事件:公司预告2018年上半年实现归母净利润同比增长25.0%-34.2%;扣非后归母净利润同比增长29.0%-40.7%。 业绩超市场预期,原料药和制剂均呈良好增长态势。公司上半年归母净利润中值同比增速为29.6%,扣非后净利润中值同比增速为34.9%,超市场预期。其中控股的丽珠集团:预计扣非及归母净利润区间均为20%-30%,主要系制剂药业务板块盈利同比保持稳定(参芪扶正和鼠神经生长因子延续Q1 下滑态势, 预计Q4 企稳回升;其他亮丙瑞林和艾普拉唑延续Q1 正快速增长态势),原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长(预计15%-20%)以及资金管理进一步优化利息收益增加(估算5000 万左右)促使丽珠集团2018 年上半年营业收入及利润持续稳定增长。其他非丽珠集团业务:按丽珠集团预告中值算,健康元非丽珠业务板块利润贡献中值同比增速40%,扣非后中值同比增速58%,超市场预期,我们估算主要系:1)美罗培南原料药及制剂同比仍有15%-20%增速;2)7ACA 原料药在环保趋严下,价格较去年同期整体提价20%-30%; 呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS数据显示,全球哮喘及COPD市场2017年市场规模达437.5亿美元,同比增速4.5%,2018Q1达120亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ等6家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB数据显示,国内哮喘及COPD 国内市场规模在150 亿元量级, 其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI 和GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20 余个,其中9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9 个品种进入CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元、0.62元,对应当前股价估值分别为27倍、23倍和19倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,我们给予2018年35倍估值,目标价15.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心产品降价超预期的风险、核心原料药因环保停产的风险、在研新药研发失败或进度低于预期的风险。

事件:公司发布18年半年度业绩预增公告,预计上半年实现营业收入约21.7亿元,同比增长约20%,归母净利润约3.3亿,同比增长约58%。 Q2低基数下调味品业务增速回升,阳西产能释放净利率进一步改善。1、美味鲜上半年实现收入约19.6亿元,同比+12%,其中Q1收入10.12亿(+6.58%),Q2收入9.48亿(+18.7%),在17Q2低基数下18Q2增速明显回升。2、美味鲜H1归母净利润率为15.3%,较17H1的13.7%提升1.6pct,主要系阳西基地先进产能释放以及管理效率改善进一步提升盈利能力。调味品业务整体下半年有望维持双位数的稳定增长,利润端增速呈现更大弹性。 地产业务贡献收入,集团业务扭亏为盈增厚利润。除美味鲜公司表现持续优异外,非调味品业务的扭亏为盈对整体业绩提升亦有贡献。1、子公司中汇合创H1实现收入约4000万(+13.6倍),规母净利润约940万(+5.7倍),主要系公司将商品房通过自持物业转二手楼方式出售;2、母公司出售存量物业资产实现收入1.19亿元,贡献税前利润4000万。2018年H1除美味鲜外的集团业务实现规模利润3300万元,较17H1的-2900万元大幅扭亏,助公司上半年整体归母净利润同比+58%。 核心逻辑清晰,调味品主业稳步增长+改善空间大,地产业务有望开始贡献收入。1、调味品行业成长前景明朗,年增速10%以上持续高增长。公司通过产能建设(阳西产能建成可达81万吨)+品类扩张(酱油、鸡精、食用油等协同发展)+渠道扩张(中西部区域+餐饮渠道),未来三五年内收入增速有望保持双位数稳定增长。受益于阳西先进设备、低人工成本和税收优惠,毛利水平有望随产能释放改善,同时管理效率亦有较大提升空间。2、公司通过对集团业务的整合处置(包括出售存量物业资产)将缓解以往拖累整体业绩的问题。地产业务稳步推进,受政策影响尚未实现销售,待地产业务盘活将贡献稳定收入和可观利润。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为16.5%,归母净利润复合增速为28%,EPS分别为0.80、0.96、1.19元,对应动态PE为38、31、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

推荐逻辑:公司的核心竞争力来自于技术研发带来的精细化工品上的成本优势和技术壁垒,从而具备安赛蜜、甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖上的定价权,属于这一行业的核心玩家。公司的精细化工品实际上是食品添加剂,具备较强的消费属性,未来随着新产能的投放,有望实现业绩的持续成长和估值的切换,具备较好的投资价值,属于优质成长标的。 公司核心竞争力突出,精细化工业务专注于食品添加剂领域。公司核心竞争力来自于自身的成本优势和技术壁垒,公司的精细化工品几乎均为食品添加剂,是细分子行业的龙头,精细化工业务毛利率从2016年的43.4%提升至2017年的51.3%,盈利水平大幅提升。未来,公司将继续在相关精细化工品上发力,提升产能,扩大自身优势。 定远项目助力精细化工板块,巩固竞争优势。定远一期项目规划产品中,甲乙基麦芽酚为公司优势产品,扩产完成后产能将达9000吨,市场份额有望进一步扩大;糠醛可用于麦芽酚产品的生产,配套锅炉也可满足公司生产中蒸汽与热能需求;氯化亚砜可部分应用于三氯蔗糖项目的生产;园区内氯气供应充足,进一步降低公司原材料成本,项目投产后,公司有望凭借循环经济的优势,进一步巩固在精细化工领域的龙头地位。 周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。目前精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017年剥离了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.00元、2.42元、2.80元,未来三年将保持16%的复合增长率。因为对标公司晨光生物、爱普股份、国际香精香料(IFF.N)、奇华顿(GIVN.SIX),2018年估值水平分别为16.4、20.7、32.91、33.91倍,因此给予公司2018年15倍估值,对应目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险。

事件:7月9日,公司发布6月经营简报。 六月销售额首次突破600亿,单月环比大幅增长。6月公司实现合同销售金额602亿,同比增长58.0%,环比大幅增长68.5%,单月销售创历年新高,排名提升至前三。实现签约面积428万平方米,同比增长57.2%,环比增长76.4%。得益于去年同期低基数以及公司加大推盘力度,公司销售数据持续走强,随着下半年低基数的到来,公司销售有望继续保持高增长。2018 年1-6 月,公司实现签约面积1454 万平方米,同比增长37.9%,增速比1-5 月提升了6.7 个百分点。实现签约金额2153 亿元,同比增长46.9%,增速比1-5 月提升了3.9 个百分点。考虑到公司可售货值分布区域去化良好以及推盘力度的持续,我们预计公司全年销售可达4300 亿元,截至2018 年6 月公司销售目标完成率约50%。 拿地延续积极态势,聚焦一二线城市及核心城市圈。公司6月拿地金额约150亿元,环比增长25.0%,新增权益计容建面约233万平,同比增长22.0%,环比大幅增长106.4%,权益占比为82%。今年1-6月新增土地总地价约1123亿元,同比增长106%,新增土地权益地价约759亿元,同比增长83%,平均楼面地价为8193元/平方米。2017 年公司新增土储计容建面约4520 万平方米, 同比增长88.0%,通过并购方式拿地占比约48%,平均楼面地价 6118 元/平方米,其中,一二线城市的拓展面积和金额分别占比 63%、82%。我们认为,公司未来可售资源丰富,货值在一二线城市土储占比较高,而三四线土储中,珠三角、长三角和京津冀等城市圈占比达68%。 公司为央企地产排头兵,低成本融资能力强。截至2017 年末,公司有息负债中一年内到期的有息负债占比为14%。融资渠道多元化,全国首单租赁住房资产证券化(REITs)产品“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”获批,首单CMBS 发行利率仅为4.88%,2017 年有息负债综合融资成本4.82%。在目前市场风险偏好下行融资收紧,而部分企业杠杆率提升的大背景下,公司融资渠道通畅,负债率可控,有望借助此优势进一步实现稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.80元、2.40元和3.00元,当前股价对应PE分别为6倍、5倍、4倍。参考房企龙头平均PE 给予2018 年10 倍估值,对应18.00 元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:销售增速或不及预期、商业拓展或不及预期等。

事件:公司公布2018年6月重卡销售数据。各类重卡车型合计销售1.35 万辆,同比下降4.3%。今年上半年重卡累计完成销售7.98 万辆,同比增长21.7%。 近期重卡相关政策密集出炉,行业驱动力有望形成改善。国六标准及执行时间公布、国务院推出“打赢蓝天保卫战三年行动计划”,对应目前接近300 万辆国三重卡更新换代的需求,将对行业未来2-3 年重卡景气度形成有力支撑;大宗货物“公转铁”推动传统道路运输行业车辆结构调整。煤炭、砂石等大宗物资的长途公路运输需求会有不断下降的趋势。而完成铁路、港口“最后一公里”集疏的接卸、配送需求将得到相应提升。 公司重卡销量增速领跑行业,积极布局智能卡车业务。中国重汽上半年销量同比增长21.7%,大幅领先行业12.5%的增速水平。公司6 月单月销量数据同比下滑4.3%,主要受去年与今年产品销售结构不同的影响。公司以集团为海外市场的销售窗口,海外市场竞争赛道从发展中国家向发达地区切换。重卡需求结构的转变,有望进一步提升公司市场竞争格局。中国重汽将纯电动无人驾驶卡车投入天津港试运营,成为业界第一家实现重卡自动驾驶从0 到1 突破的企业。 公司估值历史低位,无惧短期市场扰动。目前公司估值8 倍处于历史低位。近期二级市场上公司股价出现较大调整。我们认为当前扰动主要来自市场交易层面而非公司基本面。从重汽17 倍的历史估值中枢来看,公司并不一定是长期缺乏估值弹性的标的。在类似2010 年重卡行业高景气的周期下,公司估值超过28 倍。未来伴随二级市场行情逐步企稳,公司销售和经营数据陆续公布,业绩不确定性消除,公司或大概率向上修复估值。 盈利预测与估值。预计2018-2020 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元、1.95 元,对应PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍。未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018 年13 倍估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅上涨风险;二级市场或持续低迷。

业绩总结:公司2018H1 实现营业收入85 亿元(+30.4%)、归母净利润1.9 亿元(+29.8%),扣非归母净利润1.8 亿元(+25.3%)。 收入增速表现靓丽,业务结构、财务费用影响盈利能力。公司在北京、安徽、四川地区形成药品、耗材和物流多业态发展。北京地区2018H1实现营业收入41.3亿元(+32.6%),其它地区实现营业收入43.9亿元(+28.3%)。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品配送业务增速加快(该两项业务毛利率较低),毛利率下降1.2个百分点。此外,由于应收账款回款期延长,财务费用率同比提升0.03个百分点,净利率同比降低0.34个百分点。 药品配送受益北京阳光采购,创新GPO、PBM等业务模式。公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012 年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在2017 年开展的阳光招标采购中标品种近30000 个,新标执行扩大公司在医院纯销的市场份额,药品领域迎来加速增长契机。 器械流通的行业整合者,受益两票制、集采等行业政策。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场公司自2013 年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014 年开始初步形成覆盖全国的配送网络。公司2017 年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD 流通领域。在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.35 元、1.75 元、2.26 元, 当前股价对应PE 分别为16X、12X、10X。跟公司历史估值对比,目前处于较低水平,看好公司在器械、耗材领域的整合能力,维持“买入”评级。 风险提示:器械、耗材降价超预期风险,应收账款周转期延长风险。

公司所处检测行业前景广阔,长期稳定增长。检测行业覆盖面极广,近10年全球市场平均增速高达约10%,2016年市场空间约1400亿欧元,预计到2020年市场规模将超过1800亿欧元。中国的检验检测行业处于起步阶段,截至2016年底,我国共有检验检测机构数量33235家,实现营业收入2065亿元,近七年来均保持10%以上的较快增速,行业处于快速稳定发展通道,市场空间广阔。同时,由于体制的因素,国内检验检测市场当前并未完全开放,事业单位制检测机构数量占比超过30%,营收市场份额占比超过50%。但随着我国检测市场化程度加大,第三方检测为必然趋势,专业化、综合性的第三方检测平台将在行业中最具成长潜力。 实验室投资扩张迎来拐点,利润水平有望显著提升。公司历史业绩增长以投资拉动为主,不断通过拓展新业务领域、新建实验室、异地扩张等带来收入的增长。2017年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达6.6亿元,是2013年的3.7倍,同比增速高达58.2%,处于高位。投资扩张带来收入增长的同时,新建实验室产能利用率尚未跟上,导致利润率、ROE近年来持续下滑。当前市场环境下公司跑马圈地暂告一段落,有意收紧投资扩张速度,同时考核机制由收入考核改为利润导向,实行精细化垂直管理,公司新建实验室产能利用率有望奋起直追,带动利润水平回升。 引入新总裁,管理业绩有望迎来双重改善。6月5日公司公告聘任申屠献忠先生为公司新总裁,申屠献忠先生曾任职SGS集团全球执行副总裁,负责全球消费品检测服务,SGS中国区总裁、SGS全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务,经验丰富。后续申屠总凭借丰富资源,有望助力公司大力开拓消费品检测业务,扩大海外市场,引入更多国内外优质检测资源,同时凭借其丰富的管理经验和背景文化,有望助力公司管理水平进一步优化,带动公司管理业绩双重改善。此外,申屠总裁入职后于2018年6月29日至7月2日增持公司200万股,累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例0.13%。彰显了申屠总对公司未来发展信心,客观上也绑定了管理层及公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元,对应PE分别为45倍、29倍、20倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定,盈利水平有望逐步回升,业绩有望一改颓势快速增长,对标国际巨头,看好长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:实验室产能利用率提升不及预期风险;市场拓展不及预期风险,并购公司商誉减值风险。

事件:公司预计2018年上半年实现归母净利润1.7-2.2亿,同比增长10-40%。 业绩符合预期,血制品保持30%左右稳定增长。2018H1扣非后归母净利润约为1.6-2.1亿,同比增长19-54%;2018Q2单季度的归母净利润和扣非后归母净利润增速分别为12-64%和11-65%。如果按照中值测算,2018Q2的扣非增速约为38%,符合市场预期。分业务来看,估计2018H1血制品仍然保持30%以上稳定增长,与公司全年投浆量增速基本匹配;复大医药2018年承诺业绩不低于3000万,博雅持股82%,全年并表有望增加2400万利润,估计2018H1并表净利润略超1000万;糖尿病业务和生化药业务增速估计维持在10%左右。 血制品行业库存逐步消化,业绩拐点逐步到来。我们认为经过1年时间的调整,血制品行业将逐步迎来拐点。1)从销售渠道来看,各企业纷纷建立销售团队,如华兰生物和博雅生物的血制品销售人员分别超过200和100人,不仅加强在大医院学术推广力度,更重要的是下沉基层,开发新增量;2)从库存来看,经过1年时间消化,叠加渠道扩张,从生产企业到经销商到医院的库存下降,产品销售畅通;3)从医保来看,新版医保目录加大对白蛋白、静丙、纤原等品种的医保报销范围,将进一步促进需求增长。从具体数据来看,PDB样本医院的终端销售额增速明显超过血制品批签发增速,血制品行业去库存顺利推进,渠道持续下沉,终端需求稳定增长,行业即将迎来业绩拐点。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.46元、1.78元,对应PE分别为32倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

事件:控股子公司天士力生物拟引入投资者进行增资扩股。 天士力生物为最大医药独角兽,估值达126亿元。公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资,增资1.3亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95亿美元(约126亿元人民币),为目前国内市值最大的医药独角兽企业。此次参与增资的4家投资机构中,汇桥资本专注于大中华区医药产业投资,投资经验丰富在业界具有极高的知名度;浦科开曼为上海浦东新区国资委旗下的产业投资公司;交银国际和嘉亨投资均为香港投资机构,对香港投资者影响力大。TransgenSA与天士力共同设立天士力创世杰,以天士力创世杰50%股权及1类新药治疗用乙肝腺病毒注射液T101专利注资。此次增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017年天士力生物实现收入1亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7亿元;另一方面也能够对天士力生物进行公允估值,126亿元的投后估值为目前国内估值最高的医药独角兽企业。上市公司持股92.37%,对应市值为116亿元。 天士力生物研发管线丰富,新药将陆续获批。天士力生物是上市公司旗下的生物药研发平台,产品管线涵盖糖尿病、心脑血管、肿瘤等慢病大病领域,研发产品数量超过15个。首个1类新药普佑克已获批用于治疗急性心肌梗死,脑卒中适应症进入III期临床,急性肺栓塞适应症处在临床试验中,预计峰值收入不低于30亿元。治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入II期临床试验;治疗乙肝的T101疫苗目前处于I期临床试验阶段;投资健亚生物布局第三代胰岛素产品。众多在研重磅产品将陆续获批,推动公司从中药向创新生物药转型。 普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,着各省调整到位,将实现快速放量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.24元、1.47元,对应PE分别为24倍、21倍、17倍。如考虑上市公司对天士力生物持股权益对应市值116亿元,市值低估,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。

公司是央企中建材下属的建材、建工领域的检测认证龙头。国检集团业务起源于20世纪50年代,经过六十余载的不懈努力,公司已发展成为国内建筑材料及建设工程领域内规模最大的、综合性的、第三方检验认证服务机构。 建材、建工是检测行业最重要的细分领域,增速较快。1)行业整体规模和增速:检测行业整体保持较快增长,2016年行业营收2065亿元,同比增长14.7%。随着我国经济发展已转向高质量发展阶段,国内检验认证行业整体成长空间巨大。2016年,全国检验检测服务业营业收入达到2065亿元,同比增长14.7%。2)建材、建工检测是检测行业最主要的细分领域,合计占比达到1/4。2016年,建材、建工检测行业收入分别达到324、182亿元,合计占比达到1/4。3)终端消费者对住宅品质的需求,建材、建工检测行业营收增速较快,明显高于建筑行业整体增速。2016年,建材、建工检测行业营收增速,建筑行业整体增速分别为11.1%、6.6%,前者明显高于后者。 目前行业仍较分散,向龙头、具备竞争力的企业单位集中。1)规模越大的机构,经营状况越好,收入增长幅度越大。2016年,大型检验检测机构实现营收441.5亿元,同比增长23.7%;中型检验检测机构实现营收487.1亿元,同比增长13.2%;小型检验检测机构实现营收1105.3亿元,同比增长12.6%;微型检验检测机构实现营收31.2亿元,同比增长1.1%。2)事业单位性质的检验检测机构占比持续降低,企业单位性质的检验检测机构占比持续上升。2016年,事业单位性质的检验检测机构在总量中的比重首次降到4成以下,企业单位的比重将近6成,行业结构明显优化。 国检集团主导发布行业标准,向综合性检验迈进。1)坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的研发思路,提升公司技术影响力。公司主持制订并已发布的国际标准9项,主持制订并已发布的国家、行业和地方标准289项;主持在研国际标准1项,主持在研的国家和行业标准217项;承担标准样品研复制项目71项,现有标准样品59项;获发明专利70项,实用新型专利202项,外观设计专利4项;拥有计算机软件著作权共计38项。2)收购北京奥达清,进入环保检验领域。2017年12月公司用3,289.93万元自有资金收购北京奥达清环境检测有限公司60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域,迈出公司跨领域发展的重要一步。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.95元、1.13元。公司2018年估值相比可比公司较低,给予2019年22倍目标估值,对应目标价20.9元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:同业竞争加剧风险,下游行业周期波动风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入或不如预期等。

事件:公司发行可转债募资5亿元,转股价为35.46元/股。募集资金用于四川工厂年产15万吨速冻食品生产线建设项目。 产能扩张进入加速期,四川工厂建成有望实现明显的带动效应。1、公司目前拥有产能约35万吨,分别位于厦门、无锡、泰州和辽宁。过去几年产能不足是制约公司收入快速增长的主要瓶颈,旺季面临较为严重的缺货。上市之后公司产能扩张将进入加速期,四川工厂有望在18年底投产,随着泰州三期、辽宁二期以及华中工厂产能逐渐释放,能够保障未来三年公司收入每年20%增长。2、四川工厂开工将有效辐射西南、西北市场,起到快速供应、节约物流成本的作用,发挥“销地产”模式优势。参照辽宁工厂建立对华北和东北市场极大的拉动作用,预计未来西南、西北市场增速有望上升一个台阶。3、目前在行业正处于激烈洗牌阶段,公司此时扩张产能,将进一步拉开与竞争对手差距,巩固公司在速冻火锅料行业的绝对的领先地位。 Q2销售情况良好,应对旺季公司提前布局。1、公司Q2延续Q1增长态势,预计收入增速在15%-20%左右,“火锅三侠”等高端新品推出,产品结构进一步优化;Q2由于猪肉等原材料价格下降,毛利率同比有所提升。同时随着销售规模的扩大,生产端和费用端的规模效应明显,预计Q2利润端增弹性将显著大于收入端。小龙虾业务由于战略调整,主要以为其他公司代加工为主,自主品牌“洪湖诱惑”Q2发货量较少,故而进入公司报表内的销售收入较低,小龙虾业务带来的利润更多将以投资收益的形式在公司报表体现。2、公司为了应对往年淡季产能富余但旺季产能不足的问题,今年提前至7月进行订货布局,提高淡季产能利用率同时保证旺季供给,随着产能释放,今年旺季供不应求的状况有望得到改善。 公司基本面扎实,持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局,品质和差异化竞争将替代价格竞争,行业竞争趋于良性,整体盈利水平迎来改善拐点;2、安井龙头地位稳固,竞争优势明显。新建产能陆续投产,制约公司发展产能瓶颈将打破,公司在未来三五年内通过异地扩张,享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额,实现收入和市场份额的同步提升。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为21.7%,归母净利润复合增速为33.58%,EPS分别为1.29、1.76、2.23元,对应动态PE为28、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

事件:公司2018年7月7日公告,经农业部审查,准予金宇生物技术股份有限公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司生产猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株)。 新疫苗获批,公司竞争优势凸显。该产品为公司与兰研所、中农威特、申联生物联合开展新兽药证书的注册申报。公司于2017年12月11日获得产品新兽药注册证书,于2018年7月7日成功获得生产文号。该疫苗为国际上首个猪专用口蹄疫O、A 二价灭活疫苗产品,为首例应用反向遗传技术构建筛选出与流行毒株高匹配度的毒种,采用具有自主知识产权的悬浮培养及纯化浓缩工艺技术集成,杜绝了免疫副反应,采用蔗糖密度梯度定量检测方法精准添加抗原确保疫苗的免疫效果,进一步提高了疫苗的安全性。目前市面上仅公司与中农威特拥有销售权,预计公司下半年将逐渐向市场投放新品,竞争优势愈发明显 下半年有望重回快速增长轨道。由于国内市场第一季度猪价低迷,导致养殖户打疫苗方式有所更改,以及国内中型养殖企业陆续出现提前淘汰母猪现象,导致市场苗需求短期略有下滑。同时,由于二季度各大疫苗企业清理牛、羊三价苗库存,导致短期拖累公司业绩,但我们认为随着第三、第四季度的旺季到来,新品猪口蹄疫二价苗逐渐投放市场,后续有望重回高增长。 受益行业调整,公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台,使得国内散户养殖户大幅度退出,国内大规模养殖场比例迅速提升,对市场苗的需求快速上升。我们预计2019 年内市场苗的市场规模将达到42.4 亿元,公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时辽宁益康获批生产H7N9 禽流感疫苗,从目前已公布的各地方省份的中标情况来看,中标价皆在0.13-0.22 元/头份区间内, 相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7 禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.92 元、1.17 元、1.47 元, 对应PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍。考虑同行业平均PE 为25 倍,给予公司2018 年25 倍PE,目标价23 元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市销售或不及预期的风险;行业政策可能发生变动带来的风险;市场竞争加剧,客户订单减少的风险。

事件:公司公告2018半年度业绩预告,2018上半年实现归母净利润1-1.06亿元,同比增长224.8%-244.3%,其中因费用方面的员工股权激励费用、合并狮之吼无形资产摊销费用合计相比2017年同期新增约2200万元。 上半年业绩主要受狮之吼季节性因素的影响,静待下半年业绩爆发。狮之吼的产品受众均在海外,广告主会集中在暑期(5月-8月)大规模投放游戏类广告。 与此同时,大部分重要的节日,例如圣诞节、感恩节、万圣节、“黑五”等都集中在四季度,全年来看,狮之吼的业绩在一二三四季度之间会呈现递增的趋势,三、四季度的利润基本占了全年的70%以上。因此,上半年净利润未达全年的一半在预期之内,下半年狮之吼业绩的爆发将提升公司整体的业绩水平。 加速业务需求提升,手游加速付费接口已开启。端游加速方面:在外服,根据开发商Epic Games 的数据,《堡垒之夜》全球玩家已突破1.25亿,接力此前爆火的吃鸡,成为端游加速需求新的贡献力量。在国服,腾讯代理的《绝地求生》在积极过审、《堡垒之夜》在5月底获得了文化部的审批通过,将直接利好国内竞技端游市场,带动国内加速器市场需求。手游加速方面,迅游手游加速器能支持包括《王者荣耀》、《绝地求生刺激战场》等在内的多数主流手游。目前安卓版的支付通道已开启,IOS 版尚处于免费试用阶段,预计后续将给公司带来可观的手游加速收入的增量。与此同时,考虑到迅游加速器是《王者荣耀》和《英雄联盟》的唯一内置加速器,迅游手游加速公司速宝科技获腾讯战略入股,与腾讯游戏合作关系良好,公司的加速市场有望在热门游戏国服落地之后进一步扩大。 狮之吼即将迎来广告投放旺季,或将带动公司整体业绩上行。狮之吼2018-2019年承诺业绩分别不低于2.50/3.24亿元,增速约30%,目前即将迎来广告投放旺盛的三四季度,且将发布更多新产品,用户数的不断积累将成狮之吼业绩承诺完成的保障。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.67/2.13/2.52元,对应PE 为19倍、15倍、13倍。基于公司是细分领域的龙头公司,未来成长性非常高,且协同效应或进一步加速公司两块业务的发展,我们给予公司2018年25倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:国家对于游戏的政策或发生改变、并购标的业绩或不及预期、新兴网络技术或对行业发生颠覆性影响、商誉减值风险、游戏上线时间不及预期风险。

事件:公司公告2018年上半年实现归母净利润4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%。 业绩大超市场预期,医药业务仍高速增长。公司2018年上半年实现归母净利润同比增长70%-100%,主要系控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。2017年上半年公司归母净利润2.84亿元,其中地产亏损1232万元,我们估算地产板块归母净利润同比增加5000-6000万元,大约影响20%增长,则扣除地产后公司归母净利润(4.28-5.13亿元),同比增长50%-80%,中值65%,即公司医药业务(金赛药业:生长激素+百克生物:疫苗+华康药业:中药)延续高速增长态势。 生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品,公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药,新患入组增长率为公司生长激素的先行指标,根据我们草根调研,2018年上班新患入组仍呈高速增长态势,奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来2-3年有望保持40-50%增速。 生长激素高速增长时代下,公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右,到2018年将在11%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为5.59元、7.46元和9.93元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,我们看好生长激素长期增长的持续性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

推荐逻辑:2010-2017年化妆品行业复合增长率达16%,化妆品行业处于快速发展期。(2)公司旗下品牌优质,佰草集有望成为国产品牌中最先实现高端化的品牌;公司渠道广泛,拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道,线上线下全渠道发展。(3)在新任董事长的带领下,公司进行了全方位的变革,业绩成效显著,2017年实现营业收入64.9亿元,同比增长22%,归母净利润3.9亿元,涨幅达94%。2018年1季度实现归母净利润1.5亿元,同比增长率高达39%。 公司两支柱行业迎来快速增长。(1)化妆品:2017年我国日化行业市场规模达到3615亿元,预计2017-2021年将保持7.9%的稳步增长。其中限额以上化妆品销售额为2513亿元,2010-2017年行业复合增长率达16%。根据国外化妆品行业发展的历史经验,未来两年随着我国人均GPD突破1万美元,化妆品行业将进入快速发展期。(2)母婴:伴随二胎政策的实施和消费理念的升级,母婴用品行业发展迅速。预计2018年母婴行业市场规模将突破3.1万亿元,并将保持15%-20%的增长。 公司内部调整加外部契机告别最坏时代,百年老企风光再现。(1)品牌优、渠道广:上海家化的底子很好,旗下拥有众多历史悠久且优质的品牌。经过多年的发展,形成了广泛且扎实的营销网络,截至2017年底,公司进入商超门店19.6万家、百货及药房2048家、化妆品专营店1.17万家、母婴店3000万家。(2)平安助力:实际控制人中国平安加强控股,融入平安生态圈有望助力公司进一步发展。大股东平安能够为公司提供客户、渠道、资本等方面的支持,助力公司做大做强。(3)新女掌门上任,带领公司继续领跑:公司迎来新任掌门人,拥有丰富的日化行业经验,在品牌、渠道、研发、组织架构等方面均进行了积极的调整,在其带领下上海家化百年老企有望进一步腾飞。 盈利预测与投资建议。预计上海家化2018-2020年的归母净利润分别为5.5亿、7.6亿和10.0亿,同比增速分别为40.7%、39.3%和30.9%,EPS分别为0.82元、1.14元和1.49元,对应PE为48倍、34倍和26倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;新品销售不及预期风险;人才流失风险。