投资要点: 2011年,公司实现营业收入57.51亿元,同比增长16.5%;营业利润[Table_Summary]3.1亿元,同比下降23.9%;净利润为4.17亿元,同比下降14.0%,对应EPS为0.34元;扣非净利润为2.87亿元,同比下降19.7%。 国际软件业务稳健增长。2011年,公司软件及系统集成业务营收增长24.6%,占到营收的86%。其中,国际软件业务实现收入3.1亿美元,增长23.0%,占到总营收的34.5%;医疗系统业务收入增长1%。 在国内解决方案业务领域,公司继续加强政府、电信、金融等行业的核心业务竞争力,通过收购望海康信及设立熙康子公司加强医疗行业竞争力,并通过承建车联网管理平台、食品质量溯源系统等方式积极开展新业务,实现稳健增长。 人力成本提升,综合毛利率下降。2011年,公司继续实施薪酬改善计划造成人力成本上升,软件与系统集成业务毛利率下降2个百分点,而医疗系统业务毛利率上升2个百分点,综合毛利率下降1个百分点至30.4%。 2011年,公司财务费用增加2401万,而销售费用和管理费用分别同比增长27.1%和14.9%,三者合计占营收比例提升1个百分点至23.3%。截至2011年底,员工总数为20121人,同比增长15.9%。 2012年有望重回增长。公司计划12年实现营收69亿元,营业成本48亿元。增长20%,而期间费用16亿元,同比增长19.3%。基于收入与费用匹配情况,我们判断公司12年业绩有望重回增长。 我们预期公司2012-2014年销售收入分别为69.45亿元、83.42亿元、99.64亿元;净利润分别为5.29亿元、6.61亿元、8.23亿元;对应EPS分别为0.43元、0.54元、0.67元。

11年EPS1.10元,净利润65亿,同比增33%。每股净资产5.93元,10转2派2.15元。营业收入470亿,增31%;毛利率37.2%,净利率13.9%,升3.1、0.2个百分点;期间费用率5.1%,增1.6个百分点。 11年销售面积651万方,略降6%;销售金额732亿元,增11%;销售均价11263元,增17%。公司贯彻了以销售为首要考核目标,全年可售货量去化率达到68%。进入12年后,公司继续保持积极销售态度,开展了全国性促销活动,新推货量当月去化率超过65%。 全年新开工1503万方、竣工565万方、年末在建面积2324万方,新增土地储备权益面积677万方,金额175亿,楼面地价2582元。 年末现金181.5亿,资产负债率78.4%,真实资产负债率42.1%,净负债率141.9%,财务具备安全边际。具备出色的银行融资能力是公司的传统优势,报告期末长期借款占有息负债的比重高达78.2%,与此对应的是相比同业公司拥有更低的融资成本和较好的资金安全性。 普通住宅占比75%以上,显著受益首套房信贷持续放松。11年销售中144平米以下普通住宅成交套数占比达90%,我们估算公司现有产品结构中普通住宅约占75%,商业项目占15%,高端产品和大户型仅占10%左右,将显著受益刚需回暖和首套房信贷政策持续放松。 年底预收账款709亿元,已锁定12年全年业绩,锁定排行业前列。 预计12、13年EPS1.41元、1.81元,NAV18.5元,较股价折让38%。作为高周转代表龙头,公司储备丰富,产品结构合理,营销能力卓越,在强调刚需及改善型需求复苏的12年公司的销售最具爆发性,加之股权激励打破央企薪酬瓶颈,我们看好公司业绩持续成长性,维持增持评级及目标价14元。

11年实现基本每股收益0.23元,净利润4.22亿,同比减26.8%。营业收入55.41亿元,同比增101.9%。ROE9.5%,略降,期末每股净资产2.46元。公司拟每10股派0.3元。 期内住宅销售成绩亮丽,业绩锁定性良好。全年实现销售金额74.47亿,销售面积45.93万方,分别同比增127.8%、211.2%。期末已售未结面积47.1万方,预收账款57亿,已锁定12年预测收入超90%。 由于主要结算项目公司权益占比相对较低,导致11年净利润并未随营收的大幅增长而增长。毛利率40.6%,较去年下降6.3个百分点。 12年计划新开工大幅缩减51%,放缓别墅项目开发,调整产品供应结构,集中资源推进重点项目。住宅计划新开工50.32万方,集中在北京祥云国际、杭州方圆府、天津中粮大道、长沙北纬28度等项目。 项目储备丰富。期末公司在建拟建项目19个,权益建面599万方。11年新增住宅地产项目3个,占地104.88万方,建面135.6万方。 公司产品线丰富成熟,具备协同拿地优势。城市布局已达10个,涵盖一、二、三线。现有大悦城为品牌的城市综合体产品、以壹号系列、祥云国际系列、中粮澜山系列和长阳半岛系列为代表的住宅产品线。公司住宅和商业并重,未来可根据产品特点,实现产业链协同拿地。 财务安全,有一定资金压力,但公司背靠大股东,融资渠道畅通。期末账面货币资金39.5亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计59.9亿,真实资产负债率60.7%,净负债率180.8%。 预计12、13年净利润4.98、6.89亿元,对应EPS分别为0.27、0.38元。公司项目储备丰富,产品线成熟,可复制性强。每股RNAV7.12元,现股价相对折42%。目标价5.5元,对应12年PE20倍,增持。

3月份公布的签约销售面积109.9万方,同比增32%,环比增53%,销售金额115.2亿元,同比增24%,环比增57%。销售均价10482元/平,同比降6.2%。12年累计销售面积300.9万方,同比略降1%,累计销售金额310.7亿元,同比降13%。 销售大幅回暖原因有:1)三月份公司新推盘显著增加,预计新推货值在70亿-80亿;2)坚持积极定价和高周转策略;3)按揭贷款利率优惠政策推动刚需持续释放。判断公司3月份销售中刚需占比略有提升,144平以下产品销售占比超过90%。 预计公司四月份销售仍保持较好态势。积极的定价策略、偏刚需的产品结构有助于公司去化速度和推盘节奏的保持。预计公司新推盘推出一月内60%去化问题不大,保证后续货量持续推出。 业绩锁定性继续增强。12年全部业绩及13年业绩45%已经锁定。 拿地继续谨慎,三月份无新增项目。12年累计至今仅新增广州黄埔城中村改造项目,占地面积12.9万方,计容建面39.4万方。 资金面无忧。一方面公司拿地谨慎,支出减少,另一方面公司多种融资渠道保持通畅。3月董事会向股东大会申请授权,继续与珠海商业银行、华润深国投和汉威资本合作,总授权金额达105.9亿元。充裕现金使万科具备并购和抄底土地市场能力。 预计12、13年EPS分别为1.18、1.50元。公司作为高周转龙头,业绩锁定超强,持有大量现金增强潜在扩张能力,未来有超预期可能。RNAV11元,目标价11元,对应12年PE为9倍,维持增持评级。

年报概要。全年实现商品坯材销量2580万吨,同比增长2.1%;实现营业收入2228亿元,同比增长10.1%;实现利润总额92.6亿元,同比降45.7%;归属于上市公司股东的净利润73.6亿元,同比降42.8%;实现每股收益0.42元。4季度单季实现每股收益0.06元。拟每10股派现2元。公司4季度费用大幅上升,主要是由于公司2011年度将25亿元试制费从营业成本结转至管理费用单独核算。 公司目标和计划。公司2012年计划产铁2325万吨、产钢2525万吨、销售商品坯材2425万吨、营业总收入2160亿元、营业成本1960亿元。2012年公司预算安排固定资产投资127亿元,主要用于梅钢改造、取向硅钢二期。 资产剥离将助公司抛下包袱并且2012年实现大额非经常性损益。剥离亏损业务后,公司将减亏15.4亿元(全年口径),大量现金将降低财务费用14亿元,合计增厚每股收益0.126元。此外,出售资产增值确认2012年非经常性损益,预计增厚每股收益0.45元。 关注未来资金投向。资产剥离后,公司将一次性获226.9亿元现金(或债务抵免);此外,从2013年~2017年每年获45亿元的现金。合计超450亿元。公司获取大额现金后的支配方向,将影响公司未来战略和收益。 业绩预测与投资评级。我们预测公司2012年/2013年每股收益分别为0.90元/0.55元,按照1倍PB估值,目标价6.0元,维持“增持”评级。

苏泊尔2011年实现营业总收入71.26亿元,同比增长26.7%;归母净利润4.76亿元,同比增长17.8%。扣非归母净利润4.35亿元,同比增长14.5%。每股收益0.82元,符合预期。分配预案为每10股转增1股派3元,分红率依然较高。 小电增长较好,SEB关联交易超预期。炊具电器收入分别增长16.8%与38.0%;内销增长26.8%,对SEB出口增长47.5%,非SEB出口下降1.6%。四季度单季收入增长21.1%,“质量门”事件无明显影响。 净利率同比下降0.5个点,因主营税金升0.4个点;整体净利率下降源于小电净利率下降与比重提升。毛利率下降0.7个点但管理费用率下降0.8个点,[毛利率-期间费用率]仅降1个点。从主要子公司看,炊具净利率整体提升0.2个点至7.8%,小电下降0.5个点至6.2%。考虑“质量门”影响,产成品存货跌价损失计提率由0.7%提升至2.9%。 由于四季度出货较为顺畅,年底存货控制较好,存货10.30亿元同比有所下降。但应收项目增加较多,营运资金显著增加。经营现金流2.19亿元,比10年改善;但手持现金持续下降。 一季度小电炊具内销景气都比较低迷;海外圣诞假期销售不达预期,非SEB的补货需求受到明显影响。我们数次提示,一季度或是公司增长低点,期待二季度内销基数下降与出口补库存需求的启动。 “SEB支撑下持续创新”仍将支撑公司的持续较稳健成长,预计关联出口增长10%。我们预期公司2012-2014年EPS分别为0.95元、1.12元与1.35元,维持“谨慎增持”评级。

九阳股份2011年实现营业总收入51.99亿元,同比下降2.8%;归母净利润5.01亿元,同比下降15.2%。扣非归母净利润4.86亿元,同比下降15.7%。每股收益0.66元,符合业绩预告,低于前期预期。分配预案为每10股派1.3元,加上中期分红0.70元,分红率达126%,股息率超过10%,现金收益非常可观。 豆浆机下滑拖累收入。食品加工机收入33.93亿元,同比下降16.1%;估计豆浆机下滑约18%。电磁炉营养煲等小电产品收入增长超过30%,占比提升10个点。净水器四季度才拿批文,收入低于预期。 盈利能力下降主要因产品结构变化,豆浆机净利率较稳定。综合毛利率下降1.0个点,净利率下降1.5个点。我们测算,小电净利率略有提升,剔除主营税金率提升0.6个点的影响后,食品加工机净利率基本维持不变。在豆浆机行业规模两位数下降的背景下,公司维持了稳定的市场份额、毛利率与净利率,实属不易。 九阳大厦部分开发商业地产,在建工程转入开发成本导致存货大幅增加,未来4年或带来1-2亿收益。经营现金流略降因应收票据继续增加;现金分红超高,期末手持现金由22.87亿元下降至15.29亿元。 2012年豆浆机更新需求望显著启动,一线城市外保有量提升继续拉动需求。假设豆浆机微增5%,小电增速环比下降,盈利能力基本维持;净水扭亏为盈。2012-2014年EPS分别至0.71元、0.78元与0.87元,估值水平较低,分红率超高,维持“增持”评级。公司一季度收入已基本持平,二季度业绩拐点有望出现。

天汽模2011年实现营业收入10.1亿元,同增20.88%,归属上市股东的净利润1.1亿元,同增37.84%,基本每股收益0.55元。本年度利润分配预案:以2011年期末总股本2.06亿股为基准,每10股派送现金1.5元(含税),共派发现金3086万元。 公司业绩逆势增长主要来源于模具业务收入增长37.22%,原因是公司大力拓展出口业务,海外模具销售收入增长163.5%至2.99亿元。模具业务的收入表现体现了其抗周期性和分布不均的特点,在行业销量增速放缓时模具订单数量稳步上升,但模具产品交货周期长,收入确认时间不均匀,11年四季度收入出现集中释放。 模具业务毛利率23.3%,较10年降低1个百分点,主要原因是为开发、培育海外客户从而进军海外市场,部分海外项目成本较高,对毛利水平有显著拉低。 11年公司积极向零部件领域延伸产业链,冲压件业务平稳发展成为对主营模具收入的有效补充,毛利率因成本控制提高0.58个百分点。财务费用大幅减少,主要是贷款利息支出减少募集资金专用账户利息增加所致,此外投资收益上升近400%,投资的株洲汇隆实业发展有限公司公允价值大幅提升共同推高利润增速。 我们认为随着整车厂商新车型推出不断加快,模具行业抗周期属性将得到进一步体现,模具业务将继续为公司带来确定性的盈利。 预计2012~2014年EPS为0.63、0.74、0.87元,净利润增速为14%、17.4%、17.3%,目标价12.6元,对应PE20倍,谨慎增持评级。

投资要点: 公司11年产量增速仅5.4%,净利增速达到37.6%,主要得益于成本控制较为优秀。预计公司12年产量增速为8.2%,但成本压力较大。13-15年复合增速为12.0%(未考虑注入),外延增长有保障。 公司判断12年的增量主要来自于东露天(1000万吨)、东坡矿(100万吨以上)、禾草沟(200万吨)、唐山沟(150万吨),公司12年的生产计划是12年产量同比增长5%。 东露天矿井资产12年并表;禾草沟生产成本与平朔矿区差不多,但鉴于禾草沟矿产品为配焦煤,盈利能力更强,公司对禾草沟矿未来两年的盈利贡献有较高的期望;公司募投项目纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登矿(600万吨)力争13年下半年进入试运转阶段。 公司对未来半年的销售形势仍比较乐观,除去需求方面的因素,公司认为12年国内煤炭铁运的压力较11年更为紧张。10年底平朔矿区部分井工矿煤质出现恶化,目前在逐渐改善;东露天矿首采区选取了煤质较好的部分,煤质要好于安太堡、安家岭两座露天矿。 11年公司成本控制出色,吨自产煤成本仅上升了6%,扣除掉政策性成本增加的因素,吨煤成本仅上升了4%。但12年东露天矿未达产, 其180元/吨的吨原煤成本要高于安太堡、安家岭露天矿的140-150元/ 吨。公司12年成本控制的目标是将吨煤成本涨幅控制在10%之内。公司11年成本的增幅略高于我们的判断,对应小幅调低12年EPS 至0.75元。

11年实现EPS0.57元,净利润31.8亿,增4.53%,营业收入173亿,与去年持平。期末每股净资产2.91元,拟每10股送3股派0.6元。 毛利率53.3%,较去年提高2.2个百分点。但同时销售费用和管理费用的增加吞噬了部分盈利,净利润率18.3%,增0.7个百分点。 旅游全年接待游客2431万,创历史新高,较去年增22%。预计随着武汉欢乐谷开园以及各地后续新增项目,游客人数仍能保持快增长。 12年地产经营稳健,保业绩稳定增长。计划新开工133万方,降7%,计划可售153万方,预计货值450亿,集中分布在深圳、上海、武汉。现土地储备867万方,满足5-6年开发。苏河湾项目有望加速,华侨城亚洲收购项目公司50.5%股权,未来可能成为商业地产开发平台。 预计景区盈利能力快速提升。其一,年游客人数具规模优势且仍具快速增长潜力;其二,与环球影城合作有望继续深入,可提高景区精细化管理水平和经营效率;其三,收入倍增计划提升附加值创造能力。 文化创新业务受益“十二五”文化产业发展,业绩增添增长点。期内吸收合并落星山,文旅科技实力大增;深圳、成都及武汉的“麦鲁小城”均预计12年面向市场;旅游文化演艺整体规模已居全国第一。 财务安全。期末账面现金61亿元,基本覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债(66亿),真实资产负债率66%,资金压力不大。 预计12、13年净利润39.0、49.5亿,对应EPS分别为0.70、0.88元。公司未来深耕旅游及衍生文化产业,发展空间巨大。每股RNAV18.9元,股价大幅折价63%,目标价12元,对应12年PE17倍,增持。

11年实现EPS0.96元,净利润8.55亿,同比下降29%。每股净资产6.63元,10派2元。实现营业收入52.47亿,增13%;毛利率57.7%,升16.2个百分点,净利率16.3%,降9.6个百分点;期间费用率11%,升3.4个百分点。11年净利润出现较大幅度下降的原因:1)10年通过处置可供出售金融资产获得投资收益4.44亿,不具备可持续性;2)11年主营业务税金率18.3%,大幅上升10.6个百分点,原因是北京市从10年底提高了土增税预征率,公司土增税预提率大幅提升。 11年销售面积44.13万方,销售金额65.07亿元,同比增1.34%;11年开复工200万方,同比增25%,年末权益未结二级储备338万方。 11年实现投资收益2.65亿元,其中国信分红0.69亿,北科建、中科招商和国奥投资实现投资收益0.73亿、0.53亿和0.65亿。作为城建集团的资本运作平台,公司参股国信证券和锦州银行4.9%和3.5%的股权,其中国信12年上市可能性大,公司是最大收益者之一。 年末现金29.9亿,真实资产负债率40.7%,净负债率39.3%,财务安全性极高。大量参与保障房建设,融资通渠道通畅,11年共获取保障房安居贷款10.1亿元,其中7亿元期限为5年,综合成本约7.61%。 11年底预收账款65.21亿元,已锁定12年全年业绩,业绩锁定性排行业前列。公司目前预售款主要分布于项目,资源稀缺,盈利能力较强,且新增的世华泊郡、筑华年2012年开始均将开始进入结算期。 预计12、13年EPS1.33元、1.65元,NAV21.2元,较股价折让38%。公司是北京区域地产龙头国企、大量参与保障房建设,融资渠道通畅,业绩锁定性强,受益于国信证券上市,维持增持及目标价17元。

会议内容:会议主要围绕不锈钢和特钢业务资产剥离的影响、未来巨额现金使用、未来发展规划和对行业未来看法等方面进行。 不锈钢、特钢业务资产剥离。本次资产剥离主要是由于特钢、不锈钢业务在上海发展存在局限性,需要从模式和路径上改变。这种改变放在集团公司平台上做,时间上更从容,对上市公司业绩的影响会更低小。 巨额现金的使用。2012年集团一次性给出226个亿现金(或债务减免),2013-2017年开始,每年45亿元。2012年的200多个亿,首先用于偿还5月份即将到期的100亿中期票据;其次,用于置换美元贷款;还包括2011年现金分红等。剩余资金将支持公司未来的战略发展,不排除未来在股份公司平台上建设湛江项目。 业绩展望。1季度还是比较困难,2季度基于钢价上涨,利润应该有所增加。1、2、3、4月环比逐月回升。如果宏观政策变动不大,3季度和4季度应该是平稳。 分红比例。过去分红比例一直保持在40%以上,但2012年由于剥离不锈钢和特钢业务将出现巨额非经常性损益(资产增值95.8亿),这是以前没有过的。2012年如何分红,公司希望倾听投资者的意见,各种方案都可以研究。 业绩预测与投资评级。我们预测宝钢股份2012年/2013年每股收益分别为0.90元/0.55元,按照1倍PB估值,目标价6.0元,维持“增持”评级。

上汽集团2011年实现营业收入4348亿元,同增18.9%,归属上市股东的净利润202.2亿元,同增23.4%,基本每股收益1.83元。本年度利润分配预案为每10股派送现金3元。 2011年在行业销量创新低背景下,公司踏准产销结构推出多款新品,总销量增长12%突破400万辆。其中狭义乘用车265.2万辆,同比增长16.4%;商用车136万辆,同比增长4.3%。在国内汽车市场的占有率达21%,继续位居国内各大汽车集团首位。 作为主要盈利来源的两家合资公司继续稳定的表现,上海通用和上海大众销量为123.2万和116.6万,分别同增18.5%和16.2%,市场份额提高至10%和9.5%,稳居行业前两位。上汽自主销量16.2万,基本持平,但盈利尚弱。通用五菱微车销量逆势上行,市占率近50%。 本年度主营业务毛利率略有下降,期间费用率有所控制,同时对联营合营企业的投资收益增长了29%,收到的政府补助提升39%,净利率略有提高。 2012年乘用车市场环境有望改善。上海大众和上海通用产能压力下半年缓解,但产能利用率仍维持高位,迈锐宝、斯柯达跨界晶锐等新车型将缓解部分车型老化的不利影响,看好合资公司市场份额继续提升。公务车采购将对自主品牌有所促进,宝骏、荣威R95等车型值得期待。整体上市有利于公司更高效的整合资源稳定盈利能力。 预计2012~2014年EPS为2.05、2.40、2.65元,净利润增速为11.8%、17.0%、10.3%,目标价20.5元,对应PE10倍,增持评级

公司2011年收入71.9亿元,同比增23.3%,实现净利润2.14亿元,同比增长22.9%,对应EPS0.75元。 第四季度收入22.7亿,增24.2%,净利润6233万,增40.0%。 分配预案:每10股派现2元(含税),转增2股。 公司全年新开三家百货门店:GBF北京路、湛江民大、新一城花都,另新开三家专业店、共新增经营面积9.5万平,总面积超过60万平。其中湛江、新一城花都为2011年增发募投项目。此外,公司在谈多个储备项目,计划2012年新开2家百货店、3家专业店。 公司广州地区收入增21%,省内其他增48%,省外增159%,广州外业务增长迅速。 公司全年综合毛利率同比下滑0.5个百分点至19.1%,连续4年下滑,主要原因是促销力度加大以及销售产品结构变化所致。 全年期间费用率下降0.9个百分点至13.8%,抵消了毛利率下滑的影响,其中人力成本上升14%、折旧15%、租金21%。公司人力成本上升幅度小于行业平均水平,预计2012年人力仍将是主要费用增长点。 公司开店速度开始略有放缓,有利于整体业绩稳步上升。但是毛利率持续下降的趋势不能扭转的话,业绩增速较难超预期。我们预计公司2012-13年收入81-92亿元,同比增13%/13%,实现净利润2.5/3.0亿元,对应EPS0.88/1.04元。增持,目标价15.8元,对应2012年PE18X。

投资要点: 公司2011年收入939亿元,同比增24.4%;实现净利润48.2亿元,同比增20.1%,EPS0.69元,对应拟增发后股本0.65元。第四季度收入263亿元,增23.9%,实现净利润14亿元,增18.0%。 收入增长主要来自于全年净增373家门店,同店收入同比上升3.39%。 公司综合毛利率提高1.1个百分点,达到18.9%,连续4年稳步提高,空调和小家电产品毛利率分别同比上升了2.5、2.1个百分点。 公司全年期间费用率提升了1.6个百分点,至11.8%。其中租金费用与人工费用上升最快,费用率分别提高了0.4、0.9个百分点。 公司2011年三四线门店数量占比提高了5.5个百分点,至36.5%,继续向下拓展渠道。2011年乐购仕作为一种全新的业态登陆市场,实现了公司双品牌战略运作。 2011年易购销售59亿元,2012年力争实现销售规模200亿。 2012年公司发展规划是搭建起依托于逐步强大的采购平台、物流平台、信息平台、人力资源平台基础之上的“苏宁连锁,乐购仕连锁、苏宁易购”三个战略业务单元协同发展的框架。 2012年行业环境比较复杂,地产销售的不确定性也使得大家电销售不确定。而由于网购的冲击,行业的盈利空间也必将进一步缩小。我们判断公司在重视网上销售规模的情况下,公司会进行一定的价格性竞争,这将抵消公司为提升毛利率而做出的品类优化、加大自有品牌占比等方面做出的努力。预计公司2012-13年对应拟增发后股本EPS0.73/0.85元。增持,目标价13元,对应2012年PE18X。