盈利能力稳步提升。净利润增长26.5%,符合预期。扣除非经常性损益后的净利润增长46.7%。营收增长39%,超过我们的预期。 产品线结构更加均衡。报告期内公司业务增长最快的是智慧医疗业务,增速达208%;毛利率较低的智慧建筑业务负增长;能源、教育和环境智能化业务整合为智慧城市。收入来源趋于均衡。 组织架构因应业务变化调整。公司计划成立银江智慧交通集团和银江智慧医疗集团,进一步整合资源,重点加速发展前景看好的相关领域业务。这一调整有助于加强相关产品线在全国范围内的精细化管理。 市场营销能力出色,截至8月25日,公司公告的重大中标项目金额已达去年全年金额的近三倍。这也显示公司的品牌与技术实力认可度不断提升。 市场环境的挑战。智慧城市是个大而统的、动态变化的概念,进入这一概念下各领域包括智能交通、平安城市、医疗教育环保等部门智能信息化的参与者越来越多,其中不乏较大规模和具有特色的企业。竞争正在加剧,利润提升的空间有限。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司将围绕智慧城市建设,不断优化相关领域产品线,利用丰富的行业经验和学术资源优势获得快速成长。出色的营销能力是另一个有力保证。我们预估摊薄每股收益2011年 0.39元、2012年0.55元,对应的PE 分别为43和30,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:1)随着业务迅速扩张尤其是大项目增长迅速,资金需求加大。 未来公司发展可能会受流动资金不足的制约。2)费用增长较快。公司在全国范围和新领域业务的布局开支形成对运营效率的挑战。

营业收入保持高速增长显示公司增长动力十足。公司1-6月实现销售收入3.04亿元,同比增长51.3%,其中输送机械增长36%,环保设备增长92%。回顾历史公司07-10年复合增速达到46%,受益中国环保行业快速发展,预期未来3年收入增速不低于35%,增长动力仍然充足。 产品毛利率保持稳定,业绩环比改善。受到竞争加剧和原材料人工成本上升影响,公司输送机械毛利率略有下降,但综合毛利率仍达到32%,保持稳定。公司一季度业绩由于期间费用增加同比下降12%,但二季度已出现明显好转。公司去年下半年因上市影响费用较高,我们预期下半年业绩增长将好于上半年。 期间费用偏高,管理水平仍有提升空间。上半年公司三费同比分别增长40%、88%和113%,期间费用率提高1.7个百分点,主要原因是收购新疆煤机和上海、深圳两大研发中心投入使用导致管理费用增加,快速扩张后公司需利用一定的贷款来保持运营导致利息支出明显上升。公司规模扩张,子公司数量增加,运营管理难度随之上升,公司仍需勤修内功提升管理水平跟上业务发展步伐。 矿用机械和环保设备是公司未来发展重点。去年获得“煤安证”后公司矿用机械销售大幅增长,上半年矿用输送机械销售同比增长96.3%,收购新疆煤机提升竞争能力,受益环保行业快速发展,公司尾气净化处理设备同比增长92%。 “十二五”节能环保产业规划即将出台,公司参股下游充分分享国家环保投资增长。中科通用10年收入2.3亿,净利润2826万,在手订单接近20个项目,根据网站数据目前在建筹建项目12个,完全投产后处理能力达到1.43万吨相当于目前的3倍。公司参股中科通用和垃圾发电项目将分享我国环保投资增长。 维持“审慎推荐-B”投资评级: 预测公司 11-13年EPS 为0.31、0.42、0.56元,“十二五”节能环保产业规划即将出台,公司相对同类股票涨幅落后,建议积极关注,按12年30倍PE 给予目标价12.5元,维持“审慎推荐”。 风险提示:垃圾发电推广低于预期,竞争加剧,管理水平跟不上规模扩张。

公司中报EPS 0.38元,净利润7.2亿元,同比增长31.4%,与业绩快报一致。公司2011年上半年实现营业收入和营业成本分别为21.7亿元和13.5亿元,分别同比增长13.2%和11.3%,航空需求增速整体放缓下增速平稳。 毛利率37.8%,同比提升0.9pct,主要是公司产能利用率提升,存在经营杠杆。投资收益实现3.2亿元,同比大增43%,占税前利润总额的34.8%,主要是浦东油料公司贡献投资收益大幅增长。 受上半年航空(特别是国际)需求增速放缓和世博会高基数影响,公司营业收入增速平稳,下半年高基数将持续考验公司。2011年1-6月,公司主要业务所在地浦东机场完成飞机起降架次16.6万架次(+6.4%)、旅客吞吐量2377万人(6.3%),货邮吞吐量182.1万吨(-0.4%)。 商业餐饮租赁收入占比提升值得关注。分业务来看,航空及相关业务和商业餐饮租赁两块主要业务分别实现收入11.5亿元(+11.8%)和5.8亿元(+28.3%),占比分别为53%(-0.67pct)和26.5%(+3.1%)。基础设施的定位决定机场的航空性业务难有高回报,商业餐饮租赁将是机场未来重点开拓的盈利模式,是机场资产未来估值水平系统性提升的关键所在。 产能利用率提升下毛利率和业绩处于上升通道。浦东机场现有2个航站楼和3条跑道,旅客和货邮设计能力分别6000万人和420万吨,我们测算今年的产能利用率大约在70%和77%。浦东机场未来今年无产能瓶颈和大额资本开支,受益上半年油价走高,浦东油料公司投资收益贡献大幅增长42%,占公司上半年税前利润总额的27.3%。公司持有浦东油料公司40%的权益,2011H1浦东油料公司实现净利润5.05亿元,公司按权益法确认1.98亿元的投资收益。 小幅上调2011-13年EPS 至0.8元、0.9元和1.03元的盈利预测。目前股价对应2011年PE 为15.6倍,行业平均估值13.3倍,考虑到公司未来几年存在经营杠杆,毛利率和业绩进入上升通道,以及存在一定的整体上市预期,应享有一定的估值溢价,维持审慎推荐-A 的评级。 风险提示:航空需求低于预期、整体上市方案低于预期,系统风险等。

上汽集团销量强势,带动公司业绩增长。公司主要下游上汽集团上半年实现整车销量200万,同比增长13%,上海通用和上海大众销量依然强势增长。公司下游乘用车合作伙伴主要为合资车企,在行业景气度下滑时能够提供稳定的盈利增长。随着9月进入乘用车消费传统旺季,预计公司业绩增速可能提升。 新增控股公司,整体实力增强。公司1月份将圣德曼、幸福摩托纳入公司合并报表,公司基本囊括所有上汽集团下属配件等非整车业务资产。上汽制动系统10年11月纳入合并财务报表,公司体量较大但对公司业绩影响偏离不大。我们认为目前公司掌握上汽集团下属几乎所有配件企业,并且合资企业资质优良,公司能够跟随上汽始终保持强于行业增长水平,但盈利更稳定。 并入上海汽车,有利于整体协同效应。公司60.1%股权纳入上海汽车,有利于集团内部配套关系整合,沟通交流和战略合作更加顺畅,能够抵御外部竞争者带来的竞争压力。公司致力于自主知识产权的配件技术研发,与外资方的技术合作在逐渐深化,预计未来在自主配件技术方面取得突破的可能性极大。纯电动汽车配件方面,启停电机、电空调已经实现批量化,大功率电机也处于研发投入中,我们认为公司在纯电动车配件方面的投入具备谨慎实际原则,致力于能够商业化的逐步推进的管理思路,有利于维持盈利能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计下半年传统旺季到来将提振公司业绩,长期来看做大自主技术的核心配件,加深与上汽集团的合作,开拓集团外新客户是发展方向。预估每股收益11年1.17元、对应11年的PE、PB 分别为9、1.7倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:汽车销量景气度无法有效恢复,竞争对手对公司市场的分割。

公司2011年上半年实现净利润666.67亿,同比增长45.43%,符合预期。主要是由于息差的持续扩大以及中间业务收入的快速增长。继续看好公司县域金融的发展前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 11年上半年净利润同比增长45.43%,符合预期。公司11年上半年净利息收入1447.3亿元,手续费净收入371.3亿元,净利润666.6亿元,同比分别增长29.5%、65.3%、45.4%。其中县域业务税前利润总额259.3亿,同比增78.6%。 贷款定价能力提升,成本控制能力突出,净息差继续回升。11年上半年净息差2.79%,同比上升32BP;净利差2.70%,同比上升29BP。上半年贷款综合收益率5.79%,较年初大幅提升57BP,同期存款成本1.41%,仅上升16BP,存贷利差达4.38%。其中三农金融业务的存、贷款利率分别为1.36%、6.09%。 资产规模平稳增长,城乡业务协调发展。11年6月末,公司资产总额11.46万亿,较年初增10.9%。城乡协调并进发展,县域存贷款分别较年初增加3664.7亿元和1631.6亿元,增速高于全行平均水平0.9个和2.2个百分点。6月末,县域贷款总额1.67万亿,县域存款总额3.98万亿,贷存比41.9%。 同业业务收入增加,手续费净收入快速增长。11年上半年,公司加大同业资产配置,存拆放同业利息收入同比增171%,达120亿。受益于咨询顾问、结算清算、银行卡等手续费的快速增长,手续费净收入同比增65.4%,占营业收入比20.17%,同比提高3.62个百分点。 资产质量良好,拨备计提充足。11年上半年,不良贷款下降103.5亿至900.5亿元,不良率1.67%,较年初下降36BP。上半年贷款拨备计提276.5亿元,拨备覆盖率217.58%,拨贷比3.64%。6月末,核心资本充足率9.36%,较年初下降39BP,资本充足率在次级债补充后上升32BP至11.91%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司11-13年净利润分别为1352亿、1628亿、1933亿元,EPS为0.42元、0.50元、0.60元,对应11年PE为6.3倍,PB1.4倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意货币政策过紧带来的系统性风险。

上半年每股亏损0.05元,低于预期。2011年上半年,公司累计实现营业总收入约139.72亿元,比去年同期下降12.9%。净利润约-6.11亿元,同比增长17.1%;归属净利润为6.4亿元,同比下降151.49%;每股基本亏损为0.05元,比去年0.10元减少46.16%。其中二季度每股亏损约0.04元,符合预期。 运力严重过剩,国际需求疲软,运价上升乏力。2011年上半年,全球新增运力达5.2%,运力过剩情况严重。由于欧美经济体需求不振,集运市场运价上行乏力。据上海航交所公布的数据,上半年欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别较去年同期下跌45.4%、20.0%和6.6%。公司上半年太平洋航线和欧地航线收入分别下滑19.9%和34.2%。 下半年仍有新船交付,燃油价格高企,成本压力增大。下半年公司还有7艘新船陆续交付,至年底新运力交付将达到约60万TEU。由于国际原油价格高位运行,导致公司燃油成本压力很大。目前新加坡380cst燃油价格高达667美元/吨,而去年同期仅为477美元/吨。油价上涨给公司经营带来较大压力。 股价风险得以释放,行业“拐点”仍需等待。尽管经济低迷造成需求下滑和运力过剩致使集装箱运输市场行情的恢复尚需时日,但公司前期发布业务预亏公告,股价下跌风险有所释放。而且即将进入集运企业的圣诞节运输季,运价有望小幅回升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于目前行业情况,我们下调中海集运2011-2013年EPS分别为-0.09、-0.06、0.06元,但是考虑到股价下跌已经充分反映这种预期,我们暂时仍然维持公司“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球经济低迷,航运市场运力过剩,油价上涨风险。

今年上半年收入增长76.99%,净利润增长69.96%,略超预期。公司今年上半年实现销售收入61.72亿元,净利润18.14亿元,每股收益2.02元。其中一季度收入36.34亿元,净利润11.72亿元,同比分别增87.9%和62.4%,二季度单季度收入25.38亿元,净利润6.42亿元,同比分别增63.4%和85.8%。二季度毛利率同比环比均略有下降,利润增速快为销售管理费用率同比下降所致。 高端化继续体现成效,多品牌运作初露端倪。洋河今年上半年中高档白酒的收入增速为80.41%,蓝色经典系列继续由海之蓝向天之蓝、梦之蓝提升,双沟珍宝坊从旁协助,重装上市的绵柔苏酒更是拔高品牌度,与我们《洋河股份(002304)-高端化、全国化、集团化三驾齐驱高速发展》中判断一致,我们认为公司未来的发展目标是成为酒业集团、多品牌运作,中档酒在省外有生命周期,多品牌运作乃形势所需,公司将以新推或收购品牌作为体系的补充。 高空广告覆盖、品牌推广助力全国化发展,高增长规模效应降低费用比率。上半年省内收入增速为73.01%,省外增速为84.08%,保持了良好的势头。公司加大了广告投放力度,广告促销费由上年的1.95亿元增加到4.03亿元,但其销售、管理费用率却同比分别下降了1.2和0.8个百分点,主要是收入快速增长,规模效应体现,这也是上半年利润增长的主要原因之一。《法治周末》一篇文章揭开公司“特殊营销”之秘笈。 公司投入40亿扩基酒产能,为长期发展打下基础。公司上周公告拟分别投资16.3亿元和13.3亿元扩充基酒产能,达产后分别可贡献3万吨和2.65万吨基酒,另有4.95亿元和5.38亿元投向包装物流方面,对公司的生产销售环节进行全面提升。洋河产能不足问题一向为人诟病,此次大规模扩产后优质基酒产能将达到17万吨,为公司长期发展打下基础。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们上调11-13年EPS至4.11、6.01和7.95元,以明年30倍PE定位一年目标价180元。茅台等超高端酒不断涨价为中高档白酒发展打开了空间。风险提示:高速扩张带来产品品质不稳定。

2011年上半年,联通收入加速增长,业绩大幅超市场预期。2011年上半年,联通实现营业收入1044.64亿元,同比增长22.95%;实现净利润人民币25.67亿元,同比下降5.6%。基本每股收益人民币0.0411元。其中,3G 业务是业绩增长的主要贡献来源。总体来看,联通业绩大幅超市场预期,市场一般预期今年上半年利润在15-20亿元左右。 联通已经渡过经营拐点,业绩反转形势确立:上半年的经营情况,毛利率提升明显,费用率稳步下降,盈利能力迅速提高。我们认为联通的盈利能力还将持续提高,公司经营继续向好,联通已经渡过了业绩拐点,业绩开始反转。 联通3G 业务规模化快速发展,手机补贴规模得以控制,补贴效率大幅提升:借助渠道、终端和内容应用,联通3G 业务得以规模化快速发展,ARPU 保持稳定;同时,3G 手机补贴规模得到了有效控制,2010年第四季度至2011年第二季度分别为19.1、19.0、11.6亿元,手机补贴的使用效率大幅度提升,近三个季度3G净增用户数分别为350.6万、447.5万、541.0万。 联通3G 业务正在向第三个门槛月增250万用户的平台加速迈进:联通3G 业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,随着联通逐步推出多款3G 千元智能机、针对开学季推出36元沃派校园套餐,以及可能在第四季度推出的iPhone5,公司正在向第三个门槛(月增250万用户)的平台加速迈进。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,联通业绩反转形势已经确立,未来公司业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元,对应2011-2013年PE 分别为67.7/25.4/15.2。 风险提示:行业爆发非理性价格战;电信引进CDMA版iPhone。

业绩符合预期,同比大增乃基数原因。光大证券中期实现营业收入26.5亿元,同比增长36%,实现归属母公司的净利润11.3亿元,EPS为0.33元,同比增长36%,其中二季度净利润5.7亿元,环比基本持平。其他综合收益亏损3.2亿元,叠加分红因素导致净资产环比下降11亿元。公司业绩增长的原因在于去年同期因投资亏损超过2亿导致基数较低。 佣金率和市场份额双升,营业部家数增长11%。公司上半年代理买卖证券业务净收入10.9亿元,同比下降12%,佣金率同比降幅14.6%,但环比来看,二季度费率反弹0.22个基点至0.714‰,扭转一季度费率和份额双降局面。就上市公司整体情况来看,佣金率基本企稳,政策限价和公司转型相结合减少未来价格战延续的可能性。公司中期末营业部112家,较去年中期101家增长11%。 承销收入恢复性增长,债券项目偏少。上半年实现承销收入4.5亿元,接近去年全年,同比增长180%,共完成主承销项目10个,合计募集资金191亿元。其中权益类融资项目8个,排第三位,债券项目2个,排第26位。 资管产品和基金规模小幅缩水导致资管收入下降13%。公司旗下共有12支集合理财产品及13支定向集合理财产品,管理规模93.08亿元,规模次于中信和国泰君安,位于上市公司前列。上半年资管实现收入0.79亿元,参股的光大保德信和大成基金贡献2.7亿收入和1.1亿元的利润。由于去年以来股市波动,理财产品业绩差强人意,资管和基金的规模均有小幅下降。 创新业务稳步推进。融资融券中期末公司融资融券余额达23亿元,比年初增加9.7亿元,市场份额8.4%。上半年,融资融券业务实现利息收入0.5亿元,占营业收入1.9%,考虑相关的交易手续费收入,合计占比约2.5%。公司按融出资金和证券余额的1%计提了980万的融资融券风险准备金,我们认为在当前市场上两融业务产生坏账的概率很小。期货业务实现收入0.7亿元,同比增50%。 我们微调公司2011-2012年的EPS至0.65和0.7元,当前PE估值17.3倍,处于板块底端,看好下半年转融通推出后融资融券业务的发展前景,维持强烈推荐评级。 风险因素:交易量地量徘徊,转融通推出不如预期。

中信证券中期实现归属母公司的净利润29.7亿元,同比增长13%,其中二季度实现净利润16.2亿元,环比增长19%。中期每股收益0.3元,每股净资产6.8元,较年末下降4%,因公司分配2010年红利近50亿元。其他综合收益亏损7.8亿元,与二季度浮盈转出有关。投资收益的释放抵消中信建投剥离后经纪业务收入下降的影响,买方战略成规模后在稳定业绩和降低波动上的能力显现。 股基手续费率企稳,新设营业部力度加快。公司中期代理买卖证券业务净收入20.4亿元,同比下降45%,剔除中信建投的影响母公司经纪业务收入仅下降2%,合并万通和金通后的市场份额同比上升0.2个百分点5.38%。二季度股基佣金费率环比上升0.4个基点,延续一季度反弹趋势。公司新设营业部的速度加快,报告期内新设10家,总数达到151家。公司期末融资融券余额19亿元,市场份额5.2%,实现利息净收入0.94亿元,占收入的1.25%。 债券承销居前,资管规模超500亿。承销业务收入5.8亿元,同比下降42%,剔除并表范围后实际增长11%。上半年募集资金合计304亿元,市场份额6.53%,排名第三位,其中IPO项目排名第十三位,债券共完成主承销项目20单,同业排名第一位。公司集合资管规模155亿元,市场第一,定向资管达395亿元,合计552亿元,达到中等基金规模,加上456亿的自营盘,公司管理投资资产达到千亿规模,买方业务的基础已经颇为坚实。 投资收益:股不在多,有赚则灵。公司上半年业绩增长的动力主要来自投资收益的释放,具体来看是大幅减持子公司金石投资的豪华能源,此举从净资产中转出投资收益约11亿元。公司自营持有的中国重工和中国化学尚有近18亿的账面浮盈,可成为全年业绩增长的稳定器。上半年投资收益占收入比重超过35%,成为超过经纪业务的最主要收入来源。 公司在超前进行业务转型和战略布局后,大幅降低了收入的波动性,在全行业负增长,而公司同比不再并表中信建投的情况下仍能实现净利润13%的增长,可谓转型战略成功的初步验证。我们预计2011-12EPS分别为0.67和0.8元,当前PE18倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外合作进程低于预期,交易量持续地量。

公司上半年0.14元业绩低于我们和市场预期。上半年业绩低于预期,与2季度收入表现不达预期和费用上升较多有关,2季度收入2.0亿(+23%)和归属母公司净利润0.2亿(+3.3%),与1季度收入2.8亿(+90%)和归属母公司净利润0.37亿(+54%)形成对比。Q1、Q2分别为0.09元和0.05元。 公司上半年经营回顾:动画新片播出部数同比翻了2倍,同时公司动漫形象授权和婴童业务增势迅猛。从收入贡献角度排序,由高到低分别是:动漫玩具(占58%)、非动漫玩具(占21%,澳贝婴幼玩具为主)、动漫影视类(占17%,品牌和形象授权为主)、电视媒体(占3%)和婴童用品(占1%);从毛利贡献角度排序,由高到低分别是:动漫玩具(占52%)、动漫影视类(占33%)、非动漫玩具(占13%)、婴童用品(占1%)和电视媒体(占0.4%)。 展望公司后续发展,我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。我们判断公司未来几年可关注的成长点分别是:11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国玩具反斗城)、嘉佳卡通广告业务会成为增量,以及后续奥飞主题乐园等。 1、动漫玩具业务:公司下半年及后续新动画片储备上弹药充足。Q3预计新播动画片有《火力少年王4》(动画版)和《翼飞冲天》;Q4预计新播动画片有《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士》第2部电影年底也有望启动上映前营销推广。 2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道,成为公司近几年高速成长的业务。澳贝未来发力领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域,上述3个领域的市场规模合计接近180亿的市场规模,是婴童玩具市场规模18倍,公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。 3、嘉佳卡通:在公司的产业定位,不仅仅只是一个媒体播出平台,更是公司强有力的产业推广平台。和公司业务的协同效应正在逐步体现,同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目,将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。 维持“审慎推荐-A”投资评级。鉴于公司2季度动漫玩具销售表现低于预期,我们将公司11~13年业绩预测由此前0.43元、0.54元和0.67元,分别下调为0.41元、0.51元和0.63元,当前股价对应PE 分别为49倍、40倍和32倍。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

上半年收入和利润增速低于市场预期。公司1季度收入同比增长25.2%,2季度收入增速回落至18.2%。1季度净利润同比增长5.1%,2季度净利润同比下滑1.2%。业绩低于预期的主要原因是来自上半年以来公司经受成本上升和需求放缓的双重压力。 客车空调业务超行业增长,盈利能力出现下滑。公司客车空调业务占比最大,盈利能力最强。上半年公司大中客车空调销售同比增长17.3%,市场占有率继续稳步提升,而同期行业大中客销量下滑2%,逆势强劲增长反映出公司空调产品优秀的竞争力水平。受到行业景气下降和成本上升不利影响,大中客空调产品毛利率下降4.4个百分点至40.1%。 乘用车空调业务销售增速出现较大下滑。公司乘用车空调主要为长安、江淮、比亚迪和吉利等自主品牌配套。受今年以来自主品牌乘用车销售惨淡的不利影响,公司此块业务增速有所放缓,上半年乘用车空调业务增速下降至28.4%,盈利能力也有所受损,毛利率同比下降3个百分点至16.5%。 轨道交通业务和冷藏车制冷机组处于开拓期。公司轨道交通业务处于市场导入期,一旦取得突破,将会会迅速上量。公司在冷链车制冷机组上有技术储备,已经和中集集团成立合资公司,未来将成为业务重要增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为大中客空调的龙头,业务不断向边拓展,成长路线清晰。短期内4季度客车市场旺季到来将会提振业绩,长期看好城市公交化对大中客行业的拉动,预测公司2011年EPS1.01元,目前PE16.3倍,估值具有优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本显著上升;相关业务开拓低于预期。

公司上半年营收34.5亿元(+21.7%),归属于母公司净利润2.1亿元(-12.5%),商用车行业不景气、乘用车景气度下滑,造成公司盈利能力下降。预计随着天津丰田3Q全面复产,长春丰田4Q达产,盈利能力将逐步改善。目前股价对应11年PE、PB为9、2倍,下游回暖将提振公司业绩,维持“审慎推荐-A”投资评级。 收入增速趋缓,本部盈利能力下滑。受商用车下滑影响,本部钢车轮收入增速和盈利能力都有所下滑,2010年上半年富维东阳未并表基数较低,造成11年外饰件收入增速达到484%,但受到原材料涨价,盈利能力稍差的东阳并表影响,毛利率大幅下滑17%。预计随着商用车旺季到来,原材料价格处相对稳定区间,本部盈利能力将提升。 投资收益下半年将提升。一汽解放销量下滑、一汽丰田减产,造成投资收益同比下滑17.7%。3Q丰田补量迅速,已经全面恢复正常产能水平并有补库存现象,两家公司配套量将迅速提升。4Q长春丰田达产,商用车旺季到来带来提振,天津英泰收入增速将提升,江森盈利能力将得到一定提振,预计投资收益将快速回升,给下半年业绩增长带来动力。 预计费用率将逐渐平滑,下半年业绩将好转。一汽丰田强势补量,预计下半年将提升公司投资收益,一汽大众始终强于行业销量增长,9月份开始乘用车旺季来临将带来业绩快速增长。4季度商用车传统旺季来临将带来一汽解放逐渐恢复。预计下半年本部、投资收益增速都将提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司下半年增速逐步提升,明年一汽丰田、一汽大众的增长依然持续景气,公司下游较强的盈利能力带来公司业绩增长超越行业。预估每股收益11年2.93元,对应11年的PE、PB分别为9、2倍,目前估值处于历史较低水平,我们看好下游回暖给公司带来的业绩增长,同时公司目前体量较小,在汽车外饰方面仍然有较大的发展空间,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车销量回暖缓慢,原材料价格大幅上涨。

公司2011年上半年实现归属于母公司股东净利润665.13亿,同比增长27.86%,符合预期。主要是由于息差的回升、生息资产规模的扩大以及非息收入的增加。 继续看好公司海内外一体化发展的前景,维持“审慎推荐-A”投资评级。 11年上半年净利润同比增长27.86%,符合预期。公司11年上半年净利息收入1102亿元,手续费净收入349.7亿元,净利润665亿元,同比分别增长19.98%、23.56%、27.86%。 资产负债管理优化,净息差持续扩大。11年以来,在紧缩政策下,公司优化资产负债管理,定价能力提升明显。上半年,集团净息差2.11%,同比上升7BP。 其中,内地人民币、外币净息差分别为2.35%、1.59%,同比分别增12BP、44BP。 资产规模适度增长,海外业务发展良好。11年6月末,集团总资产11.48万亿,较年初增9.79%;集团贷款总额6.21万亿,较年初增9.82%,其中小企业贷款余额3239亿元,较年初增35.35%。海外资产占集团总资产22.38%,实现利润总额184.4亿元,同比增42.9%,占集团利润总额的20.3%。 非息收入稳定增长,经营效率继续提升。11年上半年,中间业务快速发展,结算与清算、代理、信用承诺业务等手续费收入增速达30%以上,其他非息收入同比大幅增长62%,共同推动非息收入同比增35.85%,占营业收入比提升2.72个百分点至33.65%。成本收入比下降0.98个百分点至28.8%。 资产质量稳定。11年6月末,不良贷款619.4亿元,较年初下降5.28亿元;不良率1.00%,较年初下降10BP。拨备覆盖率较年初提高20.62个百分点至217.29%,其中二季度拨备计提环比一季度增加66%。信贷成本0.43%。 经过11年上半年次级债融资,资本充足率12.95%,核心资本充足率10.01%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为1381亿、1618亿元、1833亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.48元、0.56元、0.64元,对应11年PE为6.2倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

上半年集装箱业务几近贡献利润全部。受上半年新增运力较多,客户提前备箱等因素的影响,普通干货集装箱销量97.7万TEU,同比上升129.7%,干货集装箱价格最大上涨35%,当然也有美元贬值的因素。上半年集装箱业务净利润2,9亿元,比上年同期上升4.73倍。下半年受全球债务危机和人民币升值的影响,集装箱需求将明显回落,预计全年销售150-160万TEU。中集建成一条设计年产能25万箱的集装箱全自动化生产线,降低对人工的依赖。 上半年车辆业务收入小幅增长。上半年中集集团累计销售道路运输车辆8.88万台,同比增长11%,工程车辆销售好于重卡;实现销售收入96.9亿元,同比增长6%;毛利率较去年提高了2.4个百分点;净利润为3.4亿元人民币,同比下降12.57%。预计下半年车辆业务保持平稳。 上半年能源、化工、液态食品装备业务大幅增长。营业收入37.3亿元,同比增长92.54%,净利润为2.47亿元,同比大幅增长。公司将致力巩固LNG加气站系统、天然气液化系统及LNG拖车等LNG装备的市场份额。 海工业务下半年将明显好于上半年。上半年中集海工业务实现销售收入2.3亿元,同比下降86.96%。亏损5.83亿元。上半年共交付2个项目,目前剩余在建项目9个。海工业务上半年收入确认很少,预计下半年成倍增长。 财务分析:上半年干货集装箱爆发式增长,应收帐款、原材料采购支出明显回升,使营运资金占用规模增加,因此经营活动产生的现金流量净额大幅度下降。受经营规模扩大、资本及费用开支上升的影响,公司负债率水平较2010年年末有所上升,上半年末公司总负债率为68.03%,有融资需求。 维持“审慎推荐-A”。公司从去年业绩弹性释放进入到业绩平稳阶段,前期股价大幅回调,反弹的催化剂取决于全球经济复苏预期,尚须等待。 风险提示:全球经济形势动荡,出口复苏低于预期;人民币升值。