投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 因我们的疏忽,外发版本有误,现更正。 高温铅酸电池有望进入快速推广期。公司的高温电池运行中实际节能超过85%,在经历两年市场开拓与培育期后,海外市场推广已渐入佳境。国务院已将大气污染治理工作上升至战略高度并给出14 年100 亿的补贴计划,大力支持节能环保核心技术攻关和相关产业发展;我们认为政府后期给予高温电池相应政策补贴的概率较大,有利于国内市场的快速启动。同时,基于完整的专利,截至目前公司该产品的竞争较少,随着市场的快速启动公司有望享有显著的领先优势,并进一步提升市场占有率。 铅炭电池或将成为下一个利润增长点。铅炭电池是一种电容型铅酸电池,电池性能有所提升,现主要应用于储能领域。我们认为,出于节能减排的战略考虑,国家后期出台强制要求汽车装配启停系统政策的概率较大,而铅炭电池有望凭借优异的性能成为配套电源,市场空间巨大;公司在此业务上已先行一步,开始接触车厂并逐步完善产品性能,也取得了一定进展,若通过主流车厂认证,市场有望逐步打开,届时铅炭电池有望成为公司下一个盈利增长点。 锂电业务:通信在手,动力在望。4G 带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G 带领下的通信锂电行业盛宴,预计2013-2015 年锂电业务将贡献利润0.08、0.13、0.22 元/股。另外,公司在储能市场快速增长的同时,已然在布局动力锂电,尽管目前动力锂电产品尚不能实现盈利,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,未来有望成为公司继通讯锂电之后新增长点。 上调14 年盈利预测至0.34 元:基于1)4G 投资带来的国内外需求快速增长,2)海外市场开拓和孕育两年的高温电池市场有望打开,3)行业集中度再提高至公司市占率提升,我们认为公司通信、储能用铅酸电池产能利用率有望超预期,并上调公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS:0.22、0.34、0.51(原预测0.22、0.30、0.42 元/ 股),3 年复合增速50%,维持“增持”评级。 风险提示: 1、4G 网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点: 事件:据《第一财经日报》透露,平安银行已获监管层批准发行150亿元减记型二级资本债,并拟在今年一季度完成发行,平安银行成为第一家发行二级资本工具的大中型银行。点评如下: (1)随着生息资产规模的不断扩大和巴塞尔协议Ⅲ等监管要求逐步实施,在目前主要依赖规模增长的粗放型经营模式下,上市银行资本补充的需求强烈。(a)《商业银行资本管理办法(试行)》规定,我国大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%,并且商业银行应在2018年底前全面达到规定的监管要求;(b)银行业绩增速下滑,利润留存增幅趋缓;(c)在股价破净情形下,普通股资本融资受限;因此商业银行需要拓宽资本补充来源,积极创新资本工具多渠道筹集资本。 (2)可减记或转股的二级资本工具有利于补充商业银行资本,进而提升商业银行经营杠杆和ROE水平。由于此前发行的大部分次级债并没有减记或转股条款,而是带有赎回条款,意味着一旦这类债券发生损失,只能用银行利润或者股东投入进行核销;从2013年起,之前银行所发行的传统次级债(预计存量在1万亿以上)都归为不合格的二级资本,银行新发行的非普通股新型资本工具,应包含减记条款或转股条款,一旦达到触发条件,该工具能立即减记(可以用债权人的资金冲销坏账)或者转为普通股。因此如果银行潜在的经营杠杆有望提升,将有利于保持较高的ROE和派息率。 (3)2013年可减记或转股的二级资本工具发行缓慢,既与监管层加快银行去杠杆化的意图有关,也与资金利率高企的市场环境有关。二级资本债除了获得银监会批准,还需获得央行批准,需明确是减记型还是转股型;目前除平安银行外,目前只有民生银行和光大银行获得银监会批准。2013年银行减记型资本工具发行缓慢,主要原因在于:(1)监管层通过控制二级资本债的发行,意在加快银行去杠杆化的进程,推动商业银行从高资本消耗的规模扩张模式转向资本节约的内涵式发展模式;(2)从银行层面来看,由于2013年资金价格较高,银行发债成本较大。 (4)这是继2013年底完成定增后的再次融资,有利于推进平安银行的赶超战略。截至2013年三季末,其资本充足率为8.91%,核心资本充足率为7.43%,低于监管要求;2013年末公司其向中国平安定增148亿元完成,预计资本充足率和核心资本充足率分别超过10%和8.5%(平安银行13年的资本管理规划显示,2013至2016年资本管理最低关键目标为资本充足率>10.5%,一级资本充足率>8.5%)。在目前粗放型增长的模式下,资本水平是银行规模扩张的重要约束,尤其是像平安银行这样的赶超型公司,发行二级资本债补充资本水平,意味着其规模扩张将加速。 (5)维持公司“增持”评级。我们认为,本次二级资本债发行将增加平安银行资产扩张能力、抵御风险的能力和市场竞争力,并将获得更多业务发展机会,在依托平安集团综合金融平台的基础上,未来协同效应和资源集约效应将进一步发挥;同时新管理层对公司组织架构和业务流程的改革和梳理将进一步推动公司的转型深化;我们预计公司14年业绩增速将在14%左右,EPS为2.18元,维持“增持”评级。

2014年2月17日晚间公司披露年报,2013年实现EPS为0.449元,与我们前期预测的0.43元非常接近,主要分析如下: 扣非后净利润增长明显,四季度业绩同比明显好转,报告期高分红。全年实现营业收入约74.38亿元,同比下降8.43%;归属于母公司净利润2.02亿元,同比下降7.59%;基本每股收益0.449元,同比下降7.61%;其中,四季度单季营业收入约19.45亿元,同比上升13.50%;基本每股收益0.077元,同比上升203.15%。全年加权平均净资产收益率6.64%,比上年减少0.91个百分点。扣除非经常性损益后净利润为1.96亿元,同比上升18.30%。公司本次向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的44.57%。 公司经营指标处于行业内较高水平。公司2013年生产钢113.03万吨,同比增长3.45%;公司内贸直供比高达80.56%。公司减少了低端品种的销售,以锅炉管坯用钢、工程用钢、系泊链及锚链钢、易切削用钢、工模具钢销售的增长取而代之。2013年共计开发全新产品24.96万吨,同比增长了26%,特冶锻造高档品种进入到包括铁路、石油、船舶、工程结构等领域。热处理材、高端轴承钢产量同比增长175%、23.7%。成功开发冶炼出超高纯净低碳结构钢等多项高端品种。全年共生产各类锻造产品9.71万吨,同比增长25.68%;其中环件生产1.5万余件,同比增长150%。 公司在国际市场上大力开拓,有效缓解了国内市场矛盾。2013年出口钢材32.88万吨,同比增长28%。在国际市场上,公司积极调整品种结构,加强了热处理棒材、锻材等品种的开发,保持了外贸持续稳定的订货量和业绩的良好增长。报告期内,出口钢材32.88万吨,同比增长28%,高端汽车用钢同比增长101%,高端轴承钢、热处理材、调质棒材在欧美市场上的开发和销售取得明显进展。 “棒材调结构,锻材上高端”是公司未来主要经营战略思路。2014年主要任务指标是钢产量116万吨,销售钢材总量150万吨,实现产销100%,销售收入86.9亿元。加大热处理材、模铸、电渣、双真空等高端品种生产,提高锻材占比,减少低端棒材。 维持“增持”评级。去年我们对公司进行实地调研了解到,公司成为高端特钢企业的目标清晰,特冶锻造后续将成为最有力的效益增长点。预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.60元、0.68元,当前股价所对应PE分别为10.6、9.6、8.5倍左右。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

投资要点: 公司公布业绩快报,2013年公司实现营收75.02亿元,同比增12.3%;归属母公司股东净利9.06亿元,同比增33.9%。其中四季度单季营收21.3亿元,同比增20.4%;归属母公司股东净利3.39亿元,同比增42.2%。2013年全年EPS1.58元,略超出预期。四季度石膏板销量上升以及美废价格大幅回落是业绩超预期的主要原因。 2013年受益于房地产市场回暖以及渠道建设效果初现,公司石膏板销量保持较快增长。预计公司四季度单季石膏板销量同比增长约20%,快于前三季度的15%。公司2012年开始加大营销体系的建设,2013年在部分城市的产品的推广得以加快。龙牌石膏板2013年增长较快,全年维持近30%增长;泰山石膏全年基本满产满销,销量增长跟随产能稳步推进,全年增长近15%。其他业务当中,龙骨业务因配套石膏板销售比例提升而保持较快增长,预计2013年龙骨销量10.3万吨,同比增长30%,工程以及其他业务则由于赞比亚项目结束而出现回落。2013年石膏板成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。2013年公司石膏板的主要成本美废和煤炭均价处于低位。四季度美废价格出现快速回落,美废11#从2013年9月底的236美元/每吨,下降到12月底的209美元/每吨。 2014年石膏板销售渠道拓展更进一步,产能利用率有望上升。公司通过渠道建设和品牌推广继续加大已布点市场的销售,预计2014年销量仍能稳定增长。产能方面,预计2014年石膏板新建产能放缓,公司目前拥有已投产产能16.5亿平米,在建产能2.8亿平米。部分在建产能投放和原有产能的充分释放将保障销量增长,产能利用率有望回升。预计2014年公司主要成本美废、煤炭均地位运行,盈利能力仍有保证。 2014年龙骨业务仍有大幅提升空间。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务,龙骨配套石膏板生产线建设加速。目前石膏生产线中配备龙骨生产的比例不到20%,未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.2、14.0和16.2亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;综合毛利率分别为29.7%、28.9%和28.9%;EPS分别为1.58、1.90、2.21元。维持“买入”评级,合理股价区间为20.9-22.8元,相当于今年11-12倍PE。

投资要点: 事件:公司公告2013年业绩快报并复牌:公司2013年实现营业总收入14.22亿元,比上年同期增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,比上年同期增长7.93%。 募投项目瓦解产能瓶颈。公司全年EPS0.21元,略低于我们前期预期,但分季度看,好转迹象明显,第四季度营收同比增速5.49%,环比第三季度提高5个百分点。公司目前仍处于新产能投产过渡时期,原有产能基本饱和,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。 我国钢琴普及率仍处于低位,行业成长空间巨大。2011年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020年,我国城镇钢琴总需求量约120万架,年均增速约14%,钢琴行业零售规模约213亿元,年均增长约17%。 公司积极践行自有品牌力提升之路。公司在国内品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面具有较强优势,但与国外高端品牌仍有一定差距。随着钢琴消费的升级,公司持续推进产品结构升级,产品销售结构进一步优化,有望进一步提高自身品牌竞争力,拉近和国外高端钢琴品牌差距。定位综合音乐文化企业,布局多元化产业结构。公司在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售和音乐教育业务扩张,同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,不再局限于一个钢琴制造加工企业,而是定位于综合乐器文化企业。2013年公司数码钢琴销售收入增长近40%,利润增长超过200%。 盈利预测:受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,我国钢琴消费有望进一步加速。公司主营业务增长稳健,积极推进产品品牌化和业务多元化进程,向综合乐器文化企业转型,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21、0.27和0.35元,维持公司“增持”投资评级。催化剂:广州国企改革方案落实。

投资要点: 年度业绩基本符合预期。根据公告,公司2013年实现营业收入6.63亿元,同比增长18.15%,反向推算四季度实现营业收入约1.80亿元,同比增长12.88%;全年营业利润、利润总额分别增长25.85%、21.72%,归属上市公司股东净利润8776万元,同比增长18.46%,反向推算四季度实现归属净利润约1844万元,较去年同期减少约114万元,预计主要与年终与减值准备等相关费用计提有关。2013年整体保持稳健增长态势,全年实现EPS0.65元,年度业绩基本符合预期。 中央空调市场逐步回暖,公司中央空调风机业务弹性将显。中央空调消费日益从高端走向大众化,逐步成为商业、办公等楼宇标配,国内中央空调市场经过2012年盘整后,2013年市场环境已开始回暖,未来几年市场有望重回较快增长通道。根据测算, 2013-2020年国内中央空调市场规模累计万亿元空间,2020年市场规模有望达到目前市场规模的4倍左右,利好上游相关配套供应商。亿利达作为国内中央空调风机最大生产企业和主要中央空调厂商优选供应商,弹性将逐步显现。 募投产能释放有望推动规模快速增长。公司盘管风机市占比已较高,有望伴随行业同步增长,中央空调大风机、建筑通风机募投产能2014年下半年预计投产,产能瓶颈打开,推动规模发展提速。中央空调大风机对内市占比仍有较大提升空间,对外出口规模有望放量;建筑通风机中高端进口替代仍处于快速增长期,引入外资品牌,快速切入大型民用和工业用建筑、地铁等工程领域市场,目前规模不足亿元,成长空间大。 New EC电机放量潜力空间大。公司的New EC电机解决传统EC 电机推广应用存在的问题障碍,在效率、成本、使用周期、节能等方面优势突出,目前处于中央空调厂商测试认证阶段,单从给自己企业生产的风机部分配套角度考虑,2015年业绩规模有望开始明显放量,并可向其他家电、工业设备领域拓展,潜力空间大。 维持“增持”评级。作为A股唯一的中央空调零部件专业供应商,公司未来将受益于国内中央空调市场回暖和EC 电机潜力释放,2014年下半年开始业绩弹性将逐步凸显,预计2013-2015年EPS 分别为0.65/0.80/1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控若再加码,短期可能影响中央空调市场需求增速。

1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的真实反映:2014年1月江淮乘用车销售2.23万辆,同比下滑12.2%。其中轿车同比下滑43.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高,另一方面公司处于产品更新换代阶段,新产品销量还处于爬升期,影响了轿车销量。 轿车老产品加速升级换代,新SUV不断投放市场:目前江淮汽车公司正在推进的措施是,对现有乘用车产品进行梳理,推进平台化策略,加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售,14年5月小型SUVS30也将上市,2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代,完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。 SUV跃升到新的销量平台,将大幅提升盈利弹性:经过长达半年爬坡,1月S5销售达到4937辆,调研显示,终端销售量也在5000辆左右,在1.5T排量还未投放市场背景下,S5产品销售已经实现突破,5月份1.5T销售上市后,月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看,由于公司S5的模夹具采用5万辆的工作量法摊销,从5月份开始,单车成本将有望下降4-5千元,S5的毛利率有望提升至25%左右。 传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势:1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响,MPV销量仍在稳步增长的趋势中;1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑8.4%,属于正常的销售水平。 江淮电动车销量国内领先,市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题:江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,推出第四代iEV电动车,售价16.98万元,电池容量19.2KW,续航里程200公里,达到国家补贴5万元的标准,如果再加上地方补贴,终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当,是被市场忽视的电动车龙头公司。 业绩大幅提升+新能源主题:公司由重规模向重效益转变值得期待,预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元,对应PE为13.5、8.3和7.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期

投资要点: 事件: 公司公布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过22.6亿元,增发价不低于10.43元,增发股票不超过2.167亿股。投入5个项目:(1)南通经济技术开发区国家级分布式光伏发电示范区150MWp屋顶太阳能光伏发电项目;(2)海缆系统工程项目;(3)新能源研发中心建设项目;(4)高温超导技术研发项目;(5)补充流动资金。 点评: 加强新能源领域的投入。此次非公开发行募集资金的60%将用于新能源领域,可见公司对新能源的重视。公司自2011年进入新能源行业以来,重点进行了分布式光伏发电、太阳能电池背板、锂离子电池等产业布局。光伏材料公司的太阳能电池背板已顺利通过国际权威机构的检测和认证,储能公司的锂电池项目也有望在年中达产。进一步扩大产能及提高技术实力是此次非公开发行的目的,也为公司中长期的发展提供新动力。 扩大海缆竞争实力。各国越来越重视海洋资源开发,海缆及相关配套需求旺盛。中天海缆一直在国内保持前列,拥有万吨级码头及8000公里海底光电缆的产、储、运能力。近年公司在国内外屡获大单,优质品牌形象已经树立,同时也是为数不多的、拥有军工供货资质的海缆企业。公司海缆收入有望在2014年上新台阶,增发投入后,海缆及相关产品的品种将得到丰富,产能随之扩大,海缆竞争实力也会进一步加强。 投入高温超导技术研发。超导相关研发原在集团公司,现纳入上市公司体内。公司将与中科院电工研究所、华北电力大学分别进行超导限流器、超导电缆的研发。由于220kV电阻型高温超导限流器尚未形成技术壁垒,220kV/3kA冷绝缘高温超导电缆技术研发在国内才起步,项目的实施将使得公司在关键技术领域占领先机和制高点。 重申“增持”评级。公司业绩在12年年报、13年中报及3季报均超市场预期,但始终符合我们的预期。目前我们仍认为公司将稳健成长,同时估值水平有望从传统的光电缆行业向光伏、海缆、军工、超导等领域提升,重申“增持”评级。 风险提示:采购量低于预期;价格波动;新产品推进低于预期。

投资要点: 公司预告2013年业绩为0.81-1.0元,我们预计2013年EPS 为0.91元,同比增长22.4%,略低于此前预期(0.96元)。业绩略低于预期的主要原因在以下几个方面:1、新产品开拓低于预期;2、涂层毡产品市场竞争加大,导致该产品盈利能力下滑;3、天马方面的整合进度略低于此前预期。 2014年主打产品行业景气度较高,产能稳健增长保障成长。2014年风电和建筑物玻璃钢需求上升推升短切毡景气度,防水材料普及度提升和产品高端化带动湿法薄毡需求上升,而公司这两项主打产品产能均有大幅增长,业绩成长性有保障:公司2014年计划新投产短切毡生产线1条,新增产能4000吨,同比增长10%;新投产湿法薄毡生产线2条,新增产能1.2亿平米,同比增长30%。2014年公司池窑效率继续提升,隔板、涂层毡产能将保持稳健,涂层毡有望通过合作打开出口市场。 2014年新产品盈利可观,销量蓄势待发。公司连续毡毛利率高达50%以上,目前根据客户需要进行产品优化,未来一旦放量对整体业绩贡献较大;公司的装饰板材主要服务于大型场馆,已有部分订单,2014年供货量将持续上升;保温棉产品预计后续跟随市场情况逐步调整。 2014年天马盈利持续回升,整合有望加速。截至目前公司对天马集团累计投资12120万元,持有其31.52%的股份。收购天马后,公司实现了研发技术和产品结构的互补。2013年天马集团实现扭亏,预计盈利可达2000万元以上,为公司贡献600万以上投资收益。天马短期扭亏体现了公司较强的管理能力,未来随着天马盈利的逐步回升,公司对其整合也有望加速。 我们小幅下调公司2013年盈利预测,由于2014年产品结构持续优化、天马整合的进度有望加快,预计2014年公司盈利增速将加快。预计公司2013-2015年归属于母公司所有者的净利润分别为1.09、1.63和1.99亿元;对应EPS 分别为0.91、1.36和1.66元。目前股价对应2013-2015年PE 分别为31.7、21.1和15.9倍,考虑到公司业绩的成长性,估值不高,维持“买入”评级。

事件:公司发布配股发行公告,以本次发行股权登记日2014年2月17日上交所收市后宜华木业股本总数1,152,662,718股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售,共计可配股票总数量为345,798,815股,配股价格为4.03元/股,预计募集资金净额不超过人民币14亿元,全部用于归还银行贷款和补充流动资金。 配股方案尘埃落定,抑制股价上涨因素消除。去年一季度配股预案出来后,股价大幅下挫,某种程度讲配股方案是前期抑制股价上涨最大的因素,经过长时间洗牌,市场对配股融资的负面情绪已经充分释放。实际上公司资金缺口较大,而公司运用本次配股的募集资金偿还部分银行借款和补充流动资金,可进一步优化公司的资本结构,大幅降低财务费用,提升自身盈利能力。 继续深化拓展国内市场,家具电商模式是其看点。公司作为较早跟腾讯微信合作的家具企业,率先推进宜华家居微信应用平台建设。可以看到,国内市场方面,公司在传统渠道之外推进网络营销渠道建设,积极打造O2O商务模式,整合线上线下资源,进一步优化公司的业务模式。电商模式的开拓有利于加强公司品牌影响力在国内市场推广,为进一步开拓内销市场提供助力。 整合产业链,掌控上游林木资源。公司已完成加蓬林地相关股权收购事项的过户手续,目前加蓬木材已经开始供应公司生产,去年公司利用加蓬奥古曼新开发出“加蓬榄逸”系列产品受到经销商和消费者欢迎。2013年公司利用了约3万方左右加蓬木材,而今年运回国内的加蓬木材供给有望达到10万方,有效降低成本。 盈利预测:完成配股后,公司资本结构得到优化,能更好的实现可持续发展。公司对未来3年规划净利润年复合增长率目标25-35%,信心十足。公司加大战略转型力度,推进产业链的整合,积极打造O2O商务模式,国内市场是未来最大的看点。暂不考虑配股的摊薄影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.45和0.58元,对应PE19.6、15.2、11.9,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 一汽轿车(000800)“买入”评级,主要三个方面因素促进股价上涨: 1.公司基本面良好,维持向上的拐点趋势 公司产销形势良好。根据乘联会的统计数据,一汽轿车1月批售数据29231辆,同比增长43.7%。一月终端实销3.2万辆,X80供不应求,终端数据更好。 一汽奔腾(含红旗和欧郎)销售16560,同比增长78%。X80销售创新高,达到7629辆,随着产能瓶颈的突破,有望进一步上升。改款后的B50销量稳步上行,2014年1月1.8L 排量上市销售进一步丰富B50的产品线。奔腾B70正处于新老交替的时刻, 1月老款批售仅3辆,我们判断是公司正在处理终端老款的库存,为新B70上市做准备。后续B70也将贡献新增量。 一汽马自达销量平稳恢复,新马6投放忧虑消除。1月一汽马自达销售为12671辆,同比增长14.7%。马自达处于受钓鱼岛事件影响后的市场恢复期,在公司加大营销力度的背景下,公司销量稳步提升。此前由于马自达与一汽轿车合作模式问题,市场担忧会影响新马6的产品投放,2014年1月24日国家环保局正式公布1月第2期的汽车环保目录,包含一汽马自达ATENZA(新马6)。环保目录是新车上市前国家环保局对排放审核的一个环节,在这之后还要进入工信部的新车目录才能正式投放市场销售,一般在环保目录公布的3-6个月即可上市销售。 2.证监会要求上市公司严格履行承诺事项,有望成为股价催化剂。 2011年7月一汽集团股份有限公司成立,为了避免同业竞争特向一汽轿车作出五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽轿车的同业竞争问题的不可撤销承诺。 近期各地证监局要求:各上市公司应当认真梳理公司及相关方所做出的承诺,并在规定时点做好承诺及履行情况的信息披露工作。此项工作有利于市场透明化观察一汽整体上市进程,解决原来的黑箱预期。 3.行业层面稳定,乘用车销量增长态势良好,经过调整后乘用车板块估值重新具有吸引力 风险提示:公司销售费用继续大幅超预期,马自达产品投放延期

事件:公司披露2013年度业绩快报,营收为80.34亿元,净利润为11.05亿元,同比增速分别为15.92%和17.55%,EPS为0.62元,符合预期。 教材教辅业务稳步增长,14年有望提速:预计公司13年教材教辅业务增速为15%左右,但由于毛利率较高的教辅产品比例提升,因此净利润增速应略高于收入增速。随着教辅业务省外拓展,预计14年之后该业务将保持20%左右增速。 新业务进展加快:数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速,预计13年数字教育产品增速超过50%。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,同时,受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿,公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。 积极拓展电视、户外广告业务:虽然纸媒广告受到冲击,但公司近期拓展了电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2号线地铁项目)以增添广告类型。根据公司公告,教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,预计14、15年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。 预计14年业绩增速为40%,其中主营业务增速为16%左右:预计14年,公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长,加之拓展了电视和户外广告门类,预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计,于14年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右,显著增厚14年业绩预期,合计预计14年公司业绩增速为40%左右。 内生+外延经营模式可期:公司提出将“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”,预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后,公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。 投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰。预计14年内生增速将有显著提速,2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.06元,对应PE为20.9X、14.6X和12.0X。给予主营业务18-20X估值,给予财务公司利润贡献部分8-10X估值,则合理目标价为14.8-16.5元,维持买入评级。 风险点:新业务进展慢于预期

近期我们对中兴通讯进行了调研,公司是最受益于国内4G投资的标的,终端业务也正在改善,预计2014年业绩弹性大,2015年保持快速增长,重申“买入”评级。 进入4G收获期。2013年公司盈利能力增强,业绩改观,但这些均来自内部调整,并未体现4G投资的拉动。2014年开始公司将进入4G收获期。由于中国移动4G建网进程慢,去年电信运营商开支计划反映到无线系统设备商的业绩要从今年开始,1Q-3Q是首轮收入确认的重要时点。2014年相比2013年,中国移动新一轮4G投资金额只多不少,电信也将会大幅调高4G投资,进入下半年,FDD-LTE牌照有望发放,联通将加强4G投资,追赶对手,4G无线主设备招标也会加速启动。公司占据国内4G无线系统设备的龙头地位,而无线系统设备又是通信投入最大的领域,因此公司是最受益于4G投资的标的。 终端业务重新定位,再起航。2013年公司终端业务未能把握行业趋势,销量增长欠佳,仅约为15%,显著低于行业平均水平。公司在去年年底对终端业务进行了改进,单独成立终端事业部,一方面可以做到自负盈亏,提高效率,另一方面也可以及时调整战略布局。今年公司在产品定位上会更加精准,把握好1000-1500元的性价比终端,日前便与中国电信发布了青漾2、MemoII,预计年中将有更多具有性价比的机型推出。同时加大与电商的合作、增加品牌宣传,重拾销量高增长势头,销量有望从2013年的约4000万部提高到2014年的6000万部。 盈利能力有望继续改善。无线系统设备方面,国内业务收入将快速完成3G向4G的切换,由于最大的采购者中国移动以升级建网为主,公司将因此结构性受益,毛利率有望提升。光通信设备方面,公司采用保价措施,严控成本,毛利率已出现大幅好转,随着传输网投资的加大,毛利率有望维持高位。终端方面,国内的智能终端价格低,毛利率低,经过业务调整后,智能终端单价将提高,毛利率也有望回升。 重申“买入”评级。预计2013-2015年每股收益分别为0.40/0.65/0.83元,对应14、15年PE分别为19/15x。4G投资将促使公司业绩加速好转,相比2014、2015年64%、28%的净利润增速,估值水平明显偏低。与此同时,公司长期发展轨迹也在日渐改变,终端业务有望重振,成为长期驱动力。重申“买入”评级。 风险提示:4G招标不达预期,毛利率回升势头未能保持。

投资要点: 事件: 2月12日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理。会议要求在抓紧完善现有政策的基础上,进一步推出几项措施,其中一项为促进车用成品油质量升级,今年年底前全面供应国四车用柴油。 我们的点评: 年底前供应国四柴油应无悬念。此前在2013年2月国务院常务会议决定:由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准,过渡期至2014年底。因此2014年底供应国四柴油已在市场预期之内。但鉴于此前国四曾拖延的事实,市场对于2014年底能否全面供应国四柴油仍有疑虑。此次国务院常务会议重申此前的决定,我们认为应无悬念。首先目前距离2014年底时间已不足一年,国务院此时重申此项决定表明全面供应国四柴油无论从技术投入上还是各方利益上都有了现实的解决方案;其次从反腐等事例看出,政府对决定的事项有很强的执行力。 全面供应国四柴油有利于国四顺利实施。目前正处于国四升级的过渡期,各地方政府根据自身实际情况先后实施国四,目前已有相当多的地区率先实施了国四,并且实施的地区在不断增加。此前市场担忧诸如国四油品供应、尿素供应不到位会影响国四实施进程,我们认为都会得到解决。国内大气污染情况日趋严重,国家对这一问题越来越重视,在高层的强力干预下,解决这中间的利益问题难度不大,将保证国四的顺利实施。 全面供应国四柴油有利于乘用车柴油化的进展。柴油燃烧效率较汽油高,节油率约30%,欧洲柴油乘用车比重已达50%左右,此前制约国内柴油乘用车的主要问题是柴油供应不足和油品质量低,国四柴油全面供应将解决其中一个问题。 盈利预测与估值:我们预计公司13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为24.4倍、18.8倍、12.5倍。国四进入兑现期,博世共轨与力达SCR系统均开始大幅放量,公司是未来两年汽车板块中基本面趋势最为清晰的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期;国四排放法规实施时点不达预期。

事件:隆华节能2014年2月10日晚发布2013年年报显示,公司2013年实现营业收入7.29亿元,同比增长76.6%;归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长98.3%,按最新股本摊薄EPS0.59元;扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长82.8%,每10股派发现金红利1.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 业绩符合预期,实现高增长的主要原因有以下三点:1)与战略客户签订战略销售框架协议,确保公司高效复合冷凝器产品销售稳定增长;2)通过媒体、产品推介会、电力产品交流会等渠道实现电力市场快速发展;3)收购中电加美并表增厚业绩。 期间费用率略有下降,得益于销售费用率和管理费用率下降。2013年,公司期间费用率为11.67%,同比下降0.73百分点;其中,销售费用率为5.84%,同比下降1.77个百分点,系广告费和办公用品费等减少所致;管理费用率为7.26%,同比下降1.06个百分点,主要是减少了广告宣传以及其他费用;财务费用率为-1.43%,同比增加了2.09个百分点,系公司收购中电加美,支付现金,利息减少所致,总体来看,公司费用率控制较好。 收购中电加美,向节能环保一体化综合服务商转型更加清晰。公司2013年10月底完成对中电加美的并购,成功进入工业水处理领域,为公司进入环保领域奠定了基础,双方可以在客户和技术等方面发挥协同效应;同时,中电加美承诺2014年和2015年净利润不低于5500万元和6500万元,增强了公司主营业务盈利能力和可持续发展能力。 成功签订水处理BT项目,为后期BT、BOT以及合同能源管理项目打下了良好的发展基础。2013年底,公司公告与北京朗新明公司合作签订滨海县污水处理厂迁建项目,项目金额12.6亿元,建设周期24个月,标志着公司开始从事城市生活用水及污水处理,未来将计划从事这方面业务的运营。滨海县水处理BT项目可以为公司2014-2016年贡献较大利润,保证公司稳定健康发展。2014年初,公司公告与开山股份合作成立子公司,开山提供螺杆膨胀机,隆华节能提供高效复合冷凝器和余热回收器,共同开发客户,推广余热发电。 在手订单充足,未来业绩有保证。截止2013年底,公司在手未执行合同金额为26.55亿元,其中制冷行业0.115亿元,化工行业4.69亿元,钢铁行业0.25亿元,电力行业8.64亿元,BT项目12.6亿元,其他行业0.25亿元,未来业绩稳定增长可期;同时,公司公告2014年第一季度业绩同比增长30%-60%,我们估计应该接近上限,主要原因是销售规模扩大及收购中电加美并表。 维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.19元、1.69元和1.96元,对应的PE分别为28.41X、20.07X和17.27X。公司自主研发的高效复合冷却(凝)器具有传统冷却(凝)器无法比拟的优势,是传统冷却(凝)器理想的替代品;收购中电加美,成功进入工业水处理领域,内生和外延式为公司未来发展打开空间,目前估值较同比公司还有30%以上的上升空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:收购整合不达预期;新市场开拓受阻;原材料价格剧烈波动;BT项目管理风险。