事件:2月27日,卓翼科技发布2011年业绩快报,公司实现营业收入12.38亿元,同比增长42.23%;归属上市公司股东净利润为9833.1万元,同比增长32.97%;实现基本每股收益0.49元。 评论:1、受益于主营产品网络通讯终端的快速增长,收入增长42.23%,新产品已渡过导入期。由于受新产品项目铺垫费用增加、人力成本上升以及新设备折旧等因素影响,净利润同比增长33%,略低于收入增长。虽然今年人力成本压力还在,且新产品线采用OEM 模式将带来一定的毛利率压力,但公司的新产品渡过导入期,有望实现整体收入的放量增长,并带来绝对利润的大幅增长。 2、切入千元智能机和数据卡领域,移动互联终端类产品占比将提升。去年,公司把握智能机发展的历史机遇,实现向手机和无线数据卡产业链实现拓展。手机方面,将为联想提供每月90万部的供应,其中不乏A60等明星机型,同时还切入到中兴移动的智能机供应链;数据卡方面,预计将获得华为2000万订单。我们认为,今年包括智能机、PCBA、无线数据卡在内的移动互联终端类产品收入占比将达四成,随着生产模式由来料加工向代工呆料转变,明年将达到六成。 3、传统网络通讯终端业务不掉链子。海外需求依旧旺盛,预计DSL 保持15%左右稳定增长;随欧美发达国家以及国内光纤到户进程加快,PON 终端市场逐渐启动,今年有望上量;此外,今年有望在华为和中兴之外,实现海外客户的突破。 4、产业升级进展顺利,产业转移逻辑成立。我们一直以来看好公司的另一个理由是,伴随华为、中兴、联想等国内企业的快速成长并逐渐在全球市场取得一席之地,将对国内的产业链发展产生巨大推动效应,而卓翼凭借极具竞争力的加工制造和客户化响应能力,及良好的的客户关系,将受益于这种产业转移带来的饕餮盛宴。 5、维持“强烈推荐-A”。公司眼下正面临快速成长的历史机遇,预计松岗基地扩容和天津基地的投产会为公司新增18-20条产线,突破新产品线产能瓶颈。我们预计2012-14年EPS 分别为0.91/1.33/1.82元,增发4000万股摊薄后EPS 为0.76/1.12/1.52元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,目标价20元。 风险提示:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快

瓜子业务稳中有进,销售通路深达乡镇。瓜子2011年前三季度有将近20%的增长,主要来自于城市渠道精耕,及县乡渠道下沉。终端费用基本由公司出,而促销策划由公司市场部分地区制定。以我们在六安市三十铺镇各商超及小店走访的情况,洽洽瓜子拥有近100%的铺货率,渠道下沉成效明显。 薯片铺货率较低,产品同质化明显:喀吱脆薯片是2011年举公司之力重点打造的新品,为考察实际销售情况,我们在公司大本营合肥,随机走访了三家知名大卖场,发现只有其中一家陈列了一个完整货架面,另一家只在角落占有少量架面,而第三家根本就没有上架,值得一提的是三家大卖场均有洽洽的瓜子产品。而即便在有上架的卖场,其动销情况也并不理想。此外,从我们实际试吃情况来看,产品与竞品相比并无明显特色,同质化比较严重,尽管我们对喀吱脆的广告传播专业性表示赞赏,但产品本身同质化的事实会与广告中“喀吱脆”的描述形成强烈反差,而一旦消费者形成心理落差,再次购买的欲望就会被迅速扼杀。 花生新品今年启动,薯片资源将被分流:我们了解到公司今年将新推出花生系列产品,并计划在广告费用里拨出部分予以支持(11年总广告费用在一亿元以上,其中薯片约8000万),尽管公司强调薯片依然是首要支持的产品,但客观上薯片的营销资源将会被削弱。 我们的观点:洽洽的品牌、渠道堪称业内翘楚,但产品开发还有待加强。快消品的一大特点就是技术壁垒低、易跟风、产品同质化严重,谁能实事求是地洞察消费者未被满足的需求,不断创新求变,谁才能赢得消费者的钞票选票。而这方面娃哈哈、康师傅等都做得非常成功,产品推出之前对消费者均做了广泛而深度的研究,值得学习。我们在附录中摘录了娃哈哈营养快线的经典开发案例,供大家了解快消新品的大致开发流程。 我们的建议:洽洽产品的开发应以瓜子等强势炒货产品为中心,做品类纵深开发及相关性拓展创新。开发过程应从消费者深度研究开始,反复论证,一旦推出则资源聚焦,做强一个再推下一个,充分放大渠道的价值。公司强大的品牌和渠道是快消行业中最珍贵的资源,我们衷心地期待公司能成长为快乐的休闲食品龙头。

四季度季度收入增速放缓拖累全年收入增长低于预期,但利润表现有超预期的方面。公司公告预计11年营业收入和归属母公司净利润分别为23.82和3.74亿元,同比分别增长30.99%和55.17%,基本每股收益2.66元。收入增长比我们之前的预计低,主要是由于公司在四季度的收入放缓所致。四季度由于暖冬、以及经济的影响,服饰、家纺的消费也随之受到影响,同时公司在去年10月份召开了12年春夏订货会,开始充分考虑终端运营情况,不在为加盟商订货设置严格的增长目标,为加盟商长期健康持续发展提供缓释期,公司在四季度也没有刻意强调补货或者多配货,预计这些因素导致整个四季度收入仅增长11.20%,拖累了全年的收入表现。但盈利方面反而有超预期的表现。 预计毛利率提升等因素使得利润增长表现良好。从盈利情况上看,受提价及产品附加值提升等因素共同推动,毛利率的提升为利润的快速增长奠定了基础,特别是11年,除“罗莱”以外的其他品牌,预计毛利率也有显著的提升,使得四季度单季利润实现69.01%的增长。这进一步使得公司全年的盈利表现大大高于收入增长,也超出市场对公司收入与利润增长关系的预计。 公司短期内给予加盟商压力的释放,更利于长期的可持续发展。而全年看,相对于发展更成熟的服装行业,家纺行业的渠道推力释放空间仍较大。

公司公布2011年业绩快报,实现营业收入9.7亿元(+19%),归属于母公司净利润1.3亿元(+22%),EPS:1.37元。公司业绩增长稳定,在10年高基数,11年重卡行业不景气的情况下依然实现了较快的增长,业绩增长高于收入增长,公司盈利能力继续提升,维持“审慎推荐-A”投资评级。

专业化分工发展产生的新兴服务。立思辰从事的办公信息管理服务主要包括文件管理外包和视音频解决方案。前者通过专业管理软件和设计、整合成熟办公设备,为客户提供专业的文件流转和输出管理服务,在提高客户办公效率的同时为客户减少运营费用,提高信息安全度。 行业标杆的积极动态。立思辰的主营业务尤其是文件管理外包服务对于绝大多数中国企业来说比较新颖,但在发达地区接受度已经相当高。Ricoh 和Fuji Xerox等著名的办公设备厂商早已开展并正加强相关服务业务的拓展,上述两家公司的相关业务年收入均超过10亿美元。 增强核心竞争力思路清晰。作为独立的第三方服务商,公司通过积极布局安全打印等领域,通过自主开发相关软件增加服务价值,提高客户满意度和粘性,从而可以与办公设备厂商错位竞争。 通过并购延伸价值链。公司收购的友网科技在业务类型和客户上与公司高度相关,各自业务在价值链中的地位又刚好互补。通过并购,公司未来不仅在规模实力上更上一层楼,并可期望在客户的深度挖掘和拓展中获得倍增效应。 给予“强烈推荐-A”投资评级:基于对公司业务未来长期稳健增长的判断,经营策略思路以及并购的布局规划的肯定,预估公司2011年、2012年、的净利润分别为7600万、11900万,EPS 分别为0.32元、0.46元、0.61元,对应2011年、2012年PE 分别为34、24。未来六个月的合理估值区间在13.70~16.00元,对应2012年PE 为30~35。给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:既有客户之外的市场开拓进度不确定性,自主相关软件的开发应用推广速度,与设备供应商的合作关系,与友网科技的整合进度。

国网产业整合,确定高科技产业集团公司。国家电网公司2月初对对所属两个电科院、中电装备和信通公司产业整合进行部署,将国网电科院定位为生产电力二次设备、工业自动化设备、智能用电设备、信息通信系统以及中低压智能电气设备等产业集团。本月内将完成工作交接,划拨给国网电科院的10家企业销售收入约60亿,集团协同效应加强,整体竞争力提升。 多个产业公司存在同业竞争,整合注入预期加强。北京科东、国网普瑞特高压输电技术、北京电研华源、电网监控分公司与上市公司国电南瑞在调度自动化系统、农配网自动化系统、电动汽车充电设备、电网稳控与监测系统业务重合度较高,国网电科院将会逐步消除同业竞争,注入预期加强。 农配网、新能源与励磁系统业务快速增长。2011年公司新签订单72亿,调度自动化系统12亿,变电站自动化11.5亿,农电配电自动化13亿,风电及励磁13亿,安徽继远和中天8亿,钢铁石化等工业自动化项目4.5亿,其他为地铁交通项目。对比2011年农网5.6亿,电气控制自动化(风电及励磁所处业务单元)3.8亿的销售收入,2012年农配网、新能源与励磁系统的收入将呈现快速增长。 电动汽车运营网络建设以及轨道交通存在机会。2012年国家电网公司将优化电动汽车充换电服务运营模式,推进长三角和环渤海区域的电动汽车充换电服务网络建设。公司拥有基于物联网技术的充换电服务运营管理系统,且在已有充换电市场占有2/3的市场份额,产品建设和推广具有得天独厚的优势。 国网电科院拟重组南京地铁工程总包公司,将带动轨道交通产品升级及推广。 投资建议与风险提示。维持审慎推荐-A的投资评级;风险提示,资产注入进展缓慢,智能电网建设投资低于预期。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2012~2014年每股收益为0.24、0.39元、0.46元,对应PE为14.8、9.2、7.8倍,具有较好的安全边际。我们看好公司的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价4.5~5.5元。2012年可能导致业绩超预期的因素为煤价持续下跌、证券市场转好公司在二级市场的投资收益增加等。

公司公布2011年年报,全年公司实现营业收入10.98亿元(+26.04%),归属于母公司所有者净利润1.67亿元(+22.59%),基本符合预期。2季度业绩受日本地震影响较大,下半年恢复正常。车灯产品和客户结构持续优化,募投项目今年完全达产。预计12年、13年EPS分别为0.88元、1.17元,对应PE为15.7、11.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司传统氟化盐业务处于行业内龙头地位。从市场份额来看,公司的冰晶石产能约为6万吨,产品占据国内冰晶石市场50%以上的份额,产品议价能力较强,盈利能力较强,毛利率水平稳定在25%以上。从成长逻辑来看,公司独有的资源综合利用优势和上下游一体化格局将持续支撑公司的氟化盐龙头地位。 六氟磷酸锂国产化大幕开启,公司凭借技术先发优势和规模优势有望奠定市场龙头地位。我们认为,公司的产能扩张进度在国内企业中具有先发优势和规模优势,同时公司生产六氟磷酸锂的相关原材料氟化氢,氟化锂等均具有自己生产的能力,生产流程优化之后仍然生产成本仍然具有一定的下降空间,公司有望在下一阶段六氟磷酸锂产能向国内转移的过程中快速占据市场份额,确立行业地位,目前投资安全边际效益显著。 电解铝向西部转移的格局将在未来2~3年延续,新疆等地的新建项目为公司提供了新业务拓展机会。从产品需求的角度来看,新疆等地区新建电解铝项目将大幅拉升对冰晶石产品的需求,短期内东部地区电解铝项目叫停则影响对氟化铝等项目的需求。总体而言,我们认为2012年公司传统氟化盐业务仍然具备开拓西部市场从而保持业绩增长的条件,不必过于悲观。 给予公司强烈推荐-A评级,目标价29.2元。预估公司2011年~2013年的摊薄每股收益分别为0.47元、0.73元、0.82元,对应2011年~2013年的PE分别为42.9和26.6和24.6倍。考虑到公司在六氟磷酸锂业务的领先优势和业绩弹性,建议公司2012年参考估值为40倍,目标价格29.2元,给予“强烈推荐-A”的评级风险提示:电解铝行业西进步伐慢于预期、新能源市场销售开拓低于预期。

公司收入增长保持,主营产品价格下滑导致业绩不达预期。主营业务稳定增长,光纤光缆和电力线缆分别同比增长17.1%和16.9%,但总体毛利率同比下降2.5%。光纤光缆受光纤价格下降导致毛利率下降3.46%,电力电缆由于主要原材料价格上升,毛利率下降1.1%。但随光纤价格走稳和预制棒今年开始投产,以及特种导线在电力线缆中占比提升,总体毛利率将企稳回升。 新项目引管理费用增加,期间费用率总体稳定。管理费用同比增长33.6%,主要原因是募投项目带来的研发费用增加及职工薪酬提高。财务费用因短期票据贴现增加及利率提高导致同比上升29.7%,但增发募集资金到位,今后两年财务费用压力缓解。预计公司今年期间费用率比去年略低,长期趋于稳定。 募投项目进展好于预期,从今年开始收入贡献明显。光纤预制棒项目早于计划半年形成200吨年产能,预计2013达产400吨,照目前进度,将为光纤产品带来2-3个点毛利率提升。装备电缆项目已达产超60%,好于预期。目前,国内装备电缆需求旺盛,进度加快将有利于公司产能释放并实现收入贡献。 维持“审慎推荐-A”评级。由于受主营产品价格下滑,短期毛利率仍存下行风险,但主营增长稳定,且随光纤预制棒、装备电缆、海底光缆等新产品的逐渐投产,毛利率会有所回升。预计公司2012-2014年EPS 分别为1.13元/1.38元/1.59元,当前股价对应PE 分别是17.3/14.2/12.3倍,维持公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:运营商资本支出减少、行业内恶性价格竞争、原材料价格上涨、募投项目进展不达预期

投资建议 我们认为市场当前过于担心公司在 PC 领域发展空间有限,而忽略了公司当前正在全面布局横向业务以及多种新产品的种种努力。我们认为,新业务、新产品以及份额的提升将带来立讯今年足够成长动能。我们预测公司11/12年EPS 为1.05(备考1.2)/ 1.8-2元,当前股价对应PE 仅为33(29)/17-19倍,今年估值已相对低估,维持“强烈推荐”,目标价60元。

分享上市红利,品牌力的强化及渠道的稳步运作延续快速发展势头。公司公告预计11年全年营业收入和归属母公司净利润分别为8.36和2.08亿元,同比分别增长49.56%和69.00%,加权平均每股收益1.25元,全面摊薄后每股收益1.04元。收入符合我们的预期,盈利方面,受政府补助获批延迟影响,盈利情况略低于市场预期,但前期我们已进行过提示,该项非经常性损益的变动不会影响公司的成长性。 近些年来,国内高端女装行业逐渐沉淀出一些具备较为稳定运营管理能力的品牌,11年公司在高端女装行业零售增速出现放缓的情况下,依旧获得了快速的增长,主要是上市后在品牌力的到持续强化的同时,公司渠道拓展推进良好,截止至11年底,预计公司门店数量可达到380家左右,且在子附品牌发展的推动下,销量实现了较快增长。 女装行业鲜明特点决定品牌需在精耕后方可有收获。有别于男装行业,女装市场集中度不高,且对设计、时尚品的管理能力及门店精细化程度等软实力要求的更高,这就决定女装品牌建设需要更长时间的积淀和培育,而无法像男装行业前期凭借快速的规模化扩张便可获得可观的增长。因此,现已在市场站稳脚跟的品牌在前期已经得到较充分的积淀,在品牌运营、渠道规划(特别是直营商场体系的发展)以及供应链管理水平等多方面均具有较为领先的实力,具有良好的内生性。此外,受限于单一品牌渠道扩张的局限性,多品牌的发展策略将为女装企业实现规模化发展提供指导,但针对女装特点,我们认为女装企业在发展多品牌的过程中,需强化品牌间的区隔度、制定清晰的定位层级以及时间的积淀等,才可获得良性的规模化发展。 朗姿未来品牌规划清晰,但副品牌仍需更多的磨合与沉淀。对于未来的品牌规划,公司将在维持现有三大品牌共同发展趋势的同时,更强调“朗姿”品牌的层次感,计划将其按产品档次及价格带进一步细化,并配合各自产品档次根据不同城市的购买力有针对性的进行区域销售网络的搭建,其中,高档子品牌利亚(售价高于朗姿30%左右)将主要分布在一线城市,与现有朗姿品牌进行融入替换,预计12年开设20-30家,中档品牌朗姿将主要分布在一线部分百货和二线部分城市。 此外,莱茵和卓可还需要更多的培养时间,目标是以朗姿为标杆,进行和市场以及运作上更成熟的磨合,同时12年对于莱茵和卓可的加盟商,可能部分改成配货制经营;公司11年还新创了另一新品牌-玛丽玛丽,定位比前三大品牌低一些(售价低于朗姿20%左右,高于欧时力20%左右),预计将通过快速的开店进行开拓,预计12年开设80-100家,并且想以此品牌打开更广大的二三线市场。我们认为公司的品牌体系清晰,有助于突破单一品牌发展的瓶颈,保证后期业绩的持续增长,但新品牌的开拓尚需长时间的积淀,不可操之过急。 盈利预测与投资建议:我们在12年策略报告中将高端女装行业定为今年重点推荐的子行业之一,高端女装对于管理的要求较高,国内女装经历这些年的发展,经过几轮洗牌,近年来逐渐沉淀出一些品牌,具备较为稳定的运营管理能力。朗姿在国内高端女装品牌中综合实力较为靠前,同时,凭借现有的商场资源、运作平台及管理经验,多品牌也在有条不紊的建设中。高端女装品牌目前规模普遍不大,外延有空间,内生能力强,因此近些年的增长较一般成熟行业要高,公司作为唯一的标的,也分享了实力靠前的高端女装较好的增长势头。 略微调整12-13年EPS分别为1.47和1.90元/股,目前12年对应估值为22倍,半年至一年目标价可给予12年25-30倍PE,目标价格区间为元36.70-44.00元,目标价格中枢以27倍为39.60。虽然今年消费可能受经济影响有所减速,但基于公司和行业的特点,朗姿可获得较一般成熟公司更快的增长,全年看可以重点关注。因此调整评级为“强烈推荐-A”。 风险提示:新品牌开拓的风险;商场渠道扣点过于强势。

维持“强烈推荐-A”的投资评级 维持2011~2013年业绩预测不变,即11~13年EPS分别为0.67元、0.97元、1.32元,当前股价对应公司11~13年PE分别为32、22和16倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。省广即使放弃竞标,对省广长期发展不会形成任何负面影响,原因是省广凭借丰富的客户资源和专业人才优势,未来还有众多项目可供选择。如果省广因该事件短期股价出现调整,对长期投资者而言是不错的介入时机。

事件: 公司公布2011年业绩快报,实现收入130.36亿,同比增长28%,营业利润7.85亿,同比增长26%,归母净利润5.74亿,同比增长18.4%,EPS0.72元,符合公司此前业绩预告15-25%的预期。 一、评论: 1、去年第四季度公司新开4家直营店,较2010年同期多开2家,单季度看,第四季度营收37.85亿,同比增长23%,增速较第三季度略微放缓2个百分点,营业利润2.05亿,同比增长13%,增速较第三季度提高近5个百分点,在短期新增更多开办费的背景下,第四季度营业利润的增速较第三季度还有所提高,可以看出,在行业第四季度景气下滑较快的背景下,公司体现了较强的经营能力,营销活动有效性进一步提高,收入端受影响较小。而利润受影响较大的主要原因还是在于人力成本的提高以及教育税及城建税的上调,但加薪也使得员工积极性提高,反应在收入端受影响较小。 2、第四季度归母净利润1.34亿,同比下滑13%,主要原因在于当期确认了溧阳店约3500万的关店损失,加回后第四季度经常性盈利1.6亿,同比增长4%,幅度小于营业利润增速,主要原因在于利润贡献较大的深圳与厦门地区企业所得税率由去年的22%提高至24%,影响归母净利润增长。 3、2011年全年,公司新开门店8家,其中直营6家,加盟2家,关闭1家直营溧阳店,净新增门店7家,净新增面积21.64万平米,其中直营16.25万平米,截止2011年全年公司门店面积达到129万平米,其中直营面积119万平米。2012年1月又新开北京新奥店,目前公司共有门店51家,其中直营47家,加盟4家,门店面积133万平米,其中直营面积123万平米。进入15个城市,其中2011年新进入赣州、泉州、娄底。(2010、11年新开店见附表)2012年,公司将新开10家门店,新进入成都及青岛。 二、投资建议 我们预期2012年EPS1元(经常性盈利增长30%),一季度由于春节提前、去年加薪的影响以及去年同期较高的基数,预计增速不会太高,但我们认为应是全年的低点,全年呈前低后高走势。公司城市中心店、社区购物中心两条腿走路,开店空间广阔,主打“百货+超市+X”组合业态的社区购物中心投入产出比高,可复制性强,开店方向符合城市化发展趋势。公司敢于逆周期开店,门店梯队保持较好,次新店占比较高,在经济上行时将更多受益,有扩张有利润。当前股价下跌较多,已基本反映负面预期,利润受影响较大只是短期加薪力度较大及营业税上调,当前股价对应2012年动态PE17倍,提供了较好的长线布局机会,维持强烈推荐A投资评级。

2011年业绩略超我们业绩前瞻预期:公司2011年分别实现收入、营业利润和净利润6.49亿元、2.55亿元和2.14亿元,同比分别增长35%、57%和50%,实现期末股本全面摊薄EPS 1.34元,略超我们2月7日《医药行业2011年年报业绩前瞻—个股业绩分化明显,关注行业龙头》中1.32元、同比增长48%的预期。公司主业保持快速增长,预计毛利率稳中有升,超募资金带来的利息收入使得利润增速超过收入15ppt。 2012年整体环境有利于订单的取得:2011年对新版GMP 的观望以及整体紧缩的货币政策影响了药品生产企业固定资产投资的节奏,对药机行业订单获得造成一定的压力,但我们认为东富龙凭借其优秀的管理团队以及产品的高性价比,其11年订单获得仍较为理想。进入2012年,我们认为订单的获得要远优于2011年:1、按照国家的政策要求,2013年底所有无菌注射剂生产线需通过新版GMP认证,改造市场或者是新建衔接的产能需在2012年下订单;2、2012年的货币相对宽松,有利于药企的固定资产投资;3、公司具有资金优势,在订单获取方面具有相对优势。 打造大冻干产业平台是公司的长远发展战略:回顾2011年,公司收购了德惠空调进入净化空调领域、与日本AIREX 设立合资公司生产高端无菌隔离器、同时内部在新产品研发方面也有所推进。我们认为公司未来通过内部研发、收购、合资等多种途径,将致力于打造大冻干产业平台。短期内主要是在冻干生产线上的产品线延伸、向冻干工程拓展,预计对应市场容量将扩大为目前的3倍左右;同时海外市场扩展以及中长期向其他制药装备领域扩张将确保公司保持较快增长。 业绩预测和投资评级:预计12~13年实现EPS 1.75元、2.28元,同比分别增长30%、30%。我们认为公司在技术、性价比、人才、良好的公共关系、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,上市募集资金后积极拓展产业的先发优势,当前股价对应12年预测PE 20倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要不确定因素:原材料价格波动;竞争对手的恶性竞争。