事件点评： 公司发布 2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入 1566亿元（同比+22.6%），归属净利润 42.3亿元（同比+162.3%），扣 非归母净利润 29.5亿元（同比+1181.5%）。 其中 Q4公司实现营业收 入 515.8亿元（同比+52.1%），归属净利润 8.2亿元（同比+1952.5%）， 扣非归属净利润 4.6亿元。公司还发布了 2021年一季度业绩预告， 报告期内实现归属净利润 2-3亿元，同比增长 77.6%-166.3%。 品牌力提升，公司汽车业务收入增长显著。 公司 2020年汽车、手机 部件及组装、二次电池及光伏业务分别实现营收 839.9亿元（同比 +32.8%）、 600.4亿元（同比+12.5%）、 120.9亿元（同比+15.1%），汽 车业务发力带动公司整体营收的增长。公司2020年汽车累计销售39.5万辆（同比-3.6%），单车价格 21.3万元（同比+37.7%），营收的增长 主要源于高端化策略的成功实施。公司在年内推出了全新旗舰轿车汉 和改款旗舰 SUV 唐，这两款车型在乘用车份额占比约 27%，极大提高 了公司 20万以上价位车型占比。 费用控制优化，利润率显著改善。 报告期内公司毛利率 19.4%（同比 +3.6pct）、净利率 3.8%（同比+2.2pct），利润率改善主要源于汽车品 牌力提升及良好的费用控制。报告期内，公司销售费用率、管理费用 率、研发费用率、财务费用率分别为 3.2%（同比-0.2pct）、 2.8%（同 比-0.5pct）、 4.8%（同比+0.4pct）、 2.4%（同比持平），整体下降 0.3pct。 新品周期开启，技术多点落地，看好公司未来成长。乘用车领域，公 司推出 DM-i 超级混动平台， 亏电油耗低至 3.8L/百公里，综合续航里 程突破 1200km，百公里加速比同级别燃油车快 2-3秒， 目前已发布秦 PLUS、宋 PLUS、唐 3款车型， 2021年上市后有望凭借出色的性能及 性价比成为爆款车型。 智能化方面， 公司完成了对地平线的战略投资， 并持续加深与主机厂合作， 共同推进汽车智能系统业务的纵深探索。 其他业务方面，公司电子雾化设备、无人机、智能家居等业务板块将 进入放量期，推进集团业务迈向高速增长轨道。 考虑到新能源车行业需求持续向好，公司凭借刀片电池和超级混动技术在电动车品牌上逐步站稳脚跟,未来 3年业绩维持高速增长。预计公司2021/2022/2023年营业收入 1916.5/2314.0/2710.0亿元，对应归属净利润 45.6/66.0/88.1亿元， EPS 分别为 1.59/2.31/3.08元，对应 PE 分别为106/73/55倍，维持“增持” 评级。

净利润稳步增长。2021年3月30日，公司发布年报。2020年度实现营收303.1亿元，同比上升6%；归母净利润为36.6亿元，同比上升10.3%；扣非净利润为27.2亿元，同比上升21.7%。公司18A/19A/20A归母净利润分别为27.1亿元、33.2亿元、36.6亿元，业绩稳步增长，盈利水平整体提升。 新药放量，带来持续的业绩增长。汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长。汉利康全年实现销售收入7.5亿元，在新患者的使用比例超过50%。汉曲优全年实现销售收入1.4亿元，已开通全国及所有省市的医保准入，并完成28个省市招标挂网。苏可欣实现销售1.4亿元，已完成对全国31个省区市4,000家医院、DTP药房的覆盖。 。毛利率下滑，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为55.7%，同比下降3.93pct；净利率为13%，同比下降0.1pct；2020年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.9%/9.8%/2.4%/9.2%，YOY分别为-6.52pct/+0.71pct/-0.64pct/+2.08pct。公司通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等方式，推动创新技术和产品的开发和落地。公司2020年的研发投入为40.03亿元，占业务收入的13.21%。 商业化及国际化优势明显。公司商业化团队近六千人，其中创新药商业化团队约1,500人、OTC及线上渠道新零售团队约1,000人、海外营销团队约1,000人，及临床医学、市场准入、品牌推广等支持体系，共覆盖超过2,000家三级医院，10,000家一、二级医院。公司在创新研发、BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，持续拓展国际市场。【投资建议】公司拥有完整的医药产业链布局，创新及合作双驱动。制药板块发展快速，创新药逐渐进入收获期。公司2020年业绩略低于预期，我们下调了2021及2022年的营收预测分别至352.79亿元及417.45亿元,我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元，归母净利润分别为42.52/52.11/64.77亿元，EPS分别为1.66/2.03/2.53,PE分别为25/20/16，维持“增持”评级。【风险提示】产品研发及销售不确定性；医疗安全事故风险;投资收益风险；国际贸易风险；

公司发布 2020年年度报告。 2020年，公司实现营收 979.9亿元， yoy+10.3%， 基本持平我们的预期，实现归母净利润 467.0亿元， yoy+13.3%， 基本持平我们的预期，实现扣非归母净利润 470.2亿元， yoy+13.5%。 2020年公司实现经营性现金净流量 516.7亿元，同比多 流入 64.6亿元，实现销售回款 1070.2亿元， yoy+12.7%。单四季度， 公司实现营收 284.2亿元， yoy+12.1%，实现归母净利润 128.7亿元， yoy+19.7%，实现扣非归母净利润 131.1亿元， yoy+20.6%。 基酒紧张价升量减， 系列酒增长放缓。 分品类来看， 2020年茅台酒/ 系列酒收入同比增长 11.9%/4.7%， 增速同比-3.8/13.4pct。 茅台酒收 入增速小幅放缓， 量价拆分来看， 2020年茅台酒销售量/销售单价同 比-0.7%/+12.7%。茅台酒价升量减，收入增长完全由价增支撑，我们 认为主要系产能限制。 按茅台酒工艺，当年生产的茅台酒至少五年后 才能销售， 2015年，公司茅台酒及系列产品基酒产量同比下降 13.6%， 2015年基酒产量减少限制了 2020年成品酒产量。 系列酒增长放缓， 我们认为主要系前几年增速较高，公司主动控制发展节奏，从单价来 看，系列酒主力单品已实现顺价销售， 调整初见成效， 公司年底对系 列酒实施提价， 我们认为系列酒已进入良性发展期，有望通过市占率 的提升和提价实现长期增长。 毛利率稳中有升， 费用率下降推升净利率。 2020年公司实现毛利率 91.4%， 同比提升 0.1pct， 毛利率稳中有升， 我们认为主要系毛利率 较高的茅台酒占比提升。下半年公司对会计准则实施了变更，将运费 由销售费用转到营业成本，我们将运费进行还原，旧口径下公司 2020年毛利率为 91.7%， 同比提升 0.4ct， 销售费用率为 2.8%， 同比下降 0.9pct。 销售费用率有所回落，我们认为主要系公司在市场拓展和营 销方面的投入减少。 公司 2020年新/旧口径期间费用率为 9.3%/9.6%， 同口径下同比减少 1.1pct，主要系销售费用率减少。受益于费用控制 能力加强，公司 2020年净利率提升 1.3pct 至 47.7%。 全年目标定调平稳， 产能释放支撑长期增长。 公司 2021年的经营目 标是营业总收入增长 10.5%左右，我们认为全年来看，经营目标可视 作托底。 考虑到 2016年公司基酒产能同比增长 18.0%，可支撑 2021年销量增长， 当前茅台酒批价高位稳定，系列酒均价稳步提升， 我们 认为全年来看超越经营目标难度不大。 茅台集团在“十四五”规划中 提出：在“十四五”期间形成茅台酒 5.6万吨，系列酒 5.6万吨。 产能是公司销量增长的主要限制因素，目前行业景气度维持高位，市场 供需长期维持紧平衡，我们认为现有需求有能力快速消化新增产能， 随着消费升级趋势的延续，市场对高端白酒的需求稳步提升，茅台酒 作为高端白酒天花板，供需缺口将进一步扩大。随着新产能逐渐投放， 我们认为公司有望通过量增实现长期稳健增长。 稀缺性铸造品牌价值， 估值回落合理区间， 长期逻辑不改。 公司作为超高端白酒唯一品牌，稀缺性铸造强大护城河，同时，公司作为酱酒领军品牌，龙头地位短时间内无法被超越。近期，受资金面和情绪面影响，公司股价有所回落，我们认为公司经营情况并未发生重大变化，行业景气度仍维持高位，短期回调后，当前公司估值水平已重回合理区间， 长期来看，稳健增长的业绩将成为新的驱动力，呵护茅台品牌行稳致远。 我们上调公司2021-2022年营收预测至 1106.00/1262.10亿元，预计 2023年实现营收1433.73亿元， 上调公司 2021-2022年归母净利润预测至 537.31/623.48亿元，预计 2023年实现归母净利润 714.31亿元， 上调 2021-2022年 EPS预测至 42.77/49.63元/股，预测 2023年 EPS 为 56.86元/股，对应2021-2023年 PE 分别为 51/44/38倍，维持“增持”评级。

公司发布 2020年年度报告。 2020年，公司实现营收 23.6亿元， yoy+36.9%， 略低于我们的预期， 实现归母净利润 3.6亿元， yoy+22.7%， 低于我们的预期， 实现扣非归母净利润 3.1亿元， yoy+18.7%。 2020年公司实现经营性现金净流量 3.5亿元，同比少流入 0.3亿元，实现 销售回款 26.8亿元， yoy+40.2%。单四季度，公司实现营收 8.4亿元， yoy+29.3%，实现归母净利润 0.4亿元， yoy-56.5%，实现扣非归母净 利润 2.6亿元， yoy-85.7%。 新品放量推动火锅底料收入高增， 中式菜品调料销量增速疲软。 分品 类来看， 2020年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/ 香辣酱收入占比分别为 51.6%/40.1%/4.2%/1.9%/1.6%，增速分别为 49.5%/24.2%/153.1%/9.2%/-0.2%。 火锅底料和中式菜品调料是公司 的主营产品， 量价拆分来看， 2020年火锅底料销量/单价增速分别为 43.0%/4.5%，销量是火锅底料实现高增的主要贡献， 主要受益于不辣 汤等新品强势放量。 2020年中式菜品调料销量/单价增速分别为 0.6%/23.4%，价增是中式菜品调料增长的主要推动力， 量增贡献有限， 主要系川菜调料产品更新速度缓慢，叠加疫情影响下生鲜消费减少拖 累鱼调料需求。 香肠腊肉调料收入增速较高，主要系 2019年猪瘟影 响下的低基数效应。 经销商网络快速扩张，渠道拆分后效果显著。 2020年， 公司经销商/ 定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 商 超 / 外 贸 渠 道 收 入 占 比 分 别 为 84.6%/6.9%/6.6%/0.9%/0.9%， 增速分别为 40.2%/-15.0%/114.9%/ 39.5%/105.2%。经销商渠道是公司的主要渠道，公司对经销商体系进 行改革，将“好人家”和“大红袍”的渠道进行拆分，同时扩充经销 商网络。 2020年， 公司经销商渠道建设成果显著， 全年合计增加经销 商 1780家，数量同比增加 145.8%， 年末合计经销商 3001家， 其中大 红袍经销商 1040家。经销商渠道变革及扩张助推公司收入高增。受 疫情影响，餐饮恢复较慢， 2020年公司定制餐调渠道收入有所下滑。 电商渠道持续加码，有望持续实现爆发式增长。 分区域来看， 2020年 公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南区域收入分别增 45.5%/22.7%/58.7%/36.0%/56.0%/-4.8%/32.9%，除东北区域外，其 余区域均实现收入高增。 毛利率显著提升， 加大品牌投入。 2020年公司实现毛利率/净利率 41.5%/15.4%， 同比+4.2/-1.8pct。 公司毛利率提升， 主要系公司对战略重新梳理， 将战略重点落在中高端品牌“好人家”，实现产品结 构升级，叠加 2019年底对部分产品提价， 扩大利润空间。 公司净利 率同比下滑， 主要系期间费用率提升。 2020年， 公司期间费用率为 25.0%， 同比+6.1pct，分项来看，公司 2020年销售/管理/财务/研发 费 用 率 分 别 为 20.1%/4.3%/-0.6%/1.3% ， 同 比 +6.1/+0.6/-0.4/ -0.2pct，销售费用率增长是期间费用率提升的主要原因，主要系四 季度加大品牌投入。 高目标指引高增长， 战略调整再起航。 公司 2021年营收增速目标不 低于 30%，彰显了公司对快速增长的信心，净利润增速目标不低于 15%， 主要考虑到费用投放将继续加大， 叠加原材料成本的上涨。 2021年 是公司实施五年战略规划的第二年，公司对战略重新进行了调整， 构 建“战略市场中心”，细化战略、品牌、营销和产品创新，清晰的目 标有助于公司明确自身定位，改善经营节奏，加快革新步伐， 我们认 为公司有望借助“好人家”、 “大红袍”品牌双轮驱动，加速成长扩 大占有率，强化复合调味品赛道龙头优势，支撑长期增长。 加速品牌建设，期待长期增长。 公司是我国复合调味品行业龙头，拥有“好人家”、“大红袍” 双品牌共同驱动业绩增长。公司短期经营重心落在品牌建设，前期投入较大，随着公司品牌力逐渐强化， 市占率有望持续提升，中长期来看，我们认为公司有望实现加速增长。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 31.47/41.46亿元， 预计 2023年实现营收 52.51亿元，下调公司 2021-2022年归母净利润预测至 4.27/6.33亿元， 预计 2023年实现归母净利润 8.27亿元， 下调 2021-2022年 EPS 预测至 0.68/1.00元/股，预测 2023年 EPS 为 1.31元/股， 对应 2021-2023年 PE 分别为 71/48/37倍， 维持“增持”评级。

业绩延续高增长， 经营质量不断改善。 公司 2020年全年实现营业收 入 39.47亿元（+13.94%），营收基本符合预期， 归母净利润 3.30亿 元（+40.55%），低于我们此前预期。 还原云合同负债后，营业收入为 46.21亿元， 同口径+14.97%， 归母净利润为8.86亿元， 同口径+32.89%。 应收账款 4.22亿元， 同比下降 24.51%； 资产负债率 31.31%， 下滑 14.39pct，资产结构不断优化。 分业务来看， 数字造价业务创收 27.91亿元， 占比 70.70%，毛利率 94.17%（+0.22pct）， 数字施工业务创收 9.43亿元， 占比 23.90%，毛利率 72.07%（-3.90pct），海外业务收入 1.48亿元， 占比 3.74%， 各业务占营收比重与 19年基本持平。 由于 造价业务云转型的推广需求和施工业务的渠道投入增加， 销售费用同 比增长 13.88%至 12.56亿元；非公开发行股份募集资金帮助公司增加 利息收入的同时减少了利息费用支出，财务费用由正转负， 20年全年 发生研发费用 10.83亿元（+11.72%），管理费用 8.79亿元（+7.25%）， 费用端得到优化，更有利于公司长远健康发展。 造价业务云转型推进成果颇丰，续费率均超过 85%。 数字造价业务共 实现云收入 16.22亿元， 同比增长 76.05%，占数字造价业务收入比重 达 58.12%。 其中云计价业务 5.66亿元（+101.26%）， 云算量业务 5.14亿元（+92.68%）， 工程信息业务 5.42亿元（+45.16%）。还原云合同 负债余额后，数字造价业务营收同口径同比增 16.12%， 营收达 34.03亿元。 从业务指标来看， 截至 2020年底， 86%的地区进入云转型， 19年转型的 10个地区综合转换率超 80%， 续费率达到 88%， 19年之前转 型的 11个地区综合转换率和续费率均超过 85%， 核心指标保持一流水 平。 在此基础上，公司不断更新和完善产品，形成基于数字造价管理 理念的“端+云+大数据”解决方案，从而为客户提供一体化服务。 施工业务各项指标亮眼，有望成为下一阶段增长的驱动引擎。 “平台+ 组件”模式进一步夯实， 截至报告期末，数字施工项目级产品累计服 务项目数 3.8万个， 累计服务客户 3400家； 2020年新增 1.5万个项 目， 新增客户数 1700家。 数字施工业务的大客户开拓计划也取得成 效，突破头部施工企业业务，形成了良好的标杆效应。 斑马进度产品 的渗透率大幅上升， 全年新增激活用户超 8万，覆盖项目超 2万个， 实现了上百个项目的规模化推广和持续应用，伴随数字施工业务渗透 率不断提升，公司有望打开发展新空间。 【投资建议】公司云转型成果颇丰，数字施工业务增长动力十足，在数字施工业务的驱动下，公司有望迈入第二增长阶段。 2020年公司缩短账期，加快资金回笼速度，毛利率出现小幅下滑，叠加持续增长的销售费用和研发费用，导致归母净利润增速低于预期。根据年报数据，同时考虑到疫情后全球建筑施工业修复速度有限，我们略微下调 2021年和 2022年收入预测，上调 2021年和 2022年净利润预测，新增 2023年盈利预测，由于费用端得到改善，长期来看，预期公司盈利水平将得到优化。我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为51.28/60.35/74.80亿元，归母净利润分别为 6.00/8.79/11.60亿元， EPS 分别为 0.51/0.74/0.98元，对应 PE 分别为 131/90/68倍，维持目标价 84.29元，维持“买入”评级。

2021年3月31日，公司发布2020年年报。2020年度，公司实现营收27.4亿元，同比上升26.4%；归母净利润为10.5亿元，同比上升29.3%；扣非净利润为9亿元，同比上升19.7%。其中，公司第四季度实现营收6.9亿元，同比上升12.6%，环比上升8.2%；单季度归母净利润同比大幅上升80.8%至2.5亿元，环比上升2.9%。 业绩符合预期，费用投放基本平稳。报告期内，公司毛利率为86%，同比下降4.54pct；净利率为48.6%，同比下降0.57pct。费用方面，2020年度，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/8.6%/1.3%/15.7%，同比变动分别为+0.54pct/+0.04pct/+2.03pct/+0.39pct。费率的变化主要系年内上线《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款新游，《问道手游》等存量游戏的营销推广支出增加，以及研发投入的持续加大，导致销售费用和研发费用同比分别上升32.93%和29.62%；此外，由于美元贬值，公司汇兑损失增加致使财务费用率有所提升。综合来看，公司期间费用率为36.4%（去年同期33.4%），费用投放基本平稳。 《问道手游》延续出色表现。2020年，公司实现自主运营收入11.98亿元，同比增长36.08%，并首次超过联合运营收入（11.90亿元，同比增长10.35%），主要是由于经典游戏《问道手游》延续出色表现，收入增长。得益于游戏的长线运营，和定期的迭代、推广活动带来的用户的群体性回流，该游戏近年来始终保持用户水平稳中有升的态势，生命力旺盛。2020年内在AppStore游戏畅销榜平均排名为第26名，最高至该榜单第6名。 2021新游有望持续增厚业绩。公司持续深耕MMORPG、SLG和放置类游戏赛道，2021年2月，上线自主研发的水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》，上线初期玩家数量快速增长，业绩表现良好。目前，公司储备包括《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《剑开仙门》《石油大亨》等多款优质游戏项目，其中，《摩尔庄园》已取得版号，全平台预约用户数超过750万，新游戏陆续上线有望助力公司2021年业绩持续增长。 【投资建议】 公司2020年业绩符合预期，同时公司旗下经典游戏坚持长线运营，持续出色表现，储备游戏丰富。结合当前业绩情况，我们上调公司2021/2022年营业收入至36.1/43.9亿元，并引入2023年营业收入预测，预估为51.0亿元，2021/2022/2023年对应归母净利润为13.9/16.5/18.8亿元，EPS分别为19.4/23.0/26.2元,对应PE分别为19/16/14倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 新游戏表现不及预期； 游戏上线时间不及预期； 游戏运营风险； 买量成本持续上升。

2021年04月01日，公司发布2020年报。公司全年实现营收93.53亿元，同比增长40.54%；实现归母净利润8.56亿元，同比增长18.7%；扣非后净利润为7.27亿元，同比上升26.28%；展现了公司持续稳定的盈利能力。 业绩稳定高速增长，经营状况稳中向好。受新收入准则影响，公司2020 年与2019 年的营业成本及毛利率不可比，口径调整后2020年毛利率较去年小幅上升至43.85%；三项费用率合计为27.81%，大幅降低5.92pct；资产负债率下降至21.75%，资本结构非常健康；流、速动比率分别大幅上升至4.82及3.62，偿债能力保持稳健。从营运能力来看，存货周转率为3.88，较去年的3.51出现小幅提升；应收账款周转天数为26.4天，相比去年23.05天，账期略有延长。另外，公司高度重视研发能力提升、技术创新与科技进步，2020年度研发投入5.67亿元，同比增长44.13%。 终端市场高景气度，支撑未来想象空间。伴随消费电子产品技术持续进步、消费者对于移动电子设备的需求不断升级，全球智能手机、平板电脑等移动设备市场呈现出了爆发式增长。伴随苹果、三星、小米等全球主流手机厂商相继宣布取消标配充电头，消费者对于充电器、线材的需求量预计将持续增加，相关市场也预计呈现持续上升的发展趋势。据咨询机构Research and Markets统计，智能手机充电器、线材等周边产品市场规模预计至2022年将达到1,040亿美元。而安克创新作为主要从事移动设备配件、智能硬件等消费电子产品经营的全球知名厂商，终端市场的景气将对企业未来的业绩起到强有力的支撑。 境内外全销售渠道，线上线下同步发展。公司已建立起完善的境内外渠道体系，包括线上电商渠道、线下销售渠道等，并根据不同的销售渠道特点，分别组建了专业化的营销队伍与渠道管理团队。从线上渠道来看，公司依托亚马逊等主流第三方电子商务平台渠道，实现北美、欧洲、日本等主要发达国家和地区的深度覆盖；另外，公司也积极拓展线下销售渠道，客户主要包括连锁卖场和超市、区域性贸易商以及电信运营商等，该渠道收入占公司主营业务收入的31.94%，收效显著。通过日益丰富销售渠道，公司正不断拓展合作的优质客户和渠道，为业绩稳定增长提供有力保证。 【投资建议】 新一代5G通讯信息技术正与自动驾驶、智能穿戴、交通出行、医疗健康、生产制造等行业领域集成融合，全球智能硬件产业，特别是个人电子消费品市场蓬勃发展、市场空间巨大。预计未来全球消费电子行业及各细分市场将保持持续、稳定向好的发展趋势，为消费电子行业内主要面向全球市场销售的知名品牌商提供良好的行业发展基础和广阔的发展空间。由此，我们推估公司2021/ 2022/ 2023年营业收入为126.61/ 165.14/ 209.54亿元，归母净利润为12.51/ 16.74/ 21.82亿元，EPS分别为3.08/ 4.12/ 5.37元,对应PE分别为48/ 36/ 28倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品开发进度不及预期； 市场渠道铺展不及预期； 国际贸易波动风险。

2021年 03月 30日，公司发布 2020年报。 公司全年实现营收 14.26亿元，同比增长 50.29%；实现归母净利润 2.89亿元，同比增长 145.23%；扣非后净利润为 2.79亿元，同比上升 155.86%； 公司业绩 低于此前预期，但随着下游终端市场需求的放量， 公司的盈利能力依 然出现了显著提高。 需求复苏助力业绩大幅提升， 运营能力显著增强。 2020年公司毛利率 及净利率较去年大幅上升至 40.67%、 20.29%；三项费用率合计为 19.84%，小幅降低 0.23pct；速动比率小幅上升至 2.45，偿债能力保 持稳健。从营运能力来看， 存货周转率为 2.76，较去年的 2.00出现 明显提升； 应收账款周转天数为 100.24天，相比去年 144.64天，账 期明显缩短。 另外，公司重视研发投入以确保在行业内处于技术领先 地位， 2020年度研发投入 0.78亿元，同比增长 10.36%。 产业链景气度上升，纸制裁带需求旺盛。 从产业链角度来看，公司下 游产业是电子元器件产业以及由此衍生的电子消费品、新能源汽车、 智能制造等诸多行业，国内外电子信息产业的迅猛发展给上游电子元 器件产业带来了广阔的市场应用前景。 而智研咨询的报告也显示， 随 着全球电子信息产业的持续发展，电子元器件产值亦不断增长， 预计 2022年全球纸质载带需求将达到 484.01亿米。 各类消费电子产品的 需求依然庞大， 叠加新能源汽车、智能穿戴、智能家居、物联网、 5G 应用等产品的迅速启动及飞速发展， 都将为公司未来的成长提供良好 的外部条件。 产能扩张有序，产业一体化凝聚核心竞争力。 公司已在 2021年初启 动安吉临港工业园区（三期）的前期规划和设计工作，该项目计划于 2022年下半年投产，预计新增产能 2.5万吨/年，项目的实施将助力 公司牢牢占据纸质载带行业领先地位；塑料载带方面， 2021年公司计 划新增、订购 14条塑料载带高速粒子一体机生产线，并持续优化塑 料载带原材料配方，保障塑料载带具备核心竞争力，为后续塑料载带 产能释放做好准备；另外，公司还将加快推进三条进口离型膜生产线 的建设速度，以尽快实现量产，使离型膜产能达到年产 3亿平米以上。 待公司真正实现纸质载带、塑料载带和离型膜三大主要产品的产业链 一体化时，整体抗风险能力将显著增强，核心竞争力将进一步攀升。 随着全球疫情逐渐可控， 远程办公、在线教育、医疗电子产品的需求增加及 5G 技术应用的加速落地将进一步推动电子信息行业景气高涨。行业需求的复苏充分体现在了公司的订单量上，洁美科技的纸质载带和胶带业务规模稳步提升，塑料载带销售量同比增长 50%以上，离型膜产品销售持续增长且销售收入同比去年接近翻倍， 三大业务板块均有较好的表现。 由于 2020年实际营收低于此前预期，因此我们下调了公司 2021/ 2022/2023年营业收入至 18.85/ 24.08/ 28.74亿元。但下游终端市场强烈的需求释放意味着利润空间将得到改善，因此相应上调了毛利率水平，预测归母净利润为 4.00/ 5.06/ 5.92亿元， EPS 分别为 0.97/ 1.23/ 1.44元,对应 PE 分别为 33/ 26/ 22倍，给予公司“增持”评级。

非经损益影响利润水平，扣非净利润增速达 33.5%。 公司公告 2020年全年业绩， 2020年实现营业收入 85.25亿元， 同比增长 0.18%，增 幅较前两年回落，全年实现归母净利润 9.89亿元， 同比下降 16.43%。 实现营业利润 11.21亿元， 同比下降 20.22%，实现利润总额 11.26亿 元， 同比下滑 19.8%， 利润下滑主要受非经常性损益项目影响， 2019年非经损益项目为 5.06亿元， 2020年非经损益项目为 0.84亿元。精 益化管理获得成效， 2020年扣非净利润 9.04亿元， 同比增长 33.5%。 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为 13.59%， 增加 3.12pct。 全年发生销售费用 15.37亿元（-6.0%），研发费用 14.59亿元（-10.5%） 财务费用 1.10亿元（-6.5%）， 管理费用 9.59亿元 （-30.9%），职工薪酬及福利下降导致管理费用支出缩减。 云业务展现良好发展动能，促进业务指标和财务指标改善。 公司 2020年正式推出了 YonBIP 用友商业创新平台， 推动用友 3.0战略进入实 施的第二阶段， 也推动公司从云产品服务模式转变为平台型公司。根 据赛迪顾问报告，公司蝉联中国 SaaS 市场市占率 TOP1地位，同时在 ERP、 CRM、 HR、 财税管理和 BI 五个细分领域保持领导地位。公司云 服务业务（不含金融类云服务业务）实现营收 34.22亿元， 同比增长 73.7%，云业务收入占营收比重达到 40%。 云业务在 B 端与 G 端发展劲 头十足，公司针对不同企业规模提出不同云产品，大型企业—— YonBIP， 中型企业——基于 YonBIP 平台的 YonSuite 云服务包， 小微 企业——好会计、好生意等， 云服务业务累计付费客户数为 60.16万 家，较上年增长 17.5%， 其中大中型企业云服务业务收入 27.26亿元 （+67.9%）；小微企业云服务业务收入 2.41亿元（+65.2%）；政府与 其他公共组织云服务业务实现收入 4.56亿元（+127.2%）。公司云预 收款 10.91亿元， 较年初增长 83.9%，合同负债+预收款项共 20.45亿 元， 19年预收款项 12.68亿元，预收款规模显著扩大，公司未来业绩 确定性强。 生态战略加快，发挥平台优势。 公司不断优化商业模式， 与华为、中 国电信、中国联通、平安银行、 软通动力、华夏基石等生态伙伴展开 战略合作，生态战略发展步伐加快，目前已拥有入驻伙伴 8000家、 入驻商品 11000+个， 已联动线上线下， 发布百款云生态融合型产品， 未来有望通过充分发挥云生态服务平台的平台优势，推动网络化扩 张，不断增厚业绩。 【投资建议】公司是 SaaS 领域龙头企业之一， 深耕企业软件与企业服务市场多年，公司 3.0战略旨在构建和运营全球领先的企业云服务平台，目前云转型成果受到认可，云业务展现良好发展动能。 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 101.46/125.11/163.26亿元，归母净利润分别为10.43/13.07/17.40亿元， EPS 分别为 0.32/0.40/0.53元， 对应 PE 分别为 110/87/66倍，重新覆盖给予“增持”评级

下半年以来公司国内业务呈现出强劲复苏的态势。 2020年，公司营业 收入为 13.32亿元，同比-16.95%；归母净利润 2.30亿元，同比 -37.95%；扣非归母净利润为 2.06亿元，同比-42.25%。 2020年归母 净利润出现较大幅度下滑，主要原因是公司营业收入、 毛利率有所下 降，以及各项经营费用支出仍维持相对高位，因而导致利润收窄。 2020年下半年，公司国内业务呈现出快速复苏的态势。其中 Q4营业收入 和归母净利润分别达到 4.4亿元和 1.17亿元。预计 2021Q1归母净利 润为 0.8-1.0亿元（中位值相比 2019Q1增长 30%以上），扣非归母净 利润为 0.75-0.95亿元。 带量采购将巩固并进一步提高公司人工晶状体产品的市场占有率。 公 司人工晶状体系列产品在京津冀“3+N”、云南、陕西牵头的 10省省 际联盟、河南等各省份、联盟体高值耗材带量采购中，均有多个型号 产品中选，品种覆盖球面、非球面、预装式非球面、以及区域折射双 焦点人工晶状体产品。目前，全国大部分省份、联盟体已初步完成带 量采购招采工作，正处于落地执行的过渡阶段。中选企业短期销售业 绩承压，但长远来看，带量采购对于具备生产成本控制能力、产品线 布局能力的企业带来更多机会。 2020年，公司积极参与“3+N”联盟 （9省）、省际联盟（10省）、云南、河南及上海市人工晶状体高值耗 材带量采购，共计中选 25个型号产品，为中选型号最多的企业。 毛利率有所下降， 加大投入研发进入关键阶段。 2020年，公司整体毛 利率为 74.91%（同比-2.37pct）， 主要是由于毛利率较高的玻尿酸产 品营收占比下降较大所致。公司自 Q2开始持续进行市场和营销活动 的投入，并积极开展线上推广活动，销售费用整体较 2019年度略有 增长。 2020年，公司的研发费用为 1.26亿元，同比+8.96%，研发费 用占营业收入比例由上年同期的 7.24%增长到 9.49%。报告期内，公 司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体产品、视网膜裂孔封堵 生物凝胶等多个眼科项目以及第 4代有机交联透明质酸钠凝胶（“有 机交联玻尿酸”）已进入关键的临床试验阶段，用于外科手术止血的 猪源纤维蛋白粘合剂产品已处于申报生产阶段，因此发生的研发投入 较多。 依托投资并购与自主研发双轮驱动，公司逐步完善眼科、医美全产业 链布局。 公司眼科产品已覆盖白内障治疗、眼视光、眼表和眼底四大 领域，医美已形成“玻尿酸+肉毒素+光电设备”产品组合，并贯通医 疗美容、生活美容及家用美容三大应用场景。 公司是中国生物医用材料相关领域的领军企业，在专注的眼科、医疗美容与创面护理、骨科和防粘连与止血四大细分业务领域，均取得了行业领先优势。公司为国内第一大眼科粘弹剂厂商、国际知名人工晶状体及视光材料厂商；公司医美产品组合形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整业务矩阵；公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，同时是国内第一大手术防粘连剂生产商以及主要的医用胶原蛋白海绵生产商之一。 公司营收基本符合我们的预期、归母净利润超预期。我们略微调高骨科 业 务 增 速 ， 加 上 收 购 并 表 因 素 ， 调 低 销 售 费 用 率 ， 预 计 公 司2021/2022/2023年营业收入分别上升至 18.75/20.97/23.56亿元，归母净利润分别上升至 3.03/3.44/3.89亿元， EPS 分别为 1.71/1.95/2.20元,对应 PE 分别为 61/54/48倍。维持“增持”评级。

核心产品凯美纳累计销售超过90亿。2020年公司实现营业收入18.70元，同比增长20.36%；归母净利润6.06亿元，同比增长162.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长60.30%。其中非经常性损益2.93亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。2020年，核心产品凯美纳销售继续放量，全年销售达到154.30万盒，同比+20.83%。截至本报告期末，凯美纳年度销售额已连续5年超过10亿元人民币，累计销售超过90亿；凯美纳已惠及28万名晚期肺癌患者，其中服用凯美纳持续生存5年以上的患者达2000人。其中免费用药项目已惠及近10万名晚期肺癌患者，累计发药近600万盒，社会效益显著。 研发创新是公司的核心基因。公司成功研发我国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药凯美纳和我国首个国产ALK抑制剂贝美纳。核心产品凯美纳证明了在一线治疗EGFR突变阳性NSCLC患者、脑转移治疗、21-L858R突变患者的疗效和安全性，术后辅助治疗纳入优先审评。第二个产品贝美纳于2020年末获批上市，成为中国第一款由本土企业自主研发的用于ALK突变晚期NSCLC患者二线治疗的1类新药，且有望成为一线治疗用药并成为首个由中国药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向药，获肺癌脑转移中国治疗指南（2021版）优先推荐。 围绕全局战略大大丰富管线。自成立以来，公司便以肺癌为重点进行新药开发和战略合作，打造EGFR-TKI序贯治疗及与免疫疗法联合用药的多组合治疗方法，已开发出多种肺癌治疗方案或潜在方案，为广大的肺癌患者带去福音。公司已与Agenus、Merus、益方生物、天广实等企业达成合作，为公司引进了巴替利单抗（PD-1抗体）/泽弗利单抗（CTLA-4抗体）、MCLA-129、BPI-D0316、MIL60多款极具市场价值和战略意义的新药品种，引进品种大大丰富了现有管线。 报告期内，公司销售毛利率为92.57%，同比下降0.66pct；销售净利率为32.14%，同比上升17.61pct，主要为非经常性损益增加导致净利润大幅提升。费用方面，2020年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为36.57%/14.05%/2.28%/19.40%，YOY+0.34pct/-2.49pct/-0.57pct/-1.60pct。 【投资建议】 创新是公司的根基和持续发展的动力，2020年全年研发投入达到7.42亿元，占营业收入比例39.69%。研发上的重金投入，带来了丰厚的回报，公司已建立起丰富且富有潜力的研发管线，除了两款已上市产品外，公司管线中包含5款处于晚期临床研究或已递交上市申请的药物，以及其他20余款临床早期或临床前候选药物。2020年年内，公司成功推动1个产品上市（贝美纳二线治疗适应症）、2个候选药物/适应症BLA/NDA（贝伐珠单抗注射液、埃克替尼术后辅助适应症）以及4个候选药物/适应症IND（BPI-28592、BPI-23314实体瘤适应症、BPI-361175、BPI-21668）。 业绩增长符合我们的预期。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为23.10/27.28/32.97亿元，略微下调了研发费用率，略微上调2021/2022/2023年归母净利润分别至4.91/5.78/7.00亿元，EPS分别为1.19/1.40/1.70元,对应PE分别为88/75/62倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业增长不确定性； 研发进展不确定性； 药品价格变化风险； 核心人才流失风险；

2021年03月26日，公司发布2020年报。公司全年实现营收119.42亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润9.79亿元，同比增长52.43%；扣非后净利润为6.75亿元，同比上升46.01%；可见随着疫情的逐渐好转，公司的盈利能力得以恢复。 业绩呈现复苏趋势，经营状况稳中向好。2020年公司毛利率及净利率小幅上升至40.11%、8.32%；三项费用率合计为19.84%；资产负债率小幅上升至52.69%，但资本结构依然健康；流、速动比率分别小幅上升至1.83、1.37，偿债能力保持稳健。从营运能力来看，存货周转率为2.30，较去年的2.32基本保持不变；应收账款周转天数为127.26天，相比去年167.75天，账期明显缩短。另外，公司非常关注研发投入能为公司带来的技术领先，2020年度研发投入12.18亿元，同比增长20.16%。 激光设备需求改善，智能制造稳步发展。全球工业激光市场在疫情的干扰下，依然在持续扩大。根据美国《工业激光解决方案》（简称“ILS”）统计，工业激光器行业全年营收约为51.57亿美元，同比增长2.42%；并预计2021年全球市场规模将增长4.83%，有望回到疫情爆发前的水平。而中国作为工业激光领域中最大单一市场，目前约占1/3的市场份额，该比重或将进一步提升。另外，新冠疫情的全球大流行还加速了制造业自动化和数字化的进程。根据《工信部关于推进工业机器人产业发展的指导意见》，完善的智能制造装备产业体系预计将带来超过3万亿元的产业销售收入，这将有力支撑正加速向机器人、自动化配套系统领域渗透的大族激光取得更佳的业绩表现头。 PCB市场高景气，公司产品布局广。“宅经济”推动智能终端产品需求大幅攀升，带动了封装基板、高多层板、HDI板等PCB细分产品快速增长，PCB产业逆势增长4.4%；由于国内率先控制住疫情，多层板、HDI板等大批量PCB产品持续向国内生产转移，国内PCB产业维持较高景气度。因此，公司2020年PCB业务实现营业收入21.84亿元，同比大增70.83%，且名下多家控股子公司专注于PCB制造领域，提供行业领先的设备和解决方案，拥有全系列钻孔设备、多规格曝光设备、成型分板设备、全品类质量检测设备、贴附及自动化设备等，覆盖PCB全部细分产品的加工，能持续保持行业优势竞争地位。 近年来我国传统制造业正处于加速转型阶段，国家大力推进高端装备制造业的发展，原有激光加工技术日趋成熟，激光设备材料成本不断降低，新兴激光技术不断推向市场，激光加工的突出优势在各行业逐渐体现，激光加工设备市场需求保持持续增长。大族激光作为行业内唯一入选国家工信部智能制造试点示范项目名单的企业，主流产品已经达到国际领先标准，在国内技术领先优势明显。由此，我们推估公司2021/2022/2023年营业收入为144.12/165.92/183.26亿元，归母净利润为16.66/19.68/23.27亿元，EPS分别为1.56/1.84/2.18元,对应PE分别为27/23/19倍，给予公司“增持”评级。

事件：公司公布2020年年报，实现营业收入41.2亿元、同比增长50%，归属净利润5.3亿元、同比增长3165%，扣非归母净利润6.2亿元、同比增长4432%。其中2020Q4公司实现营业收入14.23亿元、同比增长80%，归属净利润1450万、扣非归属净利润1254万，同比扭亏为盈。公司公布2021Q1业绩预告，归属净利润2.5-3.0亿元、同比增长502-623%，扣非归属净利润2.5-3.0亿元、同比增长510%-633%。 产品量价齐升，盈利能力大幅改善。2020年公司实现营收41.2亿元、同比增长50%，核心原因在于下游需求旺盛带来量价齐升。公司盈利能力显著改善，2020年公司毛利率35%、同比提升9.3pct，净利率12.2%、同比提升13.2pct、扭亏为盈。报告期内公司期间费用5.5亿元、同比增长3.5%，考虑公司业务的增长，整体控制情况较好。其中，销售费用0.67亿元、同比下降48%，核心系根据新的会计准则将销售产生的运费调整至营业成本；研发费用1.68亿元、同比增长34%，主要因为公司对于新型电解液产品和新添加剂的持续投入。2020年公司计提减值2.26亿元，其中宁德凯欣商誉计提0.86亿元。 原材料紧平衡带动电解液价格上涨，公司一体化布局盈利向好。2020年公司锂离子电池材料业务收入26.6亿元、同比增长56.6%。报告期内实现产量8.94吨，销量8.86万吨，其中电解液交付超7.3万吨、同比增长超52%。2020年公司开发的新型锂盐性能优异，海外客户开拓取得明显成效，对国际知名客户并实现批量供应，SDI、BMW、Panasonic等均进入了密切合作阶段。2021年春节以来，六氟供应出现明显紧张、价格持续上涨。公司一体化程度高，涨价顺利传导将带动公司盈利能力显著提升。 主打高毛利产品，业绩高速增长。2020年公司日化材料级特种化学品业务实现营业收入12.13亿元、同比增长52%。从量端，公司报告期内产量9.6万吨、销量9.4万吨；价格端，公司日化材料级特种化学品业务产品均价1.29万元/吨，其中，2020H1销售均价1.6万元/吨、同比增长70.1%，2020H2均价1.04万元/吨、同比增长23.2%,核心源于卡波姆在疫情带动下实现量价齐升。其他日化产品方面，公司一方面优化产品结构主打高毛利产品；另一方面，与宝洁、联合利华、欧莱雅保持稳定合作，同时积极开拓中型客户，实现客户梯队化，带动销量上涨。 【投资建议】 考虑到新能源车行业需求持续向好，公司在行业高景气下量价齐升,未来3年业绩维持高速增长。预计公司2021/2022/2023年营业收入65.2/79.0/104.8亿元，对应归属净利润15.9/18.7/30.2亿元，EPS分别为2.91/3.43/5.53元，对应PE分别为27/23/14倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 行业竞争加剧压缩盈利水平。

净利润实现翻倍增长，金山办公迎来业绩增长黄金期。公司公告2020年全年业绩，营业收入达22.61亿元，同比增长43.14%，归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%，扣非净利润6.12亿元，同比增长94.59%。分业务来看，办公服务订阅业务为公司贡献最多营收，全年实现收入11.09亿元，增速63.18%；办公软件产品使用授权业务实现收入8.03亿元，同比增幅为61.90%，互联网广告推广服务3.49亿元，同比下降13.61%。办公服务订阅业务和办公软件产品使用授权业务毛利率分别为84.71%和96.07%，为公司利润的主要来源。互联网广告服务业务收入下滑源于公司对广告策略的主动调整，减少打扰用户频率，以改善用户的使用体验。全年发生研发费用7.11亿元，管理费用2.13亿元，销售费用4.83亿元，研发费用率较上年有所下降，受疫情限制，线下推广活动减少导致销售费用率下降。 政企采购推B端业务发展，企业订阅业务和授权使用业务都有望迎来新高。公司服务于62个国务院部委、33个省级政府和400多个市县级政府和央企，通过覆盖关键政企客户，树立了良好的标杆效应，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、长城、麒麟等基础厂商紧密合作，实现对国产整机平台和国产操作系统的全面支持，公司同时还参与了UOF标准和OFD标准的更新和推广，充分享受信创红利，在信创进程推进下，B端业务有望继续维持高增长。公司用WPS+整合全线产品，通过免费发放云账号等方式公司持续推动企业客户上云，孵化WPS+中小微活跃企业超20万家，云端文档已达898亿份，党政客户和中小企业上云有望共同带动企业订阅业务迎来新高。 C端付费用户增长，订阅业务迎来爆发式增长。公司2020年12月主要产品（不含金山文档）月活用户数4.74亿，同比增15.33%，环比增3.72%，其中PC端MAU为1.85亿，移动端MAU为2.82亿，是国内市场中MAU排名第一的移动端办公软件产品。累计年度付费个人会员数1962万人，同比增长63.23%，活跃用户规模和用户付费转化率皆在不断攀升中。金山文档及相关协作产品在疫情期间也实现了用户规模的快速增长，月活最高达2.38亿元，未来公司也将以金山文档为核心，打造“协作”战略，基于自身优势继续发力协作办公赛道。 【投资建议】 公司是国产办公软件龙头，在技术上成熟度最高、可用性最强、替换门槛最低，个人用户端和政企用户端皆发展迅猛，借力信创集采和办公上云东风，公司业绩实现了快速增长。我国持续推进信创，云化演进也是未来长期发展趋势，具备云属性和国产替代属性的企业迎来发展黄金期。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为32.90/46.80/61.12亿元，归母净利润分别为11.00/14.70/20.17亿元，EPS分别为2.39/3.19/4.38元，对应PE分别为142/106/77倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 信创集采中标不及预期； 用户规模扩张不及预期。

2021年03月24日，公司发布2020年报。公司全年实现营收264.66亿元，同比增长1.21%；实现归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%；扣非后净利润为27.35亿元，同比下降9.34%；其中第四季度实现营收103.00亿，同比上涨5.95%，超过了全年增长率，可见随着疫情防控力度的加大，公司的盈利能力开始逐渐恢复。 公司业绩恢复迅速，全年发展稳中向好。2020年上半年行业受疫情影响，订单量显著缩减，但在产业内龙头地位成功帮助公司抵御住了下行风险。2020年公司毛利率及净利率小幅上升至42.70%、14.87%；三项费用率合计为20.32%；资产负债率下降至44.79%，资本结构依然健康；流、速动比率分别小幅上升至1.99、1.65，偿债能力保持稳健。从营运能力来看，应收账款周转天数为179.09天，相比去年177.72天，账期略有拉长。下半年，随着疫情逐渐可控，早期被大量积压的销售回款得到释放，2020年公司经营性现金流净额为44.01亿元，同比大涨174.99%，现金流充裕。同时，公司坚持自主创新研发以保持技术领先地位，2020年度研发投入29.98亿元，同比增长7.28%。 2B业务强势增长，持续开拓细分市场。2B业务全年景气度高涨，2020年实现利润67.57亿元，同比增长23.63%，占总营收的42.28%，主要归因于公司在制造、农业、医疗卫生、物流仓储等细分行业取得突破，其中智慧制造业务更是实现了超60%的增长率。未来公司业务将继续向各个细分行业的不断延展，持续加大软件下沉力度，将需求直接对准一线客户，满足各行各业的客户需求，支撑业绩持续增长。 AI技术持续渗透，公司完成全方位布局。随着AI产品算力的不断增长以及算力成本的下降，AI产品在视频物联行业的应用比例预计将不断提高。而人工智能作为大华股份的核心战略投入之一，公司已完成在人工智能技术研究方向的全方位布局，实现AI从基础能力到算法研发到产业化应用落地，构建了围绕视图智能、3D智能、多维智能、控制智能等核心算法体系，成功地让AI技术赋能百行百业，同时也将支撑公司在智慧物联行业的行业地位不断提升。 【投资建议】 新冠肺炎疫情蔓延对全球经济社会以及数字经济、智慧物联产业发展产生了广泛而深远的影响，数字化转型升级加速。大华股份作为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商战略，依托“一体系、两平台”架构，以客户需求为导向，逐级推进全行业数字化转型业务。业内顶尖的数据收集、处理能力，使得公司能快速进入新的价值行业并深度挖掘价值领域，以支撑业绩不断增长。由此，我们推估公司2021/2022/2023年营业收入为304.13/347.34/394.81亿元，归母净利润为45.60/53.46/64.22亿元，EPS分别为1.52/1.78/2.14元,对应PE分别为15/13/11倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 技术下沉不及预期； 市场需求不及预期； 汇率大幅波动风险； 中美贸易争端加剧。