事件: 聚龙股份于8月2日公布2013年半年报:2013H1,公司实现营业收入约1.7亿元,同比增60.7%;实现营业利润约2416万元,同比增26.0%;归属于上市公司股东净利润为3969万元,同比增46.3%,全面摊薄EPS为0.13元。从Q2单季看,营收同比增62.5%;净利同比增47.8%;EPS为0.10元。 点评: 营收分析:纸币清分机仍是营收主要驱动,行业景气度维持高位运行。2013H1,公司共实现营收约1.7亿元,同比增60.7%,Q2单季营收增约62.5%,增速较Q1提升约6.8个百分点,营收增速已连续四个季度保持在50%以上,显示行业高景气度依然保持高位。分产品来看,纸币清分机收入同比增长71.9%,捆钞机系列收入下降5.5%,其他产品(以A类点钞机为主)收入增长35.4%。公司纸币清分机产品收入快速增长的主要原因是2013年央行对“假币零容忍”和“现钞全额清分”等相关政策给出了明确的实施时间表,行业需求增速明显。 2013H1,公司开始布局国外市场,在印度、南非建立办事处,并在德国筹建全资子公司,来自海外市场的收入同比增长33.4%。公司在国外的销售模式逐步从经销向直销转变。从长期来看,我们预计随着海外市场的培育成熟,将显著提升公司潜在的市场空间。 展望2013年全年,我们预计纸币清分机销售仍将实现较快增长,而中型纸币清分机、现钞多功能智能处理系统、新一代自动存取款一体机和柜员循环出钞机等新产品则有望带来新的营收驱动。 毛利率和期间费用分析:毛利率同比略有提升,销管费用率受业务扩张影响小幅提升。公司H1综合毛利率约为60.7%,同比提升约0.5个百分点,主要是由于毛利率较高的303和305系列产品销售增速较快。我们预计随着下半年销售高峰的到来,302系列产品和A类点钞机产品的收入占比可能上升,全年毛利率水平稳中略降的可能性较大。 H1销售费用同比增85.8%,销售费用率提升2.6个百分点;管理费用增49.7%,管理费用率下降1.6个百分点;两项费用合计增64.8%,略高于营收增速,销管费用率合计增加约1.0个百分点。销售费用率上升的主要原因是公司上半年新增了售后服务站(从90个扩展到105个),同时在海外成立分公司和办事处,开办费用增加较多;同时新增售后服务人员104人也带来了一定的人力成本增长。我们判断销售费用中有较多的一次性费用投入,全年来看公司面临的费用压力较小,销管费用率有小幅下降可能。 应收账款增速较快,经营性现金流有所减少,但无明显财务风险。截止6月底,公司应收账款余额约为2.1亿元,较年初增加约1828万元,应收账款总额较大但增幅较小,考虑到公司主要客户是大中型商业银行,我们认为应收账款的坏账风险较小。公司上半年经营性现金流约为-1.1亿元,同比减少约4265万元,这可能是由季节性回款压力所致。截止6月底,公司货币现金余额为2.9亿,整体来看财务风险仍较小。 高成长仍将延续,维持“增持”评级。未来三年央行人民币流通相关的管理政策仍将继续大力推进,而纸币清分机市场的渗透率仍处于较低水平,因此,我们预计纸币清分机市场将在较长时期内维持高景气度。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.71元、1.01元和1.39元,未来三年年均复合增长率约为43.6%。目前公司股价对应2013年动态市盈率约为33倍,考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为24.85元,对应约35倍的2013年市盈率。 主要不确定性。公司业务的季节不均衡性较强;清分机替代传统点钞机的进度不确定性

公司13年业绩有望翻倍,13年对应PE30倍:由于公司13年所持股份进入解禁周期,通过二级市场解禁提升收益,预计13年、14年EPS0.50元、0.62元,公司7月31日收盘价14.87元,对应PE30倍、24倍,13年公司净利润有望翻倍。公司目前总市值112亿元,较所持项目总市值溢价24%,基本合理。给予公司目标总市值135亿元,目标价18.14元,对应公司市值与所持项目价值的比重(P/RNAV)为1.5倍。 风险提示:(1)所投退出渠道受限;(2)新三板推出不达预期;(3)投资项目失败。

苏宁云商31日发布2013半年度业绩快报,预计2013上半年实现收入555亿元,同比增长17.51%,归属净利润7.32亿元,同比下降58.24%,EPS约0.1元,净资产收益率2.55%。 (1)从经营方向来看,公司上半年完成对红孩子的内部整合,2月开始转型云商发展模式,6月8日实施“线上线下同价”,8月拟推出开放平台,均体现公司顺应全渠道零售发展趋势的发展战略。 (2)连锁发展方面,截至6月底,公司在大陆、香港地区、日本市场拥有连锁店面共计1614家。公司继续优化门店结构,在大陆地区新进地级市2个,新开连锁店面28家,关闭/置换连锁店面120家。截至6月底,公司在大陆地区已进入273个地级以上城市,拥有连锁店面1572家;在香港地区新开连锁店面2家,拥有店面32家;公司在日本市场关闭/置换连锁店面1家,拥有店面总数10家。我们认为,虽然公司上半年关闭/置换连锁店面120家,较2012上半年(79家)力度进一步加大,但预计随着门店调整逐渐到位,下半年关店数量可能减至50家左右,并预计2014年开始关店影响可能逐渐消退。 (3)上半年收入增长17.51%,其中同店增长11.03%,同比(1H12为-10.38%)和环比(1Q13为10.13%)均有改善,我们认为主要来自公司门店优化和经营调整初显成效。通过加强人效和坪效管理,公司上半年运营费用率同比下降0.52个百分点,我们预计未来仍有下降空间,来自同店增速回升、关店接近尾声及易购费用率可能下降等。 易购方面,公司上半年实现商品主营销售收入106.13亿元(含税,自2013年4月1日起,“红孩子”母婴、化妆品销售收入并入公司合并范围),同比增长101%,低于预期主要是由于公司上半年着重整合红孩子而并未进行大规模促销。另经统计,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013年1月1日-2013年3月31日期间)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为18亿元(含税,均未并表)。 6月8日,公司实施线上线下同价策略后,可比店面增速环比继续提升,其中3C类产品增长尤为明显,但同时也可能拉低毛利率。公司7月29日已展开电脑促销,我们预计7-8月将依次推出母婴品类(红孩子)和化妆品(缤购)促销,以强化公司在这两个品类上的竞争优势,预计下半年整体促销力度会较上半年加大。 从季度拆分来看,公司二季度收入增速(15.09%)较一季度放缓约5个百分点,主要与关店力度加大、优惠政策退出以及并未大型促销有关;受同价策略拉低毛利率影响(估计环比降1.5-2个百分点)等,二季度归属净利润同比下降70.15%至2.4亿元,净利率降至0.85%的历史低点。 (4)物流方面,上半年济南、青岛、厦门、广州四个城市的物流基地建成投入使用。截至6月底,公司已在15个城市建成物流基地并投入使用,哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14个物流基地在建,另外13个城市物流基地完成土地签约,其他项目已基本落实选址。此外,公司位于北京、南京、广州自动化分拣仓库项目已投入使用,另外位于沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。 维持对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为“线上+线下,全品类全业态”、“店商+电商+零售服务商”的云商模式。短期我们认为需要认真观察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。 我们初步测算公司2013年EPS约为0.17元,同比降53.2%(公司8月30日正式披露中报)。公司当前412亿元的市值,对应2013年预期约12.51亿元净利润的PE为33倍,对应2013年1159亿元预期收入的PS为0.36倍。 估值:过去一年左右时间,公司稳步提升易购知名度、改善运营和物流体系、收购整合红孩子,2013年6月推进“线下线上同价”战略,并预计将在下半年推出开放平台,公司已转型“实体店+电商”的全渠道模式,并以易购为战略重心,财务上显然牺牲了短期利润,但有利于易购业务的发展和整体收入规模的增长。 参考纯电商0.5-1倍PS估值,如果以公司2013年1159亿元收入给予0.4倍PS(考虑一定折价),则对应6.28元,我们给以“增持”评级。 风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购业务推进及收入增速低于预期。

公司于2013年8月2日发布2013年半年报,上半年公司整体业绩表现大幅超市场预期:公司2013年上半年实现营业收入7.01亿元,同比增长32.78%;营业利润2.15亿元,同比增长60.47%;归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长58.29%,不考虑期权费用影响预计同比增长70.8%;经营性现金流2.31亿元,同比增长103.02%;折合每股收益0.58元,扣非每股收益0.56元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入4.15亿元,同比增长31.83%;营业利润1.34亿元,同比增长56.18%;归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长78.25%;折合每股收益0.38元。 盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一,进入新一轮增长期,上调评级至“买入”。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,长期看好公司成长。上调公司2013-2015年EPS至1.22元、1.58元和2.05元,CAGR36%,按照2013年40倍PE,给予6个月目标价48.80元,上调评级至“买入”。 主要风险因素。(1)宏观经济尤其房地产新开工下滑;(2)新产品开发推广不顺利;(3)市场竞争加剧风险。

事件: 2013半年报营业收入同比增长4.99%,净利润同比下降63.11%。2013上半年,公司实现营业收入3.88亿元,较上年同期增长4.99%;归属于上市公司股东净利润2673.60万元,较上年同期下降63.11%;稀释每股收益0.09元,略低于市场预期。本期无分红方案。 点评: 主营收入平稳,净利润下滑源于销售费率大幅提升。公司上半年营业收入同比增长4.99%,低氮燃烧产品收入近乎翻倍增长,但锅炉余热利用未实现收入,拉低收入整体增速。净利润大幅下滑主要缘于销售费率同比提升10.65个百分点。 综合毛利率同比略降。2013H1公司综合毛利率35.05%,同比下降3.14个百分点。毛利率下滑主要缘于低氮燃烧产品、等离子产品毛利率的下降。 低氮业务快速增长。公司低氮燃烧产品收入2.61亿元,同比增长93.33%;毛利率31.89%,同比下降1.12个百分点。公司该项业务快速增长源于低氮改造业需求增长迅猛,2013年上半年,公司低氮业务改造机组30台,同比增加15台。 等离子产品业绩平稳。公司等离子产品收入1.09亿元,同比增长9.85%;毛利率42.02%,同比下降8.29个百分点。毛利率下滑源于火电基建减少,公司未确认无油电厂业务收入。 锅炉余热利用产品未实现收入,拉低业绩增速。公司锅炉余热利用业务2013年上半年没有实现收入,同比减少9622.22万元,成为拉低整体业绩增速的主要原因。 销售费率大幅提升。公司期间费用为1.03亿元,同比增长94.02%,期间费用率26.62%,同比上升12.22个百分点。管理、财务费率略增0.46、1.11个百分点。销售费率大幅增长10.65个百分点,主要源于公司对问题和缺陷的部分产品和项目进行进一步改进和完善,大幅增加了销售费用。 盈利预测与投资建议。我们仍然假设下半年低温余热发电项目能确认2-3个,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长22.41%、30.50%、24.69%,每股收益分别达到0.91元、1.19元、1.48元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.83倍。 公司在手超募资金5.44亿元,我们预计公司将向节能环保相关领域拓展,给予公司2013年25-30倍市盈率,对应股价为22.75-27.30元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

盈利预测及估值。2012年底公司在手现金约为5亿,有息负债率为56.17%,目前资金仍然构成公司增长的最大瓶颈。股权激励的业绩要求较高,我们估计14年业绩的达标可能需要融资的条件支撑。长期来看,公司是园林行业的老牌劲旅,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。站在目前这个时点,公司地产业务稳定增长,市政项目显著推进,费用率高企的情况有所缓解。我们认为目前公司已经迎来业绩拐点,预计2013年、2014年的EPS分别0.88、1.21元,未来复合增长率为30%,给予2013年30倍的动态市盈率,目标价26.26元,维持“买入”评级。

事项: 广田股份公告2013年中期业绩快报,公司营业总收入同比增长44.64%,归属于上市公司股东的净利润同比增长43.32%,摊薄后的EPS为0.38元。 点评: 1.2013年中期业绩符合市场预期,2季度单季度收入和利润保持平稳增长。2季度单季度收入同比增长47.95%,利润同比增长43.61%,其中利润总额同比增长26.09%,由于13年上半年实行优惠所得税率,因此净利润同比增速高于利润总额增速,剔除所得税影响后,净利润同比增速约为28%;收入环比增长71.14%,利润环比增加97.83%。 2.盈利水平持平。上半年净利率为5.46%,同比下降0.05个百分点,2季度单季度净利率为4.97%,同比下降了0.17个百分点。 3.盈利预测及估值。随着去年下半年地产行业的持续回升,公司今年订单和业绩有望持续增长。预计2013-2014年的每股收益分别为1.01元、1.31元,预计未来两年业绩CAGR维持在30%以上,给予13年25倍PE,对应合理价值为25.25元,上调为买入评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测与投资建议。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元,归属母公司净利润率8.3%。其中,拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元,考虑到公司采取积极手段降本增效,我们预计净利润率可提升至达到10%,实现净利润4.1亿元以上。 预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.70%、48.22%(考虑到备考利润之后),对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.34元,目前股价对应2013年动态市盈率为22.43倍。未来三年,公司净利润复合增长率超过50%,给予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值为15.00-18.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。(1)非晶合金投资低于预期的风险;(2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;(3)安泰科技带材投产速度低于预期。

作为我们时隔一年之后撰写的第二篇通威股份深度报告,本文将重点谈论其食品业务的复苏和饲料业务的新拓展、养殖的新模式。事实上,公司12年饲料业务的表现完全符合我们预期,但食品业务的沉沦吞噬了公司利润。步入13年,短期看,公司半年报业绩超预期(同比增50%~100%);长期看,公司食品业务在出口复苏、结构调整、投资压缩等正能量引导下,逐月改善(春源食品更是已经盈利);水产饲料业务则在新厂拓建和新“365”模式的双轮驱动下,继续保持良好的发展态势;而前期大股东定增的完成,更是彰显管理层对公司未来发展的信心。我们认为公司今年向上改善、提升的空间非常广阔,其股价与市值存在明显的低估,建议积极买入。 食品业务的提升有目共睹:备受诟病的食品业务已连续月度环比改善。12年食品业务的巨亏(-1.2亿元),吞噬了整体利润。但公司在更迭了食品业务负责人后,引入了新的经营理念和方式,使得二季度出现了切实的改善:春源食品在4~6月均实现盈利,新太丰食品6月也继续大幅减亏。原因有三:一是出口环境改善;二是产品结构调整合理;三是广告费用的投资更趋理性。我们认为这种良性转变具备持续性。饲料业务“三步曲”已展现,未来新厂拓建和新“365”模式双轮驱动:我们在此前报告中曾提过,饲料业务的复苏,须经过“三步曲”式回升:a)销售回升、b)毛利率回升、c)净利率回升。在12年财报中,这三点均得到验证(水产料增29%,饲料毛利率由7.6%增至8.8%,饲料净利率也提升1%)。公司近期继续拓展创新:1)加快新厂拓建(海外新兴市场+国内完善布局),涵盖越南、宾阳、天门、高明等;2)养殖上推广“365”模式:“放养3类鱼、6种环保高效养殖技术、增效50%”。 半年报业绩超预期,大股东定增完成,静待三季度水产料销售旺季:虽然受二季度天气影响,上半年水产料销量一般(同比持平),但由于猪料增速稳健(近20%)、食品减亏,半年报业绩超预期(同比增50%~100%);与此同时,大股东定增的完成,更是彰显管理层对公司未来发展的信心。预计三季度(旺季)天气恢复正常后(7月已提价),全年水产料增速仍将达到12%,猪料增速在20%,依旧保持良态。 通威vs.海大:水产料销量1.1:1,流通市值0.42:1;仍显低估。当前水产饲料的领军者是海大集团,对比之下:两公司目前水产料销量为1.1:1(通威213万吨,海大195万吨),但通威的流通市值仅约为海大的42%;我们认为海大仍是水产料龙头,但同样认为,两者差距并没有市场反映的那般大,通威的市值面临低估。 盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.20、0.26和0.35元,维持“买入”评级,目标价7.00元,流通市值达到海大的60%左右,对应14年27倍PE。风险提示:饲料销量不达预期。

事件: 远光软件公布2013年半年报:公司实现营业收入4.25亿元,同比增18.3%;营业利润同比增17.0%;归属于母公司净利润为13834万,同比增22.6%,全面摊薄EPS为0.30元。从Q2单季来看,营收同比增22.2%,环比增20.0%;归母净利同比增18.9%,环比增87.0%。 公司同时预计2013年前三季度净利为15551~18143万,同比增长20~40%。 点评: Q2营收增速明显上升,考虑营改增影响增速更高。公司上半年营收同比增长18.3%。其中Q2单季营收同比增长22.2%,与Q1营收增速(13.9%)相比明显上升,接近我们全年营收增速预期(24%)。考虑到营改增降低营收增速约5个百分点,公司上半年营收增速实际上不低。从中短期看,公司业务成长的主要驱动包括:其一,国网集中部署试点下半年验收,明年进入推广期。南网资金管理项目正式启动,财务业务一体化正在推进;其二,发电侧基建内控、资金项目和安全生产项目等进入全面推广期;其三,电力以外行业,燃料管控、基建内控等产品获得推广。 定制软件占比提升推动毛利率上升,费用率稳定。公司上半年综合毛利率为76.5%,同比上升2.1个百分点,特别是Q2毛利率同比上升4个百分点。毛利率较高的定制软件开发业务占比明显上升是驱动公司毛利率提升的主要驱动。考虑营改增影响,公司实际毛利率上升幅度更大。本期销售费用同比下降3%,源于广告等相关费用下降;管理费用同比增3%,源于研发费用投入加大。两项费用合计同比增长23%,与营收增速(剔除营改增因素)接近,表明公司费用控制仍适度。 华凯投资业绩波动拉低上半年盈利增速。参股公司华凯投资本期贡献投资收益1103万,同比下降24%,最终导致公司上半年投资收益同比仅增长10%,直接拉低了净利增速。 季节性导致现金流不佳,但属于正常现象。公司上半年经营现金流约为负1.7亿,同比下降55%。考虑到公司回款的季节性特征,现金流不佳属于正常现象。 增长稳健,市盈率低,有补涨需求。假设华凯投资每年贡献投资收益维持在2012年水平(3600万),我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.82元、1.03元和1.26元,剔除房地产投资收益的EPS分别为0.73、0.94、1.18。公司目前股价对应2013年市盈率约为20倍,低于行业平均水平。鉴于近期低估值、稳健增长公司明显补涨,我们维持“买入”的投资评级,并给予20.60元的6个月目标价,对应约20倍的2014年市盈率。公司股价可能的催化剂包括后续季度盈利增速上升以及可能的收并购。

近期我们草根调研了三全在华东地区和郑州地区的销售网络,并针对投资者关心问题做如下分析: 1.私厨系列销售良好,目前在全国水饺中市占率接近2%。私厨去年7月首次投放5个城市,11月再投放5个,共计投放10个。第三波今年计划再投放40个城市,保证推广的城市有形象展示和消费者互动沟通。跟之前推广产品不同:之前推广产品在全国推广,本次私厨主要在核心城市先推广,并更注重塑造品牌形象,销量并非最核心的考虑指标。调研中我们发现湾仔码头的云南纯系列水饺上市时定价29元,目前促销价格21元。而私厨系列没有任何促销。目前根据AC尼尔森数据显示,第一批上市的5个城市中私厨占水饺比例已达7%,全国22个城市占比1.8%,占比提升速度迅速。 2.龙凤还在整合过程中,改善进程需要观察。1)收购龙凤的目的在于抢占华东市场。保证龙凤原有产品定位和价格体系继续定位中档偏高,三全提供的是支撑平台,包括物流、原料和技术。上海龙凤已经工商更名给三全,其他三家龙凤经营权已经转交。龙凤目前正在做产能改造,过去的加工技术较为落后。调研中发现龙凤目前在产品结构、品牌上跟三全形成互补,未来或继续双品牌运作,我们判断龙凤2013年7月1号并表后需要看长期发展,主要关注销量指标,这才是扭亏的关键。 3.毛利率变化主要受到成本、渠道和产品结构的影响。1)成本源于通胀,猪肉和糯米的成本上涨,随着公司规模产能的投放,成本得以有效控制;2)销售结构变化,经销商费用折扣化导致收入变相下降,目前公司经销商占比不断提升,毛利率会下降;3)产品结构,公司在持续进行结构升级,提升毛利率,例如果然爱高端汤圆会比灌汤汤圆的毛利提高10个百分点。 4.行业渗透率和发展空间还都很大。目前市占率有2个信息渠道可以了解:1)商业联合会数据,该数据监测100个地级市,超过300平方的超市,目前三全加龙凤约为32%市占率;2)AC尼尔森数据,主要监测全国22个主要城市超过6000平米的大型超市,三全+龙凤的市占率跟湾仔持平,约为12%。目前全国1700个县,我们估算每个县的销售额应该为200-300万,目前基本都维持在50-60万,而且基本为10-20元左右的导入期产品,提升空间巨大。 5.现阶段三全第一看重市占率、第二是收入、第三才是利润。1)三全的信条是有恒即盛,长期专注速冻食品的发展,不做副业经营。2)三全第一看重市占率,第二看重销售额,有吨位才有行业地位,第三才是净利润,这是经营的结果。我国作为一个全球第一大人口的国家,速冻市场的规模和发展阶段还非常初级,龙头应该有上百亿的规模,企业扩张的阶段不能太看重利润。龙凤当年发展过于看重利润,不肯让利给商超渠道,错过了商超渠道发展的黄金阶段。 6.三全跟思念的最大差距在于产能布局和融资能力。三全已经完成全国的产能布局,三全未来新产能布局将主要选择2类地区:1)靠近原料产地,如郑州、成都;2)靠消费区,如天津、广州、太仓。产能的全国布局提高了生产和销售的配合,将会进一步控制成本和提高渠道覆盖的深度,提升物流效率。而思念的产能集中在中原地区,离主要消费市场遥远。思念新加波还未退市时,市值仅为10亿人民币,无论从融资的绝对额和投资者的关注度都难以跟三全比较,速冻行业靠资本推动产能,产能推动市占率,从而思念发展受阻,思念目前已经退市,无论是A股还是H股难度均较大,并且思念的地产和矿产业务需要大量资金,不排除出售食品业务的可能。 7.三全高估值短期难以下降,更应关注收入是否持续高增长。1)我们判断2012-15年三全的收入增长将会提速,由于资本开支和费用投入会导致净利润增速慢于收入,所以我们的观点是短期忽视高估值,应该更关注收入是否能够持续高增长,收入的高增长来自于渠道的推进和竞争对手的下滑,思念无法快速扩张,守既是退,湾仔码头的高端产品进行渠道下沉并不成功,我们看好行业集中的进一步整合。2)三全经销商占比提升,推动收入提升,提高市占率,支撑产能放量。经销商占比从2010年30%提升至2012年的50%。 8.三全的市值空间打开除了靠并购还看品类拓展。1)2012年CR4接近70%,三全收购龙凤之后市占率为34%。2)目前速冻食品行业2012年速冻食品行业收入583亿元,05-12CAGR34%,高速增长。行业增长驱动力主要来自于业务市场和零售市场,又以业务市场为主。我们预测5年后速冻食品业务市场消费占比从2012年占比8%提升至30%(日本占比约60%),业务市场(餐饮为主)是销量的主要推力。零售业务靠三大因素带动:冷链全国化、80后及新生代生活节奏快速化和消费能力的提升,零售市场未来将成为价格提升和结构升级的主要动力。速冻米面食行业约为100-120亿,而其他速冻食品400亿以上的规模,不排除三全做到速冻米面食的绝对龙头之后向其他食品拓展。 9.三全拥有定价权依托:1)产能扩张,2007-11年三全产能CAGR16%,2015年达到63万吨产能,跟2011年相比增133%。2)三全经销商占比提升,推动收入提升,提高市占率,支撑产能放量。经销商占比从2010年30%提升至2012年的50%。3)速冻米面食行业约为100-120亿,而其他速冻食品400亿以上的规模,不排除三全做到速冻米面食的绝对龙头之后向其他食品拓展。 10.盈利预测。2013-2015年净利润复合增速39%,远高于行业平均水平(我们预测13-15年行业收入增速15%,净利润20%),2013-15年EPS0.42、0.56和0.76元,我们看好行业的发展和三全的定价权,给予三全2014年40xPE,对应目标价格22.4元,维持“增持”评级。三全的买入时点需等待大盘系统调整带来的机会,我们判断公司短期大幅调整概率较小。 11.主要不确定因素:食品质量安全;猪肉价格大幅波动等。

公司公布了2013年半年报,实现营业收入5.71亿元,同比增11.2%;营业利润1.09亿元,同比增37.4%;归属净利0.97亿元,同比增15.7%;扣非净利0.965亿元,同比增39.6%;上半年摊薄EPS为0.33元。公司此前业绩预告为2013H1归母净利较去年同期增长15%-35%,中报业绩实际值处于预告下限。 点评: 公司2013H1营收增长11.2%,低于市场预期,主要是因为部分项目结算时间推后。公司2013H1存货达到了7.03亿元,比12年末的4.91亿元大幅增加了43%,其中存货中已完工尚未结算款4.27亿元,比12年末大幅增加了1.76亿元,我们预计该部分将在13年下半年确认收入。若不出现结算时间推后,13H1营收增速实际应能达到35%左右,符合我们预期。 虽然2013年国内经济形势仍较复杂,但机器人与自动化成套装备市场需求仍较旺盛,公司在巩固传统市场的同时,不断加强新技术、新产品研发,不断增强自身核心竞争力,2013H1公司新签订单同比大幅增长55%,约达10.3亿元。我们估计,2013H1末公司在手订单约为13亿,充沛的在手订单将提高公司业绩的可持续性,预计13年全年营收增速仍能保持在30%左右。 公司综合毛利率比12年同期提升4.1%,达29.1%,四大类产品的毛利均有所提升,主要是因为产业结构优化。2013年以来,机器人及自动化装备市场的产品需求呈现出大型化、成套化、集成化、数字化的特点,尤其是数字化车间的需求明显上升,公司承接的大型、综合性项目增多,周期延长,毛利率也有所提升。 此外,随着规模效应的显现、某些元器件降价以及核心零部件自产的突破,预计未来公司综合毛利率水平将有望呈现稳中小幅提升的态势。公司研制的伺服控制器和伺服电机等产品已直接应用于公司机器人产品,取代进口,提升公司整体的配套能力,增强公司机器人产品的市场竞争力。公司将继续加大投资力度推进核心零部件产业化进程;同时,未来减速器的国产化有可能得到突破,这将大大有利于国内机器人降低成本。 政府补贴的直接影响减弱,公司自身盈利能力增强。13H1归属净利增速15.7%,而扣非净利增速达39.6%,主要是因为12H1公司得到计入当期损益的政府补助达1760万元,而13H1仅为50万元。政府对高端装备制造企业的扶持政策长期不会改变,但政府补助金额和时间短期具有较大波动性。作为本土龙头企业,我们预期公司未来将进一步得到政府的各类补助,但相对规模会有所减小,公司的受益将更加隐性化(例如各类国家科研课题的支持)。 公司军工业务有较强持续性和盈利能力,具备极大想象空间,今年上半年新签订单至少达到约3亿元,未来有可能更高速增长。美国国会规定,到2015年,三分之一的地面战斗将使用机器人士兵;我国军队也必将加快现代化,对自动化装备的需求将更为旺盛。 13H1末公司货币资金从12年末的3.6亿元快速减少至1.8亿元,随着公司业务规模的不断扩大以及相关产业园的投资,公司直接或间接融资需求显现,预计未来公司开始出现财务费用。 预测2013-2015年公司EPS分别为0.93、1.17、1.50元,增速分别为33%、26%、28%。公司中报未达预期,短期股价存压,但由于中国人口红利正在逐步退去带来自动化装备需求长期爆发,行业的发展前景广阔,公司作为行业龙头应享有一定的估值溢价。公司集机器人、军工、3D打印等市场热点概念于一身,我们给予14年36-42倍PE,对应目标价格区间42-49元,维持“增持”评级。

主要观点: 回天胶业2013上半年净利增10.00%。回天胶业2013年7月31日发布2013半年报,1H2013公司实现营收2.98亿元,同比增长23.44%,实现归属母公司净利0.42亿元,同比增长10.00%,实现每股收益0.25元;其中2季度实现营收1.58亿元,同比增长22.75%,环比增长13.29%;实现归属母公司净利0.19亿元,同比增长3.33%,环比下降13.22%,实现每股收益0.11元。 维持公司“增持”评级,6个月目标价12.72元。回天胶业专注于工程胶粘剂领域,工程胶粘剂下游领域广泛,产品附加值高,公司充分利用多年来形成的技术积累,积极开发新的应用领域,随着公司IPO募集资金项目的逐步投产,公司有机硅、聚氨酯胶粘剂的产能将得到进一步扩充,公司在汽车整车市场、太阳能背膜的开拓将进一步提速。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.65元、0.82元,对应2013-2015年动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍;维持公司“增持”投资评级,6个月目标价12.72元,对应2013年24倍市盈率。

公告内容: 星辉车模发布2013年半年度业绩快报。公司2013年上半年实现营业总收入103923.78万元,比上年同期增长330.83%;营业利润6148.88万元,同比增长38.61%;利润总额6097.98万元,同比增长37.56%;归属于上市公司股东的净利润5164.65万元,同比增长32.05%,稀释后每股收益0.21元。 点评: 业务发展势头良好。公司2013年上半年实现营业总收入103923.78万元,比上年同期增长330.83%;归属于上市公司股东的净利润5164.65万元,同比增长32.05%;稀释后每股收益0.21元。一方面,星辉材料并表,导致公司营业收入同比大幅增长,也对本期净利润产生积极影响。另一方面,动态车模新产能投放使得车模产品销售保持良好发展势头,加上婴童车模产品的推出及销售渠道的持续拓展,推动营业收入上升的同时整体利润也得到提升。 业绩同环比大幅提升。根据季度财务数据拆分,第二季度公司实现营业收入56781.60万元,同比增长317.07%,环比增长20.45%;归属于上市公司股东的净利润为3205.13万元,同比增长39.46%,环比增长63.57%;单季度每股收益0.13元。下半年是玩具市场消费旺季,我们认为下游需求有助于维持公司当前的发展趋势,期待旺季消费下的发展。 盈利预测与投资建议。我们将在公司2013年半年报披露后做详细分析和盈利预测更新,暂维持前期盈利预测,2013、2014年净利润增速分别为31%、33%,净利润分别14046.73万元、18656.74万元,稀释每股收益分别为0.58元,0.77元。我们看好公司婴童用品业务发展及整体未来的成长性,建议长期持有,维持“买入”评级,目标价15元,对应2013年估值26X。 盈利预测与投资建议。我们将在公司2013年半年报披露后做详细分析和盈利预测更新,暂维持前期盈利预测,2013、2014年净利润增速分别为31%、33%,净利润分别14046.73万元、18656.74万元,稀释每股收益分别为0.58元,0.77元。我们看好公司婴童用品业务发展及整体未来的成长性,建议长期持有,维持“买入”评级,目标价15元,对应2013年估值26X。

华峰超纤2013上半年净利增5.26%。华峰超纤2013年7月31日发布业绩快报,1H2013公司实现营收3.60亿元,同比增长22.80%,实现归属母公司股东净利0.42亿元,同比增长5.26%,实现每股收益0.26元;其中2季度实现营收2.18亿元,同比增长27.23%,环比增长54.51%,实现净利0.29亿元,同比下降8.32%,环比增长117.92%,实现每股收益0.18元。 新厂区正式投产,产销规模扩大,折旧费用上升。公司新厂区2季度起结束试运行,正式投产,新厂区产能约1320万平米/年,公司产销规模有所扩大,我们预计1-6月公司销量同比增长35%左右;由于新厂区尚未实现满产,一次性费用和折旧费用增加较多,对公司业绩造成了一定影响,此外,由于新生产线运行不稳定,造成部分产品降级,也增加了生产成本。未来随着新厂区运营走上正轨,我们预计其生产成本将有所回落。 合成革下游需求略有复苏。公司下游50%以上是旅游鞋,40%左右是箱包、皮鞋等领域,2013年1-6月,皮革鞋靴行业累计实现产量22.34亿双,同比微增1.02%,对比1-3月累计增速-54.6%,合成革下游需求略有复苏。 维持公司“买入”评级,6个月目标价13.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。鉴于新厂区投入运行增加了大量折旧和运营成本,我们略微调低对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价13.00元,对应2013年20倍动态PE。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。