事件: 近期我们拜访了公司,就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点: 1、12年公司各产品线的市场份额均有所提升 12年公司实现营业收入2,488,102,056.67元,同比增长22.04%;归属于母公司所有者的净利润159,189,254.32元,同比增长14.66%。12年市场竞争激烈,公司通过多种营销活动抢占市场份额。2012年以二十周年司庆为契机,公司先后出台“全线产品终端价格五折优惠活动”、“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”、“华帝感恩20载,零利润分享,双庆N重奏”、“赠品越早提货越优惠”等促销方案和优惠政策,有力的促进了销售增长。 根据中怡康发布的2012年市场调研数据,公司各产品线市场份额均得到提升。公司灶具量份额和额份额分别为12.16%、12.85%,同比分别增加了2.91和2.75个百分点,销售量位居行业第一;烟机量份额和额份额分别为10.46%和10.04%,同比分别增加了2.54和0.98个百分点,销售量和销售额都位居行业第三;消毒柜量份额和额份额分别为5.80%和7.08%,同比分别增加了1.35和1.13个百分点。 2、多元化的销售渠道体系逐步完善 12年公司的经销商总数达到266个,覆盖全国23个省份、4个直辖市、5个自治区。以厨卫传统市场为重点的基础上,构建了特许连锁专卖店渠道、KA市场渠道、直供渠道、房地产直营渠道、电子商务渠道组成的多元化渠道体系。12年公司的房地产直营渠道营业收入同比增长115.70%,电子商务渠道营业收入同比增长289.20%,新兴渠道的快速增长在2013年仍将得到延续。 3、多品牌布局为公司发展增添新的动力 12年公司成功收购中山百得厨卫有限公司100%股权,百得厨卫的产品主要定位于二、三线城市和海外市场,与主要覆盖一、二级市场的公司产品具有较强的互补性,市场渠道得以全面覆盖,产品线也实现了高中低端的全线布局。同时华帝收购百得厨卫之后,产能进一步增大,两者还可以共用售后服务平台等公共资源,有效节省成本,产生“1+1>2”的优势。 结论: 公司作为粤系厨卫的代表,在渠道建设、产品营销方面具备优势,随着百得厨卫的资产注入,公司的股权分散问题也在逐步解决,同时公司也在努力提升盈利能力。预计公司2013年、2014年eps为0.82元、0.97元,对应PE为12.9倍、10.85倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控有进一步的严厉措施。

盈利预测与评级:公司为国内奶粉第一品牌,目前高端产品“爱+”增长势头良好,再加上公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作以及剥离亏损资产等因素,2013年公司业绩值得期待。我们在3月15日的《贝因美(002570)调研快报:“爱+”高端奶粉喜人新总经理提预期》中已对公司业绩进行了调升,现维持如下预测:预计13-14年净利润增速约为32%和26%,EPS1.57元和1.97元,对应PE25倍和20倍,给予2013年30倍PE,目标价47元以上,还有20%以上提升空间,维持强烈推荐。 风险提示:高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

事件: 公司于3月20日公布了2012年年报:公司实现主营业务收入208,485.92万元,同比增长14.09%,归属于母公司的净利润43,066.23万元,同比增长11.23%,每股收益0.88元,低于我们之前预期。 盈利预测与投资建议: 在商业地产由春天向结构泡沫过渡的背景下,公司作为为数不多的商业地产第三方专业运营企业无疑成为这一趋势下的重要领航者,内生增长的确定性和外延储备的差异化、丰富化特质明显。此外,与专业批发市场海宁皮城、小商品城和地产开发运营商中国国贸及港股的商业地产典范太古集团和新鸿基地产相比,公司的市值均存在较大的成长空间。我们预测公司13-14年EPS的预测为1.12和1.40元,对应的PE分别为11、9倍,综合考虑到公司储备项目的滚动式发展和今年的相对确定性预期,对应6个月目标价16元,距当前价格仍有32%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司日前发布年报。报告期内公司实现营业收入134.15亿元,同比增长41.19%;营业利润27.66亿元,同比增长40.24%;归属于母公司所有者净利润21.4亿元,同比增长39.67%。截止2012年12月31日,公司总资产404.82亿元,同比增长43.7%;归属于上市公司股东的所有者权益81.71亿元,同比增长33.16%。 评论: 积极因素: 刚需产品推动销售增长。报告期内,公司实现签约销售面积312.94万平方米,同比增长72.9%;签约销售金额180.55亿元,同比增长59.47%,完成年初计划的120.37%;销售回款166.52亿元,同比增长45%,完成年度计划的111.01%。公司签约销售额大幅增长,得益于公司2012年积极销售,以销售为导向的政策起了较大作用,同时公司产品定位刚需,144平米以下户型占比达到92.83%。公司2012年计划新开工面积535万平方米,较2012年大幅增长100%,可以预期公司2013年推盘量有望大幅增长,公司销售高增速有望持续。 土地储备积极扩张。报告期,公司根据年度土地购置计划,创新购地模式,拓展土地获取渠道,加强运作能力,提高土地质量,紧紧抓住土地市场先抑后扬的走势,积极布局重点城市,先后在沈阳、廊坊、蚌埠、呼和浩特、聊城、南京、常州、成都、徐州、长沙等地新取得权益土地建筑面积488.76万平米,新增项目平均楼面地价1,297元/平米,较2011年提高约150元/平方米。通过2012年以来的持续拿地,极大的改变了公司原有土地储备区域分布不均衡的状况,为公司未来几年各个区域均衡发展以及公司的快速增长奠定了基础。截至报告期末,公司已经入城市17个,其中2012年新进入城市1个(呼和浩特),期末土地储备建筑面积1941万平方米,足够公司未来4-5年开发。 期末公司财务稳健,业绩锁定性强。期末公司资产负债率为76.56%,较上年提高1.7个百分点;扣掉预收款项的真实资产负债率为44.61%,较上年下降2.74个百分点。期末公司预收款项129.35亿元,同比增长39.16%,同时已经基本锁定我们对公司2013年的业绩预测,公司业绩增长无忧。 公司展望: 积极进取,快速发展。2013年,公司计划新开工面积535万平方米,竣工335.08万平方米;新获取建筑面积不超过650万平方米的新项目资源;公司将以项目开发贷为主,以信托及其他新型融资方式为辅,计划新增信贷融资89.35亿元。 投资建议: 公司是中等城市开发的龙头企业,重点布局环渤海和长三角地区的中等城市。公司从创立伊始就构建了完整的房地产业链条,并形成了低成本快速周转的经营风格,使得公司的资产盈利能力在行业中非常显着。公司布局中等城市,自身的发展空间非常广阔。公司首次快速扩张依靠的是资本市场融资带来的资金支持;公司目前进入二次扩张期,依靠的是布局市场成熟带来的内生性快速发展。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为176.16亿元、224.84亿元和263.16亿元,净利润分别为28.15亿元、40.96亿元和48.97亿元。基本每股收益分别为1.51元、2.2元和2.62元,对应PE分别为8.24,、5.67、4.74倍。上调公司评级至“强烈推荐”。

结论:预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.69、0.91和1.11元,对应PE分别是15、11和9倍。 公司拥有绝对的龙头地位,行业知名的品牌效应,共同铸造了公司的强定价权;中观层面橡胶价格进入长达7年的下行通道,原材料成本将长期较低并有继续下降的大概率;宏观面看农业机械化的大趋势下公司新的战略定位将把农机带打造成新的增长亮点。给予公司2013年20倍PE估值,六个月目标价13.80元,上调评级至强烈推荐。 风险提示:农机带推广低于预期的风险,橡胶价格大幅波动时的库存风险。

事件: 我们近日调研了民和股份,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 结论: 是亚洲最大的父母代肉种鸡生产企业,已形成以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产为核心,肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技相结合的较为完善的产业链。公司在肉鸡养殖和生产方面技术领先且兼具规模优势,产品价格是当地鸡苗价格风向标,同时享有一定溢价;公司整体硬件和软件水平显著高于同类企业,在集团客户采购方面具有中小企业无法比拟的优势;2012年养鸡行情低迷,今年1月以来烟台地区鸡苗价格持续上涨,我们判断补栏有望延续3月大部分时候,价格维持在2.5元之上,预计2013年禽类市场行情将好于去年,公司产品价格将有明显回升,销量方面预计公司鸡苗销量将保持稳定,略高于去年。公司近两年不断延伸产业链,先后与益生股份等公司合作,向上游祖代鸡行业延伸及扩大现有生产规模并向下游商品鸡饲养加工延伸。公司增发项目之粪污处理沼气提纯压缩是在畜禽粪便发电的基础上,利用发酵产生的沼液,通过纳米膜提纯和浓缩技术,生产纯有机液体营养肥料。此项目产成品叶面肥对蔬菜水果的效益尤其明显,目前公司已在上海成立了分公司,正处于销售推广阶段,从公司对此项目的支持和考核看,我们认为今年叶面肥将成为公司增长的新亮点。预计2012-2013年EPS分别为-0.27元和0.1元,目前股价9.3元对应PE约93较高,我们判断在猪周期下行的上半年,鸡苗价格也难以独善其身,预计上半年鸡苗价格下行,下半年回升,全年盈利水平大概率好于去年,首次给予“推荐”评级。

事件: 2013年3月20日,公司发布格林美(天津)城市矿山循环产业园项目可行性研究报告。 主要观点如下: 1.循环经济龙头再发力,构建业绩新的增长极。 根据公司前期框架合同公告披露内容,公司将在天津子牙循环经济园区建设如下四个项目: 1.报废汽车、报废机电产品、废钢循环利用与汽车零部件再制造; 2.废五金、废线路板及报废电子电器的资源化; 3.废旧灯管的处置; 4.国家级城市矿产资源技术中心。 公司计划在取得土地使用证后6个月内开工建设,在未来3年内实现整体投资10亿元。项目建成后年废物处理能力将达到40多万吨,其中废旧电子电器产品5万吨,废旧线路板1.2万吨,废五金10万吨,废旧灯管3300吨,报废汽车和废钢25万吨。项目建设期共3年,从2013年1月份至2015年12月份。项目建成后年收入预计将达到33亿元,税后净利润总额约1.5亿元,折合EPS约0.26元,仅该项目达产后公司将实现业绩翻番。 2.子牙循环经济园区地处天津辐射环渤海,地域优势奠定未来发展的巨大空间。 天津子牙循环经济产业园是目前我国北方最大的循环经济产业园区。2012年12月,园区正式被国务院批准为国家级经济技术开发区。子牙园区位于天津市静海县的西南部,园区距离天津市市区约60公里,距离北京市区约150公里,距离廊坊市约75公里,距离唐山市约150公里。从地理位置上来看,园区位于京津唐地区中心偏西南位置,按照运输半径200公里计算,子牙园区能够有效地覆盖京津唐地区全境,以及河北省和山东省部分地区。对于循环经济产业园区,所处地区是否能够收集到足够量的废弃物对于园区发展和盈利能力至关重要,而相关地区经济发展程度与当地废弃物报废量也呈现正相关的关系,环渤海地区的经济发展水平即是子牙园区未来发展空间的最有力背书。另外,子牙园区距离天津新港约90公里,利用天津港的便利运输条件,海外质优价廉的废弃物也为园区原材料来源提供了有力保障。 作为我国北方最大的循环经济园区,子牙园区在相关财税政策方面也对园区内企业给予了极大的扶持。 1.在产业区注册并经有关部门认定的高新技术企业,享受企业所得税15%的税率; 2.自企业享受企业所得税15%优惠税率的年度起,前两年给予地方留成100%的扶持,后三年给予地方留成50%的财政扶持; 3.年销售收入5亿元以上的工业企业给予当年税收留区增量的20%奖励;企业税收留区部分增幅达到20%(含20%)以上的,给予税收留区增量的30%奖励。新建企业从财政年度形成基数后下一年度开始计算。享受奖励连续三年。 按照公司公告中披露的相关数据进行测算,公司享受到上述三项财税扶持政策将不存在太大难度。财税政策方面的扶持,将助力公司该项目的快速发展。 3.强强联合,公司与园区实现共赢发展。 目前天津子牙园区共有企业183家,其中国内企业共139家,外资企业共44家。从园区内企业的具体经营业务和企业规模来看,利用园区地域优势从事废线缆、废金属、废五金、废机电产品处理的中小型企业占据了园区内企业的绝大多数。行业发展水平上来看,园区内除了天津TCL奥博(从事废旧家电拆解处理)和国联报废机动车回收拆解有限公司(从事报废机动车循环利用)外,其他大多数企业在产业发展阶段方面仍处于较为初级的阶段,这与子牙园区整体定位非常不符。公司作为国内循环经济领域的龙头企业,在相关技术、大型化综合化企业运营经验、行业经验等方面均处于领先地位。从公司计划在子牙园区投资的四大项目来看,也属于国内循环经济领域较为先进的细分领域。高技术含量、大型化、综合化的企业正是目前子牙园区整体升级所必须的企业。而公司也将可以通过子牙园区成功切入循环经济发展相对滞后的北方市场,双方合作可谓是“双赢”的绝佳组合。在公告中提及:天津子牙管委会必须保障公司建设的报废汽车、报废电子电器、废五金、废灯管等项目在建成90天内,分别按照建成顺序取得国家有关部门要求的行政许可和各项资质,能够合法经营。对于目前牌照是王道的国内循环经济行业,子牙园区对公司的重视可见一斑。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.23元、0.47元、0.69元,对应PE51.75倍、25.85倍和17.61倍。维持对公司强烈推荐的投资评级。 投资风险:1、新建项目进度低于预期。2、大宗商品价格出现大幅波动。

事件: 近日与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。 观点: 1.开店计划将更趋稳健,电商有望成为新的增长点。 截止2012年底,公司共有销售终端521家,全年净增加133家,其中自营店292家,经销店229家。计划朗姿、莱茵和卓可三大品牌2013年各新开20家店铺,玛丽2013年新开25家店铺。开店计划更趋稳健,对门店考核将更偏重利润方面考核,公司将加强后台管理、提高营销管理水平,通过效率提升提升单店店效。 公司计划2013年加大线上销售的投入力度,预计今年该项收入将较去年有较大幅度提升,目前已成立专门团队。电商方面,公司主要还是通过天猫、唯品会,未来不排除独立化运作,当前依然以消化第5季库存为主。由于网上均为过季产品,超过十二个月的,对实体店顶多影响折扣店,对正价产品基本没有影响,未来如果电商运营顺利,也可能考虑将次新品引进来 2.2013年公司将加强费用控制,毛利率相对稳定 2012年,公司综合毛利率61.10%较2011年同比小幅提升1.14个百分点,预计2013年毛利率的情况保持平稳,由于产品定位高端,价格上升空间有限,将通过提高运营效率优化采购成本方式来维持毛利率的稳中略升。 费用率方面,2012年公司费用率高企,主要由于公司店铺拓展净增加133家和新工厂开业等因素导致人员增加1542人,新增店铺导致装修、商场费用、培训等费用增加;公司终止股权激励计划加速计提费用3141万元计入当期损益。 2013年公司将费用控制给予较高重视,管理层自减工资,2013年前2个月公司内部各部门就预算进行较深入讨论,预计全年费用率将保持相对稳定,不会再重复2012年的大幅增长。 3.新品牌引进情况。 2012年10月,公司与大韩民国株式会社芭芭正式签订协议,授权公司在中国大陆独家销售其吉高特产品。该品牌为韩国高端品牌,目前公司与韩国方已签约5年独家代理,相关事业部已经成立,5月1日开始正式推进。 4.预计库存将合理上升。 2011年末公司存货金额26,871.87万元,占期末总资产11.25%,2012年末,公司存货金额为54,815.62万元,占期末总资产20.85%。存货增加主要原因:1、公司基于对未来销售持续增长的预期,未来2季备货也有所增加;2、自营店铺数量增加带动了备货需求的增加;3、过季商品占库存商品比例基本稳定,过季商品余额伴随着销售的增长而增长。但由于公司销售终端数量增加使存货增长较快,占用了公司较多的营运资金,一定程度上降低了公司运营效率。 由于公司在2012年推进配货制,且规划的渠道拓展以直营为主,铺货力度明显加大。预计2013年4个季度的库存均将较2012年同期仍有所上升,但考虑到公司对库存风险已有预期,在制定铺货和生产计划时持较谨慎态度,且公司在2012年加强后台系统应用和配合,将更有效提升后台运营效率,因此我们认为公司2013年公司库存水平虽上升但仍在可控范围内。 结论: 在整体消费环境低迷、商场渠道销售不畅的背景下,公司2013年的外延计划相对谨慎,原有三品牌共计新增60家店,玛丽新增25家店,新引入高端品牌2013年对业绩暂无贡献。公司业绩增长对效率提升的内生性增长方式倚重将明显提升,我们对公司2013年可比店铺店效同比增速上调2个百分点至7%。 公司2013年毛利率将基本保持稳定。费用率方面,预计在公司上下通力控制费用的努力下,不会再出现之前连续两年高企的局面。 市场关注的库存问题,公司通过提升终端反应效率、大力发展电商等方式将一定程度上抵消由低迷消费环境和直营比例提升带来的库存上升。 我们维持此前对公司的盈利预测,2013-2015年EPS分别为1.54、1.98和2.50元,对应动态PE分别为15.03、11.80和9.39倍。对于仍处于较快成长阶段的唯一高端女装标的,目前估值安全边际较高,2013年是整个品牌服装的调整年,从下至上选股思路将贯穿始终,公司作为少数几个高成长标的,值得持续关注,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.公司库存高企; 2.跨区域突破未有明显进展。

事件: 平高电气(600312)3月19日晚间发布公告称,公司预计今年一季度盈利5500万元-6500万元,同比扭亏为盈,公司去年同期盈利为-5287万元。我们对事件点评如下: 主要观点: 1、一季报业绩增长超预期,在成本和费用控制的前提下特高压和传统产品赢利都有提升。 我们最初估算公司1季度的盈利在3000多万,从公司公告的盈利5500万-6500万来看,大大超出我们的预期。我们认为公司执行精细化管理在控制成本和费用进而提升效益方面成果显著,此外特高压线路间隔的陆续确认也成为公司业绩大放异彩的主要催化剂。 按照淮南-上海南线推进的进度以及公司的业绩,我们估算公司特高压1季度确认3个间隔,考虑到公司在特高压原材料和器件国产化率的提升,特高压的成本将较去年有较大幅度的下降,预计贡献公司当期利润在5500万左右。 由于公司以往几年1季度都没有特高压收入确认,参照公司以往1季度的营收,初步估算公司2013年1季度传统产品的营收在3亿左右,从传统产品的盈利情况来看,1季度的盈利应该微亏或微盈,单季度传统业务扭亏在5000万左右。 由于每年的1季度会有去年的一些销售和管理费用在4季度财务结账期没有核算会顺延至下年,因此1季度的期间费用率会拉低当季传统产品的盈利,二季度后去年遗留费用的影响将不存在,同时随着公司管理改善和成本控制能力的进一步提升,公司传统产品的盈利将持续改善。 2013年全年执行高价合同和地价原材料将有效提升公司产品赢利。在高压开关设备制造的原材料构成中,铝占35%,铜占15%,钢材占25%,绝缘材料占25%,原材料价格的变化对公司经营成本影响较大。公司产品制造成本中原材料和外购配套件占比超过80%。从目前占开关结构比重比较大的原材料(铜、铝、钢)的走势来看,价格大幅下降,因此2012年的原材料库存将对公司全年的产品成本有较大影响,对比2012年全年平均成本将大幅降低。此外,随着国家电网更改招投标规则以及参与厂商厌恶价格战达成共识,GIS价格从2010年年中开始,价格出现了明显的回升,目前来看,主要产品的价格,在2010年年中达到价格低点后已较价格底部回升30%左右,而且GIS行业再次发生价格战促使价格下降的可能性很小。以公司GIS产品的价格走势为例,220kVGIS价格2011年年终相对年初上涨了12%左右,110kVGIS价格2011年年终相对年初上涨了16%左右。 公司在国家电网“三集五大”体系和“一强三优”战略的指引下,积极进行管理改善提升效益。通过事业部制建设,管理层级压缩公司的经营效率将有效提升,人均贡献率将出现明显的改善。我们认为随着国家电网对集团扶持力度的加大以及公司管理精细化管理的提升,公司管理提升效益的路劲将逐步顺畅。以公司的销售费用为例,对比可比上市公司,平高以往的业务招待费和招标代理费对公司业绩拖累比较大,但是公司随着管理改善的推进这两块对业绩的拖累已经有了较大的改观,从公司代理费和业务招待费来看,2010年占销售额的比重在4.03%,2011年占销售额的比重在2.54%,2012年中报的占比在2.1%。其中招标代理费2010年为5328万,2011年为1972万,2012年中报这项费用为160万而2011年中报为966万,有了大幅的下降。 2、国网2013年4条交流线路有序推进,浙北-福州已上会发改委通过。 在2013年1月7日-1月9日国家电网两会期间,国家电网正式提出未来的特高压建设规划。基本确定2015年建成2纵2横特高压交流,2017年3纵3横,2020年5纵5横,2020建27回特高压直流的建设规划,这些线路总投资1.2万亿。 在这些特高压线路规划中,按照国家电网前一阵召开“社会责任电话会议”中提到的2013年核准并建设的4条特高压交流,分别是淮南-上海北线、浙北-福州、雅安-武汉以及蒙西-长沙,这4条线路总共155个特高压GIS,形成近160亿的市场空间,按照平高电气40%-45%的市场占有率,将有效提升平高电气未来业绩增长潜力。 从线路进展情况来看,中证报证实浙北-福州已经上会发改委获得核准开建在走内部流程。此外雅安-武汉以及淮南-上海北线获得小路条并获得全部国家级扶持文件,预计雅安-武汉有望在2013年6月开始招标。这这些线路的有序推进,将奠定平高电气2013年和2014年业绩快速增长基础。 3、非公开发行已到国资委审核,注入资产降低成本,天津工业园介入配网领域。 从公司非公开发行补充资料来看,这次注入资产的盈利基本符合我们对公司2013年后注入资产影响公司每年盈利在8000万-1亿的判断(主要为成本节约)。参考公告中注入资产2011年的收入和盈利情况,2011年集团注入的这块资产全年盈利6656万,预计随着上市公司业务量的扩大,合理外推,这块资产如果不注入上市公司将给上市公司2013年后续每年成本节约在8000万-1亿。 除了上述对成本的影响,给上市公司未来业绩持续增长贡献最大的就是天津工业园未来的中压开关等配网业务的崛起。 天津工业园主要立足于通过掌握核心的真空灭弧室等关键技术、制造和生产工艺,掌握中压开关后续做大做强的战略基础。由于上市公司以前没有中压开关收入,随着天津工业园陆续投产并达产,从2014年以后会陆续提供上市公司后续几年每年新的业务增量。此外,天津工业园作为上市公司中压开关资产整合平台的意义重大,在国家电网唯一的交直流、全系列、全电压等级、全产业链开关战略定位的指引下,在探索集团整体上市方正的指引下,目前集团所培育的通用电气和河南智能产业基地以及国家电网旗下的开关资产以及后续集团作为资产整合和孵化平台所并购的中压开关资产都有望在这些资产逐步成熟后注入上市公司,成为上市公司未来业绩新的增量。 可见天津工业园无论是从内生发展和外延扩张上,都有望让平高电气在这个平台提供的基础上把中压开关做大做强,此外,我们考虑到中压开关整体的市场容量以及国家电网、南方电网未来在配网方面投入的增加,中压开关业务将成为公司现有开关业务中最先做到百亿收入的细分业务,在2015年成为继特高压后公司收入规模更上一个等级的重要推动力,彻底实现特高压业务与中压开关业务对公司未来持续增长推动的无缝连接。 4、全产业链经营产业布局支撑公司未来业绩持续增长。 从公司的产业布局来看,传统产品业绩改善+特高压有序推进+配网业务崛起+海外布局+开关全产业链经营产业布局支撑公司业绩持续增长。 我们认为公司后续业绩增长逐步兑现的概率较高。传统产品通过管理改善有效降低成本和费用已经得到验证,后续随着公司管理精细化的提升,从管理要效益的变革红利将逐步兑现。随着浙北-福州发改委上会开启了后续特高压交流陆续批复的进程,而天津工业园中压开关为公司重新介入中压领域分享配网投资逐步扩大带来的业绩提升提供了契机。公司全电压等级和开关全产业链平台的搭建,为公司后续的资产整合奠定了基础,公司有望在全产业链平台下,不断通过外延和内生发展来做大、做强公司。 基本结论和投资建议: 我们认为公司的产业布局是真正决定公司未来市场空间和成长性的关键因素。从公司高压+特高压+配网+海外+后续国家电网平台整理和集团整体上市指引下的产业布局支撑公司未来业绩的高成长性和可预见性。随着特高压交流建设开建,在公司传统业务盈利反转奠定良好基础的前提下,中压开关业务的内生和外延发展的双重驱动将把公司的营收带向另一高度,多重因素支撑公司未来业绩保持非常高的复合增长率。我们测算考虑这次非公开发行股份摊薄的情况下,公司2013年到2015年对应的EPS分别为0.43元、0.71元、1.05,对应的PE分别为22.4、13.8、9.2,公司兼具题材与价值,给予“强烈推荐”。

事件: 美克股份公布股权激励方案,向84名中高管以每股2.94元的价格定向发行1500万普通股票。解锁条件为:(1)2013年度净资产收益率不低于5.5%,2013年度实现的归属于上市公司股东的净利润1.5亿元;(2)2014年度净资产收益率不低于6.5%,以2013年为基数,2014年度净利润增长率不低于25%;(3)2015年度净资产收益率不低于7.5%,以2013年为基数,2015年度净利润增长率不低于57%。 观点: 1、内外环境好转。 外销方面,美国房地产销售逐季好转,公司的外方合作方ETHANELLEN逐步走出后金融危机的低迷,盈利大幅好转,我们预计公司2013年的对美出口部分亏损将逐步减少。内销方面,2012年3月起国内房地产销售持续恢复,根据家具消费滞后房地产销售一年的规律推算,2013年家具销售将好于2012年。近期新出台的房地产调控政策虽打击部分改善型需求,但其效应将会在2014年下半年方能显现。 2、公司持续进行内部管理的改善,股权激励条件到位。 在生产方面,由于用工成本上涨,公司去年聘请德国专业的生产咨询公司进行公司生产流程的改造,提高自动化水平,大幅降低用工量。在销售方面,收回全国店铺的打折权利,归总部管理,加强价格管控。此次股权激励重启,对管理人员的激励较为到位,行权条件与上一次相比,更具有可操作性。 3、成熟店面占比增多,销售费用率下滑提升业绩。 公司的店铺集中在2009-2011年开立,2012年公司放缓开店步伐,新店占比将下降。经过2-3年的培育,这部分店铺相继进入成熟期。我们认为公司离规模经济点越来越近。2012年为公司业绩低点,各项费用及投入计提较为充分,2013年-2015年将轻装上阵,业绩将回归常态。 盈利预测与结论: 我们预测2012-2014年公司营业收入为26.8亿元、31.3亿元和36.1亿元;归属于母公司股东的净利润分别为0.19亿元、1.70亿和2.72亿元,对应EPS分别为0.03元、0.27元和0.43元。对应目前估值分别为179倍、20.35倍和12.75倍。 公司内外部环境,内部管理改善,业绩拐点已现,利润弹性较大,规模效应及经营正常化将使公司业绩进入快速增长期。公司品牌价值远高于目前市值。从估值看,动态PE低估,给予2013年30倍的估值,向上还有35%空间。我们维持其“强烈推荐”的投资评级。

事件: 央视“315晚会”聚焦汽车行业,曝光了江淮汽车旗下部分同悦车型存在的车身锈蚀问题。问题主要集中于早期的同悦车型。截止到2011年12月31日,江淮累计生产同悦轿车119271辆,部分存在锈蚀风险,其中已发现并主动免费维修处理6579辆。 观点: 1.生锈系早期设计不合理所致。 锈蚀问题的直接原因系车身模具涂装工艺孔设臵不合理,导致部分车辆的车身侧围外板内腔表面涂装质量未达到工艺标准要求。如果长期在潮湿环境下行驶,部分车辆的车身侧围外板处可能会出现锈蚀。江淮同悦是江淮汽车2008年底推出的第一款经济型轿车,当时公司仍处于涉足轿车的起步阶段,缺乏经验。但是从后期的其他产品来看工艺提升明显,并不存在该问题。而在2011年之后生产的同悦也基本没有锈蚀情况。这次生锈事件可以算是陈年旧账。 2.轿车、SUV短期销量将受到影响,但范围和程度将相对有限。 2013年前两月同悦合计销售了6570辆,在公司乘用车中销量占比仅15%,且目前同悦大部分都出口海外。因此,同悦内销下滑对公司整体销量的影响是很有限的。此外,目前公司产品中MPV、轻卡、重卡三者毛利贡献超过75%,三种车型都是以商用客户为主,跟轿车客户结构差异明显,应几乎不会受到次事件的影响。不过这次曝光可能会使得江淮相对较弱的轿车领域品牌力受到打击,造成其他轿车、SUV销量的下滑。但应理性的认识对品牌的影响:汽车本身的产品和行业特点决定了曝光的危害可能远不如之前曝光的食品之类的快消品那么大。①汽车行业规模化经营,出现问题的隐蔽性较低,此曝光不同于一般意义上的曝光,如使用瘦肉精等事件事前消费者本身不知悉,而汽车行业的问题是消费者先发现的,媒体报导只是对厂商起到一个再警示的作用;②汽车属于大件耐用消费品,消费者本身购买时相对谨慎,往往都要考虑比较很久,关注一款车到决定购买时往往对车的各种情况都已经有了相当的了解,所以相对不会那么容易被媒体所左右。据我们了解在315事件后两天内仍有不少知情的消费者选择购买同悦。 3.江淮已积极做出召回回应,将减少不利影响,但面临大额召回费用。 在这次315事件后,公司做出了快速积极的回应:①315当晚发布微博,表示歉意并声明将妥善处理此事;②3月16即向国家质检总局申请召回,并向公众说明了生锈原因;③质检总局于3月19日上午发布信息,江淮汽车将从2013年3月30日起,召回2008年11月15日至2011年12月31日生产的同悦轿车,涉及数量117072辆。我们认为公司在事后果断诚恳的态度将有效较少事件对于品牌的不利影响。但是另一方面,一次召回这么多车辆必然产生一大笔召回费用。而公司已经申明使用的钢板为上海宝钢供应的正品材料,本身不存在问题(该材料是目前国内各大主流主机厂家普遍采用的车身冷轧薄板材料)。意味着公司需要自己承担所有的召回费用。这笔召回费用将是对公司业绩最直接的影响,预计此项费用将计入2012年年报。 4.短期股价影响较大,大跌后可能迎来买入时点。 由于心理层面的原因,公司短期股价的大幅下跌在所难免。但前期公司前期已遭遇连续阴跌,我们认为市场已经提前做出了一定程度的反应。而从公司本身来看,生锈的产品属陈年旧账,公司本身内生转型动力却十分充足,公司长期的成长几乎不受影响,仍然具有很好的投资价值。后期若股价跌幅过大,市场过度反应,应是很好的买入时点。 盈利预测和投资建议: 综上所述,受事件影响公司现有轿车产品销量将出现下滑,但由于公司本身的产品、市场结构原因,销量下滑的广度和深度有限。公司业绩的下滑将主要体现在2012年年报的召回费用上。此次召回的细则尚未确定,召回的费用和财务处理方式亦不明确,故暂不调整公司2012年-2014年的盈利预测。我们认为公司的长期成长性依然诱人,且公司在315事件之前股价似乎已提前反应,继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司发布12年年报,营业收入和净利润分别达26.6亿元和2.73亿元,同比分别增加6.74%和减少-23.27%;扣非后净利润为2.46亿元,主营业务净利润同比增加22.01%(2011年转让天江药业股权产生较大收益);基本每股收益0.43元,超我们之前0.40元之预期。销售毛利率为25%,同比大幅增加6.24个百分点;期间费用率为14.32%,同比增加2.59个百分点;销售净利率为10.98%,同比下降6.62个百分点,考虑主营情况下,同比增加2.89个百分点。主营业务盈利能力超出预期;分季度看,四季度营业收入和净利润分别为7.7亿元和7035万元,同比增加13.59%和增加125.85%;整体盈利状况超过市场普遍预期。公司净利润同比减少的原因是去年转让天江药业股权产生较大收益,扣非后净利润增长超过22%,主要是公司清洁煤燃烧产品等在本年度取得重大突破。分产品具体来看,公司传统产品陶瓷机械和墙材机械毛利率分别为23.52%和24%,同比略增0.16个百分点和大幅增加13.61个百分点,而墙材产品和石材机械的毛利率分别为16.72%和17.0%,前者大幅提升10.57个百分点,后者略降1.31个百分点。融资租赁、清洁煤气化装备毛利率分别为70.57%和33.8%,同比增加6.32和40.3个百分点,远超市场预期。其它产品,压缩机和液压泵毛利率分别为23.98%和52.81%。 公司预计13年度实现销售收入40亿元(同比增加28.5%)。研判盈利能力将会随着公司清洁煤燃烧产品不断在氧化铝、陶瓷以及玻璃等工业炉窑领域的应用而得到迅速提升。 公司未来投资亮点:1)清洁煤燃烧产品13年将在氧化铝行业迎来爆发式增长,急剧拉升公司盈利能力;2)墙材机械随着新品的不断推出,盈利能力得到提升;3)经济发达地区陶瓷行业因环保需要而拉升的陶瓷工业园配套清洁煤制气项目将会加速成长;4)经济发达地区天然气价格持续上涨将成为清洁煤气化装备推广的助推剂。公司煤制气项目进入一个实质高速成长阶段,带来公司业绩爆发式的增长。预计公司13-14年EPS为0.61元和0.83元,对应PE为23和17倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 报告期内,公司实现营业收入798.57亿元,同比增长8.13%;归属于母公司股东的净利润32.69亿元,同比增长21.54%。 评论: 公司主要产品市场份额提升带来收入逆市增长。2012年,全球宏观经济不景气对家电出口市场带来严峻挑战,国内家电市场受宏观经济增速放缓、房地产市场持续调控、家电行业刺激政策陆续退出等因素影响,行业增速下滑明显。北京中怡康时代市场研究有限公司零售监测报告显示,2012年冰箱、洗衣机、家用空调产品零售额分别同比下降12.62%、11.42%、15.82%。公司冰箱、洗衣机、家用空调产品的2012年零售量市场份额同比提升3.88、4.2、3.14个百分点。因此公司的冰箱、洗衣机、家用空调2012年的营业收入同比增长0.49%、8.66%、22.04%。公司的空调业务通过共享白电集团网络渠道、人力、营销资源,大幅提升网络竞争力;投资建设空调全球研发中心,提升海尔空调整体研发实力。 产品结构提升,毛利率、净利率均得到改善。公司2012年的毛利率、净利率分别为25.24%、5.46%,分别同比提升1.65、0.27个百分点。公司不断研发新产品,通过提升高端产品占比提升公司的盈利能力。冰箱领域,公司在静音、节能、保鲜、工业设计等方面取得新突破;洗衣机领域,强化滚筒洗衣机、变频洗衣机的核心技术研发与应用;空调领域,推出除PM2.5、除甲醛等健康技术;热水器领域,加强对大热水量、快速出水、节能高效等方面的研发。 进一步推进卡萨帝、统帅两个子品牌建设。公司有针对性地提升卡萨帝在高端人群的品牌关注度和品牌占有率,2012年卡萨帝产品整体销量实现25%以上的增长;强化统帅品牌的销售网络与现场竞争力建设,2012年实现统帅品牌收入40%以上的增长。高、低两端的产品线布局为公司的业绩增长提供了新的动力。 盈利预测与投资建议 公司的冰洗产品借助多品牌运作继续拓展市场,空调产品借助渠道共享和专业化研发高歌猛进。日日顺渠道在三四线城市的深耕将会在即将到来新一轮城镇化充分受益。我们预计公司2013年、2014年eps为1.42元、1.62元,对应PE为9倍、7.88倍,维持强烈推荐评级。 风险提示 宏观政策调整影响下游冰洗需求。

事件: 今日安徽合力发布2012年年报:归属于母公司所有者的净利润为3.49亿元,较上年同期减9.44%;营业收入为59.76亿元,较上年同期减5.02%;基本每股收益为0.68元,较上年同期减9.33%。 盈利预测和投资建议: 盈利预测假设: 1、公司13-15年内燃叉车、电动叉车销量保持稳健增长12%、17%左右,毛利率维持目前水平; 2、装载机业务由于体量小,市场竞争格局已经形成,维持10%左右增速。 预计公司2013-15年EPS分别为0.82、0.95、1.11元,对应当前股价的PE分为9.8X、8.4X、7.2X。叉车行业下游应用广泛,在工程机械行业里周期性相对较弱。在工程机械整体低迷的情况下,业绩更为稳健。维持“推荐”评级。 风险因素: 1)原材料价格大幅涨价,对下游提价不能覆盖成本涨幅; 2)市场竞争加剧,叉车销售不达预期。

非公开发行方案,表大股东对公司未来信心。平高电气向大股东非公开发行不超过3.2亿股收购集团资产以及集团注入14亿现金进入中压开关领域。从公司这次的非公开发行方案预案来看显示出大股东对公司未来发展的坚定信心。 中压开关2020年市场容量有望达千亿,远大于公司目前高压开关和特高压开关市场容量。根据罗兰贝格对中国输变电市场规模估算,中压开关“十二五”末在整个输变电设备市场中的占比将达到25%以上,初步测算将达到千亿市场规模。而对比平高目前主要的高压产品以及特高压产品的市场空间,高压开关产品的市场空间估计在300亿左右市场空间,特高压GIS的市场空间估计在100亿左右,从中压开关整体的市场空间来看远大于公司目前产品市场空间。 公司进入中压开关领域,内生发展和外延扩张有望快速推动公司中压业务突破百亿收入。公司有望借助于大股东的大力扶持以及天津中压开关产业园的平台效应迅速做大公司的中压开关业务。从天津工业园的产品规划来看,公司有望在真空灭弧室等战略器件自给的情况下,占领行业竞争的制高点,迅速扩大市场份额。此外,利用天津工业园的平台作用,进一步整合集团中压资产以及集团后续收购资产和国家电网旗下中压开关资产,外延扩展稳步推进,将有望快速提升公司中压开关给公司后续业绩的支撑。 投资建议及风险。我们认为在公司公布非公开发行预案后,市场对公司股价的负面反应表明市场错误的解读了天津工业园对公司未来发展的强力支撑意义。随着这次非公开发行的完成,上市公司的中压短板基本补齐,而且随着后续配网相关投资的增加,公司天津工业园未来的发展可期。在公司传统业务盈利反转奠定良好基础的前提下,特高压交流线路开建、后续海外订单确认以及资产整合等事件的落实将会成为公司股价上涨的重要催化剂。综合测算,公司2012年到2015年对应的EPS分别为0.17元、0.43元、0.71元和1.05元,对应的PE分别为50.5、19.5、12.0、8.0,公司兼具题材与价值,维持“强烈推荐”。