报告摘要: 2010年实现每股收益1.35元,其中投资收益及房地产项目结算均有较大贡献。分红拟10派1.5元现金。 公司项目销售前景好,未来数年销售额有望保持在较高水平。春节以来公司房山长阳项目(徜徉嘉园)、北苑南区项目(筑华年)陆续开盘,两周内去化率均超过50%。来广营项目(世华泊郡)预计5月份开盘。公司还将加大首城国际中心、世华水岸、小营项目、重庆熙城项目等的销售力度。我们认为,首城国际中心尽管销售面积已过半,但由于价格高企,未来回笼资金和贡献业绩的能力依然非常强。筑华年、世华泊郡、徜徉嘉园等项目,拥有轨道交通优势,销售前景看好。小营项目距离市区近,预计也会受到市场欢迎。这些项目建面20-50万平米,规模适中,有利于滚动开发、持续销售,以及构筑良好的社区品质。 公司计划加大土地拓展力度,天津、西安、成都等地最受关注。公司对于走出北京已探索数年,在重庆、成都已取得实质性进展,重庆熙城项目首批开盘销售情况良好。公司积极推进可售楼盘销售亦可为拿地筹备资金。 公司对外投资收获与拓展并行。2010年转让五棵松公司、中稷公司股权获得投资收益净利润4.4亿元。公司所参股的国奥公司、北科建公司、中科招商、国信证券、锦州银行等均取得良好效益。公司未来将做好已有投资项目管理,密切跟踪国信证券、锦州银行、以及中科招商所投项目的上市进程,并重点关注“准上市企业”等发展潜力大的企业,年内计划再投2-4个项目。 公司有望采取措施强化激励机制,相关进展值得关注。公司与首开股份的国企背景相似,合作关系密切,我们认为,公司很有可能积极借鉴首开股份的业绩激励方案。这对于提高团队积极性、促进未来业绩连续稳定增长具有深远意义。 公司积极参与保障房建设。公司多个项目配建保障性住房,如北苑南区、来广营、小营、长阳项目等。望坛项目更是以危改回迁房为主。公司未来可能因此获得较多的政策支持。 维持增持-A评级。小幅上调盈利预测,预测2011-2013年EPS分别为1.24、1.36、1.98元。小幅上调目标价至16.6元。 风险提示:流动性紧缩超预期。公司2011-2012年结算业绩受个别项目影响较大。

报告摘要: 净资产表现较优。2010年公司实现净利润86亿元,同比增长16%,每股净利润为1.00元;期末净资产为803亿元,比上年末增长8%,每股净资产9.34元;一年新业务价值为60亿元,同比增长23%。考虑分红和评估利率调整因素,公司2010年的净资产同比增长了15%,高出同口径下国寿的净资产增速。 财险分部的利润贡献大幅提升。受益于财险保费的高速增长和综合成本率的大幅改善,财险分部对公司的利润贡献大幅提升。2010年公司的寿险分部净利润为46亿元,同比下降15%,在公司利润中的占比下降至53%;而财险分部实现净利润35亿元,同比增长147%,占比由2009年的19%大幅提升至41%。 代理人保持较快增速。2010年公司的个人代理人数量同比增长了10%,而同期中国人寿和太平人寿的代理人数量分别同比下降了9%和17%。代理人增长的同时,人均产能也有所提升,人均每月首年保费同比增长了10%。公司的代理人数量增速高于同业为今年个险业务实现较快发展奠定了基础,我们预计其新业务价值增速很可能是三家上市公司中最快的。 银保占比明显提升。2010年公司寿险保费同比增长了42%(新准则口径),其中银保的同比增速最快,银保在总保费中的占比由2009年的48%上升至2010年的55%,个险的占比则由2009年的48%下降至40%。从交费方式上来看,首年期缴的增速由去年的98%回落至33%,原因是银保期缴增速下降。 固定收益投资占比大幅提升。2010年公司的总投资资产增长至4,334亿元,同比增长18%。公司的固定受益的占比由2009年的74.4%提升至79.5%,主要就是来自债券投资,特别是长期债券的增长。从投资收益率看,公司实现总投资收益率5.3%,净投资收益率4.3%。 维持对公司增持-A的投资评级和31元的目标价。 风险提示:投资环境朝不利的方向变动;保费增速不如预期。

有望3年内再造一个盛路通信! 根据我们的经验,自动路测终端、路测相关产品约有5-6亿元的市场规模,定点CQT市场容量约为15亿元。海外市场,是国内的数倍。因此,我们匡算测试工具的市场容量未来几年的时间里,每年规模约为20亿元,但如此大的弹性取决于定点测试何时启动。 该行业由于竞争对手不多,属于高毛利率行业,根据世纪鼎利2010年报显示,世纪鼎利的产品毛利率约为78%左右。 若公司3年内以全国市场的10%作为基本目标,则销售收入可上看到2亿元左右,利润约为5000万元,这相当于再造个目前的盛路通信。 1+1大于2的整合 对于专一通信来说,与盛路通信整合,享有了资金支持、品牌优势、市场渠道。 对于盛路通信,使用较少的超募资金控股专一通信,除了简单的财务收入和并表权外,更重要的是,专一通信可及时、准确的搜集网络优化质量数据以及产品性能数据反馈给盛路通信,使得盛路在天线产品研发、生产上更加贴近运营商客户需求,适应市场的发展趋势。 投资建议 我们小幅上调了2011、2012年的收入与利润:收入增长率70.0%、40.9%;利润增长率106%、49%。对应2011年、2012年EPS分别为0.88元、1.40元。 我们维持买入-A投资评级和3个月内40元的目标价(2011年45倍,2012年28倍)。 风险提示: 客户订单存在一定的波动性,可能致使季度的波动性较大; 华为全球的微波市场遭遇偶发性事件(如印度事件)带来的微波方案增长不达预期。

业绩略低于预期。建设银行2010年实现归属母公司净利润1348.4亿,同比增长26.3%,略低于预期,主要原因是银行在年末大幅增加了拨备计提。4季度单季实现归属母公司净利润243.45亿元,环比下降39%,年底费用和拨备计提的大幅上升导致业绩环比下降明显。4季度成本收入比较3季度提高12.3个百分点至40.7%,信用成本较3季度增加99bp至122bp,单季计提的拨备高出3季度138.5亿。 利息收入增长稳定,息差上升。2010年净利息收入同比增长18.7%,净息差为2.49%,较上年提高8bp。4季度单季净息差环比增加12bp,生息率比3季度上升10bp,付息率降低2bp。付息率的降低主要是存款结构的改善,生息率的提高是因为贷款重定价期较快的原因。 中间业务占比稳定。建行非息收入占比最近两年来一直稳定在20%以上,2010 年4季度净手续费收入环比增长达到16%,对营业收入的贡献2009年提高2.45个百分点至20.44%。 不良余额上升,不良率与3季度持平。年底不良余额较3季度增加21亿元,不良率为1.14%,和3季度末持平,从已经公布年报的几家银行来看,资产质量有类似的变化趋势,可能与融资平台贷款的清理有关。拨备覆盖率提高至221.14%, 拨备占贷款余额的比重为2.52%,4季度拨备的大幅计提为未来增长预留了更大的空间。 投资建议:建行2010年报略低于预期,核心原因是年末拨备的计提力度非常大, 我们认为这也是出于谨慎经营的考虑。整体来看,银行经营较为稳定,我们预计银行2011年净利润增速21.8%,对应2011年PE和PB分别为7.66和1.57,维持“增持-A”评级。 风险提示:资产质量恶化超出预期。

报告摘要: 2010年业绩符合预期。2010年公司实现收入17.24亿元,净利润4.63亿元,同比分别增长15.82%和26.58%,每股收益1.36元,符合我们的预期。 自主机芯提升产品毛利率。公司的净利润增速高于收入源于主要产品ATM机的毛利率同比上升17.3%,而毛利率的大幅上升则要归功于核心技术的推广使用。2010年公司的出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并逐步向主流银行渗透;循环机芯也在上述银行取得批量订单。据我们估算,使用自主机芯的ATM机的毛利率较外购机芯至少高10-15个百分点。因此,未来随着使用自主机芯的ATM机销售占比上升,毛利率水平仍有较大提升空间。 客户结构趋向稳健。2010年,公司来自前5名客户的销售收入占公司总营业收入的61.80%,相比2008年的73.97%、2009年的72.08%,呈现逐年下降的趋势。公司逐渐改变了对单一客户过分依赖的局面,以中行、农行和交行等大型国有控股银行为主,以农信市场、邮政储蓄、股份制银行等为有力补充的客户结构日趋稳健。 海外市场合同金额增长翻番。在ATM市场上,公司与45个国家(地区)的51个客户签订了合同,海外市场合同额同比大幅增长。其中,以自主循环机芯技术获得土耳其Ziraat银行2亿元一体机大订单,一举创下公司海外订单的历史纪录。在轨道交通市场上,公司则成功将产品销售至台湾地区,先后参与泰国、印度等国地铁项目投标,海外市场取得重大突破。 大客户有望取得突破。在公司2011年的经营计划中,国内关键客户的攻克被列为重要一项,包括工行的进入、建行的大批量采购等。据我们了解,公司的ATM机已经在建行小批量销售,工行则一直未进入。我们认为,日本大地震对日系ATM厂商造成了一定影响,为公司产品进入工行创造了机遇。加之随着公司核心技术的推广应用,客户认可度不断提升。如果公司的ATM机成功进入工行与建行,其采购规模将不低于公司的两大传统客户中行与农行。 盈利预测与投资建议:自主机芯核心技术使公司占据了行业制高点,随着自主机芯ATM机的推广,公司业绩将呈现加速增长的态势。预计公司2011、2012年EPS分别为1.90、2.68元,对应2011年动态PE仅为22.6倍,价值被严重低估。我们维持公司“买入-A”的投资评级。目标价66.5元。 风险提示:自主机芯一体机推广不及预期的风险;海外市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期。华夏银行2010年实现净利润59.9亿,同比增长59.3%。其中,净利息收入和手续费收入分别同比增长44%和41%。全年资产质量明显改善,营业利润同比增长67%。4季度单季实现净利润14.62亿,环比下降3.8%,主要原因是年末费用的增加。4季度单季营业收入环比增长9.8%,成本收入比较3季度提高5.9个百分点,导致拨备前利润环比下降2%。 存款增长迅猛,结构优化助推息差。2010年净息差为2.46%,较2009年2.1%的水平提高36bp。单季度来看,3季度息差略有下降,4季度则明显回升。结构上,存款结构持续优化,活期存款占比持续提高,保证金存款占比连续下降,协议存款占比3.02%,低于同业平均水平两个百分点。2010年存款增速达到32%,市场占比从2009年的0.96%提高到1.05%,储蓄存款增长位居同业第一。新增存款1859亿元,增量超过前两年增量的总和,贷款增长22.7%,年末贷存比为67.07%,明显低于监管红线。 资产质量持续改善。2010年底,不良率降至1.18%,相比3季度末不良实现双降,拨备覆盖率提高到209.04%。下半年不良生成率有所上升,预计2011年不良率可以控制在1.12%以内。从拨备计提上来看,下半年信用成本较高,其中68bp来自于组合计提,22bp来自于单项计提,可见拨备计提主要是从审慎角度考虑。次级类贷款有所增加,这与此前公布年报的几家银行类似。 投资建议:华夏银行历史上的短板是负债业务和风险控制,从2009年开始存款快速增长,结构持续优化,历史遗留的资产质量问题也已经基本消化。我们预计华夏银行2011年净利润增速为32.6%,对应2011年PE和PB分别为10.46倍和1.32倍,调高评级至“增持-A”。 风险提示:资产质量恶化。

报告摘要: 业绩稍低于预期。2010年,公司实现营业收入44.88亿元,较上年同期增长80.4%,实现归属于母公司所有者的净利润2.62亿元,较上年同期增长98.2%。每股收益1.33元,稍低于我们之前预期。 净利润率持续提升。报告期内,公司工程项目进展顺利,规模快速扩张,净利润率从2009年的5.3%上升到了5.8%。其中,综合毛利率为14.9%,与去年相比小幅上升0.1个百分点。管理费用率和销售费用率均轻微上升了0.09个百分点,主要原因是公司加强了营销网络体系建设,基本运行2个区域公司(京津、西南)、2个营销网络管理公司(武汉、海南)、2个专业营销网点(江苏、青岛)的营销网络体系建设,导致费用率暂时的提升。公司已经初步搭建好了业务水平高、执行能力强、和谐高效的优秀经营团队,随着规模优势的进一步体现和2011年年中部品部件工厂的顺利投产,公司未来净利润率将步入持续上升期。 研究创造价值。公司通过实施“科技领先”的发展战略,建立起企业的科技创新体系,促使科技创新成为公司的核心竞争力。报告期内,公司和全资子公司浙江亚厦幕墙有限公司被认定为国家高新技术企业。公司历来注重研发投入,2008-2010年研发支出占营业收入的占比均超过3%。2007-2010年累计研发的项目共计48个。2010年公司针对工业化生产与住宅全装修研究、石材饰面板干挂胶技术研究与应用、大理石拼花设计和编码技术研究与应用等19个项目进行了研发和投入。 未来将保持快速发展态势。受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展,公司充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”,加快募集资金投资项目的建设,从业务开拓、管理创新、技术研发、人才战略等多领域全方位提升核心竞争力,公司保持了快速、稳定、健康的发展态势。我们提高对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为2.37、3.66和4.98元,长期看好公司的未来发展,维持买入-B的投资评级,6个月目标价88元。 风险提示:原材料价格大幅波动、房地产开工低于预期。

报告摘要: 报告期内,公司实现营业收入14.53亿元,同比增长148.86%,归属于母公司所有者的净利润2.58亿元,同比增长208.13%。公司上市以来,在全国范围内品牌效应的显现和综合实力的增加,致使公司市政园林工程业务迅猛增长,同时,受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇,从过往的单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,公司经营和盈利能力持续提升。 净利润率快速提升。报告期内,公司净利润率达到了17.8%,同比提高了3.4个百分点。净利润率的提高一方面是毛利率的提高,另一方面是管理费用率的降低。2010年公司主营业务毛利率为33.63%,较上年同期提高0.74个百分点,主要原因是园林景观设计项目的收入大幅增长,且园林景观设计的毛利率较高,拉动了公司整体毛利率的提高;2010年公司管理费用率为6.66%,较上年同期降低了4.08个百分点,主要由于公司业务增长较快,规模效应体现,而且公司也进一步加强了费用管理工作,有效控制了费用的增长。 接单能力持续提升。报告期内,在新的商务模式下,公司市场拓展取得了重大突破,公司签署战略框架协议54.66亿元,直接签署工程施工合同20.87亿元,签署设计合同5036万元。公司自上市以来,资金实力大大增强,业务拓展情况良好,业务模式从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理,逐步向“城市景观系统综合服务商”升级,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”解决方案,接单能力大幅提升。 维持增持-A评级。我国园林绿化行业未来几年将继续保持快速发展的趋势,公司将持续受益。我们预计公司2011-2013年归属于母公司净利润分别为4.94、7.52和9.61亿元,EPS分别为3.29、5.01和6.40元,公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,新商业模式逐渐成型,规模效应显现,维持增持-A的投资评级,6个月目标价130元。 风险提示:经营性现金流入持续低于预期。

年报业绩略高于预期:报告期内,公司实现营业收入19,131.8亿元,同比增长42.2%。归属于母公司净利润707.1亿元,同比增长12.8%,折合每股收益0.81元。公司拟每股派发红利人民币0.13元。公司2010年业绩略高于我们之前的预期,主要原因是受节能减排影响,化工产品价格在下半年大幅上涨,提升了公司化工业务的盈利能力。业务稳步增长,发展规划远大:2010年公司加工原料油2.11亿吨,同比增长13.2%;生产成品油1.24亿吨。汽油,柴油,煤油产量分别为3,587万吨,7,609万吨,1,242万吨。公司全年生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%,化工产品经营总量为4,350万吨。公司发展规划远大,“十二五”内的主要目标是:2015年境内原油产量达到4,350~4,500万吨、天然气产量达到200~240亿立方米;原油加工量达到2.55亿吨;境内成品油经营量达到1.7亿吨以上,终端销售比例超过80%;成品油产量达到1.56亿吨;乙烯生产能力达到1,250~1,350万吨/年,化工产品经营总量达到5,500-6,000万吨。 高油价下成本压力凸显:成品油销售约占中石化营业收入的50%。2010年公司自产原油为3,513万吨,仅占总加工量的16.6%。原油单位采购价格比2009年上涨29%。而成品油价格综合上涨17%,公司毛利率显著下滑。2011年,随着世界经济复苏,国际石油市场需求将恢复增长,同时地缘政治等因素影响仍将抬升油价,预计2011年油价总体水平将高于2010年。考虑到国内成品油价格受到管制,在高通胀的背景下上行空间有限,公司明年盈利能力将受到很大抑制。 下调至增持-A投资评级:公司计划明年生产原油4,559万吨、天然气141亿立方米;加工原料油2.22亿吨,生产成品油1.32亿吨;计划生产乙烯985万吨。考虑到成本上涨导致的毛利率下滑,我们给予公司2011年13倍PE的估值,下调至增持-A投资评级和12个月目标价9.4元。

报告摘要: 2010年公司实现主营业务收入9.44亿元,同比增长38.72%,归属于母公司股东的净利润2.81亿元,同比增长57%,实现每股收益2.46元。我们预测销售收入为9.74亿元,净利润2.81亿元,每股收益2.45元,公司业绩符合预期。 设备业务同比增长63%成为公司收入增长主要来源,压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品收入占比增长较快。利润增长超过营业收入增长的主要原因:油田工程技术服务业务增速高达139.3%,毛利率高达68%,在毛利中占比提升到第二位。 公司业务快速扩张,导致2010年销售费用和管理费用率分别提高0.7、2.4个百分点,合计达到9.1%,历史情况大致在7%左右,我们估计随着销售规模的扩大,这一比例会逐步下滑。2010年公司新签订单11.92亿元,同比增加3.62亿元,增幅43.6%。年底存量订单8.62亿元,同比增加2.42亿元,增幅39%。订单增速与收入增速大致吻合,说明订单获取比较好,订单执行良好;预期2011年海外订单将增长比较快。 2011年全球经济将逐步复苏,目前油价已经盘踞在100美元/桶,对石油钻采设备的拉动效应将愈加明显,世界油服巨头的业绩也在逐步恢复,预计行业利润将继续上扬,我们认为公司2011年的经营环境将进一步好转。2010年公司产品系列化推出固井车、压裂车、液氮泵车等16种新产品,加之产能的释放,2011年设备业务仍将是业绩增长的龙头。固井服务在哈萨克斯坦、中东继续开拓,预计有望取得突破。 公司2011年经营目标是:营业收入13.7亿元,归属于母公司净利润4.09亿元,我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为14、20.1、28亿元,净利润分别为4.19、6.02、8.5亿元,2011-2012年净利润分别较先前的预测上调9.28%、7.11%。 按照1.14亿的总股本计算,每股收益分别为3.65、5.25、7.4元。3月25日收盘价为135.31元,按照2011年45倍PE估值,合理价格为164元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济和其他相关因素的波动导致业绩低于预期。

业绩超出预期。2010年实现归属母公司净利润175.8亿,同比增长45.25%。剔除海通因素,净利润增速达109.5%。业绩超出预期的主要原因在于4季度所得税率大幅减少,同时拨备计提也比预期的要少。4季度单季实现归属母公司利润45.7 亿,环比增长10.46%,主要是由于利息收入的增长以及拨备和所得税的减少。 息差环比上升8bp。商贷通业务提高议价能力。2010年净息差2.94%,相比2009 年2.59%的水平增加35bp。4季度净息差较3季度提高8bp,主要原因是商贷通业务的快速发展。4季度商贷通余额1590亿,新增390亿,环比增速达到32.5%,占4 季度新增贷款的60%,占贷款余额的比重从3季度12%的水平提高到15%。商贷通业务较高的议价能力对息差形成了明显的推动作用。 负债成本较高,存款压力依然较大。4季度贷款环比增速6.6%,存款环比增速仅为3.2%,贷存比上升至73.2%的水平,存款吸收压力依然较大。结构上,年末活期存款占比为45.95%,较年中下降1.8个百分点,保证金存款占比12.6%,较年中上升1.7个百分点。4季度单季付息率环比增加26bp,负债成本对息差依然有拖累。 不良双降,资产质量良好:4季度较3季度末不良双降,年末不良率是0.69%,拨备覆盖率270.45%,拨备占贷款余额的比重为1.88%,略低于3季度末。4季度信用成本为58bp,也比3季度低,银行并未在4季度大幅增加拨备计提。从五级分类来看,下半年关注类贷款有所增加,这与行业趋势是一致的,而逾期率为0.76%,相比年中是下降的,目前资产质量良好。 投资建议:商贷通业务带来的议价能力快速上升是息差弹性增大的主要原因, 但银行目前负债成本依然较高,商贷通的存款沉淀是未来关注的重点。我们预计银行2011年净利润增速31.7%,对应2011年PE和PB分别为7.41倍和 1.12倍(考虑增发和可转债转股),估值偏低,零售业务发展迅速,提高评级至“增持-A”。 风险提示:存款压力高于预期。

报告摘要: 2010年业绩低于预期:报告期内,公司共实现营业收入41.92亿元,同比上升12.91%,归属于母公司的净利润23,125.3万元,同比下降了34.89%,业绩低于我们此前预期,主要原因是苯乙烯、空冷器业务盈利低于预期。苯乙烯全年毛利率不到5%,仅实现归属于母公司净利润4200万元左右,2009年苯乙烯全年毛利率12%,实现归属于母公司净利润1.7亿元。空冷器业务则由于客户出现工程进度放缓、延迟交货以及市场竞争加剧等因素影响,业务收入出现下滑23%。 2011年化工业务将走出低谷:2010年苯乙烯业务给公司的业绩贡献呈现"V"字型,一、四季度盈利,分别实现归属于母公司净利润2200万元、3100万元,三季度最差,亏损1100万元,目前苯乙烯业务盈利恢复正常,苯乙烯与纯苯的价差已经扩至2150元。据化工在线预测,今年苯乙烯下游EPS、ABS、SBR等行业有望扩能200万吨/年,而苯乙烯扩能仅为40万吨/年,可能形成供不应求局面,加上从4~5月份开始装臵密集的停车检修,预计苯乙烯价格将出现走高。我们预计2011年全年苯乙烯将实现归属于母公司净利润8200万元左右,折合EPS0.1元。 2011年机械业务有望发力:今年公司的业务发展重点是余热利用系统在热电及其它工业领域的推广、空冷器产品海外市场的开拓和国内市场的巩固、海水淡化装臵合同记录零的突破。公司余热利用系统市场培育已基本完成,国家发改委等部门颁布的《节能环保产业发展规划》,明确要求重点示范基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术,今年将是公司全面推广余热利用系统之年,余热利用业务将成为今年公司增长最快的业务。空冷器方面,继续深化与国内大型承包公司合作,共同开发海外电站空冷市场,争取更多更大的海外订单,今年空冷器产品有望海外销售显著增长,国内销售恢复性增长。海水淡化方面。目前,公司已具备日产淡水2.5万吨和1.25万吨海水淡化装臵的工程设计、设备制造、工程安装、技术服务等综合能力,有望实现大型海水淡化装臵国产化零的突破,同时,公司也在寻求低温多效装臵在污水处理等领域的应用机会。 下调盈利预测,维持买入-A投资评级不变:出于保守起见,我们分别下调2011、2012年EPS35%、34%至0.51元、0.7元,但是我们仍然看好公司机械业务在节能、节水领域的庞大市场空间,同时公司的苯乙烯业务也将在2011年迎来转机,我们维持对公司的买入-A投资评级,按照2011年40倍PE,6个月目标价20.4元。 风险提示:化工业务原材料价格波动、机械业务市场开拓低于预期。

跨越百亿收入,业绩快速增长。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。扣除非经常性损益后的净利润为9.25亿元,同比增长57.59%。毛利率30.48%,同比上升0.12个百分点;期间费用率19.26%,同比下降0.90个百分点。净资产收益率23.07%,同比增长5.09个百分点。公司业绩大幅增长得益于收入的快速增长和成本及费用的合理控制。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。 “稳中央、突两翼”产品战略继续深化。2010年公司实现工业收入36.18亿元,同比增长40.06%;毛利率为73.71%,同比增长0.32个百分点。公司两翼产品对白药品牌成功快速延伸,两翼产品收入与中央产品已平分秋色。健康、透皮两翼收入分别达10.35亿元和5.62亿元,继续保持快速上升势头;中央产品销售经久不衰,收入达17.11亿元。健康、透皮两翼产品净利润分别达2.95亿元和9,105万元,中央产品净利润达4.69亿元。 商业禀赋优质,未来增长空间仍然广阔。2010年公司实现商业收入59.26亿元,同比增长29.36%;毛利率为5.77%,同比减少0.31个百分点;商业事业部实现净利润1.5亿元,同比增长75%,白药商业保持高速增长和出色的盈利能力。我们预期今后普药在解决产能瓶颈前提下,也将借助省内强势的商业网络而做大。 完善产业链,向上游中药材种植产业延伸。2009年12月,公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》,公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权,并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权,文山公司成为云南白药的全资子公司。2010年公司完成了文山公司的股权结构调整及改制工作,依托其地处文山的区域优势,重新规划三七产业链,将其定位为集团三七资源运作平台。这是公司做大白药、大健康产业,完善产业链的重要举措,也使得公司在中药材种植方面具有很大的想像空间。 搬迁突破产能瓶颈,构建新的产业格局。2010年公司收入实现百亿跨越,2011年公司即将完成的整体搬迁,突破产能瓶颈。在此基础上,公司将构建“新白药、大健康”新的产业格局,新的品牌内涵、新的产业基础、新的发展平台下,我们预期公司会继续保持健康快速的发展。 风险提示:中药材等原材料成本上升对公司的影响。

报告摘要: 中国银行2010年归属母公司净利润同比增长29%,略高于预期。2010年实现归属母公司股东净利润1044.2亿,同比增长29%。业绩高于预期主要原因在于4季度拨备计提少于我们预期,信用成本上升幅度较小,同时息差反弹明显。2010年全年信用成本较2009年低12bp,4季度信用成本为13bp,仅略高出3季度4bp。 4季度单季实现归属母公司利润251.7亿,环比下降7.5%,主要是由于经营费用和拨备的增加。4季度成本收入比较3季度增加7个百分点至43.3%。 全年净息差同比微升4bp,4季度环比上升10bp。2010年净息差为2.07%,较去年同期仅上升3bp,前3季度受累于外币息差的拖累,净息差变化不大,4季度息差较3季度回升10bp,主要是由于内地人民币业务息差的快速回升和外币息差的企稳回升,且主要推动因素是贷款收益。2010年新增本外币贷款利率分别提高12bp 和101bp。 业务调整继续推进,存款压力较大。4季度贷款环比增长1.9%,存款环比增长0.76%,年末贷存比73.5%,贷存比自1季度开始逐季上升,存款增长乏力是主要原因。2010年全年贷款较年初增长15.4%,存款仅增长12.8%。业务结构上,从2009年末开始,中行将投放的重点回到人民币业务上,内地人民币贷款占比缓慢回升。2010年下半年人民币贷款日均余额占比较上半年上升接近1个百分点至72.2%。 不良余额较3季度增加。公司2010年末不良贷款余额和不良率较2009年双降,但4季度末不良贷款余额较3季度末增加13.25亿,不良率仍为1.1%。年末拨备覆盖率196.7%,较3季度末略有下降,拨备占贷款余额的比重为2.17%,略低于3季度。从五级分类来看,下半年关注、次级和损失类贷款均有所增加,不良生成率由负转正。过去两年中,激进的信贷政策对资产质量的影响值得持续关注。 投资建议:中国银行2010年报略高于预期,主要是由于拨备计提没有像预期中的那样在4季度明显增加。4季度息差反弹力度明显,除了人民币业务息差的快速回升之外,外币业务息差的企稳回升也不再对集团息差形成拖累。随着海外市场经济的复苏,2011年外币业务息差将继续反弹,从而加速息差的回升速度。我们预计2011年中国银行利润增长21.2%,对应2011年PE和PB分别为6.93倍和1.16倍(假设可转债2010年发行,2011年转股),维持 “增持-B”评级。 风险提示:资产质量恶化超出预期。

主业稳增,符合预期。2010年公司实现营业收入5.41亿元,同比下降0.61%。整体毛利率67.32%,同比上升2.16个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为46.95%,同比减少了1.32个百分点。投资收益为4,746万元,同比减少了534万元,主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为1.32亿元,同比增加了3.41%,每股收益1.00元。扣除非经常性损益后的净利润1.19亿元,同比增长23.94%,扣非后每股收益为0.90元。公司加强了对新产品销售的投入力度,2010年投放市场毛利率较高的新品左西口服液、地奈德乳膏均取得不错的销售业绩,地奈德乳膏同比增长约40%,但老产品方希、复方氨肽素片销售则有不同程度的下降,随着产品结构的调整公司业绩稳步增长。 并购北京颖泰,提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰,以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价,即换股比例为1:2.79股,为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日,公司收到了反馈意见,由于本次反馈意见中有关事项还需进一步落实,公司目前向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料,待相关事宜落实后,立即回复反馈意见。同时公司延长了该吸收合并换股事宜的相关股东大会决议有效期至2012年1月22日。2010年北京颖泰净利润为1.19亿元, 同比增长约30%,为公司贡献投资收益为2,525万元。 介入医疗、农药产业,外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域,通过资本运营,围绕医药医疗、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰,增加了医药原料药、农药等新的支柱产业。2010年10 月,华邦制药又介入到医疗产业,参与医疗实体信华利康的增资并占其35.29% 的股权。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。2010年12月,公司与诺普信通过增资方式参股禾益化工20%的股权,通过禾益化工进军原药领域,进一步提升公司在农药行业的核心竞争力。公司产业布局趋于完善,不断提高盈利能力和竞争力,使公司更具长期的投资价值。 维持“增持-A”的投资评级,及12个月目标价62.4元。我们维持公司重组前2011-2012年的业绩预测分别为每股收益1.14元、1.29元;吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.56元、1.81元;维持12个月目标价62.4元,及“增持-A” 的投资评级。 风险提示:北京颖泰吸收换股进程存在一定的不确定性。