3季度保持高增长态势,全年业绩超预期。公司1-9月份实现收入9.58亿元,净利润1.41亿元,同比分别增长84.8%和134.7%,每股收益1.04元。公司同时预计全年净利润同比增长110%-140%,远超市场及我们此前的预期。 安防监控行业高增长态势明确。据Frost&Sullivan的最新报告,在近10年的发展中,亚太地区增长比率最为迅速,从2011年开始,每年将保持16%以上的增长率。其中,在2013——2014年期间,增长速度达到最高,预计超过18%以上的增长。主要原因是由于中国、香港、台湾以及澳大利亚、新加坡等新兴国家和地区宣布了一系列主要针对基础设施发展的方案,将这对这些区域的安全监控开支带来积极影响与推动作用。就国内而言,基础设施建设对安防监控的拉动在未来几年将更为明显。前期平安城市和智能交通建设带来的效益正充分体现,也极大地刺激了相关部门的投资建设热情。 行业化应用趋势提升行业集中度。行业化应用已成安防产品大势所趋,平安城市、智能交通、公检法、教育等行业对安防产品的需求已经凸显出来,在这种趋势下,安防行业将朝大集成和服务方向发展,未来大的系统项目将会快速增长,行业集中度仍将呈现提升态势,行业内的龙头企业将实现超越行业的增长。 大安防战略驱动下,公司前端和智能交通产品即将发力。近期公司已经推出了一系列前端产品,10月底的北京安防展将是公司发布前端产品的最佳时机。公司在大安防战略驱动下,正积极由产品供应商向平台系统解决方案商转变,随着公司产品线的日益齐备,公司在大型系统集成项目上的优势正逐步体现出来,凭借品牌和渠道优势,以及系统集成和大型工程项目的拓展,我们预计公司前端和智能交通产品将迎来爆发性增长,从而使未来几年保持高速增长十分确定。 上调盈利预测与目标价。我们上调了对公司的盈利预测,预计2010和2011年EPS分别为1.88和2.85元,未来两年复合增长率超过45%。给予公司2011年35倍PE,上调目标价格至100元,维持买入-A投资评级。

前三季度业绩良好。前三季度归属于母公司所有者净利润同比增长48.5%,每股收益0.83元,符合预期。 三季度销售大增,资金充裕。期末账面资金109亿元,为历史最高水平;占总资产的比重为20%,为历史较高水平。1-9月份销售商品收到现金98亿元,其中三季度40亿元,高于一季度和二季度。前三季度经营性现金流负值较上半年增速放缓。目前未付土地款应在10余亿元左右。公司资金压力不大。 业绩增长可期。公司产品具有良好的品牌效应,苏州小石城、广州金刚山、蛇口兰溪谷等项目取得优秀的销售业绩。期末预收账款97亿元。预计四季度将继续加大销售力度,努力实现全年销售额目标150亿元。今明年开发进度方面预计将以保持未来业绩持续增长为目标。这些均为未来两三年业绩增长奠定基础。 发展策略理性,积极中保持审慎,三季度拿地有进展,在漳州、佛山、厦门共取得项目储备约40余万平米。加上上半年新增储备,尚远低于2009年拿地规模反映公司积极中保持审慎的理性发展策略。 维持增持-A评级。公司基本面良好,在蛇口拥有得天独厚的资源优势。未来业绩有望持续增长。四季度流动性较为宽松的局面,有望促使公司股票估值水平进一步回升。维持六个月目标价23元。

由于房地产新开工面积仍保持较高增速,中小城市建设方兴未艾,普通制造业向中西部转移,区域经济规划带来建设高潮,国内工程机械行业增长仍然有其内在驱动因素。新兴国家增长迅速,其需求特点与我国产品性价比相匹配,预计2011-2012年工程机械行业的出口有望明显改善。根据固定资产投资与工程机械需求模型测算,我们预计2010-2012年工程机械年复合增长率为14.82%。 公司业务发展策略可以概括为:保持龙头、强化基础、提升新品。起重机械业务可谓树大根深,由技术、管理、品牌构筑的核心竞争力短期内难以被超越。 压实机械行业集中度较高,公司位居第一相对稳固。铲运机械将市场占有率有一定提升空间,公司也具有相关实力。公司路面机械技水平术国际领先、国内排名第一。混凝土机械属于新品,目前增速远高于行业平均水平,独立运营后,市场份额有望达到15-20%。未来基础件是巩固和提升竞争力的关键,子公司将成为质量上乘、技术领先的液压系统集成商。 核心竞争力分析:公司具有“担大任,行大道,成大器”的文化氛围,这是成就百年老店的根基所在。公司技术研发系统以保持技术领先优势,实现自主创新为目标。公司收入规模全球排名第九,名符其实。公司盈利能力较为突出。 完整的产品系列有助于整体的均衡发展,经营稳健,应收帐款占比最低。 募投项目全面提升公司整体实力:研发类项目旨在全方位追赶国际先进水平。 主机类项目:打造和强化龙头产品系列——全地面起重机、大型履带式起重机、混凝土机械。关键零部件类项目将全面提升基础件水平。信息化类项目大幅提升公司软实力。 集团后续资产注入值得期待,引进集团战略投资者在体制、激励、市场方面一举三得。 预计公司2010-2012年EPS分别为2.44、3.07、3.87元,三年净利润的复合增长率为24.5%。10月11日公司收盘价为40.49元,我们按照2011年15倍PE对其估值,合理股价为46.05元。按照DCF估值模型得出每股价值为46.76元。相对和绝对估值的均值为46.4元,给与“买入-A”的投资评级。

公告中标新造动车组27亿元,占在手订单比重较小,影响较小。公司控股子公司长春轨道客车股份有限公司与北京铁路局签订了价值27亿元人民币的动车组销售合同,在2010年12月至2011年6月完成交付。由于目前在手动车组订单已经超过800亿元,此次增量占比较小,随着募集项目的投产,今年底开始动车组的产能将释放,明年京沪线交货高峰,预计公司动车组的产量将继续大幅增长,收入金额可能超过300亿元,占比将接近40%。 公告签订动车维修5.4亿元,未来将随存量增加而大幅上升。公司分别与北京铁路局、哈尔滨铁路局、沈阳铁路局和郑州铁路局签订了动车组检修合同,检修合同总金额约为5.4 亿元人民币。我们认为作为新产品,中大型检修将以厂修形式为主,小型检修可由动车组运用所负责,而中大型检修一般要检测系统、更换轮及转向架等,费用较高,以广深线动车组为例,单列平均检修费在1300万元左右。按规定动车组每跑120万公里需三级检修一次,但目前部分车辆不足60万公里就开始三级检修(这与我国运行速度较快、新产品有待改进有关),也就是说未来可能平均2-3年就需要大检修一次,按此计算自2012年开始仅维修市场就将在60亿元左右,而且未来还有较大上升空间。 公司今年以来新增重大订单300亿元左右,未来两年高增长已有保障。此次公司公告各类产品订单合计52亿元左右,加上原有订单,今年以来新增重大订单在300亿元左右,因此我们预计年底在手订单接近1300亿元,加上后续短周期产品的订单,完全可以满足公司未来两年的生产需求,我们预计未来两年公司的平均收入可能在800亿元以上。 维持买入-A的投资评级以及7.2元的合理股价判断。此次公告基本在预期之内,我们维持对公司的盈利预测(未来三年的每股收益分别为0.24元、0 .39元和0.44元)、投资评级(买入-A)和合理股价判断(7.2元)。

中药上游行业即将迎来产业升级。国家政策鼓励和大力扶持中医药发展,中医药产业迎来历史上最好的发展机遇。作为中医药产业的上游环节,中药材和中药饮片行业也将迎来快速发展期。目前在政府主导下,中药上游产业尤其是中药饮片行业正在逐步规范,配套政策也在逐步完善。我们预判:中药上游产业未来将更加规范,行业标准建立将势在必行,行业内部竞争机制将得到有效梳理。而良性竞争的局面一旦形成,拥有技术和规模优势的企业势必将脱颖而出,作为行业变革的领导者,引领中药上游行业的产业升级。 从化学药企业到中药饮片产业链整合者的华丽转型。上市之初的康美药业是一家主营抗感染药物、降压药等药物的化学药企业。此后,公司相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游渠道业务。目前,公司贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,围绕中医药领域做强做大的基础已经基本具备。未来公司将以中药饮片为产业核心,构建遍布全国的中药材采购、物流、生产和销售网络,掌握药材资源,同时拓展新销售渠道,发展饮片下游产品,从而逐步形成完整的中药饮片产业链。 全国性布局和产业链一体化的优势不可复制。公司凭借较强的资本运作能力,已初步构建了中药材、中药饮片的全国性产业布局,并形成了一体化产业链优势,这是其他竞争对手难以复制的,这将有助于公司在中药材及中药饮片行业的竞争中抢占制高点,并作为产业链整合者获取更大的回报。基于此,我们十分看好公司未来的发展前景。 维持“增持-A”的投资评级,上调12个月目标价至24元。我们维持对公司2010年EPS0.42元的盈利预测,上调2011年EPS至0.60元,考虑到公司在行业中的优势领导地位及未来几年业绩的高速增长,若按照2011年的业绩给予40倍的PE,则上调公司12个月内目标价为24元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。

行业地位突出的电脑连接器龙头:公司的连接器覆盖全球20%的台式电脑,产品还包括笔记本、汽车、消费电子连接器;公司名列2010年中国电子元件百强企业37名;今年开始公司经营模式从OEM全面转向OBM,并从连接线组转向毛利率提高8%左右的主板连接器,推动公司进一步发展。 人力成本优势带来产业转移,中国连接器产业迎来春天:欧、美、日连接器产业发展缓慢,亚太地区凭借人力成本优势吸收产能,大陆地区过去5年连接器产业的CAGR更是达到18.9%;另据我们了解到,近来台湾厂家在大陆盈利能力逐渐减弱,产能向大陆转移迹象明显;由此我们推测,大陆市场未来的成长性将更好。 产业链地位优势明显,研发实力充足:公司在2005年于江西吉安设厂,尽享便利交通和低劳动力成本之福;高管曾在以控制成本为灵魂的富士康服务多年,将此精神深深植入公司;注重与客户的共同成长,形成长期合作关系;USB3.0方面公司已经做好准备,明年将出货形成利润。 IPO成功为公司带来充裕现金开展垂直整合与自动化改造:I PO成功不仅保证公司募投项目的实施,同时带来的数亿超募资金可以为管理层实现公司进一步发展目标提供帮助。除了募投的扩产、接插件和线缆项目之外,若能完全独立开模,及进一步加大自动化工序的比例则可大大提高公司整体竞争力,对毛利率在长期的提升有明显的推动作用。 首次覆盖并给予买入-A评级,6个月目标价47.6元:我们认为公司管理效率优于国内同业,受惠于连接器产业产能移能移转国内,公司的垂直整合及国际大厂订单将为公司未来三年带来高增长。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元,1.19元,1.71元。A股连接器企业2011年平均PE在36.5倍,由于公司管理绩效优越且拥有国际级大厂客户(如苹果iMac、微 软Xbox、DELL等),我们按照2011年40倍PE估值,首次给予买入A投资评级,6个月目标价47.6元。

云铝股份发布业绩预告,预计前三季度实现净利润1,300万元,同比增长120%;每股收益为0.01元。这符合我们预期。分季度看,预计公司第一、二、三季度的每股收益分别为0.02元、-0.01元和0.00元。 2季度以来,国内铝价大幅回落,导致铝厂出现全面亏损。云铝股份能够在3季度实现盈利,除了公司综合电耗和管理费用等指标处于国内领先水平外,享受丰水期电价(每年5月份~10月份)也是重要原因之一。 正如我们近期提示的那样,9月份以来国内铝行业正发生积极的变化。随着各地完成“十一五”节能减排指标压力的增大,纷纷开始对高耗能行业进行用电量和产能调控。9月初,广西和贵州的铝厂已被要求减产,供涉及产能约75万吨。 上周,河南省也提出今年后三个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时;相当于停产72万吨产能。目前,国内受节能减排影响的产能已达近150万吨,约占国内总产能的7%。实际上,8月份国内电解铝年化产量为1,635万吨,已经比7月份的1,669万吨减少了34万吨。 同时,伴随着投资者对美国、日本和欧洲等国新一轮量化宽松政策的担忧,近期包括铝在内的主要有色金属价格表现强劲,投价资金也在进一步流入新兴市场,我们近期看好有色金属板块的表现。9月份以来,国内铝价稳步回升,并重新站在16,000元/吨的上方;而氧化铝价格则保持低位。因此,铝厂有望实现盈利,并开始走出低谷。 云铝股份的优势在于:1)公司是国内管理能力最好的电解铝企业之一,综合电耗和费用控制等指标均处于国内领先平;2)公司在建15万吨铝加工和80万吨氧化铝产能,均将于明年投产,有望带来可观的盈利;3)公司正申请成为国内首批直购电试点铝厂之一。考虑到云南省水电资源丰富,成功的可能性要高于其它铝厂;4)业绩对铝价的弹性较高。敏感性分析表明,铝价每上升1,000元/吨,公司2011年每股收益将增加0.27元。目前,我们对2011年的国内平均铝价预测为16,200元/吨。 综合考虑以上因素,我们预计铝价有望继续回升,铝厂盈利状况将继续改善;电解铝板块继续面临交易性机会。云铝股份作为国内领先的电解铝企业之一,有望获益于铝行业的好转。我们上调公司至“增持-A”投资评级。

新媒体业务平台初具雏形,新媒体业务成为公司战略发展的方向。2007年以来,公司致力于由“传统媒体运营商”向“传统媒体运营商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的战略转型,新媒体业务平台初具雏形,表现在:(一)形成了较为完善的新媒体业务布局;(二)组建了富有经验的创投团队;(三)建立健全了管理层和项目团队激励制度;(四)A股市场的高估值赋予公司并购优势。随着新媒体业务平台日趋成熟,新媒体业务成为公司战略发展的方向。 传统业务和新媒体业务协同效应显著。公司三大传统业务为印刷、广告、发行,围绕《成都商报》展开,业务增长稳定。轻资产运营的特征使得传统业务收入的增长不需要大量的资本投入,传统业务能够产出大量的富余现金。新媒体业务由于所属行业增速较快,业务快速扩张通常伴随着高额研发投入和设备添置,表现出高增长、高利润、高资本需求的特征。因此,公司传统业务和新媒体业务相结合的模式具有良好的协同效应,既解决了利润留存再投资的难题,又满足了新媒体业务扩张过程中对资金的需求,为公司新媒体并购提供源源不断的现金流。 公司估值将随着新媒体业务占比提高出现系统性抬升。为了加速推进新媒体战略的实施,今年年初,公司董事会对管理层提出了全新的考核目标,并与年终奖直接挂钩。考核目标主要包括两方面:一是市值管理,要求公司的绝对和相对市值有尚佳表现;二是新媒体并购,力争有优质项目落地。我们认为,公司良好的治理结构和执行力,是新媒体项目落地最有力的保障。随着公司加速布局新媒体产业链,新媒体业务占比提高将系统性的提升公司估值水平。 首次给予公司“买入-A”的投资评级。我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.56元、0.73元、0.86元,当前股价对应动态市盈率33倍、26倍、22倍,估值处于A股传媒板块低端。考虑到公司存在新媒体并购预期,可以享有一定的估值溢价,首次给予公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价25.0元。 风险提示:并购项目的规模和时间可能低于预期、房地产市场降温导致《成都商报》广告和版数大幅下降的风险。

神火股份发布业绩预告,预计前三季度实现净利润约92,253-100,275万元,同比增长130-150%;每股收益为0.88元-0.96元。这基本符合我们预期。分 季度看,预计公司第一、二、三季度的每股收益分别为0.39元、0.31元和0.26元。 今年第3季度,公司主要煤炭产品的价格基本稳定,生产也较为正常。但2季度以来,国内铝价大幅回落,导致铝厂出现全面亏损。我们预计,第3季度神火铝业的铝业务亏损约为1.5亿元。 但近期国内铝行业正发生积极的变化。随着各地完成“十一五”节能减排指标压力的增大,纷纷开始对高耗能行业进行用电量和产能调控。9月初,广西和贵州的铝厂已被要求减产,供涉及产能约75万吨。上周,河南省也提出今年后三个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时;相当于停产72万吨产能。目 前,国内受节能减排影响的产能已达近150万吨,约占国内总产能的7%。 实际上,8月份国内电解铝年化产量为1,635万吨,已经比7月份的1,669万吨减少了34万吨。 同时,伴随着投资者对美国、日本和欧洲等国新一轮量化宽松政策的担忧,近期包括铝在内的主要有色金属价格表现强劲,投价资金也在进一步流入新兴市场,我们近期看好有色金属板块的表现。9月份以来,国内铝价稳步回升,并重新站在16,000元/吨的上方,铝厂有望重新开始盈利,并开始走出低谷。 考虑到以上因素,我们预计铝价有望继续回升,铝厂盈利状况将继续改善。电解铝板块面临交易性机会。神火股份作为国内煤-电-铝一体化的优势公司,具有较好的成长性,有望获益于铝行业的好转。我们维持公司“买入-B”投资评级。

走过拐点,三季度业绩回升显著:公司三季报显示,前三季度实现营业收入14.3亿元,较去年同比增长90.7%,归属于母公司净利润1.22亿元,同比增长2.9%,折合EPS约0.83元(全面摊薄后EPS为0.76元)。其中三季度单季实现净利润6136万元,超过了上半年的净利润总和,说明公司盈利能力回升显著。目前公司综合毛利率仍处于恢复态势,三季度为16.7%,较上半年12.1%的水平上升了4.6个百分点。虽然较去年有所下滑,是由于去年受金融危机影响原材料便宜,因此去年毛利率不具有代表性。今年公司产能大幅扩张,为保持市场占有率,在成本上升的同时并没有相应提升价格,因此毛利率较去年有所下滑。公司三季报业绩略低于我们预期,主要源于以下两方面,一是受油价上涨的影响二乙二醇和环氧乙烷价格上涨幅度高于预期。二 是公司新增产能生产进度低于预期。广 东奥克化学有限公司年产5 万吨环氧乙烷衍生物装置于6月8日开始试生产,9 月9日正式投产,进 度晚于我们之前的判断。 不过截至报告期末,该项目产销量已经超过一万吨,将成为公司未来销售快速增长一个重要保障。 需求旺盛导致产品供不应求,新增产能投产持续提升公司业绩:目前下游需求旺盛,公司处于满负荷生产,仅能满足六七成的订单。公司“年产8 万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”( 南京项目)已于2009 年11 月奠基动工,预计今年底投产。“ 年产 3 万吨太阳级硅切割液项目”( 扬州项目)以及“5 万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目” (山东项目)于2010 年6 月奠基动工,目前进展顺利。随着公司新投产能的陆续投产,公司的营业收入将迎来高速增长。 调低2010年盈利预测,维持“买入-A”投资评级和目标价:考虑到公司新增产能投放进度低于预期,我们下调2010年EPS至1.21元,公司未来业绩增长明确,维持对2011年,2012年EPS2.3元和3.36元的盈利预测不变。我们重申买入-A评级,维持12个月目标价80.9元。

中金岭南控股的澳洲上市公司佩利亚拟现金方式收购加拿大上市的矿业公司全球星矿业100%股权,交易金额1.84亿加元(约11.92亿元人民币), 收购价格比交易前股价溢价约30%。本次收购已获得中金岭南和全球星矿业董事会的支持。 收购的资金将来源于佩利亚自有资金和银行贷款,交易有望在年内完成。我们预计,收购价格分别相当于全球星矿业2010年8.3x的动态市盈率和2.0x的动态市净率,收购价格较为合理。 全球星矿业的主要资产包括位于多米尼加共和国的低成本铜-金-银矿—塞罗-德-迈蒙铜金矿(Cerro de Maimon);此外,公司在多米尼加还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。至2009年底,公司探矿区域内的资源量(包含储量)合计约:64万吨铜、金42.57吨、白银443吨、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。其中,塞罗-德-迈蒙铜金矿于2008年10月投产。2 009年生产矿产铜1.15万吨,黄金375公斤,白银18.97吨。 我们预计,本次收购完成后,全球星矿业有望在2011年给佩利亚带来约2,000万加元的净利润贡献。考虑融资费用后,预计增加佩利亚2011年每股收益0.02澳元。这相当于给中金岭南带来约0.02元人民币的每股收益。 更为重要的是,通过收购全球星矿业,中金岭南将拥有可观的铜、金、镍、锂等矿产资源,正式向多金属的综合性矿产生产商迈进。从资源的稀缺性和供需基本面角度观察,铜、金、镍、锂等品种的行业景气度还要好于铅、锌行业。 作为成功走向海外的国内有色金属行业龙头企业之一,中金岭南管理层的经营理念和管理能力已发生质的飞跃。仅仅两年间,公司控制的矿产资源储量翻了一番。加上本次收购,中金岭南有望成为国际领先的综合性矿产生产商。我们维持“增持-A”的投资评级,并上调公司目标价至22.0元。

主城区和二商圈门店不断扩容,并向四川贵州扩张:重百百货店每年开3家左右,重百和新世纪超市都每年1215家;重庆有40个区县,公司目前进入了27个区县,还有一定的空间;不断进入四川地区,公司在四川已经开了5个店。主城和二商圈门店将扩容,重庆百货将装修改造,营业面积增加40005000平米,增加20%。2010年底2011年,2个自建百货店将开业,位于四川彭州和重庆梁平,营业面积都在20000平米以上。 未来整合将在收购正式完成后展开。由 于重庆百货和新世纪百货经营体制上有较大的区别,我们认为整合将在重庆商社的主导下进行,并主要集中在后台运营方面,将实现部门商品统一采购和统一配送、招商品牌资源上一定程度上能够共享,并能够避免百货的价格战和其他恶性竞争。 盈利预测与投资评级。新世纪连锁在重组草案中承诺2010年2012年净利润分别为3.29亿、3.34亿、3.75亿,若按照新世纪2010年全年净利润3.29亿(同比增长14.76%),重庆百货部分同比增长25%,则2010年公司每股收益约为1.37元。新世纪上半年的业绩要超出预期,我们预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.42元、1.80元、2.26元,对应PE分别为35倍、28倍、22倍。 我们认为公司短期股价基本上反映了整合的预期,维 持公司增持B的投资评级,公司具有长期投资价值,给予6个月目标价57元。 最大程度地分享区域经济增长是重百的主要看点。重庆市两江新区规划、住房和户籍制度改革将加速重庆城镇化,拉动居民收入增长、城镇人口增加和消费繁荣。重庆商社销售额约占社会消费品零售额12%左右,商业零售和汽车销售为商社集团主要利润来源。重庆百货作为本土最大的商业零售,相对于外来零售企业占有一定先机。

定增收购煜城鑫,进入动力电池行业:公司计划以不低于19.41元的价格发行不超过1700万股,计划募集资金3.3亿元,投入到智能控制器产能扩建、收购并增资煜城鑫建设锂动力电池及电池管理系统和重庆拓邦实业有限公司建设运营中心等三个项目。在动力电池项目中,计划先以2093万元收购煜城鑫公司67%股权,再通过增发募集资金向煜城鑫增资1.267亿元,然后以其作为实施主体,利用募集资金进行锂动力电池及电池管理系统项目的建设。项目达产后,将实现年产动力锂电池 3,000 万安时,电池管理系统 15 万套。这表明公司正式进军新能源行业。 煜城鑫动力电池技术水平较高:煜城鑫的总工程师刘昌国是业内著名的苏州星恒的第一任厂长,在锂电池行业涉足了10年,申请了不少电池专利,因此,煜城鑫在动力电池领域的技术水平较高。公司的锂电池采用独特的层叠式结构,具有内阻小,容量高的优点。煜城鑫在高功率和高能量型电池的指标上大部分都高于863项目的要求。同时,在锂电池难度最高的低温放电性能上,煜城鑫0.5C放电最低温度-45℃,较普通锂电池的-20℃有较大提高。 收购煜城鑫使公司动力电池业务进程加快:由于煜城鑫公司已经拥有了较先进的生产设备和成熟的技术工艺,这大大缩短了拓邦股份进入动力电池行业的进程,降低了风险。同时,煜城鑫公司通过拓邦股份注入资金,将技术优势迅速转化为生产力,实现大规模产业化。因此,双方的合作可谓双赢。 形成较完整的一体化产业链:公司自身在电池管理系统方面已经有数年的技术储备和经验积累,此次增发的项目中包括电池管理系统15万套。从而可以和电池PACK形成电池组,成为完整的动力包。同时,公司参股的德方纳米在纳米化的磷酸铁锂正极材料方面技术领先,通过采购德方纳米的正极材料,煜城鑫的电池性能得到提升。公司初步形成较为完整的全产业链布局。 维持“买入-B”投资评级和目标价:我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.45和0.65元,我们看好公司向新能源业务的延伸,维持6个月目标价格为32元,维持买入-B投资评级。

公司将收购加拿大同行小公司CYCLONE。公司拟将募集项目中的“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的实施方式、实施主体及实施地点做部分调整,使用2040 万元(300 万美元)用于收购加拿大CYCLONE公司100%股权并对其增资,其中1326 万元用于股权收购,714 万元用于收购完成后增资,用于购置激光焊接机等生产用设备。 短期盈利贡献有限。CYCLONE是从事专业级金刚石工具制造商和销售商,“CYCLONE”品牌是加拿大金刚石工具行业的知名品牌,2009 年实现销售收入230万加元,净利润14万加元。考虑到增资及整合均需要一定时间,预计短期内期其盈利贡献有限。 收购目的是为了拓展北美市场,实现ODM 向自主品牌的过渡。由于美国的反倾销使得公司产品出口受阻( 2008年出口在1.8亿元左右,而 2009年回落至不足1.5亿元,今年虽有所回升,但预计也就回到2008年的水平), 导致“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”进展较慢,目前为止仅投入3000万元。通过收购将有利于开拓北美地区高端金刚石工具市场,实 现ODM 向自主品牌的过渡。 反倾销对出口影响的最坏时刻已基本过去。一是因为此次收购后,公司将部分高端、专业产品在加拿大生产,这对于降低美国反倾销风险具有积极作用;二是虽然去年底以来已征35.51%的反倾销税,但 公司的出口仍处于缓慢复苏之中,并且出口毛利率但仍然较高。公司将于今年11月向美国商务部申请第一次年度复审,争取取得较低的税率。因此我们认为反倾销最坏时刻已基本过去。 维持盈利预测以及买入-B的评级。由于收购直接影响有限,而反倾销影响降低已在考虑之中,因此维持盈利预测及投资评级(未来三年每股收益分别为0.44元、0.57元和0.74元,合理股价20元,买入-B)。 在公司在高铁项目突破这一触发因素上,我们的观点维持“虽然不会太快,但是大概率事件”。 风险提示。长期来看主要风险仍在于高铁项目进展如果慢于预期;短期来看反倾销政策的影响下降、汇率影响上升。

2010-2013年上汽自主车销量CAGR为30%。从第一阶队自主轿车的发展历程来看,产销规模从10万辆到20万辆只需要2-3年的时间,隐含的CAGR为26%-41%。根据上汽的自主规划及新车推出计划,我们认为2011-2013上汽自主轿车CAGR有望达到30%,2013年销量约为25.2万辆。当前上汽主打车型荣威550定价远高于韩系及自主同级别车型,接近丰田、大众同级别车型价格,而丰田、大众该级别车型国内售价约比国外高1/3-1/4,毛利率约在25%左右,可以推测荣威550具有较强的盈利能力。上汽目前每年期间费用25亿元左右,产销规模在20万辆上下费用只会有较少的增加,我们预计2010、2011年上海汽车自主车 EBIT分别达到3.25、5.33亿元。 雪佛兰品牌告别经济型定位,为通用打开新的成长空间。2009年4月,售价10-15万元的科鲁兹上市,产品得到了消费者的认可,2009年12月销量高达18818辆。根据通用品牌产品的历史表现,通过适当的改款升级,预计科鲁兹产品在2010-2012年销量有望维持在15万辆左右。雪佛兰全球平台产品丰富,上海通用会通过不断引进新的产品提升雪佛兰品牌的销量和盈利,预计2013年雪佛兰品牌的盈利将占到上海通用盈利的30%,远高于2009年约10%的利润贡献率。 大众领先的节能技术保证公司稳定增长。大众TSI、TDI、DSG技术目前处于领先地位,在国外市场,大众多年前就开始采用此类传统汽车节能技术。大众在国内已经开始采用TSI、TDI、DSG等全球先进的传统汽车动力总成技术,节能潜力在30%左右。传统汽车动力总成是相对比较成熟的技术,大众的TSI、TDI、DSG技术的领先地位3-5年内难以被超越,随着国家对汽车节能要求的不断提高,大众在中国市场份额稳中有升,盈利稳定增长。 维持增持-A投资评级,目标价上调至21.00元。预计公司2010-2012年销售收入为2742、3249、3831亿元,净利润114、139、176亿元,对应EPS 1.34、1.63、2.07元。按15倍估值,目标价上调至21.00元,维持增持-A投资评级。