业绩高增长主要是毛利率提升和费用下降。依据年报,公司2019年组件出货量10.26GW,同比增长27%,其中海外7.55GW,同比增长55%。由于价格下降,公司收入同比增长8%。公司2019年组件毛利率21.02%,同比增长2.4pcts,体现比较强的成本控制力。费用方面,出现较大下降的是管理费用,公司2019年管理费用6.99亿元,同比下降10%,主要原因是待执行亏损合同预计损失及当期开办费减少。 公司保持组件出口龙头地位,长期看将受益于光伏行业增长。根据公司年报,2019年公司组件出货量位居全球第二位,预计到2020年底,公司组件产能16GW,硅片和电池一体化产能配套可达到80%左右。一体化布局增加盈利能力。受疫情影响,海外装机存在一定的延迟和不确定,未来随着疫情缓解,光伏装机将回归高增长,公司将明显受益。 较高股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划首次授予1655万份,激励对象469人,公司层面考核目标未业绩和出货量目标的双重考核,其中业绩为2020-2022年不低于13/14.5/16.5亿元,组件出货量考核为不低于15/18/21GW。较高的目标显示了对于出货量和自身竞争力的信心。 给予“增持”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润15.2、19.01、23.8亿元,对应EPS分别为1.13、1.42、1.78元。公司作为组件龙头其优势显著,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现收入20.4亿元,同比增长29.5%,归母净利润2.73亿元,同比增长23%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长33%。 投资要点: “迈20”目标顺利达成,多个细分行业实现突破。2019年公司收入和利润同步快速增长,成立20周年挑战收入20亿元的“迈20”目标顺利完成。公司定位中高端,是国内低压电器高端市场领先企业之一。公司配电电器业务发展势头迅猛,2019年实现收入9.1亿元,同比增长31%,毛利率达到44.23%,同比增长2.67pct。公司聚焦区域项目落地,快速服务并响应客户需求,2019年公司下游领域多点开花,在智能楼宇行业,进一步扩大了品牌影响力和市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量;在新能源行业,风电细分领域实现数倍增长,光伏细分领域业务、EPC品牌认可度提升,逆变器市场份额逐步扩大;传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源车行业,充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著。 深度合作龙头地产商,受益于竣工周期。房屋竣工面积自2019年8月-12月持续正增长,其中10月单月竣工面积同比增长19%,11月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高,12月竣工面积同比增长20%,2019年全年累计竣工面积同比增长2.6%,相比于2017、2018年-4.4%、-7.8%的同比增速有明显改善。2020年1-2月房屋竣工面积同比下滑23%,主要受到疫情阶段性影响。2018年房屋新开工面积增速达到17.2%,房屋从开工到竣工约2-2.5年时间,预计本轮竣工周期有望持续,低压电器属于地产后周期品种,竣工周期带动低压电器行业增长。公司与行业内多家头部地产公司签约,占到万科份额的80%,公司进行样板房全屋智配供应,有别于市场上面向C端客户销售的智能单品,更多的依托于客户资源及共同研发优势,由客户进行终端用户需求收集,公司协同进行全屋智配系统的设计及制造,未来公司有望成为智能家居toB市场的领导者。 多个细分领域早有前瞻布局,5G等新基建方向助力公司成长。公司早在2014年与华为联合研发5G专用断路器,历时5年将断路器安装高度由3U缩减至1U,使得5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍,成功解决了5G配电高密安装的难题。在充电桩领域,公司针对直流、交流充电桩不同要求,推出直流接触器、漏电微断等多款产品,以及充电站配电系统的解决方案,目前与国家电网、特来电、星星充电均有合作。在数据中心领域,公司提供专业的配电产品,参与中移动呼哈数据中心、中国联通上海周浦IDC等多个项目配电建设。在城市轨交领域,公司提供符合行业要求的高品质产品及解决方案,为北京、合肥、贵阳、宁波、郑州、成都等多个城市地铁及轻轨项目提供配电保障。得益于深厚的技术积淀和行业理解,公司多系列产品将受益于新基建的快速发展。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司收入和利润快速增长,多个细分行业实现突破,进入发展的新阶段;2)深度合作龙头地产商,受益于竣工周期,有望成为智能家居toB市场的领导者;3)在5G、充电桩、数据中心、城市轨交等领域均有较为成熟的系列产品,新基建助力公司成长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.4/5.4亿元,对应的PE分别为27/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;5G等新基建投资不及预期;原材料波动风险;大盘系统风险。

业绩符合预期:公司2019年实现收入38.5亿元,同比增长38.7%,主要系公司创新消费电子业务实现40.3%的高速增长;实现归母净利润9.73亿元,同比增长19.6%;实现综合毛利率为39.8%,较去年同期下降3.2pct,主要系不同毛利率的产品销售结构变化。公司的创新消费电子业务由家用雕刻机和电子烟塑胶件构成,2019年该业务收入25.9亿元,占总营收比重为67.2%,为公司的核心业务;智能控制部件业务收入为8.38亿元,占收入比重为21.7%,份额有所下降。另外,公司2019年经营性现金流净额为6.99亿元,维持了良好的现金流状况。 全球化布局提升品牌价值:公司正加快全球化布局,并把提升马来西亚及实现匈牙利智造基地尽快投产作为国际化进程的首要任务。2019年9月,匈牙利智造基地正式投入使用,公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。马来西亚子公司2019年营收已达4.45亿元,并实现了多款产品的量产,产能呈现加速释放态势。 海外疫情蔓延影响短期订单预期,不改中长期核心竞争力:公司核心业务家用雕刻机产品终端客户主要分布在美国、英国、澳大利亚等;而电子烟部件供应菲莫国际的IQOS产品,终端客户分布日韩与欧洲。海外疫情的蔓延预计将抑制二季度需求,从而间接影响公司短期订单。我们认为,公司的核心竞争力是技术创新能力,以及持续新客户开拓能力。公司在自研、自制、自用自动化设备的同时,与公司UMS系统相配套外销自动化设备,为中小企业客户提供软件与硬件相结合的智能制造解决方案,并已获得海外客户自动化设备的定制化需求订单,足见公司的技术创新能力和产业链把控能力。公司正完善工控及车规行业的体系建设,深化与博世,霍尼韦尔等国际知名企业合作,新客户开拓及订单落地可期。 给予“买入”评级。考虑到海外疫情可能将对公司二季度订单造成负面影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为45.8亿元、61.4亿元、80.9亿元;归母净利润分别为11.4亿元、15.9亿元、21.3亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、13、10倍。股价波动已充分反映预期,维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;疫情导致家用雕刻机等产品出口放缓速度超预期;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

研究所核心资产注入,高成长发展开启公司重大资产重组已经完成,发展进入新阶段;一方面,业务从铁路车辆运检系统和智能装备系统扩大至高端电子和特种机器人领域,业务潜力和发展空间大幅拓展;另一方面,注入标的属于优质资产,盈利能力强,2020年和2021年合计的承诺业绩分别为1.06亿元和1.24亿元。在新一轮基础设施建设发力,传统主业迎来新机遇的背景下,高成长性标的资产的注入,将使得公司进入高速增长的新阶段。 航天装备核心配套,轩宇空间受益航天产业发展轩宇空间产品主要有微系统及控制部组件、智能测试与仿真系统两个大类;微系统及控制部组件主要包括片上微处理器、存储器、惯性导航敏感器、电机等,是航天器控制系统的核心组成部分,技术壁垒和价值含量高;轩宇空间产品具有高集成、小型化、高可靠等优点,已大量应用于航天装备中,占据较大市场份额。测试与仿真系统主要用于为复杂设备的研制、调试提供仿真和测试手段,是装备研制的重要支持性设备,轩宇空间产品具有平台化、通用化、小型化特点,可以航天控制系统等复杂系统提供仿真和测试。一方面,航天属于重要战略性产业,随着技术进步和发展力度加大,宇航发射次数和航天器发射数量将持续提升,2020年我国宇航发射次数有望突破40次,同比增长18%;另一方面,微系统和测试仿真技术属于高端装备的重要配套技术,具有一定的延展性,在配套航天装备的同时,未来有望进行横向拓展,开拓更多应用领域。 特种机器人高壁垒高附加值,轩宇智能将高速成长轩宇智能主要产品是特种机器人,具体包括应急机器人、趴壁机器人、动力机械臂等,主要应用于核工业等领域。核工业环境具有高温、高辐射、高腐蚀等特点,一方面,恶劣的作业环境使得机器替人的需求更加迫切,机器人的渗透速度将快于普通行业;另一方面,更严格的性能和可靠性要求也使得特种机器人具有更高的技术壁垒和更高的附加值。轩宇智能在总体设计、自动化设计、核心零部件国产化方面行业领先,随着轩宇智能产品的系列化发展、产能的扩建,以及对客户需求的进一步挖掘和军工、海洋等相关领域的横向拓展,轩宇空间将实现高速的成长。 盈利预测和投资评级:买入评级资产重组完成后,公司业务从铁路车辆运检和智能装备扩大至高端电子和特种机器人领域,新增优质高技术含量、高成长性业务。在传统主业受益新一轮基础设施建设发力的背景下,高成长性标的资产的注入,将使得公司进入高速增长的新阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为1.43亿元、2.28亿元以及3.23亿元,对应EPS分别为0.20元、0.32元及0.45元,对应当前股价PE分别为63倍、40倍及28倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)航天发射不及预期;2)核工业领域机器人需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现收入168.9亿元,同比增长23%,归母净利润 9.0亿元,同比增长 43%。 投资要点: 光伏产能快速投放, “ 夸父 ”系列 大硅片逐步导入产业链。2019年公司新能源材料业务实现收入 154.4亿元,同比增长 24%,毛利率达到 19.43%,同比去年增加 3.09个百分点。公司太阳能硅片销量达到 51.4亿片,同比增长 76%。截至 2019年末,公司太阳能单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目产能合计达到 33GW,超过设计产能 50%以上,大幅降低单位投资成本,中环五期项目一阶段顺利开工建设并进入调试阶段。2019年公司发布了 12英寸超大硅片“夸父”产品(210硅片)和系列标准,使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升,单块组件效率大幅提升,从而带来度电成本的进一步降低。目前公司中环五期项目已经开始生产 210硅片,下游客户的 210电池片、组件也将快速进入量产阶段。中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至 85GW,巩固单晶龙头优势。 半导体大硅片来自龙头客户收入实现突破。2019年公司半导体材料业务实现收入 12.4亿元,同比增长 6%,毛利率达到 25.66%,同比下滑 4.42个百分点,半导体硅片实现销量 452.1百万平方英寸,同比增长 21%。2019年公司在全球前十大功率半导体客户的收入提升2倍以上,在集成电路半导体用硅材料方面,有序推动公司产品对各类集成电路芯片的覆盖,2019年公司在 CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现了全球意义的重大突破,在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。在半导体器件方面,公司自主研发设计印刷法 GPP 玻璃钝化芯片新工艺已实现量产,2020年公司将继续深度融入全球半导体价值链,覆盖全系列产品,为客户提供解决方案。 费用率小幅下降 , 经营活动现金流量大幅提升。 。2019年公司整体毛利率为 19.49%,同比提升 2.14pct,毛利率提升与费用率下降叠加带来净利率提升,2019年公司净利率为 7.47%,同比提升 1.73pct。2019年公司费用率为 12.59%,同比下降 0.39pct,其中销售费用率为 0.85%,同比下降 0.40pct,管理费用率为 2.97%,同比下降1.22pct,研发费用率为 3.4%,同比提升 0.35pct,财务费用率为5.37%,同比提升 0.88个百分点。2019年公司实现经营活动现金流量金额 25.07亿元,同比增长 47%,回款力度进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)单晶硅片呈现双寡头格局,公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路,M12产品或引领行业降本增效,加速平价上网;2)公司半导体业务来自龙头客户收入实现突破,预计将加速导入全球价值链,长期看好半导体大硅片实现进口替代。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 14.2/18.8/24.3亿元,对应的 PE 分别为 30/22/17倍,目前光伏平价上网在即,考虑到公司单晶龙头行业地位, 维持 “ 买入” ” 评级。 风险提示: 新产能投放不及预期;硅片大幅降价风险;政策波动风险;大盘系统性风险。

事件:1)公司发布 年报: :2019年实现营业总收入 14.4亿元,同比增长 82%; 归母净利润 2.48亿元,同比增长 45%;公司拟每 10股派发红利 10元。 2)公司发布一季度业绩预告:预计 2020Q1实现归母净利润 5402-7308万,同比-15~+15%。 投资要点: 2019年 年 业绩维持高增长, 2020Q1预期同比持平 预期同比持平。 2019Q4公司实现营收 4.16亿元,同比增长 100%,环比增长 3.7%;实现归母净利润 6398万元,同比增长 111.7%,环比增长 7%,实现归母扣非净利润 6087万元,同比增长 110%,环比增长 3%。得益于 perc 电池片投产周期带来大量公司主要产品丝网印刷成套设备的需求,公司产品销量大幅增长带动公司全年整体收入提升。在 2019Q1~3光伏产业降本增效导致上游产品单价有所下降,成套设备毛利率短期承压后,Q4双线成套设备价格底部回升,产品单位盈利能力 V 型反转,释放Q4业绩弹性。疫情影响下,光伏及 OLED 产业链复工时间有所延迟,同时物流交通效率预期有所下降,预期公司 2020Q1净利润同比持平。 成套设备持续放量 ,单机业务 有序 增长 。公司全年光伏设备出货量稳定增长: 1)公司丝网印刷成套设备产品性能全球领先,2019年出货量 268条同比增长 38.14%,贡献收入 11.8亿,同比增长 77.6%,其中双线销量 98条同比增长 75%,贡献收入 11.7亿,同比增长84.5%。双线设备销量的快速提升带动丝网印刷成套设备整体营收大幅增长。光伏平价上网催生上游需求底部反转,单线产品均价 537.61万元/条,同比下降 12%;双线产品均价 1195万元/条,同比提升5.43%,双线产品整体单位盈利显著提升。2019全年公司成套设备综合毛利率 31.23%,同比减少 7.7pct。2)2019全年公司单机业务实现营收 1.9亿元,同比增长 60.1%。单机产品营收大幅放量,长期有望打造公司新增长点。 费用控制良好, 在手订单充足。 2019年公司维持良好的费用控制能力,三费和研发支出合计 2.5亿元,费用率 17.5%,同比+0.9pct,其中销售费用率 6.9%,同比基本持平;管理费用率 4.8%,同比-0.3pct; 研发支出占比 6.6%,同比+1.6pct;财务费用率-0.8%,同比减少-0.4pct,财务费用为负主要来源于募集资金收益及汇率波动。综合来看,公司费用控制能力良好,费用率维持在低位。全年公司存货余额 20.66亿元,较年初增长 61.17%,主要由于公司产品验收期相对较长,存货中发出商品合计 13.87亿元,公司实际不存在大额库存积压,并且公司凭借技术优势,与通威股份、天合光能、晶科能源、阿特斯等主流光伏企业形成长期合作,在手订单充足,未来业绩具备较好支撑。 依托现有优势,强势布局未来。公司进一步加强技术研发,在强化技术优势的同时拓展业务范围。1)公司前瞻性布局 HIT——新一代光伏电池技术或将取代 PERC。由于 HIT 设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机,打开新的成长空间。2)公司光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,订单有较大幅度增加,已经在相关细分领域占有一席之地。在 OLED 显示装备方面,维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 首次覆盖,给予 公司“ 买入 ”评级:预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润 3.27、4.05、5.05亿元,对应 EPS 分别为 6.29、7.79、9.72元。公司技术优势明显,在与行业主流客户达成长期合作的情况下,双业务持续增长,订单可持续性强。首次覆盖,给予公司 “ 买入” ”评级。 风险提示: HIT 产品研发突破不及预期;光伏装机速度低于预期。

事件:3月24日,中简科技发布年报及一季报:2019年,公司实现营业收入234.45亿元,同比+10.28%,实现归母净利润1.37亿元,同比+13.36%。 报告期内销售毛利率为82.35%,较上年同期提高2.74pct,主要原因:(1)产品销量随军品订单增长稳定增加,摊薄产品的单位成本;(2)上游主要原材料丙烯腈的采购单价显著下降。 此外,2020年1季度,公司预计实现盈利2681.21万元-3046.8万元,同比+10%~+25%。 从年报看,公司2019年与主要客户签订的3.44亿元的订单实际只执行了2.24亿,执行率仅65.15%,产能约束是主要原因。另有1.2亿元的订单延期到2020年执行,而随着募投项目新千吨产线的释放,产能不足的问题大幅度缓解。业绩有望快速释放。 投资要点: 国内高性能碳纤维龙头,技术优势显著。中简科技成立于2008年4月,坐落于江苏省常州国家高新区新北工业园区。公司占地面积130亩,厂房近20000平方米。公司依托国家863重点项目建成了两条合计1600吨级的原丝生产线,国内第一条300吨/年国产T700级碳纤维生产线。其中,T700级碳纤维(ZT7)于2011年实现稳定量产,目前在航空航天领域稳定供货。公司创始人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物,技术骨干主要来自于中国科学院山西煤化所,公司已形成了一支人员长期稳定、研发理念先进且具备工程化实施能力的研发团队和技术工人队伍。 IPO募投的千吨产能建设完毕,即将投放,成长有望提速。公司2019年IPO募资2.1亿用于投资T700级碳纤维的千吨产线(12k)。根据2019年年报,截止2020年3月产线已经建设完毕,总投资约6亿元左右,预计2季度投产。新产能的投放解决了公司的产能瓶颈,下游高性能碳纤维市场需求旺盛,公司业绩有望快速增加。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内碳纤维龙头,技术积累深厚,下游市场需求旺盛,新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.57、0.71和0.89元/股,对应PE为64.92、52.02和41.81倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:产能投放不及预期,下游订单需求不及预期,疫情影响供应链。

业绩符合预期,多重因素驱动业绩大幅增长。公司是全国性布局的发电公司,发电资产遍布全国14个省、市、自治区。2019年受整体电力市场增速下滑影响,利用小时下降明显对公司整体收入增长带来一定影响,但新增规模、电价增值税下调、单位燃料成本下降等多因素,推动公司业绩发福增长。第一,公司新增电源666.29万千瓦,带来公司2019年发电量2151.09亿千瓦时,同比增长1.84%。第二,得益于增值税率下调及市场交易电量折价收窄,公司平均上网电价414.49元/兆瓦时,同比增长1.77%。第三,单位燃料成本0.2281元/千瓦时,同比2018年下降0.61%。 分红比例与股息率均较高。公司计划现金分红比例达到50.29%,为近三年最高水平,较2018年42%的分红比例提高8个百分点;按照2020年3月27日收盘价算股息率达到4.4%。公司2019年资本性支出118.8亿元,同比减少11.39%,随着火电新建项目逐渐收窄,新建新能源项目投资额将少于火电项目,资本性开支有望下降,公司分红与股息的进一步提升可期。煤价下行趋势利好公司业绩释放。截至2020年3月27日,中电联沿海电煤采购价格指数5500综合价551元/吨,较去年同期下降43元/吨,下降幅度7.2%,电煤维持在绿色区间运行,2019年电煤价格在600元/吨左右的价格处于高位区间运行,预计2020年煤价下行趋势明显,利好公司业绩持续释放。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们判断煤价将维持低位运行,利好公司业绩的持续释放。截至2020年3月27日,公司PB仅0.72,低估明显,同时公司分红比例与股息率有望进一步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.43、0.47和0.51元/股,对应当前股价PE分别为7.75、7.07和6.46倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:煤价大幅上行风险;电量大幅下滑风险;宏观经济不振风险。

业绩符合预期,经营性现金流转正:公司2019年实现收入416亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.2亿元,同比增长12%;毛利率和净利率分别为22.9%和10%,较去年略有波动;经营性现金流净流入33.7亿元,较去年的净流出15.9亿元实现大幅转正,为三年以来首次,公司的经营质量得到改善。 在手订单充足,保障业绩稳定增长:受益于国家对轨道交通建设投资的稳定增长及在行业内良好的口碑,公司订单量保持稳定增长。 2019年公司累计新签合同总额706.1亿元,较上年同期增加3.4%。 公司先后中标安九、鲁南、连徐、赣深、玉磨、杭绍台铁路等重点项目。在市场竞争形势极其激烈的情况下,公司CBTC系统先后中标昆明5号线、西安9号线、南通1号线、天津4号线、苏州S1线、深圳16号线等重点项目,保持市场领先地位。至2019年年底,公司在手订单高达1049亿元,将有力保障未来的业绩稳定增长。 高铁控制系统更新需求逐年增长:高铁控制系统更新周期为10年左右,我国新增高铁营业里程从2009年开始提速,故推算从2019年至2023年高铁更新升级市场容量达259-311亿元,2024年后高铁更新升级市场容量预计每年也将维持在50亿元以上。公司作为全球轨道交通控制系统的领先企业,依靠其核心竞争力已在高铁更新升级市场中创造了良好的先发优势。公司已完成了京津城际系统改造项目,随着高铁控制系统进入更换周期,公司持续受益。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为476亿元、548亿元、639亿元;归母净利润分别为45.4亿元、54.6亿元、66.2亿元;对应当前股价,动态PE分别为15、13、10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建及轨交投资规模及进度不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;海外业务受疫情影响风险等。

云预收还原后业绩稳健,转型期高投入拖累利润释放。云服务月/年费商业模式下,公司部分已收取的云服务费中不能确认为当期收入,导致表观收入增速未充分体现。截至2019年末,公司云转型相关预收款项余额为8.94亿元。若将云预收还原,还原后公司营收为40.2亿元,同口径同比增长26.05%,还原后公司归母净利润为6.66亿元,同口径同比下降仅4.17%。2019年公司整体毛利率89.29%,同比下降4.13pct,其中造价业务毛利率93.95%,同比下降2.13pct;施工业务毛利率75.97%,同比下降10.32pct。费用方面,公司目前正处于云转型关键阶段,费用增速仍较快,2019年公司整体费用率84.64%,同比增加3.59pct,其中销售费用率31.14%,同比增加3.84pct;管理费用率23.15%,同比减少3.18pct。2019年公司加大在图形技术、云计算、大数据、物联网和人工智能等技术领域投入,当年研发投入10.88亿元,占总营收比例达到31.4%。 造价业务云收入高增,云转型效果显著。2019年公司数字造价业务实现收入24.52亿元,同比增长19.17%。2019年公司按原定规划将造价业务云转型区域由11个增加至21个,此前已转型的11个地区,云服务产品的转化率及续费率均超80%,新增的10个转型地区,云服务产品全年的转化率超50%。2019年公司造价业务云收入9.21亿元,同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入比例为37.57%。 2019年公司新增云合同14亿元,云预收还原后数字造价业务收入29.31亿元,同口径同比增长25.15%,转型效果显著。2020年,公司将继续推进数字造价业务云转型,计划将云转型区域增加至25个。 施工业务发展迅速,BIM与智慧工地整合效果显现。2019年公司数字施工业务收入8.53亿元,同比增长29.58%,近五年CAGR达到59.31%。2019年公司进一步融合原BIM与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。2019年,在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大产品中,公司基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半,项目级产品全年新增企业客户超过1100家,其中特、一级企业逾990家,新增项目超过3200个,其中特、一级企业项目逾2900个,整合后的“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司作为国内建筑信息化龙头,数字造价业务云转型逐渐深化且效果显著,数字施工业务快速发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.35/0.49/0.66元,对应当前股价PE分别为128/91/68倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)数字造价业务云转型进度不及预期的风险;2)数字施工业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

医疗行业收入高增长,慧康物联网平稳转型。2019年公司将原有三个医疗事业群中新增医保事业群,形成涵盖信息化、互联网、物联网和医保的完整的医疗IT业务体系,2019年医疗行业收入11.70亿元,同比大幅增长40.68%,占总营收比例达到79.05%。医疗信息化领域,公司新增千万级订单19个,大数据、AI相关产品已经在多家医院落地,信息化业务连续三年实现30%以上的增长率;医疗互联网领域,处方流转业务全年签约13家医院,云护理平台签约机构28家,“健康城市”运营建设新增自贡市;医保信息化领域,公司中标国家医保局医保核心业务系统,DRGS医院管理平台系统在20多家公立医院上线应用;医疗物联网领域,子公司慧康物联网正按规划由金融IT服务商向医疗IT服务商转型,整体经营业绩平稳,2019年共实现营收3.98亿元,同比减少2.81%,实现净利润1.17亿元,同比降低10.71%。 毛利率明显提升,研发投入持续加大。2019年公司整体毛利率53.45%,同比提升3.7pct,其中医疗行业毛利率55.73%,同比增加1.64pct,非医疗行业毛利率44.83%,同比增加2.93pct,非医疗行业毛利率的提升说明慧康物联网保留了高毛利客户,帮助公司平稳转型。费用方面,2019年公司销售费用率10.16%,同比增加0.9pct;管理费用率20.84%,同比降低0.98pct。公司近年持续加大新产品的开发力度,研究大数据、AI、区块链等新技术在医疗领域的应用,2019年研发投入2.09亿元,占总营收比例达到14.11%,研发人员数量占比达到31.15%。 疫情提升医疗IT景气度,互联网医疗加速落地。我们认为,医疗科技景气来源于国内医疗体制改革,2020年是医疗IT建设大年,疫情中现有的信息化设施在疫情防控及诊治中发挥了重要作用,但同时也暴露出信息共享、区域协同等方面建设不足的问题,疫情后政府和医院对医疗科技投入有望加大。疫情中互联网医疗关注度提升,支持政策频出,各地互联网诊疗纳入医保速度加快,疫情推动医院核心科室互联网化进程,同时也提高了患者对于互联网医疗认知程度和认可度,互联网医疗正在进入新的发展阶段。目前公司在处方流转、商保理赔、聚合支付、互联网医院建设等互联网医疗核心环节实现了跨越式发展,看好公司互联网医疗成长性。 平安子公司拟入股,协同助力公司成长。2020年1月,公司公告平盛安康拟受让杭州阜康持有的创业慧康不少于3699万股(占5.00%),但不超过6994万股(占9.45%)的股份。平盛安康是中国平安全资子公司,双方将在在区域医疗健康平台运营服务板块开展合作,公司承诺2019-2021年,以2018年全年扣非净利润为基数,扣非净利润逐年增长年均不低于30%。我们认为,平安系在商保、健康管理、智慧城市领域有着广泛和深入的布局,双方的合作将对公司业务拓展、份额提升产生积极影响。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司全链条布局医疗IT,慧康物联网向医疗领域转型顺利,公司将深度受益于医疗IT 行业景气度提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.70/0.89 元,对应当前股价PE 分别为44/35/28 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)慧康物联网转型进度不及预期;2)医疗信息化行业景气度不及预期;3)平安子公司入股进展不及预期;4)与平安合作的协同效应不及预期;5)公司业绩不及预期;6)系统性风险。

图书出版与发行业务持续优化选题结构助推收入14亿元同比增加14%占总收入74%(较2018年75%占比下降约1个百分点)净利率提升至13%公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位,2019年公司出版1400多种新书,其中500多种童书;2019年公司出版新书1471种(同比增加12%),出版码洋31.9亿元(同比增加21%),实销27.5亿码洋(同比增加22%) 收入端,2019年公司营收18.88亿元(同比增加15.6%),其中,图书出版和发行业务收入14.03亿元(同比增长14.14%),占总收入比例74.3%,较2018年的75%的占比减少约1个百分点。数字阅读与书店收入分别为0.66亿元、4.71亿元(同比增加35.6%、39.3%);毛利率部分,一般图书出版与书店部分分别为35.97%、34.85%。成本端,2019年公司主业一般图书出版与发行的成本主要为版税及稿费3.84亿元(占营业成本成本33%,同比增加0.72%),其次为书店成的采购成本3.07亿元(占营业成本26.48%,同比增加3.97%) 利润端,2019年公司归母利润2.51亿元(同比增加21.6%,净利率13.3%,较2018年的12.65%提升0.66个百分点),扣非归母净利润1.94亿元(同比增加4.3%)(2019年非经部分是处置持有的上海财金通教育投资的股权取得收益1924.28万元),其中2019年第四季度归母利润0.76亿元(同比增加21.9%,环比增加70%),2019年第四季度扣非后归母利润0.29亿元(同比减少44%,主要由于公司第四季度的促销季清库存短期影响利润,但利于加快存货的销售转化以及客户资金的回流,全年存货增长控制在7.8%,发出商品比期初下降14%,经营性现金净流入3.13亿,同比增加34.3%)。 新冠疫情短期一季度业绩,不改公司作为中国文化品牌的长期发展目标。2019年一季度公司发挥国有文化企业的优势,将社会效益放在首位,部分图书延迟到一季度末或二季度出版,使得2019年一季度归母利润0.57亿元,同比减少11%;2020年一季度公司归母利润0.15亿元至0.3亿元,同比减少47.4%至73.7%,主要由于新冠肺炎疫情致使线上书店业务整体销售额预计下滑40%以及主业图书短期物流影响,公司将继续评级并采取积极应对措施。 内容端,国际化版权研发和整合运营能力在提升渠道端,实体虚拟一体化ToBToC全链路布局内容端,公司已建立属于中信出版的文化品牌,与全球2000家以上出版公司以及版权代理机构进行合作,累计国内外作者达1.3万人,版权储备超过1.5万种以上,其中,数字产品以及IP产品超过6000种。公司旗下31个出版子品牌在细分领域持续经营,年出版新书品种1400种以上,是大众出版龙头企业也是中国文化的传递者,将国内本土创作图书版权向海外输出,展现中国文化的软实力。借助数字化媒介扩大内容辐射,并与主要电子阅读平台以及三大电信运营商进行合作,实现内容更有效的触碰用户。 渠道端,形成实体虚拟一体化、toBtoC一体化的全链路市场战略布局。利于公司集成整合各类内容资源,结合渠道运营与MCN运营能力,为国内外创作者提供全方位内容运营服务,通过市场化的出版平台运营机制支持行业众多独立出版人实现品牌放大和经济收益提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为中国文化品牌代表企业之一,在主业大众出版领域响应时代议题,核心出版优质凸显。我们在《2019中国图书零售破千亿2020读好书破知识媒介》报告中指出,2019年中国图书零售市场总规模达到1022.7亿元(同比增加14.4%)。2019年公司财经类图书市场占有率14.62%,保持市场冠军地位,学术文化类图书市场占有率7%,排名进升至第一位。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.77亿元/3.28亿元/3.98亿元,对应最新PE分别为26.7倍、22.5倍、18.58倍,公司以图书为媒介传递文化,细分赛道头部矩阵作品夯实主业,5G应用也有望带来阅读新体验,搭建“共享出版平台”合作共赢,进而维持买入评级。 风险提示:新冠疫情对线下冲击的风险;知识产权被侵害的风险;税收优惠政策变动的风险;产业政策变化的风险;宏观经济波动的风险。

业绩符合预期,钻井和油田服务增长明显:公司2019年实现收入311亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润25.0亿元,同比上年的0.71亿元大幅增长;经营性现金流净流入69.7亿元,保持上年高额净流入的良性态势;综合毛利率提升7.9pct,达18.8%;得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加,公司国内收入达242亿元,同比增长48.7%,占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151亿元、108亿元,增长较为明显,增速分别达53.3%、39.6%。 钻井服务利润弹性释放,平台利用率持续提升:公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019年底,公司共运营54个钻井平台,同比上年增加6台;受益于下游需求回暖,其日历天使用率已由2016年低谷期的51.8%提升至2019年的78.5%,并呈现逐年上升趋势;钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2万美元,同比上年分别提升0.4、下降0.1万美元,仍处历史低位。随着平台使用率的提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 油价长时间处于低位的可能性较低:2020年以来,由于疫情影响减少需求,叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响,油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制,以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断,油价长时间处于低水平可能性较低,对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为353亿元、418亿元、487亿元;归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、55.1亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、14、11倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期,海外油公司存在下调2020年资本开支的可能,下调公司至“增持”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。

事件:公司发布2020年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润900万元至1200万元,同比增长121.32%~195.09%。 投资要点:一季度开门红,业绩开启高增长。在主营业务收入增长、内部管理优化,以及自研产品占比提升的驱动下,公司一季度业绩实现大幅增长;公司三大业务方向,卫星通信、惯性导航以及智能无人系统,属于高成长方向,随着军用领域的景气提升和科技发展的扶持力度加大,一季度的高增长有望成为新一轮成长的起点。 短期和长期成长驱动明确,卫星通信业务空间广阔。军用方面,受益于卫星通讯系统二代改造的机遇,需求大幅增长,并且随着升级改造从陆军进一步向其他军兵种扩散,采购将进一步加速;根据公司披露,2020年一季度新增订单已和2019年全年持平。民用方面,作为卫星通信的龙头企业,加上海上互联网项目的经验积累,公司的先发优势将在卫星互联网领域充分展现,有望获得较大市场份额。 无人系统进入收获期,无人驾驶加速发展。智能无人系统方面,公司在军方无人机竞标中斩获较好名次,随着疫情的控制和工作的恢复,订单有望落地,无人机业务也将进入收获期;无人驾驶方面,位于重庆永川的国内首个L4自动驾驶开放测试基地启动建设,并且将由百度承建,作为百度无人驾驶生态系统的唯一定位导航系统供应商,公司未来将充分受益无人驾驶的发展和推广。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司三大主业进入加速发展期:卫星通信业务军用订单增长明显,长期更受益卫星互联网建设;智能无人系统竞标中斩获佳绩,订单有望落地;惯性导航系统方面,无人驾驶加速发展,作为百度生态核心供应商将充分受益。预计2019-2021年归母净利润分别为0.12亿元、1.45亿元以及1.94亿元,对应EPS分别为0.08元、0.93元及1.24元,对应当前股价PE分别为360倍、30倍及22倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人机订单落地不及预期;2)卫星互联网建设发展不及预期;3)无人驾驶发展不及预期;4)系统性风险。

一、疫情影响下Q1业绩略超预期,核心产品价格坚挺环比业绩有望继续提升。 公司2020年Q1预计实现归母净利润8,013.59万元-9,082.06万元,同比增长约50%-70%,扣非后归母净利润预计约7903.59万元-8972.06万元,同比增长达到83.31%-108.09%,考虑到春节假期和疫情导致各子公司复工延迟,Q1业绩略超预期。我们认为主要得益于公司三大核心品种舒巴坦、他唑巴坦、培南相关抗生素在疫情下需求旺盛,部分供应商复工延迟造成供给缺口,三大核心品种价格坚挺,培南有进一步提价趋势。 1)β-内酰胺酶抑制剂 舒巴坦:公司是国内最大的舒巴坦供应商,产能约500吨左右,2019年响水“3·21”爆炸中,主要竞争对手华旭药业(400吨产能)受损严重,异地重建加产品认证周期预计将在3年以上,新产能常州红太阳(100吨,2019年7月环评公示)、济宁华惠化工(300吨)建成时间较短,产品尚未取得认证,市场仍存在较大供给缺口。根据健康网统计,舒巴坦酸2020年3月18日市场报价为680-700元/kg,与2019年下半年基本持平;舒巴坦钠2019年12月27日市场报价830-860元/kg,2020年3月24日已提升至900元/kg,整体舒巴坦产品价格坚挺。 他唑巴坦:公司是他唑巴坦国内第二大生产企业,产能约100吨,主要竞争对手为齐鲁天和惠世制药(简称“齐鲁”),齐鲁拥有通过规范市场认证的老产能70吨以及200吨新产能,新进入者主要有江西华邦药业(80吨,2019年2月环评公示)、常州红太阳(50吨,2019年7月环评公示),新产能建成和取得认证至少还需2-3年。自2016年“10·10”齐鲁爆炸事故后,2019年齐鲁再次发生“4·15”火灾事故而停产,他唑巴坦酸成交价格从6000元/kg提升至8000元/kg左右,2019年Q4齐鲁复产后价格略有回落,根据健康网统计,2019年12月11日他唑巴坦酸市场报价约7000-7500元/kg,近期受疫情影响2020年3月18日他唑巴坦酸报价提升至7500-8000元/kg,且考虑到近期主要原料6-APA从150元/kg提升至180元/kg,他唑巴坦和舒巴坦价格均有望随之向上调整。 2)碳青霉烯类中间体 培南:公司具有国内稀缺的从4-AA中间体到美罗培南主环(MAP)的完整产业链,4-AA产能约200吨,主要竞争对手为九洲药业(持续停产)、海翔药业,新产能主要有健康元(一期200吨,2019年9月环评公示)。Q1海翔药业产能受到复工延迟影响,供给缺口放大,主力订单成交价从去年约1500元/kg提升至2020年3月18日4-AA市场报价约1800元/kg,考虑到培南下游制剂增速较高需求旺盛,我们预计4-AA价格有望继续提升。 公司现有三大核心产品2-3年期内规范市场格局相对稳定,下游制剂需求旺盛,价格有望维持坚挺,2019年上半年受制于环保设施升级改造等影响未实现满产,今年公司产能利用率预计将全面提升,Q2环比业绩有望继续提升。 二、2020年是公司新产品、新产能投放元年,中期增长点不断接力3年有望实现收入翻倍。 1)子公司潍坊奥通(控股70%)主要经营抗病毒药物中间体,现有约800吨鸟嘌呤中间体产能,今年有望开始满产运营,2019年投建的那韦类抗病毒药物中间体产能(616吨/年)预计今年年底建成投产,下游制剂主要为阿扎那韦,达产产值有望达2亿元左右。2)全资子公司江西祥太投建的舒巴坦和他唑巴坦配套的上游中间体项目DP3已处于试生产阶段,预计下半年投产后可提供200吨他唑巴坦或转换成对应舒巴坦新产能。3)公司2019年3月发行约4.2亿元可转债,其中约3.5亿元用于年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目,该项目由公司全资子公司江西祥太实施,预计今年下半年投产,3年期达产后产值有望达8亿元左右。 三、立足抗生素特色原料药领域,积极布局CDMO+制剂一体化延伸。 1)原料药CDMO:公司立足抗生素特色原料药领域,积极开发新的抗生素复方原料药,与意大利公司AllecraTherapeutics合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101(与头孢吡肟复方)已完成临床试验,预计今年下半年报产,将成为公司CDMO拓展首个商业化项目。2)制剂一体化延伸:公司于2017年收购富祥(大连)制药(控股70%)作为公司的制剂基地,主要在产品种为多西环素分散片,在研产品方面阿加曲班预计下半年有望获批上市,中长期有望向抗病毒药物和培南的制剂领域继续延伸。 盈利预测和投资评级:2020年是公司新产品、新产能投放元年,中长期我们持续看好公司立足抗生素特色原料药领域向CDMO和制剂一体化延伸布局,考虑到“4·15”火灾事故后齐鲁已于2019年Q4复产,他唑巴坦供给格局恢复稳定,我们略微下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.11、1.40、1.72元,对应PE分别为21.86、17.43、14.10倍,维持买入评级。 风险提示:原料价格波动,公司产品价格波动风险,公司新产能释放不达预期,公司业绩低于预期,系统性风险。