投资要点: 公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业总收入19.51亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长23.72%;基本每股收益0.23元。 加强自有品牌建设,毛利率同比提升。报告期内,公司着力发展自有品牌,陆续有新品牌上市,产品结构的调整使得成本下降,毛利率同比增长2.44个百分点,达到52.09%;虽然报告期内公司营业收入仅增长2.31%,但由于OEM 业务减少,高盈利的零售业务占比增加,盈利能力与去年同期相比有较大提升,扣非后的净利润同比增长34.02%。但同时,由于公司定位中高端市场,以自营店为主,对自有品牌的广告等营销投入较大,因此销售费用率相对较高,报告期内公司销售费用率为32.62%,同比增长0.85个百分点,净利率为7.64%,同比提升1.32个百分点,目前公司盈利能力与同业相比仍然较低,有很大的提升空间。 多品牌战略持续推进,员工持股计划彰显经营信心。公司积极实施门店群和多品牌战略,加快从单一品牌到多个品牌运营模式的转变,采取加盟渠道和自营店相结合的方式以减小快速扩张带来的成本压力与管理问题,推出美克美家等多个品牌将覆盖不同细分市场,实现差异化的市场定位,增加市占率。同时,今年10月,公司通过了员工持股计划,共有479人参与此次持股,覆盖面广,同时提供了优先级份额保证了7.7%的收益率,显示了管理层对公司未来发展的信心。 调整产能结构,推进销售模式变革。公司积极推进家具制造自动化项目的实施,调整产能结构,降低OEM/ODM 业务比例,将释放出的产能用于高附加值的自有品牌产品生产,提升销售毛利率;另外,为提升关键环节客户体验,将客户从线上引导到线下,公司将实施电子商务OBO 项目,利用互联技术牵引整体业务随需快变。 盈利预测:公司持续推进多品牌战略,采取“自营+加盟商”模式向国内市场渗透,并改变销售模式,加强客户体验;同时,员工持股计划显示了公司对未来发展的信心,预计公司2014-2016年EPS 为0.35、0.46、0.57元,维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产业持续低迷影响家具消费;多品牌战略推进低于预期。

公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业收入33.72亿元,同比增长13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长28.57%,实现基本每股收益0.32元,符合我们预期。 出口转内销,毛利率提升。公司近年来不断加大国内市场的开拓力度,在国内市场的收入占比已提升至15%左右,而内销毛利率高于出口毛利率的幅度处于不断扩大的趋势,2013年公司内销毛利率高于出口毛利率达到约7个百分点,因此,随着公司内销收入占比的增加,综合毛利率将保持稳步提高。报告期内,公司实现毛利率34.11%,同比上涨1.86个百分点;同时,由于定增补充流动资金以及出口业务由于利率变化带来的汇兑收益,公司财务费用率同比下降1.87个百分点,总体来看公司净利率达到13.30%,同比增加1.55个百分点,保持较高盈利能力。单从第三季度看,公司实现营业收入11.70亿元,同比增长2.04%,增速较前两个季度大幅下降;实现综合毛利率34.09%,同比增长4.52个百分点,虽然收入增长放缓,但由于毛利率的提升以及财务费用的下降,公司第三季度净利润仍保持了较快的增长,同比增长20.74%。 国内市场多渠道发展,带动内销收入上涨。公司在国内市场采取“体验馆+加盟商”的模式,以体验馆为核心提升品牌形象,并借助经销商以低成本较快实现渠道布局,目前已有13家体验馆和400多家经销商。同时公司与美乐乐等电商平台达成战略合作,打通"互联网+微信+实体门店"渠道,线上线下协同发展;并借助与海尔合作以及收购恒安兴切入定制家居市场。因此我们认为公司未来在国内市场表现值得期待。 实施林木一体化战略,有效降低成本。公司积极向产业链上游延伸,拥有六大林业供应基地,总林地面积超过500万亩,在木材资源日益紧张的环境下,上游林地资源不仅保证了原材料供给,同时有效降低成本,提高盈利能力。 盈利预测:随着国内市场收入增长,公司毛利率不断提升,同时在国内市场线上线下渠道协同发展,切入定制家居市场,预期公司在国内市场的竞争力和收入将快速提升。预计公司2014-2016年EPS分别为0.37、0.47和0.60元,维持公司“买入”投资评级。

10月30日公司披露2014年三季报,符合市场预期,主要分析如下: 公司经营状况良好,盈利增速符合市场预期。报告期内公司实现营业收入约81.62亿元,同比增长16.65%;因公司所持乌镇公司的股权比例增加及公司其他业务经营发展所致,归属于母公司净利润约3.01亿元,同比增长40.86%;扣非后净利润2.8亿元,同比增长达到了62.47%;基本每股收益0.45元,同比增长31.02%。 “文化乌镇”提升在休闲游景区的竞争力,古北水镇超过市场预期。乌镇景区以文化为载体,在设施、活动、产品和服务方面加以改善,合理规划景区资源,保持了营业收入的高增长。乌镇景区前三季度累计接待游客517.03万人次,同比增长24.08%。其中东栅累计接待游客274.82万人次,同比增长18.58%,西栅累计接待游客242.21万人次,同比增长30.96%;实现营业收入7.09亿元,同比增长27.98%;净利润2.67亿元,同比增长26.19%。另一方面,古北水镇定位于高品质休闲度假游,前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入1.46亿元。7月9日公布的公司、乌镇旅游对北京古北水镇的增资目前已经完成,公司保持对古北水镇合并持股比例不变为36.03%,共认缴5930.23万元。 继续大力发展遨游网,推出多项品牌升级。九月出,中青旅计划斥资3亿元升级遨游网,沿袭平台化、网络化、移动化的发展战略,支持遨游网打造方便快捷的O2O旅游电商平台。同时,遨游网包括新版主页、LOGO、APP等的发布保证了品牌升级的速度性。此外,公司还在专属定制上面进行了深化,提高了用户体验。在逐步向互联网化发展的度假旅游营业收入同比上升了27%。 维持“增持”评级不变。我们预计公司2014~2016年EPS为0.63、0.76和0.84元/股,对应PE分别为26、22和20倍。预计遨游网在O2O平台上将会继续发力,景区方面的增长较为稳定。10月30日开幕乌镇戏剧节有望在四季度成为公司一个盈利点,古北水镇继续其增长模式,维持“增持”评级不变,建议投资者逢低积极配置。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。

提前布局,有效应对变革。利率市场化改革是中国银行业正在经历的变革,商业银行在收入端和风险端将经历一次大考。南京银行先行一步,结合自身特色,通过资产结构调整推动收入结构优化。最终形成了不同于同业且可以对冲利率市场化改革冲击的收入模式:资金类业务收入占比稳步提升,成为主要收入来源;贷款类收入占比逐渐下调,目前占比仅为35%左右。基于公司较小的资产基数,踏实的基础和未来城商行跨区域经营限制的放开可能,公司具备较强的成长性。 基因优良,市场化潜能快速激活。公司目前股权结构较为分散,当前十大股东持股占比仅为46.27%,具有较为丰富的市场化基因,同时,南京市国资委对公司经营管理方面的行政干预少,且高管持股比例位于上市银行前列,公司管理层市场化人才较多,有利于公司发掘市场化潜力,充分利用国资改革带来的机遇,通过特色化、差异化经营实现弯道超车。 资产结构调整推动收入结构优化。目前资金市场利率已初步实现市场化定价,银行存款市场利率仍未完全放开,在此背景下,公司提前布局,大力发展包括债券类投资业务在内的资金类业务,提高其资产占比。同时,稳健发展传统信贷业务,但逐步下调其资产占比。资产结构调整推动收入模式的进化:包括资金类业务、同业业务在内的市场化运作业务收入占比稳步提升,已成为主要收入来源,贷款业务收入占比稳步下调,14Q3 季报占比仅为35.74%。这成为同质化竞争中的一抹亮色。 未来公司保持高成长,资产质量无需担忧。上市银行中,公司资产规模仅略高于宁波银行,跨区域经营限制的有序放开和中国债券市场的发展更将给予公司广阔的发展空间。信贷业绩压力低于同业,风险偏好下降有助于资产质量保持稳定。我们将公司定位为“金融蓝筹中的小票”,看好公司未来发展。 上调为“买入”评级:预计2014-16 年净利润分别为55 亿、65 亿、76 亿元,增长20%、19%、17%。14 年EPS 为1.84 元,对应PE 5.0 倍,PB0.9 倍。目前行业仍被低估,存在15%左右的上升空间。另,公司提前布局,资产结构调整推动收入结构优化,正在走一条特色差异化道路。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,建议给予15%的溢价。基于以上两点,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,对资产质量问题的担忧上升。

剔除非经常损益,公司三季度业绩实现筑底恢复,长期来看,公司原有业务将逐渐向好,我们基于对公司原有业务估值的分析,认为:公司现行股价对应的下行风险相对可控,而上行具备较强的弹性。有较好的风险收益比,是值得关注和配置的品种。 原有业务对应资产估值约为86亿元,对应绝对下行空间约为14%。现阶段,影响公司估值最大的不确定因素在于万吉能源的未来能够实现的盈利水平。根据现任大股东做出的交易承诺:最悲观的情况下,万吉能源盈利低于业绩承诺的50%。上市公司在两个月内有权以1元的象征性价格回购注销大股东所有股份,公司股本缩减17.56%。缩减后对应市值为100亿元。根据测算,我们认为公司原有资产价值约为86亿,绝对下行空间应该不超过15%。 公司电解铝资产可以支撑约50亿的市值规模。基于对电解铝行业处于周期底部的判断,我们认为行业盈利整体下行的空间有限;估值水平也逐渐筑底。基于对公司市净率水平横向和纵向的比较,给予公司电解铝资产11.6倍的PB水平,公司对应相关净资产32亿元,对应市值水平约为50亿元。 公司煤炭资产和稀土资产分别支撑15亿和20亿的市值水平。公司参股煤炭公司赵固能源30%的股权,投资收益主要受到煤炭行业整体景气度的影响。根据测算,这一资产现阶段,对应约15亿的市值水平。此外,公司拥有中国稀有稀土有限公司20%的参股权,从收入、产量和利润上与已有公司对照,认为其合理估值不应低于20亿元。 三季报反映公司主业有所恢复,印证我们对行业的判断。公司前三季度实现37.9亿元,同比下滑10%,净利润1.63亿元,同比下滑5.2%,但如果剔除政府补贴缩减的影响,公司盈利状况实质上是在改善的;原有业务的盈利能力正在筑底回升。 业绩承诺彰显股东信心,如兑现将给股价带来巨大弹性。大股东给出未来4年0.3、3.5、5、8.2亿元的业绩承诺,彰显其对于资产盈利的信心。公司业务与油服物探类公司相似,我们以相对保守的方式测算,认为如能兑现业绩承诺,公司油气资产的估值约为100亿,对应市值有80%的上行空间,股价弹性巨大。 维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源的业绩承诺,预计公司2014-2016年的EPS分别为:0.17,0.49,0.67元/股,对应PE分别为59、21和15倍。 风险提示:控股子公司万吉能源业务进程和盈利低于预期

公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比下降25.33%;实现基本每股收益0.131元,略低于预期。 财务费用大幅上涨,拖累公司经营业绩。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降了6386.72万元,而报告期内公司由于持有的美元负债因人民币贬值确认汇兑损失以及支付短期融资利息等因素,财务费用与去年同期相比增加了4802.39万元,公司的债务负担严重影响了盈利能力。同时,报告期内,公司因得到的政府补助减少以及固定资产收益的减少,营业外收入同比减少了887.09万元,对公司净利润也产生了较大影响。而单从第三季度来看,公司实现净利润4031.40万元,同比下降58.35%,除财务费用大幅增加的因素外,公司主营包装业务受经济影响收入和毛利率下滑,导致综合毛利率下降1.79个百分点,成为第三季度净利润下滑的最主要原因。 调整饮料包装业务客户结构,业绩有望重回增长轨道。今年以来,由于经济增速放缓,下游饮料行业增速较低,公司传统主营业务PET瓶及瓶坯业务增长乏力,毛利率有所下滑;但随着公司调整客户结构,加大对恒大冰泉等高端饮用品的供货比重,不仅公司产品销量可以随着恒大冰泉的快速扩张而提升,同时,高回报产品比重的增加将提升产品的综合毛利率,盈利能力有望好转。 铝塑膜业务值得期待。由于铝塑膜在消费性电子设备以及电动汽车等多个朝阳领域的应用,2013年国内铝塑膜市场超15亿元,并且未来随着电子产品的快速升级以及政府对电动汽车的大力推广,预计铝塑膜市场规模将持续高增长。公司“锂电池铝塑膜”已取得部分大型锂电池厂商的认证,具有先发优势,有望成为打破日本锂电池铝塑膜垄断的先行者,期待公司铝塑膜业务明年放量,贡献业绩。 盈利预测:公司虽然今年经营业绩有所下滑,但随着传统业务调整客户结构,增加销量与盈利能力,以及铝塑膜等新业务的开拓、放量,我们认为,明年公司业绩将有较大幅度的回升,因此,预计2014-2016年公司EPS分别为0.14、0.24和0.34元,维持“买入”投资评级。

投资要点: 业绩略低于预期。公司前三季度实现营业总收入59.76亿元,同比增长约5.92%;实现归属于母公司净利润20.68亿元,同比下降4.05%;实现基本每股收益0.41元,略低于市场预期。 车流量增速略缓,成本相对刚性。公司1-9月份主要路段车流量呈现增长,其中沪宁高速公路车流量增速3.60%,312国道和宁连公路南京段略有下降,其余路段增速均在7%以上,但主要路段沪宁高速的日均收费额同比仅增长0.52%。今年受到溧马高速开通以及南京绕城公路限行对车流量的分流影响,车流量增速略慢,而成本受到新评估的交流流量预测对公路经营权摊销以及会计估计变更的影响,成本增长更快。公司前三季度道路通行费收入同比增长仅1.70%,而收费业务成本同比增长7.85%,是利润增速较慢的主要原因。 地产收入延续高增长。公司上半年地产确认收入1.62亿元,前三季度地产收入确认2.05亿元,同比增长3350.65%,从预售情况来看,全年地产收入将延续高增长。公司今年花桥“同城〃浦江大厦”、苏州“庆园”、句容“同城世家”一期三个项目相继实现竣工交付,预计四季度继续有销售收入确认,而随着销售的开展,前期推广费用的摊薄效应降低,地产盈利将有所提升。同时公司8月竞拍取得南京南部新城商业区核心地块,用途为商业混合用地,未来公司地产业务将持续贡献利润。 投资收益依然贡献较快增量。公司上半年投资收益同比增长5.94%,第三季度同比增长15.41%,前三季度累计投资收益为2.89亿元,同比增长8.9%。主要参股公司苏嘉航、扬子大桥以及沿江高速净利润增速预计应该在20%以上,按照目前的增速来看,我们预计全年公司投资收益有望维持在10%左右。 维持“买入”评级。公司今年业绩下降主要源于道路收入业务毛利率下降,收入端受到小幅分流,而成本端受到流量评估以及会计变更影响增长更快。从整体上来看,公司目前其他业务已经成为了重要补充,地产业务今年高增长确定性很强,而投资收益也将保持较快增长,我们预计公司全年业绩仍然有望持平左右。公司的业绩总体依然非常稳健,分红预期仍然稳定,同时受益于沪港通,目前A 股折价仍然超过10%,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:车流量大幅下降,沪港通低于预期

扣非增速56%符合预期,拜特表现优异。1-9月公司实现营业收入25.72亿,同比增长22.60%;归属于母公司净利润3.97亿,同比增长30.19%;扣非净利润2.83亿,同比增长56.25%,每股收益0.49元(扣非0.35元),符合预期。其中Q3单季收入和净利润分别增长26.20%和10.10%(扣非95%),扣非增速较中期继续提升,主要是5月并表的拜特表现抢眼,预计1-9月拜特主导产品丹参川芎嗪销售保持了30%以上的较高增长,净利润超过2.5亿,为公司贡献净利润8300万。拜特并表带动公司综合毛利率提升2.51pp至69.48%。期间费用率50.19%,虽然同比下降4.4pp,但仍存在较大改善空间。每股经营现金流量0.51元/股,增长142.75%,回款状况良好。 控货及财务费用拖累,Q3内生增长放缓。1-9月公司内生性净利润增速预计约10%,核心产品中,肠炎宁系列收入继续保持20%的增速,去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%;龙金通淋胶囊增速较高,今年有望过亿元。为防止提价导致窜货,Q3公司对前列康发货进行控制,阶段性影响产品销售收入。另外,公司收购拜特新增5.4亿借款,导致财务费用增加约2000万,使得Q3内生性增长表现一般。预计随着定增资金到位,财务压力将有所缓解。 “产业经营+资本经营”双轮驱动,外延实现跨越发展。公司大部分产品属于低价药,招标形势较为有利。天保宁进入新版基药,依托基层终端营销体系,在深耕华东基础上,加速覆盖华北、华南沿海以及华中。预计拜特全年有望超额完成8500万支的销售计划,未来在提高现有医院渗透率基础上,着力填补空白市场。康恩贝现有的20多个独家品种有望最先嫁接拜特招商体系,未来将继续通过收购,完善高端学术推广平台的构建。暂不考虑非公开发行影响,维持2014~2016年EPS预测0.64元、0.77元、0.92元,其中主业扣非EPS为0.53元、0.69元、0.84元,同比增长73%、30%、22%,目前股价对应主业估值为32倍、25倍、20倍,公司定增募集资金21亿元,通过外延和内生双轮驱动,业绩进入加速轨道,维持增持评级。 风险提示:并购加快面临的整合风险;前列康营销改革不达预期;医保控费超预期

事件:1)14年前三季度营业收入、归属上市母公司净利润、扣非后净利润分别为20.94亿、3.08亿、3.08亿,同比增长19.08%、21.39%、24.3%,EPS0.79元,增长11.65%。第三季度营业收入、归属上市母公司净利润、扣非后净利润分别为8.42亿、1.42亿、1.47亿,同比增长16.50%、1.94%、20.66%。销售费用、管理费用、财务费用同比增长18.72%、24.68%、9.30%。2)1.761亿受让贵阳高科控股持有西安精湛100%股权,后者持海南长安国际制药26.50%股权,另2.57亿和0.51亿分别受让香港正捷和高科创新持有长安国际制药38.67%和7.68%的股权,公司直、间接实现对长安国际制药100%控股。 分产品看:药品收入,预计同比增长约20%,其中:1、处方药预计同比增长近20%-25%,比上半年增速略缓,2014年公司在县级以上医院开始推行合伙人制,仍处于机制建设和磨合期,三季度的管理已经趋严,整体增速目前仍未有大的提升,预计四季度将有所提升。预计前三季度艾迪收入增长近15%,康赛迪收入同比增长近15-20%。2、OTC,预计同比仍下降近15-17%,仍受整体OTC行业增速放缓,以及广告投入减少等影响。3、预计代理品种洛铂增长约近50%,生物药增长整体较快。4、新产品:预计金骨莲等二线品种增速保持在35%-40%。外延品种:收购的百祥制药开始并表,旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种,妇炎消胶囊为12年新版基药独家品种,百祥13年净利润近3566万,预计2014年仍保持近25-30%增长。 收购长安国际制药获得洛铂等产品,丰富公司的产品线。继前期公告拟出资7.95亿元收购中盛海天制药100%股权以来,再次公告以4.84亿累计直间接受让长安国际制药72.85%股权,实现对其直间接100%控股,保持内生+外延双轮驱动。13年、14年1-5月长安国际制药营收入1.02亿万、0.49亿,净利润0.36亿、0.17亿。现有抗肿瘤原料药、抗肿瘤冻干粉针剂、普通粉针剂、大容量注射液、固体制剂(片剂、胶囊剂、颗粒剂)七条国家GMP生产线。药物包括抗肿瘤药、心脑血管病药、抗感染药、解热镇痛药等类,共有57个生产批件,40个品种。独家一类新药注射用洛铂(原料药、10mg、50mg注射剂)13年PDB样本医院销售额为0.85亿,同比增长34.08%,为长安国际制药第一大产品。目前洛铂用于乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病,正二次开发扩大非小细胞肺癌(临床三期)、卵巢癌适应症(CFDA临床受理)。洛铂的收入囊中,载入公司强大的销售网络,公司抗肿瘤药物产品线新添一拳头产品。 维持增持评级:公司目标是做“专”、“大” “强”的药企,同时确立以“药品生产制造”为核心,适当布局“健康医疗服务”和“健康产品服务”,并以2017年产值过百亿为目标。未来将会:1)走专业化的道路;2)“药品生产制造”立足于中成药,逐步向化学药和生物制剂延伸;3)积极开展同业并购。公司销售能力强、产品梯队合理,核心管理层完成股权激励(第2期已解锁),这是一个以时间换空间的品种,虽然短期看,前三季度营销改革的红利尚未体现,但公司的长期趋势向上,同时内生+外延双轮驱动。不考虑长安国际并表因素,我们略下调盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为1.38、1、73、2.15元(原对应EPS为1.41、1.77和2.20元),对应目前估值为27,22,17倍,维持“增持”评级风险提示:招标进展低于预期;药品降价风险。

公司发布2014年三季报,2014Q1~3实现归属于母公司净利润2.51亿元,同比增长28.08%;实现营业收入22.27亿元,同比增长24.50%;总资产规模较年初增长34.91%。 地产结算较快增长,具备较高业绩弹性。报告期内,公司实现营业收入22.27亿元(同比增24.5%),其中:地产业务结算面积23.33万平,结算收入18.62亿元;2014Q1~3实现签约销售面积36.78万平,签约销售额35.39亿元(同比增长8.73%);伴随公司开发周期缩短(拿地至开发周期由12个月缩至9个月),以及在项目拓展方面的较为积极,未来公司仍具备较高业绩弹性; 项目拓展较为积极,资产规模快速扩张。公司自去年下半年以来在项目拓展方面较为积极,截止当前,今年已获取土地8宗,合计占地面积69.38万平,建筑面积170.33万平,土地投资总额73.40亿元,平均楼面地价9956元/平方米;新获取项目分布于上海、宁波、合肥、重庆、嘉兴、马鞍山,可以体现公司新增储备主要聚焦于长三角,贯彻其长三角的区域扩张战略; 协同大股东资源,获得“轻+重”的扩张模式。今年年中,公司协同大信达重整嘉粤集团事项达成协议(承债式收购地产项目达113万平,广州2宗,湛江4宗),拉开协同大股东资源的序幕;通过该重组模式,可通过重组期向大股东支付利息方式开展项目,规避前期较高拿地支出(南粤集团项目中,重组债务本金总额22.57亿元,公司仅需再未来三年每年支付大股东2.3亿元利息);公司基于此获得轻资产、低成本的新颖扩张模式。 盈利预测:公司业绩如期的较快增长,具备较高的业绩弹性;此外,在大股东的业务协同及资源优势之下,公司的新收储模式在如下的行业背景下反而拥有逆市扩张的天时地利的条件;预计公司14/15年分别实现EPS0.48/0.54,对应PE8.6/7.6,较NAV7.5元折价约44%,公司14/15年PB0.81/0.74,在地产板块中仍处较低水平。维持“买入”评级。 风险提示:销售及向集团资源收购低于预期。

昂立科技并表,显著提升公司盈利能力。2014 年7 月31 日,新南洋完成对昂立科技100%股权过户及相关工商登记手续,三季报昂立科技纳入公司合并报表范围,并按照相关规定进行追溯调整。1-9 月新南洋实现营业收入8.99 亿元,同比增长3.08%;归属上市公司净利润4349.1 万元,同比增长19.09%;扣非后归属于上市公司净利润为928.25 万元,去年同期该数值为-97.46 万元;EPS 为0.173 元,同比增长19.31%。 昂立科技并表后,公司盈利能力得到显著提升。 昂立科技向昂立投资咨询增资1350万元,持股比例不变。上海昂立教育投资咨询有限公司(以下简称“昂立投资咨询”)系公司全资子公司上海昂立教育科技有限公司(以下简称“昂立科技”)的控股子公司。出于经营发展的需要,昂立科技拟对昂立投资咨询按原持股比例与其他股东同比例进行增资3000万元,其中昂立科技增加出资1350万元。本次增资不改变昂立科技公司对昂立投资咨询公司的股权比例,仍然为45%。昂立投资咨询主要为第三方少儿教育培训机构提供专业、标准化的幼少儿教育培训管理咨询服务,为第三方少儿教育培训机构提供招生宣讲、教师培训、市场宣传、教学管理等咨询或培训服务,并收取咨询服务费。在全国有近2000家合作学校,是国内目前最大的幼少儿培训机构的第三方服务咨询提供商。本次增资主要用于昂立投资咨询公司课程体系的研发和客服支持服务系统转型以及补充流动资金。 公司未来的市值成长空间巨大,维持“增持”评级。新南洋作为A 股第一家教育培训上市公司,标的稀缺,其率先实现上市,有望分享并购机会。昂立科技专注K12 教育,发展空间广阔,而上市为其区域扩张带来了机会,另外,预计昂立科技未来能够强化管理水平,完善企业机制,各项费用会有较大的压缩空间,有望提升公司净利润率水平。并表后,预计新南洋2014-2016 年的净利润分别为0.71 亿、1.21 亿、1.74 亿,对应2014-2016 年的EPS 分别为0.26 元、0.44 元、0.64 元。我们认为公司短期的合理市值应在80-100 亿元,则短期对应的股价区间为29.2-36.5 元。如果再考虑到上市公司后续的持续并购预期,我们认为公司未来的市值成长空间巨大,继续给予“增持”评级。 风险提示:(1)整合中昂立科技强化管理水平、完善企业机制不达预期;(2)区域扩张进程不达预期。

2014年前三季公司实现营收5.2亿,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润亏损2293万元,好于此前预告区间-3500~-2500万区间,超出市场预期。同时公司预计2014年扭亏,实现净利0~2000万之间。 行业转暖确定,四季度将开始明显体现。单三季度盈利545.5万,好于此前市场预期,四季度公司单季实现净利润2300万~4000万之间,净利润水平回升到2010-2011年巅峰时期水平。我们认为,一方面,在去年巨亏之后,公司大力度优化管理,严控非必要开支,节流初显成效,费用率明显下降,这是前三季利润超预期主因。另一方面经过我们产业调研,目前网优行业转暖确定,同时公司产品结构调整效果显现,预计四季度开始收入将开始恢复增长,续接利润反弹势头。下半年移动4G投资以及电信联通打造精品网络给公司室分及传统优化业务带来较大需求,预计随着FDD-LTE牌照的发放,电信联通建网节奏将提速,进一步提升对室分及精细化覆盖需求,未来公司将持续受益。我们看到公司经过一两年的优化产品结构的效果已经开始显现(低毛利业务占比快速下降),RRU及iDAS业务逐渐放量,目前我们认为公司阵痛期已过,配合行业转暖,未来公司业绩有望持续超预期。另一方面,毛利率逐季改善,上升趋势有望继续保持。单三季毛利率33.1%,环比二季度上升4%,比一季度上升5.6%,毛利率从去年四季度开始触底回升。我们认为随着行业需求的转暖,以及公司高毛利率业务占比的持续提升,未来毛利率回升的趋势将继续保持。 费用率逐渐好转,未来将保持。前三季销售费用率和管理费用率分别下降1%,单三季二者分别同比下降3%和5.7%,我们认为今年是公司传统网优业务触底回升元年,未来1-2年内景气度仍在;同时公司行业应用业务有望从明年开始爆发,营收增长将提速,未来费用率有望持续下降。 业绩拐点,明年增速有望超预期,上调评级至买入。我们预计公司2014-2015年EPS为0.03元,0.3元,2015年对应PE26x。公司受益于网优行业转暖,作为传统网优龙头将最大受益,同时公司此前布局的行业应用等新业务有望从明年开始爆发,业绩有望超预期,推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

投资要点: 事件:辉煌科技2014年10月29日晚发布公告称,公司拟以自有资金3947.39万元认购飞天联合(北京)系统技术有限公司新增注册资本214.97万元,增资后辉煌科技共持有飞天联合20%的股份。我们对此事件的点评如下:铁路wifi是未来发展的必然趋势。台湾高速铁路是连接台北与高雄之间非常便捷的交通方式,以台北为起点,经板桥、桃园、新竹、台中、嘉义、台南至高雄,共八个车站,全长345公里。高铁采用日本新干线技术,最高运营速度315公里/小时。台湾高铁于各站付费区内提供无线上网服务,旅客可以使用车站提供之电脑或自备具行动上网功能之笔记型电脑、智慧型行动电话、PDA等行动通讯设备轻松连结上网,收发电子邮件或浏览网页。从台湾高铁wifi发展来看,国内高铁已经成为广大民众出行便利的交通工具,同时互联网也无处不在,高铁wifi是必然趋势。 增资飞天联合,进一步扩大公司的产品服务范围。飞天联合是一家为航空、轨道交通、国防等工业行业提供具有高品质保证、高安全等级和高可靠性的通信和信息化解决方案的核心技术创新企业,致力于建立空中及地面交通工具上的互联网和物联网基础平台,为客户提供新一代机上和车上通信和信息化基础产品和解决方案,打造基于“移动私有云平台”的专有载体上的互联网服务平台。辉煌科技此次增资飞天联合,是继今年年初收购国铁路阳后又一大战略举措,将产品线进一步地丰富,未来将有望参与铁路移动互联网运营服务。 此次增资是一次战略投资。飞天联合2013年实现营业收入444.66万元,净利润-170。 75万元,公司还处于初创期,急需要补充流动资金。辉煌科技增资将有效地缓解飞天联合的资金困难,同时也有利于飞天联合技术研发和产品推广。目前,铁路移动互联网市场还处于试点运行阶段,其商业模式和盈利模式有待商榷。因此。我们认为辉煌科技科技此次增资飞天联合是一次战略投资,旨在占据先发优势。预计待飞天联合运营成熟后,将通过换股或现金收购的方式合并到上市公司。 投资建议:维持“增持”评级。公司2014-2016年营业收入为5.96亿元、7.52亿元和9.37亿元,EPS分别为0.59元、0.75元和0.86元,对应的PE分别为54.02X、42.22X和36.90X,估值较同类公司有一定的溢价,综合参考对标企业目前的估值水平以及公司未来的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:铁路以及城市轨道交通建设低于预期,市场系统性风险。

公司公告1~9 月业绩:报告期内,公司实现营业收入11.25 亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元,同比增长50.35%,实现基本每股收益0.255 元。 第三季度业绩持续高增长。报告期内,公司订单量加大驱动了东莞美盈森和苏州美盈森两大新建生产基地的产能利用率,公司前三季度营业收入均保持了20%以上的同比增长,且销售毛利率逐季持续提升,第三季度公司销售毛利率达到37.39%,同比增长3.99 个百分点,环比增长1.74 个百分点。同时,公司以节余的募集资金7294.38 万元补充流动资金,有效降低了公司的财务费用,报告期内,公司的财务费用率同比下降了0.98 个百分点。 积极开发多领域高端客户,为未来持续快速增长奠定基础。公司以服务世界级著名品牌客户为主,涵盖电子通讯类、智能终端类、化妆品等多个领域,且这些客户本身发展迅速,业务不断增长,使得公司的服务业务增长潜力较大,且提供的产品附加值较高。自年初以来,公司相继获得了中兴移动、Zara、Harman、艾默生环境、Scotts、Lowe’s、Shell 等众多高端客户的产品包装供应资质。不断与新客户建立合作关系,不仅为公司未来的持续快速增长奠定坚实的基础;同时公司在不同领域的布局也将为公司不断打开更大的市场空间。 创新业务模式,深化包装一体化服务。公司通过与客户、供应商三方深度合作的方式,创新性的建立包材整装供应平台,能够有效提高客户包材供应链的整体竞争实力和一体化服务水平,通过科学管理降低综合成本,提升毛利率;同时增加了客户粘性,以轻资产运营方式进一步打开包装市场。 盈利预测:公司客户资源丰富,且通过优质客户的发掘和产品创新,公司保持较高的毛利率且不断提升;多领域的下游客户布局和业务模式的创新为公司打开了更的市场空间,有助公司未来持续高速增长。同时,公司始终坚持内生结合外延的发展战略,公司未来将持续加大投资并购力度,把握行业整合机会,提升综合竞争力,预计2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.52、0.68 元,维持“买入”评级。

2014年前三季公司实现营收22.7亿,同比增长14.3%;归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长11.01%,略低于市场预期。 毛利率逐季改善,上升趋势有望继续保持。单三季毛利率46.5%,环比二季度回升6.1%,比一季度回升6.9%,产品结构不断优化。公司继续通过优化成本结构,同时增加高毛利的软件集成及解决方案,二季度开始高毛利率的网络设备收入快速恢复。我们预计四季度,预计企业级网络设备业务前三季增速为17%左右,而去年同期仅为7%,充分表明公司已经受益去IOE化的效应;目前公司与浪潮、曙光、金蝶等国内主机系统产业联盟开始通力合作,在软硬件开发保持较高兼容性,各家企业协同拿单,共同把握国产化趋势。我们认为,2014年将是公司网络设备提速元年,下半年开始有望持续超预期,未来毛利率回升的趋势将继续保持。 费用率逐渐好转,未来将保持。虽然三季度公司在全国开始大规模推广“K米”,但一系列的营销活动并未使公司销售费用和管理费用率明显增加,反之,单三季销售费用率环比下降0.2%,管理费用率环比下降2.5%,我们认为这充分显示出公司在今年开源节流、优化管理收到较好成效。远观明年,我们认为在以“K米”等为核心的移动互联网业务将开始为公司贡献收入,费用率将延续下降趋势。 公司主业长期受益信息设备国产化趋势。“棱镜门”将加速网络设备国产化步伐,我们认为从未来政策及性价比两个层面都将有利于国产企业快速崛起。公司在教育、政府、金融等优势领域已深耕多年,电信领域也已经取得突破,未来将成为设备国产化的较大受益者。 互联网业务将使公司估值和业绩双升。公司去年开始布局的O2O业务和智慧社区业务预计明年将开始发力。“K米”和智慧社区将是公司接下来的投入重点,也是想象空间较大的增量业务。目前公司“K米”互联网平台已经完成支付宝对接,未来将同微信支付继续合作,目前用户超过300万,预计年内公司用户规模将上新的量级,届时新的盈利增长点将会层出不穷,有望给公司带来估值和业绩的双重提升。 估值便宜,明年增速有望超预期。我们预计公司2014-2015年EPS为0.93元,1.26元,对应PE29x,21x。公司信息设备主业持续高景气,未来依托主业有望持续向互联网应用领域渗透,K米仅仅是个开始,理应给予更高估值,推荐买入。 风险提示:去IOE化低于预期,K米用户增长低于预期