投资要点: 承德露露半年报业绩符合预期。上半年实现营业收入14.7亿元,同比增长28.0%;归属于母公司净利润2.07亿元,同比增长63.6%;毛利率38.7%,同比提升了1.9个百分点;净利润率14.05%,同比提升了3.1个百分点。分季度来看,二季度收入1.9亿元,同比下降16.7%,净利润同比增长3.3%。我们将半年报(尤其一季报)高增长的原因总结为:春节前旺季延长,去年四月产品提价后今年一季度吨价同比上升,郑州产能释放后缓解旺季供货压力同时节省运输费用,营销政策变革后销售人员积极性提高,三年一次换届前夕管理团队有释放业绩动力(6月20日已换届,下半年释放业绩动力可能会有所减弱),原料杏仁价格、糖价和包材马口铁价格均处于低位,毛利率提升、费用率下降。 投资评级与估值:预计13-15年EPS分别为0.848元、1.026元和1.261元,分别增长53.1%、21.0%和22.8%。12个月目标价28.7元,对应于14PE28倍。维持“买入”评级。 有别于大众的认识:1、半年报(尤其一季报)业绩高增长主要原因是:(1)受益于春节较晚和提价:①13年春节晚于12年春节18天。若将每年的四季度和次年的一季度合并作为“春节销售季”计算,13年春节季销售收入为17.8亿,较12年春节季同比增长21%(12年春节季收入同比增速为22%)。(2)受益于成本下降和公司产品提价,产品毛利率提升明显,预计13年有望延续:①原材料方面,杏仁价从前年高点3.3-3.5万元/吨回落至去年的2-2.2万元/吨,目前一直比较平稳,而占生产成本约45%的马口铁价格12年末较年初下降约13%,目前仍处于比较低的位置;②12年4月产品提价约8%(57.6元/箱提价到62.4元/箱);③13年上半年毛利率38.7%,同比提升了1.9个百分点。(3)激励机制和营销投入加大后效果有所显现。2、13年公司郑州产能释放,全年销量有望增长15%以上,预计13年销售年度(13.4.1-14.3.31)收入增长15%以上。公司原有产能30多万吨,郑州产能上限10万吨,合计40万吨(半年报上披露:公司现有承德本部、北京怀柔、河北廊坊、河南郑州四个生产基地,年生产能力36万吨,杏仁露产销量的市场占有率超过90%)。郑州产能的释放以及中转库的取消还有助于降低运输费用。3、7月份收入预计实现正增长,但与公司的目标相比可能仍有差距。去年以来公司经营管理的确在逐渐改善,但由于管理和营销能力相比其他优秀的快消品企业仍显得较弱,因而预计下半年开始重回平稳增长的轨道,比如呈现20%左右的增速。 股价表现的催化剂:9月开始重新进入旺季。 核心假定的风险:公司毛利率已处于历史高点,毛利率较低的核桃露占比提升后预计将降低整体毛利率(上半年杏仁露和核桃露的毛利率分别为43.08%和15.32%);未来原料及包材价格有所反弹。

1H13 业绩符合预期。公司公布1H13 财报,1H13 销售收入7.77 亿元,同比增长5.3%;净利润1.19 亿元,同比增长30.4%(扣非净利润增长27.3%);综合毛利率17.3%,同比上升1.2%;1H13 EPS 0.15 元,完全符合申万化工中报前瞻中1H13 EPS 0.15 元的预测。 涤纶毛条业务:行业龙头地位稳固,毛利率逆势提升。1H13 化纤行业整体需求低迷,公司涤纶毛条业务收入同比下滑19.6%,但公司在原材料采购、节能降耗、减人增效等成本控制方面表现突出,毛利率逆势提升4.3%至37.3%的历史高位。12、13 年公司各新增0.6 万吨差别化涤纶毛条产能,进一步稳固了公司在涤纶毛条行业的绝对龙头地位。 ES 纤维业务:积极开展与国际知名卫生材料厂商合作,毛利率如期提升。ES纤维下游主要为热风无纺布,受益婴儿尿布、成人失禁品等的市场渗透率增长较快,我们测算国内热风无纺布未来五年需求复合增速将达10-15%。13 年公司8 万吨复合短纤维项目的达产使公司在ES 纤维行业市占超过40%,公司ES纤维发展战略已到从“先做大,再做强”转向“份额与利润并重”的时点。1H13公司加大外销力度,积极开展与国际知名卫生材料厂商合作,1H13 国际市场销售收入增长41%,同时,复合短纤维业务毛利率提升3.75%至16.24%的历史最好水平。 维持增持评级。维持公司13-14 年盈利预测,预计13-14 EPS 分别为0.36 元、0.47 元。对应13-14PE 分别为17X、13X,看好公司ES 纤维业务成长空间及公司管理层的经营能力,维持增持评级。

投资要点: 公司公告/新闻:唐山港公告2013年中报,报告期公司实现营业收入23.18亿元、归属于上市公司股东的净利润4.57亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.37亿元,分别同比增长9.34%、32.33%、29.15%。 业绩同比增长29.41%,略超预期。公司报告期实现归属净利4.57亿元,对应基本每股收益为0.22元,分别同比增长32.33%和29.41%;略超我们7月15日业绩前瞻报告中0.21元的预期(我们预期归属净利为4.3亿元,同比增长25%)。 22.75%的港口吞吐量增速与20.63%的物流业务毛利增速是业绩增长的主要驱动力。(1)报告期公司完成货物吞吐量6401.62万吨(为我们年度预期值的52.40%),同比增长22.75%;按货种看,分别完成钢材、矿石和煤炭的吞吐量为857.78万吨、2825.77万吨和2217.91万吨(分别为我们年度预测值的52.75%、47.26%和54.80%),分别同比增长8.22%、11.37%和40.70%。对应港口吞吐量的增长,公司港口装卸业务收入同比增长22.98%至16.15亿元。(2)报告期公司物流及其他业务收入同比增长24.50%,业务毛利为4621.30万元。物流及其他业务为高毛利率业务,营业利润率达到70.36%;主要的业务模式为代理采购、代理报关等。 维持盈利预测和“增持”投资评级。我们维持2013-2015年盈利预测,预计可实现归属净利分别为7.89亿元、8.64亿元和9.50亿元,对应全面摊薄每股收益为0.39元、0.43元和0.47元;对应最新股价的PE为7.4X、6.7X和6.1X。考虑公司稳定的业绩增长和处于较高安全边际的估值,我们维持“增持”评级。

投资要点 事件:1)公司公布半年报;2)公司拟对下属子公司凤凰数字传媒增资3.2亿元,由其以3.1亿元认购上海慕和网络新增注册资本;3)本次增资的全部价款均用于慕和网络间接收购香港公司IFREESTUDIOLIMITED的全部股权。收购前吴波、张嵥、周颢持股比例分别为34%、33%、33%,收购完成后凤凰数字传媒持有其64%股权、吴波持有剩余36%股权;4)原股东承诺14/15年净利润分别不低于5291/6349万元。 点评: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入36.64亿元、营业成本22.65亿元,分别同比增长9.2%、8.0%;实现归属于上市公司股东净利润5.23亿元,对应全面摊薄EPS0.21元,同比增长8.5%,符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计同比增长5%)。其中第二季度实现营业收入19.91亿元、归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,分别同比增长31.1%、39.5%。 毛利率和费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率基本稳定,同比增长0.7个百分点至38.2%;管理费用率和销售费用率同比分别增长0.7、0.6个百分点至11.8%、12.8%,基本保持稳定。 慕和网络收购价格相对合理,本次收购标志着公司新媒体转型迈出重要一步。 1)根据公开信息显示,慕和网络主要从事游戏开发和运营,拥有手机、网页等多种类型的游戏产品。旗下多款多人在线游戏并且成功进入世界排行榜TOP50,目前主推美国、俄罗斯、新加坡等海外市场;2)慕和网络经营状况良好,12年实现营业收入6823万元、净利润695万元,而2013年1-5月即实现收入6933万元、净利润2301万元,显示出极大的业绩爆发力;3)本次点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值收购分别对应13/14/15年对赌11.0/9.2/7.6倍PE,显著低于A股市场同类游戏公司估值水平,收购价格相对合理;4)公司一直致力于向新媒体转型,本次收购标志着公司转型迈出重要一步。 传统业务收入增长稳定,毛利率略有下降。上半年公司出版业务和发行业务分别实现营业收入13.66、31.92亿元,分别同比增长16.9%、13.6%,继续保持稳步增长的态势;同时毛利率基本稳定,同比分别下降0.34、1.07个百分点至23.95%、29.03%。 上调备考盈利预测,期待公司战略转型持续推进,维持“增持”评级。 考虑到慕和网络有望贡献较大收益但并表时间并不确定,我们上调13/14/15年备考盈利预测至0.42/0.47/0.50元(维持报表业绩为0.41/0.45/0.47元),当前股价对应同期26/23/22倍PE,略高于图书出版行业同期平均估值水平。我们期待"以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业"的战略目标持续推进,也期待公司影视及印刷资产注入早日完成(公司中报披露印务、影视版块注入工作已经全面启动),继续维持“增持”评级

投资要点 2013年二季度业绩同比增长30%,业绩基本符合预期。13年二季度公司实现营业收入32.7亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润6863万元,同比增长30.3%,折合EPS为0.54元,基本符合我们前期的预期0.53元。二季度单季收入、净利润环比分别增长51%、252%,同比增长11%、30%。13年二季度毛利率为31.0%,环比、同比分别增长5.8%、5.4%。 成本仍然维持低位,产能快速扩增仍是同比增长重要推手。二季度单季公司主要原材料美废OCC#11价格环比基本持平,约为212美元/吨(1Q13约为216美元/吨),而燃料煤炭(占总成本30%)价格持续下滑使公司成本端进一步改善,今年煤炭价格较12、11年大幅度下跌,以山西大同动力煤(6000)为例,13年上半年均价为568元/吨,较12、11年同期分别下降157、135元/吨。目前价格约480元/吨,为近3年历史最低。我们认为由于其规模效应,公司对于上游原材料采购仍有一定议价能力,原材料价格只要在合理范围内波动,公司成本基本将维持相对低位,二季度毛利率的同比环比提升主要是由于环比规模效应体现以及同比成本略有下滑的因素导致。同时,随着公司13年石膏板产能下半年的持续投放,预计公司销售费用将会同比略有增长,主要是由于产量扩增导致新区域产品投放增量费用提升所致。 预计20亿平目标或将提前完成,看好公司13年稳定增长。随着公司产能13年的继续增长,我们预计公司13年产能将达到19.2亿平米,其中泰山及龙牌将分别达到14/5.2亿平。预计公司20亿平米目标或将在15年前提前完成,届时,泰山及龙牌产能将分别达到。同15.5/5.6亿平,我们认为,公司在部分地区对于产品的小幅提价的不断推广或将对13年产生一定积极效应。 维持2013-2015年公司EPS为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。考虑到公司新增产能以及13年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应,我们维持公司13-15年EPS预测为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。

2013年中报EPS为0.34元,同比增长4.3%,业绩符合预期。受终端消费疲软的影响,上半年实现销售收入为14.23亿元,同比下降4.3%,归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元,同比增长4.3%,EPS为0.34元。公司第二季度营业收入4.72亿,同比下降12.6%,净利润7048万元,同比下降2.7%,二季度整体收入和净利润较一季度进一步放缓。考虑到2013年春秋订货会订单有所减少,公司在中报中预告2013年1-9月份净利润变动幅度为-15%—0%。 2013年黑标占比提高带动毛利提升,二季度费用开支略有增加。2012年高端定位的黑标产品占比进一步提升,产品结构调整带动毛利率同比上涨3.5个百分点至46.9%,公司在行业低谷期二季度费用开支有所增加,销售费用率上升0.8个百分点至14.2%,管理费用率上升0.8个百分点至7.9%,七匹狼去年6月26日完成定向增发募集资金17.9亿元,受募集资金利息收入的影响,公司财务开支由正转负,对业绩产生951万正贡献。综合毛利提升和利息收入的影响,净利润率同比提升1.5个百分点至18.0%。盈利质量方面,存货较年初下降22.6%至4.6亿元,应收账款加应收票据整体基本持平为10亿元。经营性现金流净额同比增加112%至2.8亿元。 传统渠道放缓,未来公司将重点加强终端零售能力。2013年整体消费低靡,男装提价放缓,部分终端店铺效益承压,店铺出现净下降的趋势。截止6月30日公司共有店铺数量3855家,其中直营终端462家,店铺数量净下降152家。在行业低谷期公司深入贯彻“批发”向“零售”战略转型,加强产品的品质和格调,加大配货制度和换货比例。同时积极拓展新渠道的建设,上半年电商共实现1亿元,同比增长40%。 今年男装存在压力,预计2013年春夏售罄率较往年低,目前在召开的2014年春夏订货会压力恐有所增加。男装行业处于调整期,盈利拐点仍需等待,维持增持。我们维持13-15年EPS为0.66/0.73/0.82元的预测,对应PE为12.1/10.8/9.7倍,短期经营存在一定压力,中长期来看公司作为行业龙头综合竞争能力突出,未来期待终端零售回暖,维持增持。

事件:2013/8/21晚,三全食品发布了中报,1-6月公司实现收入18.48亿元,同比增长26.5%;营业利润为1.3亿元,增长31.9%,归属母公司净利润为1.1亿元,对应EPS0.27元,增长29.5%,增速接近预增公告区间的上限。 投资评级与估值:公司身处朝阳行业、经营趋势向好。假设龙凤9月开始并表,预计公司13-15年EPS 分别为0.382元、0.604元、0.829元,同比增长9.7%、58.1%、37.4%。公司下半年业绩受龙凤拖累(预计下半年龙凤继续亏损几千万),但由于公司身处朝阳行业、经营趋势向好、将龙凤扭亏是早晚事件,上调评级至“买入”。 关键假设点:假设13-15年三全(不包括龙凤)汤圆收入分别增长28%、24%、22%,饺子收入分别增长36%、30%、28%;粽子收入分别增长8%、10%、8%;面点及其他收入分别增长27%、25%、23%。 有别于大众的认识:1、公司是朝阳行业中的龙头企业,我们继续看好。85、90后的新一代人群已离开学校、进入社会,他们对便捷食品的需求更强(很多不会做饭、不愿意做饭)。2009年速冻食品在全国30个一线、二线城市的渗透率仅为18%,同是方便食品的方便面渗透率达到67%。同时,冷链的快速发展、家电下乡等对速冻行业发展是有利的。13年1-6月速冻食品规模以上企业产量增长16%,增速在食品饮料子行业中排名前列。2、公司收入稳健增长,二季度增速为29.3%。由于速冻食品尚处于培育期、销售场所相对狭窄(受冷链限制),龙头企业呈现爆发式是比较难的,稳健、持续增长将成为优秀速冻龙头企业的主要特征。在经济增速下台阶、转型的背景下,此类企业具有稀缺性,估值溢价会上升。上半年,公司汤圆、水饺、面点增速均在27%以上,粽子表现一般,整体市场份额与思念食品差距继续拉大(预计思念上半年收入基本持平)。3、高端产品私厨热销,但推广阶段费用投入大在所难免,二季度销售费用同比增长31.3%、费用率上升0.85%。私厨于去年10月份推出,13年处于逐步走向全国的过程中,费用投入大在所难免。私厨产品有特色(小规格水饺、食材和口味独特、白色包装夺人眼球),虽然价格高、但是消费者有较强烈的尝试意愿。7月公司增加了30个推广城市,希望公司继续保持较强的推广力度,争取更多的消费者、提升回头率。随着私厨销售规模扩大,公司销售费用率也会逐渐下降。4、龙凤短期拖累公司业绩,但本身品牌底蕴和消费基础、三全同行业的运作经验支持其扭亏。三全对龙凤总体运作思路是:独立运作、节约成本、快速扩大规模来实现扭亏。龙凤品牌有海派基因、曾在速冻行业市场占有率第一,消费基础好,后续如果产品定位得当、经销体系顺利,快速上规模是可以期待的。目前除上海龙凤外,其余三家龙凤子公司尚未完成商务审批和工商变更,预计9月龙凤开始并表。 股价表现的催化剂:高端产品私厨系列销售超预期;龙凤整合超预期。 核心假定的风险:面粉、糯米粉、猪肉等原材料价格上涨。

收入利润平稳增长。2013 年上半年公司实现收入7.47 亿元,同比增长10%,实现净利润1.57 亿元,同比增长15%,扣非后净利润1.43 亿元,同比增长10%,每股收益0.29 元,略低于我们0.30 元的预期。二季度单季公司实现收入3.85亿元,同比增长10%,实现净利润0.80 亿元,同比增长14%,每股收益0.15元。受原材料成本下降及产品结构优化的影响,13 年上半年毛利率41.1%,同比提升2.2 个百分点;同时由于加大新品推广及研发投入,三项费用率同比提升2.1 个百分点,主业利润增速基本和收入同步。 康复护理和医用临床快速增长,医用供氧略有下滑。13 年上半年康复护理系列收入同比增长22%,其中电子血压计增长50%,轮椅车增长20%,汞柱血压计、听诊器等传统品种个位数增长;医用临床系列收入同比增长22%,其中华佗针灸针系列增长25%;医用供氧系列收入同比下滑10%,主要因为渠道有部分库存,且公司考虑到下半年要推制氧机新品(9F 系列及便携式制氧机),公司没做每年例行的促销所致,预计下半年增速会回升。 血糖检测系统、空气净化机市场稳步开拓,13 年前景值得期待。公司血糖检测系统13 年上半年贡献收入3000 万元,环比12 年下半年翻番;其中医院市场销售近1000 万元,环比12 年下半年增长3 到4 倍。随着试纸稳定性逐步增强,销售收入逐月递增,公司将继续加大推广力度,预计13 年收入过亿。空气净化机定位医疗器械市场,已获销售许可证件并可实现批量生产能力,13年将在市场大力推广。 新品带动13 年增速加快,维持增持评级:我们维持公司13-15 年EPS 至0.55元、0.77 元、 1.01 元,净利润同比分别增长20%、40%、30%,对应预测市盈率分别为37、26、20 倍。未来随着血糖仪、空气净化机等新品放量,高增长有望恢复。我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,同时外延式扩张有望超预期,维持增持评级。

维持增持评级。公司中报业绩符合我们预期,我们维持目前对公司2013-15年盈利预测为0.47元,0.75元和1.07元,目前对应市盈率为45.7X、29.0X和20.3X,我们认为考虑到公司具有受益穿戴式设备潜力,公司6个月合理估值水平为2014年35倍,对应目标价为26.25元,维持增持评级。 2013中报符合前期预告范围。公司2013年上半年实现营业收入2.83亿元,同比增长19.38%,归属上市公司股东的净利润5674万元,同比增长30.66%,基本EPS为0.15元,符合前期预告范围。 2季度盈利能力反弹。公司2013年2季度实现营业收入1.6亿元,同比增长10.9%,环比增长30.0%;毛利率37.5%,相比1季度毛利率36.2%,回升1.3个百分点,相比2012年2季度毛利率40.1%下降2.6个百分点。公司第2季度三项费用合计1610万元,同比减少1.6%,环比减少19.1%。2季度增长较好主要由于去年同期公司经历了搬迁厂房导致的良率大幅下滑,净利润基数较低。 下半年短期面临压力,蓝玻璃业务成为关键。下半年公司面临成长压力,由于去年同期公司进入iPhone蓝玻璃供应体系,业绩大幅提升,造成基数较大,同时今年由于数码相机客户突破进度低于预期,导致成长放缓,故而公司三季度增长压力较大,能否突破非苹果客户蓝玻璃市场成为关键。 未来穿戴式市场存在爆发可能。公司目前储备的微投影技术具有较好的市场前景,随着谷歌确定采用LCOS为GoogleGlass显示技术,未来公司可望享受智能眼镜市场的成长。但是目前由于公司尚未进入谷歌供应体系,未来供货规模、价格、份额存在较大不确定

业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入6.58亿元、营业成本3.69亿元,同比分别增长33.8%、27.5%;实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,对应全面摊薄EPS0.15元,同比增长43.0%,符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长40%)。其中第二季度公司实现营业收入3.4亿元、归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,分别同比增长51.8%、50.6%。同时公司预计13年前3季度业绩同比增长30-50%。 毛利率稳中有升,费用率略有增长。上半年公司综合毛利率同比增长2.8个百分点至43.9%,主要在于动漫玩具业务毛利率的提升。销售费用率和管理费用率同比分别提升1.7%、0.1个百分点,基本保持稳定,其中销售费用率提升主要在于渠道扁平化之下销售人员数量有所增长。 平台优势推动动漫玩具持续增长,渠道扁平化推动毛利率提升。得益于公司内容+渠道(内容播映、产品销售)优势,上半年公司动漫玩具收入同比增长43.4%至3.79亿元(收入占比57.6%),保持了较高的增长速度。同时得益于渠道扁平化推进,动漫玩具业务毛利率同比提升3.35个百分点至43.4%;而随着动漫片的持续推出以及渠道覆盖不断强化(公司已经与玩具反斗城、沃尔玛、家乐福等优质渠道建立合作关系),公司动漫玩具业务有望持续高速成长。 动漫内容增速优异,影响力不断提升。1)上半年动漫影视业务实现营业收入8497万元(收入占比12.9%),同比增长30.2%;其中上半年上映的《巴拉拉小魔仙》、《开心超人》等电影票房表现优异,印证了公司不断提升的内容制作实力;2)毛利率基本保持稳定,上半年动漫内容业务毛利率同比提升1.66个百分点至68.1%。 嘉佳卡通落地持续推进,媒介优势不断显现。1)上半年公司电视媒体业务实现营业收入2102万元,同比怎个张5.73%;毛利率同比下降11.8个百分点至6.26%,主要在于落地城市增加带来落地费用提升;2)年初以来嘉佳卡通在北京、上海等城市的落地,全国覆盖人口数量达到2.8亿,嘉佳卡通在全国的影响力正在不断提升;3)我们认为,虽然嘉佳卡通难以为公司贡献显著的直接收益,但是这一媒介平台有助于推动公司动漫内容的有效传播,带动公司内容+衍生品的模式持续前行。 婴童业务持续成长,渠道覆盖不断深化。1)上半年公司婴童用品业务实现营业收入3348万元,同比增长47.6%;毛利率同比略微下降4.73个百分点至38.9%;2)婴童产品的渠道覆盖正在不断优化,上半年婴童经销商增长27家至170家、婴童分销网点增加至7892家,未来随着销售渠道覆盖的不断深化,公司婴童业务收入有望持续增长。 上调盈利预测,看好公司最具价值动漫平台,维持“增持”评级。考虑到渠道扁平化以及新产品推出有望持续提升公司业绩,我们分别上调公司13/14/15年全面摊薄EPS8%/6%/9%至0.41/0.54/0.70元,当前股价分别对应13/14/15年68/52/40倍PE,高于新媒体行业同期平均估值水平。尽管估值水平较高,但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台,拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,我们看好行业及公司长期成长的空间,维持公司股票“增持”评级。

投资要点 2013年二季度业绩同比增长34.6%,上半年业绩符合预期。13年上半年公司实现营业收入7.5亿元,同比增长34.4%;归属于母公司净利润1.2亿元,折合EPS为0.45元,同比增长36.8%,符合我们前期的预期0.43元。二季度单季收入、净利润分别为4.2亿元、6665万元(折合EPS0.19元),环比分别增长25.7%、27.6%,同比分别增长28%、35%。13年上半年毛利率为34.2%,二季度毛利率为34.7%,环比、同比分别增长1.1%、1.8%。我们预计公司1-9月净利润增速为32%,对应净利润约为1.88亿元。 规模扩张带动销售、管理费用率提升,贵州、广东、河南盈利同比改善推动业绩增长。我们可以看到随着公司规模扩张,上半年销售、管理费用率分别为7.7%、6.0%,同比分别增长1.3%、0.7%。从业务上而言,公司减水剂整体外加剂业务同比增速达到了66.8%,整体毛利率随着成本下滑也提升了1.3%,其中,从各分公司盈利情况来看,改善较为明显的地区为贵州、广东、河南地区,净利率同比分别提升了约4%、21%(12年上半年主要处于投入期)、5%,对公司业绩起到较大推动作用,预计后续仍有一定提升空间。 全国布局、资金充裕、管理国内领先三大重要优势公司长期护城河。由于行业存在较强的区域性,近年行业龙头不断异地扩张,战略布局全国脚步加快,公司目前布局囊括福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南八省,而一些二三线企业,仍局限于地方性的销售半径范围。同时,资金的重要性也不言而喻,根据测算,若一家20万吨企业若通过保持每年20%的规模增长,在不考虑坏账风险下,则至少需要资金5000万元,占上一年净利润约为70%,非上市公司若要维持稳定的扩张节奏,资金压力相当明显。 维持2013-2015年公司EPS预测为0.98/1.23/1.40元,年复合增速20%,维持“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,未来市场继续维持外延式收购的整合能力处于行业前二位置,我们维持2013-2015年公司EPS预测为0.98/1.23/1.40元,年复合增速20%,维持“买入”评级。

投资要点: 基础数据:2013年06月30日事件:1)公司拟使用自有资金人民币1.16亿元,以受让瑞格营销原股东部分股权之方式投资入股获其55%股权。瑞格营销13/14/15年对赌净利润分别为2300/2645/3042万元;2)公司拟以自有资金1000万元投资设立海南经典视线广告传媒有限公司,公司持有其100%股权。 点评: 收购瑞格营销有助丰富线下营销领域布局、完善公司营销服务架构。1)瑞格营销成立于2007年,是一家提供市场营销(店内促销、商务采购、销售规划等)及公共活动(路演/展会等)等线下营销服务的专业营销公司;2)省广股份一直从事线上营销服务,本次收购瑞格营销有助于公司快速切入线下营销市场,完善公司营销服务平台体系、为客户提供更加全面的品牌传播服务。 瑞格营销经营状况良好,收购价格相对合理。1)瑞格营销12年实现营业收入6937万元、净利润1872.9万元,净利润率为27%,经营状况良好。2)根据对赌业绩,瑞格营销13/14/15年净利润增速分别为23%/15%/15%,本次收购价格分别对应13/14/15年对赌业绩9.2/8.0/6.9倍PE,低于营销服务行业同期平均估值水平,收购价格相对合理。 设立海南经典视线进一步丰富公司户外广告资源。1)根据公司公告,公司日前中标海口公交车身广告媒体经营业务(合作期限为五年,自2013年11月1日至2018年10月31日),包括海口公交集团旗下986辆公交大巴以及合作期内新增公交大巴的车身广告资源;2)海南经典视线主要从事上述公交车身广告媒体项目的经营工作。截至目前公司已经拥有成都、深圳等地公交车身广告资源。本次在海南布局进一步丰富公司户外广告资源,推动公司持续成长。 上调备考盈利预测,期待产业链布局持续推进,重申“买入”评级。 考虑到瑞格营销有望贡献较大收益,我们上调公司13/14/15年备考盈利预测5%/4%/4%至0.74/0.94/1.19(考虑到并表时间的不确定性,我们暂时维持报表盈利预测为0.70/0.90/1.15元),公司当前股价分别对应同期50/39/31倍PE(备考),与营销服务行业平均估值水平基本相当。同时公司正在积极进行产业链布局,有望成为公司股价持续表现的催化剂,重申“买入”评级。

公司发布2013年半年报。报告期间公司营业收入1.06亿元,同比增长115%,净利润2,100万元,EPS0.17元,同比增长44%,符合我们的预期。营业收入增长主要原因是汉王智通并表以及原有业务保持高增长。公司收入和净利润存在较强季节性,2012年下半年收入和净利润占全年比例约80%。 上半年订单锁定全年业绩,各项新业务推进顺利。报告期公司新增合同额1.82亿元,符合我们全年3.6亿新增合同额的预期。由于订单签订有一定季节性,预计全年新增合同额存在超预期可能。按3到6个月的实施和确认周期计算,公司在手订单将确保2013年业绩保持快速增长。除传统数字化城市管理业务外,各项新业务推进顺利。报告期内城市管理运营服务新增合同额3,000余万元;智通公司连续获得吉林舒兰等四市一县电子警察项目和云南景洪市平安城市项目。 汉王智通对公司业绩贡献显著,收入结构调整导致毛利率下降。报告期间汉王智通贡献了3,700万元的营业收入和509万元的净利润,分别占上市公司营业收入和净利润的35%和24%,印证我们之前“收购汉王科技优质资产,业务和渠道协同效应显著”的判断。公司综合毛利率同比下降主要原因是收入结构调整,数据普查、信息采集外包和汉王智通等业务毛利率较低所致,并非内部经营问题或外部竞争发生变化。我们按公司原有业务60%和汉王智通35%毛利率并按收入比例测算综合毛利率约53%,基本与实际数据相符。 智慧城市建设加速,公司先发优势显著。智慧城市试点规模迅速扩增,住建部近期公布的第二批智慧城市名单数量超市场预期。公司先发优势显著,通过和住建部城建司合办2013年全国数字化城市管理培训班进一步确立市场地位。我们认为公司直接受益于全国范围内智慧城市加速建设。 维持买入评级。我们维持2013年-2015年EPS1.00元、1.35元和1.79元摊薄后的盈利预测,当前股价对应2013年-2015年37倍、28倍和21倍PE。 我们看好智慧城市和公司业务发展,维持买入评级。

投资要点: 基础数据:2013年06月30日 上调至买入评级。公司中报业绩符合预期,我们维持目前对公司2013-15年盈利预测为0.94元,1.50元和2.15元,目前对应市盈率为36.1X、22.7X和15.8X,我们认为考虑到公司未来业绩的爆发能力和市场空间,公司6个月合理估值水平为2014年35倍,对应目标价为52.5元,上调至买入评级。 2013中报符合市场预期。公司2013年上半年实现营业收入7.62亿元,同比增长60.2%,归属上市公司股东的净利润9263万元,同比增长10.74%,基本EPS为0.36元,符合市场预期。 2季度营收持续成长。公司2013年2季度实现营业收入4.23亿元,同比增长75.9%,环比增长24.9%;毛利率32.2%,相比1季度毛利率32.3%基本持平,相比2012年2季度毛利率34.6%下降2.4个百分点。公司第2季度三项费用合计7201万元,同比增长100.4%,环比增长30.1%。2季度公司收到杰顺通并表影响,营收成长较快,毛利率同比下滑。 蓄力爆发,未来空间无限。经历近2年的蛰伏,公司持续投入精密金属加工新技术、新材料、新应用,全面提升了公司精密加工能力,具备了CNC、锻压、压铸、冲压、铝挤、粉末冶金等全面的加工工艺技术。建立了以金属精密加工为核心,以移动电子产品金属外观件和智能手机内构组件为两翼的移动电子非电子零部件集成化制造体系,未来市场达千亿级,空间无限。 持续受益金属化新产品订单刺激。目前主流消费电子厂商正积极将金属化设计作为新产品材料设计的重要发展方向。无论目前主流的手机、平板电脑、超极本等产品,抑或未来具有爆发潜力的智能眼镜、手表等穿戴式设备,金属材质具有散热好,质感优,强度高,重量轻等优势。我们预期公司将不断受益于金属化新产品订单的刺激。

业绩基本符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入4.55亿元、营业成本2.40亿元,分别同比增长47.2%、91.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,对应全面摊薄EPS0.23元,同比增长23.6%,踢除非经常性损益造成的影响,上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长32.9%%,基本符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长30%)。其中2季度公司实现营业收入2.84亿元、归属于上市公司股东的净利润8799万元,同比分别增长41.1%、20.5%。公司预测2013年1-3季度净利润同比增长约25%-40%,即3季度单季净利润同比增长约28%-72%。 毛利率大幅下滑,管理费用率下降明显。上半年公司综合毛利率提升12.2个百分点至47.2%,主要在于电视剧业务毛利率下滑较大。销售费用率基本稳定,同比下降0.5个百分点至2.9%;管理费用率同比下降5.6个百分点至6.2%,主要在于12年较高的期权费用基数。 电视剧业务收入继续大幅增长,毛利率下滑明显。2013年上半年公司电视剧业务实现营业收入4.10亿元,同比增长38.7%;收入大幅增长主要在于发行电视剧数量的提升,其中产生收入的电视剧主要为《百万新娘》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》、《一克拉梦想》等,预计随着公司投拍电视剧持续贡献收入,电视剧业务收入全年仍将保持稳定增长的趋势。毛利率同比下滑9.8个百分点至48.7%,主要原因在于联投剧因权益占比产生的相应结算成本对毛利率产生一定影响,另外,电视剧制作成本的也导致毛利率略微下滑。 影院业务收入爆发式增长,广告业务贡献较大毛利。1)2013年上半年公司影院票房业务实现收入1991万元,同比增长410.2%,主要受益于影院数量的增多以及上座率的提升,我们预计未来随着公司新建影院的持续开业、原有影院上座率不断提升,公司影院业务有望持续保持较快的收入增速;毛利率则大幅下滑,同比下降39.0个百分点至13.3%,主要原因在于新落成的院线较去年同期增加,相应的摊销进成本的房租、水电、装修等增加所致;2)2013年上半年公司实现广告收入1399万元,同比增长99.2%%,收入占比3.1%,但毛利占比达到5.9&,未来随着公司植入广告等业务的持续发展,广告业务有望逐步为公司贡献更为显著的收益。 维持盈利预测,期待公司产业链布局可能,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计13/14/15年全面摊薄备考0.64/0.83/1.07元,当前股价分别对应同期45/35/27倍PE,高于电视剧行业同期平均估值水平(13/14/15年36/29/23倍PE)。我们期待版权价值提升推动公司持续成长,亦期待公司产业链布局获得突破,维持“增持”评级。