箱作为新房装修标配,其需求通常滞后房地产销售6-12个月的周期。2016年以来,我国房地产销售保持快速增长态势,全年销量增速22.5%,有望拉动今年空调与冰箱需求。今年1季度我国空调产量增速17.8%,冰箱产量增速16.3%,随着需求旺季来临,未来增速有望进一步提升,从而带动制冷剂需求。此外受家电下乡政策推动,2010-2012年我国空调、冰箱销量大幅增长。通常空调、冰箱销售5年后进入维修替换制冷剂阶段,从而保障制冷剂维修市场的增长。从汽车方面看,今年一季度我国汽车产量增速7.99%,增速较去年同期略有提升。因此总体预计制冷剂需求增速有望提升。 行业景气有望持续,推动公司业绩增长。随着行业供需收紧,制冷剂价格快速上涨,景气大幅提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面目前的供需矛盾在于氢氟酸供给不足和副产盐酸处理问题,因而短期内行业产能大幅扩张的可能性不大。从制冷剂涨价对下游的影响来看,制冷剂在空调、汽车的成本占比中较低。以目前的价格测算,每台空调中制冷剂成本约60元,每辆汽车制冷剂成本约16元。因而下游企业对制冷剂涨价的承受力较强。在供需偏紧的态势下,制冷剂行业景气有望延续,推动公司业绩增长。 含氟聚合物与精细化学品空间广阔。从长期来看,产业升级,发展高附加值产品是氟化工产业未来的发展方向。公司积极开发高端含氟聚合物、含氟精细化学品以及电子湿化学品等高附加值产品,产品储备丰富。公司2016年非公开发行项目包括三代发泡剂替代品(10kt/aHFC-245fa)、含氟功能材料(23.5kt/a含氟新材料和10kt/aPVDF)、PVDC高性能阻隔材料(100kt/a)、电子化学品(高纯电子气体项目、含氟特种气体项目)等。随着这些项目的投产,公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅提升,为公司培育长期的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.84元和1.14元,以5月8日收盘价13.89元计算,对应PE分别为16.59倍和12.16倍。考虑到公司业绩的巨大弹性,上调为“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、新项目进展低于预期。

2016年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自大单晶、微米钻石线放量和饰品实现量产,且16年公司完成了非公开发行股份再融资;行业竞争加剧致盈利能力下滑。17年公司超硬材料业绩将持续增长,增量主要来自大单晶,同时重点关注“年产700万克拉宝石级钻石项目”进展;超硬材料制品业绩增长将受益于微米钻石线与饰品销量增长。预测公司2017-18年EPS分别为0.24元与0.34元,按04月27日9.38元收盘价计算,对应的PE分别为39.70倍与27.53倍。目前公司估值相对行业合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 豫金刚石(300064)公布2016年年度报告及17年一季度报告。2016年,公司实现营业收入9.64亿元,同比增长26.36%;实现营业利润1.61亿元,同比增长25.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长37.27%,基本每股收益0.18元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.15元(含税)。17年一季度,公司实现营业收入2.90亿元,同比增长44.84%;实现营业利润4936万元,同比增长15.82%;实现归属于上市公司股东的净利润5616万元,同比增长31.95%,基本每股收益0.05元。 点评: 大单晶放量及微米钻石线销量增长致公司业绩增长。2016年,公司营收9.64亿元,同比增长26.36%;净利润1.38亿元,同比增长37.37%,业绩增长主要受益于超硬材料大单晶有序放量,同时微米钻石线放量与饰品成功实现销售。2016年,公司资产减值损失1547万元,同比增长599.77%,主要是计提应收账款坏账准备增加;营业外收入494万元,同比增长90.24%。

首次给予公司“增持”投资评级。17年4月公司完成了16年年度分红,其中以资本公积金向全体股东每10股转增10股。预测公司2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.44元与0.56元,按04月25日10.10元收盘价计算,对应的PE分别为22.92倍与18.02倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩下滑在于我国新能源汽车产销量不及预期,同时行业竞争加剧及新能源整车价格压力传导致动力电池价格下降;盈利能力显著下滑,原因在于产品价格下行。17年公司动力电池业绩将持续增长,主要受益于我国新能源汽车行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位,同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 国轩高科(002074)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下滑5.68%;实现营业利润1.52亿元,同比大幅下降58.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降34.02%,基本每股收益0.23元。公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。 点评: 公司业绩短暂下滑。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下降5.68%,净利润1.56亿元,同比下降34.02%,16年年报预测一季度净利润同比下降41.21-28.15%。业绩下滑主要在于两点:一是受16年行业骗补事件影响,17年初我国新能源汽车目录存在一个短暂的真空期,目录真空及补贴大幅下滑致17年一季度新能源汽车产销量不及预期;二是补贴大幅下滑致新能源整车降价压力大增,整车压力传导至动力电池领域且行业竞争加剧致盈利能力下降。17年一季度,公司资产减值损失4804万元,同比增长81.77%;营业外收入6806万元,而16年一季度仅为329万元,其中政府补助6765万元。同时,公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。公司单季度业绩显示:16年一季度净利润为近年来的高点,原因在于15年四季度新能源汽车产销量显著增长,且部分订单推迟至16年一季度,结合17年上半年净利润变动,显示17年二季度公司净利润环比一季度显著好转,主要受益于我国新能源汽车政策逐步落地后,我国新能源汽车月度产销量有望持续向好。 目前,公司主营业务为新能源汽车动力电池及输变电业务,其看点和业绩增长点在于动力电池业务,预计17年动力电池业绩将持续增长,同时重点关注配股发行进展。17年公司动力锂电池业绩将持续增长。2011年以来,公司电池组产销量持续大幅增长,如销量由2011年的1695万Ah增至16年的61909万Ah,2011-16年间销量复合增长率为105.36%,其中16年同比大幅增长98.62%,增长高增长主要受益于我国新能源汽车行业增长,且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势。伴随销量增长,公司动力电池业绩持续高增长,电池组营收由11年的1.85亿元增至16年的40.75亿元,11-16年间营收复合增长率为85.63%。预计17年业绩将持续增长,其增长逻辑不变,即受益于行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位。 公司长期注重研发投入与技术创新,凭借产品性能优势形成了一批战略性客户,主要包括上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等。如16年公司分别与中通客车、南京金龙签署了10.37亿元和10.58亿元采购合同,至16年底二者分别履行10.14亿元和5.57亿元。17年2月,公司与中通客车再次签署动力电池采购合同,合同金额为13.29亿元,较15年增长28.16%,对应5700套动力电池组,均价为23.31万元/套。 政策逐步落地我国新能源汽车月度产销量稳步向好。2017年1-3月,我国新能源汽车销量总体持续稳步增长,1月仅为5682辆,为15年以来的1月份低点,2-3月分别为1.76和3.11万辆,其中3月份同比增长35.68%,17年一季度合计销量5.44万辆,同比下降7.70%。17年1月销量较低主要原因在于受16年行业骗补时间影响,我国新能源汽车推广目录存在一个真空期,伴随17年新目录(已出台3批)出台及技术提升,预计月度产销量将持续向好。随着月度销量提升,我国新能源汽车月度市场占比稳步提升,17年3月占比1.22%,且我国新能源汽车月度销量存在季节因素,总体是1-12月稳中有升,特别是四季度为我国新能源汽车产销旺季。 重点关注公司配股发行进展。受行业监管政策等因素影响,公司终止了16年11月的非公开发行A股股票预案。同时基于公司战略发展规划及行业发展前景,公司拟通过配股募集资金来实施相关项目,具体拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配售股份数量不超过263,280,000股,配股价格测算约为13.67元/股,投资项目主要包括新一代高比能动力电池产业化项目、年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料等,项目总投资48.45亿元,拟使用募集资金36亿元。配股项目实施总体符合公司发展战略,有助于完善公司产业链布局、增强公司研发实力和综合竞争力,从而进一步提升公司在新能源汽车领域的行业地位。另外,公司全资子公司合肥国轩与北京弘卓资本拟合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心,目的在于专项投资北汽新能源B轮增资,增资完成后利于公司进一步加强与战略客户的合作。 盈利能力显著下滑预计17年将回落。2017年一季度,公司销售毛利率38.15%,较16年一季度的50.88%显著回落12.73个百分点,主要原因是补贴下调后,整车降价压力传导至动力电池领域,且行业竞争加剧。16年公司分项产品毛利率显示:动力锂电池业务毛利率为48.71%,与15年的48.70%基本持平;输变电业务为30.73%,同比提升了3.43个百分点。公司长期注重研发投入,至16年底,公司累计专利授权600余项,其中发布专利134项。考虑行业竞争现状,预计17年盈利能力将下降。 三项费用率提升预计17年总体持平。2017年一季度,公司三项费用合计支出2.11亿元,同比增长4.11%,对应期间费用率为19.09%,同比提升了1.79个百分点。具体至分项费用:销售费用支出6568万元,同比下降33.09%,原因是下游客户变动致物流成本降低;管理费用为1.34亿元,同比增长30.87%,主要系研发投入和工资薪酬增加所致;财务费用为1132万元,而16年一季度为222万元。伴随我国新能源汽车销量步入正轨,预计2017年公司业绩将持续增长,三项费用率总体基本持平。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑配股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目进展不及预期;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;系统风险。

报告关键要素: 2017年以来,公司主要产品价格进一步上涨,推动一季度业绩大幅增长。未来公司主要产品有望保持较高景气,推动业绩继续增长。顺酐装置自投产以来,凭借低成本、高质量等优势,盈利状况较好。公司进一步扩产顺酐产能,有望凭借成本优势保持较高盈利,进一步推动业绩增长。随着低碳烷烃二期项目的投产,公司碳四产业链得到进一步完善,新产品MTBE、异辛烷等行业前景较好,有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.49元,以4月24日收盘价9.60元计算,对应PE分别为25.56倍和19.75倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2017年一季报。2017年一季度,公司实现营业收入21.40亿元,同比增长111.28%,归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长397.87%,基本每股收益0.11元。公司同时预计,2017年上半年实现净利润2.81-3.47亿元,同比增长110%-160%。 点评: 产品价格大幅上涨,一季度业绩大增。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动,2016年以来,公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。2017年一季度以来,公司产品价格进一步上涨。其中丁二烯一季度均价21025元/吨,同比上涨213.15%,环比上涨61.54%,甲乙酮均价6987元/吨,同比上涨38.63%,环比上涨2.36%,顺酐均价8534元/吨,同比上涨53.74%,环比上涨15.21%。受益于产品价格的上涨,公司一季度业绩大幅增长,一季度公司实现营业收入21.40亿元,同比增长111.28%,实现净利润1.98亿元,同比增长397.87%。 低碳烷烃项目投产,完善碳四综合利用产业链。公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期于2016年下半年顺利投产,产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇。随着该项目的投产,公司碳四产业链得到了进一步的完善,实现了对现有碳四资源各组分的充分利用,进一步增强了公司在业内的竞争优势。在产能扩张的推动下,2016年公司各类产品产量首次突破100万吨,其中甲乙酮产销位列全球首位,国内市场占有率46%以上。2017年开始,国四汽油将全面升级到国五标准,有望带动公司低硫MTBE和异辛烷的需求。 主要产品有望保持高景气,推动业绩继续增长。随着产品价格的大幅上涨,公司顺酐、MTBE等产品景气高涨,盈利能力大幅提升。尽管3月份以来部分产品价格出现回调,但长期看未来公司主要产品仍有望保持较好景气度,推动公司业绩增长。在全球乙烯原料轻质化趋势下,石脑油裂解制丁二烯路线的供给将长期受限,丁二烯供给预计将持续紧张。顺酐方面,公司的正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均较主流的苯氧化法有较大优势,随着公司技改的完成,顺酐项目的盈利能力有望保持在较高水平。此外4月份以来甲乙酮价格快速上涨,价差迅速拉大,公司作为全球甲乙酮龙头有望受益。 顺酐项目扩产,成本优势保障盈利。公司顺酐业务现有15万吨产能,顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺,较传统苯法工艺具有环保压力小、产品质量高等优势,且成本较低,盈利能力较强。自顺酐装置2013年底投产以来,经过多次技术升级改造,生产成本大幅降低,产品产出率也不断提高。受益于此,公司顺酐盈利状况较好,目前已经成为主要的利润来源。凭借产品质量优势,公司已顺利打开国内外市场,产品供不应求。在此基础上,公司计划进一步扩产5万吨,预计年内有望投产。届时公司顺酐业务产能将达20万吨,进一步推动公司业绩增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.49元,以4月24日收盘价9.60元计算,对应PE分别为25.56倍和19.75倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。

事件: 近期对海利得(002206)进行了实地调研,就公司的业务状况进行了沟通和交流。 点评: 产能持续投放,保障业绩稳健增长。公司是涤纶工业丝龙头企业,主要业务包括涤纶工业丝、塑胶材料和帘子布三大类。2012以来,受益行业景气提升以及产品结构的优化,公司业绩保持了快速增长的态势,近4年的净利润复合增长率达30.59%。2016年公司业绩增长的主要动力来自于新项目投产带来的产能增长。公司全年共新增2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝、1.5万吨帘子布及配套的1.5万吨高模低收缩丝产能。在产能扩张的带动下,公司各项业务均实现较快增长,其中涤纶工业丝业务实现收入14.54亿元,同比增长12%,帘子布业务实现收入4.16亿元,同比增长77%。塑胶材料方面,新产品石塑地板于2016年初开始投向海外市场,随着市场的迅速打开,全年共实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。在产能释放以及新产品投放的带动下,2016年公司实现收入25.67亿元,同比增长21.01%,实现净利润2.55亿元,同比增长30.51%。 未来三年,公司各项业务产能均有一定的提升空间。一方面,2016年新投产的4万吨车用丝和1.5万吨帘子布项目负荷将继续提升,为公司带来业绩增量。另一方面,可转债项目中3万吨帘子布及4万吨高模低收缩丝项目将于未来三年陆续投产,此外石塑地板产能也在持续扩张,到2019年产能将由500万平方米扩大至1200万平方米。随着新增产能的不断释放,公司业绩有望进入新一轮增长期。 车用涤纶工业丝市场空间广阔。公司目前涤纶工业丝产能19万吨,包括4万吨安全带丝、3.25万吨安全气囊丝、5.6万吨高模低收缩丝以及6.15万吨非车用丝。随着2016年新增5.5万吨车用丝产能的投放,公司车用丝占比已达67%,位居全国第一。在全球汽车产量稳步增长以及安全要求不断提升的推动下,车用涤纶工业丝领域市场空间广阔。根据全球第一大汽车总成厂Autoliv的预测,未来全球汽车安全配件市场有望保持5%的复合增长,其中安全带丝增速预计在5%-10%。安全气囊丝方面,受益于对尼龙气囊丝的替代以及单车气囊数量的提升,涤纶安全气囊丝市场有望实现30%的复合增长。车用丝市场的快速增长有望保障公司新增产能的有效消化。 帘子布业务进入收获期,市场迅速打开。公司于2012年开始,依托自产的高品质高模低收缩丝为原丝涉足帘子布行业。帘子布领域同样具有极高的认证壁垒,经过5年的认证,公司目前已成为住友、米其林、固铂、韩泰、大陆、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商的供应商,帘子布业务开始实现盈利,进入放量阶段。2016年公司第二条帘子布生产线投产,产能达到了3万吨,推动了帘子布业务的快速增长。目前公司仍在继续推进多家客户和规格的认证,今年有望继续取得市场突破,为公司新增的3万吨帘子布及4万吨高模低收缩丝产能的消化做好充分准备。凭借原丝自给的优势,在产能增长的推动下,未来公司帘子布业务将保持快速增长势头。 石塑地板市场潜力巨大,有望成为新的利润增长点。公司传统塑胶材料市场竞争激烈,近年来公司积极培育石塑地板作为未来的潜力品种。相比传统地板,石塑地板具有种类多、防潮、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等优点,在欧美市场的占有率在30%以上,且需求仍处于快速增长阶段。公司石塑地板产品于2016年开始投向海外市场,迅速打开了欧美市场。2016年共实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。目前国内市场上石塑地板仍未普及,随着经济的发展以及人民生活水平的提高,未来国内市场空间同样广阔。公司目前拥有500万平方米产能,未来计划进一步扩产1200万平方米,目标销量超过10亿元。届时石塑地板有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.70元和0.93元,以4月21日收盘价19.46元计算,对应PE分别为27.85倍和20.92倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期,市场开拓进度不及预期。

2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自小型电池封装业务,该业务主要受益于国内智能手机市场份额提升,且公司切入国内一线智能手机品牌;盈利能力略增,主要受益于产品与客户结构变化,以及管理能力提升。预计17年公司业绩将持续受益于国内智能手机市场占比提升,同时笔记本电池封装业务和动力电池业务也将放量。预计公司2017-18年EPS分别为1.69元与2.08元,按04月19日50.90元收盘价计算,对应的PE分别为30.10倍与24.52倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 德赛电池(000049)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;实现营业利润1.21亿元,同比增长88.43%;实现归属于上市公司股东的净利润6901万元,同比增长77.54%,基本每股收益0.34元。 业绩增长源自国内智能手机市场份额提升。2017年一季度,公司实现营收22.89亿元,同比增长50.40%;净利润6901万元,同比增长77.54%,业绩增长主要源自小型电池封装业务,特别是公司切入了国内一线智能手机厂商,同时国内智能手机市场份额提升。17年一季度,公司投资净收益483万元,同比增长272%;营业外收入81万元,同比下降63.71%。此前,公司预测17年一季度净利润同比增长55-95%,显示公司一季度业绩增长符合预期。 短期关注小型、笔记本电池封装业务长期看动力电池类业务。2016年,公司电池及配件实现营收87.21亿元,同比增长3.71%。目前,公司电池及配件主要产品包括小型电池封装业务、笔记本电池封装业务,以及大型动力电池、储能电池等电源管理系统和封装集成业务。短期而言,业绩增长将主要源自小型和笔记本电池封装业务。 17年全球智能手机增速或提升。2016年,全球智能手机出货14.71亿部,同比增长2.32%,其中排名前五的智能手机品牌分别为三星、Apple、华为、OPPO和Vivo,数据显示:三星和Apple出货量同比分别下降2.96%和6.95%,二者合计市场占比35.82%,较15年回落了2.61个百分点;国内的华为、OPPO、ViVo强势崛起,16年出货量同比分别增长30.19%、132.79%和103.42%,三者合计市场占比21.49%,较15年的13.06%提升了8.43个百分点。根据IDC预测:2017年全球智能手机出货增速或有提升,其中中东、非洲和拉丁美洲地区将恢复增长,而iPhone十周年纪念将利好Apple出货量反弹。 预计17年我国智能手机市场份额将持续提升。全球智能手机季度出货量显示:16年四季度合计出货4.29亿部,同比增长6.94%;前五强中Apple和三星增速分别为4.68%和-5.14%,二者合计市场占比36.36%,较15年四季度回落2.70个百分点;华为、OPPO、ViVo同比分别增长38.84%、116.67%和104.13%,合计市场占比23.64%,较15年四季度的14.77%提升了8.87个百分点。可见,我国智能手机市场份额在16年四季度显著提升,伴随华为、OPPO、Vivo等品牌崛起,预计17年我国智能手机市场占比将持续提升。 总之,公司在小型电池封装领域具备显著技术优势与行业地位,并在16年成功切入国内一线智能手机品牌,预计17年业绩将持续受益于国内智能手机市场份额提升。同时,公司在笔记本电池封装领域客户开拓进展顺利,预计17年也将对公司业绩产生积极影响。另外,公司动力电池电源管理系统及封装集成业务主要由惠州新能源承接,16年合计出货5000套,实现营收2940万元,并与国内外客户进行了广泛接洽,预计17年也将进一步放量。 盈利能力略增预计17仍有提升空间。2017年一季度,公司销售毛利率9.83%,较16年一季度的9.73%提升了0.09个百分点,但环比16年四季度的10.36%回落0.53个百分点。2016年,公司电池及配件毛利率为9.71%,较15年的8.78%提升了0.93个百分点,主要原因在于管理改善致效率提升,以及客户与产品结构变化。伴随公司管理能力提升以及产品结构优化,预计17年仍有提升空间。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为1.69元与2.08元,按04月19日50.90元收盘价计算,对应的PE分别为30.10倍与24.52倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

事件: 杉杉股份(600884)公布2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入54.75亿元,同比增长27.25%;实现营业利润4.42亿元,同比下降43.55%;实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降50.34%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.56亿元,同比增长22.31%,基本每股收益0.40元;利润分配预案为以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.80元(含税)。 点评: 营收稳步增长。2016年,公司实现营收54.75亿元,同比增长27.25%,其中第四季度营收21.08亿元,环比三季度增长73.77%,16年营收增长主要受益于锂电池材和尤里卡太阳能业绩增长。2016年,公司资产减值损失5095万元,同比下降30.67%;营业外收入4132万元,同比下降5.52%,其中政府补助3026万元。 2016年12月,公司收购了尤里卡太阳能99.035%股权。目前,公司业务分为新能源业务及非新能源业务,其中新能源业务主要包括锂电池材料、新能源汽车(包括电池系统集成、动力总成、整车设计与研发,以及充电桩建设与新能源汽车运营)及能源管理服务业务,非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务,未来业绩来源及发展点主要在于新能源汽车上下游产业。 锂电材料业绩持续增长 预计17年增长延续。2011年以来,公司锂电材料营收总体持续增长,营收占比稳步提升。16年锂电材料业务实现主营业务收入40.96亿元,同比增长20.53%,在公司营收中占比74.81%,业绩增长主要受益于正极材料均价提升,以及负极材料和电解液销量增长。 正极材料营收略增 预计17年持续增长。2012年以来,公司正极材料业绩持续增长。2016年,公司正极材料销量17960吨,同比下降5.88%,原因是原材料价格上涨,公司为防控风险对部分客户发货进行了调整,但公司产品和客户结构进一步优化;全年主营业务收入25.03亿元,同比增长8.12%,显示产品均价有所提升。2016年,正极上游碳酸锂价格大幅上涨,公司采用年度合作、低位战略采购获得成本优势。 产能提升与新产品研发为17年业绩增长提供了保障。产能提升方面,杉杉能源在宁夏石嘴山市的年产5000吨三元前驱体和5000吨三元材料的项目已建成投产,产线定位于国际国内一线电池厂商,自动化水平高和工艺先进稳定。至16年底,杉杉能源总产能达3.3万吨,为全球规模最大正极材料生产商,正极宁兴二期10000吨项目计划于17年年中投入试生产,宁夏工厂二期年产5000吨三元前驱体+5000吨811高镍三元材料项目开工建设,预计18年年初投入试生产。在提升产能同时,公司加大研发投入与新产品开发,为公司长期发展提供支撑,如新产品研发方面开发了多款全球领先的正极材料,主要包括高电压钴酸锂LC95A、xEV用三元T31R和高镍三元材料T61R等,下游应用于高端3C产品和电动汽车,同时参与了YS/T 1125-2016(镍钴铝酸锂)、YS/T 677-2016(锰酸锂)行业标准的制定;至16年底,公司正极共有授权专利28项,其中发明专利12项。同时,公司正极在研新技术主要有4.5V高电压钴酸锂技术、80%镍及以上动力用三元NCM/NCA技术、80%镍及以上动力电池用三元NCM/NCA前驱体技术,在研项目符合行业发展趋势。伴随产能持续释放及新产品入市,特别是三元材料占比的持续提升,17年NMC占比有望达到50%,且目前三元正极价格有所提升,预计公司正极材料业绩将持续增长。 负极业绩增速提升 产能提升与新产品放量促17年业绩增长。2013年以来,公司负极材料业持续增长,且增速稳中有升。2016年,公司负极材料合计销售22604吨,同比大幅增长42.73%;对应主营业务收入11.73亿元,同比增长31.36%,显示产品均价有所下滑,主要是行业竞争加剧所致。 产能扩张与新产品入市为后续增长提供动力。2016年,公司负极材料加快产能扩张,其中年产1万吨生料项目相继投产,年产3.5万吨锂动力电池材料项目中的一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投产;宁德1万吨项目目前处于建设阶段,预计17年试产,该项目达产后将显著受益于宁德时代新能源发展。同时,公司在启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目中取得突破性成果,已用于电动汽车EMG系列、混动和启停电源的CP系列等,多款高能量密度、高功率人造石墨和硅基负极材料完成量产,新产品总体有序放量。16年负极新申请专利33项,被授权19项,基础研究领域取得了韩国和日本的2项国际专利(三维多孔硅基复合负极材料及制备方法);至16年底,负极共有授权专利48项,其中发明专利39项。伴随产能提升及新产品有序放量,预计17年业绩将持续增长。 投资收益大幅下滑致净利润下降 扣非后净利润增长主要源自锂电材料。2016年,公司实现归属于上市公司股东净利润3.39亿元,同比大幅下降50.34%,大幅下降主要是投资收益下滑所致,16年投资净收益2.11亿元,较15年的7.57亿元下降72.17%,原因是15年出售宁波银行股权致投资收益基数较高。16年公司扣非后的净利润为2.56亿元,同比增长22.31%,主要系锂电材料业绩大幅提升,全年锂电材料实现归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比上升180.78%。 锂电池材料净利润略超预期 预计17年持续增长。2016年,公司正极材料实现净利润1.74亿元,同比大幅增长121.48%,显著高于8.12%的营收增速,主要原因在于产品与客户结构优化,以及成本控制导致毛利率显著提升;负极材料业务实现净利润9697万元,同比增长62.12%,净利润大幅增长原因在两点:一是销量提升;二是通过石墨化技术升级换代和负极材料一体化生产降低了成本,产品毛利率提升;电解液如期扭亏为盈,全年实现净利润836万元,而15年亏损3690万元。伴随正极、负极材料产能提升及高端产品占比提升,预计二者17年净利润将持续增长;电解液业务净利增长有望受益于六氟磷酸锂达产。 另外,16年公司新能源汽车业务实现净利润-1.17亿元,亏损主要是行业政策波动所致,以及前期投入较大,伴随各业务有限推进,预计17年将减亏;能源管理服务业务实现净利润3706万元,主要是尤里卡并表所致,预计17年尤里卡将完成业绩承诺;服装业务实现净利润3626万元,同比下降25.39%,主要系店铺开支及租金增加所致;类金融业务实现净利润1288万元。 维持“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为0.60元和0.72元,按4月18日16.60元收盘价计算,对应PE分别为27.51和23.06倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;项目进展低于预期。

光学膜产能释放,结构优化,业绩维持高增长。近年来公司光学膜业务快速发展,推动了业绩的高成长。2015年公司光学膜项目完全达产,总产能达到2.4亿平方米,产品包括显示用膜(反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等)以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种,下游面向三星、LG、友达、分众传媒等大客户。2016年公司产品结构进一步优化,中高端产品不断推出,加上产能利用率的提升,推动业绩的快速增长。公司全年光学膜业务共实现收入75.16亿元,同比增长27.19%,占营收比例由2015年的78.15%提升至81.40%,毛利率亦提升2.27个百分点至41.07%,是全年业绩增长的主要动力。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出,公司光学膜盈利有望延续快速增长的势头。 高端产品增长推动盈利能力提升。公司全年综合毛利率40.45%,同比提升3.11个百分点。其中四季度毛利率51.26%,环比提升14.79个百分点,同比提升16.65个百分点,盈利能力创历史新高。毛利率的提升主要受益于光学膜业务占比提升以及光学膜结构的优化,高端产品销售增长。未来公司高端产品仍在不断推出,加上2万吨光学基膜的投产,预计公司盈利能力有望保持在较高水平。 光学膜二期项目保障未来业绩增长。2013-2016年公司业绩快速增长的主要动力来自于光学膜一期项目产能的逐步释放,包括2亿平米光学膜及2.5万吨光学基膜等产能。未来光学膜二期项目将于2017 年初逐步投产,届时公司将新增1.02亿平方米先进高分子膜材料以及1亿片裸眼3D模组产能,在原有品种基础上新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,推动公司产品结构不断优化, 为公司2017-2020年的业绩增长提供有力支撑。 四大业务板块多点开花,打破成长天花板。公司打造高分子新材料、智能新兴显示、新能源汽车与互联网智能应用四大业务板块。其中高分子新材料作为基础,包括光学膜、碳纤维、石墨烯和柔性材料等。在先进高分子材料的基础上成功地通过模块化、系统化解决方案的产业化延伸,打造新兴显示技术产业板块。目前公司在裸眼3D方面技术领先,是全球唯一具备全产业链优势的供应商。同时公司依托国际领先的裸眼3D、大屏触控等智能新兴显示领域的核心技术,以及东方视界内容平台和后端运营管理系统两大运营平台支持,打造基于互联网的智能终端入口级平台系统解决方案。新能源电动车板块,公司基于在材料领域的优势,为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案,引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。目前四大业务板块已逐步成熟,基本完成资源整合,即将进入快速增长期。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.76元和0.95元,以4月14日收盘价18.63元计算,对应PE分别为24.48倍和19.53倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、市场竞争加剧。

报告关键要素: 2017年一季度,公司业绩略超预期。一季度业绩增长主要受益于PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致;盈利能力环比提升显著。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。暂不考虑增股影响,预测公司2017-18年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 沧州明珠(002108)公布17年一季度业绩快报。2017年一季度,公司实现营业收入6.99亿元,同比增长42.53%;实现营业利润1.73亿元,同比增长36.12%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长32.44%,基本每股收益0.21元。 点评: 17年一季度业绩略超预期。2017年一季度,公司营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%,业绩略超市场预期。公司单季度业绩显示:一季度业绩是年内低点,存在季节性因素,17年一季度业绩大幅增长主要是公司PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致。 公司主营产品包括PE管道塑料制品、BOPA薄膜制品和锂离子电池隔膜产品,其中PE管道和BOPA薄膜为公司传统优势产品。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。 PE管道塑料制品业绩有望超预期增长。公司PE管道塑料制品主要包括燃气、给水管及给水管件等,考虑运输成本问题,PE管道产品具备一定销售半径和区域性。2011年以来,公司PE管道塑料制品销量总体持持续增长,由11年的6.84万吨大幅增至16年的11.33万吨,其中16年同比增至21.97%;近年来销售均价总体在1.42万元/吨上下波动,且营收占比均在50%以上,其中16年营收15.39亿元,同比增长17.33%,在公司营收中占比55.66%。 17年4月1日,国家决定设立雄安新区,该新区地处北京、天津、保定腹地,规划范围涵盖河北省雄县、容城、安新等3个小县及周边部分区域,规划建设以特定区域为起步区先行开发,起步区面积约100平方公里,中期发展区面积约200平方公里,远期控制区面积约2000平方公里。总体而言,公司是国内最大的PE管道生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,预计将持续受益于我国城镇化建设,特别是雄安新区建设将对公司PE管道塑料制品业绩产生积极正面影响。 锂电池隔膜将持续受益于产能释放及行业增长。2012年,公司锂电池隔膜成功量产,近年来销量和业绩持续高增长,如销量由12年111.11吨增至16年的1436.21吨,营收由12年的2588万元增至16年的3.77亿元,16年在公司营收中占比13.65%。目前,公司是同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并实现量产的隔膜企业,其中干法隔膜年产能5000万平方米,湿法隔膜产能包括三部分:一是16年1月有2500万平方米产能达产;二是德州明珠的年产6000万平项目有两条线,其中第一条生产线已完成试生产,现已开始正式投产,第二条生产线亦进入了试生产阶段;三是年产1.05亿平米的募投项目,其中一条生产线预计3月份已投料试车,按进度计划项目全部完成是在2018年1季度,且该项目与中航锂电签署了战略合作协议,利于其产能消化。 目前,隔膜是我国锂电关键材料国产化率最低的产品,特别是湿法高端隔膜进口占比仍较高。伴随我国湿法隔膜技术提升及产能释放,预计将逐步替代国外市场。同时,持续看好我国新能源汽车行业发展前景,预计17年我国新能源汽车产量将达68万辆,17年月度产销量数据显示:1月份为我国新能源汽车销量低点,仅5682辆,2-3月持续稳步提升,3月为2.75万辆。总体而言,公司锂电池隔膜已具备一定技术与规模优势,预计公司隔膜业绩将持续受益于产能释放、行业增长以及进口替代。 BOPA薄膜制品价格将承压 17年业绩持续增长。BOPA薄膜下游主要用于产品包装,该产品是近几年全球发展最快的高档包装材料之一,目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,且应用领域逐步延伸。2016年,公司BOAP薄膜销售3.32万吨,同比略增2.03%;销售均价为2.36万元/吨,同比提升26.95%,主要受益于行业地位提升,以及原材料价在16年一季度总体位于低位;对应营收7.85亿元,同比增长29.53%,在公司营收中占比28.38%。受需求提升影响,目前公司BOPA薄膜仍维持一个比较高的价格。但BOPA薄膜价格高位将对下游行业产生一定压力,伴随新增产能释放,预计BOPA薄膜价格将承压。而公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸的企业,技术实力雄厚,预计17年业绩将持续增长。 16年盈利能力大幅提升 预计17年承压。2016年,公司销售毛利率为32.86%,较15年的23.94%大幅提升8.91个百分点,盈利能力大幅提升主要是BOPA薄膜制品盈利能力大幅提升,同时高附加值锂电池隔膜营收占比提升。单季度盈利能力显示:16年1-4季度,公司盈利能力逐步回落,17年一季度,公司盈利能力环比显著回升,如营业利润率和销售净利率分别为24.78%和19.64%。公司分产品毛利率显示:2016年,PE管道塑料制品毛利率为22.79%,同比回落0.79个百分点;薄膜制品为40.16%,同比提升25.76个百分点;锂离子电池隔膜63.61%,同比回落4.42个百分点,主要是隔膜营收组成变化及行业产能释放致竞争加剧,预计17年隔膜产品仍面临一定降价压力。总之,随着锂电池隔膜产能的进一步释放,其营收占比将进一步提升,但考虑石油价格提升将导致公司原材料价格上升,预计17年公司盈利能力将承压。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:隔膜产能过度扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期;隔膜项目进展及市场拓展不及预期。