壁挂炉业务持续爆发,前三季订单量、销量同比增长428%、254%。2017年上半年,国内壁挂炉市场销量为99.5万台,增速达100%。2017年上半年,公司壁挂炉订单量同比增长353%至16万台,销售量同比增长235%至12万台;公司壁挂炉子公司迪森家居净利润同比增长187%至0.54亿元。2017年前三季度,公司壁挂炉订单量同比增长428%至40万台,销售量同比增长254%至24万台; 前三季度维持上半年的高增长态势。 京津冀煤改气3年以上持续性高增长,迪森家居快速受益。1)3年持续高增: 目前主要煤改气需求集中在河北省环北京地区,未来逐步向山东、河南、山西等地蔓延。《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》明确,试点示范期为三年,中央财政持续三年。2)迪森家居是国产壁挂炉翘楚: 迪森家居成立于2000年,作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有19项国家及行业标准,拥有设计产能为70万台/年的壁挂炉自动化生产线。2016年,壁挂炉行业销量210万台,其中国产品牌120万台,迪森家居产量13.8万台。 员工持股计划深度绑定管理层利益,持股价形成股价支撑。2016年9月,迪森核心合伙人1号和2号员工持股计划完成股票购买。其中,1号员工持股计划买入均价16.64元/股,买入金额2135万元,锁定期36个月;2号员工持股计划买入均价17.36元/股,买入金额9200万元,锁定期60个月。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.81元、1.03元,未来三年将保持43%的归母净利润复合增长率,考虑到今年业绩拐点确定,给予公司2017年37倍估值,对应目标价23.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气支持政策或低于预期。

投资要点 深挖电力、拓展非电,充裕订单保证持续增长。公司为大气治理龙头企业,近6年归母净利润复合增速21.38%,业绩优良。2017年上半年实现归母净利润2.26亿元,同比增长14.66%,持续保持良好增长。目前1)电力领域超净排放在政策要求下提速扩围,带动治理加速,现招标高峰已过,火电烟气治理进入存量订单执行高峰和增量订单深挖阶段,预计17-20年存在370-660亿市场空间。2)全国二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放主要来自非电领域,雾霾频发压力和空气质量提升需求下,非电排放标准提高为大势所趋,提标改造市场空间有望逐步打开。当前公司深挖电力行业,以2016年新签合同测算,电力脱硝和除尘市场占有率位居行业第一,脱硫业务市场占有率行业前二,龙头地位显著。同时公司大力拓展建材、冶金、化工和轻工等非电领域,合力为17年上半年带来新增订单52亿元,累计在手订单178亿元,后续业绩持续增长有保证。 事业部+长效激励效果显著,长期增长基础扎实。公司以“群雄并起”为经营发展战略,干法脱硫事业部、电除尘与脱硝事业部、电袋事业部、工业炉窑事业部、电控事业部、冶金事业部和气力输送事业部7个事业部“大雄领军壮大,小雄异军突起”。同时公司高度重视员工激励,2014年启动了10年期滚动10期的员工持股计划,以每年净利润的10% 作为奖励基金,激励体系到位充分绑定人才和激发干劲,有效保证公司业务拓展。此外,公司2016年末在手货币资金25.5亿元,现金流丰厚,为公司长期发展和未来业务转型打下坚实基础。 阳光集团高溢价入主,打开未来发展空间。2017年6月,福建阳光集团及其一致行动人西藏新阳光环保与公司实际控制人签署股权转让协议,以36.7亿元收购公司控股股东东正投资100%股权(折合公司股价20元/股,相对于停牌前价格溢价56.62%),并公告未来12个月内拟继续增持5-10亿元公司股份。目前阳光集团增持金额4.6亿元,累计持股比例提升至20%,仍有持续增持空间,高溢价入主和持续增持彰显对公司未来发展信心。阳光集团业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域,2016年末资产总额达1332亿元,全年营收284亿元,净利润15亿元,实力雄厚,强大股东背景后续有望为公司提供外部标的并购支持,打开未来发展空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.77元、0.80元,对应PE 分别为25X、22X、21X,公司为大气治理龙头企业,业绩稳健, 现金流良好营收质量较高,当前估值水平为行业最低值。阳光集团高溢价入主打开未来成长空间,给予公司2018年30倍估值,对应目标价23.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:非电领域提标改造进度不及预期风险,公司市场拓展不及预期风险。

投资要点; 2017年10月10日获得吉林省食品药品监督管理局关于甘精胰岛素、甘精胰岛素注射液申报生产的受理通知书。临床实验结果表明公司研制的甘精胰岛素注射液在安全性和有效性方面与进口药品来得时一致。 三代胰岛素报批生产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司将步入发展新阶段。 胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,据IDF 最新数据显示,我国20-79岁成年人糖尿病患病率为9.8%,到2040年糖尿病患病人数将达1.5亿,市场空间近千亿元。三代胰岛素正高速增长,是国内胰岛素行业未来发展趋势。2015年全球三代胰岛素市场规模已超170亿美元,公司三代胰岛素甘精胰岛素的报批生产,意味着公司将打破甘精胰岛素本土药企仅有甘李药业和珠海联邦生产的局面,同时凭借在医保控费下的价格优势在终端使用中获得进口替代的机会,持续在基层产品占据有利地位。公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:公司甘精胰岛素已报批生产,有望在2019年获批;门冬胰岛素处于III 期临床最后数据整理阶段,预计2018年报批生产,2020年上市;地特胰岛素和赖脯胰岛素处于临床试验申请阶段。 借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,我们认为三代胰岛素的获批将使公司发展步入新阶段。 布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,完善公司慢病管理平台建设,通过药品、器械与移动互联网的融合,改善慢性病患者的生活质量,提升公司在糖尿病相关治疗领域的竞争优势。东宝糖尿病慢病平台建设的推进将为糖尿病治疗药品的销售发挥更大的作用,未来公司将积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为41倍、31倍和24倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

推荐逻辑:公司作为经纪业务龙头,在市场交易氛围趋于活跃的大环境下受益明显。同时,凭借着互联网平台的高效获客优势,公司已积累超千万的客户群,经纪业务和投行、资产管理、信用等业务条线已产生显著的协同效应。在完成对美国AssetMark投顾平台的收购之后,公司的投研管理系统得到全面升级,未来有望在财富管理业务的转型过程中实现更大突破,成长为业内领先的专业化综合金融服务商。 经纪业务:触网先驱高效获客,经纪龙头地位巩固。虽然近年行业平均佣金费率下滑趋势明显,但公司依靠线上平台的高效获客优势,依然在经纪业务领域立于不败之地。公司通过建设行业领先的互联网平台,提升互联网终端客户占比,大幅压缩了业务成本,为经纪业务实现稳定盈利保驾护航。同时公司通过对客户进行专业化投顾服务,高调向“大财富管理”转型,未来有望进一步提升业务附加值,增强盈利能力。 资产管理业务:由规模扩张向收益增长提档升级。凭借互联网平台带来的大量高端客户资源,公司资产管理业务规模最近四年保持了63.4%的复合增长率,牢牢占据行业第二位。在较为严格的资管业务监管环境下,公司正积极通过提升主动管理能力,推动资产管理业务踏上由规模至上向收益为王的转型升级之路。 高瞻远瞩,争当金融科技先锋:并购海外投顾平台,财富管理全面升级。公司在完成对美国智能投顾平台AssetMark的并购之后,不仅为公司跨境并购业务再添一块拼图,更重要的是获得了面向机构客户的领先投研管理平台,强化了公司投研体系建设,为升级财富管理业务提供了有力保障。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.11元、1.22元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率,给予公司2.2倍PB估值,对应目标价25.8元,上调评级至“买入”。 风险提示:监管力度超预期或对公司业务产生负面影响、黑天鹅事件或影响公司二级市场表现。

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入63.4亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3 实现收入22.8 亿,同增15.7%;实现净利润2 亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。 自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510 元/吨下跌至最低6310 元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000 元/吨涨至6500 元/吨,涨幅30%。由于博汇有80 万吨自制浆(70 万吨化机浆+10 万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300 元/吨涨至6150 元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。 上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476 元,三季度约450 元,有小幅回落。Q3 公司费用率同比回调2.3 个百分点,环比下降1.8 个百分点,达到9.36%,因此Q3 纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。 木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75 万吨新增量要到18 年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。 盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。

投资要点: 事件:公司发布公告,GOLD AQ(金系列)血糖检测系统取得FDA 认证,尿微量白蛋白/肌酐检测试剂盒、糖化血红蛋白检测试剂盒在国内获批生产。 获得FDA认证背书,将助力开拓国内医院市场、进一步实现国际化。1)通过FDA 认证说明公司金系列产品质量具备与外资品牌竞争的实力,对金系列在国内医院市场的推广有积极推动作用。目前,金系列已覆盖国内约500-600家医院,院内外患者血糖管理系统自2017年2月上线以来已接入100余家医院, 将与公司的血糖仪产品形成销售协同,预计2018年收入将突破亿元、2019年其实现30-40%增长。2)此前公司产品主要销往中国、古巴及拉美市场,进军美国市场标志着公司国际化的重大突破。美国为全球最大的医药市场,其血糖检测市场约20亿美金,受医保控费影响产品价格下行,公司有望凭借成本优势实现放量。3)公司研发投入进入收获期,近期已有1个产品在美国获批上市, FDA 的认可证明了公司的研发实力;有7个产品在国内获批上市,将进一步丰富慢病管理相关的监测产品线。 2017年迎来业绩拐点。1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年开始启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia 与PTS 受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia 亏损幅度收窄、PTS 已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。 医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5亿元。 盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2017-2019年EPS 分别为0.61元、0.86元、1.06元,对应PE 分别为37倍、26倍、21倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线,给予公司2018年35倍PE, 目标价30.1元/股。维持“买入”评级。 风险提示:海外资产整合不及预期的风险;股东减持的风险。

投资要点:17年光纤行业产量大幅增长,公司主业有望企稳回升。公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售,在国内有60%的市场占有率,2016年受国际巨头降价的影响,该业务毛利率由47.9%下降至42.9%;Wind 数据显示2017年1-8月我国光缆累计产量上涨11.2%,随着5G 技术的发展、海外市场的拓展,我们预测未来主业有望恢复增长。 收购和成显示,液晶显示材料业务前景广阔。近年来全球LCD 产业持续向国内转移,按内地面板厂商已建和预建产线来看,预测我国2017、2018、2019年将分别消耗282吨、362吨、475吨的液晶材料,同比增速分别为12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高,国内混合液晶市场基本由国外垄断,能生产TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家; 公司着眼未来,通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。和成显示近年来业绩靓丽,2016年液晶显示材料实现营业收入3.5亿元(混晶收入3.3亿元),同比增长74%,实现净利润0.8亿元,同比增长91%,超预期完成公司的业绩承诺(6500万元)。公司2017、2018年承诺业绩分别为8000和9500万元,我们认为随着公司进口替代扩大市场份额,17、18年依旧有超出业绩承诺的可能,有望大幅提升上市公司盈利能力,国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。 国内半导体行业景气度高涨,电子化学品业务有望快速拓展。近年来我国半导体市场优于全球市场,半导体销售额增长率常年维持在15%以上,占全球比例也在不断增长。公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料,其中湿化学品以光刻胶为代表,公司PCB 用湿膜光刻胶项目已投产,未来发展值得期待; 另外,公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑收购、不考虑募集配套资金,预计公司2017年、2018年和2019年每股收益分别为0.32元、0.52元和0.68元,对应动态PE分别为77倍、47倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险;外延并购项目不及预期的风险;面板行业产能过剩的风险。

投资要点 17年光纤行业产量大幅增长,公司主业有望企稳回升。公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售,在国内有60%的市场占有率,2016年受国际巨头降价的影响,该业务毛利率由47.9%下降至42.9%;Wind 数据显示2017年1-8月我国光缆累计产量上涨11.2%,随着5G 技术的发展、海外市场的拓展,我们预测未来主业有望恢复增长。 收购和成显示,液晶显示材料业务前景广阔。近年来全球LCD 产业持续向国内转移,按内地面板厂商已建和预建产线来看,预测我国2017、2018、2019年将分别消耗282吨、362吨、475吨的液晶材料,同比增速分别为12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高,国内混合液晶市场基本由国外垄断,能生产TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家; 公司着眼未来,通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。和成显示近年来业绩靓丽,2016年液晶显示材料实现营业收入3.5亿元(混晶收入3.3亿元),同比增长74%,实现净利润0.8亿元,同比增长91%,超预期完成公司的业绩承诺(6500万元)。公司2017、2018年承诺业绩分别为8000和9500万元,我们认为随着公司进口替代扩大市场份额,17、18年依旧有超出业绩承诺的可能,有望大幅提升上市公司盈利能力,国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。 国内半导体行业景气度高涨,电子化学品业务有望快速拓展。近年来我国半导体市场优于全球市场,半导体销售额增长率常年维持在15%以上,占全球比例也在不断增长。公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料,其中湿化学品以光刻胶为代表,公司PCB 用湿膜光刻胶项目已投产,未来发展值得期待; 另外,公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑收购、不考虑募集配套资金,预计公司2017年、2018年和2019年每股收益分别为0.32元、0.52元和0.68元,对应动态PE分别为77倍、47倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险;外延并购项目不及预期的风险;面板行业产能过剩的风险。

推荐逻辑:1)国 家环保监管政策趋严导致部分原料药生产企业减产或停产且上游原材料涨价,产量降低+成本升高推动原料药价格上涨,推动净利润快速增长。 布洛芬、咖啡因及阿司匹林等低价药原料药提价终端接受程度高;2)38个化学制剂已申报参比制剂,在PDB 样本医院的平均市占率仅为1.89%,通过一致性评价平均市占率有望提升至5%以上,显著提升业绩和估值水平。 供给侧改革推动原料药价格上涨,显著增厚业绩。国家环保监督力度加大,尤其是2017年中央环境保护督察全面启动,整个化工和原料药行业出现明显的供给侧改革。上游化工原材料价格提升+中游原料药产能收缩+下游低价药提价且需求增加,推动原料药价格显著提升。以公司四大主要原料药产品咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬(合计占原料药收入的比例为65%)为例,截止2017年8月份,全国海关总出口的平均价格分别同比提升52%、36%、9%、2%,仍处于持续提升阶段。我们测算新华制药原料药在2017-2018年的平均提价幅度将分别达到15.59%和8.62%。按照当前价格测算2017年实现满产(目前产能利率用低于80%)的理论毛利将达到10.6亿,相比2016年增长130%。按照10%的原料药销量增长进行保守估计,原料药业务贡献的净利润将从2016年的0.9亿增长到2017-2019年的2.3亿、3.7亿、4.2亿,显著增厚业绩。 大制剂战略推动化学制剂放量,一致性评价有望提升市场空间。公司强力推进大制剂战略,销售费率稳步提升,目前已经初见成效,2013-2016核心品种的销量平均增速达到29%,2017H1销售额增速提升至24%,制剂产品进入相对快速增长阶段。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,卡托普利片已完成BE 备案。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,2016年在PDB 样本医院的平均市占率为1.89%。我们预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016年的1.89%提升至2020年的5%。如不考虑一致性评价增量,2020年的制剂收入和净利润分别是2016年的2.2倍和3.9倍;如考虑一致性评价增量,2020年的收入和净利润将分别达到2016年的3.2倍和14倍,显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为19%和66%。从估值来看,公司PE 明显低于同行业公司。随着原料药提价带来业绩进入高增长通道、制剂一致性评价有望提升估值水平,我们认为公司估值将恢复至行业平均水平。预计公司2018年4.3亿净利润,其中制剂净利润0.6亿,原料药和中间体3.7亿,分别给予2018年行业平均估值31倍和25倍PE,对应目标价为23.25元。维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入 63.4亿元,同比增长 19.7%;实现 归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3实现收入22.8亿,同增15.7%;实现净利润2亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。 自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510元/吨下跌至最低6310元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000元/吨涨至6500元/吨,涨幅30%。由于博汇有80万吨自制浆(70万吨化机浆+10万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300元/吨涨至6150元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。 上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476元,三季度约450元,有小幅回落。Q3公司费用率同比回调2.3个百分点,环比下降1.8个百分点,达到9.36%,因此Q3纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75万吨新增量要到18年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。

推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为能有效抵御风险的金融工具,自身消费属性提升,增长通道打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效应,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化18%的复合增长,当前股价对应PEV倍数为1.3X,虽然处于历史中值上方,但考虑到公司的高成长性,股价仍具有较高的安全边际,上涨空间较大。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而上市大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。此外,在利率上升作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2017年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入和新业务价值的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年不断通过提高拨备覆盖率,增强抗风险能力,同时加大不良贷款清收力度,有效控制不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为4.04元、4.79元、5.67元,未来三年公司归母净利润有望实现年化18%的复合增长,给予公司2017年1.5倍估值,对应目标价67.63元,上调至“买入”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。

推荐逻辑:集成灶具有吸油烟率极高的差异化优势,产品市场渗透率极低,行业弹性较大;2016年集成灶行业增速明显上升,成长拐点到来,2017H1增速高达50%,可谓家电中的黑马行业。公司作为行业开创者和龙头,显著的技术、产品及差异化竞争优势助其领跑行业,具有白马性质。行业和公司不断快速增长,便是公司这匹“斑马”成长为白马的过程。 聚焦多功能集成灶,差异化竞争优势抢占市场。公司于2012年上市,是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。公司首创烟道下排技术,极大提升吸油烟率,铸就了集成灶相较于传统油烟机最大的核心竞争优势。随着市场培育成熟,集成灶将成为油烟机市场的一大品类。 市场培育逐渐成熟,行业进入快速成长阶段。2016年,集成灶行业销量增速近40%,但集成灶在我国抽油烟机市场渗透率仍不足3%。我们认为,随着行业推广力度加大、市场培育逐渐完善,集成灶行业进入发展快车道,预计未来三年行业销量复合增速达40%,2020年渗透率近9%,市场空间巨大。公司作为行业龙头充分受益行业野蛮生长,其集成灶销量增速将不低于行业增速。 多点发力,经营策略防御转进攻。1)公司加强渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。2)2017H1公司加大宣传力度,进一步开拓市场,主动攫取行业发展机遇,销售费用同比增长74.3%。3)公司不断扩大产能并加强“两化”融合,目前产能达到60万台,能保证两三年内没有产能压力。 多元化布局拉开帷幕,打造“健康整体厨房”。2017H1,公司非集成灶产品营收同比增长98.2%,营收占比同比提升1.8pp至8.4%,其中,橱柜、集成水槽、蒸箱、烤箱营收增速分别达97%、72%、139%、187%。同时,“旧厨房改造”项目也为公司产品打开一片新天地。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增长率达45%。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.76元,维持“买入”评级。

事件:公司发布前三季度业绩预告,2017年前三季度实现净利润1.51亿元-1.57亿元,同比增长103%-111%。其中第三季度实现8089万元-8638万元,同比增长341%-371%。 业绩大超预期,乙肝和四联苗呈高速增长态势。公司第三季度实现净利润8089-8638万元,考虑到已扣除股权激励费用1000多万,该业绩大超市场预期。业绩超预期主要在于,报告期内,去年疫苗事件的影响逐步消除,二类疫苗的流通得到恢复。在HIB 疫苗、四联苗和乙肝疫苗销量保持增长以及产品销售价格的提高,致使销售收入和净利润较去年同期相比实现大幅增长。从核心利润贡献产品线看:1)四联苗呈快速增长态势,2016年全年销量达90万支,公司前三季度销量预计超过100万支,批签发方面前7个月合计达111万支,呈高速增长态势;2)乙肝疫苗方面,受天坛生物搬迁停产影响,公司乙肝10ug 和20ug 批签发暴增,2016年全年分别为2672和303万支,公司前三季度批签发分别已达2185和354万支,而其他企业合计分别仅1295和280万支,公司占比均超过50%。 在研品种丰富,多个新品种将陆续上市,公司业绩有望逐年爆发:疫苗行业价格弹性大,产品上市后放量极快,一般3-5年即可达到销售峰值,公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态。1)23价肺炎多糖疫苗:目前已处于上市前生产现场检查阶段,预计2018年上市,有望贡献1亿左右净利润; 2)第三代狂犬疫苗-冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞):狂犬疫苗是目前国内销售额最大,盈利能力最强的疫苗。公司第三代人二倍体狂犬疫苗目前处于上市前待生产现场检查阶段,是法国巴斯德全套技术引进项目,有望2018年上市,且2021年前不会有其他竞争对手上市,我们认为利润贡献或将达5亿元;3)Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero 细胞)sIPV:为世界卫生组织及荷兰全套技术引进项目,公司产品已被纳入优先审评审批,目前临床试验阶段,有望在2020年获批上市。在国家大力推广IPV 以取代OPV 的大背景下, 利润贡献或超2亿元;4)13价肺炎结合疫苗:全球疫苗之王,2016年全球销售达60.4亿美元,其中美国达36.5亿美元,公司产品目前正在III 期临床,预计2020年上市,净利润贡献或超10亿元。 盈利预测与投资建议:考虑到业绩超预期,我们上调2017-2019年EPS 分别到0.50元、0.75元、1.03元,未来三年归母净利率将保持71%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季度业绩快报,前三季度实现收入 29.6亿元,同比+24%;归母净利润3.6亿元,同比+10%。其中三季度单季实现收入11.4亿元,同比+24%;归母净利润1.8亿元,同比+29%;略超市场预期。 强化营销渠道建设,大力开拓新市场,收入稳定增长。收入保持稳定增长主要得益于:1、不断强化营销渠道,凭借高效的配送队伍管理和优质的服务质量,凸显竞争优势,提高渠道把控力及市场份额;2、大力开拓新市场,不断增加销售终端数量,主要受益于新区域持续扩张和外埠市场的积极拓展。随着公司配送服务质量的不断提高以及新市场的逐步开拓,公司收入规模有望维持高速增长。 产品结构优化升级,提升盈利能力。公司三季度单季归母净利润实现高速增长,净利润率达到15.3%,单季度净利润率达到历史高点,盈利能力显著提升,主要得益于公司产品结构优化升级和产品提价带来的毛利率提升。1、公司聚焦面包主业,稳步发展月饼业务,主动减产粽子业务,集中资源发展优势主业。2、公司在东北、华北等优势区域消费者粘性逐渐增强,产品均价略有提升。随着公司在新市场的品牌影响力逐步提升,未来公司产品均价仍有上涨空间。作为短保面包行业龙头,较强的议价能力和市场拓展能力有望促进公司盈利能力的持续提升。 区域扩张持续进行,产能释放在即,成为中国面包第一品牌指日可待。截至2017年上半年,桃李已在15个区域建立了生产基地。华东、华南、华中地区正处于培育期,市场空间可观,有望为公司的长期增长打开空间。天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂处于建设期,为公司区域扩张提供保障。凭借其产品、品牌和渠道优势的积累,公司有望逐步攻克华东、华中、华南等新市场,打开成长空间,持续提高销售规模和市场份额。 盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力明显提升,略微上调盈利预测。预计2017-2019年收入分别为41.2亿元、51.5亿元、64.3亿元,归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元、8.21亿元,对应动态PE 分别为37倍、29倍和23倍。公司目前成长性良好并且未来发展空间较大,同时也是短保面包行业龙头公司,给予2018年33倍PE,对应目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。

事件:公司公告称已于9月26日向中国证券登记结算公司提交了非公开发行的股份登记申请资料,员工持股计划和山东聚赢产业基金所认购股份完成登记并获准在深交所交易后将进一步公告。 员工持股提升积极性,经营管理效率有望持续改善。根据非公开发行方案,聚赢产业基金和员工持股计划拟认购不超过2.3亿元,根据定价方案,我们测算非公开发行价格不低于发行首日前20日均价的70%,即11.1412元/股,估计最终发行价格不低于11.15元,发行A股数量不超过2107万股。员工持股计划总金额不超过3505万元,共涉及人员共492人,包括董监高12人和其他核心员工480人,覆盖了公司高管及核心骨干成员,有助于深度绑定员工和公司利益,提升工作积极性。近年来公司内部经营管理效率持续改善,推行原料比价招标、严控生产成本等措施,毛利率从2014年的37%提升至2017H1的49%。随着3年期员工持股计划落地,公司管理层和员工有更强的动力提升效率、严控成本和降低费用,盈利能力有望持续提升。 供给侧改革推动原料药价格上涨,有望显著增厚业绩。国家环保监督力度加大,尤其是2017年中央环境保护督察全面启动,整个原料药行业出现明显的供给侧改革。公司原料药价格显著提升:1)原料药企业均面临巨大的环保压力,部分竞争对手一方面增加环保投入,另一方面主动减产或停产以符合环保要求推动原料药价格上涨,以公司四大主要原料药产品咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬(合计占原料药收入的比例为65%)为例,全国海关总出口的平均价格从年初开始持续上涨,截至目前分别同比提升52%、36%、9%、2%,且仍处于持续提升阶段。2)公司主要原料药的下游制剂大多数均属于低价药,随着低价药终端销售价格提升和需求增加,原料药价格也有所上涨。新华制药是全球最大的解热镇痛类原料药供应商,且过去3年陆续搬迁到环保要求更高的新厂区,环保压力小,随着竞争对手停产,产能利用率有望从原来的不到80%进一步释放,叠加原料药价格提升,享受量价提升带来的业绩增厚。假设原料药价格保持当前水平,预计四大品种在2017-2018年的平均提价幅度将分别达到15.59%和8.62%,推动公司净利润快速增长。 大制剂战略推动化学制剂放量,一致性评价有望提升市场空间。公司持续推进大制剂战略,销售费率稳步提升,目前已经初见成效,2013-2016年核心品种的销量平均增速达到29%,2017H1销售额增速提升至24%,制剂产品进入相对快速增长阶段。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,卡托普利片已完成BE备案。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,公司大部分品种的市占率都低于1%,估计未来单个品种通过一致性评价的数量不超过20个,平均市占率有望提升至5%。结合PDB数据库,新华制药的26个一致性评价参比制剂申报品种在2016年样本医院的销售额为2893万元,平均市占率为1.89%,我们预计到2020年平均市占率有望提升至5%,一致性评价将使得制剂业务增厚12.5亿收入,按照20%的净利率测算可增厚2.5亿净利润,相对2019年有望提升约45%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.90元、1.16元,对应PE分别为27倍、17倍、13倍。考虑到员工持股有望提升经营管理效率,原料药提价提升短期业绩,一致性评价打开长期增长空间,我们首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018年4.3亿净利润,其中制剂净利润0.6亿,原料药和中间体3.7亿,分别给予2018年行业平均估值31倍和25倍PE,对应目标价为23.25元。 风险提示:原料药增速或低于预期的风险,制剂销售或低于预期的风险,一致性评价或低于预期的风险。