随着九颗北斗二号导航卫星的发射,北斗二号组网进度已明显加快。此次总部机关组织产品鉴定,表明了从一号到二号系统的过渡已近尾声,二号系统启动运营在即,终端的销售也有望逐渐放量。 国信通信是国腾电子持有57%股权的控股子公司,其北斗一号终端占有率在40%左右,为国内最大。公司此前在国家北斗二号终端项目研制招标中承担了6个型号的任务,是承担任务最多的企业。此次公司成为国内第一家通过“北斗二号”双模手持型用户机测试和鉴定的单位,再次印证了公司领先的技术水平。公司已取得向特种行业生产和销售的资格,未来将受益于北斗应用市场的快速发展。 特种行业高性能集成电路领域的技术和市场被西方国家掌控,我国所需的高性能集成电路大量依赖进口,且遭到西方国家在技术和产品引进上的诸多限制。北斗一号终端只能通过多个外购的离散器件来实现芯片的功能,导致体积大、价格高,性能不稳定。此次公司通过测试的终端所使用的基带、射频、天线等核心关键元器件均为公司自主开发,实现了国内企业在北斗关键元器件领域的重要突破。未来北斗二号终端的成本与价格有望大幅下降。 公司目前主营业务均围绕北斗展开,下游市场相对单一。公司的安防产品已经过较长时间研制,产品的质量与成本控制均已达到较高水平。此次四款高清网络摄像机通过公安部等相关部门的检验,具备了在安防行业生产、销售产品的资格。我们判断后续可能有大额订单跟进。未来安防行业将成为公司又一个重要的下游市场与增长动力。 我们维持对公司2011年预期,同时上调2012-2013年预期。预计2011-2013年EPS0.60、0.96、1.73元。

事件: 锡业龙头,全球产量最大,产业链完整。锡业股份拥有8万吨精锡、2.7万吨锡材、2.4万吨锡化工产能,是全球最大锡业公司。同时,从资源到深加工,锡业股份有完整的产业链。 勘探前景值得期待。公司已探明并上表(内部资源储量平衡表)锡、铜储量充足,其中锡储量54.7万吨,铜储量77.9万吨。个旧矿区有良好的成矿条件,目前地质勘探区域仅为个旧矿区15%,进一步找矿的前景广阔。公司锡原料找矿能力强,每年开采量与新增储量相当,公司实际的采储比非常高。云锡控股是云南省内锡资源的主要整合者,目前已完成对个旧矿区、云南梁河锡矿、文山都龙锡资源的整合工作,集中了云南74%的锡资源。另外,云锡集团海外投资找矿成果也较为显著。 向多金属产业迈进。本次定向增发60%以上的资金将投向铜和铅项目。例如通过收购卡房分矿采矿权及相关配套采选资产项目,建设10万吨/年铜冶炼项目,完成完整的铜产业链,形成的新的盈利增长点。这将有利于公司分散产业风险,并做大产值。 铜、锡自给率提高到50%是公司“十二五”期间的矿产目标。目前锡业股份锡矿自给率仅30%多,铜矿自给率仅25%多。我们判断锡业股份将通过扩产及收购(如澳大利亚锡矿、云南地区其他铜矿等等)将自产矿量提高,这将明显提升公司利润水平。 全球宏观经济趋势下行可能拖累锡价。在可预期的未来一段时间,经济层面风险依然较多,包括中美欧日经济趋势性下滑、欧债危机时紧时松等等,我们判断经济低迷可能会持续较长一段时间。锡的主要下游电子行业也难以摆脱大环境的影响,因此锡价也必将受压制。这对锡业股份的业绩及股价表现将造成负面影响。 我们长期看好锡价,并认为锡业股份业绩长周期看处于上升通道。由于供给受限,锡的供需面在基本金属中最好。我们认为未来经济若好转,锡价反弹力度必然最大。但考虑到短期内经济持续低迷,金属市场及股票市场都处于调整回落期且未有见底迹象,我们给予公司谨慎增持评级,预测公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.01、1.23元。

更新(事件)内容:9月7日公司与日本环球影城有限公司(USJ)签署谅解备忘录,探讨上海华侨城与USJ成立合资公司事宜,旨在全面提升上海华侨城项目运管能力;持股不超过49%;有效期截至12年2月1日。 点评(我们的观点):引入USJ有利于更快更好地提升公司主题公园运营管理能力。近几年公司主题公园扩张迅速,东部华侨城、上海欢乐谷等项目经管上出现过一些问题,公司通过苦练内功和引进国际巨头两条腿提升,反映出了一家伟大民族企业的成熟,这是非常值得肯定和尊重的(另一家伟大的公司---万科在达到600亿销售额时也面临过经管调整需要)。 推断合作项目将是上海欢乐谷,和USJ合作成功有利于提升公司主题公园项目收入规模和盈利能力。USJ的大阪环球影城面积与上海欢乐谷接近,但前者09年收入47亿RMB,后者10年约4.5亿RMB;其中前者主题公园收入占51%,后者约占90%。 若和USJ合作成功将有利于公司拓展和扩大基于主题公园的衍生产业。大阪环球影城09年收入中,25%为产品销售收入(含纪念品、专卖店、合作酒店),14%为餐饮服务,9%为加盟合作和入园费。 若上海欢乐谷和USJ成功合作并开花结果,有望和上海迪斯尼形成双雄互补共赢格局。将促进华侨城品牌和价值的全面提升。 维持RNAV18.9元、11-12年0.80、1.01元EPS预测。维持9月2日公司深度研究报告《标杆研究:大旅游平台及其衍生产业价值》的推荐逻辑、前景展望和结论,6个月目标价12元,12个月目标价18元,维持增持评级。

投资要点:中国建筑13号公布2011年1-8月经营情况:1-8月公司建筑业务新签订单5437亿,同比增长55.6%;施工面积4.3亿平米,同比增长37.8%;新开工面积12207万平米,同比增长27.2%;竣工面积1953万平米,同比增长16.4%。建筑新签合同方面8月单月新签合同616亿,同增103%,环增95%;新开工面积8月同增33%,环比下降21.1%;施工面积8月同增35.2%,环增54.6%;竣工面积8月同比下降1.5%,环比下降19.7%。 新签合同继续维持50%以上增速,单月新签合同与新开工面积同增良好。 地产业务情况:1-8月销售额614亿,同增67.6%,销售面积466万平米,同增29.2%,8月期末土地储备面积达6648万平,本月新购土地面积储备1743万平米。8月单月销售额48亿,同降-4%,环降23.8%;8月单月销售面积同降14.3%,环降33.3%。“中海+中建”双品牌强大竞争实力。 中海地产抗风险综合能力强,中建地产低价土地储备规模今年巨幅增长。 中国建筑在上半年已经实现了待施工合同规模超过万亿,并且合同端高档营销模式开始展现成效,上半年新签合同中10亿以上规模的项目占比已达42%。保障房建设顺利实施,多种模式探寻可持续发展路径。专业板块建设发展态势良好,11年中期多个板块实现盈利规模与能力显著提升。 盈利预测:建筑万亿订单在手,地产经营优秀,长期股权激励保障公司稳定发展,预计公司11-12年EPS 为0.42、0.52元,增持,目标价4.5元。

预计三季报业绩增速40%以上:1-8月收入增长30%以上,净利润增长40%以上。1-8月整体销售近9万吨,预计全年计划销售13.5万吨目标可实现(对应销量增速29%)。公司今年以来高档酒销售淡季不淡,包括中低档系列酒在内全产品线均呈现出需求旺盛的态势。 公司今年以来变化:1)加大了团购和定制酒推广力度:团购比例提高推升吨酒均价(五粮液团购价于2010年9月底涨40元至569元,幅度7.5%;团购价较出厂价高60元,对应幅度11.8%)。2)销售改革:公司今年工作重心在中价位酒,华东营销中心逐步酝酿渠道模式变革,对经销商的考核也主要集中到系列酒方面;对开发品牌逐步梳理,与品牌开发商签订军令状,不达标即淘汰。3)集团领导换届:管理层释放业绩、中层干部加强营销动力充足。茅台今年大幅释放业绩信号明确;白酒新科探花洋河近几年快速增长趋势不减,市值已超1200亿,距离五粮液市值仅差12%。公司管理层面临较大竞争压力。 公司未来看点:1)华东营销中心为唐总力推,预期运作成功后将逐步向全国复制;高档酒团购定制占比预期将进一步提高。总体来看公司销售模式在逐步走向扁平化,对中档酒渠道推力也在逐渐增强。2)永福酱酒有望成为公司新一增长极。3)证监会调查结案,资本运作将迈出重要一步。4)大幅提价直接提升明年业绩,预计明年高档酒收入将增40%以上;预期系列酒年内也将有不同幅度提价。 十二五规划:公司计划十二五末白酒销量20万吨、收入400亿。按此计算,公司十二五期间销量复合增速14%,收入复合增速21%。 盈利预测与投资建议:高档酒持续旺销,中低档酒积极运作不断突破将带动业绩持续超预期。今年大幅提价直接贡献明年业绩,预计11-12年Eps1.66、2.33元。以未来12个月为期,可给予12年25倍左右PE,看50%空间;6个月目标价49元,对应12年21倍PE,建议增持。

事件: 自产矿产量增长主要集中在2014年底。 (1)韶通矿资源储量很可能超过100万吨铅锌金属。目前采矿量20万吨/年,选矿处理量60万吨/年。实际金属量产量为1.5万吨,其中1.1万多吨锌金属量,0.3万多吨铅金属量。预计2014年底,采选矿能力达到60万吨,按品位15%-18%,考虑到回收率,金属产量大约在8-10万吨/年。 (2)塞尔温铅锌矿,位于北极圈附近,深部品位10%左右。气候寒冷可能使采选成本较高。2014年底投产,计划生产30万吨金属量。 (3)大兴安岭钼矿,2014年底投产,钼金属1万吨。 冶炼产能增长比较平稳。曲靖冶炼产能将达到10万吨电铅(其中粗铅8万吨),10万吨电锌。会泽冶炼产能将达到10万吨的电锌,6万吨的粗铅,30万吨废渣处理(废渣含锌量10%-15%,能提出4万吨金属),预计2011年12月试投产,2012年产量达到产能50%。 集团资产有注入预期但没有时间表。集团资产主要有两块: (1)荣达矿业,生产矿区坐落于呼伦贝尔大草原新巴尔虎右旗境内。拥有整个甲乌拉矿区的3个采矿权、7个探矿权。目前采选产能4500吨/天,矿品位8%左右,每年开工时间为清明节后到11月,年生产188-200天,再考虑回收率等,现在年产量3万吨。未来规划达到生产10万吨/年的金属量。 (2)金鼎锌业,金鼎整个矿区目前保有储量1209万吨。年采矿规模130万吨,选矿日处理2800吨,冶炼年产12万吨电锌,6万吨硫酸,3万吨的硫化锌,远景规划20万吨电锌。 由于公司重视环保责任,生产成本比普通民企高。驰宏矿区海拔2100米高度,已经采到地下2560米,垂直深度1500米,供水、通电、通气等等成本都会增加。现在从采矿到精矿,成本大约6000元/吨。冶炼成本方面,由于公司重视环保责任,生产成本比普通民营企业略高。 副产品产量即将恢复。由于老冶炼厂关停,锗2010年仅生产8.8吨,但新冶炼厂投产后产量还会恢复到30吨。以后驰宏锌锗将出售锗精矿给参股49%的云南北方驰宏光电有限公司,赚取投资收益。公司其他自给矿含银产量100吨/年,黄金产量65公斤/年。 我们给予公司谨慎增持评级。主要因为 (1)目前宏观经济基本面依然低迷,欧债和经济下行风险较大,对铅锌价格影响较大。 (2)未来两年自产矿增量较小,业绩具有不确定性。

投资要点: 产品定位:主要专注于中产阶层客户群。以中等收入人群特定偏好和需求做不同定位,形成4个不同住宅产品系列,以刚需和首改为主。 业务模式:标准化、高周转模式。模块化设计和开发保证快速提供多样化产品和快速复制。强大的执行与复制能力确保高效运营和扩张。公司基本做到拿地后6个月开工,开工后3个月开盘,1年半完工。我们认为公司是继金科地产后高周转商业模式又一典型公司。 土地储备:聚焦于宁沪高铁区域,优质、增长潜力大。公司权益储备为878万平米,整体拿地成本很低,主要处于长三角核心区域,沪宁高铁沿线区域。我们认为公司大部分土地储备处于苏南富裕地区,产业基础扎实、民间财富雄厚、城市化进程快、人口净流入,刚需和首改需求容量大,房价相对合理。 单纯依靠自身净资产增厚而没有股市融资,成长速度快,经营业绩突出,令人尊重。2007年公司销售面积突破100万平米,2010年销售金额突破100亿元,进入行业前30强。 业绩锁定性超强。预测11、12年EPS平均增长50%,截至8月底158亿预售房款,已锁定11年0.62元EPS的100%,12年0.93元EPS的70%。 估值超低,安全边际很强,股价空间大,给予增持评级,根据公司未来业务进展和更多深入研究后再确定目标价。预计公司11-13年EPS 分别为0.62元、0.93元、1.24人民币元,RNAV为11.3人民币元(1.8美元)。公司目前股价0.52美元(3.33人民币元),相当于11年5.4倍PE、12年3.4倍,RNAV折价71%。目前A股主流地产公司11年平均9倍PE,且被普遍接受为具有低估值优势。 风险提示:行业调整周期长达3年或以上,行业调控政策受其他因素影响超调,行业大规模急剧跌价和缩量。

矿产资源获取取得实质的行动和发展,开始兑现X的预期。公司公告拟以人民币5400万元收购盛安矿业90%股权,盛安矿业有2个探矿权:陕西宁强金硐子沟一带铜金矿和鸡头山—小燕子沟一带金矿。 小燕子沟金矿储量丰富,有望成为大型金矿,收购成本不足2000元/吨,且金硐子沟铜金矿19平方公里探矿证等于白送,增厚了股东利益。该探矿证拥有详查19.7吨黄金,远景储量50吨。考虑到为承债式收购,收购成本大约1800元/吨,远低于3000-5000元/吨的收购市价。 中性预测小燕子沟金矿探矿证可增厚公司每股价值3.3元。目前吨黄金市值大约4个亿,按3折估算探矿证价值大约24亿左右,增厚公司每股价值3.3元。 根据公司披露的详查报告,未来净利润贴现增厚公司每股价值3.8元。按300元/克售价、120元/吨矿石成本,公司预测小燕子沟金矿未来净利润总和26.8亿元,按照26年开采年限折旧。 根据披露资料和逻辑推断,12年公司将拿到小燕子沟金矿采矿权并选厂开采,同时开展金硐子沟铜金矿详查工作。 6月16日公司公告成立新疆托里县华业矿业投资公司,注册2000万,100%股权,公司预计包括但不限于金矿的收购投资额不超过3.5亿。 地产加快销售,销售、开工、投资计划不变,增强业绩锁定。11年计划销售回笼资金35-40亿,预测截至8月底大约已完成16亿。 地产+X代表性公司,上调目标价至16元,维持增持。公司在X上采取了非常正确的战略,X集中于矿业,矿业集中于黄金,X预期兑现并有望成为新利润增长点。维持11-12年0.91、1.17元业绩预测。

重大事项 公司于9月5日接到北京国电工程招标有限公司发来的预中标通知书,通知公司确定为重庆石柱发电厂新建工程2×350MW超临界机组脱硫(有机催化集成净化BOT承包模式)预中标。 项目范围:重庆石柱发电厂为三峡移民工程重点项目,大唐发电持股70%,重庆能源持股30%。本次招标重庆石柱发电厂新建工程2×350MW机组配套同步建设脱硝和脱硫装置。 经营模式:BOT模式,经营期限与主机同步。 项目进度:项目计划2011年底开工,2012年12月#1机投运,2013年1月#2机投运(如有变动顺延)。 技术方案:有机催化集成净化(脱硫、脱硝、脱汞)技术方案。 事项分析 湿法集成净化技术优势明显,且投资成本合理。此次集成净化技术单位造价350-360元/千瓦,与传统分别脱硫(150元/千瓦)、脱硝(120元/千瓦)、脱汞(100元/千瓦)成本相当,低于450-500元/千瓦的干法集成净化造价。我们认为成本合理是未来大范围推广的重要前提。 该技术还具有传统分步去除法不具备的优势,即集成净化、低温脱硝、副产物资源化、工况适应性强的特点。该技术已在国内钢铁冶炼气治理领域取得突破,为265M2烧结机烟气脱硫系统建造工程,于2011年8月开工,预计将于2012年3月建成投产。 对公司业绩的影响:该项目为公司首台应用湿法集成净化技术的大型火电厂项目,具有技术和市场双重示范意义: (1)技术方面,与以往副产物为硫酸和氮气不同,有机催化集成净化技术通过有机催化剂的强氧化,将二氧化硫和氮氧化物转化为硫酸铵和硝酸铵。后者为化肥的主要原料,具有更高的经济价值。 (2)市场方面,由于方案具有集成净化、低温脱硝、副产物资源化等特点,可以广泛应用于新建火电厂(同步脱硫脱硝脱重金属)、钢铁等非电领域(无法达到特定的高温条件),并且副产物为具有更高经济价值的化肥,降低运营成本。 (3)通过湿法有机催化集成净化技术进入脱硝市场。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS为0.88元、1.99元、2.35元,复合增速65%。给予公司2012年25倍PE,目标价50元,给予增持评级。

苏泊尔2011年上半年实现营业总收入34.78亿元,同比增长31.9%;利润总额3.05亿元,归母净利润2.31亿元,同比分别增长28.1%与29.0%。每股收益0.40元,符合预期。 收入增长较为均衡,体现SEB订单稳定转移与内销产品创新能力。 炊具与电器收入分别为16.17亿元与17.78亿元,同比分别增长18.8%与44.2%。内销与出口分别为23.25亿元与10.90亿元,同比分别增长30.9%与31.2%。一二季度收入分别为19.17亿元与15.62亿元,同比分别增长35.9%与27.2%。SEB关联采购7.08亿元,同比增长47%,其中小电增长约140%,炊具20%-25%。 综合毛利率28.2%同比下降0.7个百分点,主要受原材料影响。炊具与电器毛利率分别下降1.0与0.2个百分点,其中炒锅下降3.6个百分点因促销加大。内销与出口分别下降0.4与1.2个百分点,受汇率负面影响。需要关注的是,电锅类产品毛利率同比提升0.3个百分点,收入增长亦达46.0%,得益于创新产品拉动内销景气与定价能力。 营业管理费用率分别下降0.3与0.7个百分点。财务费用增加源于汇兑损失。应收账款增量较大,存货较年初明显回落,但应付项目也较年初回落。经营现金流0.70亿元,同比有所好转。 净利率7.3%同比持平,剔除主营税金影响提升0.5个点,得益于费用率下降。内销净利率提升。归母净利率6.6%同比下降0.2个点,因武汉与滨江持股75%。炊具净利率约7.9%同比提升0.5个点,其中武汉(内销)提升1.7个百分点、玉环(出口)下降1.0个百分点,受出口毛利率下降与汇兑损益等影响;小电净利率约6.1%同比微降0.1个百分点,其中滨江提升1.9个百分点、绍兴下降1.1个百分点。 公司预计1-9月归母净利润同比增长0%-30%。我们维持2011-2013年EPS0.92元、1.18元与1.47元的预测,维持“谨慎增持”评级。

美的电器2011年上半年实现营业总收入620.37亿元,同比增长59.0%;利润总额31.37亿元,归母净利润19.75亿元,同比分别增长22.7%与13.6%。扣非的归母净利润18.33亿元,同比增长9.4%。 全面摊薄每股收益0.58元。业绩符合我们预期。 收入增长符合预期。空冰洗收入分别达到425.16亿元、82.28亿元与59.25亿元,同比分别增长64.4%、46.9%与22.6%;对应第三方统计销量增长45%、40%与26%。压缩机收入53.68亿元,同比增长96.4%。 利润总额率5.1%同比下降1.5个百分点,主要因空调盈利下降。空调毛利率同比下降0.3个百分点至18.0%,以补贴还原后下降1.7个百分点至18.5%;经营利润率同比下降0.6个点至2.0%,还原后同比下降2.2个百分点至2.6%,主要因稀土等成本超预期上涨。冰箱毛利率同比提升3.9个百分点,经营利润率提升2.0个百分点,得益于产品结构提升。洗衣机净利润3.3亿元,净利率下降0.5个点至4.9%。 应收+预付比去年同期增加82.23亿元,存货增加40.29亿元;应付+预收增加119.56亿元。借款大增主要为美元。经营现金流17.71亿元,同比下降34.32亿元,因回款滞后、保证金存款增加18.51亿元。 收到商标许可费1575万元同比下降20.8%,对应52.51亿元授权销售,主要因日电渠道整合。目前内部整合基本完成,代理商尚需建设。 6月出口盈利已复苏,7月空调内销提价,稀土冷媒等大幅回调利于盈利能力;下半年盈利考核得到强调,净利率有望恢复至4%-5%的水平。2011-2013年EPS1.13元、1.47元与1.79元,维持“增持”。

销售提前导致业绩波动。由于提前确认收入,是导致登海种业中报业绩下滑主因之一。10/11销售年度,登海种业玉米种子收入增长16.4%。显示登海种业在经历了前2个销售年度的高增长之后,逐步进入平稳增长阶段。 登海605已过出芽率关。根据目前大田种植表现,登海605已过出芽率关,如果9月中旬之前气候正常,有望取得好收成。根据中报测算库存登海605可能有3800万,如新销售年度全部销售,将使11-12年业绩在现预测基础上提升13%。 种业龙头将迎来黄金发展期。《农作物种子生产经营许可管理办法》将于2011年9月25日正式实施。未来几年行业将经历洗牌,行业新规将推动结构性变化,可能呈现小企业加速退出、大企业快速成长格局,种业龙头将迎来黄金发展期。 期待推广、服务体系提升。登海种业拥有“超级系列”,具备品种基础,主要的瓶颈是推广。未来观察登海种业的关键并非超级玉米的种植表现,而是其销售、服务体系的提升。 维持谨慎增持,目标价33元。预计新销售年度先玉系列制种面积增长15-20%,登海系列制种面积持平,毛利率稳定,费用率上升。我们对登海种业11-13年业绩预测为0.74、0.93、1.12元,动态估值38.2X、30.2X,在种业股中估值水平中等偏高,维持谨慎增持评级,目标价33元。

投资要点:上半年收入26亿、同增88%,净利润3亿、同增1133%,EPS0.75元,业绩好于预期。上半年销售水泥及熟料796万吨、同比增加30%。毛利率31.2%、同比增加19个百分点,平均销售价格324元、同比增加100元,吨毛利101元、同比增加74元,吨净利润37元、同比增加42元。 三项费用率10.6%、同比下降4个百分点。报告期公司收到投资参股的南方水泥有限公司的现金分红,以及转让参股的江西闪亮制药有限公司股权的收益导致投资收益同比大幅增加。少数股东权益占27%,所的税率25%。 我们在市场中最早发掘公司投资机会和价值:2010年12月13日《江西人均干法超过900公斤停批产能》,2010年12月15日《水泥供给逻辑:江西和华新水泥的逻辑龙头地位》。公司本身投资核心逻辑主要为三个方面:首先是江西省人均干法孰料产能超过900公斤不再审批新的生产线建设,供给端逻辑是本轮行情最重要的驱动源头,公司是最严格满足供给端4家公司之一;其次公司吨净利润2010年前3季度极低、第4季度开始受益限电和价格联盟盈利大幅向上,为今年提供巨大业绩弹性;再次是公司吨流通市值为水泥最低三家公司之一,股价弹性和可炒作性大。 公司计划收购少数股东权益定向增发,考虑股本摊薄,我们预计2011-12年EPS为1.35、1.66元,对应PE为13、11倍。公司估值尚处于合理水平,特别是吨流通市值较低具有相对估值溢价。我们判断4季度水泥行情震荡向上,三个推荐逻辑未变,谨慎增持,目标价格21元。

投资要点:旅游人数超过年均2000万人次,标志着华侨城大旅游平台的基本建立,其主题公园衍生产业价值将逐渐体现:未来的华侨城将是星河湾、万达、洲际、宋城、奥飞动漫的综合体。 在主题公园衍生品范畴最大的行业——地产行业,华侨城成功证明其优异的能力。那么在其他的衍生产业,诸如演艺、动漫、电影、商业等领域,我们有理由相信华侨城在这些产业将会取得的成功。 华侨城主题公园,仍在高速发展期。对比迪斯尼,侨城游客接待数、重游率、人均消费等方面均有很大的提升空间,说明其仍处高速发展。 未来有望产生衍生产业价值传奇:华侨城已经在动漫、演出、影等有所进展,而商业储备300万方,可吸纳主题公园庞大旅游客户。 未来大旅游平台价值还将不断强化:保持年均一家主题公园的高速增长;由于央企优势,存在酒店、主题公园资源整合的机会;长达8年的股权激励(至2013),存在对业绩及股价双重诉求。 RNAV18.9元,估值大幅折价,安全边际高、具强投资价值。其中主题公园门票类估值1.7元、酒店出租3.1元、住宅别墅类等14.1元。 预计2011-2012年EPS0.80、1.01元。其中旅游酒店等非地产业务贡献EPS0.10元,主题公园的衍生产业——地产业务贡献EPS0.70元。 迪斯尼80年代以来的估值中枢为20倍,而华侨城随着2000万年旅游人数大关突破及大旅游平台的基本建立,其大旅游平台衍生产业价值空间将打开,未来公司估值和业绩将双重提升。给予6个月目标价12元,对应10年15倍;12个月目标价18元,增持评级。

公司上半年实现营收14.75亿元,同比增长215.45%。实现营业利润2.40亿元,同比增长945.70%。实现净利润1.85亿元,同比增长1114.18%;对应EPS为0.26元。 2季度实现营收8.49亿元,同比增长194.05%,环比增长35.80%;实现净利润1.03亿元,同比增长279.95%,环比增长25.28%。综合毛利率为20.59%,同比下降2.16pt,环比下降10.41pt。 上半年期间费用率同比下降2.30个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.51、0.46个百分点。随着新项目规模优势的逐步扩大以及定向增发的推进,未来期间费用率有望进一步优化。 太阳能材料收入7.56亿元,同比增长671.35%,毛利率同比上升3.48个百分点至28.56%。二期项目及二期扩能项目均按计划快步实施,目前产能已达到600MW,下半年将陆续释放,设备改造正在进行中。 半导体材料收入4.49亿元,同比增长104.10%,毛利率同比上升2.61个百分点至29.59%。重点推动“IGBT及光电子器件用区熔单晶硅材料的研发和产业化项目”、8英寸区熔单晶和抛光片等研发项目,稳固了区熔单晶硅材料产业排名全球第3的战略地位。 半导体器件情况仍未及理想状态。中期收入1.50亿元,同比增长3.73%,毛利率同比上升1.73个百分点至-4.00%。公司将重点推动大功率IGBT芯片、保护电路用的TVS系列产品等研发项目。 我们预期年末光伏材料产能将达到1GW,产能效率持续提升将强化公司光伏产业地位。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为31.55亿、59.29亿、98.42亿;净利润分别为4.49亿元、9.72亿、17.21亿元;对应EPS分别为0.93元、2.01元、3.57元。