业绩高增长略超预期2010年公司实现营业收入239.33亿元,同比增长32.86%;实现利润总额18.03亿元,同比增长67.59%;实现归属于上市公司股东净利润14.26亿元,同比增长91.58%,业绩增长略超预期。 毛利率创近年来新高2010年公司综合毛利率13.97%,同比提高1.34个百分点,创下近年来新高,其中水泥生产线土建与安装同比提升了3.39个百分点。 订单小幅增长2010年公司新签合同额240亿元,同比增长17%,其中海外合同150亿元(含意向性合同50亿元),国内合同90亿元,海外合同占62.5%。根据有关机构统计,以当年新签合同额计算,公司不包括中国市场的国际市场份额为37%,继续保持全球第一。 提高水泥装备自给率提升盈利能力随着公司国际市场占有率的不断提高,未来仅依靠提高占有率来提升盈利的空间越来越小,公司开始着眼于提高水泥装备自给率来提升盈率能力,从去年底开始内部架构重组,统一组织形式,统一市场,目前装备自给率在33%,目标自给率将提高到60%,装备自给率的提高意味着公司的业务模式由EPC向上游装备制造扩展,从工程类公司发展包括装备制造和工程EPC的一体化的水泥建设供应商。在产能方面,公司投建了溧阳6.75万吨和扬州4.2万吨装备制造项目,也不排除外购或资产注入方面获得更多的装备产能,为提高自给率打下良好的物质基础。 盈利预测及投资建议根据公司年报情况,我们小幅上调公司2011-2012年EPS至2.33元和2.78元,同时预计公司2013年EPS为3.35元,目前的估值水平为19.92X、16.66X和13.85X,估值仍具较高吸引力,重点关注公司自给率提升及新领域开拓进程,维持“推荐”评级,6个月目标价56元。 利润分配方案以现有总股本为基数,每10股送红股2股,派现金0.25元(含税)。 风险提示国际项目合同履约风险和汇率风险

1、2010年,公司实现销售收入537,087.18万元,同比增长22.89%;实现归属于上市公司所有者的净利润220,524.4万元,同比增长31.79%,每股收益1.58元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。 2、2010年,公司高档酒收入35.19亿元,同比增长33.33%,中低档酒销售收入16.7亿元,同比增长6.1%。 公司高档酒毛利率继续获得提升,达到了84.22%,同比上升1.78个百分点。公司中低档酒毛利率35.94%,同比下降7.14个百分点。 3、公司主营业务税金及附加比例由2009年的7.41%,上升到目前的8.15%。2010年公司销售费用率由2009年的11.43%,下降到目前的6.02%;主要原因是结算模式发生了变化,公司与经销商联盟体采用离厂价结算,销售费用中的仓储费等主要由经销商联盟体承担。 4、从销售区域分布情况来看,公司在西南地区销售收入为14.33亿元,同比增加60.31%;公司在华北地区销售收入为16.03亿元,同比增加55.91%;公司在华中地区销售收入为8.09亿元,同比增加44.43%;公司在其他地区的销售收入为13.44亿元,同比减少22.52%。 5、公司2010年年末预收款项为10.57亿元,较年初增加60.47%,主要原因是2010年末与春节较近,年末经销商购货量增大,预收货款大幅度增加。 6、华西证券贡献净利润35100万元,对公司净利润的贡献率约为15.90%。 7、 我们初步预测公司2011年、2012年和2013年的每股收益为2.1元/股、2.75元/股、3.53元/股,其中2011年白酒贡献每股收益1.9元/股。目前公司2011年动态市盈率为21.2倍,维持推荐评级,目标价57元/股。 8、主要风险:行业竞争导致公司销售增速低于预期。

公司公布2010年年度报告,实现收入5.4亿,同比增长23.35%;实现净利润1.39亿元,同比增长69.37%,EPS为0.62元。公司拟10股派发股利1.5元(含税,税后实际派发1.35元),转增5股。 2010年公司通信网络配线系统销售收入同比增长13.66%。2010年运营商3G网络建设基本完成,将主要投资方向转移到了宽带接入网建设以及3G补网建设方面。受益于光纤宽带建设以及3G网络扩充需求加大,公司通信网络配线系统销售收入持续提升,毛利率基本保持稳定。 公司软件开发收入同比增长32.96%,毛利率下降16.02%,但仍旧维持在32.96%的高位,我们认为主要由于人员扩张以及人力成本上涨等因素导致了成本上升。为了更好的体现公司“软”“硬”兼顾的发展方针,公司将原“ICT软件产品及服务业务项目”进行了调整,变更原项目实施地点,由在苏州工业园区实施变更为在深圳市和北京市两地实施,同时调整项目总投资额,从1.8亿元调整为1.5亿元。其中,公司以原项目募集资金、原项目募集资金利息收入及自有资金共计1.24亿元对深圳易思博软件公司进行增资。 在目前行业投资较为活跃的背景下我们对公司未来进一步健康发展保持乐观,预计2011年、2012年、2013年EPS分别为0.77元,0.95元和1.21元,维持“推荐”评级。

中国石化2010年实现营业收入19131亿元,同比增长42.2%,实现营业利润和净利润分别为1013.52亿元和707.13亿元,分别同比增长了17.5%和12.8%。2010年实现每股收益0.83元,在计提资产减值准备前每股收益达0.93元,超出市场预期,实现净资产收益率16.79%,比去年同期略有增长。 勘探开采业务方面,公司销售原油和天然气分别为4388万吨和110.6亿立方米,同比增幅分别为0.2%和57.4%,天然气销售大幅增长,同时原油和天然气销售价格分别增长了38.2%和22.4%,达到3406元/吨和1174元/千方。由于原油价格的上涨和天然气价格的调整,公司勘探开采事业部毛利水平有了较大幅度的回升。预计2011年公司天然气产销量还将继续增长,同时天然气价格的提升也将促进业务收入和利润水平的提升,这将是公司2011年业绩增长的主要来源之一。 炼油事业部保持业绩稳定增长,2010年汽柴油销售量分别为3269.9万吨和6953.5万吨,同比增幅为4.3%和10.2%,销售价格同比增幅分别为17.7%和19.5%。由于2010年原油价格表现较为平稳上升,国内成品油价格的调整能够较好的保证炼油利润,公司炼油事业部毛利仅仅略有下降。但随着2011年油价徘徊在100美元/桶,在国内成品油定价体系不发生变化的情况下,炼油业务毛利将继续回落。 化工业务2010年实现了较大规模的增长,收入增幅达到50%,由于有大型项目的陆续投产,主要化工产品销量同比增长了25.5%,其中以基本有机化工品增长最为明显,同比增幅达到40%,而化肥销量则出现了25%的下降。销售价格方面,平均增幅也达到了20%以上,合成橡胶的增幅达到40%。化工事业部的毛利水平也得以进一步回升,这是公司2010年业绩增长的另一主要因素。 公司在2011年将进一步加大西南地区天然气产能的建设力度,并且成品油定价机制也将在近期进行微调,公司的炼油业务利润将得到一定程度的保证。公司乙烯产能已经保持9%的增长。根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.89、0.92和1.06元,动态市盈率仅为9.78、9.45和8.19倍,存在一定程度的低估,我们维持“推荐”投资评级。

2010年公司各项业务稳步发展,盈利能力大幅增长。公司2010年实现净利润59.90亿元,同比增长59.29%。实现营业收入244.79亿元,同比增长42.90%;其中,贷款业务的收入达181.1亿元,手续费与佣金收入为14.45亿元,债券投资的收益为27.14亿元。2010年实现基本每股收益1.2元,公司拟每10股现金分红2元。 2010年公司资产规模稳定增长,净息差稳步提升。公司资产总规模达到1.04万亿元,同比增长23.04%;其中各项贷款余额5279.37亿元,同比增长22.71%;各项存款余额7676.22亿元,同比增长31.97%。2010年公司利息收入433.68亿元,同比增幅达33.41%;净息差由2009年的2.10%提升至2.46%,由于议价能力的提升,净息差有望保持进一步回升态势。 2010年公司不良贷款“双降”,资产质量不断改善。2010年年末公司不良贷款余额62.54亿元,同比降低2.03亿元;不良贷款率1.18%,比上年末下降0.32个百分点;公司拨备覆盖率209.04%,较2009年年末增长了42.2个百分点。 公司资本金补充较为明确,增发融资方案已获批复。2010年年末公司资本充足率为10.58%,较2009年年末上升了0.38个百分点;核心资本充足率仅6.65%,较2009年年末下降了0.19个百分点。为补充核心资本,华夏银行已经提交了非公开发行计划,拟向首钢总公司、国网资产管理有限公司以及德意志银行卢森堡股份有限公司以每股11.17元的价格,增发18.6亿股A股,融资不超过208亿元。该计划已于2011年1月24日获得证监会审核通过,预计将提高资本充足率4个百分点;未来公司的资本金水平将处于上市银行中较高水平,有利于保障各项业务的拓展。 2010年公司盈利能力大幅增长,净息差保持回升态势,资产质量不断改善。预计2011年公司净利润有望实现良好增长,维持“推荐”投资评级。

2010年公司业绩增长较为稳定。2010年集团实现利润总额1751.56亿元,同比增长26.26%;实现归属于母公司股东的净利润1348.44亿元,同比增长26.31%;实现净利息收入2515亿元,同比增长18.7%;公司2010年基本每股收益0.56元。 2010年公司资产负债业务发展较为均衡,业务结构进一步优化。2010年末资产总额10.81万亿元,同比增长12.33%;负债总额约为10.11万亿元,同比增长11.53%;其中存款总额9.08万亿元,同比增长13.42%;贷款和垫款总额5.67万亿元,同比增长17.62%。2010年公司净息差进一步提升,成本控制较为合理。由于资产结构优化、议价能力提升,集团2010年净息差为2.49%,同比提升8BP,在上市大型银行中处于较高水平,未来有望保持回升态势。公司成本收入比为31.47%,同比下降1.43个百分点。 2010年公司资产质量保持稳定态势,中间业务发展较为良好。2010年集团不良贷款余额647.12亿元,比上年末减少74.44亿元;不良贷款率1.14%,比上年末下降0.36%;关注类贷款占比3.51%,比上年末下降0.66个百分点。2010年集团实现手续费及佣金净收入为661.32亿元,同比大幅增长37.61%;占营业收入比重为20.44%,同比提高2.45个百分点。 公司资本金补充较为到位,利于未来业务拓展。2010年集团资本充足率12.68%,同比提高0.98个百分点;核心资本充足率10.4%,同比提高1.09个百分点;资本金的提高原因是集团完成A+H配股,募集资金净额为611.59亿元。 2010年公司盈利能力提升较为明显,业务结构进一步优化,净息差有望保持进一步回升态势,资产质量较为稳定。预计2011年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。

投资要点: 公司是目前电力线载波通讯解决方案的龙头厂商,目前市场占有率接近50%。公司主要产品为电力线载波芯片,大约占收入的60%;其次为电力线载波通讯用集中器、采集器、路由器等相关产品,约占收入的25%;其余为软件和系统集成等。 公司最近几年将明显受益于智能电网的建设,国家电网把2011-2015年作为智能电网的全面建设阶段。智能电网信息采集系统是智能电网的一部分,能起到实时监控、杜绝误抄、漏抄、降低线损,并为电力负荷预测提供数据支持,提早采取措施调节电网电力电量,从而达到提升管理水平,降低线损,节能减排的目的。国网公司计划3-5年内投资近800亿元用于旗下27个网省公司建立用电信息采集系统。 由于目前载波电力线技术可直接使用现有低压用电网络,无需额外铺设线路、无盲点、成本低,已经成为主流的智能采集技术。具体又分为全载波和半载波,全载波续更换载波电表、安装集中器;半载波无需更换电表,但需要铺设专用通讯线路,加装采集器和集中器,虽然造价上有一定优势, 但施工量大,改造进度慢。未来全载波的比例将进一步提高。 我们估计目前我国电表保有量约3亿户。目前载波电表保有量大约3200万只,替换刚刚开始。如果考虑商品住宅每年约2000万户的自然增长到2015年电表的保有量将达到4亿只。如果届时70%变为全载波方式,这5年中需要更换的总量将达到2.48亿只,平均每年近5000万只,较2010年的2000万招标量增长250%。电表实际使用一般5年,如果按2015年4亿部电表计算,每年更新的电表有8000万只,如果其中70%为载波电表仅更新这一块需求,每年也会有5600万只的需求。 此外,我们认为电力线载波技术完全可以作为家电、仪表、设备接入宽带的一种连接方式而大规模应用于未来的物联网,公司5代芯片已经为高端运用做了充分准备。这一市场有望在未来2-3年逐步放量。 我们预测2010-2012年公司每股收益按上市后1亿股本摊薄计算分别为0.98元、1.49元和2.03元。目前集成电路和软件公司行业平均PE 是56倍、39倍和29倍。公司目前市盈率分别为46倍、31倍和22倍,明显低于行业平均水平。我们认为公司受益智能电网建设明显,同时也是未来智能家居和物联网发展的受益公司,应当给予高于行业平均的市盈率水平, 给予“买入”的投资评级。

2010年公司盈利能力大幅提升,收入结构改善较为明显。2010年集团实现净利润176.88亿元,同比增长46.09%;实现归属于母公司股东的净利润175.81亿元,同比增长45.25%。实现营业收入547.68亿元,同比增长30.21%,其中净利息收入458.73亿元,同比增长42.29%;手续费及佣金净收入占营业收入比率为15.13%,比上年提高4.04%。公司2010年基本每股收益0.66元;拟向全体股东每10股现金分红1元。 2010年公司资产负债业务协调发展,业务结构转型成效较为显着。2010年末资产总额1.82万亿元,同比增长27.86%;负债总额约为1.72万亿元,同比增长28.48%;其中存款总额1.42万亿元,同比增长25.62%;贷款和垫款总额1.06万亿元,同比增长19.77%;2010年末商贷通贷款总额达到1589.86亿元,同比增长254.81%,业务结构进一步优化。 2010年公司净息差进一步提升,成本控制较为合理。由于资金价格上涨、行业净息差水平回升,加上公司继续执行差异化的定价策略,民生银行净息差由2009年的2.59%上升至2.94%;公司的净息差处于上市银行中较高水平。公司成本收入比为39.48%,比上年下降2.69个百分点。2010年公司资产质量保持稳定态势。2010年公司不良贷款余额73.39亿元,比上年末减少0.58亿元;不良贷款率0.69%,比上年末下降0.15%;拨备覆盖率270.45%,比上年末增加64.41%。 公司资本补充方案明确,利于业务发展。2010年公司资本充足率10.44%,同比下降0.39个百分点;核心资本充足率8.07%,同比下降0.85个百分点。2011年公司新融资方案包括:A股发行可转债不超过200亿元,H股增发不超过16.5亿股,静态测算预计可提高公司资本充足率约为2.5个百分点,资本金的补充有利于各项业务的拓展。 2010年公司盈利能力提升较为明显,业务结构转型成效显着,净息差处于行业较高水平。公司资本补充方案明确,预计2011年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。

2010年公司业务拓展良好,盈利保持了良好增长。2010年集团实现净利润1096.91亿元,同比增长28.52%;实现归属于母公司股东的净利润1044.18亿元,同比增长29.2%;总资产净回报率为1.14%,同比提高0.05个百分点;净资产收益率为18.87%,同比提高2.39个百分点。2010年公司资产负债规模取得稳定增长,净息差出现回升态势。2010年集团资产总额为10.46万亿元,同比增长19.51%;负债总额为9.78万亿元,同比增长19.22%;其中贷款总额为5.66万亿元,同比增长15.28%。2010年集团实现利息净收入1939.62亿元,同比增长22.08%;净息差为2.07%,同比上升0.03个百分点,未来有望保持进一步回升态势。 2010年公司资产质量保持“双降”态势,准备金覆盖率继续提高。2010年集团不良贷款总额为624.7亿元,较年初减少122.48亿元;不良贷款率为1.1%,较年初下降0.42个百分点;准备金覆盖率为196.67%,较年末提高45.5个百分点。集团关注类贷款余额为1480.45亿元,占贷款余额为2.62%,同比下降0.21个百分点;2011年资产质量预计将保持稳定。 2010年公司中间业务发展良好,费用控制较为合理。2010年集团实现非息收入828.55亿元,同比增长13.01%;非息收入在营业收入占比为29.93%,比例高于行业可比公司;其中实现手续费及佣金净收入544.83亿元,同比增长18.41%。2010年成本收入比为34.16%,同比下降0.76个百分点。 2010年公司各项业务拓展加大了对资本金的需求,公司也进行了相关资本补充方案,包括:249.3亿元次级债券、400亿元A股可转换公司债券和近600亿元配股。2010年集团资本充足率为12.58%,同比提高了1.44个百分点;核心资本充足率为10.09%,同比提高了1.02个百分点,符合监管标准,同时利于各项业务拓展。 2010年公司业绩增长较为平稳,资产质量保持稳定态势。预计2011年公司净利润有望实现良好增长,维持“推荐”投资评级。

投资要点: 2010年,公司实现营业收入27.29亿元,同比增长27.76%;其中通行费总收入22.96亿元,同比增长18.42%;营业成本11.22亿元,同比增长27.49%;实现归属于上市公司股东的净利润11.45亿元,同比增长38.41%。实现每股收益0.37元,公司拟每股派现0.087元(含税)。 2010年,公司财务费用为6489.4万元,同比下降45.74%。主要是2009年11月公司发行的20亿元短期融资债券利率仅为3.49%,大幅低于银行贷款利率;公司于2009年和2010年先后归还成乐公司的银行贷款总计12.22亿元,大幅降低了利息费用。 成仁建设情况及建成后通行费、收费年限和投资回收期。目前,成仁项目已经完成了20多个亿的投资,因为公司是通过招标将成仁高速项目承包给施工企业,所以目前施工单位有一部分的垫资,目前工程整体进程完成45%左右,按照项目计划,该项目应在2012年完工,公司对能够提前完工进入运营比较乐观。按照项目可行性报告假设,成仁高速预计收费基准为0.5元/公里,收费期限30年,预计该项目净资产收益率将超过10%,收回投资的年限将不长于13年。 货车通行费20%优惠将于年内取消。据媒体报道,现四川交投集团负责人透露,货车通行费20%优惠将于今年年内取消,取消的具体执行时间将上报省政府后决定。 车流量增速将在10%以上。目前四川发展态势非常迅猛,500强企业上百家来川投资设厂,这无疑将给车流量增长提供良好的外部经济环境保障。乐宜高速于2010年开通,将宜宾至成都里程缩短了几公里,对成渝高速形成一定分流,但分流车辆势必要通过成乐高速,不会对公司整体收入产生较大影响。目前雅攀高速四川段已经全部完工,年内通到昆明的路段将全部通车,预计将给成雅高速车流量带来较大规模的贯通作用。 收购成南公司股权准备工作正在进行中。2011年3月初,公司股权划归交投集团事宜完成,交投集团专门发函件同意公司收购成南公司51%以上股权。公司收购成南股权的工作将在以前准备工作的基础上继续进行。 我们认为四川省区域经济的高速发展将有力推动公司业绩增长,不考虑收购的情况下,预计公司2011-2012年收入分别为41.67、40.86亿元,实现每股收益0.43、0.48元,对应动态市盈率15.76和14.21。事实上,无论是四川省年内取消计重收费优惠还是公司完成对成南公司的股权收购,都可能使公司业绩大幅超出预期。我们维持公司的“买入”评级。

网民规模扩大以及互联网普及率的提升将带来IT连锁行业的高增长。2010年我国网民总数达到4.57亿,网民规模占全球网民总数的23.2%、亚洲网民总数的55.4%,再加上互联网普及率已经攀升至34.3%,我们认为这将为IT产品销售带来空间。同时,鉴于我国农村居民IT数码产品的保有量较低,保有量和出货量增速较快,我们认为IT数码产品的未来消费潜力巨大,IT数码产品消费向3~6级市场下沉的趋势非常明显。随着制造业务逐渐被剥离出主业,公司未来会着重向专业IT连锁企业转型。宏图高科电子商贸业务发展迅速,其份额在逐年上升,目前占公司主营业务的81.44%。预计电子商贸业务的份额未来会持续增加,我们预测公司电子商贸业务收入2011/2012/2013年增速分别为39.15%/40.45%/37.41%。 公司电子商贸业务主要分布在8大区域,分别是上海、安徽、江苏、北京、山东、浙江、福建、江西。截止2010年12月,公司已经开了200家门店,2011年公司计划净增60家门店,下半年会从重庆和四川入手重点拓展西南区域,重点仍是3~6级市场。未来公司会加快开店速度,我们预计2012/2013年公司的开店数量分别为70家/80家。 公司采用自营与直供的零售模式,努力打造一个低价格、高毛利率的IT连锁商。自营模式下公司的盈利主要来源于购销差价,再加上直供渠道下的规模化采购,能有效降低进货成本,提高销售毛利率;公司实现了采购人员和销售人员的分开,并建立了监控市场价格的体系,从而保证了门店70%的产品价格低于区域内竞争对手。我们认为,自营模式与直供渠道为公司的价格战提供了保障,高效的供应链管理有助于公司在将来市场份额的竞争中占据绝对优势。 给予公司推荐评级。我们预测宏图高科2011-20103年EPS分别为0.60/0.85/1.19。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE估值,得出公司主业目标股价为14.92元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年3月22日华泰证券收盘价14.13元,折合公司股价为3.69元,我们由此得出公司合理价值为18.60元,给予公司推荐评级。

格力电器披露2010年报,公司实现销售收入608.07亿元,同比增长42.62%,实现归属于上市公司股份的净利润42.76亿元,同比增长46.76%,实现每股收益1.52元,净资产收益率超过36%。同时,公司拟实行10派3元的分配方案。 格力电器的业绩好于市场预期,公司抓住了良好的市场机遇:家电下乡、以旧换新、节能惠民等所带来的内需强劲增长,同时由于新兴国家市场的需求以及部分发达国家的经济复苏,使得空调出口快速增长。 格力电器是空调行业的龙头企业,它坚持自主创新,通过技术、管理、营销、服务等全方位的创新来引领企业成长:公司设立了科技进步奖、创新奖、合理化建议奖等多样化的创新激励体系;设立先进个人、创新标兵、金牌员工等荣誉来激发创新,奖励创新人才,鼓励创新,公司全年共计取得3000多项创新成果。尤其是通过加大技术研发的投入,自主研发的一系列核心技术,其中2010年公司掌握的空调行业三项核心科技--“新一代G-Matrik(G10)低频控制技术、高效离心式冷水机组和新型超高效定速压缩机”,分别应用在变频空调、中央空调和定频空调领域,经鉴定,其主要技术指标超越美、日、欧等国际同类产品,达到国际领先水平。三项核心科技均具有显著的节能、低碳、环保等特点,具有良好的经济和社会效益前景。 目前,格力电器2010的市盈率尚不足15倍,2011年的市盈率也才12倍左右,目前市场上很难有估值如此低,而未来业绩有比较稳健的消费股,我们维持对公司的“推荐”评级。

投资要点: 软控股份发布公告,母公司和2家全资子公司--软控精工,软控机电获得山东奥赛公司的半钢成型机等子午化轮胎生产线设备大额订单,总额为5.7个亿,在2012年底前交付。公司子午化胎设备产品线的毛利率约为40%,考虑到大额订单销售合同通常存在一定幅度的优惠,毛利率可能略有下降,我们测算该订单有望直接为公司带来2亿元以上的利润。而公司2010年净利润为3.7亿元,该订单将明显增厚2011和2012两年的EPS。另外一方面,该合同几乎涵盖了子午化胎生产线的全部设备,是公司继向缅甸出口全套子午化生产线的“交钥匙”工程之后,又一次在国内实现整套生产线的设备销售,标志着公司已经从传统产品成型机和配料系统两个优势产品生产商转型为子午化轮胎生产线整体解决方案提供商,市场空间被进一步的打开,公司与奥赛轮胎的合同具有理想的示范效应。 签订合同后,山东奥赛一周内将30%的预付款交清,合同跨11年和12年两个年度执行,收入确认取决于公司的合同执行进度。公司在2010年先后中标青岛伊克斯化工总包合同订单和缅甸子午线轮胎生产线订单(累计达7.47亿元),大额订单的生产周期较长,很大一部分订单的交付和收入确认都将递延到2011年,而本次订单的时间有明确限制,我们预期公司将于2011年完成较大的收入确认,因此,公司今年的业绩实现快速增长应该是大概率事件。 延期交货的风险。本合同要求公司从2011年10月开始发货,到2012年底完全交付,如逾期将罚款。由于在手执行的订单较多,今年公司的交付压力较大,面临延期交货的误期赔偿风险。公司的胶州湾硬件加工基地将于4月底完全竣工,能够有效缓解公司硬件加工产能的瓶颈限制,并提升产品性能。 2010年10月工信部发布的《轮胎行业产业政策》中,明确要求到2015年之前,我国乘用车的轮胎达到100%的子午化,未来5年国产轮胎生产线将会有20%的产能将被替代。根据我们的估算,这个市场空间将超过500亿元,而目前软控是国内唯一的能够提供完整的子午线轮胎生产线的设备制造商。我们认为,公司不仅有望获得这块巨大蛋糕,而且凭借突出的技术优势,产品的市场占有率有望进一步提升,因此,《轮胎行业产业政策》的颁布将为公司未来5年的高速增长奠定坚实的基础。本次中标山东奥赛的大额订单,再次验证了我们前期的判断:在政策扶持和原料提价的背景下,中国的子午化轮胎市场的格局将发生重大变化,产能替换和资源整合将给软控带来新的市场机遇。 2011年1月,工信部发布了《废旧轮胎综合利用指引意见》,其中,明确要求到2015年,国内旧轮胎翻新水平有较大提高。载重轮胎翻新率提高到25%,巨型工程轮胎翻新率提高到30%,轿车轮胎翻新实现零的突破; 培育10家左右废旧轮胎综合利用知名企业。我们认为,《指引意见》将开启轮胎翻新行业的新纪元,作为轮胎信息化龙头,软控将长期受益。 ü我们预期公司10-12年EPS 为:0.50元,0.87元和1.30元,给予2011年35倍市盈率,未来6个月的合理价格为30.45元,给予“买入”的投资评级。

业绩符合预期:公司2010年实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%;归属于上市公司股东的净利润为11.25亿元,同比增长115.72%;每股收益为每股0.79元,同比增长113.51%。公司2010年的业绩基本符合我们的预期。 盈利能力受益于金价上涨及资源自给率的提升:2010年公司实现的金价约267元/克,较2009年有大幅上涨。金价及其他金属价格的上涨是公司营业收入增长的主要因素。同时,公司2010年生产(加工)标准金85.82吨,矿产金19.70吨,资源自给率达到23%,2009年仅为20.65%。资源自给率的增加使公司毛利率显著提高,提升盈利能力。 营业外收入大幅增加:主要来自于债务重组产生的收益,为中国人民银行免除的公司三级子公司中国黄金集团石湖矿业有限公司黄金专项贷款中部分本金及利息。由于此前公司已进行计提处理,此次免除产生债务重组收益1.06亿元。 关注非公开发行注入资产带来的资源及矿产金属量的增长:公司非公开发行方案已经股东大会通过。根据相关公告,此次公司从控股股东手中购买的资产包括嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,相关矿权涉及的保有资源量为金金属105.65吨,权益储量78.62吨。公司2010年底保有黄金资源储量金金属量463.82吨,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈。此外,公司矿产金属量也将随之显著提高,我们预计2011年矿产金产量将超过公司20吨的经营目标。 盈利预测及评级:如果不考虑增发摊薄,我们预测中金黄金2011-2013年的每股收益为1.17、1.51、1.86元,目前估值对应于2011-2013年31.82、24.62、19.91倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35倍PE,6个月目标价为40.25元,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 2010年公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%,实现归属于上市公司股东的净利润6640.68万元,同比下降27.63%,EPS 为0.24元,拟每10股派现1元。公司业绩下降的主要原因是三期物业建设和商业主楼改造带来近1个季度的部分楼层歇业造成的。 2010年9月末新的中兴商业大厦改造完成重新开业,从4季度销售数据看,新门店取得了较好的盈利水平,第4季度实现营业收入7.84亿元, 虽较第1季度有所下降,但是实现净利润4894万元,较第1季度增长65.76%,第4单季实现每股收益0.175元,较第1季度提升了0.07元。从毛利率数据看,第4季度毛利率为19.39%,明显高于此前公司的毛利率水平。上述数据均体现出中兴三期开业后,百货业务盈利能力得到显着提升,尤其是对公司人工费用率水平具有较好的摊薄作用。 从费用率水平看,由于2010年中兴商业大厦部分楼层歇业致使营业收入下滑,从而带动费用率水平攀升,其中销售费用率为2.68%,较上年提高了0.45个百分点,管理费用率为11.66%,较上年提高了1.57个百分点,总体期间费用率为14.71%,较上年提升2.06个百分点。我们预计随着三期项目进入完整营业年度,公司的期间费用率水平将有显着下滑,有助于公司2011年以后的业绩释放。 随着公司主力门店经营面积的扩张,中兴商业大厦在沈阳核心商圈的龙头地位日益加强,这有助于门店营业收入和毛利率水平的提升。由于较低的基数水平,我们预计2011公司业绩将出现大幅增长。预计2011-2013年EPS 分别为0.59元,0.80元和0.99元。公司的区域龙头地位、确定性的业绩增长以及低于行业的估值水平三个因素使得公司目前的投资价值非常明显,给予公司2011年28倍PE 的估值水平,6个月目标价为16.50元。仍维持“推荐”评级。