公司公布2012年中报,EPS0.41元基本符合预期 报告期内,公司实现营业收入222.55亿元,同比增长1.84%;营业利润77.81亿元,同比减少4.71%;归属于上市公司股东的净利润60.65亿元,同比减少1.93%;折合EPS0.41元,基本符合预期。 受煤炭需求低迷影响,二季度大秦线运量下滑 受电厂煤炭需求疲软、进口煤价格倒挂的影响,国内煤炭需求低迷,秦皇岛煤炭库创下了历史新高,6月份港口煤炭库存一度达到900万吨以上。受此影响,报告期内大秦线累计运量为21,509万吨,同比下滑0.45%;进入4月份后,月运量增速开始下滑,6月份单月运量同比下滑6.85%。 朔黄线投资收益超预期,产能扩张值得期待 报告期内,朔黄线贡献投资收益10.46亿元,同比增长13.8%,占上市公司净利润的比重达到17.25%,较去年同期提高2.38个百分点。 根据规划,朔黄线2015年运能有望突破3亿吨,产能瓶颈即将突破,未来盈利能力值得期待。 投资建议:低估值与高分红,打造优质配置标的 由于经济增速放缓以及国家能源结构调整步伐加快,预计今年全国煤炭产、运量增速将大幅放缓,综合考虑到大秦线在三西地区多种煤炭运输方式中显著的经济比较优势,预计全年可完成运量4.3亿吨。据此,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.80、0.84、0.88,对应PE分别为7.4倍、7.0倍和6.7倍,税前股息率接近7%,安全边际较高,维持买入评级。 风险提示 经济增速放缓使煤炭运输需求萎缩;新建煤运通道引发煤炭运输分流

公司发布2012年中报,整体实现营业收入38.48亿元(+15.51%),营业利润16.12亿元,扣除非常性损益后归属于母公司净利润12.55亿元(+5.37%),EPS0.12元。 1.业务量增长带动利润上升 上半年公司业绩表现较为突出,业务量实现了大幅增长,带动整体利润的上升。货物吞吐量同比增长19%,集装箱吞吐量同比增长13.1%。业务量的提升使得收入大幅增长,而与此同时,营业成本也大幅提升,一方面可能原因是预提职工薪酬带来的成本上升,另一方面可能是沿海地区人力资本以及燃料价格的上涨。同时,上半年公司向合营企业转让资产获得营业外收入3.75亿元也从较大程度上提升了公司利润。 2.未来业绩增长空间充裕 (1)铁矿石业务方面,太仓武港已成为宁波港铁矿石接卸量增长的主要来源。 二期工程预计2012年三季度水工工程完成交工验收,这将进一步提高公司接卸能力。我们预计未来三年铁矿石接卸量增速分别为20%,10%,10%;(2)原油业务方面,随着合营企业宁波实华原油码头有限公司45万吨级码头泊位通过验收,预计未来原油接卸量仍将保持大幅增长。 (3)集装箱业务方面,我们预计目前在建的泊位将会对未来业绩构成支撑。 主要包括梅山港区3#-5#泊位以及北仓码头五期工程。投产所拉动的利润增长以及转让资产评估增值带来的营业外收入。 3.下半年经营业绩或低于预期 (1)国际干散货运输旺季不旺,港口吞吐量面临挑战。 (2)集装箱运输形势同样严峻。欧债危机持续发酵,美国经济复苏缓慢,需求不振。下半年业绩可能低于预期。 风险提示:整体经济状况持续恶化;募投项目不达预期

收入增速转正,业绩符合预期 公司公布2012年半年报:公司营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为:5.66亿元、0.53亿元、0.55亿元、0.46亿元,分别同比增长2.1%、-4.55%、0.70%和11.27%。基本每股收益0.31元。公司同时发布2012年1-9月份业绩预告:预计归属上市公司股东的净利润变动幅度为-30%-0%。 主品牌增速下移,省外拓展进展缓慢 主品牌梦洁收入增速下移。分品牌:梦洁实现收入4.44亿元,同比增长3.86%;寐收入1.02亿元,同比下滑7.18%;宝贝0.19亿元,同比增长18.81%。 公司省外渠道拓展缓慢。分区域:强势销售区域华中只增长1.6%,占销售收入比重48.53%,与上年同期相近。华东占比提升至16.5%,华北占比小幅下降到10.78%。 毛利率小幅提升,期间费用率仍偏高 综合毛利率小幅提升0.38个百分点到44.2%。期间费用率33.45%,相比上年同期上升1.48个百分点,仍偏高。净利润率8.19%,与同行相比(富安娜14.41%、罗莱家纺12.9%),偏低。受终端消费低迷等因素影响,期末存货4.36亿元,同比增长6.2%。应收账款1.68亿元,大幅增长80.4%,经营性现金流净额-1.09亿元。 盈利预测与投资评级 下调公司2012-2014年EPS到0.78元、0.91元、1.03元,目前股价对应2012-2014年PE为19.76/16.92/14.94倍,维持买入评级。 风险提示 1、市场需求下降的风险。

今天公司公布半年报:2012年上半年实现营业收入69.07亿元,同比增长36.73%;实现净利润6.48 亿元,同比增长59.95%;实现归属母公司净利润5.68 亿元,折合每股EPS0.646 元/股,同比增长71.93%;扣除非经常损益后基本每股收益为0.634 元/股,同比增长69.07%。对此,我们点评如下:免税业务两极分化,传统免税业务增速放缓上半年净利润增长主要因为受益于三亚免税政策,三亚免税店销售总额为9.96 亿元,占比达到40%,若剔除三亚免税店销售收入,上半年免税业务销售额为14.93 亿元,同比仅增长1.4%,公司关口免税店收入增速明显放缓。 旅游业务明显好转 旅游社业务出现明显好转,其中,入境旅游实现收入4.57 亿元,同比增长21.61%;出境旅游实现营业收入20.7 亿元,同比增长24.8%;国内旅游实现收入11.8 亿元,同比增长15.68%。除了入境旅游毛利率下滑了2 个百分点,出境旅游和国内旅游的毛利率均上升了0.79 和0.4 个百分点。 投资建议 下半年公司业绩增长的主要动力仍来自免税业务的内生增长,特别是三亚店的销售情况,考虑到三亚上半年接待游客增速有所放缓,基于保守考虑,我们预计三亚店下半年实现销售收入10 亿元,同比增长29.5%,预计公司2012-2014 年EPS 为1.15/1.43/1.80 元/股,考虑到中国国旅目前的估值水平具备较强安全边际,以及公司独有的垄断资源,我们维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害等特殊事件导致系统性风险;行邮税等免税政策放开低于市场预期;三亚旅游市场经历高增长后,旅游景气度下滑。

2012年中报业绩低于预期,需求下滑和技术改造是主因 2012年上半年,公司实现营业总收入167539.85万元,同比增长2.74%;营业利润11594.62万元,同比减少8.87%;利润总额11666.50万元,同比减少9.43%;归属于上市公司股东的净利润9181.93万元,同比增长2.36%%;基本每股收益为0.23元,略低于我们之前的预期0.28元,2012Q2的EPS为0.12元。(1)国内经济增速放缓,下游石油开采、电力等需求下滑,以及行业竞争加剧导致营业收入仅小幅增长。(2)营业税金及附加和资产减值损失大幅增长导致营业利润出现负增长。(3)原材料价格下降使得综合销售毛利率小幅提升。 短期传统业务业绩较为稳定,技术改造和产品升级将提升盈利能力 (1)短期业绩较为稳定:2012年,公司在中石油招标中获得油套管订单23、24万吨,同时在手外贸订单5万吨左右(毛利率20%左右);电力投资下滑和对高压锅炉管生产线进行升级改造,导致产能利用率下降,今年高压锅炉管的业绩压力较大,全年来看传统业务业绩较为稳定;(2)积极改造升级已有产线:目前油管产能18万吨,最大可达20万吨;套管产能15万吨,技改完成后可达20万吨;锅炉管产能10万吨,技改完成后可达15万吨。(3)致力于提升产品结构:油井管非API产品占比由10%提高到15%-20%;高压锅炉管的“双高”产品比重计划从60%提升到70%,公司整体盈利将有所提升。 新募投项目进口替代空间大,产能投放将逐步贡献业绩增量 公司新募投项目:(1)电站锅炉用高压加热器U型管,产能0.7万吨;(2)Super304H高压锅炉管,产能0.3万吨;(3)CPE,包括4.8万吨超长高压锅炉管、3万吨高钢级高压锅炉管和2.2万吨高钢级油管。公司新募投项目定位高端钢管,进口替代空间大、盈利能力强,总投资约7.08亿元,年产能11万吨,预计2013年投产。2012年上半年,公司U型高压锅炉管生产线已经投产,目前正在优化调整,预计下半年将对公司业绩有所贡献,CPE生产线正在建设过程中,预计在2013年一季度建成投产。 盈利预测与估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.78元、1.03元,按照2012年8月27日最新收盘价计算,对应2012-2014年的PE分别为18.95X、15.22X和11.57X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速持续下滑,下游需求低于预期;新投产项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

中报业绩:肉制品收入增速超行业 1、上半年股份公司销售收入为197.5亿元,同比增长29.43%,其中,二季度收入为98.88亿元,同比增长44.16%;实现归属于母公司股东的净利润为4.05亿元,同比增长432.85%,实现EPS为0.68元。 2、上半年肉制品加工规模以上企业收入增速为18.5%,同时,根据雨润食品的中报,其收入增速下滑24%,而公司肉制品加工收入增速为20.42%,好于行业和竞争对手增速。屠宰方面,由于上半年需求不振,使得屠宰产能利用率不高,即屠宰创造收入78.27亿元,同比增长。考虑集团公司合并报表情况,根据我们跟踪判断,我们预计,上半年肉制品净利约贡献9亿元,屠宰贡献2.4亿元,包装约1亿元,则合计约12.4亿元左右,实现EPS1.13元,约完成全年业绩承诺2.7元业绩的42%,因此,根据7-8月份公司情况,肉制品吨均利润环比上半年好转,但是屠宰头均利润有所下滑,而肉制品销量和屠宰量并未恢复到2010年历史最好水平,综合而言,我们预计全年基本实现业绩承诺,但是大幅超预期完成有一定难度。 3、公司综合毛利率为7.89%,小幅上升0.15个点,其中,肉制品增加1个点,屠宰下降0.03个点,主要原因为:三季度开始,公司在不同地区对不同产品进行分批提价,使得肉制品毛利率明显上升,同时公司进行产品结构调整,提升产品综合利润水平,尤其是低温肉制品,而屠宰量仅为110万头,较去年同期下滑3.85%,尽管上半年猪肉均价高于去年,但由于产能利用率不足,使得毛利率小幅下滑。 4、分地区看,公司强势地区长江以北增速为36.7%,而长江以南增速为18.27%,一直以来,华南、东南、西南是公司“三难”地区。 盈利预测和投资评级:我们预计2012-2014年EPS分别为2.77元、3.47元和4.39元,对应现在股价PE为22倍和18倍和14倍,维持“买入评级”。 风险提示:食品安全问题,下游需求不振。

业绩符合预期,出售资产收益贡献EPS0.41元 2012年上半年实现营业总收入981亿元,同比增长-11.74%;归属于上市公司股东净利润96.1亿元,同比增长89.19%。每股收益0.55元,同比增长89.19%,扣除非经常性损益后主营业务EPS0.14元,同比增长-52.92%,符合市场预期。(1)出售资产收益可观:上半年出售不锈钢、特钢资产,获得收益90.9亿元,扣税后贡献EPS0.41元。(2)钢铁产品毛利率显著下滑:由于钢价下跌大于成本下降幅度,产品毛利率下滑2.5-6.2个百分点,热轧板、冷轧板、钢管毛利率在11%左右,其余产品均亏损。(3)期间费用率有所升高:期间费用率5.39%,同比提高0.88个百分点,财务费用增加4.33亿元,其中汇兑损益减少9.41亿元,利息收入增加5.18亿元。(4)一季度特钢、不锈钢亏损7.4亿元:由于Q1特钢、不锈钢资产尚未出售,亏损7.4亿元,但Q2已不再并表。 回购股票成为新亮点 公司拟以不超过每股5.00元的价格回购股份,总金额最高不超过人民币50亿元。我们看好该方案,一方面回购股票将缩减股本10-12亿股,相当于可长期增厚业绩,比一次性分红更为有利;再则回购价格对股价有一定支持作用。 投资湛江项目有利有弊 公司拟建设湛江钢铁基地项目,静态投资约400亿,预计收益接近宝钢股份上海总部的水平,内部收益率约9%。我们认为如果湛江项目能够达到公司本部盈利能力,那可以再造半个宝钢,是利好因素,如果不能则成为拖累。 投资建议-估值水平低,维持“买入”评级 我们预计2012、2013年EPS为0.72元、0.40元,目前股价4.07元,对应2012年PE5.6X,2013年PE10.1X,PB仅0.7X,处于历史最低水平,我们认为公司合理价值在5元左右,维持“买入”评级。 风险提示:湛江项目投资进展和盈利有不确定性;普钢产品盈利下滑风险。

中国人寿8月29日披露半年报,主要内容如下:中国人寿12年上半年净利润96.47亿元,同比下降25.5%,EPS0.34元;期末归属于公司股东的净资产为2134.73亿元,BVPS7.55元,较年初增长11.5%(考虑分红实际增长14.9%);综合收益为284.44亿元,每股综合收益为1.01元;上半年内含价值3343.26亿元,同比增长14.2%;上半年新业务价值124.94亿元,每股新业务价值0.44元,同比上升2.5%。 浮亏基本消化,综合收益靓丽 虽然上半年每股收益下降25.5%,主要是因为公司消化浮亏,将其反应到利润表中,上半年浮亏大幅减少188.09亿元,已将历史遗留的浮亏基本消化(仅剩余8.46亿浮亏)。综合收益为1.01元每股,加回分红后的净资产增加14.9%,净资产上涨是由于债券市场的优异表现,下半年EPS有望回升。 重疾保险发力,新业务价值超预期 中国人寿上半年个险渠道新单保费收入196.87亿元,同比下降13%,银保渠道期缴新单保费收入77.12亿元,同比下降17.7%,银保趸缴保费收入447.89亿元,同比下降35.86%,保费下降是由于行业整体销售环境变差与加强对销售误导的监管。中国人寿上半年NBV为124.94亿元,每股NBV为0.44元,同比增长2.5%,在主上半年市场保费增速下滑的情况下,公司新业务价值还维持正增长,主要是由于5月份公司大力销售健康重疾产品,我们判断,下半年公司的新业务价值数据上应该还是会较为靓丽,但是重疾病保险的最终利润情况还有待观察。公司内含价值3343.26亿元,同比增长14.2%,超出市场预期,其主要是源于债券市场的优异表现。 权益类投资占比下降,或为偿付能力压力所迫 中国人寿总投资资产1.66万亿元,比去年年底增加11%,其中权益投资占比从2011年底的12.17%下降到10.01%,银行存款占比提高2.82个百分点。 投资建议及风险提示 综上所述:中国人寿的此次中报还是超出了市场的预期,应该说还是较为靓丽的,1、新业务价值增速,在市场一致悲观预期下,还能实现正增长,应该说还是难能可贵。2、净资产的增速14.9%应该是所有上市保险公司最高,虽然源于公司较高的可供出售类债券配臵。3、公司账面的浮亏基本消化干净,下半年的EPS有望回复。目前股价隐含12年新业务价值倍数为5.9倍、12P/EV1.35倍,估值又再次回到低位。综合考虑提升中国人寿至“买入”的评级。推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。 未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

符合预期上半年,公司实现净利润18.26 亿元,同比下滑7.6 %,折合每股收益0.79元。一、二季度EPS 分别为0.41 元和0.38 元,2 季度业绩环比下滑7.5%;原煤产量同比增长4.7%,吨煤售价同比上涨1.4%上半年,公司原煤产量1,647 万吨,同比增长4.7%;商品煤销量1,343 万吨,同比下滑6.4%。报告期末公司库存商品较年初增加3.77 亿元,相当于增加52 万吨商品煤库存。上半年,公司吨煤售价723 元/吨,同比上涨1.4%;吨煤成本397 元/吨,同比增长5.2%;吨煤毛利326 元/吨,同比下降2.9%。 公司内生增长主要来自整合煤矿投产公司共整合煤矿64 座,整合资源17 亿吨,整合产能1710 万吨/年。预计12-14年贡献产量分别为200 万吨、700 万吨和1200 万吨。 资产注入预期较强,注入方式可能取决于资本市场表现大股东承诺在2015 年前将集团成熟的产能逐步注入上市公司。2011 年集团既有矿产量7718 万吨,是上市公司的2.2 倍,其中司马矿(52%, 300 万吨)、郭庄矿(70%, 180 万吨)、慈林山矿(93%,300 万吨)和高河煤矿(55%,600 万吨)具备注入条件。 盈利预测预计12-14 年EPS 分别为1.41、1.56 和1.93 元,公司受益于整合矿投产和资产注入预期,12 年PE 13 倍,维持“买入”评级。 风险提示整合煤矿进展及盈利能力低于预期。

运输主业利润降幅缩窄2012 年上半年,国航集团实现营业收入475.6 亿元,同比增长5.38%;实现利润总额15.03 亿元,归属于母公司净利润10.62 亿元,分别同比下降72.8%、73.9%。基本EPS0.09 元,符合预期。整体业绩降幅与一季报基本变化不大,主要由汇兑损失拉低业绩,运输主业利润降幅明显收敛,由1 季度-90%回升到-37%。集团共实现运输利润14 亿,其中二季度赚取13 亿元。公司商务航线比重较大,二季度以商务需求为主,运输利润季节性提升,货运不济、客运相对较好。国货航净亏损4.34 亿,深圳航空实现净利润6.01 亿元。 加大淘汰力度,主动控制运力集团共引进飞机23 架,退出14 架,共有飞机441 架。母公司严控运力,上半年引进飞机12 架,退出飞机11 架,共有飞机289 架。公司运力增投偏重国际,应对旺季,国内运力有所提升,预计全年运力增速将保持7%。 国际复苏曲折,中长期具备看点今年公司的国际航线主要受益日本航线的低基数效应,以及北美签证放开。 但欧美经济疲软、多国政局不稳,让国际航线复苏变得曲折离奇,短期内影响预期。全球大飞机交付已开始缓解,国际市场运力有望好转,值得关注。 下半年营改增在北京试点,影响偏正盈利预测基于全年新加坡航油均价125 美元/桶、人民币汇率0 升值的假设条件,我们维持盈利预测2012-14 年公司EPS 分别为0.37、0.50、0.72 元,目前股价对应13.2×12PE、1.2×12PB。下半年受旺季效应、去年四季度减值低基数影响,业绩降幅有望持续收敛,估值较低,维持“买入”。 风险提示 油价大幅上涨,人民币贬值,高铁成网,竞争加剧。

前三季度营业收入3.64 亿元,同比上升14.11%2012 年上半年,公司实现营业收入3.64 亿元,同比上升14.11%,主营业务成本为2.55 亿元,同比增加19.55%,报告期实现归属于上市公司股东的净利润0.45 亿元,稀释后每股EPS 为0.12 元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.05 元。其中,2012 年第二季度,公司实现营业收入2.08 亿元。同比增加12.98%,环比增加32.53%。归属上市公司净利润为0.24 亿元。 下半年路灯订单释放,公司业绩有望大幅度提升公司上半年订单情况稳定,业绩符合预期。5 月23 日,广东省出台《广东省推广使用LED 照明产品实施方案》,要求省内公共户外照明一律采用led 灯具,原有非LED 灯2014 年之前分期分批改造完成,珠三角地区力争2013年底前率先完成。勤上光电作为大陆大功率LED 照明的龙头企业,将受益于该方案。另外,8 月24 日,公司中标了半导体照明产品财政补贴推广项目,中标设备共计4 个包。补贴资金采取间接补贴方式,由财政补贴给中标企业,再由中标企业按中标协议供货价格减去财政补贴资金后的价格销售给终端用户,公司将受益于该补贴带来的价格优势。 公司除了在本轮广东省LED 路灯改造中有望收益以外,公司的孵化计划也已逐步显效,鄂尔多斯项目只是个开端,公司目前已与广东省外大市洽谈合作计划,未来有望贡献利润。我们预测12 年到14 年公司EPS 分别为0.54,0.86,1.10 元,继续给予公司“买入”评级。

受宏观经济增速下降影响,公司收入和利润增速下降,业绩基本符合市场预期上半年公司实现营业收入267 亿元,同比上升12.65%,归属于母公司净利润12亿元,同比增长5.36%,扣非后实现归属于母公司净利润9.7 亿元,同比下滑9.67%实现每股收益0.078 元,同比增长5.41%。基本符合市场预期。 下半年亮点:水火互济,主要受益煤价下跌公司目前控股装机容量达到3213.54 万千瓦,其中火电2291.2 万千瓦,水电724.76 万千瓦,风电188.08 万千瓦,太阳能光伏9.5 万千瓦。其中,火电主要集中在江浙地区,其次为山西和宁夏,水电主要集中在四川大渡河流域。随着大渡河流域的持续开发,公司水电比例将不断上升,水火互补的特征将更加明显。 下半年公司将更多收益煤炭价格的下跌。根据敏感性测算,煤价下跌1%,公司EPS 增长3.4%。 盈利预测与投资建议假设公司火电发电小时数同比减少3%,水电发电小时数同比增加15%,煤价下跌6%;我们预计公司12 年-14 年营业收入分别为546、601 和604 亿元,归属母公司净利润分别为40.9 亿元、52.6 亿元和54.9 亿元,EPS 分别为0.27、0.34和0.36 元。对应目前股价,公司12-14 年动态PE 分别为9.86、7.67 和7. 35倍。维持建议买入,目标价3.4 元。 风险提示发电小时数下降和煤价上涨的风险

半年报点评:来 水偏枯和财务费用上升双重不利影响,上半年亏损2012年上半年公司营业收入23.3亿元,同比下降1%,实现净利润-5324万元,同比-113%,归属母公司净利润-4785万,同比-118%,上半年完成EPS-0.021元,其中,一季度EPS-0.07元,二季度EPS0.05元,基本符合市场预期。公司收入变化不大,而出现利润大幅下滑。主要原因:1)上半年来水偏枯,公司水电发电量下降42%;2)合山火电新增产能释放,火电发电量同比增加75%;3)火电燃煤成本上升8%;4)财务费用同比增加1.26亿元,同比增长42%。 下半年亮点:享受水电来水转好和煤价下跌双重利好1)7月份,大唐广西分公司创单月发电历史新高,岩滩机组连续满负荷运行天数创新高,截至8月23日,累计发电量较去年增长15.6%,今年来水转好概率极大; 2)公司下半年煤价将享受市场煤价下跌,但火电发电量也会下滑。根据模型测算,水电发电小时每增加2%,公司EPS 将增厚0.014元,煤价每进一步下跌2%,公司EPS 将增厚0.01元。 盈利预测与投资建议根据假设条件,我们预计公司12-14年营业收入52.2亿、54.4亿和56.3亿元,归属母公司净利润7亿、8.56亿和8.58亿元,摊薄EPS 分别为0.31元、0.38元和0.38元,对应12-14年PE 分别为10.8倍、8.8倍和8.8倍。 基于目前市场判断,我们给与公司买入评级,目标价4元。 风险提示1) 来水转枯导致水电发电小时数下降的风险;2) 合山电厂动力煤价格上涨和火电发电小时数回落的风险。

主要业务毛利下降,半年报业绩低于预期2012年上半年公司实现收入28.97亿元,净利润1.71亿元,分别同比增长16.5%和下降24.88%。实现每股收益0.203元,同比下降了28.01%。业绩低于预期主要因为公司整体毛利率下降3.9%。 抗肿瘤原料药短期波动,制剂稳定增长公司上半年占比最大、毛利率最高的抗肿瘤药收入下降1.6%,导致业绩波动较大。 主要原因为抗肿瘤原料药下游制剂客户技术改造导致采购减少。由于公司抗肿瘤药品种均属于美国FDA 短缺药物品种,客户技术改造及验收正在加速进行,预计下半年即可恢复。国内抗肿瘤制剂依然稳定增长,预计增速在25%以上。全年抗肿瘤原料药及制剂收入预计扔将保持10%左右的增长。其他品种方面,抗寄生虫药及兽药仍在稳定增长,上半年增长32.8%,但毛利率下降了8.3%;腺苷蛋氨酸注射剂新生产线投产带来的业绩释放使得其他药品业务上半年增长79%,我们预计全年这部分业务有望翻番。 生产线逐渐达产,合资公司挂牌在即,维持买入评级上半年公司取得了药监局三条生产线的GMP 认证:3月9日的冻干粉针(五号线)两条生产线和3月20日的腺苷蛋氨酸原料药生产线。冻干粉针线可根据品种灵活选择,我们预计由于产品供不应求,进行腺苷蛋氨酸和抗肿瘤药生产的可能性较大。合资公司即将获批,有望于四季度前挂牌,明年正式并表。由于合资公司“产品+销售”强强联手,我们对其成功抱有极大信心,注入品种有望实现翻番式增长,同时将极大带动公司原料药销售。考虑短期业绩波动,下调2012-2014年EPS 分别至0.61/0.79/1.05元,目前股价对应市盈率分别为25/19/15倍。但公司良好的成长性不变,给予2012年30倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示合资公司整合风险;处方药政策导致药品降价风险,尤其抗肿瘤药降价风险;原料药及制剂出口造成业绩波动风险;出口汇率风险。

投资收益下滑拉低业绩2012年上半年,公司实现营业收入22.7亿元,同比增长5%;归属于母公司所有者的净利润7.5亿元,同比增长4%,基本EPS0.39元。剔除投资收益后归属母公司的净利同比增长19%,投资收益前营业利润同比增长20%,营改增对业绩的负面影响较小,业绩符合预期。 收入和成本分别同比增长4.6%、4.3%,增速明显放缓,主要在于营改增的影响,同比意义不大。收入增幅略超成本,毛利率稳中提升。 油料公司投资收益下降27%,原因在于去年8月国内航油定价改革致油料公司采购价差收敛,加之今年二季度国际油价下跌。油料公司的投资收益对公司净利润的贡献度由去年27%降至19%。下半年价改效应消失、加之油价回升,预计投资收益将有所提升,但长期看公司利润的增长将更加凸显主业。 受益虹桥机场国内需求溢出、出境需求较快增长上半年公司起降、旅客吞吐量分别同增6%、11%,国内起降受虹桥机场时刻饱和影响增长较快,国际旅客量受益日本航线低基数及出境游热较快增长。 产能较为宽松,无大型资本开支机场现有跑道和航站楼的产能利用率为70%-80%,较为宽松,规避了大规模固定资产扩建的风险。T1改造项目计划于下半年开工,预计14年完工。 投资建议我们略有下调公司2012-14 年EPS 至0.89、1.00、1.14 元,目前股价对应13.4×12PE、11.9×13PE,下半年业绩增速有望稳健回升,维持“买入”。 风险提示经济加速下滑、油价风险。