产业链向下延伸,制剂业务获长足发展2010年,公司抗肿瘤药实现06年以来最快增长,抗寄生虫药及兽药和内分泌药维持了35%以上的高增长,三类业务分别增长19.6%、36.5%和38.1%,是公司收入增长的重要力量。公司制剂业务增长26.96%,远高于医药生产收入增速13.61%,显示公司立足优势原料药业务,积极进行产品结构调整,大力发展高附加值产品的思路,未来将显着改善公司盈利能力。 海外出口值的期待2010年公司海外业务实现收入4.7亿元,同比增长24.33%,为历年最高增速。公司出口产品储备丰富,报告期内,新增4个原料药品种通过美国FDA注册,3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准,累计实现15个制剂品种在近40个国家的注册,为未来出口业务持续快速增长奠定坚实基础。2011年来公司相继公告与礼来、辉瑞等国际医药巨头的合作订单,海外业务逐渐步入收获期。而公司的定增项目富阳出口制剂基地将满足产品需求的增长。 “营销年”,渠道建设提速公司2010年全面推进营销网络建设。国际业务方面,全年实现新开发客户98家;国内业务方面,全年总计开发医院2545家,公司还将进一步扩充销售队伍,下移营销重心,大力提高医院覆盖率,为公司制剂产品销售提供畅通的渠道。公司预计2011年将实现主营收入52.18亿,利润总额5.84亿,分别增长17%和30%。 盈利预测及评级预计公司增发摊薄后2011年、2012年和2013年的EPS为0.96、1.21和1.52元,给予目标价38.4元及增持评级。

业绩快速增长 公司2010年共实现销售收入6.98亿元,比去年增长68.91%。2009年由于受金融危机的影响销售额比2008年出现下降,因而2010年的快速增长有基数较低的因素。即便如此公司的增速也超过中央空调行业2010年30%的增速。如果将2010年的业绩直接与2008相比,那么复合增长率也可达到26.8%,这样的增速也是超越行业平均水平的。 产品日趋多元,拓宽市场空间 上市之初公司制冷压缩机产品占主营收入近80%,近几年来比例一直在下降,目前已降到60%的比例。而公司另一主要产品空气压缩机的比重则从不到15%增长到接近35%。真空泵产品是公司刚刚进入的市场,空间尚小,但随着制造业升级的进程,需求也将逐渐成长起来。在各个产品收入比例变化的同时,公司也正在逐渐摆脱由于下游产业周期带来的业务冲击,也为自己拓宽了市场空间。 政策推动市场,各产品皆迎机遇 中国经济进入“十二五”发展阶段,国务院出台了促进产业升级的发展高端装备制造业规划,产业升级将带动对空气压缩机、真空泵产品的需求增加。能效等级标准的提升,增加了对高能效比空调压缩机的需求。发改委2010年公布的《农产品冷链物流发展规划》也将促进未来一段时间对高品质冷冻冷藏压缩机的需求。 未来增长可期,维持增持评级 公司自上市以来,业绩一直稳定增长,即使2009年遭遇金融危机营收有所下降但仍能保持盈利增长。在国内政策造好、产业升级逐步推进的背景下,公司增长前景可期。公司主要以内地市场为主,如果内地产业升级与消费升级较慢则会拖累公司业绩增长。我们预测公司2011年可实现EPS1.01元、2012年EPS1.22元。6个月目标价35元。

公司收入和净利润稳步快速增长 公司营业收入和净利润都有30%以上的增长,公司各分产品的销售收入都有至少15%以上的增长。其中雷达通信及仿真测试产品和卫星导航及仿真测试产品的增长最快,分别达到59%和119%。公司一方面稳步维护和开拓机电仿真测试、仿真应用开发和产品代理的市场,一方面积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列的产品,导致公司总体业绩稳步快速增长。 公司利润结构继续改善 公司目前主要产品的毛利率由高到低分别为:雷达通信及仿真测试产品75%,卫星导航及仿真测试产品68%,机电仿真测试产品67%,仿真应用开发及系统集成43%,产品代理13%。本报告期内,毛利率最高的两个产品的增长速度最快,分别为59%和119%, 业务占比上升到13%和8%,大大的改善了公司的利润结构,导致公司总毛利率从47.18 上升到49.48%。 积极布局北斗产业链,并获得爆发式增长 北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外, 今年2 月15 日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS 多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23 日公司投资北斗/GPS 兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。 作为结果,公司在卫星导航及仿真测试产品上的收入获得爆发性增长,既2009 年增长457%之后,2010 年又增长119%,达到1,772 万的年收入规模,同时毛利率从66%上升到68%。 盈利预测 我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,其中预期导航接收器在2013年实现收入13,250万元,净利润贡献为3,000万元,对应EPS贡献为0.45元。我们维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。

公司扩张大幕如期拉开 在之前的报告中,鉴于公司充沛的现金资产,我们预计公司有强烈的扩张愿望,如今,扩张如期而至, 公司本次资金投资于渠道建设和产品线横向扩张,针对性强,将有效弥补自身不足。此次扩张动向昭示公司清晰发展思路,未来公司在扩张道路上持续前行将加速公司成长。 设立重庆销售公司,挺进大西南 公司广东省销售收入占比高达86%,在全国范围内开辟新市场意义重大。公司此次在中国西南地区的中心重庆市设立销售子公司,有助于公司开拓和扩大产品市场覆盖面,增强销售力量,完善区域营销网络渠道,为公司业务向全国拓展探索道路和奠定基础。公司在广东省内零售终端渗透率高达95%,有成功的渠道建设及终端控制的经验,我们认为未来公司营销网络全国范围内扩张得到顺利推进是大概率事件。 收购九极生物,产品线进一步丰富 公司抗病毒口服液和板蓝根颗粒合计收入占比达85%,虽然主要产品仍处供不应求阶段,但产品相对单一。收购九极生物体现了管理层的远见卓识,公司业务范围得到拓宽。香雪和九极生物将实现渠道等资源的优势互补,进一步提升产品销量,九极生物预计还将积极尝试包括直销在内的新营销方式。本次收购投入3750 万元,预计整合完成后, 将增加公司营业收入5000 万元。目前尚余近6 亿超募资金,公司的外延扩张之路才刚刚开始,未来收购计划给人以无限遐想。 盈利预测及评级 上调公司2011、2012 年EPS 预测,分别为1.05 元和1.70 元,增加2013 年EPS 预测,为2.06 元。提高目标价至36.75 元,维持增持评级。

主业扎实抗风险能力强 公司在主业经营方面态度务实,稳扎稳打,在新闻出版行业景气度下降的情况下,仍能保持较快的增长,其中教辅业务的快速增长是主要亮点之一(盈利情况与经济大省江苏持平)。主业扎实一方面提高了公司在经济波动时期的稳定性和抗风险能力,另一方面则为新业务提高持续稳定的现金流支持。 物流信息、商业地产两翼齐飞 在扎实做好主业的基础上,公司利用覆盖全省城乡的93家设区市、区、县新华书店、306处经营网点,积极拓展新的业务形态,其中物流信息、商业地产将作为重点,成为出版主业以外的两个重要发展引擎。 盈利预测及投资建议 公司积极拓展新的业务形态,其中物流信息、商业地产将作为重点,成为出版主业以外的两个重要发展引擎,业绩有望继续呈现较快增长,其主要驱动力在于: 1、经过资产、人员整合后,人员包袱减轻; 2、对部分不良资产进行处置后,资产减值损失将逐年递减; 3、实行市场化经营管理,管理出效益将逐步显现; 4、打造江西物流信息港业务,带来新的利润增长点; 5、通过产业链上下游的相关贸易,拉动收入、利润增长; 6、盘活商业地产,提高原有新华书店盈利水平; 7、公司拥有几亿元资金用于PE、融资融券、参与增发等投资项目,提高自有资金回报率。 我们预测。2010-13年EPS分别为:0.77元、0.96元、1.19元。从估值角度分析,目前公司股价2011年动态PE24倍,明显低于传媒行业平均估值水平,也低于出版类公司的平均估值水平,安全边际较高,我们维持对公司的增持评级,目标价上调整23元,对应11年动态PE30倍。 股价刺激因素包括:“摘帽”预期;年内有望启动增发项目;股权激励方案已提上议事日程。

沙坦加速增长制剂销售提升 坦加速增长制剂销售提升受沙坦类拉动,公司原料药业务继续反弹,2010年三、四季度营业收入分别环比增长18%和34%。尽管本年营业收入比去年同期增长10.22%;但受股权激励期权费用摊销及研发投入增加等的影响,实现利润总额比去年同期下降34.62%。沙坦类药物专利药即将到期,仿制药迎来黄金时期。为迎接原料药需求放量,公司已完成新增80吨/年缬沙坦、100吨/年氯沙坦、120吨/年厄贝沙坦的技术改造项目。制剂类销售收入1.2亿,同比增加51.56%,毛利率增加3.26个百分点达到81%。公司实现国外制剂销售986.44万元,并加快制剂销售队伍和渠道的建设,国内制剂销售良好。研发力度加大,2010年研发费用7千万,比去年同期增加了80%;当年获得3个欧美制剂文号,通过生物等效性(BE)研究产品5个,完成国内制剂申报15个。 原料药和制剂均驶入快车道 药物专利到期带来沙坦类原料药需求持续增长,公司作为行业龙头,产能提高后业绩可进一步提升。公司一季度预增公告显示,归属于母公司所有者的净利润同比增长幅度在60%~90%,加速增长势头明显。同时制剂业务在国际和国内的产品线日趋丰富,随着公司的销售力量增强,预计制剂业务可取得超过50%的增长。

成本控制给力,业绩超预期公司净利润4.5亿,超过我们此前预测。营业成本和期间费用增速与上年同期相比增速下降明显,同时毛利率保持稳定,从而实现了利润增速大于营收增速,体现出公司良好的成本控制能力。 产品创新与技术升级,未来看点多报告期内,公司复方丹参滴丸完成FDAII期临床,III期实验即将展开。子公司取得疫苗药品注册批件,新药“注射用重组人尿激酶原”通过了注册现场检查,中药注射品种“注射用丹参多酚酸针剂”通过现场审查。产品生产的精细化改造使得复方丹参滴丸等主要产品总收率得以提高,降低生产成本。产业链向上游拓展,初步建立丹参药材溯源体系,建设了三七、黄芪、当归新的种植基地,药材质量和成本得到有效控制。 借力政策与创新,营销将获突破复方丹参滴丸是国家基药目录独家品种,产品向中小城市及县级医院的渗透进一步深入,需求的持续放量得以保证。同时,产品即将进入FDA的III期临床,这也为公司加强学术推广,提高医生对复方丹参滴丸的接受度和使用率提供了绝佳机会。公司加强了对营销的投入,积极进行营销体系创新,将快速增加全系列产品目标市场的终端覆盖率。2011年公司营收增长或将迎来拐点,突破几年来的平稳增长。 盈利预测及评级上调公司盈利预期,预计公司增发摊薄后2011年、2012年和2013年的EPS为1.17、1.49和1.81元,考虑公司新药推出在即及持续的产品研发能力,维持目标价41.6元及增持评级。

战略升级,高端、常温、奶粉三驾马车并进 公司在2010年将战略升级为“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”,相比原先的“发展新鲜、突破常温、出击奶粉”,几字之差,体现了公司在巴氏奶以外的常温、奶粉领域已取得了较大进展。公司常温奶比重进一步上升至40%;强势产品酸奶比重也上升到30%,而巴氏奶维持16%水平;奶粉和奶酪表现更好,占比14%。预计未来常温奶和奶粉业务将会出现高速增长。2010年公司收入只有28%来自上海,68%来自上海以外地区,另外3%来自新西兰公司,预计未来上海以外地区的收入贡献仍会增加。 销售费用率偏高,体现公司扩张意图 本期利润增幅大于营收增幅的一个重要原因是公司销售费用率比上年下降了2.63个百分点达到28.49%,在同类上市公司中仍然偏高。在以液态奶为主的上市公司中,公司的毛利率排在第二位,仅比皇氏乳业略低一点,但是净利润率却远远低于伊利和蒙牛,其中的差异主要体现在销售费用上,2009年伊利销售费用率为26.83%,蒙牛为19.5%。经测算,光明销售费用率每下降1%,就能增厚EPS大约0.1元,公司利润提高的弹性很大。较高的销售费用率表明了公司以扩张规模和占领市场为第一目标,结合公司发展战略,我们认为销售费用在未来两年大幅下降的空间不大。但如果考虑到股权激励的限制性条件,一旦出现毛利率下降的情况,管理层则有可能会通过调节销售费用来释放利润。 差异化路线避免短兵相接 乳制品行业的主导权依然掌握在伊利、蒙牛的手中,光明要想超常规发展必须要另辟蹊径,利用研发优势推出新产品可以避免和一线乳企的直接交锋。公司在2010年8月推出新产品咖啡专用调制乳,填补了国内市场空白;而新产品莫斯利安常温酸奶也比较成功,目前已开始向全国推广,预计11年将有较大的市场增幅。公司推出新产品的成功率较高,反映公司的研发实力较强,通过研发驱动的差异化路线有利于公司维持较高的毛利率水平。 收购Synlait股权将加强公司奶粉业务 Synlait Milk是新西兰5大独立牛奶加工商之一,主要从事奶粉生产加工业务,收购后光明乳业持有51%股权。Synlait1号工厂主要生产大包工业奶粉,产能5万吨,自收购日(11月11日)到年末synlait实现收入3亿元人民币,占公司营业收入的3.14%,净利润172万,占比0.75%,明年synlait就可全部并表,预计将贡献净利润1032万元。2号厂5万吨产能将与2012年达产,主要生产高端婴幼儿奶粉,将有助于公司“突破奶粉”目标的实现。并且高端婴幼儿奶粉的毛利率较高,如贝因美毛利率就达59.85%,奶粉业务的突破将有利于公司盈利水平的提升。 盈利预测 预计公司2011、2012年EPS分别为0.27元、0.34元,对应市盈率39.34倍、31.35倍,且股权激励计划有可能带来业绩超预期,维持增持评级。

事件 发布公告,对全资子公司扬子江化学品运输公司增资1500万;同时长江国际扩建10万立方储罐。 简评 增资运输公司有助于质量控制和公司业务发展 运输公司由公司于2009年收购,去年实现收入1095万元,亏损177万元,现有车辆21辆,未来拟增至31辆。此次增资1500万后,注册资本达到2000万元。 运输环节自身盈利能力有限,但在化工品物流链中至关重要,自营可以有效防范外包中可能出现的偷盗掺杂等现象,利于质量控制,从而赢得客户信任,非常利于公司的发展。 扩建10万立方储罐将使明后年业绩再上台阶 项目拟投资1.22亿元,地点位于长江国际预留的翠德地块。建设期一年。投产后仓储量为100万吨/年。明年项目建成后,公司自有储罐将从目前的39.45万立方增加到49.45万立方,增幅25.35%,将使明后年业绩再上台阶。 假设明年年中投产,第一年发挥80%能力,则该项目将增加明后年EPS分别为0.05和0.13元。 大股东扶持下的罐容扩张步伐不会停止 此次投资后,公司目前已经没有可供扩容的土地。但是我们判断,作为国资控股下的区域龙头,公司在并购和资源获得方面存在一定优势。罐容扩张步伐不会停止。 调升明后年盈利预期,维持买入评级,并给予2012年25倍PE21.50元的定价。

2010年恢复性发展,收入、利润得到较快增长 大股东万向三农全方位掌握了露露控制权后,积极开展营销工作,加大了广告的投入力度和深化了渠道经营,取得了立竿见影的效果。公司2010年实现收入18.16亿元,同比增长36.71%;净利润1.78亿元,同比增长28.68%。实现基本每股收益0.59元,同比增长28.26%。利润分配:每10股送2股派6元。 2011年将平稳较快发展,产能瓶颈依然严峻 目前公司总产能大约30万吨,在过去十年里没有增加过产能。每年年末旺季,产品供求关系紧张。产能瓶颈早已成为制约公司发展的关键。为解决这一问题,公司主要采取了两种办法:1、丰富产品线,2011年公司将恢复美颜坊生产,并积极扩大核桃露和花生露产量来提高系列产品产量,最大限度提高产能利用率;2、异地新增产能,公司筹资2亿在郑州投资建设年产10万吨杏仁露项目,新增产能33%,保证以旺季供货。 投资亮点:1、郑州新厂辐射范围广,有效解决旺季“供不应求”;2、“央视”广告持续投入营销进入收获期,促进销量有效提升;3、核桃露、花生露或将成为公司新利润增长点。 风险提示: 1、原材料价格存在上涨空间;2、新产品有待市场检验;3、2011年公司仍受产能瓶颈限制。盈利预测:我们判断2011年公司将平稳较快发展,收入增长达20%,乐观预计净利润将增加25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.75元、1.12元、1.45元,给予公司2011年35倍市盈率,6个月目标价26元。

投资分析: 2011年南航国际战略转型的预订目标将继续实施,行业供求关系将维持均衡水平,决定了公司航空主业盈利水平将保持稳健。一季度公司业务需求增速大幅度放缓的局面在预期之中,二季度之后随着宏观经济季度增速的再次恢复,公司业务需求增速放缓局面将得到有效改观。投资方面,受当前油价上涨和高铁分流预期影响,公司股价走势相对低迷,远落后于大盘走势。 我们认为当前不利因素已基本在股价中得到有效反应,二季度随着航空旺季的到来,尤其是是行业需求增速的再次复苏,以及人民币升值的宏观经济背景改善,投资机会逐步显现。投资评级维持增持,目标价格下调到10元以反应2011年行业需求增速回归,二季度行业需求环境的逐步改善是驱动公司股价上涨的主要因素。

公司发布2010年年报。 2010年,公司实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;实现净利润6.52亿元,同比增长17.7%,摊薄每股收益0.81元;年度利润分配预案:每10股送4股转增6股、并派发现金红利0.5元。公司业绩略低于我们预期,但大比例送转超出我们预期、同时彰显未来增长信心和维护市场形象。 主导产品有升有降,起重机和油膜轴承订货紧张 受钢铁行业投资增速下降影响,公司冶金起重机和油膜轴承产品订货相对紧张。去年起重机设备实现收入19.5亿元、同比下降7.69%,主营占比下降约6个百分点,第一次低于轧锻设备和挖掘机。油膜轴承实现收入1.87亿元、同比下降25.94%,主营占比1.92%、同比下降1.2个百分点。 大挖表现突出,齿轮传动装备增速最快 轧锻设备去年实现收入21.7亿元、同比增长24.45%,主营占比22.48%、上升0.9个百分点;新产品2万吨自由锻压机取得订货,管轧机组获得沙特、韩国等出口订单。大型矿用挖掘机实现收入21.94亿元、同比增长24.3%,主营占比22.73%、首次成为主营占比最大的主营产品;去年大挖出口智利、蒙古等。由于风电增速箱放在齿轮传动装置中统计,去年齿轮传动实现收入5.78亿元、同比大幅增长106.9%,占主营5.98%、上升2.5个百分点。 期间费率上升,关注所得税变化 去年公司管理费用和财务费用分别增长43.32%和39.64%,增速都远快于收入增速水平,期间费率6.92%、同比上升0.9个百分点;销售费用上升主要是销售人员工资、招待费用、差旅费等大幅增加,管理费用主要是修理费和工资、养老金增速明显。去年核销坏账1383.61万元,年底仍计提坏账损失6821万元;处置资产确认损失2084万元,去年营业外支出增长1.38倍;由于研发费用加计50%扣除,去年应交所得税2987万元而以前年度没有所得税费用确认。以上多种因素导致净利润增速慢于收入增速。 盈利预测与估值 我们预计,公司2011~2013年实现每股收益1.02、1.27和1.71元,维持30元目标价和“增持”评级。

维持“买入”评级 我们预测公司2011、2012年的收入分别为7.12亿元、10.65亿元,净利润分别为3.19亿元、4.63亿元,按当前股本计算的EPS分别为2.70元、3.93元。公司把第二个五年(2011-2015)定义为“再创业”阶段,“高成长”是再创业阶段的基本目标,2011年则是“再创业年”的元年,并制定了发展规划。基于上述分析,维持对乾照光电的“买入”评级。

事件 公布2010年年报 公司2010年营业收入924.3亿元,增长31.8%;利润总额23.6亿元,增长179.7%;实现净利润20.4亿元,增长180.5%。基本每股收益0.28元,每股净资产7.47元。 简评 下半年亏损原因1:铁矿石结算方式明显高于上半年 公司同集团之间铁矿石结算价为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价。按照公司公告披露的情况,上半年集团供股份公司的铁精粉价格为663元/吨,全年平均为742元/吨,假设上下半年供矿量相同,那么粗算下半年的集团供股份公司铁精粉价格约821元/吨,比上半年高约158元/吨,直接导致公司下半年生产成本的提高。 下半年亏损原因2:钢材出厂价也略低于上半年 从我们跟踪的公司主要产品出厂价格来看,同上半年相比,下半年2.75*1500mmQ235热轧板均价下降58.3元/吨,1*1250mm SPCC 冷轧板均价下降666.7元/吨,1*1250mmDX51D+Z 镀锌板均价下降191.7元/吨,公司热冷轧产品产量占钢材总产量的70% 以上,因此钢材出厂价格的下跌也对公司盈利造成很大的影响。 2011年公司盈利恢复可期 2011年行业整体景气恢复明显,1-4月份公司钢材出厂价格明显回升,此外,公司2011年取向硅钢已经能够批量生产并开始为公司贡献利润,未来将成为公司盈利的主要增长点。 鲅鱼圈厚板线经过2011年的调试,生产也趋于正常,毛利率也会有显着回升,因此我们看好公司未来盈利的恢复。 维持对公司的“增持”评级 我们认为公司目前估值水平较低,PB 仅有1.03倍,未来公司盈利能力将有一个比较显着的恢复,看好公司的中长期发展,预计2011-2013年公司EPS 分别为0.42元、0.49元、0.57元,维持对公司的“增持”评级。

山西汾酒决定从2011年3月29日起对部分产品对外售价进行调整。其中,30年青花汾酒系列产品上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品价上调10%左右。 2010年全部青花瓷销量大约为1360吨,2011年计划1600吨, 从目前营销公司订单情况看,全年超过2000吨。其中,20年青花瓷是主导品种,30年和40年的青花瓷占比将提升到10%。 2010年老白汾系列销量约为9000吨,20年以上为500吨左右, 均价是190元/瓶;普通价格是90元/瓶。2011年,老白汾酒要大幅放量,销量增加到13000吨左右,成为公司今年增长的亮点。 2010年,竹叶青销售3300吨,出厂价最低50元/瓶,销售收入2个亿。今年公司重点发展竹叶青,计划实现销售3个亿,并打造保健酒园区,突破产能瓶颈。公司分别成立了三个事业部,即高档竹叶青、玫瑰汾和白玉汾、普通竹叶青三个事业部,在央视广告的投入上也向竹叶青倾斜,约有1/3的广告投入宣传竹叶青, 大力度提高市场知名度。 我们上调2011年汾酒的销售收入到47亿元,增长57%,此次汾酒提价按年率算增加销售1亿元,如果全部转化为利润则增加EPS 为0.23元,按照近几年一季度收入占全年30%计算,则增加2011年EPS 约0.16元。我们上调汾酒的盈利预测,预计2011、2012年的EPS 分别为:1.86元和2.6元。 我们給予汾酒11年市盈率40.32倍,上调目标价到75元,维持“买入”评级。