一期员工持股计划盈利颇丰,二期扩大规模动力更足:1)一期员工持股计划盈利颇丰:2015年12月3日,铁汉生态展开第一期员工持股计划,截止2016年3月3日,共买入公司股票1,409万股,交易均价为13.57元/股,除权后价格为9.05元/股,以当前市场价格13.28元/股计算,每股增值4.23元,上涨幅度为46.74%;2)二期扩大规模,激励更足:2017年2月9日,公司开始实施第二次员工持股计划,截止2017年6月30日,持股计划完成,累计买入公司股票6383万股,成交金额合计7.78亿元,占公司总股本的4.2%,成交均价为12.19元/股,第二期员工持股明显扩大规模,激励效果更足,体现公司信心更足。 股权激励提高积极性,长远发展得到保障:1)公司拟用于激励计划股票不超过股本总额的10%,即15197万股,且任何一名激励对象获得的股票总数不超过公司股本1%,激励对象为公司董事、高级管理人员和中高级管理人员以及核心技术人员;2)根据公司公告,股票期权费用的摊销对有效期内各年利润有所影响,但由此激发核心团队的积极性将带来公司业绩的提高高于费用的增加;3)我们认为在PPP和园林双景气的大环境下,公司在手订单充足且新订单不断落地,正是高速发展的黄金期,公司在当下时点推出推出股权激励计划提高员工的积极性,对长期发展或有显著积极作用。 订单继续爆发保障业绩高增,中报行情可期:1)公司2016年新签订单122亿(+260%),其中PPP项目76亿,占比达62%且进入财政部PPP库比例达70%,2017年至今已中标订单69.8亿(+48%),其中PPP项目共55.6亿,占比达77%且全部进入财政部PPP库,落地有保障;2)考虑到公司2016年至今新签订单的高速增长,今年中报业绩高增将是大概率事件,园林PPP复制去年中报行情值得期待。 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.45元目标价位,相当于30x17PE和17x18PE。

短期视角:叉车销量高增长与制造业扩张验证,经济复苏持续性超预期。今年前5月,叉车行业销量20.26万台,同比增长近34%;与此同时,6月制造业PMI为51.7%,连续11个月处于扩张区间,1-5月制造业收入同比增长13.2%。叉车销量高增长与制造业扩张相互印证,经济周期复苏持续性超预期,叉车行业全年销量偏乐观、预计将达到42-45万台,实现历史新高。 长期视角:制造业扩张与渗透率提升,叉车行业倍增可期。叉车作为物料搬运的主要工具,广泛应用于制造业各个领域,受下游制造业需求影响明显。1)制造业持续增长,2006至2016年间我国制造业收入持续增长,历时十年实现翻两番、达到104万亿元;2)叉车渗透率提升,人力成本与物流效率的上升促进了叉车的使用普及,2008年每亿元制造业收入对应叉车数量仅1.59台,至2016年达到2.31台,增长45%。我们测算至2020年叉车行业市场规模将达到530亿元(相比2016年增长60%),2025年达到约780亿元。 公司视角:龙头地位稳固,伴随行业成长。以2016年国内叉车行业总体销量看,公司市占率约为23%,居行业第一位置;在全球范围内公司排名第八位,是中国唯一进入前十的叉车企业(以2015年排名)。相对于挖机等大型工程机械,叉车制造壁垒不高,但要达到相当的规模则难度很大。安徽合力于十二五期间完成了产能扩张与遍布全国的经销商网络,叉车年产能超过10万台,在全国有24个省级营销机构和400余家销售服务网点,规模制造优势与完善的销售网络使公司能够长期保持市场龙头地位。 我们预测公司2017-2019年营业收入分别为73/82/91亿元,分别同比增长17.4%/12.6%/11.1%;归母净利润501/560/615百万元,分别同比增长26.7%/11.8%/9.8%;EPS分别为0.81/0.91/1.0元,对应PE分别为16.6/14.9/13.5倍。 我们认为随着制造业规模增长与叉车渗透率的提高,叉车行业市场规模仍将保持增长、空间倍增可期;公司作为行业龙头,竞争优势明显、市场份额稳定,中期合理市值120-130亿元(当前83亿)。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价17.8~19.5元。

投资逻辑 公司是缝制机械行业龙头,份额扩张进入快速增长期。杰克股份是国内缝制机械行业代表企业,主要生产工业缝纫机和裁床,市场份额国内第一,全球第三,并连续6年全球行业销量第一,连续8年行业出口销量第一。公司高利润裁床业务持续扩张,特种机业务稳步上升,产品供不应求,工业缝纫机中智能化产品比例持续提升,顺应下游服装行业对缝纫机智能化的需求。2016年,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.2亿元,同比增长29.6%。进入2017,公司业绩再上台阶,2017Q1公司营业收入同比上涨37.5%,归母净利润同比增长53.46%。 受益于行业集中度提升,进一步巩固行业龙头地位。杰克股份近年来收入增长加速,在缝制机械行业中市场份额由2013年的9.34%提高到2016年的11.79%。一方面是受益于下游服装行业向南亚、东南亚迁移,加之公司覆盖全面的经销商布局,使得境外收入持续提升,能够在行业景气度下降的情况下取得优良业绩;同时,随着精益生产的推进和市场占有率的提升,公司规模效益显现。未来受到下游服装行业对智能化机电一体设备需求扩大、工业缝纫机产品结构调整和行业升级的影响,行业将迎来一轮洗牌,研发生产能力低下的中小企业将被淘汰出局,优势资源向龙头企业靠拢,行业集中度将持续提高。公司近年来投入大量人力物力进行智能化缝制设备研发,研发人员占员工总数14.21%,2016年投入研发费用9000万元,占营业收入4.87%。同时,公司募投项目将使产能翻番,并完善国内外经销商网络,有望在行业集中度提升的浪潮中扩大市场份额,进一步巩固龙头优势地位。 裁床业务实现国产化,产品放量支撑业绩增长。公司2009年收购德国奔马,拓展了缝前设备裁床和铺布机,自此裁床业务成为公司继工业缝纫机外的另一大主营业务。2016年裁床业务实现销售收入3.6亿元,占营收19.6%,毛利率高达43.27%。公司自收购德国奔马后,不断推进裁床国产化,2010年公司在临海成立国内全资子公司拓卡奔马,推进部件采购国产化、降低零部件成本,随着销量的大幅增长,形成规模效应,使得产品成本不断降低,裁床均价从2013年的85万元/台将至2016年的62万元/台,毛利率提升至43.27%。随着募投产项目的推进,裁床业务将实现产能翻倍,有望成为公司业绩的主要增长点。 拓展上游电机电控,提升核心部件自给率。公司2014年收购浙江众邦电机,提升机电一体化设备核心零部件伺服电机和电控系统的自给能力。电脑控制和伺服电机自给率从2013年的30.24%提高到2016年的67.87%。随着自给率的提高,电机电控作为智能化缝纫机的重要零部件在生产成本中所占比例由16%降至10%。 发布员工持股计划,职业经理人管理制度完善,业绩增长确定性强。公司较早引进职业经理人进行管理,拥有多位技术背景雄厚、行业经验丰富的管理人员。公司5月发布员工持股计划,拟筹集资金总额不超过3.3亿元,参与人员包括公司核心管理人员及研发、营销、生产骨干员工,体现对公司业绩增长的信心。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入为23.9/29.8/34.9亿元,分别同比增长29%/25%/17%;归母净利润分别为2.95/3.69/4.27亿元,分别同比增长34%/25%/16%;EPS分别为1.43/1.79/2.07元,对应PE分别为28/22/19倍。 投资建议 我们认为缝制机械下游纺织服装行业需求回暖,行业产品升级、集中度逐渐提升,公司产品及销售网络布局完善,作为龙头有望不断扩张市场份额;公司裁床业务国产化成效明显、规模持续扩张,毛利稳定上升,未来有望成为增长点;公司拓展上游电机电控,提升自给率、降低成本,竞争实力进一步增强。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为47-50元。 风险提示 下游纺织服装行业景气度下降,缝制机械行业市场竞争加剧。

发改委于近日发布通知,2017年8月1日起将降低增值税税控系统产品及维护服务价格,增值税防伪税控系统专用设备整体销售价格将从720元降低到300元;服务费将从每户每年330元降低到280元;税控系统产品购买和技术维护服务费用依旧采取纳税额抵减方式。 本次调价主要影响新售终端,对今年业绩影响有限:目前,一般纳税人营改增已经基本完成,针对一般纳税人市场的新增销售主要为新设商户和存量盘更新,该部分业务今年整体占比较小;今年服务费将成为主要利润来源,本次下调比例为15%,考虑到上市公司在各地服务运营子公司股权占比为30%左右,我们测算本次调价对税控业务板块整体利润影响为10%以内。 调价旨在扩大用户,下半年税控业务仍看好:目前我国税控设备及服务费仍采取国家及发改委定价机制。回顾历史,每一轮的税控终端定价均考虑了用户基数及规模效应后予以相应降价,且每一轮税控设备的重新定价都伴随着用户数量的大幅增长。因此我们预计,此轮的调价极有可能是为下半年的小规模纳税人起征做铺垫。根据此前的国家税务总局公告2016年第23号文规定,小规模纳税人免征优惠政策将于2017年12月31日结束,我们认为,税控终端的需求将伴随小规模纳税人的起征产生新一轮增量爆发,公司作为行业内税控终端的寡头供应商,有望获得直接受益。 互联网经济带来新业态,用户基数扩大利好增值服务发展:公司正在积极拓展电子发票业务及各项税控增值服务。我们认为,随着互联网经济的持续发展,线上交易、无纸化办公等新趋势将会催生各种与税控紧密相关的新业态。在电子发票领域,公司已成功入围国内两家电信运营商,且与国内著名第三方支付企业达成合作并步入市场推广。在增值业务方面,公司正针对不同规模种类的客户积极探索各项税控增值服务,未来将有望协助相应第三方完成基于各类操作系统的支付、会员管理、生活服务业收银、订单管理等相关业务。我们认为,未来用户规模、种类的不断扩大将为公司税控增值业务带来广阔的发展空间,高附加值的增值服务将成为公司税控板块持续增长的强劲动力。 各项业务朝气蓬勃,布局军工信息化大有可为:在税控业务之外,公司在军工、智慧城市等多方面均形成了稳健的业务布局,将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。目前,公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局,未来将由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商向军规信息化综合方案提供商的角色不断迈进。公司已有多个项目成功中标“十三五”预研项目或走向推广应用,“十三五”期间发力可期。 预计此轮调价将在短期内对公司税控业务营收造成一定影响,主要将体现在下半年新增税控终端单价下滑,但预计新增销量相应上升将缓和单价下跌影响,此外税控维护费预收款机制也是公司今年业绩的有力保障。我们适当调整对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司整体营业收入为35.31/62.91/73.47亿元,同比增速61.32%/78.18%/16.78%;归母净利润6.83/13.15/19.26亿元,同比增速81.12%/92.46%/46.44%。 公司当前股价对应27X17PE和14X18PE。我们认为,税控终端降价新政对公司的短期影响被市场过分解读,公司长期成长逻辑未变。我们维持公司“买入”评级,维持6-12个月目标价32元。

半年报业绩预告低于预期。我们判断主要有以下几个原因: 非经常性层面,今年获得的政府补助较去年同期少4500万元左右,如剔除这个因素,上半年公司利润增速预计在20%以上。 二季度单季扣除政府补助后利润预计在1.47~2.09亿元之间,同比增速约在-11%~26%之间,增速环比明显下滑。 经营层面主要原因是血制品销售不达预期,我们判断可能是白蛋白影响较大,同时静丙销售也有一定压力。在一季报跟踪中我们有分析公司存货和应收账款的增加,以及人白的渠道压力。从目前情况看,压力影响超预期地在二季度开始体现。 当前对血制品行业的观点:在一季度公司点评《行业逐步告别量价齐升,龙头成长稳健不改长期乐观》中,我们提出了血制品行业逻辑的更新观点。我们认为: 随着采浆量的不断提升,血制品行业正在告别量价齐升、小厂都可以凭借人白静丙等小品种丰衣足食的时代。 由于血制品来源于采浆,且我国血制品行业过去较长时期缺乏影响重大的新品种和新需求,我们认为这个行业既有成长属性(社会卫生开支的增加和患者对血液制品的需求增长),又有周期属性(需求和供应周期性的消长),未来周期属性将会进一步凸显。 在品种结构方面,凝血因子类目前缺口仍然较大,短时间供需难以逆转,依然会保持旺盛;但作为我国血制品最大品种的人白随着采浆上升和进口血制品的大量涌入,可能率先出现过剩;静丙的销售需要血制品企业更大力度的推广和销售行为,需要时间。 行业进入新常态,龙头公司依然有长线价值:在新的行业环境下,血制品企业一方面需要提高销售能力,加强渠道建设和市场推广,更好把握刚性需求;另一方面需要丰富产品数量、提高产率得率、创造新的需求。在这种要求下,龙头企业拥有最佳的经营效率和抗风险能力。在血制品依然刚性稳定增长的需求环境下,龙头公司将穿越周期,保持稳定增长,并有望对小企业实现整合。我们继续看好血制品行业长期的资源属性价值。 疫苗和单抗业务不断发展,为未来储备潜力:随着国内疫苗行业的复苏,新流通秩序的建立,以及公司疫苗布局效果的逐渐显现,我们预计公司疫苗业务将逐步减亏乃至扭亏为盈,减小对业绩的拖累;公司参股华兰基因布局单抗等重组蛋白业务战略坚定、布局力度大、软硬件条件国内一流,品种梯队合理,是公司未来把握生物医药行业发展方向的重要筹码。 盈利预测 考虑到当前血制品渠道压力,我们预测公司2017-2019年EPS为0.99,1.18,1.42元,同比增长18%,19%,20% n 在行业新常态下,公司作为行业龙头,经营稳健,仍然具备长线价值,给予“增持”评级。 风险提示: 血制品供需关系进一步恶化;存货和应收账款对现金流的压力。

事件 7月5日下午,公司对外发布调价函:因近期市场情况,公司氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张。公司价格委员会决定自即日起,氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 经营分析 公司是行业龙头企业,氯化法技术领先:公司钛白粉产能高达56万吨(其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨),是亚洲第一、全球第四的龙头企业。全国4家氯化法钛白粉企业的产量合计为10.54万吨,占全行业总产量的4.1%。公司在在已经建成6万吨氯化法生产线基础上,预留了新的生产线建设用地。 氯化法性价比优势显现,高端产品进口替代空间大:氯化法钛白粉是国际公认的新一代先进技术,目前钛白粉中60%为氯化法产品,但主要集中在欧美发达国家。氯化法生产的钛白粉产品产量和质量稳步提升,得到国际行业大客户认可。国内氯化法钛白粉具有价格优势,未来会进一步扩大氯化法产能占比。 钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 硫酸法钛白粉未来仍有提价空间:硫酸法钛白粉价格已经沉寂了一段时间,我们认为接下来可能会有一到两次提价,主要原因有:1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。 风险提示 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。

乐普医疗基层介入中心,心内科产品基层销售超预期:近日,我们走访了乐普医疗基层导管室,认为乐普医疗在基层导管室的建设超出预期。公司目前在基层介入中心的产品包括心血管支架、球囊、导管导丝、血管造影仪、氯吡格雷、阿托伐他汀、缬沙坦、氨氯地平等,涵盖心血管介入治疗所需的高值耗材、影像设备和药品。 现有支架占据业内重要地位,可降解支架有望为国产首家上市:公司现有支架产品占支架市场17%的份额,仅次于微创,载体可降解支架Nano放量迅速,新一代生物可降解支架有望在明年下半年首家上市。PCI手术增速仍有15%左右,我们看好未来新一代支架的替代空间。 公司氯吡格雷新一轮招标抢占市场趋势明显:上一轮招标,公司仅有北京、山东、四川、海南、甘肃、青海六个省份中标;而2015~2017年,公司新中标14个省份,为参与者中最具潜力的公司。目前氯吡格雷正在进行生物等效性试验,有望借助仿制药一致性评价机遇实现更快发展。随着降低药占比等指标的推行,氯吡格雷的进口替代速度可能超市场预期。 公司阿托伐他汀借助本轮招标迅速放量:公司的阿托伐他汀目前市场占有率低、但增速最快,产品2013年上市、几乎没有赶上上一轮招标,新一轮招标公司中标20个省份,是公司未来三年最具发展潜力的产品。 双腔起搏器、封堵器、心脏瓣膜等高值植入耗材领跑行业:公司在结构性心脏病和心律失常领域的布局均走在业内前列。去年10月份国内首家获批双腔起搏器,今年上市销售,预计明年、后年将给上市公司器械板块业绩带来明显拉动作用;先心病封堵器产品占据行业主导地位,左心耳封堵器产品在积极研发中;心脏瓣膜行业随着老龄化加剧未来亦会很大增长空间。 通过并购,切入吻合器等外科手术器械和慢性肾病领域:公司通过并购宁波秉琨、睿健医疗,进入吻合器等外壳手术器械和血液透析领域。 打通检测到治疗,重点布局IVD领域:通过不断的并购整合,公司形成了IVD领域的全产品布局。POCT,公司以心脏标志物为主;血液检测以西芬斯血栓弹力图为突破口,带动血型等其他产品;生化覆盖了主流的12大类83项检测;酶免以广谱的术前8项和优生优育(Torch)为重点;化学发光将覆盖心脏标志物、肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素检测等细分领域;分子诊断以精准用药、无创产筛为突破口,重点布局心血管和肿瘤基因检测;质谱以新生儿遗传代谢为突破,推动质谱在临床检测的广泛运用。旨在通过IVD平台布局,打通检测到治疗领域。布局线上、线下医疗服务体系,打造心血管闭环式服务公司:公司通过加强基层导管室合作共建,收购线下心血管专科医院,探索远程医疗、网络医疗等模式,打造心血管闭环式服务公司。 我们预计公司2017年-2019年归属母公司净利润分别为8.9亿、11.5亿、15.3亿,对应EPS分别为0.5元、0.65元、0.86元,给予“增持”评级。

受益于清洁采暖政策,壁挂炉订单持续爆发。受益于北方地区清洁采暖政策持续推动,以及财政补贴支持,公司迪森家居壁挂炉业务迎来爆发式增长。二季度公司销售C端小松鼠壁挂炉77025台,环比增长95.6%,上半年合计销售116413台,接近去年全年销售量138703台,同比增长约180%。在清洁采暖政策的推动下,预计到2020年,全国壁挂炉总需求量达到2500万台,平均每年新增600万台,未来公司C端业务有望持续高速增长。 受益于天然气行业复苏和分布式能源的快速发展,B端运营订单放量。公司17年2季度新签订B端运营订单11个,折合蒸吨154吨,上半年合计订单12个,折合蒸吨171吨,订单数同比增长140%。上半年湖北老河口天然气供热项目等陆续落地。公司在天然气分布式以及生物质供热方面的提早布局以及公司“综合清洁能源服务商”的发展战略,深度契合国家“煤改气”政策和天然气普及需求。 “煤改气”政策大力推进,燃气锅炉需求旺盛。据十二届人大第五次会议政府工作报告,北方地区要全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。各省市也推出政策要求建成区外10蒸吨,建成区内35蒸吨以下燃煤锅炉进行关停和改造。受益于“煤改气”政策持续推进,公司燃气锅炉需求旺盛。二季度公司签订B端燃气锅炉新订单238台,环比增长143%,实际销售171台,同比增长50%,环比增长55%。 投资建议 公司顺应能源发展方向,积极布局“煤改气”区域内天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉市场。受益于北方地区清洁取暖政策推动,公司小松鼠壁挂炉销量爆发性增长。同时,公司通过外延并购逐步打造成“清洁能源综合服务商”与“智慧能源运营平台”,看好公司持续成长性。 公司半年业绩预告提示公司上半年归母净利润0.74-0.87亿元,同比增长70-100%。考虑到公司二季度壁挂炉销量超预期增长,预计公司上半年业绩可能接近或超过盈利预测的上限。预计公司2017-2019年归母净利润2.10、2.82、3.47亿元,摊薄EPS为0.58、0.78、0.96元,对应PE分别为33、24、20倍。 风险提示 行业改革不及预期;公司面临竞争加剧,订单落地不及预期。

投资逻辑 积极通过并购,推行热电联产模式,收购项目盈利大幅改善。公司从2012年开始利用自有现金不断收购,通过对收购后的项目加强管理,收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升,东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017年刚刚收购常安南通项目并正在积极建设,基于公司强大盈利能力,预计南通项目将大幅度助力业绩增长。 围绕“热电联产模式”,正确调整业务结构,毛利润率提升至20.48%。公司调整产业结构,提高高毛利润率热电联产业务占比,降低煤炭、冷轧模板业务占比,使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升(2014-2016年毛利润率分别为11.02%、15.94%、20.48%)。净利率从2014年的5.86%提升至2016年的11.41%。预计2017年的毛利率进一步提升至23%,净利润率上升至12%。 富阳本部地区市场理顺,蒸汽价格回调空间为40-50元/吨,将提升近3亿效益。公司收购清园生态园区之后,理顺富阳本部市场,富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,蒸汽的价格有望回升40-50元/吨,按照产能600万吨/年估算,将获益2.4亿元-3亿元。 公司换帅注入新鲜活力,股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰先生于2016年接任公司董事长,为公司管理层注入新鲜活力。公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份,合计金额超过8000万元,且员工增持股份拟募资超5000万元,支持公司对收购及扩建项目,助力公司业绩增长。公司重视环保技术研发,与浙江大学等机构合作研发新环保技术。 投资建议 公司现有项目产能继续扩大、产能利用率提升,以及供热价格上涨三因素将促带动公司2017 年业绩大幅增长;公司在手现金充沛,资产负债率低,预计将持续并购;同时积极研发新技术、储备新环保业务。 估值 预计公司17/18/19年将实现归属母公司净利润为4.4/5.7/6.9亿元,目前股价对应17/18/19年PE 21x/17x/14x。鉴于公司业绩持续高增长,给予“买入”评级。

常州一期项目产能释放,盈利超出预期:公司常州一期项目2015年底投产,各类保护膜、胶带产品先后被三星、富士康、TCL等公司选用,工艺水平和良率逐步提升。2016年上半年仍处于过渡期,2017年上半年产能逐步释放,营业收入同比增长约150%,出货量及利润率均超出年初预算。 净化工程业务转向医疗行业,盈利能力变强:2017年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率维持了较高水平。 显示业务迅速发展,TAC膜进口替代空间广阔:TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。新纶科技TAC项目依托日本东山的合作协议,未来有望成为我国领先的TAC膜生产者。根据我们预测,2018年全球及中国TAC在LCD领域需求量将达到13亿平方米和3.6亿平方米。与需求量对应,预计至2018年,全球及国内市场规模将达到37.2亿美元和10.5亿美元。 切入铝塑膜制造领域创造新盈利点:铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。公司通过对T&T铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购,在日本技术协助下将迅速实现国产化,市场前景十分广阔。 投资建议 考虑到公司新材料业务产能释放进度与盈利持续超预期,我们上调对公司的盈利预测,我们预计公司2017、2018、2019年摊薄后EPS分别为0.32元、0.44元、0.68元,对应当前股价为59倍、43倍、27倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示 新材料业务推广低于预期。

收购立芯科技,实现安防与物联网融合。立芯科技致力于提供物联网行业解决方案、工业4.0以及高品质RFID产品设计制造服务,为国家高新技术企业,承担了国家创新基金、浙江省领军计划等研发创新项目,入选美国红鲱鱼私营科技企业全球百强、获得了浙江省成长性科技型百强企业等殊荣。公司拥有业内领先的芯片倒封装产线以及宁波、深圳两个研发制造基地,芯片年出货量在1亿片以上,排名国内前五位,技术与产能均处领先地位。收购立芯科技,充分体现了公司切入物联网以丰富安防人工智能平台的构建、综合解决方案的提供的战略意图。能够快速切入物联网领域,在立芯科技现有产品、服务的基础上,将多年累计的视频结构化、智能识别、多维度视频计算存储资源管理等核心技术及经验,快速地对接到物联网领域,从而提供更有竞争力的智能安防解决方案,更好地服务客户需求。 收购摄像机厂商,从安防软件管理平台走向整体解决方案。公司是国内视频监控管理平台领域龙头厂商,市占率排名第二,收购摄像机厂商一方面能够进入摄像机这一安防行业规模最大的市场,拓展公司成长天花板,另一方面公司将为摄像机业务带来大量现有客户,同时公司收购摄像机厂商后能够为用户提供安防整体的解决方案,提升公司整体竞争力,有望在未来竞争中逐渐提升自身在整体安防行业的竞争力与市占率水平。 大手笔布局人工智能,实现从安防到人工智能脱变。公司在人工智能布局是以深网视界与物灵科技两家公司为主体。深网视界主要开展安防领域深度学习的视频智能分析技术的研发和应用,在人脸识别、人群分析等领域技术实力达到国际先进水平,在安防产业智能化升级背景下,为母公司提供领先的人工智能技术支持,将有力地提升公司智能监控产品的竞争力。物灵科技致力于通过整合母公司计算机视觉技术、自身自然语言处理技术以及外部资源,布局面向C端的人工智能产品,其中参股JiBO7.7%股权布局情感机器人,Kninghtscope5.98%股权布局安保机器人,未来其他面向C端的产品也将逐渐发布。公司16年研发投入2个亿,相比15年增长90%,其中增长主要来自人工智能领域的投入,在人工智能领域的高投入以及全面的业务布局,也使得公司有望从安防厂商向人工智能厂商转变,打开公司成长空间。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.51/0.67元/0.90元,对应PE分别为36/27/20倍。考虑到公司安防业务能够继续实现高增长,人工智能布局加速推进,给予公司“增持”评级。

研运一体,流量运营核心优势凸显:公司是以发行和运营为核心竞争力的企业,在流量运营上具有一定的优势,通过对外部流量的大规模采买和精细化的运营,提高了游戏玩家和研发商的对接效率。公司通过优秀的发行能力,把游戏发送到特定的目标人群,实现精准营销,将游戏的运营周期和流水发挥到平均水平以上。 页游行业龙头,研发第一,发行第二,可贡献稳定现金流和利润:2016年公司运营平台和研发商开服数量均排名第一,公司自主研发的《传奇霸业》和《大天使之剑》在发售两年多以后依然表现抢眼,《传奇霸业》连续两年排名页游开服数量第一,15年和16年流水分别为15亿和12亿元。根据易观千帆数据显示,截止到2016年三季度,三七互娱作为页游研发商的市场份额10.5%,排名第一。而作为页游的发行运营商市场份额达到13.4%,仅次于腾讯游戏,排名第二。 手游业务后来居上,新品蓄势待发:2017年下半年,公司将推出几款重磅手游大作,包括《择天记》、《传奇霸业》、《武易》等,前两款均由腾讯发行。我们认为,在原有精品手游延续良好表现的情况下,新推出的手游产品均为大IP+大制作+顶级渠道发行,有望流水超预期,增厚未来两年的业绩水平。 积极实施全球化战略,拓展海外市场收入:公司旗下的37GAMES已经覆盖110多个国家,平台的注册用户已经超过6500万。去年公司海外手游市场处于开拓期,公司海外手机游戏业务实现最高月流水超过9,000万元,营收实现7.14亿元,占比为14.24%。手游出海行业正当红利期,2017年公司将加大海外手机游戏发行投入,海外扩张值得期待。 我们预测2017-2019年,公司预计总营业收入分别为78.64亿元、96.20亿元和112.56亿元,预计归母净利润分别为18.85亿元、21.65亿元和25.28亿元;按照最新摊薄后股本计算,2017-2019年对应EPS分别为0.87元、1.00元和1.17元。 考虑到公司游戏新品近期上线流水可能超预期,上半年利润预增在68.72%-81.07%,我们按照18年EPS整体给32倍PE,对应17年目标价32.5元,首次覆盖评级为“买入”。

公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司获得首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,日上免税行(中国)有限公司为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人,该轮经营期限为8年。 中国免税品(集团)有限责任公司以人民币3,882万元收购日上免税行(上海)有限公司和日上免税行集团有限公司合计持有的日上免税行(中国)有限公司51%的股权。 公司中标首都机场两个标段的经营权,中标结果基本符合预期:北京首都机场的招标情况经过一波三折后结果基本上符合市场预期,首都机场的两个标段分别由中免及公司所收购的日上免税行(中国)来经营。但首年保底租赁费用以及提成比例相对较高,T2的首年保底租赁费用及提升比例分别为8.3亿元及47.5%,T3分别为22亿及43.5%。北京首都机场2016年实现免税销售额44.27亿元,按照每年10%的增长率预计2018年免税销售收入约为54亿元,T2:T3的销售额占比为1:3,T2及T3的免税销售额分别为13.5亿元、40.5亿元。根据招标公告首年保底租赁费用为30.3亿元,按照毛利率55%来算,2018年公司经营首都机场预计亏损2.58亿元,未来将通过毛利率的提升来实现业绩增厚。 以3883万元收购日上免税行(中国)51%的股权:从工商信息变更到正式公告收购方案,公司将从下半年开始并表日上免税行(中国)。日上免税行(中国)2016年实现营收44.27亿元,实现净利润3.77亿元,按照10%增长率测算2017年下半年的业绩并表能够增厚公司业绩1.06亿元,同此次收购将能够合并日上免税行的采购渠道,实现毛利率从45%到55%的提升。同时2018年3月日上免税行的上海机场免税经营权到期,有望延续北京首都机场的合作模式。 对中免集团的整体毛利率高低形成影响的是两个因素:1)从品牌商的拿货成本,2)商品的库存周转和打折幅度。从拿货成本角度看,免税商品的品类上分为烟酒(包括国产烟、国产酒、进口烟,进口酒),香化,精品(时尚箱包),食品/纪念品等。烟酒类特别是国产烟酒受制于统一管控和高端产品价格垄断,中免集团基本上没有价格谈判优势,因此毛利率改善的幅度有限,而进口烟酒的销量比例依然过低,毛利率可上升但是对整体毛利率提升的浮动不大。香化类的成本渠道相对市场化,品牌商随着销量增加能够降低进货成本,同时国旅收购北京日上后可共享日上的进货渠道,可对品牌商形成统一议价能能力,因此在现有基础上可改善的空间较大。从商品的周转和打折幅度来看,以三亚店为例,通过对品类进行调整提升周转率,减少因过季带来的打折。整体来看来,看好中免集团从目前45%的毛利率逐步提升至55%的长期逻辑。 公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2017年1-4月份,海南离岛免税商品销售额为31.76亿元/+20.5%,购物人次88万人次/+24.7%,人均消费为3609元/人。其中三亚海棠湾免税店占比70%左右,预计海棠湾免税店上半年的免税销售额能够达到30%左右。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时收购日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。 在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为24.99/32.52/39.85亿元,增长幅度为38%/30%/23%,EPS为1.28/1.67/2.04元,目前股价对应PE为24/18/15倍,维持买入评级。

半年已签6.43亿,全年总量或超预期:1)公司上半年累计签订技术授权协议共18单,一共收取资源使用费6.43亿,其中1-6月份分别签订1/1/5/5/2/4单,去年同期签订12单共4.0亿,同比增长60.75%;2)2016年上下半年分别签订12/17单,按照同样的比例计算,公司2017年全年或签定43单技术授权协议,按照一单3500万计算将收取超过15亿的资源使用费。 技术授权铺开有望带来品牌优势,长期来看盈利手段丰富:1)公司技术授权商业模式具有先发优势、实践经验、专利池保护三大壁垒,且随着公司技术授权协议的不断签订,有望树立品牌优势,带来公司中长期的竞争优势;2)技术使用费用和股权收益带来长期盈利模式:技术授权合同中均有合作商每开发1平米需要向公司支付5-8元的使用费用的协议,该费用将与合作商同时确认收入,随着合作商不断开发新项目以及合作商数量的增加,该部分收入将为公司提供长期盈利点,同时公司在和合作商合资成立的钢构厂中,公司占据10%-20%左右的股权,随着合资钢构厂的盈利,有望给公司贡献长期股权投资收益。 多重利好促中报或超预期,当下仍可积极布局:1)按照90%的毛利率计算(2016年报数据),上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润,去年中报净利润2.22亿,今年业绩继续爆发几成定数;2)去年技术授权共收取9.78亿费用但年报仅确认9.15亿,仍有6500万将在今年确认或成超预期因素,同时去年中报管理费用2.3亿(+36%),主要因股权激励股份支付所致,今年中报管理费用有望大幅下降;3)根据我们调研的情况,在市场集中度提高和钢价保持相对稳定的情况下,传统钢结构行业有所回暖(东南网架/鸿路钢构中报预增50-100%/10%-40%),市场对公司业绩的预期通常只考虑了技术授权贡献业绩,半年报主营业务或将贡献超预期业绩;4)公司2016年中报业绩高增683%,自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%,今年中报行情同样值得期待。 我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。

董事长增持彰显增长信心,员工激励稳步进行:1)董事长增持彰显信心:董事长杨卫东出资1081.06万元通过二级市场增持34万股,成交均价为31.80元/股;董事长上任半年即展开增持行动,看好公司良性发展;2)员工激励计划同步进行:①.5月11日,公司授予142人351.76万股限制性股票,授予价格17.42元/股,股东利益和管理者利益有机结合,利于调动员工积极性,达到资源利用和增长机会最大化;②.股权激励限售股解锁条件为:2017/2018/2019年净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,未来业绩高增得到保障。 立足江苏坐望西北,新疆基建爆发助力业绩增长:1)江苏基建方兴未艾,设计市场仍广阔:江苏省内预建铁路“市市通”,公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里、桥梁800座,港口投资计划完成580亿(2020年前),城市管廊将达300公里(2020年),基建市场广阔,设计市场空间大;2)布局西部,分享新疆基建爆发“大蛋糕”:公司积极布局西部区域,2015年耗资3亿元完成对宁夏公路院收购,加强西部区域经营,2017年《西部大开发“十三五”规划》基建成重头戏,受益2017年新疆“力争固投1.5万亿”。 订单充足新市场成新增长极,业绩持续高增可期:1)公司16年新签订单翻番达39.5亿(15年为18.6亿),今年业绩高增有保障;2)省外业务成新增长极:16年公司新签省外订单金额达14.9亿占比达37.72%(比去年增加3.74%);2)开拓新市场铁路专业签3.45亿订单,进军高度垄断铁路设计领域,且PPP/EPC成就业务新突破:承接8.7亿EPC项目,在河南、黑龙江等地成功运作公路PPP项目;3)公司在2016年年报中提出计划17年实现订单/营收增长20%-40%/20%-50%,业绩持续高增可期。 我们预测公司17/18年营收24.4/30.8亿,净利润2.9/3.8亿,给定目标价46.2-52.8元,对应17年的PE估值分别为33-38倍。