投资要点 事件:浦发银行发布2013年中报,实现净利润194亿,同比增长12.8%,每股收益为1.04元,每股净资产为10元。 中期业绩总体概括:业绩略好于预期,营业收入高出我们预测值约4%,业绩超预期主要中间业务收入好于预期,Q2单季费用较上季少但拨备计提较多。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长11.3%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长近12%和16.7%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长63%)主要是由代理(+159.7%)、投行发债(+24.8%)和银行卡(+24.6%)手续费增长较快所贡献。(2)Q2费用较上季下降4.5%,对净利润环比和同比的增速均为正面。(3)Q2贷款增长平稳,存款较年初增长11.9%,保持较快增长。Q2拆出和买入返售规模环比下降近28%,使得同业资产占比下降。但投资类中应收款项类投资大幅增长贡献较多收入(债券及应收款类投资利息同比增长142%)。(4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.35%,净利差为2.16%,较2012年末均下降23个BP。我们估算,存贷利差较2012A收窄41个BP。预计公司在下半年会继续压缩一些高成本负债,提高票据、理财产品投资等高收益资产的占比,来缓解NIM下降的压力。 逾期和不良明显上升,未来仍有压力:截止2013Q2末,该行不良额为112.58亿,不良率为0.67%;不良额环比增加17.9亿,增幅18.9%,加回核销后的环比增幅为22.6%;期末关注类贷款环比增加10.3亿,增幅5.3%。关注类和不良贷款均增长较多,不良资产主要集中在制造、批发和零售行业。公司上半年逾期类贷款增加较多,期末较年初增幅达47%,逾期率为1.22%。Q2末公司拨贷比2.33%,环比略有上升;上半年平均信贷成本0.55%,仍有上升空间。2013年公司的不良率目标为控制在0.75%以内,故预计下半年资产质量仍然面临一定压力,不良率或将温和上升。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为387/437/505亿元,同比增速分别为13.3%/12.9%/15.6%;每股收益分别2.08/2.34/2.71元,每股净资产为11.04/13.38/16.09元,目前股价对应4.06X2013PE&0.76X2013PB。我们给予其2013年0.9-1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为9.9-11元,维持对浦发银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

中牧股份(600195)公布2013年中报,公司2013年上半年实现营业收入14.78亿元,同比增长12.98%,归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长11.46%,折合EPS0.46元,符合预期。 上半年公司生物制品业务表现优异,收入和毛利率实现双升。2013年上半年公司生物制品业务实现收入5.84亿元,同比增长6.55%,毛利率59.96%,同比提升6.16ppt。2012年下半年全国多地爆发口蹄疫疫情,各地政府纷纷加强2013年春防疫情防控,带动中牧股份口蹄疫政府苗招标收入实现量价齐升,是公司上半年生物制品业务收入和毛利率双升的主要原因。 化药和饲料业务表现稍有逊色,收入均有所下降,但毛利率略有提升。2013年上半年公司化药业务实现收入8522万元,同比下降11.58%,毛利率15.35%,同比提升0.08ppt;饲料业务实现收入2.46亿元,同比下降3.59%,毛利率18.54%,同比提升1.97ppt。上半年受H7N9禽流感疫情影响,养殖业存栏出现同比下降,导致公司化药和饲料业务收入下滑,但公司积极调整产品结构,毛利率保持提升趋势。 公司的生物制品和化药产品储备在国内兽药企业中处于领先地位,但营销能力仍需继续提升以保证产品力向业绩增长能力的转化。上半年公司生物制品业务增长主要由口蹄疫疫情带来的免疫加强所致,而直接面向市场销售的化药和饲料业务收入下降,表明公司在销售能力方面与优秀的兽药和饲料企业仍有所差距。根据公司经营战略规划,公司增发募投项目达产后,在稳定政府招标苗业务的基础上,将加大市场苗、化药制剂和饲料添加剂的市场化销售力度,因此随着2014年下半年募投项目达产,我们认为公司在市场端的投入力度将有所加强,丰富的产品线储备优势将逐步转化成实际的业绩增长。 下半年口蹄疫政府招标苗有望率先实行“优质优价”政策,招标价提升有利于继续提升公司盈利水平。2012年6月农业部提高口蹄疫政府苗产品标准,于9月1日秋防招标开始施行,我们预计秋防口蹄疫政府苗价格有望上涨20%-30%。我们认为随着口蹄疫政府苗实行“优质优价”政策后,高致病性禽流感疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗有望继续跟进,政府招标苗市场规模将实现一次较大提升,中牧股份作为国内唯一一家拥有四大强免疫苗定点生产资格的兽药企业,将成为“优质优价”政策的最大受益者。 预计2013-2015年EPS为0.67/0.82/1.00元,2013-2015年业绩复合增速为22%,由于口蹄疫疫苗秋防招标价上调是大概率事件,公司业绩有望超预期,我们按22X2013年EPS和20X2014EPS计算,将公司目标价上调至14.75-16.4元,维持“增持”评级。风险提示:产能进度与政府招标价逊于预期。

投资要点 事件:公司公告2013年上半年经营情况,报告期内实现营业收入73.89亿元,同比增长31.17%;归属母公司净利润3.35亿元,同比增长84.09%;扣除非经常性损益后的净利润为1.09亿元,同比下滑9.99%,折合EPS为0.07元。 业绩分析:我们认为报告期内公司净利润增速大幅超过营业收入增速的原因在于产生了2.26亿元的营业外收入。究其原因在于公司与赛尔温资源合资公司,在后者出现资金紧张的背景下折价转让其所拥有的50%的股权。扣非后净利润的同比下滑,主要原因在于公司主产品铅、锌同比价格下跌9%和1%所致。 经营分析:报告期内,公司累计完成产品销售锌锭4.05万吨、锌合金1.66万吨、铅锭3.09万吨硫酸13.35万吨、银锭17.03吨,去年同期数据分别为4.16万吨、1.84万吨、3.21万吨,15.11万吨以及15.57吨。 除副产品银外,其他精炼产品均出现不同程度下滑。分产品来看,公司主要产品电解铅吨利润为464元,电解锌为3351元,同比变化16.73%和-6.53%。分行业来看,公司上半年有色金属贸易营业收入为53亿元,同比增长71.67%,而毛利率为0.07%,减少0.07%。 财务分析:公司2013年上半年毛利率为11%,同比减少5%,期间费用率为8%,同比减少3%,主要原因在于产品销售数量的减少和模式转变带来的销售费用的减少。净利润率为4%,同比增加1%。 未来看点:公司前期配股已完成对集团公司荣达矿业的股权收购,下半年随着会泽冶炼厂的顺利投产将完成自给率和产能的同步扩张。 盈利预测:我们预计公司2013-14年EPS为0.26和0.20元,对应动态PE为41和53倍,考虑到目前有色金属行业处于反弹阶段,给予公司“增持”评级,目标价12-12.4元。

投资要点 我们写这篇报告希望为投资者解答以下三个问题:为什么关注补益类中成药?为什么关注紫光古汉?为什么过去十年紫光古汉表现不佳?结合当前时点的催化因素和中长期逻辑形成我们对紫光古汉的推荐。 一、为什么关注补益类中成药?1、补益类中成药市场容量大,产生多个大产品。2、人口老龄化、自我保健意识增强扩大对补益类中成药的需求。 二、为什么关注紫光古汉?主要原因在于公司的品种基础和经营的改善。1、古汉养生精:中医养生之瑰宝,具备成为全国性品牌的潜质。紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。古汉养生精的适用人群很广,公司目前主要定位于中老年人的养生保健,我国人口老龄化将扩大古汉养生精的需求空间。2、厚积等待薄发,提价、省内深耕、省外扩张有望提升利润。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,2013上半年销售1.3亿元,可能处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。如果古汉养生精在零售终端的提价以及在省外的销售扩张能够顺利执行,公司的盈利能力将显著提升。3、古汉养生精贡献公司近95%毛利,主导地位日益突出。 三、为什么过去十年紫光古汉表现不佳?1、战略不清晰,盲目多元化:过去十年,紫光古汉在利润基数尚小且不具备相应人才储备的情况下,盲目进行多元化扩张,结果精力分散,核心业务不突出,业绩表现不佳。2、过去管控不利,企业治理曾出问题:2009年8月公司被深圳证券交易所立案稽查,2013年7月24日收到深圳证券交易所作出处罚决定:对紫光古汉及相关当事人分别做出公开谴责的处分和通报批评的处分。 催化因素和推荐逻辑:近期催化因素:古汉养生精2012年销售收入达到2.6亿元处在跨越式发展的临界点;古汉养生精在湖南的最高零售价限价从2013年5月15日起提高46%,省外扩张在推进中,带来公司业绩的弹性;2013上半年,古汉养生精贡献公司77%的收入和95%的毛利,在公司业务中的主导地位日益突出,有助于公司估值的提升。中长期推荐逻辑:我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。 盈利预测和投资建议:由于未来公司西药业务的亏损面和古汉养生精的省外扩张能力上存在不确定性,我们保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价。按照2013PE60×和2014PE50×,目标价区间14.40-15.50元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩。紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

投资要点 事件:兴业银行发布2013年中报,实现净利润216.38亿,同比增长26.5%,全面摊薄的每股收益为1.14元,每股净资产为9.67元。 中期业绩总体概括:净利润符合预期,但营业收入大幅超预期(高出我们预测幅度达7%);Q2单季大幅计提拨备增强抗风险能力;2013H逾期类贷款增加较多,Q2核销少的情形下不良升幅相对较大,但关注类贷款平稳。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长13%,其中利息业务和手续费业务环比分别增长11.8%和28.7%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长74%)主要是由代理(+82%)、托管(+114%)、银行卡(+138%)和债券承销(+96%)手续费增长较快所贡献。(2)Q2拨备计提约89亿,较上季环比增长99.8%。公司加大拨备计提力度,显示Q2的盈利质量较高。(3)上半年贷款增速保持平稳,存款较年初增长14.8%,领先行业。尽管同业规模环比下降,但翘尾因素仍使得日均生息资产规模同比实现36%的高增长,其中买入返售票据及信托受益权,以及应收款项类投资等增加较多,贡献了较多盈利。 债券投资保持较快增速(环比和较年初分别增长14%和47%),债券投资占比已经连续两个季度上升。(4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.49%,较2012年末下降15个BP。考虑到下半年同业业务可能的监管政策,我们估计兴业银行的信托受益权增速或将放缓,下半年的NIM有继续收窄的压力。 不良贷款上升较多,拨备计提充足:截止2013Q2末,该行不良额为76亿,不良率为0.57%;不良额环比增加12.7亿,增幅20%,不良贷款上升较多,主要集中在制造、批发和零售行业。期末关注类贷款环比下降0.55亿,增幅-0.7%,关注类贷款大体平稳。公司上半年逾期类贷款增加较多,Q2末较年初增幅达49%,逾期的增速高于不良的增加。Q2末公司的拨贷比为2.34%,环比提升24BP,平均信贷成本为1.23%,显示公司拨备计提较为充分。我们判断,尽管下半年资产质量仍有一定的压力,但公司可能会加大核销使得不良控制在较低水平。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为417/485/565亿元,同比增速分别为20.2%/16.1%/16.6%;每股收益分别2.19/2.54/2.97元,每股净资产为10.71/13.25/16.22元,目前股价对应4.5X2013PE&0.92X2013PB。我们给予其2013年1-1.1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为10.7-11.8元,维持对兴业银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:特锐德发布2013年中报,上半年公司实现销售收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为4.69亿元、6313万元和4977万元,同比增速分别为65.64%、53.75%和40.34%,对应EPS为0.25元。 点评: 订单充足,保障公司未来增长:1-6月份,公司累计新增订单(中标额)8.01亿元,同比增长87%,其中电力系统3.99亿元,铁路系统3.02亿元,分别占新增订单总额的50%和38%。充足的订单有力的保障了公司2013年业绩的快速成长。 综合毛利率小幅下滑:上半年公司综合毛利率为32.85%,较去年同期下降约0.17%,基本保持稳定。 分业务来看,收入主要来源电力系统产品毛利率为32.75%,较去年同期上升了约3.59%;铁路系统和煤炭系统毛利率同比分别下降了约4.45%和4.9%。 外延式扩张带动公司业务快速发展:上半年,公司成功完成对乐山一拉得电网自动化有限公司、山西晋能电力科技有限公司的增资,增资后分别占上述公司注册资本的51.6%和51.02%,并分别自2013年2月、2013年7月其纳入公司合并报表,使公司获得整体规模和区域市场竞争实力的快速提升。上半年一拉得公司贡献收入、净利润分别为9992.18万元、725.89万元,分别占公司合并报表收入、净利润的21.32%和12.79%。 新业务模式取得良好进展:上半年公司积极探索开展“电力设备租赁”业务,目前公司可提供的产品包括110kV、35kV和10kV各电压等级的智能箱变、开闭站、环网柜、配电防火墙等户外产品及移动式箱变、车载式箱变产品,并初步获得租赁合同租金超过200万元。未来公司将继续投入资源,加大对电力设备租赁业务的支持力度,力争使其成为公司新的利润增长点。 地铁系统获得突破:6月份,公司成功中标“青岛市地铁一期工程(3号线)交流35kV开关柜采购项目”,中标金额共5499.88万元,标志着公司产品成功介入地铁系统。按照国内各主要城市的城规建设规划,到2015年,全国城市规划交通总投资将达1.2万亿元,公司将凭借其良好的品牌效应和产品较好的市场应用效果,获得收入规模的快速提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014、2015年实现营业收入分别为9.59亿元、11.47亿元、13.01亿元,实现净利润分别为1.27亿元、1.57亿元、1.76亿元,对应EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应当前股价市盈率分别为24.3倍、19.7倍、17.5倍,给予公司“增持”评级。

投资要点 事件:2013年8月12日晚,国瓷材料发布2013年半年度业绩,2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为3623.06万元,较上年同期增25.13%;营业收入为1.38亿元,较上年同期增36.30%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增20.83%。每10股转增10股。 销量和毛利率双升,持续高景气。公司报告期内摊销股权激励成本547.5万元,扣除股权激励费用后净利润约4,171万元,同比增长44%。由于MLCC竞争激烈对上游成本控制日益严格,我们认为MLCC配方粉体的价格上涨的概率较小,判断销量和毛利率增长是净利润增长的主要因素。 1)销量超预期:按单价8.5万/吨计算,我们预计上半年MLCC配方体销量约1600-1700吨(2012全年2494吨)。 2)毛利率上升:2013上半年MLCC配方粉体的毛利率上升2.21个百分点至48.71%,2013Q2单季度毛利率50.5%创过去6个季度新高,我们认为毛利率的上升主要得益于成本控制能力的加强(管理水平提升、工艺技术创新、生产成本控制)。 此前投资者对于公司对三星的高依赖度和配方粉的产能瓶颈表示担忧,我们认为短期无需过度担心:?首先,上半年公司国内收入增长超60%(3898万),国外增长29%(9853万),验证我们此前对公司投资逻辑的判断,即MLCC配方粉需求正在全面复苏,公司的投资逻辑发生转变,即由原先的三星一枝独秀和供给端收缩转变为消费电子集体复苏与供给端收缩共振形成正反馈,包括台湾国巨、风华高科和美国市场都是公司增长的重要极,我们预计三星的收入占比和依赖度将显著下降。 其次,产能投放进度超市场预期:1500吨MLCC粉体项目已完成89%,投产215吨,实现利润278万,此项目原定于年底完工,照此进度有望提前完成,预计全年有望贡献500吨以上产量。 未来看点:?现有主打产品MLCC配方粉的市占率仍将持续提升。随着下游市场的全面崛起,对MLCC粉体的需求继续增加,公司凭借丰富的客户资源储备、完备的产品结构、高性价比优势将持续受益。尽管价格压力可能增大,但公司具有先进的水热法生产工艺和低成本控制能力,产品成本优势将有显著放大,市场占有率将继续增加。公司2012年的市场集中度约4-6%,目前台湾、美国和国内市场的销量均有上升空间,一旦日本市场实现放量则将进一步打开成长空间。 第二主打产品微波介质材料明年有望放量:微波介质材料2013上半年收入破百万,同比增长33%,目前该项目正处于配方调整并接受下游客户认证的阶段,预计有望于2014年开始放量,引爆公司又一新增长点,成长持续性进一步加强。 盈利预测和投资建议:维持盈利预测不变,2013-2015年净利润分别为:0.83亿、1.25亿、15.3亿,对应同比增长25%、50%、23%,全面摊薄EPS分别为1.33、2.00、2.46元,给予公司2014年35倍估值,6-12个月目标价上调至70元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。

事件:2013年8月13日,公司发布上半年度业绩报告,2013年H1实现营业收入2.11亿元,同比增长29.17%;归属于上市公司股东的净利润为0.70亿元,同比增长16.52%;扣非后净利润为0.64亿元,同比增长7.6%,低于市场预期(20%左右)。 点评:分产品来看,公司2013年H1血糖仪实现收入0.50亿元,同比增长70.42%,预计销量增速在70%以上,超过市场预期;血糖试条收入1.61亿元,同比增长21.62%,我们预计海外销量基本持平,国内销量增速在30%以上。血糖试条销量增速放缓的主要原因是受制于产能瓶颈,但是随着下半年募投项目逐步投产,产能问题有望解决。分地区来看,公司2013年H1国内收入1.82亿元,同比增长40.3%,国外收入0.29亿元,同比下滑8.59%,下半年随着委内瑞拉和古巴订单(约5200万)逐步确认收入,公司全年收入增长有望加速。毛利率方面,血糖仪和血糖试条分别增加了2.4%和2.08%,但是由于血糖仪收入占比较去年同期提高了6.54%,公司综合毛利率下滑了1.84%。三项费用率方面,销售费用率增加了3.54%,主要是销售人员从190多人扩充至400余人,员工工资同比增加了76.6%;管理费用率增加了1.30%,主要是去年同期研发费用占收入的比重为1.9%,而今年上半年已达3.1%。 下半年看点:产能瓶颈解决在即,费用率环比有望下降。公司8月募投项目已进入生产线试生产阶段,条件成熟后产能将全部转移至新厂房。届时产能将扩大至年产血糖仪200万台,血糖试条5亿支(原来年产血糖仪50万台,血糖试条1亿支)。公司产能瓶颈解决在即,下半年血糖试条将迎来加速增长的态势,公司综合毛利率也有望得以提升。费用率方面,公司的销售团队已基本构建完成,随着销售规模的进一步扩大,销售费用率有望环比下降。 我们维持前期的推荐逻辑,公司背靠大治疗领域(我国糖尿病患者9240万人,前期人数达1.48亿人,患病率接近9.7%;血糖仪渗透率不到6.7%,而欧美国家可达90%以上);行业发展迅速(我国血糖仪渗透率2004年为1.5%,2010年为6.7%,渗透率年复合增长率达28%);另外公司自上市以来,销售人员从190多人扩充至400人,省会城市保证5名销售人员覆盖,并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性。 盈利预测和投资建议:我们维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015年对应的EPS为1.35、1.99、2.74元。给予2014年35倍PE,目标价69.65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

投资要点 中国联通中报概要:上半年服务收入增13.9%,公司净利增53.1%。上半年公司实现主营业务收入1486.1亿,增长18.6%;电信服务收入1202.6亿,增长13.9%;从业务构成看,移动服务收入751.0亿,增长20.6%,其中,WCDMA收入422.5亿,增长44%,GSM业务收入328.5亿(下滑6.7%);固定业务收入447.1亿,增长4.1%;实现净利润52.6亿,增长53.1%。 我们认为联通本期中报有喜有忧:总体而言,3G收入依然保持了较快的增长,但考虑到去年同期基数较低,业务增速略低预期,特别ARPU同比下滑15%至77.6元;2G收入下滑加速但在意料之中;固定业务呈现稳定增长态势。值得警惕的是,3G终端补贴较去年同期出现增长,净增7亿左右;而销售渠道费用较去年同期增长33%,净增33.7亿元;这说明联通获取客户成本仍存在相当压力,后续值得进一步观察。 LTE加速启动可能给联通带来空前的经营压力:一方面WCDMA网络面临用户高速扩张带来的网络扩容和持续网络优化的投资压力;另一方面又面临政府大力扶持TD-LTE的政治压力,更重要的是面临竞争对手中移动大力发展LTE、大军压境、誓师决战的宣传攻势,这不但影响员工信心,更影响已有客户对4G网络的转网期待。我们曾多次强调运营商中长期业绩能否持续向好,终端补贴率下降和基站效率提升是前瞻性指标,随着LTE的超前发展,一方面会导致终端补贴率会重新回到上升通道,同时短期基站效率会出现冲高回落的趋势,长期趋势而言,电信行业整体投资价值趋于下降。 投资建议:股价低估,买入评级。我们预计公司2013~2015年实现净利润分别为100.81亿、138.52亿、165.71亿,增速分别为44.01%、37.40%、19.63%。对应联通A股EPS分别为0.161元、0.221元和0.265元,对应当前A股收盘价20.06倍、14.60倍和12.21倍,给予买入评级,目标价4.0元。

投资要点 业绩概要:凌钢股份公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入73.3亿元,同比增长11%,归属上市公司股东净利润0.37亿元,去年同期为-2.32亿元,折合EPS0.05元,去年同期为-0.29元。扣除非经常性损益后EPS为-0.32元。公司过去四个季度EPS分别为0.44元、-0.10元、-0.04元、0.09元; 经营状况:上半年公司生产钢249.74万吨,同比增长46.40%;铁222.09万吨,同比增长47.28%;钢材247.68万吨,同比增长43.39%。结合中报数据折算吨钢售价2935元/吨,吨钢成本2873元/吨,吨钢毛利62元/吨,同比分别下降938元/吨、925元/吨和12元/吨。二季度公司毛利率从Q1的6.3%下滑致-0.7%,造成二季度亏损较大,但依靠政府补贴,公司仍然在上半年实现盈利。同比而言,公司毛利率上升0.2个百分点,但期间费用率增加明显,导致上半年经营性亏损同比扩大; 保国铁矿有增量:上半年保国铁矿完成铁精矿52.13万吨,同比增长22.36%;报告期实现营业收入5.01亿元,同比增长20.13%;实现净利润5,976.70万元,同比增长205.41%。折合吨矿售价961元/吨,吨矿净利115元/吨,同比分别增加-18元/吨、69元/吨,吨矿成本下降及产量上升是保国铁矿实现利润增长的主要原因; 财务分析:公司13年上半年毛利率2.1%,同比上升0.2%;期间费用率6.8%,同比上升1.1%;净利润率0.5%,同比增加4.0%;ROE0.96%,同比增加7.18%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:3.2%、3.5%、6.3%、-0.7%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:3.9%、6.7%、8.3%、5.8%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:22.9%、20.7%、45.0%、25.0%。 未来看点: 油页岩项目:13年3月公司公告拟非公开发行不超过3.78亿股、募资不超过14亿元,用于收购凌源傲翼新能源有限公司75%股权及建设五家子油页岩综合开发利用项目。傲翼新能源目前拥有的主要资产为五家子地区油页岩探矿权。该矿区位于凌源市南直距37.5公里,勘探面积约28.41平方公里,油页岩储量约3亿吨。目前傲翼新能源正在办理上述矿产采矿证。开发利用项目包括矿井建设和炼油厂建设。达产后项目开采规模约330万吨/年,预计提炼页岩油约8.2万吨/年。公司测算项目达产后的年均销售收入约为4.5亿元,年均实现利润约1亿元。我们认为从目前现有的页岩油开发利用案例来看,未来项目实施进度及盈利能力均有一定不确定性,较难评估其对公司盈利影响; 盈利预测:三季度钢铁行业盈利情况改善明显,加上铁矿石价格大幅反弹,预计三季度公司冶炼及铁矿盈利能力将环比明显改善。预测公司13-14年EPS分别为0.08元、0.10元,给予“增持”评级。

投资要点 事件:思源电气发布2013年中报,上半年公司新增合同订单22.47亿元(含税),与上年同期相比增长6%;实现营业收入12.68亿元,同比上升28.53%;实现净利润10,669万元,同比上升45.44%;实现扣除非经常性损益后的净利润8,894万元,同比上升60.89%;对应每股收益为0.24元。 点评: 上半年订单增速约6%,除隔离开关和外,其他产品订单增速均低于预期:上半年由于国家电网公司招投标规模低于预期,且公司投标决策失误等因素,导致公司产品除隔离开关订单同比增长22%、互感器订单同比增长45%外,GIS订单同比增速仅为8%、高压电容器订单同比增速仅为4%、电力电子产品订单同比下降5%、电力自动化订单同比下降约45%、第一分公司的中性点接地、铁心电抗、变压器油色谱设备等产品订单同比下降约4%。 综合毛利率保持稳定,电容器、GIS、隔离开关毛利率提升明显,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率大幅下滑:公司上半年综合毛利率为40.15%,较去年同期提升约0.02%,基本保持稳定。分产品来看,电容器、GIS、隔离开关毛利率较去年同期分别大幅提升11.43%、6.21%、5.46%,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率较去年同期分别大幅下降约11.59%、5.36%、17.72%。 内部管理进一步优化,费用率稳步下降:公司采取一系列措施加强成本控制和内部管理优化,建设精益供应链,以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善,同时整合公司业务流程,支撑公司长期战略发展。上半年公司期间费用率为29.4%,较去年同期下降了1.4%。 公司新产品获得市场突破:上半年220kVGIS产品和110kV继电保护产品按计划取得国家电网公司的订单。在国家电网公司2013年第三批集中采购招标中,上海思源高压开关有限公司生产的220kVGIS产品中标19个间隔,中标金额2655万元,占当期采购量的6.7%;上海思源弘瑞自动化有限公司的110kV智能变电站(含继电保护)中标5个包,中标金额为2625万元。 我们长期看好公司的逻辑不变:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,具有丰富的战略转型期管理经验;(2)内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善,下半年公司盈利能力有望进一步提升;(3)公司具备极强的市场开拓能力,公司诸多新产品进入市场招标以后,均能迅速做到市场前三,并保持市场份额的领先优势;(4)新产品不断进入国家电网集中招标体系,支撑公司业务快速发展。上半年,公司220kVGIS、220kV变电站智能监控、110kV变电站继电保护已成功中标国网集中招标,未来还有220kV智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,对应目标价19.0-21.28元,维持“买入”评级。

大华农公布股票期权激励计划预案:拟向公司高管及核心人员155人授予2000万份股票期权,占当前大华农股本总额53400万股的3.75%,其中首次授予1829万份股票期权,预留171万份股票期权,副董事长及总经理陈瑞爱授予160万分,其余6位公司高管分别授予90万份,激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行2000万股公司股票,行权价格为7.61元。 本次股票期权激励计划的行权安排:有效期为自股票期权首次授权日起四年。首次授予股票期权自首次授权日期满12个月后,激励对象应在未来36个月内分3期行权,行权比例分别为30%、30%和40%。 公司股票期权激励计划的行权条件为2013-2015年营业收入年均增速不低于23%,净利润(净利润与扣非后净利润孰低值)年均增速不低于15%。以2012年为基准,第一个行权期条件是2013年公司净利润相较2012年增长率不低于15%,营业收入增长率不低于23%;第二个行权期条件是2014年净利润相较2012年增长率不低于32%,营收增长率不低于51%;第三个行权期条件是2015年净利润相较2012年增长率不低于52%,营收增长率不低于86%。简言之,2013-15年净利润复合增长率≥15%。 本次股票期权激励计划首次授予的1829万份股票期权总成本3319.67万元,分4年摊销,将对未来净利润有所影响。根据公司测算,2013-2016年摊销费用分别为747.12万元、1466.39万元、804.25万元和301.91万元,其中2013年摊销费用约占2012年归属上市公司股东扣非后净利润4.09%。 此前公司管理层中,除总经理陈瑞爱和副总经理方炳虎分别持有公司股份79.3万股和41.5万股,其余管理层均未持有公司股份,此次公司股票期权激励计划,授予对象包括公司管理层和核心技术人员,授予期权量占当期总股本3.75%,总经理和6位副总经理授予量分别为160万份和90万份,我们认为此次激励计划对公司高层管理人员的激励程度充分、激励范围广泛,将有利于公司未来管理层的稳定性。 我们认为,本次股权激励行权条件将为未来三年业绩增长提供了底线,但实际业绩情况可能高于此;主要基于两方面的判断:(1)本次股权激励方案推出时点为畜禽养殖行业的谷底,或者说是中期底部,实际的盈利增长目标在很大程度上将来自于行业景气的变迁,我们预计未来2-3年畜禽养殖行业的否极泰来将有助于公司盈利达到甚至超过股权激励条件;(2)大华农公司的核心战略目标是打造国内全方位、全产品线的兽药提供商,根据我们从竞争对手等侧面了解的情况,未来公司在产业链打造、产品线扩张方面,将存在超预期可能。公司上市以后产品线定位逐步由禽类药苗向猪用、水产药苗等领域扩张,去年与珠江水产研究所合资成立大渔生物生产水产药苗制品,收购佛山正典加快寄生虫疫苗的研发、生产和销售进程,今年下半年与兰研所达成战略合作协议,保障公司在家畜兽药领域产品的快速扩充。我们认为打造全产品线是公司未来的核心战略目标,因此未来公司将会继续在产品线储备上通过多种方式和手段进行外延式扩张,这将有利于公司取得每年超过15%以上的盈利增长。基于以上两方面因素的判断,我们对未来公司盈利增长前景持相对乐观判断。 和其他兽药企业相比,丰富的产品线组合、以及依托温氏集团的背景资源,将是大华农最大的核心竞争优势所在。(1)根据规划,温氏集团未来生猪和肉鸡养殖仍有巨大的扩张空间,公司作为温氏集团的兽药提供商将伴随着温氏集团养殖规模的扩张而增长;(2)依托于为温氏集团提供养殖技术服务的成功经验,公司已先后与正大畜牧等国内大型养殖达成技术服务协议,公司大客户直销渠道的开拓进展顺利;(3)依托于温氏集团平台,公司在产品互补方面的并购较国内其他企业具有一定先发优势。 展望2013年下半年,大华农股价的潜在催化因素有:(1)2012年针对政府招标苗价格下滑,质量下降的问题,农业部委托中国兽药协会编写完成《招标采购框架》,政府强免疫苗采购逐步实行“优质优价”的概率较高,2013年口蹄疫疫苗价格提升市场已经有所预期,未来公司的高致病禽流感疫苗和猪蓝耳弱毒活苗都可能受益于“优质优价”的招标体系,实现价格和毛利率的提升;(2)在产业链整合、产品线补充方面,公司外延式扩张路线或将有超预期的惊喜。 微调盈利预测:考虑到股票期权激励摊销费用对未来净利润的影响,我们将2013-2015年盈利预测分别下调0.01元、0.03元、0.02元,最新EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,同比增长28%、23%、22%。 此次股权激励方案出炉后,为公司未来业绩增长提供指引底线,股权激励行权价7.61元即当前股价将成为中长期投资者相对安全的估值底线,考虑到公司依托于温氏集团平台在产品线扩张和产业链构建领域的巨大优势,我们持续看好大华农未来发展前景,预计未来公司业绩增速高于行权条件概率较高,按25X2013PE和20X2014年PE计算,目标价10.6-10.75元,大华农作为我们下半年核心推荐品种,建议积极“买入”。

投资建议:我们预计13 年至15 年公司净利复合增速40%左右,给予公司14 年25 倍PE,对应目标价38.59 元,维持买入评级。 收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为7.14亿、 10.75亿和14.63亿,同比分别增长36.05%、50.59%和36.11%。 条件接收系统:我们预计2013~2015年销售收入为3.13亿、3.43亿和3.77亿,同比分别增长16.4%、9.78%和9.77%,毛利率预计稳定在84%左右; 前端设备:我们预计2013~2015年销售收入为2.60亿、3.38亿和4.06亿,同比分别增长20%、30%和20%,毛利率预计略有下降; 超光网:我们保守预计2013~2015年销售收入为0.63亿、2.83亿元和5.26亿元,毛利率预计随着规模效应呈现逐步稳定在45%; 移动支付及金融IC 卡业务有望在2013年~2015年分别实现3000万、4500万和6075万元,14年、15年的同比增速分别为50%、30%,毛利率预计稳定在40%左右。 其他业务主要包括影视传媒和增值服务产品如在线支付、电视商务、PUSH VOD、VOD 系统、电视广告系统、电视游戏、数据广播等。影视传媒业务在2013年迎来业务收获期,预计2013年贡献利润1000-2000万。 净利润预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为3.47亿、5.19亿和7.10亿,同比分别增长29.64%、49.46%和36.96%;对应EPS 分别为1.03元、1.54元、2.11元。

投资要点 短期催化因素:(1)A股市场对公司二季度的经营情况存在预期差。受卫生部今年2月以来整顿辅助生殖的影响,公司的促性激素系列4-5月份销售增速回落,但是从我们对终端销售的跟踪来看,促性激素系列产品6月的增长已经明显回升,参芪扶正等优势品种销售良好,潜力品种亮丙瑞林微球、艾普拉唑肠溶片、鼠神经生长因子爆发式增长,我们估计公司中报可能好于市场预期。(2)A股市场对广东药交所模式未来对公司产品的影响可能反应过度。公司处方药板块利润贡献主要来自竞争格局有利的品种(独家、2-3家批文的品种),受影响很小;OTC和诊断产品不受影响;新品种鼠神经生长因子在广东医保市场的推广将受益于广东药品招标的重启。(3)明年国家医保目录调整,公司的独家品种艾普拉唑肠溶片有望进入(目前是13个省的地方医保乙类)。(4)公司的B转H正在积极推进中,按照港交所的上市申请程序,我们估计中报发布后需更新材料,有望在9-10月完成。 中长期推荐的逻辑:我们看好公司在处方药领域的产品梯队,原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速,鼠神经生长因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品种爆发式增长,丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段,在净利润中的占比将日益突出。公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。我们认为丽珠在处方药领域拥有多个大治疗领域、竞争格局有利的优势品种将是其未来在医药行业发展中胜出的基础,在估值上应该有所提升。 盈利预测和投资建议:由于2季度促性激素系列受整顿辅助生殖影响,另外宁夏工业园转固后将增加折旧,我们小幅下调盈利预测,预计公司2013-2015年净利润5.39、6.69、8.34亿元(前次:5.60、7.13、9.00亿元),增速为22.04%、24.03%、24.69%(前次:26.75%、27.37%、26.19%),2013-2015年对应EPS为1.82、2.26、2.82元(前次:1.89、2.41、3.04元)。我们看好公司的优势品种通过营销改善发力,中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性,从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待。考虑到下半年估值切换因素上调目标价,按照2013年PE30×,2014年PE26×,目标价区间54.60-58.76元(前次:51.03-57.84),重申“买入”评级。 风险因素:公司的宁夏工业园和珠海工业园陆续转固,新增折旧;原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制。

投资要点 业绩概要:大冶特钢公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入37.6亿元,同比下降22.3%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降41%,折合EPS0.247元。公司过去四个季度EPS分别为0.04元、0.03元、0.12元、0.13元; 经营状况:上半年公司生产钢54.9万吨,同比降低9.44%,生产钢材66.92万吨,同比降低22.18%;钢材销售量73.24万吨,同比降低10.13%。结合年报数据折算吨钢售价5130元/吨,吨钢成本4660元/吨,吨钢毛利470元/吨,同比分别上升-805元/吨、-885元/吨和80元/吨。受益于上半年汽车行业销售的改善,公司1、2季度汽车用钢盈利能力较去年下半年明显改善,同比而言汽车行业用钢毛利率改善最为明显,成为公司上半年业绩的主要贡献来源。单季度而言,公司二季度毛利率环比上升1.3个百分点,但财务费用及管理费用环比明显增加,导致二季度业绩环比基本持平;财务分析:公司13年上半年毛利率9.2%,同比上升2.6%;期间费用率5.5%,同比上升3.4%;净利润率3.0%,同比下降1.0%;ROE3.7%,同比下降2.7%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:3.6%、17.7%、8.5%、9.8%(12Q4有会计变更,不可比); 12年Q3-13年Q2期间费用率:3.4%、16.5%、4.7%、6.4%(12Q4有会计变更,不可比); 12年Q3-13年Q2所得税费用率:21.9%、31.4%、15.0%、15.0%。 未来看点——下半年铁路建设及汽车业需求:近期铁路建设获得资金支持,下半年铁路基建有望提速。 按照此前发改委的批复,铁路总公司预计分期发行债券1500亿元,所筹资金用于73个铁路建设项目,近期已招标发行了200亿元的第一期铁建债券,部分省市已获得债券资金支持;汽车方面,7月份汽车销量呈现淡季不淡的局面,反映上半年的行业景气周期尚未结束,汽车业偏强的需求有望在三季度延续;盈利预测:下半年铁路及汽车业的景气有望支撑公司产品需求,同时近期钢铁存货周期驱动行业基本面出现环比改善,预计三季度公司业绩将较二季度有所回升,预测公司13-14年EPS分别为0.51元、0.57元,维持“增持”评级。