投资要点: 事件简介:中国国旅公告因公司部分股权转让相关事项,实施条件尚不完全成熟,从保护全体股东利益的角度出发,经审慎考虑,国旅集团决定终止筹划本次重大事项。公司及国旅集团承诺:自本公告之日起3个月内不再筹划前述重大事项。公司股票于2015年6月4日开市时复牌。 基本面向好健康发展,商品销售业务推动公司成长,商品销售业务的收入贡献率已达到约38%,免税业务的收入贡献率提升至35%左右,商品销售业务,尤其是免税业务的持续超越公司整体水平的较高增速,已确认为公司成长的主要动力之一,商品销售业务在中国国旅收入中占的比重将不断提升。三亚海棠湾免税购物中心、柬埔寨暹粒市内免税店,以及2015年1月20日开始上线运行的中免商城,分别在境内境外、线上线下等维度进行布局和探索。 出境游综合服务概念提升行业整体估值,中国国旅现在已经是出境旅游的龙头企业,除了保持原有的业务增长,还可以旅游为入口,切入海外的移民教育、投资臵业等多项海外综合服务市场,为中国人“走出去”提供一系列的服务。对于巨大游客量的变现,已经产生大量的新维度,对于这些维度的挖掘,将大大拓展现有旅游企业的价值。 公司目前已经明显成为估值洼地,从估值角度来看,目前餐饮旅游整体板块2015年预测市盈率为65.9倍,当前中国国旅2015预测市盈率为26.1倍;安全边际方面,餐饮旅游板块当前PEG 为1.4,中青旅为1.5,中国国旅当前PEG 约为1.0。 投资建议: 我们认为中国国旅是国内旅游综合业务龙头企业,出境游、国内游、入境游均占据龙头地位;免税业务持续受益于出境游和离岛免税两个细分市场的持续爆发;我们预计公司15/16/17年基本EPS 为1.95、2.32、2.72元/股,对应动态PE分别为26.28、22.18、18.86倍,停牌期间餐饮旅游板块涨幅为71.51%,公司已经成为明显估值洼地。给予买入评级。 风险提示: 自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;安全事故风险。

深圳市腾邦国际商业服务股份有限公司决定以自有资金1421.46 万元收购深圳中沃保险经纪有限公司100%股权。本次对外投资不构成关联交易及重大资产重组。同时公司拟非公开发行的股票数量不超过7,000 万股,募集资金总额不超过159,800 万元,其中公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6 亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。募集资金拟用于O2O 国际全渠道运营平台、差旅管理云平台(第一期)、旅游互联网金融综合服务平台(第一期)、旅游及互联网金融大数据平台(第一期)建设项目以及补充流动资金。 旅游行业生态圈日趋丰富和完善。旅游行业维持较好的成长性的同时,旅游生态圈日趋完善,旅游活动中商品流、资金流和信息流等各个环节的对接。旅游行业具有资金流密集、资金驻留现象明显的特点,海量的旅游人次蕴含着同样海量的资金流,这其中是丰富的金融资源和金融需求。同时旅游行业具有支付场景多样化、资金分布不均的特点,旅游行业从业者和客户对于保险、资金归集、理财等产品也具有强烈的需求,开展互联网金融前景广阔。 腾邦国际目前已经拥有第三方支付和P2P 平台等金融配套服务资产,通过收购中沃保险进入保险经纪业务,进一步拓宽金融业务空间,有助于公司为客户提供更为完整的保险产品解决方案及创新服务,完善互联网金融布局。 通过O2O 国际全渠道运营平台、差旅管理云平台、互联网金融综合服务平台、互联网金融大数据平台等投资项目,实现了以下战略布局:1、提升了客户覆盖度,并实现线上采购、线上销售、线下服务的O2O 运营体系;2、将差旅管理优化为差旅及招待费用的闭环管理;3、将金融应用功能将有效释放于客户产业链中;4、优化客户资源管理、账户管理、支付管理、清算管理、流动资金管理以及信用管理等;5、实现对乘机信息、产业链交易信息、旅游产品信息在内的所有腾邦国际数据的大数据分析。 盈利预测:我们预测公司15/16/17 年基本EPS 为0.30/0.43/0.60 元。我们认为公司通过金融业务挖掘存量资源在实现行业竞争风险对冲的同时,将逐渐成为公司的主要成长动力来源之一。外延式的并购扩张为公司在产业链布局和借力新一轮互联网浪潮等方面奠定基础。建议投资者积极关注,上调评级至买入,目标价92.30-102.56 元。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

投资要点: 事件:近期我们内拜访了汤臣倍健董事长梁董,对汤臣倍健的未来发展和战略布局进行了交流。 国内膳食营养补充剂行业尚属快速发展期,同时公司将业务扩展到大健康产业,打造新的桃花源。中国膳食营养补充剂行业规模近120亿美金,美国和日本规模分别为280亿美金和150美金。随着人均收入上升、人口老龄化及“营养健康”、“膳食平衡”生活理念的普及,居民对健康越来越重视,预计膳食营养补充剂行业每年还将保持至少15%的行业增速。 互联网打破原有竞争格局,带来商业模式变革。互联网缩短了生产商、经销商、零售商和消费者之间的距离,降低了沟通成本。传统消费品行业竞争从渠道、营销层面的竞争转向注重消费者口味和个人体验,原有竞争格局被打破,原有的工商博弈(费用之间的博弈)转向共同合作,共同挖掘消费者价值。公司经营管理模式由注重流程化、系统化转为恢复草根创业精神。 汤臣倍健领导层有理想有激情,能力出众,在互联网+、健康管理移动医疗均有大的布局。1)公司准备推行“超级合伙人计划”,计划在项目层面、子公司层面、股份公司层面均实施合伙人制度,充分激发员工活力;2)在互联网布局上,2015年公司成立了专门的互联网运营公司广东佰悦网络科技有限公司,目前已经独立出了“每日每加”和“健乐多”运动营养品牌两个互联网品牌;3)健康管理移动医疗布局方面,一是参股了深圳倍泰,深圳倍泰是国内领先的移动健康企业,主要经营移动健康测量产品、健康网络化交互平台;二是携手原阿里健康COO 成立了移动医疗合资公司,公司产品将于6月份中旬下线,目前已经签约了接近七十家医院,同时公司未来还将展开移动医疗公司收购计划。 盈利预测、估值和投资建议:预计2015-2017年营业收入分别为23.1亿、29.4亿和37.5亿,YOY 分别为36%、27%和27%;对应EPS 分别为1.08元、1.47元和1.89元。维持“买入”评级,目标价60元。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

投资要点: 网金社拟推线上基金质押融资业务,开启行业先河 三潭金融旗下网金社拟推出线上基金质押融资业务,模式创新开启市场先河。凭借三大股东之一阿里庞大的营销渠道提供资金对接来源、恒生在基金公司的TA 系统入口提供技术风控手段,该模式的落地与推广将开启广阔蓝海市场--截至2015年6月, 我国公募基金总净值规模约6万亿,其中股票型基金和混合型基金规模合计超过3万亿,仅以当前的静态规模保守估算,基金质押业务有望贡献的潜在收入规模即达数百亿,而在目前公募基金规模迅速增长的背景下,我们相信该业务将为三潭贡献大量边际成本极低的收入与丰厚利润。 基金质押只是开始,数字资产抵押融资有望盘活万亿非标资产,打开想象空间 互联网金融的本质是凭借互联网打开资金融通的渠道,并凭借技术与数据更好地对风险进行定价。传统时代,大量非标准化的金融资产由于信息的不对称而无法得到准确的风险和价值评估,阻碍了变现流通。在三潭金融构建的生态体系中,阿里拥有海量个人客户数据和庞大的市场营销渠道,中投保作为中国唯一AAA 级别融资担保公司, 拥有丰富的非标资产渠道与评估经验,而恒生的IT 系统则深深植根于基金、券商、交易所、供应链金融体系中,为风控提供了大量真实的资产信息。在这样的生态体系下,我们相信基金质押业务的落地将会是一个具有标志性的开始,后续数百万亿规模非标准化金融资产的盘活和流通将是水到渠成。 恒生凭借系统入口资源发挥无可取代的核心作用 基于数据的风控是互联网金融的核心,而IT 系统则牢牢把握着数据的出入口。恒生电子凭借1.0业务的多年积累和2.0业务的快速推广,已以绝对优势占据金融资产管理领域机构入口资源,将助力公司在三潭金融开展业务的过程中发挥对接互联网端、提供真实有效的资产数据等无可取代的核心作用。基金质押业务是公司在基金业务线上的入口资源变现,后续随着资产范围的扩大,交易所、供应链金融等业务领域的入口资源对接与迅速变现可期。三潭金融将凭借其三方生态的优势合力打开数字资产抵押融资万亿级市场,而恒生电子作为行业积累最深厚,资源优势突出,且在产业链中发挥核心作用的IT 龙头,仅该业务未来有望贡献的市值潜力即近千亿。短期市场对配资业务的误读带来极佳买入时点,近期公司多个重磅产品推出在即,继续强烈看好 ! 预计公司2015~2017年EPS 为0.82、1.15、1.57元,维持公司“买入”评级。 风险提示:互联网金融业务可能面临一定的政策风险。

事件:与岳义丰、陈厚俊、岳晓玲、岳鹏、刘锐签订了《股权投资意向书》,拟收购五人持有的成都义幻网络技术有限公司100%股权中的40%股权,公司将成为义幻网络第一大股东。 点评:1)万方发展拟参股的执象网络立足互联网医药端。前期参股执象网络,在互联网医疗领域初步布局,构建医药端。执象主要从事药品零售行业互联网解决方案及配套运营、互联网药品交易平台建设(B2C模式)、医疗卫生系统门户网站建设、配套软件开发等业务;运营有国药健康网(B2C平台)、药店网(互联网药品信息服务平台,集药品、在线药师、附近实体药店、药厂信息展示为一体),以及药店会员APP,覆盖全国15%左右的零售药店终端。 2)义幻网络作为第三方服务商,借助微信WIFI及微支付平台和中国电信iTV媒体平台抢占患者流量入口,初步已经切入华西第二医院(即四川省华西妇幼儿童医院,复旦大学医院管理研究所“中国最佳医院排行榜”上连续三年位居全国妇女儿童医院第一名)的微信WIFI和公共号搭建,通过信息化软件捆绑医院核心业务、移动医疗应用发展医生资源,未来将实现微支付(公司从中获得佣金)、在线医疗和医患互动,构建完整的互联网医疗端。义幻网络目前业务模块分为两类:1、借助微信WIFI导流搭建医院微信公共号,未来将开通挂号、导诊和电子病历等服务,同时携手微支付平台已经逐步切入医院支付体系。2、携手四川电信ITV媒体平台,未来有望搭建家庭远程医疗体系,第一阶段上线医院现有医学教学影像,未来有望实现挂号,护工预约和医生在线复诊医疗等。通过基于软硬件三层架构的移动互联网医疗平台,实现智能电视、PC、PAD、PHONE四端及智能医疗设备嵌入常态医疗服务,实现“健康自己管、小病在线问、医生私人化”的新型医疗理念。义幻网络核心团队由互联网资深从业团队、资深硬件技术专家和资深医疗专家组成,兼具了互联网、硬件技术和医疗实力,利于互联网医疗业务的发展。 3)万方战略收购义幻网络实现与执象网络优势互补,搭建完整互联网医疗平台,未来有望持续进军医疗大健康领域。义幻网络的核心价值在于导入患者流量,引入医院和医生的在线资源,公司有望在此基础上通过整合前期参股执象网络的医药资源,打通“控端-导流-变现”的互联网医疗核心模式,未来有望实现医药电商(B2C模式)业务领域和互联网医疗服务(B2C、O20模式)协同,逐步完善互联网健康的产业链。 估值评级: 公司从地产转型医药的典型,突破行业发展瓶颈,打开成长空间,享受高溢价,预计15-17 年EPS 分别为0.01 元、0.02 元、0.03 元,给予增持评级。 风险提示: 义幻产品推广进度低于预期

投资要点: 圣象品牌价值突出,稳居行业龙头。经过近20年的发展,圣象集体构建了中国最大的木业产业链,是中国规模最大的地板生产商。“圣象地板”品牌价值高达129.38亿元,连续8年蝉联建材行业榜首,连续18年获得强化木地板全国同类产品销量第一名。圣象品牌已经成为大亚科技的掌上明珠,是最核心、最具价值的无形资产。 多种类营销渠道优势显著。2002年-2009年,大亚科技从合资设立、增资圣象集团,到收购剩余股权,一步步使圣象集团成为旗下全资子公司,双方优势互补。圣象集团在营销渠道建设方面优势显著:圣象集团营销网络遍布全球,据官网数据显示,截至2014年,圣象集团已拥有遍布中国3000家统一授权、统一形象的地板专营店和700家衣柜、标准门专营店,并配备专业的安装人员和售后服务人员;坚持国际化战略,并迅速抓住电商市场,采取差异化经营手段,O2O 协同发展;创新营销方式,充分运用文化植入营销模式,独家冠名“中华好故事”。 大家居+智能家居战略布局已初见峥嵘。2014年,圣象正式启动大家居战略,通过全方位的系统提升,以木业作为战略核心,围绕地板核心品类,加快其它木业品类的发展,目前已形成圣象强化地板、圣象安德森、圣象康逸、圣象标准门、圣象衣柜、圣象整体厨房多品类格局(其中衣柜、橱柜是在大亚集团旗下运作)。同时,早在2012年底,圣象就已经涉足智能家居领域,圣像通过大亚集团的子公司开发圣像Linking智能家居系统,针对大众化普及型市场,力求定位于与圣象客户群体相匹配的消费市场。“大家居+智能家居”战略的布局,让圣象产品全方位升级,圣象品牌的理性价值更加深入人心,最终让消费者建立“圣象,不只是家居”的品牌文化理念。 业绩与股价弹性非常大。公司专注家居业务后,盈利弹性空间足够大,一方面公司剥离的部分资产盈利情况较差,有利于提高盈利水平;另一方面随着销售渠道逐步完善和品牌价值被重新认知,营销费用有望降低,我们认为,公司业绩释放空间足够大,未来股价有望迎来业绩和估值的戴维斯双升,市值空间未来有望看到300亿左右。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.44、0.65、0.87元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)管理层还未完全稳定;(2)地产低迷影响家居消费。

事件: 辉丰股份发布公告,拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过12亿元(包含发行费用),用于“年产5000吨草铵膦原药生产线项目、收购盐城科菲特少数股东权益”等五个项目(详见附表)。 点评: 拟建原药项目确保未来主业高增长。甲氧虫酰肼、抗倒酯、草铵膦三个项目产品前景良好,预计今年下半年开始建设,2016年上半年开始逐步投产,完全达产预计将形成25亿元的收入,与公司现有主业规模相当,预计盈利能力高于现有农药业务,将确保公司未来主业年均20%以上的增长,进而为农资电商业务提供有力支撑。 拟收购盐城科菲特少数股权利于公司长远发展。盐城科菲特主要产品为联苯醇、2-甲基-3-甲氧基苯甲酸酯,分别为生产联苯菊酯、甲氧虫酰肼的关键中间体,公司2014年净利润为1530万元,2015Q1收入、净利润分别为5647、540万元(同比分别增长31%、128%),公司自然人股东承诺2015-2018年实现归母净利润不低于3322.26、4566.72、6029.82、7504.96万元,业绩承诺期内累计完成净利润不低于21423.76万元。据此收购完成公司EPS预计将有显著增厚。 本次股权收购完成后,公司将持有科菲特100%的股权,有利于进一步对相关产品产业链整合,提升上市公司的整体管理效率、实现公司资源的最有效配置;有助于公司在现有产品及未来规划产品中提升市场竞争力,进一步增强与客户的合作广度与深度。 化工仓储物流项目是潜在超预期因素。该项目是公司农药业务的产业延伸,目前辉丰石化一期30.8万立方储能基建已完毕,相关设备进入调试阶段,一期项目已经获准试运营。 重申“增持”评级。综上所述,我们判断公司主业仍将保持较快增长,“农一网”目前运行良好,销售层次逐步完善,发展空间巨大。本次可转债若能顺利发行,将为公司未来的持续发展奠定坚实基础,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.65、0.83元,重申增持评级。 风险提示:新业务进展不及预期风险,下游需求波动风险,原料价格上涨风险。

液态奶:受益消费升级,伊利高端产品将维持快速增长。1)随着人均收入的上升、对食品安全和健康的日益重视,预计高端液态奶将维持20%左右的增速。2)冷链不发达造成我国酸奶消费远低于世界平均水平,常温酸奶打破冷链和消费人群的限制, 预计未来五年增速在50%以上。渠道和营销是常温酸奶成功的关键,安慕希在渠道和营销上均领先于同行,预计未来五年增速将维持在65%左右。 奶粉:全球化优质奶源+强大的渠道优势,伊利增速将高于行业平均水平。1)行业层面:虽然“婴儿潮+二胎政策”带来新的发展机会,但鉴于未来渗透率提升有限以及母乳喂养比例的提升,预计未来五年行业销量年均增速约5%;价格方面,我国婴儿奶粉价格高企,而原奶价格持续下滑,同时竞争的加剧,未来提价空间主要来自结构升级。2)公司层面:伊利坐拥全球优质奶源,同时研发实力强劲,现有渠道完善, 同时加大了对电商、母婴店的投资,预计未来增速在12%左右。另外政府强推奶粉行业重组,龙头伊利很可能从中受益。 核桃乳:伊利下一个百亿级单品。核桃“强健大脑”功能广为人知,核桃乳2013 年增速高达71%,渗透率仅30%,旺销区域限于华北、华中和东北,消费对象主要是礼品消费和高考考生,随着销售区域的扩大、产品功能的延伸及个人消费市场比如白领市场的打开,预计未来仍将保持高速增长。目前产品竞争集中于渠道和终端层面, 伊利凭借良好的品牌形象和强大的渠道,预计2019 年核桃乳收入规模将达100 亿。 伊利具备成长为雀巢的可能性,外延并购可能随时启动。外延并购造就世界食品行业巨头雀巢,伊利具备成长为雀巢的可能性:1)公司质地优异,经营业绩领先于同行, 差距逐步拉大;2)乳制品行业逐步成熟,公司开始寻求核桃乳等业务外延扩张,而仅靠内生增长难以为继;3)公司在2014 年年报中首次提出外延并购策略,而公司手持重金,并购动作可能随时启动。 盈利预测、估值和投资建议:不考虑并购的情况下,预计2015-2017 年EPS 分别为1.71 元、2.03 元和2.43 元,15 年P/E 为22 倍,给予“买入”评级,15 年年底目标价为60 元。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

投资要点: 走出“工业+互联网”化的特色之路,有效解决痛点,打造家装业务新增长极。公司高调切入家庭装修领域,推出家装品牌“蘑菇+”,以B2B2C 模式提供一口价的全包家装。在8个城市完成试点后,通过总部+各地运营商模式向外复制扩张,现已完成地产商签约和全国第一轮317个运营商招商落地。家装战略布局初步成形。 工业化是“蘑菇+”改造家装的第一维度--家装产品化、流程标准化。由于家装的非标准特性,对家装行业工业化是互联网化的前提。“蘑菇+”重新对家装进行定义, 将家装打造成一个完整的产品,将传统意义上非标准化的家装标准化,从而令家装全程实现工业化生产,降低对人的依赖,降低可变成本。同时租用F2C 中心仓、建设培训学校、增加产品研发投入,增加固定成本的比重,从而形成规模效应。 互联网化是“蘑菇+”改造家装的第二维度--减少中间环节、消除信息不对称。传统家装的困局在于四大参与方之外的利益相关方过多且信息不透明。“蘑菇+”所提供的一口价总包家装服务,没有中间环节,产品总价低且质量问题都由“蘑菇+”品牌背书,“蘑菇大叔”(工长)直接在线上平台预约,而且可以对其服务表现打分, 消除了对工长服务质量的信息不透明。 首选B2B2C 模式,销售弹性最佳。对比家装E 站的B2C 模式,“蘑菇+”的B2B2C 模式充分利用公司的地产商资源,流量获取成本极低。凭借炫动三维展示系统的逼真表现力和与消费者的互动能力,“蘑菇+”的客户转化率非常高(试点在35%以上), 而且大大降低了客户和设计师的沟通时间成本。我们认为这种模式在互联网家装推广初期的销量弹性是高于B2C 模式,预计未来6个月内“蘑菇+”的销售就会开始放量。 万安智能打通家庭流量表现关键一环,后续还会围绕家庭消费继续布局。万安打造的成套智能家居系统旨在成为未来家庭微数据中心,将成为家庭消费一大入口,打通流量变现的关键环节。公司后续还会继续围绕家庭消费布局其他相关标的。 买入评级。预计15~17年EPS 为0.87/1.02/1.20元,当前市值仅反应传统公装业务, 对比建筑类公司相对安全。综合考虑各业务板块的估值,公司第一目标市值600亿元, 对应股价约67元(除权后45元),相对于目前市场价还有50%以上的空间。考虑到互联网家装行业的巨大空间和公司的超前理念,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大规模下滑;“蘑菇+”各地运营商业务开展不及预期。

投资要点: 事件:1、公司拟以23,265万元收购浙江珍诚医药在线股份有限公司4,230万股,占珍诚医药总股本的比例26.44%,至此合计持有57.25%股份,为其第一大股东。2、拟出资3000万元以增资入股的方式取得嘉兴益康生物技术有限公司20%股权。出资分两期完成,首期出资额2,000万元,取得15%股权。首期出资完成后,由嘉兴益康出资800万元收购李志华及其关联方持有南京检康100%股权、杭州检仪豪生物100%股权。3、拟以5437.5万元受让江西珍视明药业18.75%的少数股东股权,通过下属控股子公司江西天施康中药股份有限公司(持股51%)实现对珍视明全资控股。 珍诚平台价值巨大,互联网医疗根基扎实。公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域,拓宽营销渠道,完善产业链布局,而且珍诚医药具备的医药在线分销渠道和现代医药物流配送体系与康恩贝拥有的品牌优势和产品资源通过重组整合可以发挥互补、协同效应。更重要的是,珍诚医药的云计算技术和软件开发能力,以及通过多年经营积累的医药终端资源为打造成开放式药品、保健食品、医疗器械电子商务交易平台,以及积极布局互联网医药产业链提供了基础。在珍诚医药现有 B2B 基础上,双方将共同合作,努力实现 B2C、O2O 药品电子商务营销模式,并积极探索和创造条件建立“在线药、医及移动穿戴”的完整产业链体系。 珍视明系列线上放量,打造工业品牌运营商。公司积极打造线上线下融合的工业品牌运营平台,珍视明滴眼液和眼健康推进全网营销取得良好成效,在天猫商城细分类目中稳居第一,后续公司将不断增加包括前列康在内的一系列保健销售品类,打造产品力和品牌力兼具的在线运营平台。 切入智能可穿戴领域,互联网医疗闭环渐成。嘉兴益康、南京检康及杭州检仪豪拥有6项技术生产平台(检康生物为酶联免疫、化学发光技术研发生产平台;益康生物为胶体金快诊技术和智能便携仪器研发生产平台;检仪豪生物为光电化学、干化学技术研发生产平台),既有独立产品体系又能相互协同。公司一举进入智能穿戴设备领域(智能互联网激光无痛血糖仪系列等),为推进大健康产业平台提供大数据支持,是支持未来远程医疗投资的有力布局。预计拜特49%股权5月并表,维持2015~2017年EPS0.80/0.95/ 1.09(增发摊薄后),其中主业0.68/0.91/1.05,盈利估值弹性兼具,建议积极配臵。 风险提示:并购加快面临的整合风险;营销改革不达预期

投资要点: 事件:近期我们内拜访了汤臣倍健董事长梁董,对汤臣倍健的未来发展和战略布局进行了交流。 国内膳食营养补充剂行业尚属快速发展期,同时公司将业务扩展到大健康产业,打造新的桃花源。中国膳食营养补充剂行业规模近120亿美金,美国和日本规模分别为280亿美金和150美金。随着人均收入上升、人口老龄化及“营养健康”、“膳食平衡”生活理念的普及,居民对健康越来越重视,预计膳食营养补充剂行业每年还将保持至少15%的行业增速。 互联网打破原有竞争格局,带来商业模式变革。互联网缩短了生产商、经销商、零售商和消费者之间的距离,降低了沟通成本。传统消费品行业竞争从渠道、营销层面的竞争转向注重消费者口味和个人体验,原有竞争格局被打破,原有的工商博弈(费用之间的博弈)转向共同合作,共同挖掘消费者价值。公司经营管理模式由注重流程化、系统化转为恢复草根创业精神。 汤臣倍健领导层有理想有激情,能力出众,在互联网+、健康管理移动医疗均有大的布局。1)公司准备推行“超级合伙人计划”,计划在项目层面、子公司层面、股份公司层面均实施合伙人制度,充分激发员工活力;2)在互联网布局上,2015年公司成立了专门的互联网运营公司广东佰悦网络科技有限公司,目前已经独立出了“每日每加”和“健乐多”运动营养品牌两个互联网品牌;3)健康管理移动医疗布局方面,一是参股了深圳倍泰,深圳倍泰是国内领先的移动健康企业,主要经营移动健康测量产品、健康网络化交互平台;二是携手原阿里健康COO 成立了移动医疗合资公司,公司产品将于6月份中旬下线,目前已经签约了接近七十家医院,同时公司未来还将展开移动医疗公司收购计划。 盈利预测、估值和投资建议:预计2015-2017年营业收入分别为23.1亿、29.4亿和37.5亿,YOY 分别为36%、27%和27%;对应EPS 分别为1.08元、1.47元和1.89元。维持“买入”评级,2015年第一目标价60元。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

投资要点: 公司公告:2015年5月26日,公司与人民音乐出版社有限公司签订了《合作意向书》,双方本着诚信、互利、共赢的原则,共同合作建立线上线下能够良性互动的社会化音乐培训门店。 快速扩展线下培训市场。双方合作主要是线下渠道建设,包括在未来三至五年,合作双方共同合作建立能够与线上形成良性互动的100-300家社会化音乐培训门店。我们认为,借助人民出版社丰富的客户资源和销售渠道,公司跟其进行线下音乐培训门店的建设,有利于公司线下培训业务的快速扩张,同时人民出版社在艺术领域重要的地位对公司品牌及企业形象的宣传和推广具有积极作用。 强强联手,加速公司成长。人民出版社主编并出版了中小学音乐教材,在青少年艺术教育内容方面地位非同一般,有利于促进珠江钢琴艺术教学体系的搭建,提高整体教学研发实力和教学产品的竞争力;人民出版社同时还拥有音像出版权和电子出版物出版权,并于2014年获得互联网出版许可权,这为未来双方探讨开展网络教育、电子乐谱、品牌宣传的线上平台与内容资源合作提供了基础。我们认为,人民出版社是传统艺术教育领域的领导者,珠江钢琴是乐器行业巨头和新型艺术教育先行者,二者的合作为公司迈向国内国外综合音乐文化巨头奠基。 提高资本运作水平,加快新业务布局。公司设立文化教育并购基金和文化传媒并购基金,积极探索教育线上线下融合发展模式和推动影视文化业务扩张,我们认为,公司利用自身上市公司平台优势,提高资本运作水平,有望整合国内外优势资源,推动公司积极稳健地并购整合及外延式扩张,加速公司新业务布局。 国企改革是今年大的看点。国企改革是本轮牛市的重要主题投资方向,公司控股大股东为广州市国资委,控股比列80%以上,是引进战投进行混改的绝佳标的。公司已经制定股权激励方案,在国企改革大趋势下,我们认为,公司作为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,受益此轮国企改革预期强烈。 盈利预测:公司与人民出版社战略合作,积极推进艺术教育业务的扩展,加速新兴业务布局,有望借助此轮国企改革历史发展机遇,实现从单一制造型企业向综合音乐文化巨头转型。预计2015-2017年公司EPS分别为0.19、0.26和0.33元,维持“增持”评级。

水产饲料业务领先同行。公司为全国水产饲料行业龙头企业,2013 年水产饲料市场份额约12%,排名第一。近几年公司水产饲料销售收入占比逐年提高,拉动公司饲料业务整体毛利率提升,2014 年公司饲料毛利率达到12%,明显领先于行业可比上市公司。 收购集团资产,切入光伏业务。公司拟发行股份向集团公司收购永祥股份和通威新能源,切入多晶硅生产和农村光伏发电业务,同时募集不超过20 亿元配套资金。 通威集团承诺永祥股份2015-2017 年累计实现净利润不低于63,000 万元,如果实际净利润达不到承诺标准,集团将以现金方式向通威股份进行补偿。 永祥股份多晶硅业务完成技改,生产成本大幅降低。永祥股份拥有1.5 万吨/年的多晶硅产能,于2015 年初已完成综合节能降耗技术改造,多晶硅单位生产能耗大幅下降,尤其电耗降至80 度/千克以下,远低于行业平均。我们预测公司2015-2017年收入贡献分别为19 亿元、22 亿元、25 亿元,净利润贡献约为1.2 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元。 通威新能源积极布局农村光伏发电项目。公司“渔光一体”和“农光互补”项目申报规模已经超过200MW,同时公司计划未来三年建设超过35,000 户“农户屋顶电站”,合计装机量约为100MV,为公司未来业绩增长提供保障。我们预测公司2015-2017 年收入贡献分别为6100 万元、3.8 亿元、8.9 亿元,净利润贡献约为926万元、8363 万元、2.1 亿元。 投资建议:光伏资产注入后,积极进军多晶硅生产及光伏电站业务,公司业绩将大幅改善,我们预测公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.46、0.63、0.80 元。考虑到公司未来农业和光伏业务,分别给与2015 年34 倍和43 倍PE,分别对应154亿元和56 亿元市值,目标价25.65 元,总市值约210 亿元,给予“买入”评级。 风险提示:1)经济下行拖累公司饲料业务销售;2)农村光伏项目审批通过率低;3)光伏项目建设进展不达预期。

投资要点: 新能源汽车呈加速发展趋势。2015年传统汽车不温不火的背景下,新能源汽车销量持续发力大幅增长。传统汽车1-4月累计同比增长2.8%,其中乘用车由于刚性需求的存在,同比依然保持7.7%的增长,而商用车同比下滑19.1%。而同期新能源汽车则继续维持大幅增长态势,1-4月累计生产3.44万辆,同比增长近3倍。 新能源汽车的快速增长,使上游动力锂电池出现供不应求的局面。2015年以来诸多整车厂家因为动力电池供应不足,像比亚迪、江淮、上汽、北汽等皆出现由于动力电池供应不足,新能源汽车交车的周期超过一个月。 公司锂电池业务快速发展,将成为公司又一支柱业务。锂电池业务自2014年下半年以来一直呈现供不应求的局面,公司近一年的时间已经将动力锂电池产能由5千万ah,提升到目前的1亿ah,预计年底达到1.5亿ah。但即使目前产能全部达成,依然难以满足现有下游客户新大洋、时空和少林客车的需求。公司已经发布定增公告,将在2年内扩建3亿ah动力锂电池项目。 伴随着新能源锂电池需求的爆发,公司六氟磷酸锂亦将出现供应紧张局面,进一步扩张不可避免。公司六氟磷酸锂作为锂电池重要原材料,目前已经出现量价齐升的局面。 多氟多目前国内市场份额已经占比接近40%,与张家港森田化工形成行业内2大寡头。我们预计2015年底或者2016年多氟多将进一步扩建六氟磷酸锂产能,预计将从当前3000吨扩张到6000吨。 顺利获得新能源整车资质,形成新能源产业链闭环。通过收购红星汽车,获得整车生产资质,嫁接上公司在新能源动力电池的业务资源,公司形成类似比亚迪业务的产业链条,只是在业务体量与比亚迪还有差距,可视为“小比亚迪”。公司与合作伙伴共同开发的新能源整车已经开始路试,预计2016年将陆续推出微型电动车和物流电动车。 维持“买入”评级。公司已经形成“新能源锂电池材料-新能源锂电池-BMS-整车”的产业链闭环。我们认为公司将以微型电动车和物流电动车作为切入点,参与分享我国新能源汽车发展的盛宴,公司市值不足百亿,而比亚迪市值1580亿。维持多氟多“买入”评级。 风险提示:公司新能源汽车发展不达预期

投资要点: 公司将打造成为CEC旗下信息安全自主可控硬件平台。CEC是电子信息产业领域最大的中央企业,信息安全是其三大系统工程之一。在当前信息安全受到空间重视并上升到国家战略层面背景下,CEC集团必将担负起国产化重任。公司在当前CEC、CETC两大集团针对国家信息安全战略纷纷打造软硬件国产化适配平台的大趋势下,作为集团内最大的整机生产商,结合独一无二的安全加密技术优势,必将成为CEC旗下安全硬件平台的不二选择。 通过大股东受益于军队信息化建设提速。我国政府今日发表《中国的军事战略》白皮书,强调将军事斗争准备基点放在打赢信息化局部战争上,并特别指出要着眼建设信息化军队,我国未来军工信息化建设提速可期。CEC集团以IT企业国家队身份具有和军方长期合作的深厚背景,必将受益于未来的军队信息化建设提速。公司作为自主可控硬件平台企业,具有20多年的计算及整机生产经验,并且旗下信息安全中枢企业长城信安具备我国目前安全等级最高的安全加密计算机研发技术。此外,公司具备龙芯、飞腾、申威等各种不同体系结构自主可控计算机的研发生产能力,且产品种类覆盖笔记本电脑、台式电脑、服务器等多种形式。公司2014年完成了多款自主可控与可信安全整机产品的研发,在国产化替代试点项目招标中已经获得80%的试验订单,预计未来将受益于此次军队信息化建设提速带来的更多订单需求。 公司将成为未来ARM服务器整机供应商。CEC旗下天津飞腾于今年4月正式发布飞腾1500A处理器,技术来源方是CEC官方合作伙伴国防科技大学,我们判断CEC旗下ARM架构处理器未来势必作为我国政府军队的自主可控CPU首选。ARM架构作为目前我国目前最具生态环境优势,且能够实现从嵌入式终端、到桌面系统、到服务器的自主可控计算机体系结构,有望得到国家的大力支持和发展。ARM服务器具有架构易获授权和省电的优点,符合当前云计算潮流,目前高通已明确表示将进军ARM服务器市场,未来前景备受期待。 我们认为公司未来也将受益于自主可控ARM架构服务器在政府和军队中的大量推广。我们认为以目前国家信息安全政策的不断落地和细化的形势,再结合军队信息化战略的正式发布,假定公司今年能够开始实现安全加密计算机的放量销售,预计公司2015~2017年EPS有望达到0.20、0.31、0.40元,对应PE99、62、49倍,目标价27元,给予“买入”评级。