公司系国内光伏逆变器龙头,2011年预告净利润YoY+15%~19%,其间毛利率虽有所下降,但仍保持在预期的范围内。我们依旧看好2012年及以后国内市场启动对公司光伏逆变器业务的拉动。 预计公司2011、12年EPS分别为0.980元和1.373元,YoY分别增长18.60%和40.11%。目前2012年A股P/E为17倍。鉴于中国光伏市场积极的规划前景,维持公司买入的投资建议,目标价为A股30元(2012年22x)。

公司1月20日公告,获得中兴通讯招标大单:电容触摸屏1056万套,占招标量的53.33%;LCD模组875万套,占招标量的43.7%。此次中标预计获得收入7.79亿,其中电容触摸屏收入为6.85亿。此次中标中兴大单,显示出公司在电容触控屏上的实力,公司电容屏技改取得了丰厚回报。我们认为,2012年电容屏项目贡献2成的营收已基本面没有悬念。 我们维持对公司11、12年的盈利预测,预计分别可实现净利润为1.68亿、2.27亿,YoY增长5.5%、35.1%,对应EPS为0.38元、0.52元。目前股价对应PE分别为20倍、15倍。公司12年业绩增长明确,维持“买入”评级。

盈利预测:预计公司2011、2012年实现营收4.45、6.57亿元,分别同比增长46.1%、47.6%,实现净利润1.26、1.65亿元,分别同比增长52.2%、30.7%,EPS为0.75、0.98元。当前股价对应2011、2012年动态PE分别为21X、16X,公司所处行业及未来成长性突出,首次给予“买入"建议,目标价21元。

结论与建议: 交通银行经营结构较为均衡,与汇丰银行具有长期稳定的战略合作关系。 考虑到2012年政策稳中微调,贷款增速和息差平稳可期;公司盈利有望继续保持较快增长,增速或略超行业平均水平;房地产贷款占比较低,抗风险能力优于同业。预计公司2011、2012年净利润分别为504和583亿元,YoY分别增长29%和16%;EPS分别为0.81和0.94元。目前A/H股价基本持平,对应2011、2012年动态PE为5.8X、PB为5.0X;PB为1.09X和0.93X;估值为行业最低,PB在1倍以下,具有吸引力,给予买入建议。

结论与建议: 长城汽车2011年实现归属于母公司净利润34.7亿元,YoY+28.5%,符合预期,全年销售汽车46万辆,YoY+28%。2012年公司SUV 和自主品牌轿车皆有不少值得期待的新车推出,预计全年销量能保持13%左右的增速。 预计公司2011、12年EPS 分别为1.141元和1.347元,YoY 分别增长28.54%和18.03%;目前2012年A 股P/E 为9倍、H 股为7.6倍,投资建议维持为买入,A股目标价14元(2012年10x)、H 股为14港元(2012年9x)

12月主要营运指标增长略超10%,2011各季度营运持续向好——1>12月营运数据显示,运输起飞3万架次,YoY同比增11.7%,货邮吞吐量10.95万吨,YoY增加6.7%,旅客吞吐量377万人次,YoY增长10.3%,符合我们的预期。环比来看,货邮吞吐量有所回升,MoM增长6.26%,飞机起飞架次环比基本持平,旅客吞吐量环比减少2.3%。2>分季度来看,各季度营运总体持续向好,其中Q4单季飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量QoQ增长2.0%、0.8%和3.9%。是全年营运指标最好的季度。 3>2011年1-12月,飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量YoY分别增长6.1%、9.9%、3.1%,在世界航空需求萎缩的背景下,依赖国内航空需求旺盛的增长潜力,营运指标保持了良好的稳定增长。 区位优势明显、产能资源充裕奠定航空主业稳定增长基础——1>白晕机场对接周边更多的干支线机场,将受益于珠三角地区经济发展带动的客货流量增长。2>与其他机场资源饱和不同,白云机场吞吐接待能力经过2010年扩建有较大提升,有能力在较长时间承载客货流快速增长。 积极布局分享国内航空增长、错位竞争参与国际航空市场——1>白云机场国内航线多布局中部内陆省会及重点城市,更多分享中西部发展及中国与东南亚商贸旅游发展带来的航空需求增长。2>国际航线侧重东南亚地区航线,特别是货运方面,引进了联邦快递转运中心、兴建了远程货站和国际中性货站,将吸引更多货源支撑货邮业务发展。综合考虑,预计未来几年航空服务收入年均增长在10%-15%。 客流量的稳定增长带动非航业务提速——机场2010年扩建后商业租赁面积增长了44%,租赁和广告服务收入将快速增长20%-30%。3>其他代理、地面运输等业务将随机场客货流增长、国际航线增加,收入弹性有望加大,未来增速当保持在15%左右。 未来几年无重大工程,利润率渐进上升通道——公司未来几年没有大型工程建设,毛利率、净利润率水平将进入上升通道,盈利增长将加速。 预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元,YoY增长15%和19%,EPS分别为0.59元和0.70元,动态PE为11倍和9倍。综合考虑公司增长的较高确定性,是较好的防御型标的,维持买入的投资建议。

9-12月营运指标显示二跑道启用利好逐渐显现——1>9-12月各月主要营运指标,包括飞机起飞架次和旅客吞吐量增速均显著高于前期。9-12月增幅飞机起飞架次和旅客吞吐量YoY 分别增长7.16%和8.21%,远高于1-8月分别为0.75%和3.28%的增幅。主要是第二条跑道启用后逐渐发挥出正常效能。货邮吞吐量同比增长仍然较缓,主要受国际经济环境不佳影响。2>第二条跑道7月底启用之前,由于受到单一跑道产能瓶颈限制,飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量平均增幅分别为2%、5%和5%。 7月底启用后由于受到8月大运会的管控影响,跑道资源未能正常显现其效用。我们预计第二条跑道资源经过合理布局使用,将在2012年继续缓解机场产能瓶颈的限制,奠定营运指标增长的基础。 2012营运指标增速回升+二跑道租用模式助推全年业绩增长——2011年受到跑道产能瓶颈限制,加之国际经济不景气对国际航线货物运输的影响,全年营运指标增长乏力。其中旅客吞吐量、飞机起飞架次、货邮吞吐量YoY 增长分别是5.7%、2.4%和3.4%。2>从9月后营运指标增速持续回升的情况我们预测,2012年公司持续开发二跑道潜能,合理优化航班及提高营运效率,各项营运指标增速将持续提升,预计全年旅客吞吐量增速将恢复到近10%的增速、飞机起飞架次将恢复5%以上的增速。3>第二条跑道目前支付新增产量起降费中的10% 给集团的租赁方式将更有利与净利润增长。 期待2012年底新航站楼建成启用,业绩提升空间更上层楼——1> T3航站楼及配套工程项目完工投入使用后,短期将对成本等形成压力,预计每年增加折旧2.5-3.0亿元,主要集中在2013年表现,届时净利润下滑15%-20%。2>长期来看,产能瓶颈打开后2014年开始飞机起飞架次、旅客/货邮吞吐量的增长将在10%-15%,带动营收增长,净利润率水平逐步恢复到以往32%-36%的水平,预计2015年时,盈利在11-14亿元。以日后每年约10%的稳定增长计,给予其10倍的PE,其合理价值在6.5-8.0元;若考虑到航站楼建好后非航业务等收入的提升,盈利水平有可能好于预期。 维持之前预测,2011、2012年净利润分别是7.44和8.33亿元,EPS 分别为0.44元和0.49元,动态PE 为11倍和10倍,考虑到第二条跑对公司产能受限局面的改善,盈利有望超预期,是较好的防御性投资标的,维持买入的投资建议。

2012-2015年水电市场规模将达1200亿元,较“十一五"增长一倍:“电荒"倒逼、节能减排承诺助推我国清洁能源发展。作为最为安全、可靠的发电能源,水电无论开发技术还是现实性,在我国均具备良好基础。 我们估计未来4年水电设备市场容量将达到1200亿元,较“十一五"市场容量增长近一倍,行业发展迎来高景气时期。 未来4年公司新增水电设备订单近100亿元,业绩进入新一轮高增长:制造技术领先、一系列优秀的品牌工程及业绩履历、服务模式的不断优化构建了公司的核心竞争优势,我们预计未来4年,公司新接订单近100亿元左右,2010-2012年营收CAGR 达34.4%,新一轮的订单增长将驱动公司业绩高增长。 海外水电设备市场高达1000亿元,公司有望不断突破,带来惊喜:东南亚与东亚等其他国家水电开发程度普遍较低,未来开发市场容量将达到1000亿元。公司凭借扎实技术,不断在当地获得突破,先后在东南亚国家与韩国获得了一流项目履历。我们认为,海外市场是未来业绩不断超预期的重要来源点。 定向增发进入核电领域,未来呈“水电+核电"双轮驱动发展格局:公司通过定向增发项目成功进入核电领域,与颇具实力的中国核动力研究院合作参与生产核电安全控制棒驱动机构。该项目2014年完全达产,届时公司将形成“核电+水电"双轮驱动的发展格局。我们认为,公司以打造为高端装备制造民营企业为目标,符合未来产业升级方向,值得期待。 成本下降,闭口合同形式,未来毛利率呈上行周期:公司主要原材料钢材(占总成本约40.0%)、铜(占总成本约20.0%)的价格处于震荡下行之中,中大型水电设备市场属垄断竞争行业,产品价格刚性较高,成本下降带动产品毛利率回升。 盈利预测:预计公司2011年、2012实现净利润1.67、2.34亿元,同比增长20.8%、39.1%,EPS0.56元、0.78元,当前股价对应2011、2012年PE29X、21X,鉴于公司未来成长性突出,维持“买入"评级,目标价19.50元(对应2012动态PE 25X)。

公司11年1-3Q 实现销售收入50.4亿元,同比增长48.1%,实现净利1.92亿,同比增长23.89%,每股收益0.526元。3Q 公司综合毛利环比上升2.03个百分点至15.36%,受益于主要产品涨价。因行业整合政策刺激,宜昌30%磷矿石价格由11年初的430元/吨升近40%至目前的600元/吨。 公司磷矿石产量约245万吨/年,探明储量约1.62亿吨,未来产能提升来自于1)现有矿区范围增加、产能提升;2)后坪、瓦屋四矿段新增180万吨产能;3)磷化集团逾200万吨产能注入;4)作为湖北省磷化工龙头企业,受益于省内磷矿资源整合。保守预估11-13年,磷矿石销量为140、150和180万吨。大股东承诺完成宜昌磷化集团重组事宜后将相关资源注入上市公司,资源储量及产能都有望进一步增长。 目前国内磷矿石价格处在600元/吨左右,与近200美元/吨的国际价格仍有一定差距。我们认为未来磷矿资源整合将持续,因其稀缺性和开采成本上升长期看磷矿石价格仍然趋升,拥有丰富磷矿石储量和开采量的企业优势将更加明显,预计公司11、12、13年磷矿石销售价格将分别上涨18%、10%和10%,至470元/吨、520元/吨和 570元/吨。 60万吨磷铵项目是公司2012、2013年业绩增长亮点。公司拥有丰富的磷矿资源储量,但中低品位磷矿未得到完全充分利用,磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用。预计2012年5月投产后12、13年产量分别可达20万吨和50万吨,按3200元/吨的市场价格和27%的较高毛利水准(磷矿石完全自给)计算,磷肥项目将为公司12、13年贡献6.4亿、16亿的营收,及1亿、2.6亿净利。 预计公司2011-13年分别实现营收67.33和、79.12和98.8亿元,分别同比增长44%、18%和25%;净利润2.6、3.86、5.18亿元,同比增长42%、49%和34%;EPS 分别为0.71、1.06和1.43元。

新专案稳步拓展,股价调整充分,介入时机较好 4季度的前两个月由于物价上涨造成消费者信心不足,公司和同类企业出现了增速放缓现象,也是近期零售类公司股价大幅下跌的主要原因。随着CPI的逐步回落带来消费者意愿增强、前一年低基数效应以及2012年中央扩内需的相关政策陆续出台,消费增速有望逐步恢复。公司新建专案稳步推进,近期股价调整充分,是较好买入时机。 结论与建议: 前三季业绩情况:前3季度公司实现营收65.35亿元,YOY增长26.3%,实现净利润3.87亿元,YOY增长103.51%,扣除非经常性损益后净利润增长33%。3季度单季实现营收19.26亿元,YOY增长24.7%,实现净利润0.94亿元,YOY增长19.45%。但是由于所持有的青岛海尔股权价格下跌造成公允价值损失1100万,加上2010年子公司扭亏带来的税收抵扣带来的基期获利较高使得公司净利润增长幅度低于营收。 国内消费状况:10月和11月重点零售企业销售额增速连续两个月呈现放缓态势,11月的消费者信心指数下降至97,12月零售企业的经营情况将略好于10-11月。随着CPI的逐步回落带来消费者意愿增强、前一年低基数效应以及2012年中央扩内需的相关政策出台,2012下半年企业营收增长有望逐步恢复。 公司近期经营情况:从公司的经营情况来看,前3季度百货业态的营收增长接近30%,超市业务增长约为23%。4季度的前两个月,受到整体市场的影响,公司百货业态增速放缓至20%,家电业态增速放缓至个位数,超市业态增速放缓至13-15%。预计12月的增长情况略好于前两个月,4季度公司营收整体增长略低于20%。 未来发展计划:公司百货门店2012年有港汇广场店开业,2013年分别有肥西百大购物中心和柏堰科技园购物中心开业,超市门店计划每年新开15-20家,此外周谷堆和宿州批发市场建设也在稳步推进。 盈利预测:预计公司2011、2012和2013年分别实现净利润4.97、4.4和5.52亿元,扣除出售房地产资产带来的一次性收益后,净利润3.63、4.4和5.52亿元,同比分别增长26.9%、21.3%和25.5%,EPS为0.7、0.85和1.06元,目前价对应2012及13年的PE分别为16和12.8倍。 公司新专案稳步拓展,合肥市以外门店快速成长,受益安徽省经济发展,未来利润仍将持续稳定增长。近期公司股价的大幅下调已经反映了市场对于未来一段时间消费增速走弱的悲观看法,公司的估值已经处于较低位置,给予买入的投资建议,目标价为16.9元,对应2012年20倍PE。

12月24日国家质检总局公布,蒙牛乳业(眉山)有限公司生产的一批次产品被检出黄曲霉毒素M1超标140%,具有很强的致癌性。受此影响,伊利股价两日累计跌幅达到8%。 就现阶段的结果看,此次抽查涉及200种液体乳批次,仅蒙牛和长富黄曲霉素M1超标,而伊利、光明、三元等128家企业均未出现异常,所以就事件本身对伊利的影响不大。 股价下跌多是心理层面影响,害怕出现类似“三聚氰胺”事件,行业扩大化的局面。我们认为本次黄曲霉毒素事件与三聚氰胺最大的区别在于,黄曲霉素M1为常规检测指标,一般乳制品企业都通过自检加以控制,而08年之前,乳制品公司对三聚氰胺没有检验要求。 本次蒙牛出现超标,公司给出的解释为一批饲料因天气潮湿发生霉变,奶牛在食用这些饲料后,原奶中黄曲霉毒素超标,原奶质检疏忽导致了问题的发生。 虽然该事件可能会使消费者对乳制品消费信心产生短期负面影响,但是考虑到伊利、蒙牛在中国液态奶的市场占有率分别达到20%和28%,垄断地位短期难以被取代。我们认为如果事态不进一步扩散,伊利的品牌形象将提高,长期看有利于伊利市场份额的进一步扩大,股价下跌或提供了较好买入契机。 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2011、2012年将分别实现净利润19.53亿元和24.69亿元,同比增长151.26%和26.42%,按照增发后的股本计算,2011、2012年EPS 分别为1.023元和1.293元。目前股价对应的2011、2012年的PE 分别为20.9倍和16.5倍,维持买入的投资建议。

悦达投资下属子公司以及联营、合营的参股公司业务涉及汽车、煤炭、纺织、拖拉机、收费公路以及物流贸易等各种业务。1-3Q 悦达投资实现净利润8.7亿元,YoY+56.6%,其中投资收益9.02亿元,YoY+33%。 东风悦达起亚贡献之投资收益是公司业绩的最主要组成部分:2011年上半年DYK 贡献投资收益4.77亿元,占上市公司净利润比重达到83.19%。 预计全年DYK 销量将达到43.5万辆,YoY+30.72%,其盈利能力亦将进一步上升,全年贡献投资收益预计能达到11亿元左右。 韩系车型受关注度逐步提升,东风悦达起亚拟扩产以待:前11个月,国内韩系乘用车市场占有率为9.0%,较2010年全年水平提升了约1.4个百分点。DYK 拟在未来扩产30万辆以保障长期发展路线。 煤炭、收费公路稳中有升,纺织、拖拉机业务亦能稳定:煤炭需求和公路车流量与宏观经济走势同步,未来有望保持平稳的增长势头。纺织业务因棉花价格下跌,2011年预计亏损,明年有望扭亏;拖拉机业务亏损状况稳定。 盈利预测:预计公司2011、12年营收将分别达到25.10亿元和27.13亿元,YoY 分别增长18.00%和8.09%;实现净利润分别为12.14亿元和13.37亿元,YoY 分别增长69.25%和10.14%;EPS 分别为1.712元和1.886元。 投资建议:目前2012年P/E 为6.5倍。鉴于未来韩系乘用车市场份额有望继续上升,煤炭价格上涨以及较低的估值,初次评级给予买入投资建议,目标价14元(2012年8x)。

结论与建议: 公司近日发布公告,通过定向增发向国家电网发行约6014 万股,并通过原有股东部分股权转让给国家电网,国家电网将成为公司实际控制人(股权比例24.98%,成为第一大股东)。与此同时,国网与安泰科技成立合资公司共同致力于非晶带材的开发与运用。国网的行动表明,未来“非晶带材-非晶变-电网”一体化产业链在国内逐步成形,公司作为非晶变领军者,受益最大。 预计公司2011-2013 年实现营收13.88 亿元(YOY-8.4%)、22.14 亿元(YOY+59.4%)、39.73 亿元(YOY+79.5%),实现净利润1.99 亿元(YOY-37.8%)、3.12 亿元(YOY+57.0%)、5.90 亿元(YOY+89.2%),按增发6014.35 万股计算,摊薄后EPS0.29、0.46、0.87 元,鉴于公司未来发展良好预期,给予“买入”建议,目标价18.4 元(对应2012 年40X PE)

结论与建议: 瑞丰光电是国内SMDLED封装龙头厂商,是国内少数可批量提供LCD电视背光LED的厂商之一。照明和背光2大业务贡献营收和净利润约9成。公司3Q营收增长13%,但净利润下滑了4成,主要综合毛利率下滑至26.4%,同比下滑了8.6个百分点,环比也下滑了5.7个百分点。进入4Q,行业转好趋势并不明显,因此预计公司毛利率水平环比3Q或将继续小幅下滑至25%左右。展望2012,我们认为背光源业务是公司增长看点所在,而照明业务在2012年下半年或将有所起色。综合考量,预计公司2011、12年分别可实现净利润为3500万、4500万,YoY下滑19%、增长27%,对应EPS为0.33元、0.42元。目前股价对应PE分别为48倍、38倍。公司为国内SMDLED龙头封装企业,产品技术出色,惟目前估值不具优势,因此给予“持有”评级。 照明产品以量补价是大势所趋:2011H1瑞丰照明营收7700万,营收占比为53%,增速放缓至30%,反映出目前行业发展遇到了一些瓶颈,主要绝对价格较高影响到了LED照明产品的成长速度。我们认为一旦LED产品价格达到甜蜜点,照明业务将迎来另一次爆发阶段。照明产品价格下降是大势所趋,虽然一方面会影响相关业务毛利水平,但另一方面会激发有支付能力的需求。总体来看,我们认为瑞丰的照明业务未来可通过以量补价来取得成长。 背光源成长空间广阔:2011H1瑞丰背光业务营收4900万,YoY大幅增长147%,营收占比为34%,较2010年提高了8个百分点,提升势头十分明显。预计2011H2背光营收占比可提升至38%左右。2012年预计大陆LCD电视背光LED的市场规模在40亿人民币以上,相对于瑞丰2011年1个亿左右的背光营收而言,市场空间可谓是十分广阔。 募投产能翻番,提升公司整体实力:2010年末公司产能为照明LED为1056KK/年,中大尺寸背光源LED为576KK/年,显示应用为230KK/年,汽车应用为58KK/年。公司的IPO募投项目将增加中大尺寸背光源756KK/年和照明1360KK/年的产能。募投产能的释放将为公司未来2-3年营收增长提供保障,提升公司的整体实力。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、12年分别可实现净利润为3500万、4500万,YoY下滑19%、增长27%,对应EPS为0.33元、0.42元。 目前股价对应PE分别为48倍、38倍。给予“持有”评级。 风险因素:LED照明、LED电视需求持续低迷。

结论与建议:目前超声电子的4大业务是PCB、液晶显示器、覆铜板和电容屏触控模组。 电容屏项目2011年底将达到100万套的月产能,预计2011下半年可贡献8%的营收。2012年,电容屏项目有望贡献2成的营收。2012年电容屏项目是公司业绩增长的主要看点。 综合考虑,预计公司2011、2012年分别可实现净利润为1.68亿、2.27亿,YoY增长5.5%、35.1%,对应EPS为0.38元、0.52元。目前股价对应PE分别为22倍、16倍。公司股价经过大幅调整,目前估值已具有吸引力,我们上调至“买入”评级。 触控产能释放开辟新增长点:2011年7月,公司成功完成了一体化触控面板的技改,月产能为50万套(以3.5寸为标准)。由于需求十分旺盛,因此超声一边生产,一边继续进行技改,年底月产能将提高到100万套。 预计电容屏项目11H2可为公司贡献营收1.46亿左右,营收占比提升到8%。据了解,公司2012年准备继续加大触控后端工序的产能100万套左右,届时公司将拥有200万套触摸屏的月产能,预计2012年电容屏对整体营收贡献有望接近2成。 PCB产品结构持续改善:目前公司3阶HDI年产能大约为6万平米,较2011年上半年提高了2倍左右;2阶HDI年产能为10万平米,1阶HDI年产能为16万平方米,各阶HDI产能占总产能约3成。2011H1公司PCB业务毛利率为16.5%,由于产品结构的持续改善,我们预计2011H2的毛利率水平将会环比上半年有所提高。 综合毛利提升可期:公司一体化电容屏的毛利较高,在良率达85%以上时,预计毛利率可超过40%,显著高于之前业务的毛利水平,而后道工序的毛利率也可超过20%。公司一体化电容屏于2011H2开始逐步放量,在营收占比将显著提高,因此对公司综合毛利将起到正面作用。2012年,预计公司毛利在电容屏放量带动下将可提高2个百分点以上。综合考量,预计2012年公司综合毛利率可提高至21.4%左右。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、12年分别可实现净利润为1.68亿、2.27亿,YoY增长5.5%、35.1%,对应EPS为0.38元、0.52元,目前股价对应PE为22倍、16倍。上调至“买入”评级。 风险因素:电容屏价格大幅下跌、电子整体行业持续低迷。