报告摘要: PPP成为政府类项目主流模式,积极参与的企业将持续受益。为了控制地方政府存量债务规模过快增长,同时兼顾拉动投资对冲经济下行压力的目标,政府持续大力推广PPP模式,PPP逐步成为了政府类项目的主流模式。目前,财政部以及发改委项目库存量项目投资规模已经超过12万亿元,其中交通运输、市政工程、环保等领域都是重点投资领域,积极参与的企业有望把握住这次业务规模扩张的机遇,实现赶超目标并在行业内占据重要地位。 交通工程咨询领域的民营龙头,未来有望发展成为PPP平台型公司。2015年11月,公司第11次入围“中国工程设计企业60强”并排名第18位,是国内交通工程咨询领域佼佼者。公司积极探索PPP模式,联合发起设立“贵州PPP产业投资基金”,并先后中标了九华山风景区立体停车场PPP项目、杭州大江东大产业聚集区基础设施PPP项目、贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目等多个重大PPP项目。同时,公司还进入了江苏省PPP项目专业咨询服务机构库名单,为今后承接江苏省内PPP项目奠定了基础。我们认为,公司凭借前端咨询优势并整合一揽子服务(资源),具备很强的PPP承揽能力,未来有望发展成为PPP平台型公司。 坚持外延并购战略,业务链不断延伸,未来有望形成多极化的业绩增长格局。 公司坚持以外延并购的形式推进业务领域不断横向、纵向延伸,目前针对美国TESTAMERICA ENVIRONMENTAL SERVICES LLC公司的收购正在稳步推进中。公司外延并购包括两个方向:一是夯实传统主业;二是谋求业务多元化和协同。近年来,公司先后收购了厦门市政院、淮交院、英诺伟霆、中铁瑞威等设计院(公司),主业边界和规模得到持续提升。此外,公司还先后以并购、参股、合作等形式涉足智能交通、检测认证、金融等新业务领域。未来公司业务协同、业绩增长以及估值提升具有较大想象空间。 预计公司2016~2018年归母净利润分别为4.02亿元、5.36亿元、7.34亿元,对应EPS分别为0.73元、0.97元、1.32元,复合增长率为35.12%。当前股价对应2016年PE为27倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、并购整合不及预期、回款风险等

事件: 公司近日中标西藏林芝地区克劳龙河流域(含日东曲)水电规划环评项目。该项目计划投资开发林芝地区3座水电站,同时将产生电力送出至广东、广西电网。公司近期与圣元环保在福建南安、漳浦、莆田的三个项目签订修复药剂采购合同,实现公司在垃圾发电飞灰处理药剂销售上的突破。 点评: 甲级环评资质获批,首次承接西藏水电规划环评项目。公司承担该项目规划环评工作,为克劳龙河流域环境保护提供技术支持,这是公司环评资质晋级申报后承接的首个重大环评项目,也是公司首次试水水电规划环评项目。获得甲级环评资质,走出湖南进入全国环评市场。连续签订修复药剂采购合同,成功打开福建市场。垃圾焚烧飞灰作为危险废物如若处理不善将会对环境造成二次污染。公司自主研发的液体离子矿化稳定剂对垃圾发电飞灰有良好的固化作用,同时还能解决飞灰残留毒性的问题,有效地减少垃圾发电项目对环境的负面影响。公司生产的离子矿化稳定剂得到业界肯定,助力公司开辟福建市场。 公司业务多方位突破,业绩进入成长快车道。15年末公司携手爱能森进军光热发电及风力发电市场,今年已获共计6.15亿元大单。土壤修复在手订单近4亿,烟气治理业务在手订单已超7亿。此次成功斩获西藏水电环评项目及福建飞灰处理药剂订单证明公司在环评领域和离子矿化稳定剂的技术优势,同时验证公司良好的业务拓展能力。 估值与财务预测:预计公司16-18年的收入分别是20.24、27.76、34.21亿元,归母净利为2.25、2.96、3.62亿元,对应的EPS为0.35、0.46、0.56元。公司在手订单充足,未来业绩有保证,给予“买入”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期,政策执行力度低于预期。

报告摘要: 钴供给弹性低,三元材料需求上行,行业拐点隐现。由于资源高度集中,资源集中地基础设施不发达,而且钴铜伴生,铜需求低迷,钴的供给弹性低。三元动力锂电池带动钴需求不断向上走,目前钴全球产能过剩约1万吨,明年全球新能源汽车进入百万级销量,对应钴的需求也将进入万吨的量级,行业将迎来向上拐点。 公司为国内最大钴产品企业,市占率趋于提高。公司是国内最大的钴产品供应商,产品系列丰富,基本涵盖国内所有钴产品需求类型。以安泰科统计的全球销量数据计算,公司国内市占率25%,随新增产能释放,以及三元前驱体的客户认证上不断取得突破,2016年销量将逐步提高,公司市占率也将进一步提升,稳固行业龙头地位。 公司坚定非洲开发战略,占据钴资源优势。公司一方面在刚果(金)建立采购和加工体系,保障了国内冶炼企业的原材料供给,并占据成本端的优势;另一方面,公司在钴处于历史低位大举收购钴矿,完成刚果(金)PE527铜钴矿权的收购后,公司拥有7万吨钴的经济资源储量,充分占据资源端优势。 三元材料前驱体,业绩释放在即。三元前驱体业务是公司当前发展重点,目前衢州项目三元前驱体项目的建设正在有序进行,下游客户认证不断取得突破,公司计划在2017年产能达到2万吨/年。动力电池三元材料相对于3C锂电三元材料要求较高,毛利率也较高,随新增产能不断释放,公司三元前驱体业务将逐步扭亏为盈。 盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为112%,613%和80%,EPS分别为0.05,0.38和0.69元,给予“增持”评级。 风险提示:刚果(金)政治风险;新能源汽车发展不及预期

报告摘要: 事件:公司发布2 016年半年度业绩快报公告,16H1实现营业收入14.60亿,同比增长28.53%;营业利润2.37亿,同比增长27.42%;归母净利润1.89亿,同比增长30.73%。 外域扩张积极推进:今年五月以来,公司先后成立了山东桃李和武汉桃李两家全资子公司,加强了对华东市场和华中市场的布局,公司在昂首阔步进军全国市场的同时,有的放矢,重点突破,一方面积极开拓新市场,使得销售终端客户数量不断增加,另一方面不断提高配送服务质量,促进了单店销售持续增长。 二季度单季度收入、利润继续保持快速增长:二季度单季度收入同增26.29%,归母净利润同增21.77%,基本符合预期,利润增速低于收入增速主要原因是公司目前处于高速扩展期,公司在二季度加强了对新市场(特别是华南市场)的投入,渠道大力布局、产品试吃促销等因素都使得净利润增速低于收入增速,随着未来培育市场的逐步成熟, 公司的盈利水平和利润增速能够回到正常轨道,好公司好产品,耐心守候终有回报。 破京沪,攻南粤,所向披靡气如虹:目前,中国商超渠道短保面包占整个烘焙市场份额不足5%,而桃李占到前者份额20%以上,一家独大,优势非常突出。随着未来人均烘焙消费的增加、长保产品市场份额的减少(消费升级,大家重视健康,加入大量添加剂的长保产品会受到挤压)以及烘焙面包房因成本费用压力盈利能力下降,整个短保产品的空间还很大,公司作为这一细分领域中的龙头企业,无论是渠道下沉、研发能力、产品质量还是管理水平上都具有很强的比较优势, 完成全国化布局,指日可待。 盈利与预测:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE 分别为43倍、33倍、27倍,考虑到公司强大的核心竞争力以及快速扩张能力,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期

报告摘要: PVC业务成公司利润支柱,16年成本有望进一步下降。2015年公司PVC的销量为35万吨,实现销售收入16.04亿、毛利5.43亿,分别占比42.11%、46.57%,成为公司利润的主要来源。目前,子公司中谷矿业的PVC/烧碱综合项目顺利进入试生产阶段,项目投产后年产30万吨的PVC和30万吨的烧碱,公司PVC、烧碱产能将实现翻番。子公司乌海化工加大对改性PVC、PVC专用料的研发力度,提高毛利率水平,降低综合生产成本。 定增三大领域,多业务产协同效应。2016年3月,公司拟非公开发行股票,以14.42元/股为发行底价,预计募集资金不超过27.18亿元,用于(1)土壤修复项目;(2)PVC生态屋及环保材料项目;(3)基于氯碱产业的供应链管理项目;(4)偿还银行贷款。定增完成后公司产业链进一步延伸,形成主业突出、上下游产业链紧密结合的效益型结构,有效保障了公司的持续发展能力。 产业链优势带动土壤修复项目发展,成本优势显著。“土十条”政策下发后,启动巨大土壤修复市场空间。公司利用产业链优势,以生产PVC生产过程中的副产品作为土壤调理剂的原材料,具有显著的成本优势,土壤修复调理剂毛利率高达70%。由于氯碱业务属于公司传统业务,相对比较稳定,土壤修复业务的增长对未来业绩贡献影响较大。 估值与财务预测:预计公司16-18的收入分别是56.82、71.31、85.88亿元,归母公司净利为9.20、11.56、13.81亿元,EPS为0.95、1.19、1.42元(由于定增事项存在不确定性,未给予考虑)。考虑到公司PVC产业链完善,定增布局三大热门领域,未来业绩成长空间广阔,首次覆盖,给予"增持"评级。风险提示:原材料价格波动的风险、定增事项不确定性。

报告摘要: 精密机械零部件数字化车间项目入选工信部“2016年智能制造试点示 范项目”:该数字化车间可采集底层制造系统与生产相关的实时数据, 安排生产作业,能够有效降低企业运营成本,缩短产品研制周期,提高生产效率。该项目可广泛应用于机械零部件、组合件的全自动生产和组装,为国内众多中、小零部件制造企业提供低成本的智能制造解决方案。该项目的成功入选,进一步推动了公司向智能制造行业转型。 信息化、自动化改造需求增大,业绩有望高速增长:国内企业信息化、自动化程度不高,只有约5%的企业达到完全信息化程度。受国内人工成本上升影响,企业对工厂自动化的需求将增大。国内智能仓储行业市场规模每年增速20%,到2019 年市场规模将达1080 亿元。相对于发达国家80%的自动化仓储普及率,国内普及率仅为20%。智能物流仓储位于智能工厂框架的后端,随着完成生产线改造的企业越来越多,智能仓储将迎来业绩爆发拐点。 钻夹头业务平稳,业绩爆发主要看上海拜骋和济南一机:公司传统主业钻夹头业务稳定增长。上海拜骋受益于锂电池行业高速发展,未来几年预计持续高增长。济南一机经过三年的产品结构和生产线自动化改造,未来定位服务型机床生产,预计今年亏损将收窄,明年业绩有望突破。 投资建议与评级:预计公司2016-2018 年归属母公司净利润为1.02 亿元、1.27 亿元和1.55 亿元, EPS 为0.24 元、0.30 元和0.37 元,2016-2018 年市盈率分别为51 倍、41 倍和33 倍,给予“增持”评级。 风险提示:电动工具配件业务订单减少;德迈科业务进展低于预期; 济南一机持续亏损。

报告摘要: 充电桩业务发展迅猛,成为增长新引擎:公司是充电桩领先民营企业,从2014年起,在国网充电设备招标中每年都有所斩获。公司在国网2015年充电设备第五批招标中标金额达9258万元,容量占比6.73%,中标金额在民营企业中位列第一。预计2016年充电桩业务收入将达到3亿元以上,业绩弹性大。 HVDC替代UPS,行业龙头受益:数据中心持续高速发展,对绿色节能的供电电源的需求也越来越大。与传统UPS相比,高压直流供电电源(HVDC)具有可用性高,建设成本低,节能效果最多可达30%等优点,对UPS存在一定替代性。公司是HVDC的龙头企业,目前业务每年以翻倍速度增长。由公司牵头制定的HVDC国家标准有望在2016年下半年落地,HVDC市场渗透率将有所提升,将成为公司新的业务增长点。 多点布局能源互联网:公司立足于在电力电子制造技术和电力信息化技术20年的积累,向智慧能源综合解决方案提供商的战略转型。对普瑞智能的收购,使公司可以将线上云平台与线下专业服务相结合,形成完整的线下综合电能服务体系。此外,公司在售电业务、储能电站等领域均有布局。非公开发行股票获中国证监会批准,将使公司获得雄厚的资金进一步推进能源互联网云平台和能源互联网研究院的建设。 盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.47、0.66和0.91元,公司充电桩业务保持高速增长,能源互联网业务开始贡献业绩,HVDC替代有望加速,维持对公司增持评级。 风险提示:充电桩拓展低于预期,数据中心发展低于预期

看点:快速做大客车、物流车、特种车辆市场的前提下做出中植特色。轮边电机运用在新能源公交车领域的最大优势在于其轻便结构带来的续航里程增加及载客人数的提升,这可以切实提升公交公司本身的盈利能力,对公交公司而言性价比非常具有吸引力。新能源公交客车领域有望成为轮边电机规模产业化的第一突破口,而公司掌握轮边电机核心技术,未来有望借助行业洗牌机会扶摇直上。 看点2:向上游延伸做强整车零部件,覆盖乘用车大市场。公司零部件方面具备两大优势:1-具备电机电控配套的完整方案,成功获得了国内一线品牌整车厂的青睐;2-公司与上游电池厂商的深度合作使得公司在整体动力驱动方案方面具备巨大优势,选配公司指定电池后续航能力有望达到450km以上,未来将依托国内一线自主品牌整车厂快速导入新能源乘用车市场。 看点3:发挥资金和渠道优势快速做大汽车后市场综合服务。公司目前托管中植新能源汽车,并承诺只要满足其业绩要求便将中植新能源注入上市公司,而今年中植新能源有望依托集团领先的轮边驱动系统在新能源公交车业务上快速放量,业绩超注入要求概率大,整体注入上市公司预期大大增强。 看点4:战略性布局新技术,储备中长期持续成长动力。公司对于新技术的战略布局主要集中在高能量密度的动力源、轻量化车身、汽车互联智能化等方面,公司思路是储备持续成长动力,随着公司的储备资源的逐步落地,有望成为新能源汽车浪潮中的顶级玩家。 给予“买入”评级,强烈推荐!我们认为公司是新能源汽车领域的新龙头,致力于打造“零部件-整车-服务”全产业链经营模式,目前整车快速放量,零部件和服务市场空间巨大,注入预期逐渐强化,预计公司16-18年EPS分别为0.19/0.31/0.49元,给予“买入”评级!(业绩预测暂未考虑资产注入,若考虑中植新能源整体注入,保守预估公司16-18年整体净利润分别为6.2/10.5/15.6亿元,详见正文。) 风险提示:公司新能源汽车领域业务拓展低于预期。

报告摘要: 深耕珠海,布局全国。公司作为珠海龙头企业,在确保其在珠海稳固地位的同时,积极推进“珠海为战略大本营,广州、上海、武汉等一、二线核心城市重点突破”的战略思想。截至去年底,公司土地储备计容积率建筑面积836.03万平方米,其中新增项目区域为珠海、上海、武汉、南宁,新增项目计容积率建筑面积97.77万平方米。 今年又新增苏州项目,土地储备资源进一步向珠海及重点城市聚集,基本形成以珠海为大本营,上海、广州、武汉等核心城市为重点的区域布局。 优+生活,开拓互联网+新体验。公司延伸地产业务产业链和价值深挖,提出了新一代优+生活人居战略,在结合“互联网+”与现今顶尖科技的基础上,以六大优+体系打造前所未有的生活新体验。公司更成立了珠海华发新科技投资控股有限公司,以互联网技术整合集团资源, 确立了以智能家居、互联网社区和互联网金融三大业务为重点方向。公司在地产作为主营业务的基础上,积极探索“房地产+互联网”的转型,借助其深厚客户底蕴,将成为其新的增长点。 集团资源优势不容小窥。大股东华发集团负责开发占地面积约5.77平方公里的珠海横琴十字门商务区。华发股份将确定受益于集团公司在横琴区域的优势,公司在横琴开发地产面积已达31万平方米。 此外,公司下属全资子公司华发新科技与集团子公司力合股份及其员工持股平台共同发起设立的华金互联网金融服务有限公司,也会受益集团珠海金控在金融板块的优势。 维持“买入”评级。预计2016、2017和2018年EPS 分别为0.79元、1.12元和1.77元。当前股价对应2016、2017和2018年PE 分别为15.50倍、10.99倍和6.94倍。 风险提示:宏观政策调控或引发行业不确定性。

报告摘要: 业绩拐点已现,沱牌舍得边际改善空间巨大:公司2016年一季度销售毛利率和净利率分别为46.47%和2.86%,目前来看依然处在底部,未来在品味舍得和舍得酒坊销售持续增长的情况下毛利率有望逐步回升。费用方面,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.74%、11.99%和1.15%,预计未来财务费用会因为基酒库存的消化出现有小幅下降,但短期内营销投入的调整、人力成本的提高等都可能会制约整体费用的下降,鉴于天洋去年底入驻公司以后业绩回升显著,我们认为公司在低基数的基础上边际改善空间巨大。 改革提速,天洋入主万众瞩目:在资产正式完成交割前,天洋就已经提前介入到公司的管理体系当中,去年底以来新任领导主要对公司渠道、激励机制等进行了调整,目前来看,调整效果已初步显现。除此以外,公司还进行了产品线方面的梳理,以前公司产品品种规格较多,并且还存在一些贴牌代理商品,现在管理层积极简化产品体系,清理贴牌,砍条码、走单品聚焦战略,确定了舍得、陶醉、特曲和曲酒四个主要品类。从一至五月份的增长速度来看,舍得和舍得酒坊动销良好,增速在40%左右,陶醉和特曲保持10%至20%的平稳增速。 高业绩目标下,长期经营效果值得持续关注:由于沱牌集团在挂牌受让时,政府与天洋集团签订了协议,2018年、2020年分别实现50亿、80亿集团收入的目标,在改革红利尚未完全释放、行业分化下舍得具有的品牌优势以及天洋自身的平台优势等多重驱动因素下,我们认为公司具有做大做强白酒主业的强大动力,长期经营效果值得持续关注。盈利与预测:预计16-18年EPS为0.34元、0.64元、1.08元,对应PE为78倍、41倍、25倍,考虑到行业景气度回升,公司短期内边际改善空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧

报告摘要: 全资控股华之源, 轨交横向扩充再填砝码。7月4日,公司公告非公开发行股票的申请获证监会核准通过。定增价为不低于8.13元,本次定增拟募集资金2.18亿元,用于收购华之源全部股权价款。华之源是中国领先的城市轨道交通通信系统和视频监控系统解决方案提供商,拥有智能化专业承包资质、计算机系统集成资质和安防资质。 我们认为,公司全资控股华之源不仅将大幅增厚利润,还将与公司主业产生较强的客户协同效应。本次收购后,双方将在实现技术、客户、渠道共享的基础上,实现向全国的快速扩张,公司此前已经通过内生、外延的方式分别在西南地区和华南地区布局,近期项目多点开花。我们认为,公司扩张发展路线明确,未来有望成为轨交行业综合方案提供商的龙头企业。 人工智能发展加快,增强大安防产业竞争力。公司从2014年开始布局人工智能,云从科技是国内人脸识别领域的顶尖公司,在金融、安防行业具有深厚技术积累,为重庆银行开发的“人脸识别交叉认证系统”被授予“十佳互联网金融创新奖”。近期广州交委出台《广州市客运出租汽车车辆技术管理规定》征询意见稿,广州2万多辆出租车将全部安装车内视频监控,远程监控司机是否有拒载等违规行为,乘客可以借助视频监控加大找回失物的几率,为人脸识别增加了新的应用场景。参股公司云从科技的技术增强了公司安防业务的竞争力,公司安防业务有望保持高速增长态势。 盈利预测及评级:我们看好未来公司人脸识别技术在在安防、轨交等领域的应用和发展,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.17、0.25、0.33,同比分别增长52.62%,45.81%,34.92%,对应PE 为分别为57.07、39.14、29.01。维持买入评级。 风险提示:整合结果不达预期、人脸识别技术发展速度慢于预期、市场波动。

半年度业绩靓丽:2016年7月5日,公司披露的半年度业绩预告显示,2016年上半年实现盈利3.60~3.90亿元,同比增长157.60%~179.07%,基本每股收益达0.333元/股~0.361元/股。 电力板块经营效益大幅增加:水电方面,2016年公司水电站所属地区水情较好,特别是二、三季度是主汛期,发电量看好,预计全年水电的归母净利能同比增加1.18亿元;火电方面,耒杨发电厂提高了度电效益,对业绩提升做出了重要贡献;生物质发电方面,全资子公司日昇生物质发电有限公司也实现了一定的业绩增长,预计生物质发电全年可贡献净利润0.24亿元。 新能源汽车业务驶入快车道:控股子公司宏大公司不断优化产品结构,开发了新能源汽车配件和特种机械配件项目。2016年上半年,随着新能源汽车零配件和特种机械配件的量产,宏大公司实现了经营业绩较大幅度的提升。新能源汽车是公司重点发展方向,未来公司将形成“清洁能源的开发和利用+新能源汽车”的双业务模式。 定增完成在望,可获大量资源支持:此前公司向第一大股东前海人寿进行32个亿的定向增发已于2016年5月16日获得证监会审核通过。据悉,此次定增有望在7月底8月初拿到批文。定增完成后,公司新能源汽车、工业机器人、生物质发电项目等将获得更充分的资金支持。 环保纸餐具技术升级,盈利能力有望再提高:韶能控股子公司绿洲纸模拟投资2.07亿,建设环保质餐具技术升级项目,预计2018年能够全部完成。该项目静态投资回收期为6.43年。项目建成后,预计增加营业收入1.98亿元/年,年增加利润总额3,171.27万元。 盈利预测与估值:预计公司2016年~2018年的营业收入分别为36.81、43.28、51.93亿元,归母净利润为5.22、6.31、7.70元,EPS分别为0.38、0.45、0.55元。维持买入评级。 风险提示:投资风险,来水波动风险等。

报告摘要: 6月30日至7月1日,杭州市地铁集团有限责任公司、TüV莱茵技术(上海)有限公司的有关领导和专家,与来自北京地铁、上海申通集团等专家一起,在杭州召开了众合科技自主研发的BiTRACON型CBTC信号系统暨杭州地铁4号线应用测试评审会。杭州地铁集团代表介绍该系统在杭州地铁4号线的应用测试情况,认为本次测试组织严密,方案高效,提前完成了既定的全部测试内容,测试项全部通过,且系统安全功能验证齐全,安全措施到位,测试过程中未发生一起安全问题。 1、自研CBTC信号系统商运步伐不断临近。众合科技自主研发的BiTRACON型CBTC信号系在杭州4号线应用测试的顺利通过,不仅验证了公司地铁信号控制系统技术的成熟以及安全性,也为公司在未来地铁行业放量建设以及核心部件国产化替代趋势中占得先机。地铁行业不同于国铁,基本由地方政府主导实施建设,在筛选供应商的过程中,对供应商以往的运营业绩与经验有较大的采纳比重。因此,公司CBTC产品在杭州地铁4号线的顺利应用,对公司未来自研信号系统的市场空间拓展意义深远。 2、国产化信号系统促毛利不断提升。众合科技以往的信号系统采用外资方(意大利安萨尔多)技术,需要贡献较大比重的利润,因此毛利率水平较低,在25%左右(严重低于轨道交通行业相关产品的毛利率)。而众合中标的杭州地铁四号线信号系统产品毛利率达到37%(参见2015年中报),较平均水平有显著提高,充分验证了“国产化信号系统提升利润水平”的逻辑。同时,国产化信号系统也将促进公司信号产品市场占有率的不断提升。 投资建议:预计2016和2017年eps分别为0.36元和0.86元,对应PE分别为52倍和22倍。给予“买入”评级。风险提示:国产化信号系统商运推进不及预期。

报告摘要: 乌江水电注入预期看好:黔源电力是母公司华电集团在西南地区唯一的水电上市平台,在国企改革的背景下,华电集团未来很有可能把旗下的贵州乌江水电开发公司作为优质资产注入黔源电力。如果资产注入,那么黔源电力的水电装机将由目前的323.05万千瓦增长到1192.55万千瓦,增长率达269%。 处于电改第一阵列,受益电价上行:贵州省是全国首批电力体制改革综合试点省份之一。一系列的电改将使计划电量逐步缩减,市场化交易电量逐渐上升,电价市场化将随之快速推进,目前处于较低价位的水电将逐步获得合理定价,获得一定上调,黔源电力将极大受益。 央行降息,财务费用缩减:近年来,我国实行宽松的货币政策,特别是2015年,央行共下调了5次中长期贷款基准利率。受贷款基准利率下调的影响,黔源电力一季度财务费用为169.96万元,同比降低16.8%,这是支撑其实现一季度归母净利润同比增速(91.52%)高于营业收入同比增速(7.62%)的重要原因。伴随着投资放缓带来的总贷款金额的减少,预计黔源电力未来几年的财务费用将进一步缩减。 分红可观,彰显信心:黔源电力实行高股利政策,2016年6月3日,全员电力发布了2015年年度权益分派公告,其方案为:以截止2015年12月31日总股本3.05亿股为基数,向全体股东每10股派5元(含税),共派发现金股利约1.53亿元。以2016年7月4日的收盘价计算,其股息率约为2.51%,接近同一时期10年期国债利率2.83%。 估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为27.43、27.82、28.04亿元,归属于母公司的净利润能达到4.21、4.41、4.52亿元,EPS分别为1.38、1.44、1.48元。给予其买入评级。风险提示:电改进度;重组风险等。

事件: 公司发布2016年半年度业绩预告,归母净利约2649.5-3532.66万元,与上年同期相比下降0-25%。公司与粤桂合作特别试验区(肇庆)管理委员会财政金融局签订了《投资建设框架协议书》,近两年投资建设规模可能约为2-3亿元,未来总体规模将达到40亿元。 点评: 发布上半年业绩预告,净利润预计下降0-25%。净利润下降的原因是:运营服务收入由免征增值税改为即征即退,毛利率下降;回款延后,计提的坏账准备增加;人才储备和营销投入增加,期间费用增加。 签署40亿投资建设框架协议,项目涉及多个领域。投资建设规划内容包括:(1)工业污水处理厂项目(BOT模式,一期规模1万吨,总投资1亿元;二期规模2万吨;三期建设中水回收);(2)自来水厂项目(BOT模式,一期规模5千吨;二期规模3-10万吨);(3)污水管网项目(PPP模式);(4)自来水管网项目(BOT模式)。 打通污水治理全产业链,未来订单有望加速释放。公司上市以来先后并购江苏华大、四通环境、道源环境,实现前端设计、设备销售、工程施工、运营服务的污水治理全产业链。并且公司加大营销网络建设,快速拓展市场重点布局京津冀、珠三角、长三角地区、西南(云贵川)地区,全国性的营销网络基本建成。此外公司还积极寻求合作进军海绵城市和黑臭水治理领域。此次签署40亿框架协议体现外部对公司在此领域的认可,未来污水处理PPP项目订单有望加速释放。 估值与财务预测:预计公司16-18的收入分别是6.20、7.64、9.23亿元,归母净利为1.21、1.46、1.81亿元,EPS为0.68、0.82、1.02元(暂不考虑募集配套资金)。考虑到公司污水处理全产业链布局成型,积极进军海绵城市和黑臭水治理领域,业绩增长有保障,维持"增持"评级。 风险提示:风险提示:政策执行力度不达预期,收购整合风险,污水处理业务。