盈利预测与估值评级. 2010-2012年摊薄EPS分别为0.45元、0.89元、1.44元(2011-2012年总股本以1.81亿计),对应PE为51、26、16,考虑上游设备扩产处于上升期,周期更长,国产铸锭炉、破锭机进口代替步伐加快,全球行业复合增长率超过40%,可比上市公司(天龙光电)对比,给予2011年40倍PE,十二个月合理目标价35.6元。 关键假设. 明年铸锭炉、剖锭机及辅机等合计500台(套)产能,明年实现100MW硅片产能,2010-2012年三年国内对铸锭炉需求量在2400台左右(以450KG炉子计算),破锭机需求量在600-800台左右,合计约100亿元左右容量。 公司估值拐点来临. 2010年晶体硅电池技术进一步确立主流地位,以目前技术细分,假设单晶直拉和多晶铸锭长期分立,低成本、高生产效率的多晶硅电池在中国将成为趋势,国内铸锭炉市场空间将打开。公司产品经过3年后得到下游大客户认可,国产铸锭、剖锭机进口代替步伐加快,未来几年保持高速发展,公司估值拐点来临。 100MW硅片项目的积极意义. 公司硅片销售良好,明年的扩产将进一步推动设备的销售. 风险提示. 太阳能行业属于新兴行业,其成本仍有待降低,行业发展仍然受全球政策、经济环境影响而波动性较大。

公司估值合理,维持“买入”评级 预计2010-2012年EPS分别为0.80元、0.94元、1.09元。目前对应的估值水平为19、16、14倍。目前估值合理,未来12个月目标价格在2011年15-20倍也即14-19之间,维持“买入”评级。 三季度业绩符合预期,经营活动现金流同比大幅度下滑 第三季实现收入78亿,同比增加40%,净利润9.24亿,同比增加45%,三季度EPS为0.19元,符合此前预期。1-9月实现收入240亿,同比增加61%,净利润31.26亿,同比增加76%。经营活动现金流-27亿,主要是融资租赁融资租赁销售所占比重增加,当期实现销售收入对应的现金流入递延。预计全年公司销售收入300亿,归属于母公司净利润理约为34亿。 工程机械进入成长期中后期,挖掘机、出口打开空间 工程机械持续高增长多年,处于成长期中后期。挖掘机未来3年以15%上的复合增长,内资品牌挖掘机复合增速将超过20%,合资、外资品牌复合增速低于行业增速。依赖合资公司投资收益的企业的估值应打折扣。工程机械为中国具备国际竞争优势的产业,将依赖二次创新后发崛起。出口打开上升空间,从3年周期看,工程机械将仍处于成长期,但潜在增速将系统性低。 工程机械估值波幅度大,15倍为中枢,10-20倍波动 我们认为工程机械合理估值中枢为2011年15倍,在10-20倍波动。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 华泰证券三季度实现净利润9.8亿元,对应EPS0.18元,环比上涨了68%,主要是自营三季度收入3.86亿元,而二季度亏损3.24亿,自营表现是业绩环比提升的关键。前三季累计实现净利润24亿元,对应EPS0.44元,同比下降29%,主要是佣金率大幅下滑所致。每股净资产5.68元,环比二季度上升了4%。 累计市占率提升3%,佣金率环比降幅趋缓,投行表现优异。 10年前三季度公司经纪业务市占率达到5.93%,相比09年末的5.76%,提升幅度达到3%。三季度佣金率环比下降了5%,为0.081%,由于公司一季度佣金率下滑幅度较大,目前佣金率水平已经处于行业较低水平,未来降幅有望进一步趋缓。 投行收入同比大幅提升267%,前三季度累计佣金收入达到8.8亿元,占总收入比例为15%,成为2010年业绩亮点。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.70元,0.76元和0.88元,对应目前股价PE为24X,23X和20X。目标价为21.05元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长。 公司前三季度实现营业收入1491.44亿元,同比增长40.02%;实现净利润106.02亿元,同比增长186.18%,对应EPS为0.61元。其中三季度EPS为0.146元,略超市场预期。公司前三季度累计实现销量1866万吨,同比增长14.38%,前三季度钢材均价同比上涨22.32%,吨钢净利为587元/吨(去年同期为245元/吨)。 Q3业绩同比、环比均下滑。 2010年Q1、Q2、Q3产品毛利率分别为15.15%、14.44%、9.53%,去年Q3毛利率为15.03%。Q3钢材销量与去年基本持平,但吨钢净利由522元/吨降至426元/吨。由于2010年Q3长协矿价处于历史最高,而钢材出厂价连续两个月下降,且Q3期间费用率环比上升达到3.69%,因此三季度业绩同比、环比均出现下滑。 精品战略铸就高盈利。 四季度公司面临成本下降、钢价上涨的双重利好,业绩环比上升可以期待。公司作为国内钢铁龙头,规模、技术优势所带来的竞争力一流,且公司的精品战略将受益于国内调结构、消费升级,未来成长空间巨大。上调公司10年、11年EPS分别为0.72元、0.81元,目前公司股价7.17元,对应PB1.23X,11年PE仅为8.85X,估值优势明显,维持“买入”评级。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 光大证券三季度实现净利润5.6亿元,对应EPS0.16元,环比上涨了14%,主要是自营三季度收入3亿元,成功扭亏。前三季累计实现净利润14亿元,对应EPS0.41元,同比下降12%,主要是佣金率下滑以及自营收入下降所致。每股净资产6.45元,环比二季度上升了3%。 市占率稳步提升,投行成为业绩。 三季度公司经纪业务市占率继续环比提升1%,为3.18%。三季度佣金率环比下降了7%,为0.074%,在上市券商中处于较低水平,加上佣金新规出台,下滑趋势有望趋缓。 投行业务成为10年业绩亮点,前三季度公司共完成13家新股发行的主承销,募集资金量142亿元,市场份额从09年的1.1%上升至1.8%,实现佣金收入2.43亿元,对收入贡献达到了7.5%的水平。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.68元,0.85元和0.98元,对应目前股价PE为26X,21X和18X。目标价为20.25元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

业务布局:一体两翼。 为应对利率市场化和银行脱媒,兴业银行在功能布局上着手一体两翼的布局。未来的业务结构依然以信贷为主体,两翼首先是传统银行支付结算业务升级和发展;第二是新兴业务,如投行业务的长足发展。 同业业务扩大规模,降低资本消耗。 2010年1-9月,兴业银行总资产增长幅度较大,主要是买入返售增加较多。 5月完成配股后,对风险资产控制适当放松,应收帐款类投资信托产品、信用类债券投放较多,对资本形成部分占用,但对资本依赖程度依然低于同业。 资产质量稳定,拨备覆盖稳健。 3季度末不良余额39.84亿元,较中期小幅上升9371万元,不良率0.48%,较中期下降0.01%,资产质量较为稳定。3季度末关注类比年初增加0.64亿,环比增加5.76亿,主要由于部分项目在资金管理上因政策调整导致临时性逾期,还有部分项目由于自身管理不善产生逾期。 拨备严格按照五级分类,根据项目情况和未来风险计提。拨备覆盖率287.06%,覆盖率水平已较为稳健。 投资建议及风险提示。 考虑到2.5%拨备率传闻,我们下调兴业银行2010年盈利预测。预计其2010年净利润为170.18亿元,同比增长28.13%,EPS为2.84元。我们认为兴业银行适应市场变化能力较强,各项业务发展良好,不良风险可控,估值存在明显低估。维持对其“买入”评级,目标价32.40元,对应11.41倍10年PE,2.13倍10年PB。风险提示,股价表现与地产关联较强,地产政策调控及房价调整可能对其产生负面影响。

事件 云天化发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入50.38亿元,同比增长15.2%;实现归属于母公司的净利润2.08亿,实现每股收益0.35元。 我们的观点 1、短期面临停产压力,但影响已反应在市场预期当中。由于四川地区天然气生产减少,且当地居民用气快速增长,中石油拟于近期对当地的工业用气大户停产50天左右。今年的最后两个月,公司尿素业务面临停产压力。 2、2011年业绩有望实现跳跃增长。随着2011年中期内蒙金新化工80万吨尿素产能投放,以及玻纤业务新增8万吨产能放量,公司业绩将发生一年跳跃式增长,我们测算当年业绩应在1.1元左右。 3、我们认为,云天化集团整体上市事项在明年上半年重启为大概率事件。公司整体上市目前面临的主要障碍,一为定向增发的时间问题,二为ST马龙的壳转让问题。我们推测,上述两问题有望在近期得到解决。此后,整体上市事项将提上日程。 4、大股东整体上市中拟注入的磷矿等资源,可将云天化未来的潜在市值提升至450亿元的平台,而云天化目前市值在160亿元左右,想象空间巨大。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.55元、1.11元和1.38元,我们认为云天化集团整体上市事项有望在明年上半年内重启,可给予一定估值溢价。给予“买入”评级。

盈利预测与估值评级: 纯碱价格上涨幅度达到1000元/吨,将使2010年EPS增厚0.20元。此外,按照Low-E玻璃1年的建设期,3个月调试期;太阳能基板玻璃1.5年建设期,3个月调试期来测算;并假设超白玻璃在2010年毛利率下降至39%,纯碱价格相对稳定,浮法玻璃毛利率略下降,未摊薄EPS分别为0.65、0.83、1.03元。考虑其新能源概念、龙头地位和募投项目2012年投产后的高成长性,目标价为18.00元,对应2010年27.78倍市盈率,给予“买入”评级。 关键假设: 1,假设公司募投项目建设的太阳能电池基板项目推进顺利,年产36万吨太阳能电池基板生产线和年产1,000万平方米Low-E镀膜玻璃生产线及配套设施,其成品率和销售良好,产销量达80%。 2,2010年上半年纯碱价格在目前2800元/吨基础上逐渐下降。 有别于大众的认识。 1,纯碱价格上涨幅度较大,对2010年第四季度和2011年上半年业绩增厚明显;得益于下游需求旺盛,平板玻璃价格走势有望维持平稳。 2,看好公司超白玻璃在太阳能薄膜电池领域的拓展,并对该行业持续2-3年景气看法乐观,逻辑在于生活水平提高,下游市场使用渗透率的提升。 3,看好公司利用超白玻璃优势,整合下游工程和BIVP资源,在短期内可以获得业务突破。 风险提示: 1,薄膜电池用超白玻璃对技术依赖性较强,具有一定的风险。 2,Low-E玻璃投产后,竞争更加激烈,作为新进入者,市场拓展情况值得密切关注。

事件 金发科技发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入73.22亿元,同比增长53.4%;实现归属于母公司的净利润4.21亿,同比增长93.1%;实现每股收益0.30元。 我们的观点 1、盈利能力逐季提升。今年一季报、中报、三季报,公司毛利率分别为12.5%、13.1%和14.3%,盈利能力稳步提升。该趋势一方面表明公司的产品结构重心在逐步上移,成本管理能力得到加强;另一方面也与股权激励计划中关于资产盈利能力提升的要求相符。 2、股权激励计划标志着公司进入发展快车道。公司此前公布的第二期股权激励计划规定,若要行权,则2009-2014年净利润复合增长率需达43%。 3、经过两年左右的调整,公司基本面已发生一定变化,为未来高速发展奠定了较好基础。过去的两年左右时间,公司在管理架构、管理团队、业务布局、产能扩张等方面进行了较大幅度的调整。未来,公司的业绩增长将来自于传统业务产能扩张、产品结构重心上移、市占率扩大、可降解塑料及碳纤维等储备品种放量。我们认为,公司完成股权激励计划中设置的净利润复合增长率43%的目标,难度不大。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.47元、0.60元和0.74元,给予“买入”评级,一年内目标价20元。

行业增长迅速而集中度低,优质企业大有扩张空间。 公司从事中高档瓦楞纸箱的设计制造印刷等服务,经济转型与内需消费提升将持续推动该市场高速发展。目前国内该行业集中度极低,优质企业正凭借产品与服务,高速扩张抢占市场份额。 内外优势确保了高毛利、高成长性与可持续性。 独特的经营模式巩固了大客户信赖,并逐年提升分配给合兴的订单份额。大客户对成本转嫁接受意愿比较强,对供货商不会轻易更换。长期、多行业、跨地区的销售生产管理经验,再加上现有布局优势和未来新产能投放,是公司高毛利、高成长性与可持续性的保证。 风险提示: 新投放产能巨大,但若订单跟不上则可能在短期内拉低公司开工率,拖累单季度业绩;原料箱板纸/瓦楞纸成本难以控制,如果再度出现类似今年上半年的暴涨,也将恶化短期利润。 投资评级: 我们预测公司今年EPS 0.35元。11年和12年EPS 预计为0.65元、0.87元。考虑到合兴包装高速成长的确定性大,行业空间广阔而经营风险较小,我们给予“买入”评级,12个月目标价20.5元。

手持订单充足 公司目前手持订单达到940.41亿元,其中动车组、机车、城轨地铁占比较大,分别达到52%、21%、17%。充足的订单为后续增长提供保障。我们看好公司动车组、机车、城轨地铁、新产业四大业务板块未来的增长潜力。 中国南车走向世界 随着中国制造的不断成熟,南车走向海外布局全球已是大势所趋。目前,南车出口产品已从配件、货车、客车延伸至轻轨、机车等高端产品,未来动车组也将走出国门,出口业务占比有望不断提高。未来,海外市场的开拓也将成为公司快速增长的驱动力。 新产业未来发展势头良好,成为公司增长的重要支撑点 南车充分利用自身技术发展延伸产业,包括电动汽车、风电、工程机械等,公司在各细分板块具有很强的技术优势,2010年前三季度新产业板块实现收入65.85亿元,同比增长95.88%,我们认为新产业板块将成为公司未来的重要增长点,2012年、2015年分别有望达到180亿、300亿的收入规模。 管理费用占比下降,综合毛利率进一步提升 从三季报情况看,随着收入规模的快速增长,规模效应显现,报告期内公司管理费用占比下降到7.93%。此外,随着动车组、大功率机车、新产业等高毛利产品占比的提高,公司综合毛利进一步提升,同比提高0.51个百分点,我们认为随着动车组等高毛利产品的进一步放量,公司综合毛利有望稳中有升。 盈利预测及投资建议: 根据公司三季报情况,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.25、0.36、0.46元,目标价7.5元。维持买入评级。

10年前3季度净利差表现平稳,贷款收益率环比上升7BP,大于存款付息率4BP的升幅。在贷款额度控制下,银行买入返售增加较多,有力推动了华夏银行盈利增长。3季度吸收了部分协议存款,但占比结构依然较低。 加息后对息差影响偏正面。 此次加息是对称加息,但结构非均衡。华夏银行提前对贷款结构作了战略布局,超过90%为浮动贷款,按季浮动,因此有接近一半的贷款将执行新的政策。而存款近4成没有发生重定价,对华夏银行的息差影响偏正面。 资产质量稳定,拨备主动增提。 3季度新增不良主要由于银行主动调整客户、安排退出所致。9月末关注类贷款继续下降,比年初下降25.3亿,整体资产质量较稳定。3季度拨备环比增提13亿,年化信用成本上升。信用成本上升并非由于资产质量变化,而是因为华夏银行的拨备覆盖率相比同业较低,银行计划在今年净利润增长较好的背景下多提拨备,为明年发展打基础。 资本补充于2011年上半年完成。 华夏银行当前的核心资本充足率低于7%,但管理层更多考虑的是在资本充足率不低于10%的背景下运营,预计2011年上半年增发将取得成果。 盈利预测及风险提示。 我们根据3季报情况小幅下调华夏银行2010年的盈利预测,预计华夏银行2010年的净利润为57.76亿元,同比增长53.60%,每股收益1.16元。 风险提示方面,1、华夏银行费用开支依然较高,效率改善有待时日;2、华夏银行以丰补歉,持续提升拨备,信用成本改善可能低于预期。

收入结构优化,净利润同比增长48% 2010年前三季度公司实现营业收入3.64亿元,同比增长1.68%;实现营业利润924.26万元,比去年同期的266.47万元增长247%;归属于母公司所有者的净利润1672.36万元,同比增长48.49%;实现基本每股收益0.086元。前三季度销售毛利率46.28%较上半年的45.48%有所提高。 软件业务投入加大致使费用率提高 2010年前三季度公司三项费用率为40.79%,同比提高9.43%。其中销售费用率13.10%同比提高2.11%;管理费用率25.42%同比提高7.95%;财务费用率2.27%同比降低0.63%。管理费用加大主要系公司软件类业务收入增长迅速,研究开发费用和员工薪酬增加所致。软件类业务虽然费用率较高相比环保业务具有更高的毛利率,增强了公司整体盈利能力。 看好公司金融IT业务发展潜力,给予“买入”投资评级 公司在基于影像技术的金融IT领域具备相对的先发优势,且已经形成了较为完善的产业布局,我们预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.27元、0.35元和0.50元,对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为45.3倍、34.5倍和24.2倍,考虑到公司BPO业务的发展潜力,给予“买入”的投资评级,12个月目标价14.00元。

业绩增长强劲,前3季度净利润同比翻番。2010年前3季度,公司实现营业收入249.50亿元,同比增长62.67%;归属于母公司的净利润63.13亿元,同比增长108.49%;基本每股收益为1.28元(其中3季度实现EPS约0.75元)。 煤炭产销量迅速提升,未来2年成长性确定。前3季度,公司实现煤炭产量为3605万吨,同比增长34.7%;销售商品煤3588万吨,同比增长30.5%。 莫拉本煤矿和赵楼煤矿是近2年的主要增长点,预计10~12年,公司合计权益产量将分别达到4453万吨、4957万吨和5173万吨。 汇兑收益大幅提升公司业绩。受澳元升值影响,前3季度公司汇兑收益达到15.4亿元,若不考虑汇兑收益的影响,利润增速大约为70%。我们认为,在美日实行“量化宽松”政策、国际流动性过剩的背景下,大宗商品价格迅速上涨,澳元仍有上涨空间,年末汇兑收益有望贡献更多业绩。 鄂尔多斯、榆树湾保障长期增长。公司已在鄂尔多斯地区累计获得24亿吨煤炭资源,为公司可持续发展奠定了坚实基础,同时也将受益于即将出台的内蒙古发展规划和鄂尔多斯世界级新型煤化工基地建设。另外,榆树湾项目目前正在办理注册手续,也有望得到突破性进展。 盈利预测及投资建议。不考虑榆树湾项目和资源税影响,预计公司10~12年EPS分别为1.68元、1.84元和2.21元。考虑到公司未来产量稳定增长,鄂尔多斯和澳洲资源大大增加了公司的可持续发展能力,我们看好公司的发展前景。 我们认为,在当前全球流动性泛滥,煤炭股资源属性重新被市场认识之际,可以给予公司2010年20倍PE,对应目标价为37元,维持“买入”评级。

前三季度业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营业收入679.37亿元,同比增长38.02%;实现净利润25.72亿元,同比增长679.39%,对应EPS为0.35元。其中三季度出现亏损,EPS为-0.025元,略低于市场预期。鲅鱼圈的达产以及产品毛利率的回升(2010年前三季度毛利率12.38%,较去年同期增加3.85个百分点)是公司业绩同比增长的主要原因。 矿价涨、钢价跌,Q3单季业绩再现亏损 公司Q3热轧、冷轧出厂价的季度均价较Q2环比下跌幅度达到10.56%、16.54%。同时据我们预计,集团供给的铁精粉下半年结算价将超过850元/吨(上半年结算价格为663元/吨),对应吨钢成本将增加近300元/吨,成本增、钢价跌之下,Q3的亏损意料之中。 通胀预期之下,公司成本优势将再现 集团供给的铁精粉结算价格以半年为周期,公司Q4仍面临高矿价,但出厂价较Q3已环比上涨,公司业绩将有所改善。与集团的铁精粉定价规则使得公司业绩在矿价看跌的时候受其害(10年下半年业绩走低),但在矿价上涨时则受其益。通胀预期下,资源类产品面临价值重估,铁矿石价格看涨预期强烈,因此明年公司的成本优势将再现,预计公司10年、11年EPS分别为0.42元、0.59元,目前公司股价9.29元,对应PB1.23X,估值优势明显,维持“买入”评级。