公司今日公布3季报:收入、净利润同比分别增长了23%、74%,实现EPS0.64元基本符合预期。母公司实现收入10.7亿元,同比大幅增长42%,产品提价拉动毛利率同比提升7.4个百分点。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级,短期目标价50元。 3季报业绩基本符合预期:前3季度分别实现收入17.8亿元、4.2亿元,同比分别增长了22.8%和73.6%,实现EPS0.64元,每股经营净现金0.55元,基本符合我们预期。阿胶系列产品提价拉动综合毛利率同比大幅提升7.4个百分点至51.1%。营业费率、管理费率同比略升0.6个、0.5个百分点,财务费率略降0.2个百分点。净利率高达24.1%,同比上升6.9个百分点。无借款,账上现金高达13.7亿元,应收帐款和存货周转天数分别下降20天和15天。 3季度单季度实现EPS0.18元,同比增长38%:单季度来看,3季度收入同比持平,净利润增长38%,主要是09年3季度已进入控制营销良性增长阶段,基数较高;同时阿胶块提价后,加大费用投入,营业费率同比上升2个百分点。 聘任对外投资和资本运营副总经理:公司8月26日公告设立全资控股投资子公司,注册资本3亿元,进行中药滋补、保健品等企业的股权收购、整合,同时对自有资金进行保值和增值。我们认为,公司新聘任于波先生为对外投资副总经理,可见公司对该业务的重视,未来外延式增长或为公司新的利润增长点。 投资6亿元购买金融产品,提高资金收益率:3亿元购买华夏银行2年期理财产品,预计年化收益4.5%;3亿元进行1年期信托理财,对工商银行AA级以上客户贷款,预计年化收益4.5%。 多途径引导需求:随着出厂价近期调整,我们预计终端价格近期也将同步调整。 “阿胶块价值回归,阿胶衍生品放量”是公司的长远战略,公司在处方药市场、OTC市场、新农合市场等都可能有所动作,通过广告、社区巡展等多种形式引导需求,预计公司将投入更多销售费用。 维持“强烈推荐-A”评级:维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS0.87元/1.23元/1.72元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一,“阿胶块提价、阿胶浆放量,发展阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长,维持“强烈推荐-A”评级和短期50元目标价。主要风险是国家回收流动性,高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。

3季报保持较快增长符合预期:实现收入9.6亿元、净利润6481万元,同比增长14.3%、45.6%,实现摊薄后EPS0.28元,每股经营净现金0.19元。由于商业毛利率有所下降,总体毛利率略降0.9个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比下降了0.7个、1.1个和0.3个百分点。由于基药配送财政拨款滞后及新增疫苗销售回款期较长,帐上应收款余额增至2.5亿元,存货周转正常。 制剂业务增长较为突出,麻醉类较为突出:制剂业务实现收入4亿元,同比增长约15%,原材料成本下降及产率提升,毛利率同比略有上升。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入约2亿元、1.7亿元和2千元,同比增长约21%、15%和10%。主要产品力月西、福尔利收入同比增长约20%,利培酮同比增长约15%,二线产品保持较快增长。 现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。由于药监局内部问题,新药审批速度有所放缓。8月初利培酮和氯氮平两个新剂型获批,我们预计埃他卡林、芬太尼、右美托米啶及普巴瑞林等储备产品也有望近期获批。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计2010~2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元,同比增长45%、45%、49%。我们2011-2012年的业绩偏保守,公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2010年预测PE67倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品的获批低于预期。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。上半年实现收入5.2亿,同比增长8.5%,一改今年1季度和上半年分别同比下滑21%和11%的疲软;归属母公司净利润0.78亿,同比增长5.3%;每股盈利0.30元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为2.1亿和0.32亿,同比增长58%和62%;实现每股盈利0.13元。 公司业绩在3季度实现强劲复苏,有赖于《火力王3》热播带来火力王悠悠球超预期的销售表现;《铠甲勇士》和《果宝特功》继续保持平稳增长。《火力王》在今年3季度陆续在全国电视台播出,动漫玩具火力王悠悠球从8月中下旬开始在全国铺货,在3季度真正有效销售时间就1个半月,但却创造了接近1亿的销售收入,表现非常强劲;很多地方甚至出现断货的情况;大幅超出我们此前对火力王悠悠球今年全年实现1亿销售收入的预期。 公司4季度经营展望:1、《火力王3》的强劲势头将延续到明年上半年:从而使悠悠球在今年4季度和明年上半年各贡献超过1亿的收入,其中今年4季度销售收入还有望突破1.5亿,从而使悠悠球今年实现超过2.5亿的销售收入。 2、嘉佳卡通在全国落地工作仍在稳步推进:预计将至少新增海南和武汉两地,加上此前已经落地的广东、广西、贵州和河南郑州,到年底嘉佳卡通全国落地省市将超过6个;将强化公司在播出环节的优势,使公司经营模式由此前的“动漫+玩具”实现向“动漫+玩具+媒体”的顺利升级,从而拓展公司盈利模式(增加广告收入)、促进自有动漫玩具产品销售和有利于向上游整合优势动漫原创资源。3、公司为更好开拓欧美市场:计划将在英国设立全资子公司,投入金额预计不超过350万元。 上调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.47元、0.62元和0.79元,上调到0.50元、0.65元和0.80元;主要是基于《火力王3》热播带来动漫玩具悠悠球销售的强劲表现,和公司明年还将推出“铠甲2”《铠甲勇士刑天》和“闪电冲2”《雷速登之闪电急速》两部系列动画片,再加上公司明年还有可能通过投资、合作新增部分动画片项目,从而使公司明后年动画片播出项目较为丰富。公司后续股价催化剂包括:对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司3季报业绩低于我们和市场预期。上半年实现收入0.52亿,同比下滑2%;归属母公司净利润0.29亿,同比增长5%;实现每股盈利0.22元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为0.16亿和0.08亿,同比下滑8%和18%;实现每股盈利0.06元。 公司前3季度业绩表现疲软,主要公司是新推出的网游产品表现一般,而老产品(《战国》、《抗战》、《天道》)则出现不同程度下滑。公司在前3季度正式商业化推出的网游产品《亮剑》(于3月份公测)和《梦回山海》(于7月22日开放性内测)表现都低于市场预期;《亮剑》没能延续《抗战》的成功,表现一般;《梦回山海》则因技术问题而回炉修改。其中值得关注的是9月22日开始内测的《天朝》,公司开放了2个服务器,目前玩家在线人数合计在7~8千人左右,表现不错。 公司前3季度财务指标方面,成本和费用上升明显。毛利率:同比下降5.7个百分点降为84.4%,原因是新网游产品推出导致购买服务器和带宽成本增加,而新产品在营收贡献上不达预期;销售费用率:同比增加3.5个百分点达到35.5%,原因是公司在ChinaJoy和网博会这类大型会展中宣传费用增加、对新产品宣传力度和广告投放平台档次提升、推广人员规模增加所致;管理费用率:同比增加5.9个百分点达到24.6%,与公司引入部分高管有关。 公司4季度经营展望:寄望《天朝》表现出色。1、鉴于目前《天朝》表现不错,公司将于11月中下旬新增6个服务器,使《天朝》累计开服数达到8个,如运营良好,同时在线人数有望突破2万人,但由于在今年商业化运营时间较短,对今年贡献乐观估计会超过1千万,更多收入贡献将体现在明年,预计将贡献明年3千万收入。2、公司为应对《抗战》网游的下滑,计划在今年底推出资料片“抗战外传”,但其收入贡献也主要体现在明年。3、公司在英属维尔京群岛设立全资子公司,法定资本5万美元,公司将通过海外子公司平台实现自有产品出口,并将积极寻找合适海外产品实施海外并购。 下调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.36元、0.58元和0.80元,下调为0.30元、0.37元和0.51元;主要基于公司今年新推网游产品表现疲软,同时对明年新推网游产品预测偏谨慎。

收入增长符合预期,净利润大超预期,一方面节能环保设备收入与毛利率提高,一方面是营业外收入增长。季报没有详细披露第三季度的产品构成情况,但是中报已经显示:透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组,同比增长3.8%、108%、-21%,毛利率同比分别增加了4.88、12.77和-11.6个百分点。受益于节能减排工业流程能量回收装置订单大增,并且毛利率大幅提升,前三季度公司毛利率32%,同比提高了5.6个百分点。 第三季度营业外收入1亿元,对每股收益的贡献为0.1元。由于与江苏铁破产有关的损失陕鼓动力已在以前年度分期核销,第三季度公司转销了原账面预收账款并相应增加本期营业外收入8303万元及破产清偿费490万元。 良好的经营现金流管理,未来资金投向值得关注。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达10.68亿元,同比增长18.62;预收款项32.9亿元,较年初增长19%;由于现金充足,三季度利息收入大增长。公司货币资金52.3亿元,未来资金投向值得关注。 今年订单大幅增长,确保明年业绩增长。上半年公司实现订货42.45亿元,同比增长215.85%。由于交货周期通常是1-1.5年,因此明年增长可预期。 潜在的收购:公司曾在09年6月与上鼓、上海电气签订战略重组框架,拟通过增资、受让股权等方式实现持有上海鼓风机厂有限公司60%股权的,该重组谈判历经一年,有望在年底实现突破。收购对行业整合及拓展新市场意义重大。 维持“审慎推荐-A”的评级。我们对业绩预测进行微调,预测2010-2011年EPS为0.66、0.77,目前动态PE31、26倍。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流、可能的收购兼并、节能环保及能量转换技术优势,维持推荐评级。 风险因素:下游冶金行业限制产能扩张影响透平压缩机新增需求。

快速稳健的发展势头延续。宏源证券前三季度实现净利润11.26亿元,EPS为0.77元,同比增长24%,每股净资产4.87元,较中期末增长8.38%。第三季度实现净利润3.95亿元,每股收益0.27元,同比增长2%,环比增长27%。公司业绩略超我们的预期,各项业务均衡增长,投资收益稳步回升,管理费用控制得宜,快速稳健的发展势头延续,公司处于全面上升期。 三季度费率下降较快,市场份额稳定。前三季度实现手续费收入11.8亿元,同比下降24%,佣金费率同比下降17%至0.13%,市场股基权交易额同比亦萎缩9.5%,公司的市场份额稳定在1.27%左右。三季度佣金费率0.118%,同比下降10%,降幅较二季度有所扩大,估计下半年以来大量新营业部的开业和迁址导致公司需要通过降低费率来进入和占有新的市场。公司在新疆的营业部增加至44家,疆内市场份额稳定在58%。证券业协会对券商经纪业务费率的厘定新规将缓解行业恶性竞争的局面,费率企稳和交易量放量将大幅提升四季度的手续费收入,对于费率下降不用过于忧虑。 投资收益稳步回升。三季度投资收益2.9亿元,其他综合收益1.55亿元,合计自营资产增值4.5亿元,投资收益率近10%,与三季度上证指数涨幅一致,交易性和可供出售金融资产47亿元,较中期末略有下降,但规模总体稳定。 公司在上半年的下跌和三季度的上涨中均取得了稳健的投资收益,且自营规模相对均衡,并未大幅波动,显示规范和成熟的自营运作模式,难能可贵。 股东背景助力投行业务扩展。承销收入4.3亿元,同比增长4.9倍,前三季度承销IPO项目9个,行业排名第六位,债券承销9家,行业排名第八,而排在其前面的7家都是中信、中金等大型券商,由于债券承销更看重投行的背景资源和承销实力,而宏源的股东背景使其相较于同规模的券商更具优势。 四季度的估值修复和预期好转启动了券商板块行情,10月日均交易量近4000亿元,创历史新高,流动性行情将大幅提升四季度及未来业绩预期,公司股价已经达到我们前期目标价22元,我们提升2010-12年业绩预测至1.06元、1.19和1.49元,提升目标价至30元,维持强烈推荐评级。 风险因素:交易量未如预期维持高位,费率竞争恶化。

三季报符合预期:鱼跃医疗今天公布三季报,营业收入6.55亿,同比增长60%;归属于上市公司股东的净利润1.16万,同比增长61%;每股收益0.46元,符合预期,高成长体现无疑。 各大品种持续高成长持续:今年前三季度,公司各大品种全线高成长,同比增长超过50%的品种超过9个,增速最快的电子血压计超过160%,最大品种制氧机同比增速超过100%。这种高成长是在产能有瓶颈的情况下取得的。 四季度是传统的旺季,公司高成长的态势仍将维持。 募投产能估计能提前消化:我们预计,公司募投项目中的制氧机年底就可以提供新的产能,轮椅尚需一段时间,预计明年轮椅会有大的增长,明年估计能提前将募投新增加的产能消化掉。 鱼跃医疗,一个成长中的tenbagger:08年到现在,公司的发展路径就是加强销售渠道的建设,不断往渠道上加新品种(新品种来自于并购和自主研发——如并购体温计、X光机、缝合线等)。将来,公司仍然会延续这一发展模式,而该模式远远尚未走到头,因此,这是一个成长中的tenbagger,目前107亿的市值并不大,将来,我们判断,公司的市值至少200亿。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:我们给予公司09、10、11年EPS预测分别为0.67元、1.00元、1.51元,对应的PE分别为63倍、42倍、28倍,目前估值并不算低,公司市值目前为107亿,我们判断,公司将来市值至少在200亿以上,由于其确定的高成长性,因此,我们维持“强烈推荐”的投资评级。主要风险是医院渠道开拓低于预期。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。公司前3季度收入20.5亿,同比大幅增长70%;营业利润0.7亿,同比增长46%,增速慢于收入增长,主要原因是是在公司收入占比接近90%的媒介代理业务前3季度收入增速超过70%,而毛利率低于5%,导致公司整体毛利率下降3.3个百分点降为10.4%;归属母公司净利润为0.53亿,同比增长43%;实现每股盈利0.64元。 公司三大业务在3季度整体表现强劲。公司3季度收入和归属母公司净利润分别为7.4亿和0.21亿,分别同比大幅增长61%和75%;实现每股盈利0.26元。 媒介代理:3季度收入增速预计超过60%,主要是上半年新增东风日产等客户和东风本田、麒麟汽车等老客户继续保持较高的广告投放量。品牌管理:3季度表现明显好于上半年,收入增速预计超过20%,上半年增速为12%;主要原因是公司2季度新增10来个品牌管理客户,在3季度贡献完整季度收入。 自有媒体:3季度保持平稳增长,预计增速在10%左右,主要原因是公司广州自有媒体受亚运会举办前对市区户外广告牌清理整顿的负面影响,主要依赖成都自有媒体的稳健增长。 公司4季度经营展望:预计4季度业绩为0.26元,与3季度持平;其中4季度收入预计同比出现12%的负增长,但净利润将实现32%的正增长。 公司去年4季度收入为历史最高,属于特例:去年4季度公司收入8.4亿,分别占到去年前3季度和全年收入的70%和41%,原因是去年前3季度受宏观经济不景气影响而抑制的广告投放在4季度做了集中的释放,导致去年4季度收入基数特别高;今年以来媒介代理业务虽表现强劲,但今年2、3季度收入规模也就在7.4亿左右,预计4季度收入也在7.4亿左右,因此4季度收入同比出现下降属于正常情况。而今年4季度净利润将同比实现大幅正增长:主要受益于毛利率的提升和财务费用的下降。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,并首次给予公司53~57的半年目标价。我们将公司10~13年EPS由此前的0.88元、1.25元和1.60元,分别上调为0.90元、1.32元和1.69元,上调原因是将公司发展势头良好的三大业务增速做了不同程度上调,同时考虑规模效应,将公司营业费用和管理费用做了小幅下调。 综合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理股价区间为53~57元,对应当前股价有30~40%的股价涨幅,建议长期投资者可积极买入。推荐逻辑如下:1、公司发展明年将进入新阶段,三大业务具有很好的内生性增长,特别是明年3个募投项目将发挥效应,对媒介代理和品牌管理有明显促进作用;同时三大业务本身很好的协同效应也将促进各自业务快速增长。2、公司募集资金近8亿,超募6亿,公司有充裕资金积极进行收购,这带来业绩超预期增长,目前可预期的是公司集中式采购媒体的资金投入将加大,获取新的户外媒体资源和考虑尝试买断媒体独家经营广告,未来还将通过收购进入公关等其他公共传播领域。3、长期投资逻辑是,公司未来将成为中国本土领先的综合型传播集团。 风险提示:公司收购进程慢于预期,或公司毛利率改善不明显等。

公司公布三季度业绩,净利润同比增长17%,略超预期。上调2010年盈利预测,预计2010-12年EPS为0.25、0.33、0.55元。维持“强烈推荐B”投资评级,股价催化剂在于重组成功或河西300亩土地开发。 公司公布三季度业绩,实现收入11亿,同比增长11%,净利润7200万,同比增长17%,EPS0.20元,其中第三季度收入增长10%,净利润增长12%,略超我的预期。主要原因在于:本期确认芜湖新百借款利息,使得财务费用有所下降;总店销售受外围改造的负面影响低于预期。 毛利率为23.66%,较去年同期下降约2.5%,其中第三季度毛利率为22.53%,较去年同期下降3.8%,我认为主要原因在于负一楼原餐饮部分完全拆除改造,租金减少,影响了公司毛利率;另外由于为了减少外围改造的负面影响,促销力度也大于去年,使得毛利率受损程度较大。 营销管理费用合计额较去年下降约700万,使得营销管理费用率较去年同期下降了2.17%,但观察公司过去历史情况,费用单季度确认不够平滑,我仍然维持预测今年营销管理费用额较去年略有增加,主要原因在于写字楼部分已开始招商,并开始有费用确认。 我们上调了2010年的盈利预测至0.25元,净利润与去年持平。在不考虑重组、芜湖新百并表及河西300亩土地开发的情况下,明后年利润会大幅增长,主要原因在于:公司总店所在位置非常好,且为自有物业,成本很低,资产价值的挖掘空间很大,商场装修改造和写字楼项目的投入产出比将会很高。如果河西300亩土地进入开发阶段,公司业绩将迎来爆发式增长。 预计公司2010-12年EPS为0.25、0.33、0.55元。公司目前股价安全边际很高,商业主业业绩和资产价值重估都能形成对当前股价支撑,维持“强烈推荐-B”投资评级,股价催化剂在于重组成功或河西300亩土地开发。

出口维持复苏与毛利率维持上升使得业绩继续超预期。前三季度,公司实现营业收入36.14亿元,同比增长22.95%;实现营业利润和净利润分别为7.03亿和5.73亿元,分别比上年同期增长了53.1%和40.47%,增速较上半年均有所提高,每股收益为0.58元/股。国内纺织品和服装的出口截至8月还维持了较快速的增长,显示出口复苏的势头得以持续,这是公司三季度收入保持较快速增长的主因。毛利率上升势头延续使得利润增速大幅高于收入增速。 综合毛利率持续上升,费用率总体控制得力,少数股东损益分配较多使得净利润增速低于营业利润的增速。前三季度综合毛利率为32.84%,同比提高了3个百分点,这主要是公司前期储备了大量的低价棉,但三季度单季的毛利率下降了1.36个百分点,主要原因是成本上升,包括原材料成本、人力资源成本以及能源成本;销售费用率下降了0.7个百分点,管理费用同比增长了17.2%,主要原因是工资以及研发费用增长所致,总体显示出较好的费用控制能力,财务费用则同比下滑了30%,主要由于利息支出减少。 预计四季度复苏趋势持续。预计四季度出口趋势不会出现大的变化,目前公司订单饱满,低价棉储备可以用到今年11月份,四季度公司产品仍存在一定的提价空间,预计公司四季度业绩基本可延续三季度良好趋势。 盈利预测与投资建议:综上所述,将10-12年的EPS分别由0.72、0.78和0.87元/股上调0.77、0.83和0.90元/股。公司目前估值仅为10、11年的12.5和11.5倍PE,估值低,但由于未来棉价、出口需求和汇率等都面临不确定性,建议阶段性投资,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:欧美经济仍存在不确定性,公司面临出口下滑风险,同时伴随着汇率风险和棉花价格大幅上涨的风险。

煤炭内生性增长贡献突出。兴县是煤炭产量提升主力,预计10年、11年产量分别为1200万吨和2500万吨,计划12年达产3000万吨,按照公司80%的权益计算,10年~12年,兴县煤矿贡献权益产量960万吨、2000万吨和2400万吨,增量500万吨、1040万吨和400万吨。 整合煤矿接力兴县,推动产量持续增长。 整合临汾“三县”资源,增加储量3亿吨,整合完成投产后,将增加产能480万吨,按照51%的权益计算,贡献权益产量245万吨。 投资安泽两煤矿,力争更多后续资源。10年7月,公司出资设立西山永鑫煤业,合计增加储量4亿吨,建成后产能合计700万吨。安泽县煤炭储量面积1372平方公里,占全县面积的70%,资源总量105亿吨,目前尚未大面积开发。我们判断,公司将借此积极参与安泽县后续大规模煤炭资源开发,争取更多优质的资源储备。 未来三年权益产量复合增速高达32%。10年~13年,煤炭产量分别为2730万吨、4120万吨、4710万吨和4815万吨,分别同比增长47%、51%、14%和2%,11年~13年,公司煤炭产量年度复合增速37%。煤炭权益产量合计为2394万吨、3480万吨、3926万吨和3980万吨,分别同比增长38%、45%、13%和1%,11年~13年,公司煤炭权益产量年度复合增速32%。 政府制定目标期限,整体上市有望推进。集团拥有丰富的资源、近亿吨的产量,未来的规划有更大的提升,而山西省政府要求五大集团15年以前实现整体上市,将推动集团资产注入进程,为上市公司提供巨大的成长空间。 盈利预测和投资评级:我们预计,10年~12年,公司EPS分别为1.22元、2元和2.35元,同比增长72%、64%和17%,业绩年度复合增速39%。我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:资产整合和集团资产注入进展程度慢于预期,影响产量贡献。

事件:公司发布重大资产重组预案,拟非公开发行股票募集资金,收购集团兼并整合的蒲县豹子沟、鹿台山、长春兴韩家洼、东古城、鑫顺和宏远等7个煤矿和太行海运有限公司100%股权。根据本次非公开增发预案,公司拟发行不超过23850万股,股价不低于23.06元,募集资金不超过55亿元。 点评: 借壳上市时,山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司。本次资产注入兑现了承诺,也使得剩余资产的注入更加值得期待。 收购价格分析 按照此次增发融资金额55亿元,扣除太行海运大约1亿元,收购7个煤矿金额大致54亿元,吨煤收购价格966元。 假设收购资产盈利与上市公司相当,吨煤净利约为190元/吨,收购市盈率5倍。保守假设吨煤净利为100元,收购市盈率9.7倍,远远低于上市目前28倍的动态市盈率。 资产注入后公司煤种更加丰富。公司现有煤种主要贫煤,本次注入煤矿煤种丰富,除贫煤、贫瘦煤还有焦煤、气煤、肥煤等优质冶金煤。焦煤等盈利能力普遍较高,因此,本次注入将利于公司提升整体盈利能力。 权益资源储量增加50%。 上市公司现有7个在产煤矿,保有资源储量合计11亿吨,权益储量7.9亿吨。 本次注入7个煤矿,保有资源储量合计6.9亿吨,权益储量4.2亿吨。 资产注入后,公司煤炭资源保有储量为17.9亿吨,增幅64%,权益储量12.1亿吨,增加50%。 权益产能增加68%。 上市公司现有煤矿核定产能合计1230万吨,权益产能822万吨。 本次注入资产核定产能合计870万吨,权益产能559万吨。 资产注入后,公司煤矿核定产能达到2100万吨,增幅71%,权益产能1381万吨,增幅68%。

前三季度实现每股收益1.71元,基本符合预期:前三季度公司实现销售收入44亿元,营业利润13.9亿元,归属母公司所有者净利润8.36亿元,同比分别增长8.2%、6.9%、1.9%。每股收益1.71元,业绩基本符合预期。前三季度每股收益分别为0.49元、0.76元和0.46元,三季度业绩较二季度业绩下降较多,主要是亚美大宁停产和化工业务停产所致。 受亚美大宁停产影响,投资收益环比下降较多。前三季度公司投资收益分别为1.04亿元、1.72亿元和0.42亿元,投资收益三季度环比下降较多,主要是亚美大宁自6月3日——9月4日停产,对三季度业绩影响较大,前期我们报告测算亚美大宁停产每天损失473万元。二季度停产18天减少每股收益0.05元,三季度停产66天减少每股收益0.2元。 未来展望:亚美大宁已经复产,四季度的投资收益有望大幅度提高;公司公告整合沙坪子煤业,玉生煤业和平鲁永胜煤业三处煤矿,产能分别为30万吨、90万吨和120万吨,保证了公司未来产量的持续增长;化工业务仍在停产中,目前处于盈利底部,未来有望大幅度减少该部分业务亏损。 维持原来的盈利预测和强烈推荐的投资评级,预计公司10-12年每股收益分别为2.27元、3.15元和3.52元,同比增长2%、39%和12%。按照10年20倍P/E估值,目标价63元。维持对公司强烈推荐的投资评级:未来三年产量翻番;处于盈利底部的化工业务存在较大的改善空间;亚美大宁股权解决将成为股价的重大催化剂;11年公司P/E14倍,远低于行业19倍的平均水平。

公司逐渐剥离非煤业务,未来成为纯煤公司,公司借助山西煤炭资源整合,未来产能有较大程度的提升,而且公司的进一步发展目标是千万吨煤炭产能,较目前产能有较大的提升,目标价34元,给予强烈推荐-A投资评级。 煤炭产量逐步释放:公司通过两次增发(第二次仍在进行中)融资整合山西省地方煤矿,通过华瀛山西(持股97.71%)参控股7个煤矿。共拥有煤炭保有储量18533万吨,可采储量11947万吨,核定/设计产能420万吨,权益产能322万吨。根据公司煤矿整合技改进度,我们大致预计10-12年煤炭总产量分别为105万吨、286万吨、431万吨,同比增长600%、172%、51%。 10-12年煤炭权益产量分别为103万吨、232万吨、332万吨,同比增长600%、127%、43%。 公司的煤矿全部是焦煤煤矿,盈利能力较强。由于焦煤价格较高,而整合的煤矿基本上没有社会负担和人员负担,成本较低,公司焦煤盈利能力远远超过已上市的其他焦煤企业。目前公司的焦原煤价格大约700元/吨。而生产成本大约200元/吨,毛利大约500元/吨,扣除其他费用大约150元/吨,税后净利大约248元/吨,远远高于其他炼焦煤上市公司的吨煤净利。 未来仍存整合预期,目标千万吨规模。公司的业务发展目标是通过收购兼并煤矿资源,2010年力争实现公司所属焦煤开采年产能达到300万吨规模。通过技术改造和收购兼并等途径,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模(目前公司已在山西整合产能420万吨)。未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。 盈利预测及投资评级:我们预计,公司10-12年每股收益为0.41元、1.14元和1.74元,同比增长636%、184%和63%。给予公司强烈推荐投资评级:公司整合煤矿煤炭产量逐步释放且保持较高增速;未来在山西整合焦煤资源1000万吨,较目前公司产能420万吨增长126%;目标价:按照目前整合煤矿12年全部投产后的业绩1.91元20倍P/E计算,股价为38元,按照12%贴现1年股价为34元。后续整合煤矿至1000万吨将继续提升估值。 风险提示:资源整合进度低于预期。

事件: 苹果公司公告三季报,在截至9月25日的前3个月中,iPad的出货量为420万台。 评论: 1、iPad的月出货量预计已经达到180万台以上因为之前iPad的生产力一直受元件供应紧张影响,生产力受限,每月只能生产100多万台。前三个月出货量达到420万台,预计目前的月出货量水平已经达到180万台以上。 2、iPad生产力提高将大幅提高市场对其出货量预期从目前iPad的销售情况来看,iPad完全不需要担心需求问题(出现排队购买的火爆局面),其生产力的提高将大幅提高市场对其出货量的预期。比如,市场调研机构iSuppli就对iPad20 11、2012年的销售量从3650、5040万台上调到4370、6330万台,相应分别提高了20%、25.6%。 3、电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平理应跟随提高我们认为,iPad出货量预期提高理应带动电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平提高。因为,这将使原本供应就比较紧张的电容式触摸屏产业链的供应更加紧张,电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平也应该相应提高。 4、莱宝高科中大尺寸电容式触摸屏项目盈利能力再测算10寸电容式触摸屏目前差不多110元一片(根据iSuppli对iPad物料单分析数据估算),以100元一片计算,100万片就是1亿元收入,40%净利润率(根据公司财报推算,目前莱宝高科触摸屏产品的毛利率有70%,净利润率是50%),保守计算100万片贡献0.1元eps。公司公告的总产能是400万片,我们将其明年出货量预计提高到300万片,则贡献0.3元eps。 5、上调莱宝高科盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级在前一篇报告中,我们认为莱宝高科的中大尺寸触摸屏项目会提前投产。其实,即使不提前投产,iPad的热销导致其竞争对手将产能转去生产中大尺寸触摸屏,对莱宝的预期和估值也应用提高。因此,我们上调公司20 10、2011年盈利预测: 0.91、1.41元,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至42元。 风险提示:公司在触摸屏基板业务上的客户结构仍过于单一,存在一定市场风险。