省广发布2011年业绩快报,符合我们预期、超市场预期。公司实现收入38亿,同比增长24%;营业利润1.52亿,同比大幅增长66%,营业利润率同比提升1个点达到4%;归属母公司净利润0.98亿,同比增长45%,增速低于营业利润增速主要是公司由于并购致使公司少数股东损益增加所致;实现每股盈利0.66元,其中1~4季度EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元和0.18元,同比增速分别为32%、34%、40%、76%,呈现明显逐季递增趋势。 我们认为公司2011年强劲的业绩表现,将进一步改善市场此前对公司的错误认识。市场对公司的错误认识主要集中在3个方面:1、市场普遍认为广告是传统行业,发展已经成熟,公司作为广告公司增速不会很快;2、公司媒介代理业务毛利率低,盈利能力一般;3、广告行业受宏观经济影响,收入放缓将影响业绩增速。 公司通过实际的业绩高增长,基本可以回应市场对公司普遍存在的上面认识是不准确的。1、公司2011年净利润增速45%,其中1~4季度业绩增速呈逐季递增趋势,表现出良好的成长性;2、公司营业利润率同比提升1个百分点达到4%,一方面是公司通过部分集中式采购提升媒介代理毛利率,另一方面是公司2011年并购的重庆年度(买断媒体经营)和广州旗帜公关(公关业务)均属于高毛利率业务(高于公司传统媒介代理业务);3、公司2011年收入增长24%,而归属母公司净利润分别同比大幅增长45%,表明公司在受宏观经济影响而收入增速放缓时,公司可以通过提升盈利能力来保持业绩快速增长(公司2010~2011年归属母公司净利率仅为2.2%和2.6%)。 我们一直看好公司具有非常好的发展后劲,虽然公司现有媒介代理业务毛利率偏低(不到6%),但公司后续进入的业务都是高毛利率业务(比如去年通过并购进入的买断媒体经营和公关业务,以及过去的品牌管理、自有媒体业务等),基本上很难出现比媒介代理毛利率更低的业务,这意味着公司进入新的业务领域都将带来毛利率的提升,未来具有更好的发展后劲。 对低毛利率的广告业务对公司的积极作用,可以通过互联网行业普遍存在的借免费基础业务获取大量用户和流量、再通过推出增值业务赚钱这种盈利模式来对比理解。广告作为低毛利率的业务(当然这个低毛利率的业务本身盈利能力还有提升空间),和客户关系较为紧密(原因是广告是客户整合营销预算中占比最高的业务,广告与公关预算比例差不多是10:1),省广作为发展30年的本土最大的综合型传播集团,通过低毛利率的广告业务掌握了大量优质客户资源(相当于互联网企业的用户群),并且和客户关系紧密;省广为更好的挖掘这些客户的商业价值,就通过并购或自建等方式进入新的业务领域(比如公关、营销、品牌管理等),而这些新业务领域普遍都是高毛利率业务,公司为这些客户提供一站式多元化业务从而提升公司整体盈利能力(类似于互联网公司将用户流量进行货币化),同时也增强了公司对客户的黏性。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司12~14年业绩分别为0.95元、、1.28元、1.50元,当前股价对应12~14年PE分别为23倍、17倍和15倍,估值安全。公司今年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,未来发展后劲足,维持全年28元目标价。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

2011年业绩低于预期,主要原因在于大幅提薪致人工成本上升、新增教育税及城建税比率上调致营业税金与附加大幅上升、溧阳关店损失。 快速的门店扩张和强劲的门店内生性增长是推动收入和利润快速增长的主要原因,2011年,公司净新增直营店5家,加盟店2家,总面积达到约120万平米,同比增长12%;可比门店增速20%,华南地区普遍店龄在5年以上的门店也有16.46%,在2011年第四季度行业景气开始下滑的背景下,公司经营受影响较小,显示较强经营能力。 主要异地门店经营业绩表现较好,南昌所有门店实现盈利,其中红谷店培育期不到一年,下一步准备加强南昌地区的优势,并向江西二线城市发展;长沙店成功实现盈利,北京宣武和苏州金鸡湖也在减亏趋势中,并继续同城及周边区域加密,追求规模效应。其它子公司经营趋势也在向好。但浙江的门店普遍表现不理想,需要多加关注。 供应链改善持续推进,百货部门以发展高端品牌君尚为突破口,引进多个高档品牌,品牌代理也取得突破,成功代理两个国际品牌及22个国内品牌,超市继续推进产地直采及自有品牌,多因素共振使得在新店快速扩张的前提下,综合毛利率仍同比上升约0.1%至23.1%。 2012年公司将新开10家门店,新进绍兴、岳阳、成都、青岛。我们预计2012、13年公司收入达到163、209亿,同比增长25%、28%,归母净利7.55亿、9.88亿,同比增长31%、32%,EPS0.94、1.23元。当前股价对应2012年动态PE18倍左右,维持强烈推荐A评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新开门店培育期低于预期

事件: 立讯精密28日晚公告了2011年业绩快报,我们点评如下。 评论: 1、受累会计调整,业绩略低于预期。 2011年,公司实现营业收入25.56亿元,同比增长153%,实现营业利润4.14亿元,同比增长188%,归属于母公司股东的净利润2.56亿元,同比增长121%,对应EPS0.98元,处于公司三季报预测的全年120~150%增长的下限,略低于我们此前1.05元的预期。据我们沟通与分析,业绩低于预期的原因,除了PC出货量Q4受到泰国水灾使硬盘短缺的影响,以及公司下游客户压价导致毛利率有所下滑外,最主要来自立讯自身对于一项利润确认会计政策的调整。 2、会计调整导致部分已发出商品收入和利润被冲销。 据了解,立讯将产品由工厂卖给下游客户中间转手要经过ICT-LANTO这家海外接单中心,即工厂先加价卖给海外接单中心,再由接单中心加价卖给客户。公司此前在第一步就会确认收入和利润,再累积加总第二步的增量收入和利润。但此次会计从谨慎性出发,将公司第一步环节视为内部销售,并直接计算最终卖给客户的收入和利润,这样相对原会计确认方法会少确认从工厂发到接单中心但尚未卖给客户的一部分已发出商品库存对应的收入和利润。此前,公司的三季报是按照原有确认方法,但在业绩快报中已按照最新方案追溯调整。我们估计这一部分已发出商品库存冲销利润能解释这一次业绩低于预期较大因素。 3、仍看好12年公司成长。 主要因素包括:1、PC行业景气回升。虽然PC行业Q1仍受到硬盘供给影响,但在景气见底回升以及新品驱动下,相对去年有望有不错增速,公司将紧跟联想、苹果等优质客户获得成长;2、公司在天线、端子、高端外部连接线等新品的拓展有望超预期;3、公司过去几年在高频通信、汽车连接器等非PC领域的储备有望在今年获得成效;4、公司仍有望继续进行产业链整合,获得外延式增长。 4、投资建议 出于会计政策变化以及更谨慎考虑,我们调整公司11/12/13年EPS预测至0.98(备考1.13)/1.65-1.80/2.40元,对应当前股价PE为37(32)/20-22/14倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯中长期发展,给予目标价50元,维持“强烈推荐”。 5、风险因素 行业景气复苏不及预期,新产品、新业务拓展不及预期,产品技术风险。

为拓展公司环保及资源综合利用领域业务,积极探索水务经济发展模式,2012年2月27日,国电清新公司与有关合作方签署了《合作协议》,使用自有资金向北京中天润博水务科技有限公司投资,具体情况如下: 出资方式及金额:国电清新以现金方式向中天润博投资人民币6678.57万元,占中天润博增资后注册资本及实收资本的55%。增资完成后,国电清新将成为中天润博的控股股东。 标的公司情况:中天润博通过其参股公司北京中润博环保科技有限公司及其控股子公司太原市再生水发展有限公司(控股80%),在山西省太原市从事城市污水处理及再生水回用项目的运营业务。 再生水项目情况:为促进太原市再生水利用,中天润博已与太原市城乡管理委员会签署《太原市再生水利用开发(框架)协议》。根据框架协议,中天润博将在太原市城区范围内从事再生水利用开发实施工作,负责太原市各城市污水处理厂处理的达标排放的再生水利开发项目的投资、建设、运营、维护及管理等。目前,中天润博正在开展太原市再生水回供城北工业企业工程项目的前期公司,拟建设再生水规模为8万吨/日,预计总投资约1.85亿元。 评论: 1、拓展业务范围至再生水领域,推动综合化发展此次,公司增资控股中天润博,将把公司业务拓展至再生水领域。在国家实行最严格水资源管理的背景下,再生水的投资建设、运维服务将成为未来发展的热点之一,公司的业务拓展也正顺应了国家政策的引导方向。 2011年11月18日,公司完成工商变更登记及备案手续,经营项目范围扩大至: 大气污染治理、水污染治理、固体废物污染治理、节能领域、资源综合利用领域的投资与资产管理、技术开发、技术推广、技术服务;环境污染治理工程设计; 销售环境污染治理专用设备及材料、机械设备、化工产品;施工总包;专业承包。 目前,公司也正积极进行相关领域的技术、市场及项目研究。中长期来看,公司将以节能环保事业为基础,逐步拓展资源综合利用领域业务,向综合化节能环保企业发展壮大。 2、进入再生水项目投资至运营维护的全过程,未来有望获得稳定运营收入根据合作框架协议,中天润博将负责太原市再生水利用项目的投资、建设、运营、维护及管理等全过程业务,项目建成后,有望获得稳定再生水运营项目。但目前运营期、水量、水价等事宜仍在商议中,具体协议签署前,还存在不确定性。 3、2012年重点关注大唐脱硫资产交割进程、及神华干法项目开工进度2012年,公司一方面将继续运营托克托电厂脱硫特许经营项目;另一方面也将持续在脱硫改造领域发挥技术优势,获取订单提升EPC收入。新一年中,公司主要的增长点一是大唐486万千瓦机组脱硫资产的交割完成促进运营收入上新台阶,二是神华8亿干法项目开工建设增加工程收入。目前,大唐资产交割进程有所之后,神华项目预计年中开工,后续仍需持续重点关注两项目进程。 4、公司2012年全面布局,期待2013年开花结果,维持“审慎推荐”评级2011年9月21日,环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》,本次新标准,控制指标包括SO2浓度、NOx浓度、烟尘浓度、汞及其化合物浓度,以及烟气黑度5项指标。新标准不仅高于2003年的标准,在国际上也属于最严水平,将于2012年1月1日起实施,预计将带动脱硫改造、脱硝、除尘改造等市场快速启动。 公司凭借自身的全面技术,在2012年新市场启动中也将全面布局、把握机会,在脱硫改造、脱硝领域都将大力拓展,同时,还将积极跟踪内蒙、新疆等煤电基地干法脱硫项目机会,期望在2013年开花结果。 受大唐796万千瓦脱硫资产交割进程偏慢的影响,公司2012年业绩压力较大。 但2013年,大唐特许经营项目预计可正常贡献全年收入,公司重庆石柱、神华神东两BOT项目将建成投运,神华8亿干法脱硫项目也有望贡献较多工程收入。 而且,2012年公司还将全面布局新市场、积极拓展新业务,2013年将迎来项目开花结果的时期。 我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.35元、0.62元、1.05元,近两年复合增速73%,目前股价对应2012年PE估值为33.5倍,已较为合理,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。长期来看,公司技术全面,创新能力强,仍具有长期投资价值,建议持续关注公司项目后续进展。 5、风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期。

国务院2号文推动盘江集团跨越发展,煤炭产能从原来规划的5000万吨提升到6400万吨以上,收入从规划的500亿提升到1000亿,集团整合煤矿及新投产煤矿有望逐步注入到上市公司,公司内生性成长较好,维持“强烈推荐-A”投资评级。 国务院2号文推动盘江集团战略目标重大调升。《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》要求贵州以加速发展、加快转型、推动跨越为主基调,大力实施工业化和城镇化战略,确保与全国同步实现小康社会。将贵州定位为全国重要的能源基地、资源深加工基地、积极推动毕水兴(毕节、六盘水、兴义)能源资源富集区可持续发展;做大做强能源产业,加快大型煤炭基地建设。推进煤矿企业兼并重组,重点发展大型企业集团。 省政府召开常务会议研究支持盘江集团转型发展、创新发展、跨越发展等问题。其中,跨越发展——积极实施大矿开发和技术改造,加快小煤矿整合改造,使煤炭产能达到6400万吨以上,2015年销售收入达1000亿(原十二五规划煤炭5000万吨,收入500亿)。 集团整合及新投产矿有望逐步注入上市公司:贵州省已经开展大规模的资源整合。四大国有煤炭企业(盘江、六枝、林东和水城)将一分为二,盘江集团已重组六枝,2012年将重组林东煤矿。集团拟成立产业基金整合乡镇煤矿。 集团整合的煤矿成熟后将逐步注入到上市公司。此外,集团目前拥有的响水煤矿(设计产能400万吨,股权36%)已建成投产,近期有望注入上市公司内生性成长较好:公司自身建设煤矿未来将大量投产,公司煤炭产量将提升至3000万吨。预计公司2011-2015年煤炭总产量分别为1276万吨、1570万吨、1830万吨、2130万吨、2850万吨,同比分别增长11%、23%、17%、16%和34%。10-15年五年总产量复合增速为20%。 盈利预测及投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为1.58元、1.95元和2.21元,同比增长30%、23%和13%。按照12年20倍P/E估值,目标价为39元,维持强烈推荐投资评级。公司内生性成长较好(稍显不足的新矿投产时间稍微滞后)。集团的响水矿有望近期注入,集团整合的水城、林东,以及产业基金整合的地方煤矿有望在十二五期间逐步注入到上市公司。 风险提示:宏观经济下滑超预期。贵州煤炭资源赋存条件不好影响产量达产。

核电启动在即,火电触底反弹:《核安全规划》最终稿已经上报,今年核电审批最终重启是大概率事件,以AP1000为代表的三代核电产品成为核电站标配。作为拥有最全面第三代AP1000核电技术的上海电气将受益最大。11年火电审批大幅下降将对新增订单有一定影响,但是由于用电缺口和规划容量的存在,火电投资反弹可期,长期高效清洁能源板块收入有保障。 陆上风电出口为王,海上风电呼之欲出:目前风机制造行业的产能过剩情况短期内并无好转,但为了消化产能,出口变为较好的方式。上海电气与印度KSK公司签订了125台2MW风机的大订单,若最终实施,对新能源板块将有较大的利润贡献。海上风电由于技术门槛较高,竞争者较少。公司依托西门子公司成熟的海上风电技术,有望快速占领市场。 电梯业务稳步发展,EPC业务快速扩张:上海三菱电梯预期虽然会受房地产市场低迷的滞后影响,但是保障房开工建设及原有存量电梯的更新换代将减弱这种影响。公司EPC业务订单已经突破1100亿元,在印度、伊朗、伊拉克等地均有市场,去年首次打入泰国市场,未来准备进军发达国家市场,发展速度将进一步加快。 投资建议与风险提示:我们预计公司11-13年收入分别为699.8、735.2、828.3亿元,同比增长11%、5%、13%;每股收益分别为0.29、0.31、0.36元,目前股价对应12年PE、PB分别为18.4、2.2,估值较为安全。考虑到市场憧憬核电重启以及未来海上风电市场的增长,增长前景良好,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司面临的主要风险有:1、火电投资建设进度不确定;2、核电重启日期不确定;3、房地产市场继续下滑。

投资评级 维持“强烈推荐-A”的投资评级。维持公司12年、13年EPS分别为1.13元、1.62元的业绩预测,对应12年的PE、PB分别26、3.3,鉴于公司未来业绩持续高增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。

2011年业绩增长低于预期。公司11年实现营业收入6.42亿元、营业利润2.19亿元,净利润2.12亿元,同比分别增长34.2%、8.9%、10.6%。基本每股收益0.63元。低于我们在10月17日所做的预测。 主营业务净利润仍然较高。公司11年的主营业务收入净利润增长达到37.47%。 作为行业龙头企业之一,在电力行业信息化方兴未艾之时公司主营业务未来保持35%左右的增长仍然有很大可能性。 参股公司收益锐减严重影响业绩。参股公司华凯(房地产)在报告期受项目结算影响收益大幅下降,公司获取的投资收益为1310万元,同比下降76%,对摊薄每股收益的影响为0.13元。但随着公司收入规模的扩大,并考虑到2011年投资收益基数有所缩小,预计2012年公司业绩受投资收益的拖累将明显弱化。 市场前景仍然看好。我们判断公司在2011年的主营业务增速有所放缓应该受经济周期影响较大。2011年是十二五规划的第一年,通常是公共部门或国有大型企业的投资规划和启动期,而未来两年预期相关投资会加快。同时,发电企业市场正进入快速增长期,而辅业和多经客户市场更蓄势待发、远未开始加速。 维持“强烈推荐-A”投资评级:经过2011年底以来的调整后,公司的股票价格已经具有较好的投资价值。出于对市场前景的乐观、并出于审慎原则考虑,我们预估公司的主营软件业务的净利润2012年、13年分别为2.7亿元、3.7亿元,下调PE 至25~30。并假设投资收益未来两年不增长、维持1310万元不变,得出目标估值区间为20.20~24.20元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:客户多元化可能导致费用增长过快、发电企业和辅业集团客户的实际投资预算存在一定的不确定性。

11年净利润同比增长40.25%,符合预期。公司四季度实现营业收入22.83亿,环比增长10.3%;四季度实现拨备前利润约14亿元,环比三季度增长14.7%;四季度拨备计提力度加大,导致净利润环比三季度下降约22%。EPS1.13元。 资产质量稳定,高拨备提升拨贷比。公司2011年三季度末不良资产为7.77亿元,较年初回升0.74亿元,环比二季度小幅下降0.12亿元,预计四季度不良资产小幅回升。公司四季度约计提拨备5亿元,拨贷比约上升至1.80%,环比上升0.3个百分点;拨备覆盖率或达275%,环比上升50个百分点。 存贷款规模增长较快,盈利能力稳步提升。截至2011年末,公司各项存款1767.37亿元,比年初增加309.09亿元,增幅21.20%;各项贷款1227.45亿元,比年初增加211.71亿元,增幅20.84%。在全面摊薄ROE为17.4%,较10年同期提高2.77个百分点。 资本金水平充足,贷存比保持稳定。截止2011年9月末,公司的资本充足率和核心资本充足率水平分别为15.53%、12.33%,分别环比提升0.91、0.77个百分点。预计2011年末公司贷存比为66.6%左右,基本保持在2010年末水平。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2011年-2013年净利润分别为32.6亿、45.5亿、53.4亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.1元、1.6元、1.9元,对应12年PE为6.4倍,PB1.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济过快下滑带来的系统性风险。

事件:2月27日,卓翼科技发布2011年业绩快报,公司实现营业收入12.38亿元,同比增长42.23%;归属上市公司股东净利润为9833.1万元,同比增长32.97%;实现基本每股收益0.49元。 评论:1、受益于主营产品网络通讯终端的快速增长,收入增长42.23%,新产品已渡过导入期。由于受新产品项目铺垫费用增加、人力成本上升以及新设备折旧等因素影响,净利润同比增长33%,略低于收入增长。虽然今年人力成本压力还在,且新产品线采用OEM 模式将带来一定的毛利率压力,但公司的新产品渡过导入期,有望实现整体收入的放量增长,并带来绝对利润的大幅增长。 2、切入千元智能机和数据卡领域,移动互联终端类产品占比将提升。去年,公司把握智能机发展的历史机遇,实现向手机和无线数据卡产业链实现拓展。手机方面,将为联想提供每月90万部的供应,其中不乏A60等明星机型,同时还切入到中兴移动的智能机供应链;数据卡方面,预计将获得华为2000万订单。我们认为,今年包括智能机、PCBA、无线数据卡在内的移动互联终端类产品收入占比将达四成,随着生产模式由来料加工向代工呆料转变,明年将达到六成。 3、传统网络通讯终端业务不掉链子。海外需求依旧旺盛,预计DSL 保持15%左右稳定增长;随欧美发达国家以及国内光纤到户进程加快,PON 终端市场逐渐启动,今年有望上量;此外,今年有望在华为和中兴之外,实现海外客户的突破。 4、产业升级进展顺利,产业转移逻辑成立。我们一直以来看好公司的另一个理由是,伴随华为、中兴、联想等国内企业的快速成长并逐渐在全球市场取得一席之地,将对国内的产业链发展产生巨大推动效应,而卓翼凭借极具竞争力的加工制造和客户化响应能力,及良好的的客户关系,将受益于这种产业转移带来的饕餮盛宴。 5、维持“强烈推荐-A”。公司眼下正面临快速成长的历史机遇,预计松岗基地扩容和天津基地的投产会为公司新增18-20条产线,突破新产品线产能瓶颈。我们预计2012-14年EPS 分别为0.91/1.33/1.82元,增发4000万股摊薄后EPS 为0.76/1.12/1.52元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,目标价20元。 风险提示:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快

瓜子业务稳中有进,销售通路深达乡镇。瓜子2011年前三季度有将近20%的增长,主要来自于城市渠道精耕,及县乡渠道下沉。终端费用基本由公司出,而促销策划由公司市场部分地区制定。以我们在六安市三十铺镇各商超及小店走访的情况,洽洽瓜子拥有近100%的铺货率,渠道下沉成效明显。 薯片铺货率较低,产品同质化明显:喀吱脆薯片是2011年举公司之力重点打造的新品,为考察实际销售情况,我们在公司大本营合肥,随机走访了三家知名大卖场,发现只有其中一家陈列了一个完整货架面,另一家只在角落占有少量架面,而第三家根本就没有上架,值得一提的是三家大卖场均有洽洽的瓜子产品。而即便在有上架的卖场,其动销情况也并不理想。此外,从我们实际试吃情况来看,产品与竞品相比并无明显特色,同质化比较严重,尽管我们对喀吱脆的广告传播专业性表示赞赏,但产品本身同质化的事实会与广告中“喀吱脆”的描述形成强烈反差,而一旦消费者形成心理落差,再次购买的欲望就会被迅速扼杀。 花生新品今年启动,薯片资源将被分流:我们了解到公司今年将新推出花生系列产品,并计划在广告费用里拨出部分予以支持(11年总广告费用在一亿元以上,其中薯片约8000万),尽管公司强调薯片依然是首要支持的产品,但客观上薯片的营销资源将会被削弱。 我们的观点:洽洽的品牌、渠道堪称业内翘楚,但产品开发还有待加强。快消品的一大特点就是技术壁垒低、易跟风、产品同质化严重,谁能实事求是地洞察消费者未被满足的需求,不断创新求变,谁才能赢得消费者的钞票选票。而这方面娃哈哈、康师傅等都做得非常成功,产品推出之前对消费者均做了广泛而深度的研究,值得学习。我们在附录中摘录了娃哈哈营养快线的经典开发案例,供大家了解快消新品的大致开发流程。 我们的建议:洽洽产品的开发应以瓜子等强势炒货产品为中心,做品类纵深开发及相关性拓展创新。开发过程应从消费者深度研究开始,反复论证,一旦推出则资源聚焦,做强一个再推下一个,充分放大渠道的价值。公司强大的品牌和渠道是快消行业中最珍贵的资源,我们衷心地期待公司能成长为快乐的休闲食品龙头。

四季度季度收入增速放缓拖累全年收入增长低于预期,但利润表现有超预期的方面。公司公告预计11年营业收入和归属母公司净利润分别为23.82和3.74亿元,同比分别增长30.99%和55.17%,基本每股收益2.66元。收入增长比我们之前的预计低,主要是由于公司在四季度的收入放缓所致。四季度由于暖冬、以及经济的影响,服饰、家纺的消费也随之受到影响,同时公司在去年10月份召开了12年春夏订货会,开始充分考虑终端运营情况,不在为加盟商订货设置严格的增长目标,为加盟商长期健康持续发展提供缓释期,公司在四季度也没有刻意强调补货或者多配货,预计这些因素导致整个四季度收入仅增长11.20%,拖累了全年的收入表现。但盈利方面反而有超预期的表现。 预计毛利率提升等因素使得利润增长表现良好。从盈利情况上看,受提价及产品附加值提升等因素共同推动,毛利率的提升为利润的快速增长奠定了基础,特别是11年,除“罗莱”以外的其他品牌,预计毛利率也有显著的提升,使得四季度单季利润实现69.01%的增长。这进一步使得公司全年的盈利表现大大高于收入增长,也超出市场对公司收入与利润增长关系的预计。 公司短期内给予加盟商压力的释放,更利于长期的可持续发展。而全年看,相对于发展更成熟的服装行业,家纺行业的渠道推力释放空间仍较大。

公司公布2011年业绩快报,实现营业收入9.7亿元(+19%),归属于母公司净利润1.3亿元(+22%),EPS:1.37元。公司业绩增长稳定,在10年高基数,11年重卡行业不景气的情况下依然实现了较快的增长,业绩增长高于收入增长,公司盈利能力继续提升,维持“审慎推荐-A”投资评级。

专业化分工发展产生的新兴服务。立思辰从事的办公信息管理服务主要包括文件管理外包和视音频解决方案。前者通过专业管理软件和设计、整合成熟办公设备,为客户提供专业的文件流转和输出管理服务,在提高客户办公效率的同时为客户减少运营费用,提高信息安全度。 行业标杆的积极动态。立思辰的主营业务尤其是文件管理外包服务对于绝大多数中国企业来说比较新颖,但在发达地区接受度已经相当高。Ricoh 和Fuji Xerox等著名的办公设备厂商早已开展并正加强相关服务业务的拓展,上述两家公司的相关业务年收入均超过10亿美元。 增强核心竞争力思路清晰。作为独立的第三方服务商,公司通过积极布局安全打印等领域,通过自主开发相关软件增加服务价值,提高客户满意度和粘性,从而可以与办公设备厂商错位竞争。 通过并购延伸价值链。公司收购的友网科技在业务类型和客户上与公司高度相关,各自业务在价值链中的地位又刚好互补。通过并购,公司未来不仅在规模实力上更上一层楼,并可期望在客户的深度挖掘和拓展中获得倍增效应。 给予“强烈推荐-A”投资评级:基于对公司业务未来长期稳健增长的判断,经营策略思路以及并购的布局规划的肯定,预估公司2011年、2012年、的净利润分别为7600万、11900万,EPS 分别为0.32元、0.46元、0.61元,对应2011年、2012年PE 分别为34、24。未来六个月的合理估值区间在13.70~16.00元,对应2012年PE 为30~35。给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:既有客户之外的市场开拓进度不确定性,自主相关软件的开发应用推广速度,与设备供应商的合作关系,与友网科技的整合进度。

国网产业整合,确定高科技产业集团公司。国家电网公司2月初对对所属两个电科院、中电装备和信通公司产业整合进行部署,将国网电科院定位为生产电力二次设备、工业自动化设备、智能用电设备、信息通信系统以及中低压智能电气设备等产业集团。本月内将完成工作交接,划拨给国网电科院的10家企业销售收入约60亿,集团协同效应加强,整体竞争力提升。 多个产业公司存在同业竞争,整合注入预期加强。北京科东、国网普瑞特高压输电技术、北京电研华源、电网监控分公司与上市公司国电南瑞在调度自动化系统、农配网自动化系统、电动汽车充电设备、电网稳控与监测系统业务重合度较高,国网电科院将会逐步消除同业竞争,注入预期加强。 农配网、新能源与励磁系统业务快速增长。2011年公司新签订单72亿,调度自动化系统12亿,变电站自动化11.5亿,农电配电自动化13亿,风电及励磁13亿,安徽继远和中天8亿,钢铁石化等工业自动化项目4.5亿,其他为地铁交通项目。对比2011年农网5.6亿,电气控制自动化(风电及励磁所处业务单元)3.8亿的销售收入,2012年农配网、新能源与励磁系统的收入将呈现快速增长。 电动汽车运营网络建设以及轨道交通存在机会。2012年国家电网公司将优化电动汽车充换电服务运营模式,推进长三角和环渤海区域的电动汽车充换电服务网络建设。公司拥有基于物联网技术的充换电服务运营管理系统,且在已有充换电市场占有2/3的市场份额,产品建设和推广具有得天独厚的优势。 国网电科院拟重组南京地铁工程总包公司,将带动轨道交通产品升级及推广。 投资建议与风险提示。维持审慎推荐-A的投资评级;风险提示,资产注入进展缓慢,智能电网建设投资低于预期。