四川地区便利店龙头,收购红艳、互惠和乐山四海等省内竞争对手后实力进一步增强。公司主营业务为便利超市的连锁经营,以“方便、实惠、放心”为经营特色,多年来始终保持稳健发展势头,已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。从全国便利连锁超市细分领域来看,公司的经营规模、盈利能力也位于同行业前列,为中国A股市场首家便利连锁超市上市企业。公司2015年相继收购红艳超市(门店125家)、互惠超市(门店388家)和乐山四海(32家)等等,目前公司在四川省内共有门店2800家,门店平均面积在200平米左右 2017年末引入战投永辉超市,生鲜能力大幅提升,收购整合初见成效,毛利率提升超过1个百分点。2017年末公司与永辉超市达成了战略合作关系,双方优势互补就生鲜业务开展深度合作,截止目前永辉超市持有公司21%的股份,是公司第二大股东。2018年初,公司即根据门店的布局、商圈位置等条件,陆续对门店升级改造。生鲜门店方面:2018H1,公司已有38家生鲜门店开业,正在升级改造的门店有23家,且后续将陆续对适合经营生鲜的门店进行升级改造。公司2015年进行的3次收购,致使公司2016年、2017年经营业绩有所影响,经过近3年的调整、整合,收购门店经营情况已逐渐走向良性;管理方面,公司优化网点布局、开源节流、挖掘潜力、提高人效、供应链整合、去中间环节,以及厂家直供商品越来越多等因素使经营业绩有了明显提升,2018年3季报公司毛利率提升至28.97%,为历史最高水平。 引入永辉超市、中民未来控股两家战投有助于优化公司原有家族企业的治理结构,预计供应链整合后公司在经营效率(主要为坪效、人效等方面)、生鲜等领域实力将更上一个台阶。2017年初公司创始人曹氏家族(曹世如及其子曹曾俊)原合计持有公司股份53.8%,引入永辉超市和中民未来控股后,永辉两次入股截止目前持有公司21%的股份,中民未来控股通过其子公司中民财智持有公司8%的股份,曹氏家族持有公司股份下降至27.63%。三方在新零售方面、社区增值服务方面和社区物流等方面展开深度合作,助力公司经营效率的进一步提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为74.75 亿元、85.21 亿元、98.49 亿元,分别同比增长8%、14%和16%;预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.8 亿、3.48 亿和4.11 亿,分别同比增长70%、24%和18%,对应EPS 分别为0.21 元、0.26 元和0.30 元。参照公司1 月29 日收盘价5.43 元,公司2018 年PE26.3 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观环境进一步疲软;消费市场竞争激烈;公司同店增速放缓;公司新开店数量不达预期、培育期延长等风险。

事件: 乐普医疗发布公告2018年业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润11.69-13.49亿元,同比增速30%~50%;经营性净现金流同比增幅50%以上;预计商誉和长期股权投资共发生减值损失合计约1.23亿元;预计非经常性损益约为1.7亿元。 投资要点: 保持高质量增长趋势,业绩符合预期。2018年公司归母净利增速预计30%~50%,其中包含1.7亿非经常性损益和1.23亿的商誉减值。2017年公司商誉减值和非经常性损益分别为1859和4609万元,扣除商誉减值和非经常性因素影响,我们预计2018年实际主业增速区间为35%~56%。对比前3季度扣非增速40.50%,公司Q4主业业绩延续高增长趋势,符合我们预期。2018年公司经营性现金流同比增幅50%以上,我们预计公司收入增速50%+,对比Q3单季度,Q4收入进一步提速。各业务中,预计医疗器械收入增长15%+,药品收入增速75%+。净利增速略低收入增速,主要原因是财务成本增加和商誉减值影响。 商誉影响可控,不改高增长趋势。2018年公司预计计提商誉减值损失合计1.23亿元,其中包括1)收购明盛达全额商誉1002.89 万元;2)收购乐普药业(北京)有限责任公司部分商誉(34%计提比例)3500万元;3)参股北京雅联百得科贸有限公司部分商誉(52%计提比例)7800万元。此次计提的两家控股公司均为公司从经营战略考虑而并购的企业,占公司全部商誉的比例不高。截止2018年Q3,公司商誉合计为22.14亿元,其中大部分来自并购宁波秉琨(5.33亿),新东港药业(3.74亿)和乐普药业(3.11亿),目前三家公司均保持快速增长趋势,目前无计提风险减值的问题。从公司收购乐普药业等系列整合案例来看,公司的平台优势突出,整合带来并购标的利润增量要远高于商誉减值影响。 创新器械平台有望进入收获期。公司是国家科技部授予的国家唯一的国家心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心,是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的少数企业之一。目前公司在介入器械临床领域的在研产品梯队丰富,2019年将是公司介入产品的重要收获期,其中核心重磅产品--完全可降解支架目前已经处于药证审批的最后阶段,其他介入产品药物球囊和左心耳封堵器也已进入临床研究阶段。在AI领域,心电图人工智能自动分析系统(AI ECG Platform)已获得FDA批准,国内注册也在推进中。 仿制药短期稳定,长期竞争优势具备。阿托伐他汀钙和硫酸氯吡格雷是公司制剂业务的两大核心品种,目前销售主要集中在药店和基层渠道,在“4+7”带量采购试点城市的医院销售比例低。从近期山东和广东的药品挂网招标的情况来看,阿托伐他汀钙和硫酸氯吡格雷价格均并未联动4+7带量采购价格,而目前试点区域中上海对未中标的非最高价品种降幅为10%以上,对公司价格影响也不大。我们预计在带量采购试点扩大之前,公司的制剂产品可继续保持增长。长期来看,公司的阿托伐他汀钙具备从原料药到制剂的一体化产业链,产能规模逐步扩大,有足够的成本优势参与未来的竞争。公司还有阿卡波糖,甘精胰岛素、门冬胰岛素等多个在研品种,其中阿卡波糖已申报注册,甘精胰岛素处于三期临床阶段,门冬胰岛素获批临床。 盈利预测与评级:创新器械有望逐步扭转预期,维持买入评级,我们认为已有仿制药品种的竞争力和后续产品梯队依然能支撑制剂板块的利润稳定,同时,公司研发的创新器械和药品进入收获期后,将成为公司新的增长动力。考虑商誉减值的影响,下调公司208-2020年盈利预测为0.72元,0.93元和1.22元,对应动态PE分别为27.33、21.21、16.15倍。随着完全可降解支架和心电图AI获批,创新器械收入比例的提升,公司长期成长趋势逐步确立,维持公司买入评级。 风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期,核心品种销售不及预期,公司业绩不达预期。

事件: 安科生物发布2018年年度业绩预告:2018年全年预计实现归母净利润2.5-3.2亿元,预计同比增长-9.99%-15.21%,扣非后归母净利润2.59-3.29亿元,预计同比增长3.79%-31.84%。 投资要点: 一、Q4受GMP核查影响生长激素生产线停产,Q4业绩低于预期。 2018年全年预计实现归母净利润2.5-3.2亿元,预计同比增长-9.99%-15.21%,扣非后归母净利润2.59-3.29亿元,预计同比增长3.79%-31.84%,业绩低于预期。 分季度来看--前三季度扣非增速28.77%,Q4业绩显著下滑拖累全年 Q1:实现营收2.80亿元,归母净利润5955万元,扣非后归母净利润5783万元(同比增长30.47%), Q2:实现营收3.47亿,归母净利润7056万元,扣非后归母净利润6407万元(同比增长20.88%); Q3:实现营收3.91亿元,归母净利润1.01亿元,扣非后归母净利润9943万元(同比增长33.85%)。 2018年前三季度实现营业收入10.18亿元,同比增长39.09%,归母净利润2.32亿元,同比增长20.14%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长28.77%。 Q4:根据年报业绩预告显示,Q4归母净利润预计在0.18-0.88亿元(中值0.53亿元),同比增长-78.82%-3.53%(中值-37.64%),扣非后净利润预计在0.38-1.08亿元(中值0.73亿元),同比增长-51.28%-38.46%(中值-6.41%)。 Q4利润显著下滑是拖累全年业绩的主要原因,我们认为Q4业绩下滑主要源于以下几点因素影响: 1) Q4核心品种生长激素产能受限:Q4以来受安徽省食药监局对公司生长激素生产线进行了五年一次的GMP再认证检查影响,公司核心品种重组人生长激素粉针发货量受限,短时间内未能完全满足病患入组高增长带来的大量供货需求,出现了供不应求的情况,我们预计Q4核心品种生长激素收入减少约8000万左右,2018全年生长激素预计收入端增速预计在15%-20%之间,目前GMP认证已于进入公示期(2019年1月23日-2月3日),相关产能预计已恢复正常运行; 2) 资产处置导致非经常损益大幅度下滑:2018年9月18日公司收到其定增方案获证监会审核通过的通知,此次定增募投资金总计约6.8亿元,其中募投资金用途包括了2.8亿元用于公司HER2抗体药物产能建设,为了扩大产能,公司将一栋旧厂房推倒重建,造成资产处置损失2500万元左右,因此报告期内,公司非经常性损益对净利润的影响金额预计约为-900万元,上年度同期非经常性损益对净利润的影响金额为2820.28万元,非经常性损益同比下滑131.91%,对Q4利润造成一定影响。 分板块来看--生长激素2018全年预计15-20%增速,其他子板块符合预期: 母公司主业基因工程药物板块(生长激素+干扰素),受Q4停产影响,我们预计2018年全年生长激素收入端增速预计15%-20%左右,考虑到近期GMP认证已结束进入公示期,2019年Q1生产有望恢复正常。干扰素方面,2018Q1受流感疫情,收入增速预计在40%左右,Q2、Q3恢复平稳,根据中报统计干扰素上半年维持20%左右增速,全年有望维持15%-20%左右收入增速。 中药子公司余良卿,部分产品因“两票制”改变销售模式,营业收入预计大幅增长,收入端我们预计同比增长80%左右,考虑到两票制高开后销售费用分摊也大幅增加,净利润预计仍维持历年同比20%左右稳定增速; 化学药子公司安科恒益,2018全年收入我们预计仍维持和中报一致的20%左右稳定增速,今年考虑到安科恒益多品种在研及报产,研发费用预计将增长较多,利润端增速预计将略低于收入增速; 多肽药物子公司苏豪逸明,多肽类原料药需求增长旺盛,但考虑到多肽药物订单主要签订在年中、下半年,收入和利润确认将主要体现在Q4,我们预计苏豪逸明2018全年收入、净利润增长预计应和去年同比基本持平; 法医检测子公司中德美联,中德美联销售受收入确认滞后的影响逐渐消除,2018年全年预计利润增速在20%-30%之间,其中第三季度业绩放量开始,净利润增速明显。上半年由于全国维稳工作进行,公安系统招标工作略有延迟,核心业务Y染色体库建设方面,包括安徽、浙江、江苏、山东、湖南、云南在内的多个省份已于近期开标,因此收入和利润预计Q3、Q4将持续体现。随着Q3招标推进逐渐落地,我们预计今年有望新进入3个左右省份Y染色体库领域;新增业务代理Verogen的法医检测NGS测序仪方面,预计今年有望进入2个左右省份,全年有望实现至少10台以上销量,每台约100万元利润,因此我们预计中德美联全年有望实现20%-30%左右利润增长,利润贡献有望达到4000万左右。 考虑到其他子板块运营增速维持正常,生长激素Q4产能受限,因此我们预计2018年全年公司扣非后归母净利润增速仍将在20%-25%左右,随着2019Q1生长激素粉针生产线恢复正常运营以及生长激素新产能扩大,我们预计2019年全年生长激素将开启35%+高增长时代。 n 二、在研项目加速推进,一体两翼建设新亮点不断公司在研项目推进顺利,“主体--基因工程药物,中西药、精准医疗”的一体两翼建设新亮点有望在2019年不断显现。 主业方面:生长激素水针已完成现场检查,预计2019上半年有望获批;长效生长激素临床III期入组已完成,预计2019年内做完临床试验,2019年下半年申报上市; 博生吉方面:首个申报临床的靶向CD19的CAR-T产品已提交补充数据,预计有望于2019年Q2左右获得临床试验批件; 生物大分子在研管线方面:公司生物大分子现有在研管线布局了四大品种:曲妥珠单抗类似药、贝伐珠单抗类似药、PD1、帕妥珠单抗类似药,其中曲妥珠类似药临床III期预计年底前完成入组,2019年完成临床试验,2020年申报上市;贝伐珠单抗类似药已经开启三期临床;PD1已于近期申报临床。 中西药方面:替诺福韦酯已于2019年1月25日获批上市,获批规格为300mg/片,所属化药新4类。该产品与其他抗逆转录病毒药物联用,用于治疗成人HIV-1感染及治疗慢性乙肝成人和≥12岁的儿童患者。2008年,原研Viread(韦瑞德)在中国获批,适应症为艾滋病,2014年在中国获批乙肝适应症,2017年加入国家医保(限乙肝适应症)。根据PDB统计,2018年前三季度国内样本医院销售额达3.38亿元,公司的产品与现在已上市国内仿制药仅有2年左右时间差距,此次获批将拓宽安科生物在肝病治疗领域的产品线储备,未来有望分得替诺福韦抗病毒市场的一份蛋糕。 盈利预测和投资评级:考虑到公司核心品种重组人生长激素生产线受GMP认证停产影响,因此我们下调盈利预测,中长期我们坚定看好公司生长激素高增长和对肿瘤免疫治疗的全面布局,以及基因测序领域实力不断提升。考虑到此次定向增发尚未展开尚存不确定性,因此我们暂不考虑此次定向增发影响,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.42、0.52、0.69元,对应当前股价PE 分别为29.02、23.36、17.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增实施进度的不确定性,在研产品临床进展不及预期,新品种销售不达预期,现有核心品种销售不达预期,基因测序市场开拓不及预期,公司未来业绩的不确定性。

事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润2.41-2.81亿元,同比增长80-110%。 投资要点: 业绩符合预期,景气度持续向上。公司预计2018年实现归母净利润2.41-2.81亿元,同比增长80-110%。业绩预告中值为2.61亿元,较去年同期增长95%,对应四季度单季归母净利润1亿元。环境、食品、汽车、计量、CRO等公司优势检测业务保持较好增长,同时公司持续推行精细化管理,成本管控有力,运营效率持续提升,预计毛利率及净利率将有较为明显的提升,业绩逐渐稳步向上。 检测行业持续增长性强,能够平滑经济周期,具备较强的防御性。检测行业几乎为所有国民经济行业提供检测认证服务,大客户的品牌认可较为重要,但订单、收入及利润来源对大客户的依赖性并不高,消费、工业、医药、大宗品等多行业客户的布局模式也能够为检测行业抵御或平滑经济周期波动,下游客户分散、市场化程度高带来现金流良好,可持续增长性强。公司前三季度经营性净现金流2.68亿元,上市以来至2017年经营净现金流量年均增速达到19%,稳定且持续的现金流为公司提供良性循环发展的坚实推动力。 质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。 股权激励充分,行权条件达成概率高。2018年12月,公司股票期权激励计划授予登记完成,向公司董事、高级管理人员、核心管理人员共38人授予2065万份股票期权,约占公司总股本的1.25%。总裁申屠献忠获受股票期权300万份,占授予股票期权总数的14.53%,占总股本的比例为0.18%,管理层及核心管理人员与公司战略及业绩目标绑定,精细化管理战略执行落地将更加有效。行权价格为6.13元/股,处于较高水平。行权条件为2018/2019/2020年归母净利润分别达到2.4/3.0/3.6亿元,若2018-2020年归母净利润累计达到10亿元亦能触发第三期行权条件,行权条件达成的确定性较强。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.21和0.29元/股,对应当前股价PE为43.82、32.40和24.22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。

主营业务持续增长,现金流持续改善。公司主营业务继续保持快速增长,环境、实验室、工业过程分析等业务板块收入明显增长,毛利率保持稳定。全年预计实现归母净利润达到6.02-6.64亿元,推算四季度单季归母净利润有望达到1.82-2.44亿元,同比增幅将达到43-92%。公司自今年起加强回款管理,现金流情况持续改善,预计全年经营活动产生现金流净额有望超过4.5亿元,为2017年的7.5倍,前三季度收入现金比提升至97.3%,改善明显。 环境监测行业高景气度持续,行业集中度持续提升。国务院明确要求到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,叠加第二次污染源普查,大气及水质网格化监测、VOCs、土壤以及污染源监测设备更新换代需求将加速释放,公司在环境监测产品上布局全面,销售网络完善,将充分受益行业红利。在环保督察趋严的背景下,环境监测数据的真实有效至关重要,目前存在于环境监测市场中大量规模较小、为降低成本而不规范生产运营的监测及运维公司将逐渐失去生存空间,行业集中度将进一步提升。根据中国环境保护产业协会环境监测仪器专业委员会的统计,2017年环境监测行业内的聚光科技、先河环保等5家上市公司环境监测设备销售额共计31.4亿元,同比增长34.8%,占全行业销售额的比例由2016年的36.4%提升至2017年的48.1%。2017年龙头企业年销售额31.4亿元,较2016年同比增长35%,显著高于行业增速,龙头企业具备明显优势。公司作为环境监测行业的龙头上市公司,自身已积累较好的品牌影响力,在龙头企业明显优势中更能享受到行业集中度提升的红利。 较高价格回购,彰显公司对自身长期价值的信心。截至2018年12月31日,公司累计回购公司股份数量585万股,占公司总股本的1.29%,最高成交价为26.49元/股,最低成交价为24.05元/股,成交总金额1.49亿元。2018年12月,股东大会通过《关于授权董事会实施股份回购事宜的议案》,授权公司董事会可在每一年度按照不超过前一年度公司经审计的归母净利润之30%金额范围内回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励、可转债等,授权期为三年,董事会可决定在授权期内是否回购股份,彰显公司对未来发展的信心,同时回购价格亦为公司股价提供一定安全边际。 维持公司“买入”评级:我们看好环境监测行业高景气度持续及集中度进一步提升,公司作为行业龙头能够充分享受双重红利,同时公司以较高价格进行股份回购,彰显公司对未来发展的信心。因股份回购暂未完成,暂不考虑本次股份回购对股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.34、1.68和2.08元/股,对应当前股价PE分别为16.80、13.37和10.80倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险;费用率进一步上升风险;股份回购实施的不确定性风险。

公司血制品业务稳健增长,我们预计2018年公司血制品业务净利润同比增长30%左右。公司血制品业务自2015年以来,连续3年血制品业务净利润保持30%以上的高增长。自2016年以来,公司不断加大销售投入,提高学术营销能力,为公司快速从两票制中的影响中恢复奠定了基础。从前三季度公司的业绩情况来看,公司血制品业务仍保持高增长态势,据此我们预计公司2018年全年血制品业务的净利润仍能继续实现30%的增长。从公司业务结构来看,血制品业务为公司主要利润来源,我们预计2018年公司血制品业务净利润贡献3.2~3.5亿元,天安药业和新百药业归母净利润贡献1亿元左右,广州复大归母净利润贡献0.22亿元左右。 从批签发的情况来看,公司纤原龙头地位稳固,静丙和白蛋白市场份额逐渐提高。公司纤原龙头地位稳固,2018年公司纤原批签发量为52.4万支,同比增长100.6%,根据批签发量计算的市场份额为55.8%。公司白蛋白2018年批签发量为86.2万瓶(折合成10g),同比增长15.3%,增速比国产白蛋白整体批签发量同比增速13%略高。公司静丙2018年批签发量为67.9万瓶(折合成10g),同比增长40.4%,增长快速(对比2018年静丙整体批签发量同比增长仅有0.6%),根据批签发量计算的市场份额从2017年的4.4%提高到2018年的6.2%。 盈利预测和投资评级:公司是一家正处于快速成长中的血制品企业,各项血制品业务高速增长,公司在纤原市场保持龙头地位,在静丙和白蛋白市场份额虽较小,但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额,同时公司利用控股股东在资本市场的优势,与控股股东联合收购丹霞生物,若未来丹霞未来顺利注入公司,公司采浆量将达到千吨规模,进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则,暂不考虑丹霞注入,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.75亿元、7.03亿元,EPS分别为1.07元、1.33元和1.62元,对应当前价的PE分别为24、19、16倍。未来随着调浆获批、人凝血因子VIII上市和丹霞的注入,公司业绩增长空间大,维持买入评级。 风险提示:调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。

事件: 公司发布2018年业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润5442.94万元~6211.36万元,同比下降3.00%~15.00%。 投资要点: 公司是高纯溅射靶材行业国内龙头,打破海外技术封锁,产能和营收保持增长。公司目前产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料,是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业,已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链,公司受益于下游客户持续扩产业绩弹性大。2018年公司应用于半导体领域的靶材产品继续保持稳步增长态势,尤其是应用于极大规模集成电路先进制程产品的销售稳步提升,另外,公司应用于平板显示领域用靶材产品的销售也有所增加。在新建项目方面,公司募投项目“年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目”的主要相关设备已完成安装调试,产线已试运行成功并投产,公司首套自主研发生产的高纯钼溅射靶材已顺利下线。随着公司产能的不断扩大、募投项目的积极推进,公司技术开发费用、折旧费用等相关成本费用较上年同期有所增加,对利润造成一定影响。 产品下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域,根据公司公告预计到2020年世界溅射靶材市场份额将达到160亿美元,复合增长率高达13%,产品未来市场空间广阔。公司本次试运行成功的钼溅射靶材坯料项目是液晶平板显示器制造中的关键核心原材料,在我国拥有广泛的应用空间。本项目正式投产后,江丰钨钼能为客户提供更加优质、专业及全面的服务,将向上拓展公司靶材产业链的布局,实现靶材原材料的自给,进而提升公司的盈利能力及抗风险能力。 半导体产业链上游原材料国产化替代既是薄弱环节也是大势所趋。我国是全球半导体材料需求第二大的市场,但国产材料占全球份额却极低,市场几乎被美日等发达国家占据,不仅面临着产品价格被动提价的风险,还面临中美贸易战对产业链致命打击和国家安全风险,因此半导体材料国产化提速迫在眉睫。未来几年,国内半导体材料国内最大的需求增量主要来自大量投建的晶圆厂和面板产线,将大幅提升溅射靶材等材料的需求。 盈利预测和投资评级:公司作为半导体材料化学品产业链中溅射靶材龙头企业不断扩产,受益于半导体材料国产化,但目前公司产品较同行业先进水平仍有差距,预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.61/1.17/1.46亿元,EPS分别为0.28/0.54/0.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;募投项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。

事件: 公司发布业绩预告,2018年公司实现净利润20.12-21.13亿元,同比增长0-5%,扣非归母净利润为18.64-20.60亿元,同比变动为-5%-5%。 投资要点: 政策寒冬期公司业绩平稳过渡,新产能投放迎接平价上网。“531”政策出台之后,国内光伏装机需求受到加大冲击,产业链价格三季度短期快速下跌,公司盈利能力在一定程度受到影响,根据公司业绩预告,预计Q4归母净利润为3.52-4.53亿元,同比下降6%-27%,环比下降39%-52%,政策波动影响在四季度报表中体现,业绩符合预期。公司凭借在硅料、电池片环节出色的成本控制能力平滑过渡,公司电池片业务在行业普遍停产的情况下,产能利用率超过115%,非硅成本进一步下降,核心竞争力进一步提升。 随着系统成本下降,目前光伏已经处于平价上网前夜,预计将于将2020年底在大部分地区实现平价上网,公司乐山2.5万吨、包头2.5万吨高纯晶硅项目,以及年产3.2GW高效晶硅电池项目已经于2018年Q4投产,优质产能投放有助于破除公司产能瓶颈,对未来业绩带来高弹性。 高效PERC电池片供不应求,电池片迎来盈利拐点。根据PVinfolink数据,公司2018年电池片出货量为6.5GW,蝉联全球第一。公司双流3.2GW电池片项目于2018年11月18日投产,全面采用PERC技术,该项目非硅成本原有基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%,双流项目是公司规划20GW晶硅电池项目之后的分步落地,在已有5.4GW的产能基础上,双流3.2GW项目投产,以及合肥二期高效晶硅电池项目即将投产,公司将形成超过12GW的高效晶硅电池产能。公司电池片非硅成本约0.25元/W,低于行业0.35-0.4元/W的平均水平,成本优势突出。单晶PERC转化效率快速提升,是目前性价比最高的电池片技术,三季度末单晶PERC电池片含税价格为1.15元/W,目前为1.3元/W,呈现供不应求的局面,公司电池片业务盈利能力环比提升。 硅料生产成本全行业领先,后发优势明显。多晶硅产能成本受电价、技术先进性影响很大,新老产能生产成本差异较大,后发优势明显。公司包头、乐山各2.5万吨高纯晶硅相继于10、12月投产,超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,投产后1-3个月后达产,实际产能将达到3万吨,达产后公司多晶硅实际产能达到8万吨。预计基于技术工艺的完善、生产效率的提高、能源消耗的下降,公司新产能生产成本在4万元/吨以下,市场领先。多晶硅采用需求的边际成本定价,目前致密料的价格为7.9万元/吨(含税),已经接近部分厂商的现金成本,预计全年价格会维持在8万元/吨上下,在此价格下公司低成本产能依然有较大盈利空间。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润20.6、29.7、36.9亿元,对应2018-2020年PE分别为19、13、11倍。公司目前已经形成了电池片、硅料双龙头的格局,在两个环节均有突出成本优势,单晶PERC电池片供不应求,随着新产能的投放,电池片业务迎来盈利拐点。目前平价上网新周期即将开启,能源革命前景广阔,双龙头效应带来公司估值的逐步上移,上调公司至“买入”评级。 风险提示:光伏政策波动风险;光伏装机需求不及预期;产品价格不及预期风险;产能投放不及预期风险;大盘系统性风险。

事件: 公司发布2018年业绩预告,预计全年归母净利润2.0亿元~3.0亿元。扣非后归母净利润亏损9.0亿元~13.5亿元。 公司2018年业绩预盈主要是由于非经常性损益:1)2018年9月,公司与控股股东就解除部分低产胶园土地承包关系及由此涉及的相应资产处置和经济补偿等事项达成一致,该事项产生的收益计入非经常性净收益8.15亿元;2)2018年度无效套期的金融工具公允价值变动收益1.69亿元;3)2018年度收到及摊销计入本年的政府补助2.45亿元。 投资要点: 全球天然橡胶生产和出口大国--泰国拟削减天然橡胶产量以提振胶价,公司业绩有望反弹。Wind资讯援引文华财经报道称,全球最大橡胶出口国泰国计划在未来五年削减三分之一橡胶产量,以提振徘徊在2016年以来最低水平附近的胶价。泰国农业部部长Grisada Boonrach于1月8日宣称,为了解决橡胶供应过剩问题,将砍伐老树,以其他作物取而代之。目标是将当前450万吨的产量削减至300万吨,将420万公顷的种植面积减少致240万公顷。在目标达成前,泰国当局计划每年砍伐30万公顷25年树龄的橡胶树。从产量方面看,2015~2017年泰国天然橡胶产量分别为447.3万吨、418.4万吨和442.9万吨,占全球天然橡胶产量比例分别为36.46%、33.20%和32.66%。如泰国将现有天然橡胶产量最终削减150万吨,该削减量占2017年全球天然橡胶产量11.06%;如每年削减30万吨,该削减量占2017年全球天然橡胶产量2.21%;影响较大。从天然橡胶价格方面看,根据近15年上海期货交易所天然橡胶期货结算价,最高点是2011年2月10日,结算价达42905元/吨;最低点是2008年12月9日,结算价为9020元/吨;2019年1月天然橡胶结算价均价为11619元/吨,处于近15年的低位。泰国如按计划执行减产将对全球供给产生较大影响,天然橡胶价格或将大幅上涨。 公司是我国最大的天然橡胶生产企业,产业链完整,如天然橡胶价格上涨将有较大的业绩弹性。公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳,拥有我国最大的天然橡胶生产基地,形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管,到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。 公司目前拥有353万亩橡胶园,海南岛内13家加工分公司,产能达32万吨;在云南拥有6家加工厂,产能达到10万吨。公司在国内外均有销售平台,近年来年销售量超过70万吨,此外,公司下属企业林产集团拥有11家橡胶木加工厂,具有年产橡胶木板方材27万立方米、集成材3万立方米、实木门8000 套(件)、橱柜家具5000 套(件)的生产能力。公司在仓储物流业务、农资业务和农旅业务方面也有所涉及。 公司收购R1国际股权进一步整合天然橡胶贸易业务。公司拟以7671万美元收购R1国际71.58%股权,交易完成后公司将合计持有R1国际86.58%股权。R1国际是全球知名的天然橡胶贸易商之一,在其主要从事的橡胶贸易和加工业务板块建立了广泛的采购、生产和销售渠道,能够及时准确地掌握全球橡胶市场状况,调整并实现最优采购和销售策略。本次交易有利于增强公司在天然橡胶产业链全球贸易环节的优势,从而实现更大限度地整合全球橡胶资源,完善公司业务布局,提高公司业务的国际化水平,扩大公司在天然橡胶市场领域的议价能力和影响力,同时有效解决公司与R1国际之间存在的同业竞争问题。 公司响应国家号召,以子公司为平台,延伸发展文化、旅游、康养、体育产业等。2018年10月16日,国务院印发了《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》(国发〔2018〕34号),加快海南自由贸易区的建设步伐。2018年12月28日,国家发展改革委印发了《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》(发改社会〔2018〕1826号),提出“全面推进体育与旅游产业融合发展,建立完善的体育旅游产品体系和产业政策体系,建设国家体育旅游示范区。公司拟收购全资子公司海南海胶农业发展有限公司持有的海南华海实业发展有限公司100%股权,并拟对华海实业增资9810万元,同时将其经营范围变更为医养融合大健康产业开发;国内外体育赛事开发经营;文化旅游项目开发等。公司充分借助国家政策优势,利用公司的产业优势、区位优势和资源优势,整合资源、优化配套体系,有望增强公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级:基于未来几年泰国天然橡胶减产预期及公司在国内的全产业链龙头优势,天然橡胶价格上涨对公司业绩提升明显,我们预计2018~2020年营业收入分别为归属母公司净利润分别为2.68/4.65/8.51亿元,每股收益分别为0.06/0.11/0.20元,维持“买入”评级。 风险提示:泰国天然橡胶减产不及预期、天然橡胶价格上涨不及预期、气候及自然灾害造成公司天然橡胶产量下降风险、汇率波动风险、收购华海实业不及预期风险、公司收购R1国际股权进程的不确定性风险、公司整合天然橡胶贸易业务的协同效应低于预期风险。

事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润为5.00-7.50亿元,比上年同期下降93.0%-89.5%。 投资要点: 合资品牌销量下滑,投资收益减少拉低业绩根据业绩预告,预计2018年公司归母净利润区间为5.00亿元至7.50亿元,同比降幅区间为-93.0%至-89.5%;其中2018Q4归母净利润区间为-6.63亿元至-4.13亿元,业绩预告下限的亏损幅度环比2018Q3(-4.47亿元)有所扩大。公司业绩下滑的主要原因是来源于合营企业的投资收益减少:1)在2018年车市整体下跌的大背景下,公司主要合资品牌销量均出现较大幅度的下降,长安福特全年销量37.77万辆,同比下降54.4%,长安马自达销量16.63万辆,同比下降13.4%;2)作为公司业绩主要来源的长安福特,旗下部分核心车型处于生命周期尾部,产品老化叠加车市走弱双重因素使得长安福特销量不断走低,2018Q1-Q4单季度销量增速分别为-35.0%、-43.6%、-59.6%、72.8%,长安福特销量的持续低迷是导致投资收益减少的主要原因;3)公司2018Q1-Q3单季度投资收益分别为11.48、2.14、-1.29亿元,我们预计Q4投资收益继续为负且亏损环比扩大。 长安福特新车周期助力业绩反转福特“中国2025计划”背景下,长安福特将进入一轮中长期的新车投放周期。从2018年下半年开始,福睿斯中期改款和福克斯全新换代均已先后上市,2019年将陆续迎来锐界中期改款和翼虎换代,四款车型销量占比达到长安福特的80%以上,短期内的恢复性增长可期。国产化方面,福特海外SUV车型探险者将于2019年下半年引进国内生产,高端品牌林肯也将于2019年开始陆续国产多款车型。我们认为当前长安福特处于销量底部,未来在新车型的带动下,核心车型销量增长空间较大,业绩有望迎来反转。 盈利预测和投资评级:维持买入评级上调公司2018/2019/2020 年EPS 至0.11/0.27/0.99 元,2019/2020 年对应当前股价PE 分别为65/27/7 倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;公司业绩低于预期的风险。

方案解析:1)交易方案:双汇发展向罗特克斯发行股份吸并双汇集团100%股权,交易完成后罗特克斯直接和间接持有双汇发展股权比例由73.25%增加至73.41%,提高了0.16pct;2)预估值及做价:双汇集团母公司预估值401.67亿元,其中双汇发展397.76亿元,双汇集团剩余资产预估值为3.91亿元;3)发行价格:市场参考价为定价基准日前60个交易日的公司股票交易均价,即22.59元/股,各方友好协商后发行价格为不低于市场参考价的90%,即20.34元/股。4)发行数量:双汇发展通过向交易对方新发行股份共计19.75亿股,本次交易后,双汇集团持有的双汇发展19.56亿股将被注销,实际新增股份1919万股;5)股份锁定期:罗特克斯所认购的上市公司新增股份自本次发行完成日起36个月内不得转让,原有的上市公司股份自本次发行结束之日起12个月内不得转让。 目的及影响:注入主业相关资产,治理结构不断优化。1)注入资产情况:除上市公司股票外,还有5个部分资产,即从事调味料业务的海樱公司49.7%股权;从事软件开发业务的软件公司51%股权;从事沼气发电业务的意科公司51%股权;双汇财务公司40%股权;双汇发展和双汇集团主要办公地点双汇大厦;2)主要目的:聚焦肉业主业、产业链整合,打造更具有核心竞争力的平台;更好落实上市公司战略,注入业务更好为主业提供支持和补充;进一步优化治理结构,精简组织架构;3)可能影响:本次注入资产均为盈利资产,预计并购完成后将对eps有一定增厚作用。 公司主业:屠宰长期受益于非洲猪瘟,肉制品结构调整不断推进。1)屠宰业务:短期来看,非洲猪瘟给公司屠宰业带来一定不确定性,2018年8月份以来,受非洲猪瘟影响,公司屠宰量有一定下滑,但2018年11月后国家加大行业整顿,规模化屠宰企业增速企稳;长期来看,非洲猪瘟将有利于行业集中度提升,公司有望从中收益。2)肉制品业务:2018年公司肉制品战略为“调结构”,即稳低温上高温,注重产品工业化发展。未来随着产品结构调整、渠道布局不断推进,肉制品业务预期稳健增长。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。暂不考虑吸收合并影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.54元、1.72元,对应PE分别为17X、16X、14X,公司为我国肉制品行业龙头,屠宰业务受益于行业集中度不断提升,肉制品调整不断推进,维持“买入”评级。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;商品安全问题;发行股份及吸收合并进度不及预期。

非制冷实力领先,核高基助力发展。公司主要从事红外产品的研发、生产和销售业务,产品涵盖非制冷红外焦平面探测器、红外热像仪以及热成像技术为核心的光电系统和巡检机器人等。在非制冷红外焦平面探测器领域,公司具备突出技术优势,先后承担国家十二五和十三五“核高基”重大专项,实力受到认可的同时,技术优势进一步强化。 军品采购恢复良好,民品拓展成果显现。随着军改进入尾声,军改的不利影响逐渐消除,2018年军品采购恢复良好,公司连续公告大额订单;民品领域,红外产品应用不断渗透,户外消费等新兴领域逐渐成为重要增量市场。军民领域同时向好,公司业绩大幅增长,2018年公司盈利0.45~0.54亿元,同比增长50%~80%。 军用需求持续向好,民用拓展前景广阔。军用领域,公司产品主要应用于红外导引头和光电吊舱等领域,在实战化练兵备战不断强化的背景下,导弹类产品消耗大幅增加,导引头等产品需求持续向好。民品领域,随着工艺的改进和成本的优化,红外产品成本不断降低,车载夜视、户外旅行等领域应用逐渐兴起,民品市场有望快速扩大。 盈利预测和投资评级:增持评级。军用领域受益实战化练兵备战,产品需求持续向好;民品领域,红外应用逐渐渗透,市场空间有望大幅扩展。预计2018-2020年归母净利润分别为0.52亿元、0.69亿元及0.89亿元,对应EPS分别为0.11元、0.15元及0.20元,对应当前股价PE分别为52倍、39倍以及30倍,给予增持评级。 风险提示:1)公司产品需求不及预期;2)民品拓展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

高分子材料抗老化助剂行业龙头,产能不断扩张,且进入核心大客户供应链,未来发展前景广阔。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头,主营业务包括抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品,公司产品进入包括巴斯夫、伊士曼、苏威和金发科技等在内的国内外行业龙头供应链,正逐步提高在客户采购中所占的份额。公司产能扩张持续,业绩高增长有保障。公司目前在天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海共4个生产基地,中卫基地“725装置”和“715装置”已开始试生产;中卫基地“724装置”即将建成和试生产;常山一期预计今年Q1可建成投产,届时总产能将达到4.79万吨/年。此外公司珠海一期6.5万吨项目预计今年底建成,到2020年公司抗老化剂产能有望超过11万吨,新增产能达产后,公司业绩有望高增长。 公司拟收购凯亚化工100%股权,完善产业链,进一步巩固抗老化剂龙头地位。凯亚化工主要从事HALS及中间体的生产、研发,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。公司可以迅速完善在HALS产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖,提升公司对全球客户端的市场供应能力。此外,凯亚化工业绩良好,2018年1-8月实现营收2.21亿元,净利润0.33亿元。且交易完成后,承诺2019~2021年扣非归母净利润分别不低于0.5、0.6、0.7亿元。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为高分子材料助剂行业龙头未来的发展,控股子公司扩产,下游客户需求增长将带动公司业绩发展进入上行通道,暂不考虑收购凯亚化工,预计2018~2020年EPS分别为1.06、1.42和1.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:扩建产能进度低于预期;下游客户需求低于预期;收购凯亚化工进度不及预期;汇兑损益的风险。

事件: 公司发布业绩预告:2018年度实现净利润为35.31~37.5亿元,同比下降8.94%-3.30%,归母利润下降主要是因上年同期处理普莱德股权投资收益。其中,扣非净利润为29.91~31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。对应2018年Q4扣非净利润为10.06~11.91亿元,环比2019Q3的12.88亿元同比下降21.89%~7.53%,业绩符合预期。 投资要点: 扣非净利润同比增长约30%,业绩符合预期:1)2018年度归母净利润下降的主要原因是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司的股权取得的处置收益影响。2)扣非净利润增长的主要原因是:a.随着新能源汽车行业快速发展,国内动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;b.公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;c.公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。3)我们判断公司2019Q4业绩环比下降主要受收入确认时点的影响。 行业景气上行,公司龙头地位稳固。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示,2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh,同比增长56.88%。其中12月装机量,高达13.36GWh,环比增长49.92%。我们判断,2019年的电动车销量在160万辆以上,同比增速高于30%;同时,单车平均带电量也会有所增长,对应的电池需求量的增速有望高于50%。而公司在国内依然能拔得头筹,预期市占率能稳定在40%左右。此外,公司积极开拓海外动力电池客户与储能业务,多线协同有望助推公司保持平稳、高速增长。 国内外客户快速推进,海外是发力重点。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品。在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得其多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。海外工厂落户德国图林根州,该工厂预计将于2021将计划投产,2022年达产后形成14GWh产能,贴近海外龙头车厂供货。公司有望受益于龙头车厂电动车扩张,强强联合,在全球份额进一步提升。 维持“增持”评级:公司作为动力电池的独角兽,在资源把控,供应链管理,产品品质,研发投入上均处于全球领先地位,并且海外客户拓展稳步推进,未来将持续受益于全球电动化的大趋势。预计公司2018-2020年EPS分别为1.68、2.12、2.63元,对应的PE分别为46、36、29倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期风险;产能投放进度低于预期。

业绩增长16%略超市场预期,众主业稳步推进:2018年公司各项业务齐发力,取得约3亿元的经营性利润的骄人战绩,实在难能可贵。从分产品来看, 1)锂离子电池化学品:受益于国内新能源汽车市场的持续增长,电解液销售订单持续增长,推动公司营业收入稳定增长,预期该业务利润约为0.9~1.0亿(其中包含翰康化工约3500~4000万)。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示,2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh,同比增长56.88%。其中12月装机量,高达13.36GWh,环比增长49.92%。未来伴随下游动力电池的旺盛需求,我们判断,公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点,未来三年该业务有望实现30%~40%的盈利复合增速。 2)电容器化学品:该业务是公司的现金牛传统业务,得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势,营收规模和利润水平均得到较大提升,预计利润额在6000~7000万,因受环保因素的制约,未来该项业务保持相对稳定。 3)有机氟化学品:公司于2015年收购海斯福布局氟化工业务,产品毛利率过去三年保持在45%以上,目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品,进一步拓展新的应用市场。因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,2018年同比实现了大幅增长,预计该业绩2018年利润为1.2~1.3亿。同时,子公司海斯福三期预期2019H1开始生产,子公司海德福规划投资10亿元建设年产1.5万吨高性能氟材料项目,一期预计2020Q4逐步投产,项目全部建成达产后,年均可实现营业收入18亿元,净利润约2.86亿元,未来三年该业务的盈利有望实现约30%年均复合增速。 4)半导体化学品:通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,销售额实现较快增长。同时,公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,规划一期于2020Q1投产,该业务未来几年步入高速成长期,由于基数较低,未来三年有望实现翻番增长,成为公司新的增长极。 逆市布局彰显信心。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局,打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台,取得丰硕成果。1)新型锂盐:2016年,子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI项目,现已经投产并取得客户良好反馈;2018年8月在湖南衡阳成立福邦孙公司,投资建设年产2400吨LiFSI项目,一期投资2亿元800吨产能预期2020Q3投产。2)新型添加剂:公司以2014年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台,在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3)高端电解液:公司于2017年与2018年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务,不断加快国际化步伐。4)子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业,并切入燃料电池材料产业,形成多业务之间协同。5)公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地,与国内外核心客户配套,彰显公司信心十足。 定增构筑护城河,夯实龙头地位:公司12月19日发布非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过10亿元,用于海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三期、福邦新型锂盐项目(一期)、波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)项目。公司此次拟非公开发行募资10亿元,加码5大项目的投资,主要集中在锂电池电解液的产能扩张,全球化布局,定增加码将利于巩固公司龙头地位。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为3.23/4.21/5.59亿元,eps为0.85/1.11/1.47元,对应PE分别为30/23/17倍(对应2019/01/25收盘价)。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品快速增长,结合当前电解液业务触底反转的良好局面,且股价处于历史估值区间底部,给予公司目标价33.3元,对应2019年30*PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。增发进度不及预期。