公司是国内企业网、云计算终端、通讯终端、视讯应用产品的主流提供商,具有突出的软、硬结合及增值业务的综合提供能力,在教育、金融、政府等领域建立良好市场基础。企业级网络受益下一代互联网建设,云计算终端受益企业私有云扩张和国际合作。新产品ePOS、DMB、KTV 娱乐平台等成长迅速。公司凭借良好的客户定制化及技术整合能力,未来3-5 年在企业网市场保持稳定成长,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.65/0.81/1.00 元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

事件: 青岛啤酒今日公告与三得利合资,两家公司在上海及江苏的啤酒业务资产进行整合重组,合资成立两家公司,分别为事业合资公司(负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的事业规划、品牌/商品开发、宣传广告、生产和采购等事项)和销售合资公司(负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的营销企划、销售、物流、供求、销售服务以及促销广告等事项),双方在两个合资公司各占50%股份,但由三得利获得事业公司控制权,青啤获得销售公司控制权。 分析: 青啤与外资竞合的又一个典型案例,对青啤以极少的资金控制了华东更大的市场(青啤大股东的股权比例较低,股权融资的能力是受到限制的,能用于收购的资金相对其它几家竞争对手更少),对外资而言,从直接参与竞争转为财务投资,不仅避免陷入竞争苦战,而且直接改善经营效益,是一个明智选择。三得利2011年在华销售啤酒44万吨,合资公司支付133591万元,粗略估计对应收购吨价3036元(因无法得到实际产能数,也未剔除少数股东权益影响),高于三得利啤酒吨价,已包含有未来改善的预期,不过总体价格并不贵。 对青啤意义在于4点:1、青啤获得了上海、江苏两个华东主要省市的市场控制权,基本奠定了公司在消费能力最高的华南、华东两个市场的领先地位,保障其领先的利润率;2、青啤和三得利在产品价格档次、苏沪销售区域上存在有效互补,符合青啤的战略取向;3、此事对于苏沪境内生存的二线品牌如上海力波、江苏大富豪或形成进一步压力,背后的外资退出直接竞争转而寻求财务投资的意愿更为强烈,我们认为未来青啤接手的可能性也较大;4、公司预计本次交易影响公司新增净资产2.94亿元,新增利润1.67亿元,贡献EPS0.124元,不过这些只是一次性的购并收益,两个合资公司备考资产2011年净亏损2.77亿元,同比扩大亏损1.69亿元,近两年面临雪花、百威的竞争越来越激烈,未来盈利如何改善仍是个挑战。 我们认为从中期和短期形势看,公司亮点仍显不足。1、市场认为的“行业整合接近尾声”的说法有待商榷,因为除雪花提出所谓提高利润率目标外(事实上雪花今年1季报表现也不佳),青啤、燕京、百威近年都纷纷将重点投于产能扩张上,尤其是百威在快速复制佛山模式。行业尚未进入整合末期,按照我们早先给出的判断,行业将于2015-2020年进入整合末期。2、短期经济形势持续不佳,也导致行业销售增速放缓明显,我们预计全年青岛啤酒的增速难以超预期。 我们认为这是一次并购催化的交易性行情,媒体事先已经披露青啤与三得利合作的可能,股价近期也有所反映,因此我们调降公司评级到“审慎推荐-A”。我们原先预期2012、13年EPS分别为1.59元、1.91元,尽管今年EPS要调升到1.70元(增加重组收益、多负担合资公司经营损失),不过估值仍按原预测的25倍PE,合理目标价在40元。风险因素:两合资公司的运营管理风险。

公司公告显示,本次定向增发1.025亿股,发行价15.85元/股,扣除发行费用后募资15.91亿元,略低于发行方案拟募资的20亿元。此次增发成功将有效保障2亿平方米光学膜产业集群项目的快速推进,助力公司实现第二步跨越。考虑到增发摊薄,预计2012-2014年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元,对应2012年PE为23.5X,维持“审慎推荐-A”投资评级。 本次定向增发10,250万股,发行价15.85元/股,扣除发行费用后募资15.91亿元,略低于发行方案拟募资的20亿元。公司此次共向7名认购对象,包括公募基金、私募基金及个人投资者非公开增发1.025亿股,限售期为12个月,已于2012年6月4日登记完毕,上市日期为2012年6月7日,发行后总股本为6.196亿股。公司股票于上市首日不除权,涨跌幅限制为10%。定增后,控股股东康德投资集团持股比例由34.42%被稀释为28.72%。 募集资金将有效保障公司第二步跨越的目标实现。公司将以募集资金投入到“2亿平方米光学薄膜,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂”等项目。资金的到位将保证项目推进的速度,预计2013年二季度项目将顺利完成,届时,公司将拥有2.4亿平方米/年光学膜产能,成为业界领导企业。 公司已有客户及在拓展客户将有效保障新增产能的消化。公司已经获得19家面板企业认证,并已向包括京东方、创维、佳的美、龙腾光电等16家企业供货,未来或将获得三星等企业的认证,公司亦在积极争取其他大型面板企业的认证。我们预计公司在未来3年内将有效消化新增产能,将有力推动公司业绩的不断提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司将享受国内光学膜进口替代的景气周期,未来三年收入的年复合增长率超过30%。考虑到增发摊薄,预计2012-2014年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元,对应2012年PE为23.5X,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:光学膜销售不及预期;募投项目产能释放低于预期;毛利率下滑。

首次给予“审慎推荐-B”的投资评级。 根据对轮胎产量及全钢子午线轮胎成形机的需求假设,我们预测未来三年复合增长率20%左右,2012年动态PE18倍,估值具有一定吸引力。 风险因素:人工成本上升较快,近一年提高了50%;半钢子午线轮胎面临外资竞争对手,进入难度高。

主要产品多为大病种的独家品种,速效医院营销改革、二线品种借新进医保之机走向全国。参股公司质地优秀,中美史克12年将快速恢复,投资收益快速增长。 预计12年净利润增长40%,实现EPS0.47元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 丰富的产品线是公司长远发展基石:主力品种多为大病种的独家品种,如6亿以上的速效救心丸、过亿的通脉养心丸,几千万水平但成长快速的紫金龙片、胃肠安丸、止渴川贝枇杷滴丸、癃清片等,这也是公司11年提出三年翻番的基础。 医院营销改革促增长:速效救心丸以往OTC销售占比达到85%,医院市场自然销售,比重极低,与天士力的复方丹参滴丸销售结构存在极大差别。近年公司开辟150粒品规专攻医院市场,建立销售队伍通过合作开发方式提升目标医院销量。由于11年进行医保招标的省份较少,导致医院市场的开发节奏低于预期,但在已进行招标的省份如上海、安徽、山东、北京、云南等省份,速效救心丸在医院市场都录得100%以上增长。我们判断随着今年各省医保招标的陆续开展,速效救心丸的成功模式将在全国得到推广。 主要产品借新进医保之势实现异地快速扩张:公司除速效救心丸以外的主要品种在天津销售比重过高,以通脉养心丸为例,11年天津市场销售比重近85%。09年通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸、胃肠安丸等16个品种新进国家医保,借此,公司加强了产品的异地开拓,同时速效救心丸的医院开发模式在其他品种上也可以得到应用,预计未来天津外市场的销售比重将大幅提升。 参股企业质地优秀,投资收益有望突破:史克11年广告费用投入大幅增加及销售费用税前扣除政策变化导致利润同比大幅下滑,预计12年利润将快速恢复,这在1季报中已有体现;从事治疗性输液的百特GMP改造后将大幅扩产,今年有望减亏;华立达多西他赛今年上市,也有望逐步贡献投资收益。 盈利预测与投资建议:预计12~14年净利润同比增长40%、25%、23%(主业增长(27%、30%、28%),实现EPS0.47元、0.58元和0.72元。公司品种优秀,目前市值不足80亿元,我们认为仍有较大空间,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议关注。 风险提示:原材料价格、营销改革节奏低于预期。

投资建议与风险提示 1、正常来讲2012 年对于公司是调整年,包括资本市场的运作以及对德国普瑞业务资源上的整合。短期内由于整合因素,2012 年不会有较高的业绩预期,预估今年业绩EPS0.45 元(按摊薄后总股本)。 2、德国普瑞盈利能力提升和国内普瑞均胜的持续市场开发是公司发展最大的亮点,中长期来看公司收入和利润都具有很好的成长性,预估公司2013、2014 年收入为68.1 和79.1 亿元,EPS 分别为0.72、1.01 元。 考虑成长性与公司产品竞争力提升,我们认为公司按照30 倍PE 估值相对合适,合理股价13.5 元,包含了资源整合风险的预期,但我们更看好其未来业务的增长,首次给予“审慎推荐-A”投资评级,建议重点关注。 主要风险在于宏观经济仍然不景气、海外资产状况不透明。

我们认为贵州茅台2012年的预算增长可以从容实现,不仅基于我们一季报判断公司有充分业绩待释放,亦基于我们对公司股东会及贵阳地区专卖店及经销商的调研。茅台是最值得坚守的公司,维持“强烈推荐-A”投资评级,以今年业绩、25倍PE定位,目标价342元。 实现预算中的高增长有多张牌可打。公司在股东大会上再次向投资者表达了实现预算中大发展的充分信心,我们重申这是投资茅台最关键的关注点。实际上公司手里还有多张牌可打:1)1季度末公司尚有60亿的货值未兑现收入,即使不提价,今年也可从容实现增长目标,甚至有部分可留至明年;2)提价是迟早要释放的催化剂,我们认为公司会根据渠道压力缓解和市场价格稳定的进度来操作;3)公司今年对专卖店和直营店放开销售,在价量上都有贡献,开拓了过去一直无法满足的私人消费市场需求;4)RFID提升防伪能力,向假货要市场;5)汉酱等产品的补充。 公司放量销售,出货形势依然良好。虽然紧俏程度不如去年时供不应求,但目前在稳定1519的价格,放开销量的政策下(自营店每人可购6瓶,专卖店不限量),我们调研发现茅台酒出货形势依然良好。政商消费有刚性,私人消费需求有待进一步挖掘。 直营店短期销量不大,未来贡献有望持续增加。公司上半年计划开出31家新直营店,每个店年销量估计在20-30吨,加上原有14家自营店,全年直营店的销售可能在800吨左右。我们认为自营店能够不断积累客户和声誉,不断扩大销量。只要公司帮助经销商掌控好其对应团购资源,不消减经销商的量,我们认为经销商和自营店是可以共存的。 大茅台战略、习酒资产整合及分红率的提升是仍待明确的问题。我们认为1)公司在大茅台战略上需要考虑人才、机制的跟进,不可盲目求规模搞多元化;2)从公司上市时的承诺、股东回报的角度看,我们认为习酒的酱香资产注入上市公司是更为合理的解决方案;3)公司利润丰厚,现金充裕,未来还可以考虑继续提高分红率。风险提示:经济持续不景气致需求疲软,更严厉的限制三公消费的政策出台。

事件:本钢板材公布非公开发行收购集团资产修正案,根据方案,公司此次非公开发行股票数量不超过6.98亿股,发行底价为5元/股,募集资金总额预计不超过34.88亿元,拟以12.66亿元13.02亿元分别购买控股股东本钢集团持有的本钢浦项75%股权以及徐家堡子铁矿探矿权,同时补充公司流动资金8.5亿元。 本次非公开发行收购本钢浦项以及铁矿资源有利于公司建立完整的产业链,丰富产品结构。逐步减少对控股股东的资源依赖,增强公司资产的独立性。 同时,本次收购铁矿资源有利于降低铁矿石价格波动风险,提高上市公司盈利能力和抗风险能力。2011年公司与本钢浦项发生的关联购买金额约为41.04亿元,关联销售金额约为83.99亿元。 收购本钢浦项完成后,本钢轧钢产能将达到1200万吨,增幅20%。从2011年经营业绩来看,本钢浦项吨钢盈利稍逊于本钢股份。本钢板材公司资产负债率为62.11%,本钢浦项的资产负债率为76.05%,收购完成后将一定程度上提高公司的资产负债率。 铁矿石资源收购利好长远发展。徐家堡子铁矿资源储量2.08亿吨。2020年完全达产后,年生产铁矿石530万吨、精粉153万吨,对丰富公司的收入结构以及提高资源保障率大有裨益。此次吨储量收购价格较此前国内品位以及开采条件相似矿山明显有所折价。 未来存矿产资源持续注入预期。徐家堡子矿是本钢集团旗下的第二大矿山,另外,本钢矿业公司还掌握南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家铺子铁矿,但由于采矿权及土地使用权权属问题,尚不具备转让条件,但集团表态这些铁矿待条件成熟将会考虑注入事宜。 投资建议:公司完成增发后,产品结构得到进一步丰富,资源保障率得到长足提升,后续资源注入想象空间大。目前62%品位的铁精粉市场在130-135美元/吨波动,按照铁矿石1%单位品位上涨50元/吨计算,则徐家堡子所产68.5品位精粉价格相当于市场现货价格9折左右,有一定折价优势。建议当公司股价在5元-5.5元之间波动时候参与增发。维持“审慎推荐-B”投资评级。 风险提示:1、本次非公开发行方案尚需获得辽宁省国资委正式批复,同时尚需公司股东大会审议批准并报商务部、中国证监会核准。2、铁矿石价格走势有可能随着全球经济复苏不确定剧烈波动。

公司定位于无线网络优化服务提供商,产品涵盖网优覆盖、WLAN、CMMB等。受益于运营商对WLAN投资加大,公司收入获得快速增长。近两年WLAN的投资有望持续,且公司在全国网点布局完善,未来系统集成服务收入有望提升。但考虑到华为、中兴等主设备商的进入会带来一定的价格下行压力,以及新业务拓展和人力扩张带来的成本压力,我们预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.31/0.38/0.51元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

公司定位全业务网络规划设计服务商,上市后获得募集资金支持和品牌度提升,预计将获得高于行业增速,公司处百亿规模的市场,自身份额仅1%左右,具有较大的提升空间。受益宽带投资和TD-LTE 未来投资,公司将迎来一定的成长契机。但运营商资本开支总体趋缓,公司人力扩张带来一定成本压力,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.68/0.91/1.09 元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

PDT获公安部重大政策支持,市场即将迅速打开。公安部无线通信会议上,明确PDT将作为公安无线通信专网建设的主要体制和标准,并且规划了PDT作为公安无线专网在模转数平滑过渡、及未来的宽带演进中的的优先技术选择。按照规划,今年将在全国将完成近10个以上地市级PDT规模示范网建设,明后两年进入大规模推广阶段,到“十二五”末基本建成本地的无线数字专网,进而全面建成全国的公安数字应急指挥通信网。我们预计,全国PDT整体市场将达到120-150亿左右,将为公司带来40-50亿收入。 PMR融合正常推进,产能逐渐迁移到国内。母公司与德国公司融合正常推进,秘鲁7000万系统订单就是有力的佐证。且PMR对海能达终端产品的带动效应也迅速体现,秘鲁项目终端金额3000-4000万,中标可能性非常大。我们预计,TETRA终端+系统今年实现3亿收入的可能性较大(不包含地铁项目)。且公司正在逐步推进PMR设备在国内地铁领域使用,预计今明两年会有所突破,会大幅提高地铁项目整体毛利率。 小非解禁压力释放,维持“强烈推荐-A”投资评级。本月27日小非解禁,股价压力逐渐释放。受德国PMR亏损影响,预计上半年净利同比下降50-75%,一季报已对此作出预测,我们认为并不影响全年业绩预期。剔除PMR并表亏损影响,预计公司上半年同比基本持平。同时,公司数字终端等业务收入增长迅速,整体毛利率在不断提升。我们坚定看好公司未来长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。预测公司2012-2014年EPS为0.77/1.11/1.55元,给予公司目标价20.02元-23.10元,对应2012年PE26.0-30.0倍。 风险提示:人民币汇率波动的风险、大项目进度低于预期、PMR收购后的短期成本压力。

公司订单储备充分,一定程度上对冲了目前经济不景气的风险,加上今年特种机器人订单的交付,我们预计公司今年仍将维持高速增长。未来随着公司沈阳三期智慧园和杭州高新产业园的建成,公司将引领我国机器人产业的发展,上调公司评级至“强烈推荐-A”。

森远股份主营业务为新型公路养护机械的技术开发和制造,主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备,是目前国内唯一一家能够提供全系列沥青路面就地再生解决方案,并具有工程施工和技术支撑经验的设备制造商。基于对行业前景的看好,最近对公司进行了调研。 森远股份在路面机械领域具有较强的研发实力。公司多次承担国家863项目、国家重大装备创新研制项目,已拥有核心技术9项,专利26项,正在申请且已受理的专利10项,技术在我国新型公路养护机械行业中处于领先水平。2006年,具有国际先进水平、完全自主知识产权的森远时代再生列车在鞍山森远成功下线,产品在经济效益、节能环保、施工质量和施工效率上都具有明显优势,原路面材料能够100%就地再生利用,截至2011年末已实现销售10套,占据国内市场热再生机组累计销量的40%左右。2008年研制出了国内首台横移式冷再生机,技术仍处提升阶段,尚未实现销售。公司生产的热风加热式再生修补车市场占有率位居国内行业首位。公司生产的除雪撒布车自2005年以来市场占有率一直保持国内领先。 核心竞争优势保证高毛利率。虽然工程机械行业竞争激烈,但是森远股份定位养路细分市场,是国内唯一一家生产并销售热再生机组的厂商,拥有核心技术——沥青路面就地热再生重铺技术,该技术达到了国际先进水平,其中重要技术部件获得2项国家发明专利。 一季度回顾和中报展望。一季度森远股份实现营业收入6788.6万元,同比增长31%,利润2247.75万元,同比增长12.2%。营业利润和利润总额的增长幅度低于营业收入的增长幅度,主要由于产品结构的变化,一季度路面除雪设备共实现销售5496.6万元,同比增长18%,其中毛利率较低的除雪车整车大幅增加。截止目前公司已签订1.02亿元订单,因没有新签订热再生机组订单,订单略低于预期。预计6月份各类产品销售向好,并有望实现至少1套热再生机组销售。因此,公司上半年业绩水平较去年同期会保持平稳增长(剔除所得税原因,增长有望达到30%)。公司2012年的收入增长目标是30%,目前公司已预制了3台热再生机组,只要有订单即可交付,全年有望实现增长目标。 主要的销售预测假设:由于热再生机组单价较高,今年在谈的两台尚未签订单,我们保守预计今年销售2台,明年销售3台;热风式再生修补车2010年实现销售3台,2011年销售12台,2012年实现井喷到目前已销售22多台,预计全年销售40台。除雪车及机具下半年是招标高峰,去年交付新疆的170台除雪车受到了好评,未来还会有持续订单,另外公司还推出了机械式除雪车,预计路面除雪和清洁设备今年增长25%。

区位优势奠定公司内生成长的基础。公司地处安徽淮南矿区,根据安徽省能源十二五发展规划,“两淮”矿区依然是建设重点。“十二五”末煤炭产能规模达2亿吨,产量将达1.8亿吨,对外输出保持3000万吨左右。 内生成长路径清晰。公司正在建设规划口孜东矿、板集矿、杨村矿,十二五末产能可达2855万吨,增长80%。其中,口孜东矿(500万吨)已开始投产,未来两年煤炭产量将持续增长。中长期规划建设规模为3,590万吨/年。 公司未来煤价上涨预期更强。一方面,从销售结构来看,公司合同煤销售占比在70%以上,显著低于市场煤价格约90元/吨。另一方面,公司作为市场后入者,前期低煤价销售以占领市场,随着市场供需条件的改善,未来煤价存在补涨的动力。 大股东煤炭资产注入的预期增强。大股东旗下煤炭资源丰富,预计2012年,国投集团煤炭板块的煤炭年生产能力达到5000万吨。借鉴国投电力整体上市的经验,我们认为,国投集团煤炭板块的资产注入条件在逐步成熟: 国投煤炭旗下资产逐步成熟,产能快速增长,积极贡献利润; 来自地方政府(小股东)的阻力在减小; 管理层的调整朝着有利方向发展,未来战略趋于积极。 近期机构减持是一次性事件,市场对所减持股票已基本消化。目前信托相关机构已减持6000万股,仅剩1500万股,调整提供介入机会。 盈利预测与评级,业绩拐点到来,小幅上调盈利预测。预计2012年、2013年、2014年EPS分别为1.30元、1.46元、1.60元,当前股价对应市盈率为11.3倍、10.7倍、9.2倍,目标价20.0元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落速度超出预期;煤炭生产成本增幅超出预期。

盈利预测与投资建议 库存问题现正在有条不紊的解决中,并已得到较好的收效,随着门店销售持续提升、供应链管理更为有效的支撑,预计二季度除毛利率仍有下滑外,库存及现金流等健康指标将得到持续的改善。 根据目前服装消费市场的环境,我们略微调整公司 12-14 年EPS 分别为1.45、1.88和2.46 元/股。目前12 年估值为15 倍,估值水平在行业内属于较低的水平,具备安全边际。 我们认为当公司规模发展到百亿后,后期增长的稳定性更为关键,而公司希望在未来稳健快速发展的同时,把对各项运营关键指标的健康放在重要的位置上。同时,希望通过门店周计划管理的推进以及对加盟体系加大差异性标准化体系的管理,从而使良好的同店增长表现得到延续。运营健康指标向好的强化,可使市场对公司的担忧进一步减轻,同时由于估值低,维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价可以恢复到12 年20倍的水平,半年的合理价值中枢为28.91 元。可择时把握基于基本面改善所带来的机会。