16H1收入持平、净利降9.90%,Q2业绩出现下滑 16年上半年公司实现营业收入10.18亿元,同比增长0.13%;营业利润2.11亿元、同比降1.31%;归母净利润1.57亿元,同比降9.90%,扣非净利1.57亿元,同比降1.12%,EPS0.26元。净利增速低于收入主要由于毛利率降低及政府补贴减少1970万元所致。分季度看,15Q1-16Q2收入分别增-5.50%、11.80%、12.07%、-2.39%、0.37%、-0.12%,净利增0.60%、11.28%、9.72%、5.43%、7.24%、-23.34%。16Q2收入及净利增速转负,主要由于天气因素影响发货延迟确认收入、毛利率降低和政府补贴减少进一步降低利润所致。 渠道结构调整继续,加盟收入略增 (1)16年上半年公司渠道总数4313家,重点布局在三、四线城市市场(一、二、三、四线数量分别占比10%、20%、38%、33%),较15年末净减少152家(新开202家、关闭354家),其中16Q2净增75家(新开131家、关闭206家);上半年外延减少3.40%、主要是加盟关店,直营仍维持4家的规模。(2)分产品来看,服装收入增长3.64%,鞋产品、配饰收入分别下滑1.97%、20.04%。(3)分渠道来看,4家直营店上半年实现收入692.32万元、同比降8.86%,从而推出加盟店收入10.11亿元、同比略增0.21%。(4)分地区来看,公司主要业务地区华东(收入占38%)、华北(收入占15%)分别增长16.55%、3.23%;西南、华中、华南、东北、西北分别下降-19.21%、-3.76%、-3.66%、-13.19%、-1.33%。 毛利率、费用率双降,库存趋于良性 毛利率:16上半年毛利率降3.21PCT至42.86%,主要由于促销力度加大、会计政策变更下部分给店铺提供的道具等由费用转入成本所致(但在增值税上可抵扣)。其中服饰、鞋、配饰毛利率分别降1.37PCT、4.74PCT、7.01PCT至46.95%、39.93%和26.42%。15Q1-16Q2毛利率分别为44.58%(+5.97PCT)、47.63%(+4.80PCT)、40.65%(-3.07PCT)、46.75%(+6.40PCT)、42.81%(-1.77PCT)、42.90%(-4.73PCT)。费用率:期间费用率下降3.09PCT至17.43%。其中销售费用率降4.23PCT至4.43%,主要系品牌推广费用大幅减少;管理费用率略降0.02PCT至7.20%;财务费用率上升1.16PCT至5.81%,主要由于公司新增4亿元的短期融资券导致利息费用上升所致。15Q1-16Q2销售费用率分别为6.42%(-4.82PCT)、11.02%(+1.45PCT)、15.43%(+2.11PCT)、9.80%(+2.39PCT)、6.54%(+0.12PCT)、2.18%(-8.84PCT);管理费用率分别为6.12%(-0.68PCT)、8.36%(-0.08PCT)、9.10%(-1.94PCT)、7.37%(+1.85PCT)、6.73%(+0.61PCT)、7.69%(-0.68PCT);财务费用率分别为5.18%(+2.85PCT)、4.10%(+0.46PCT)、6.79%(+3.54PCT)、4.02%(+2.12PCT)、6.08%(+0.91PCT)、5.52%(+1.42PCT)。 其他财务指标: 1)16年上半年存货较年初降38.55%至1.05亿,主要由于公司加大去库存力度,其中存货/收入为10.30%,存货跌价准备/存货为1.14%,存货周转率为4.22(去年同期3.25),去库存效果继续显现。 2)应收账款较年初增26.43%至15.46亿,主要为公司给予加盟商支持、加大对其授信额度所致。 3)资产减值损失较去年同期增8.31%至4157万,主要系坏账损失增319万; 4)营业外收入同比降97.23%至56万,主要由于政府补助减少1971万。 5)投资收益同比增长72.56%至231万元,主要由于权益法核算的长期股权投资收益增加231万元。 6)经营活动现金流量净额较去年同期下降209.54%至-3.61亿,主要由于本期给予经销商支付中经销商采用票据结算增加所致。 定增建设服装生产链、扩大自主生产规模,收购杰之行优化整合渠道资源 2015年11月21日公司公告定增预案,拟募集不超16.81亿元投向服装供应链建设(5.51亿)、体育云平台(5.31亿)、补充流动资金(6亿)等项目,2016年7月26日第三次调整为拟定增不超1800万股募集不超3.96亿元用于投资服装生产供应链建设,剔除体育云平台和补充流动资产项目、募资规模大幅缩小。服装供应链项目建设期3年、第四年实现投产,预计达产后服装产能将达到1000万件/套,可实现年均收入9.26亿元,净利润9246.37万元,投资回收期为6.87年。目前公司主营产品中仅鞋类产品以自产为主,服饰、配饰全部采用外包生产模式;通过服装供应链的建设,将实现服装类产品以自产为主,有助于公司增强供应链快速反应速度、提升产品品质和管控,增强公司在制造环节的利润,从而提升盈利能力。目前定增已经获得证监会审核通过、尚需取得批文。 2016年6月,为推动对运动鞋服线下渠道的布局,整合优质线下资源,公司以3.83亿元收购体育运动产品零售商杰之行部分股权并对其增资、交易完成后持有其50.01%股权。杰之行以直营零售业务为主,16.4.30拥有265家店、其中直营店176家、直营平均单店面积近400㎡,在多品牌大面积集合店模式上已有成熟运营经验;15年杰之行实现收入8.17亿元、净利4000万;股东承诺16年净利润不低于5000万元、16-18年净利润合计不低于2亿元。目前收购杰之行已获得商务部反垄断局审查通过,今年9月有望实现并表贡献业绩。 体育产业布局积极推进,介入体育保险、体育游戏领域 公司自2014年起确立了“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的发展战略,之后在体育产业布局上不断延伸扩展,自2015年合作虎扑设立体育产业基金动域资本(一期体育产业基金慧动域规模10亿元,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目)、2000万欧元投资西班牙知名足球经纪公司BOY、合作大、中体协布局校园体育赛事、增资虎扑16.11%股份等,初步完成体育产业投资、体育经纪、体育赛事等领域布局。 2016.4与虎扑共同设立第二期体育产业基金竞动域(公司拟出资3亿元),继续围绕O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域,专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司,截至目前公司已出资1亿元。 2016.4与厦门融一网络科技有限公司共同投资设立享安保险经纪有限公司,注册资本1亿元,其中公司出资6500万元、持股65%,布局体育保险领域;该保险经纪公司于2016.4成立、截至2016.6.30实现收入0元、净利润346.74元。 2016年7月,公司以1亿元增资移动游戏运营开发商星友科技,持有其45%股权、成为第一大股东,切入体育游戏领域。星友科技股东承诺16-17年扣非净利不低于400万元、2500万元(每年业绩可上下浮动10%、但合计不低于2900万元),预计8月并表、开始贡献业绩。 另外,公司将继续关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业,继续投资具有发展前景、有孵化的标的,并购预期仍存。 做多运动鞋服、做大体育产业,分享大众体育发展红利,并购预期仍存 随着公司体育产业化集团战略的推进,我们认为:1)贵人鸟主品牌方面,由“批发模式”向“以零售为导向”进行业务升级,未来将受益体育行业复苏趋势,预计保持平稳增长;2)做多运动鞋服方面,公司已收购杰之行探索多品牌集合店模式,未来将持续推动引进国际知名的专业运动品牌、调整优化渠道布局、整合线上线下优秀资源,推动“多品牌、多市场、多渠道”的体育用品产业布局,并有望成为新利润增长点;3)在做大体育产业方面,积极寻找盈利模式清晰的并购标的进行资源整合,重点关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业,预计未来随着投资版图的扩大各项产业之间的互动协同效应将逐渐显现;4)融资渠道方面,公司不超3.96亿元定增已获得证监会审核、增强公司资金实力;另外,公司积极通过多种渠道募集资金以降低融资成本,16年4月公告拟注册发行不超10亿元非公开定向债务融资工具和不超15亿元超短期融资券用于补充营运资金,目前短期融资券已获得银行间交易协会接受注册;5)2015年9月第一期员工持股计划完成购买、均价22.48元/股,2016.9.24解锁,目前股价25.49元/股,略高于购买均价;首发原股东限售5亿股将于2017.1.24解禁,占总股本81.45%。 公司预计2016年实现20亿元收入,成本费用控制在16亿元,上半年基本完成年度经营计划。我们继续看好大众体育行业高景气度背景下公司体育产业化集团战略的推进,公司已经分别在运动鞋服、体育产业推出多个并购投资举措,在这两个领域的后续并购的推出仍值得期待。考虑到星友科技预计于8月并表、杰之行反垄断调查已通过、预计于9月并表贡献业绩,上调16-18年EPS至0.58、0.68、0.76元(若定增完成将摊薄EPS),维持“买入”评级。 风险提示:定增、体育布局进展不及预期、并购整合不当、消费疲软。

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为2.95亿元、1.21亿元、1.21亿元,分别同比增长10.8%、13.5%、14.7%,EPS0.24元,每股经营性现金流0.12元,业绩符合预期。2季度实现收入1.45亿元、净利润5704万元、扣非净利润5698万元,同比分别增长3.2%、9.3%、11.6%。我们推测公司第2季度由于暂时性的原因、有部分营业收入尚未确认。 2016年中报回顾和分析:体外诊断试剂收入增长8.19%,毛利率小幅提升。报告期内,公司体外诊断试剂收入2.59亿元,毛利率77.77%,同比小幅提升0.03个百分点。体外诊断试剂占公司收入比重87.96%,占公司毛利比重96.42%,是公司主要的利润来源。 维持预计公司全年业绩前低后高。公司的历史规律是,每年上半年净利润仅占全年45%左右。此外,我们预计公司今年下半年将新增两大利润增长点:1)预计公司近期将获批“杀手锏级”产品--G9-2000,这是达到国际领先水平的全自动生化分析仪,公司将利用其捆绑同样达到国际领先水平的生化诊断试剂,实施其封闭化战略,将在排挤其它竞争产品中、获得自身市场份额的提升和增速的加快;2)公司于2016年3月11日公告了与罗氏诊断(上海)签署21个生化诊断试剂产品的采购协议。CFDA官网已显示:公司为罗氏定制的21种高端CMO的生化诊断试剂产品的品规已经陆续获批,我们由此预计公司近期将接受罗氏订单、向其发货、逐步贡献收入和利润。 维持预计公司明年业绩增速将超过今年10个百分点以上,公司明年将新增两大利润增长点:1、公司今年2月25日已公告与雅培(全球)合作、向雅培技术输出、技术许可55种生化诊断试剂产品,由雅培生产、全球注册和销售,公司参与其销售分成。我们预计明年1季度有望开始逐步体现。2、公司今年3月2日公告获批的独家高端大品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”,我们预计今年将完成各省物价局备案,定价,明年将上市销售贡献业绩,我们看好该品种销售收入将轻松过亿元。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级:我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点,封闭化从今年开始贡献,国际化和高端化将主要从明年开始显著贡献、明年业绩增速将显著加快。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不达预期。

公司简介: 公司目前主业包括城市管道燃气业务、车用气业务、清洁能源开发业务、市政建设及增值业务。2015年9月30日,公司宣布全部停止煤焦化业务,完成资产结构调整,未来专注天然气领域相关业务。 定增11亿元加强燃气主业建设: 公司拟以6.62元/股的价格发行不超过1.66亿股,共募集资金11亿元用于投向长春市城区燃气配套及改造项目和偿还金融机构借款,发行对象为长港燃气和吉能集团。目前项目已经获得吉林省国资委同意,定增完成后,长港燃气仍持有52.57%股权,为第一大股东。燃气改造项目建设期4年,达产后预计年均营业收入13.46亿元,平均净利润8780万元。 天然气市场空间巨大,市场集中度有望进一步提升: 我国城市天然气管网的建设持续推进,截止2015年,中国城市天然气管网总长度约为47.80万公里,过去十年保持了每年10%以上的增速,预计到2030年,天然气的消费量将翻一番。目前,我国已经建成天然气干线、支干线管道约6.5万公里,输气能力超过1700亿立方米/年,初步形成了“横跨东西、纵贯南北、连通海外”的全国性输气管道。中国城市天然气领域基本被六大巨头垄断,而公司的大股东之一港华燃气作为六大巨头之一,随着市场竞争格局的加剧,未来集中度有望进一步提升。 亏损业务剥离,盈利结构不断优化: 公司15年由于停止原有焦化业务,产生了4亿元的资产计提损失,导致业绩出现大幅亏损。随着亏损业务的剥离,公司业务结构得到优化,盈利水平企稳回升。公司经营性现金流有望在16年转正,资产负债率保持合理水平,未来将进入长期稳定的发展。“气化吉林”项目稳步推进,长春燃气作为吉林省最大的管道燃气供应企业,将优先受益。 首次覆盖,予以“买入”评级,考虑增发摊薄的影响,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.14元,0.21元和0.28元。首次覆盖给予目标价14.70元,予以“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;定增项目进度不达预期的风险。

公司公布半年报,2016年上半年公司实现营收5.6亿元,同比下滑6%,实现归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长5.7%,毛利率36.8%,同比提升0.3个百分点,净利率18.9%,同比提升2.1个百分点,EPS0.18元,业绩符合预期。 盈利能力改善,业绩稳定增长。 公司国内业务主要受商用车产销影响,上半年国内商用车销量同比增长1.9%,受益于此,公司国内业务上半年实现营收3亿元,同比增长2.4%,与行业增速基本保持一致。而同期受出口疲软影响,公司海外业务实现营收2.5亿元,同比下滑15%,对整体营收造成负面影响。报告期间,公司通过不断优化市场和产品结构,盈利能力持续改善,上半年公司实现毛利率36.8%,同比提升0.3个百分点,期间费用率18.1%,同比下滑0.7个百分点,致使公司利润保持增长。我们认为,后续随着公司乘用车市场的持续拓展以及欧洲市场新产品、新客户逐渐进入批量生产阶段,公司全年业绩有望保持稳定增长。 战略转型持续推进,智能驾驶稀缺标的。 公司中报称,公司围绕新能源、智能制造、高端装备、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业,大量调研市场,寻找合作项目,寻找转型机遇。其中在智能驾驶领域,公司前期参股灵动飞扬15%的股权,灵动飞扬先后通过与NXP、Intel、Ambarella等全球知名半导体公司合作,积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验,并通过提供如三维鸟瞰行车辅助系统、车道偏离预警系统、盲点监测系统、前方碰撞预警系统等ADAS相关技术和产品开发服务,在前装和后装市场建立了良好的产品和技术服务口碑以及信誉,形成了稳固的行业领先地位。我们认为,公司积极推进战略转型,参股智能驾驶标的行业领先,期待公司后续进展。 买入评级,6个月目标价16元。 公司瞄准新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等方向,战略转型预期明确。仅考虑现有业务,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为2.14亿元、2.43亿元、2.79亿元。对应EPS分别0.36、0.41元、0.47元。给予买入评级,6个月目标价16元。 风险提示:汽车销量大幅下滑,公司战略转型进展不达预期的风险。

报告期内业绩同比增长28.7%,EPS0.16元。 2016年1-6月公司实现营业收入14.6亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利0.57亿元,同比增长28.7%,每股收益0.16元;单2季度实现营业收入9.0亿元,同比下降13.0%,归属上市公司股东净利润0.46亿元,同比增长33.1%,单季贡献每股收益0.13元。上半年型材毛利率同比上升及政府补助同比增加致业绩同比增长。 综合毛利率上升,期间费用率上升。 报告期内公司综合毛利率17.6%,同比上升2.6个百分点;销售费用率、管理费用率分别为5.1%、6.4%,同比分别上升0.8、1.2个百分点,财务费用率为1.3%,同比下降0.13个百分点,期间费率为12.8%,同比上升1.9个百分点。单2季度,公司营收同比下降13.0%;综合毛利率17.5%,同比上升1.7个百分点;销售费用率、管理费用率分别为4.9%、5.6%,同比上升0.5、0.7个百分点,财务费用率为1.3%,同比下降0.1个百分点,期间费率11.8%,同比上升1.1个百分点。 公司产品毛利率上升,华东及华北地区收入下降。 报告期内,分产品,型材与其他产品毛利率均为17.5%,较去年同期分别上升2.7、3.9个百分点,型材与其他产品营业收入占比分别为97.0%、1.7%,毛利占比分别为97.0%、1.7%。报告期内,分地区,华东、华北及其他地区主营业务收入占比分别为38.4%、11.6%、50%,华东、华北地区营业收入同比下降19.5%、19.0%,其他地区营业收入同比增加1.2%。 盈利预测与投资建议。 宏观经济下行压力加大时期,产能过剩与需求不足导致塑料型材行业景气度较差;公司上半年营收同比下降,产品毛利率提升与营业外收支因素引致业绩增长。公司大股东为安徽海螺集团有限公司,持股比例30.6%,实际控制人为安徽省国资委,可关注安徽国企改革进展。预计公司16-18年EPS分别为0.34、0.39、0.41元,目标价11.5元,“增持”评级。 风险提示:需求低迷、竞争加剧,原材料价格上涨等。

事件: 公司发布半年报:实现营业收入10.18亿元,同比增长33.92%;归属于母公司所有者的净利润1.02亿元,同比增长26.11%。 开拓新区域及环卫服务,销售费用增长较快 上半年销售费用为1.26亿元,同比增长52.56%,主要原因是公司为开拓新区域及环卫服务项目招聘销售人员导致职工薪酬及差旅费相应增加,环卫订单对应中标服务费、宣传服务费、代理费、业务招待费增加。 环卫装备竞争力突出,市场份额持续提升 2016年上半年,公司环卫车辆销量为3,045辆,同比增长38.22%,市场份额再创新高,达到7.25%,创新及中高端产品市占率为16.32%。环卫设备业务实现收入8.97亿元,同比增长21.9%;其中,环卫清洁装备收入5.87亿元,同比增长17.49%;垃圾收转装备收入2.83亿元,同比增长30.94%;新能源及清洁能源环卫装备收入0.20亿元,同比增长19.21%。环卫装备业务毛利率为33.1%,比去年同期提高1.41个百分点,主要受益于高压清洗车、多功能抑尘车、压缩式垃圾车等中高端环卫装备收入增长。 全力打造样板工程,环卫运营服务大展宏图 公司围绕“环卫装备制造+环卫产业服务”的协同发展战略,重点发展环卫产业服务,上半年实现收入1.03亿元,同比增长779.77%;毛利率为23.43%,同比下降11.7个百分点,公司现阶段将海口龙华区PPP等项目全力打造成环卫运营样板工程,前期各项投入较大,因此毛利率出现暂时性的下滑,预计未来毛利率将显著回升。目前在手订单包括海口龙华区、沈阳浑南区老城区、福建龙岩及厦门集美区等13个环卫运营项目,累计年合同金额达到4.44亿元。公司布局千亿级环卫运营市场,凭借样板工程的示范效应,未来有能力获取更多环卫服务订单,进一步推动业绩快速增长。 维持买入评级,目标价45元 预计2016-2018年归母净利润2.01/2.68/3.73亿元,对应PE分别为46/35/25倍,公司竞争力突出,环卫运营进入快速成长期,维持买入评级。 风险提示:环卫运营市场化进展低于预期。

公司2016年1-6月净利润同比大幅增加93.9%,EPS0.11元。 2016年1-6月公司实现营业收入5.1亿元,同增2.4%;实现归母净利润2573万元,同增93.9%,每股收益0.06元;其中,扣非后归母净利润为1953万元,同增143%。单二季度,公司实现营业收入2.8亿元,同减2.7%,环增17.6%;单二季度,公司实现归母净利润1836万元,同增183.5%,环增148.9%,每股收益0.08元。 产品毛利率下降,期间费用率上升,资产减值损失大幅降低。 报告期内,公司综合毛利率29.6%,同减0.8个百分点。分产品:陶瓷纤维制品实现营业收入4.52亿元、同减1%,毛利率30.4%、同减1.4个百分点;玄武岩纤维产品实现营业收入5400万元,同增54%,毛利率23.9%,同增8个百分点。玄武岩产品业务大幅增长主要受《国家建筑设计防火规范标准》实施影响及岩棉逐步被市场接受所致。分区域:国内地区实现营业收入4.46亿元,同增2.6%;国外地区实现营业收入6119万元,同减1%。国外销售占比略有降低,与奇耐跨市场整合效应仍需耐心。报告期内,期间费用率为25.4%,同增2.5个百分点。期间费用率上升主要由于加大货款回收及市场推广带来的销售费用增长、职工薪酬增长带来管理费用增加。资产减值损失大幅降低,由去年同期损失2504万转为今年收益208万元。资产减值大幅减少主要源于公司控制应收账款结构,加大货款催收力度所致。 盈利预测与投资建议: “利润为王,现金挂帅”:公司发展重心从前期的“重量”转为“重质”。随着应收账款及现金流逐步改善,公司未来增长将更为健康。报告期,公司应收账款为4.5亿元,较去年同期减少23%;经营性现金流净额1.5亿元,较去年同期增长112%。公司坏账计提标准十分严格:2-3年账款计提50%,3年以上计提100%,据此判断前期收入端扩张带来的坏账历史包袱已近消弭,下阶段经营可轻装上阵。期待与奇耐协同效应显现:短期公司净利润回升主要源自公司管理的改善,长期增长将更多来自于与奇耐强强联合的协同效应。我们认为奇耐入主之后给公司带来以下利好:1)独家电炉技术助公司陶纤产线能耗下降、效率提升;2)质管系统助公司良品率提升,客户投诉下降;3)海外地区营销渠道合作,助公司产品加速海外市场扩张;4)奇耐中国多数陶纤产品由鲁阳独家经销,公司高端陶纤产品竞争优势陡增。目前公司海外销售占比仍然较低,陶瓷纤维产品毛利率尚处历史低位。营收购量改善已有端倪,预计下半年起与奇耐协同效应逐步显现。调高2016-18年盈利预测至8619万元、1.03亿元和1.21亿元,对应未来三年复合增长率28%。维持2016年动态市盈率50x,上调目标价至18.5元,维持增持评级。 风险提示:与奇耐协作效应不及预期,陶瓷纤维与岩棉销售不及预期。

16H1收入增1.24%、净利下降5.43% 16年上半年公司实现营业收入11.44亿元,同比增长1.24%;营业利润1.23亿元、同比下降5.13%;归母净利润1.05亿元,同比下降5.63%,EPS0.14元,扣非净利5659万元,同比降5.42%。收入增长主要为电商业务增长贡献;归母净利出现下降主要由于毛利率下降、资产减值损失增加1466万元和营业外收入减少623万元。 15Q1-16Q2收入分别增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%,净利分别增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.17%、-6.31%。16Q2收入净利降幅均较16Q1扩大,主要系二季度发货和提货时间有滞后以及部分店铺采用代销、收入确认时间拉长所致。 渠道持续调整,电商业务增长较快、占比提升至34% 1)公司16年上半年总店数为2200多家(其中直营约400家),较去年同期2636减少约400家。 2)服装主业实现收入11.10亿元、同比增2.72%,信息技术业(主要为软件产品及服务,由子公司经营)实现收入421.25万元、同比降14.80%;分渠道来看,电商业务收入近4亿元,增长40%以上,占比由23%提升至约34%;由此可推出线下收入下降12.40%左右。 3)分地区来看,华东地区为主要业务地区,收入占比58.24%、增长19.71%;其余华南、西南、华中、华北、东北、西北分别下滑7.26%、-18.90%、-1.06%、-16.01%、-28.86%、-39.69%;国外地区因下属出口子公司不再并表收入为0。 毛利率、费用率均降,存货跌价准备计提充分 毛利率:16年上半年毛利率同比下降0.91PCT至39.15%,主要为毛利率较低的电商业务和针纺业务增长所致。15Q1-16Q2毛利率分别为41.91%(-5.30PCT)、37.64%(-3.54PCT)、43.57%(-2.81PCT)、46.60%(+4.06PCT)、37.15%(-4.76PCT)、42.40%(+4.76PCT)。16Q2毛利率提升主要为产品、品类结构变化所致。 费用率:期间费用率降0.17PCT至24.78%,其中销售费用率降0.84PCT至17.19%,;管理费用率降1.09PCT至10.35%;财务费用率增1.76PCT至-2.76%,主要由于募集资金定期存款利息收入减少。15Q1-16Q2销售费用率分别为13.19%(-0.69PCT)、24.30%(-3.85PCT)、16.70%(+1.14PCT)、24.79%(+2.63PCT)、14.71%(+1.52PCT)、21.22%(-3.08PCT);管理费用率分别为8.91%(+0.92PCT)、14.72%(-0.37PCT)、9.18%(+0.93PCT)、8.21%(-2.94PCT)、7.64%(-1.27PCT)、14.76%(+0.04PCT),财务费用率分别为-1.50%(-0.27PCT)、-8.43%(+0.62PCT)、-1.31%(+1.47PCT)、-2.03%(-1.24PCT)、-1.32%(+0.18PCT)、-5.11%(+3.32PCT)。 其他财务指标:1)存货较年初降16.62%至7.03亿,存货周转率为0.90,存货/收入为61.45%;存货跌价准备为4.78亿、较年初4.82亿有所减少,其中新计提6474万(库存商品5965万)、转回/转销5575万、因合并范围变化减少1243万;近年来公司计提了较为充分的存货跌价准备,2014-2015年分别计提存货跌价准备1.95亿、2.49亿,转回/转销1.04亿、1.35亿。16H1转回/转销力度较大、约处理了100万件库存,预计未来将持续进行去库存工作,使库存回归到合理水平;同时,加大对存货处理也可通过转销实现跌价准备的冲回、贡献业绩。 2)应收账款较年初降低29.51%至1.83亿。 3)资产减值损失同比增21.83%至8187万(其中存货跌价损失增9.17%至6474万元,坏账损失增116.76%至1713万元)。 4)营业外收入同比减28.07%至1597万,主要由于政府补助及罚款赔偿收入降低。 5)投资收益增长29.50%至4863万,主要由于处置可供出售金融资产收益增加。 6)经营活动产生的现金流量净额同比降37.73%至8592万,主要原因系上年同期回收较多以前年度欠款导致本期销售回款较少;票据结算到期支付金额同比增加导致现金流出较多。 产品+渠道+供应链调整优化、促品牌升级加速 在终端消费持续低迷、行业景气度有所下滑的环境下,公司把握品牌建设的主基调,通过对产品、渠道、供应链方面的调整优化,推动“七匹狼”品牌的升级加速。 1)梳理产品定位、强化产品竞争力:公司未来将在品牌DNA建设和性价比两个方向进行产品的优化。一方面,公司推出“格纹”“狼图腾”等包含独特品牌文化的产品,强化七匹狼品牌DNA;另一方面,对产品进行“品牌款”和“基础款”的定位区分、提升性价比,在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFSP优厂速购”的“平价”系列(加价倍率约3倍)、形成覆盖中端和平价的全价格带产品,目前优厂速购已开不到100家店、仍处于初期尝试阶段;另外公司还有更年轻化的品牌SW1960,定位时尚潮牌、由原来的七匹狼蓝标系列改进而来,目前约有50-60家店铺。 2)渠道调整优化:2016上半年,公司通过关闭低效店铺、升级改造不符合定位店铺、和新设部分店铺实现终端渠道的持续优化调整,通过在核心商圈建立主品牌形象店,提供品牌服务,保证品牌形象,并其他商圈开设高性价比的优厂速购店,提升终端盈利水平;其次,公司继续推进渠道优化工作,对加盟商进行联营化改造、包括跟当地经销商成立合资公司、跟代理商或者直接店铺合作等多种形式促进利益一致化;直营门店方面推进子公司及终端门店合伙人工作,推动直营会员管理方案;整体来看,公司对加盟和直营的改造本质上提升了基层店铺员工积极性、促进渠道销售提升;此外,公司创新电商业务,与合格供应商进行合作,尝试进行七匹狼户外系列等电商专供产品的经营,以此不断丰富线上销售品类。2016上半年,公司电商业务继续快速发展,实现营业收入近4亿元,比去年同期增长超过40%。 3)供应链升级优化:公司发布明确的供应商管理制度,建立供应商准入、评价、淘汰机制,实行供应商梯级化管理。16年上半年公司启动SCM系统二期项目,加强供应链各环节的精细化分析,为公司后续的供应商评估、成衣采购本核算和质量管控打下良好基础;采用“承包”、合资等模式与优质供应商建立创新合作模式,将供应链前端业务全部移到供应商,而公司供应链管理部门逐步升级为整合订单、评价、控制部门,有助于发挥供应商积极性,节约公司内部费用及管理程序。 后台平台化嫁接新资源,时尚消费领域继续布局 公司已明确“实业+投资”的战略方向,除不断加强七匹狼品牌升级外,也在努力推进各项投资各项工作,14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了相关投资布局,分别于14年出资3亿与弘章资本合作设立6亿元规模产业基金,15年2月3.15亿元参与发起前海再保险(持股10.50%,前海再保险3月获保监会批复拟1年内完成筹建,目前公司已支付筹建费787.50万元),15年7月设立子公司厦门七尚作为投资主体,15年10月2990万增资隆领、16年2月增资作为境外投资主体的香港子公司。 时尚作为跨行业的文化概念,其生态圈核心可能涵盖时装、文化产业和消费升级,而对时尚生态圈整合的基础是后端的服务平台。公司秉承自身优势,努力将其打造转化为公共服务平台,在此基础上嫁接时尚消费品类,并采用部门公司化,以股权切割利益及权利的模式进行后台平台化。同时,公司软件、物流等后台部门也以内部创业形式,以事业部负责人为职业经理人形成独立公司,开始市场化运作。 目前公司已经开始尝试相关领域的投资项目对接,在文化传播、跨境电商等领域均有所涉猎,截止2016年6月末公司对外投资1.11亿、同比增55.01%,主要包括股权投资、文化产业投资及间接持股跨境电商Farfetch等;后续公司将继续着力挖掘符合公司投资理念和发展战略的优质项目,围绕主业稳步推进投资业务,打造七匹狼时尚集团。 主业有望逐步见底,现金充裕,“实业+投资”战略继续推进 近年来受国内外经济增长放缓、电商冲击等影响,国内服装企业进入调整期消化高库存等问题,以往过渡依赖渠道扩张的粗放式增长模式难以为继,渠道内生增长能力及转型拓展成为企业调整重点。公司计划下半年将继续坚定执行“实业+投资”的战略规划,以主业为基础,努力发掘新的业务增长点,打造“七匹狼”大时尚消费集团。 受2016年订货会订单减少影响,公司预计2016年1-9月净利润降幅在0~20%之间。我们判断:(1)随着公司加快产品优化、渠道调整、供应链优化以及电商平台的快速发展,预计主业有望逐步见底。在服装行业调整期、大量小企业倒闭、大企业转型,供给侧收缩迹象明显,而需求端并未萎缩,公司作为坚守主业的男装行业龙头有望受益于竞争格局重构和行业集中度提升。(2)投资方面,继牵手弘章资本发起消费类产业基金后,公司设立子公司厦门七尚作为投资主体并配备管理人员,同时增资香港子公司以此加大境外投资布局,目前公司已在文化传播、跨境电商等领域有所涉猎但目前规模欧较小,后续投资项目预计将继续推出。(3)公司近两年计提存货跌价准备充足(14年末余额3.69亿、15年末4.82亿)有助增强未来业绩弹性,并且公司账上现金充沛,目前货币资金+金融机构理财产品33亿元左右,为未来投资并购提供坚实基础。(4)公司于2016年2月24日推出不超3亿额度回购方案(价格不超12元)、期限1年,目前暂未回购。(5)十大股东中除大股东、二股东分别持股34.29%、8.63%外,中央汇金资产管理有限责任公司(持股1.72%)、中证金融资产管理计划、社保基金等合计持股7.38%。 维持16-18年EPS为0.38、0.43和0.49元,目前公司市值85亿(现金33亿),16年PB1.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软,投资进度不及预期。

上半年收入增10%、净利增6%,Q2增速有所放缓。 上半年公司实现营业收入87.63亿元,同比增10.46%;归母净利润17.73亿元,同比增6.42%;扣非净利润17.23亿元,同比增5.56%;EPS0.39元,收入端达到公司全年收入增速10-15%计划。净利增速低于收入主要由于所得税费用增加9835万(去年中期确认一部分递延所得税以及今年税费预交所致,为一次性因素)、资产减值损失中存货跌价损失增加5330万元(主要是百衣百顺存货库龄达到计提标准)、营业外收入同比减少1689万(主要为政府补助减少1695万)。 15Q1-16Q2单季度收入分别增71.99%、10.95%、37.79%、7.44%、11.91%、8.47%,归母净利分别增34.56%、36.93%、61.91%、-12.89%、10.34%、2.16%。15Q4单季业绩增速放缓,16Q1有所恢复,16Q2再次放缓,主要因终端零售环境不佳、叠加二季度雨水天气较多抑制销售。 上半年门店扩张加速,线上增长继续亮眼,同店放缓。 (1)门店拓展方面,上半年总门店4642家(开775家、关123家),净开店652家,外延增16.34%、全年有望净开900家、增22.56%,增速较前两年明显提升(14年、15年全年增速分别为15.97%、7.37%)。其中,海澜之家主品牌、爱居兔、百衣百顺分别为3889、468、285家,分别净开店372、162、118家;从各品牌净开店数来看,上半年已基本接近全年海澜品牌净开400家、爱居兔+百衣百顺净开300家的目标,预计全年净开店数将超预期、有望达900家。 (2)分品牌来看,上半年海澜之家品牌收入74.43亿元,同比增长12.24%,占总收入87.02%;爱居兔同比增42.98%,占总收入2.28%;百衣百顺同比降10.69%,占总收入2.06%;圣凯诺同比降9.49%,占总收入8.64%。总结来看,主品牌海澜之家保持稳定增长,爱居兔收入快速增长主要为经营逐步走上正轨促进;百衣百顺收入下滑主要为处于发展初期、公司给加盟商分成较多,同时上半年对百衣百顺营业面积进行主动缩减所致。 (3)分渠道来看,直营店收入1.42亿、同比增20.34%,加盟店收入76.72亿、同比增12.05%,团购7.39亿,同比降9.49%;电商保持高速增长,实现收入4.17亿元,同比增99.11%,占总收入4.87%。 (4)16H1主品牌同店增长预计低个位数,其中二季度表现差于一季度。14、15年同店增长分别为29%、12.81%,16Q1为个位数,同店增速呈放缓态势。 毛利率略降、费用率降,存货得到控制,资产减值损失大增。 毛利率:16年上半年毛利率降0.60PCT至40.82%;其中,海澜之家品牌下降0.52PCT至40.61%,爱居兔增26.23PCT至37.73%,百衣百顺提升25.91PCT至43.33%,圣凯诺降8.40PCT至52.20%。其中爱居兔和百衣百顺毛利率大幅提高主要为之前计提的存货跌价准备冲减成本所致。 我们长期看好海澜之家国民男装品牌卡位性价比消费的发展战略、以及独特产业链打通模式支撑公司未来发展空间。2016年公司计划实现营业收入增长10-15%,上半年收入已达目标。短期考虑到终端零售环境不振、销售压力仍存,微调16-18年EPS为0.76、0.89、1.08元,目前估值较低、16年PE14倍且PEG<1,维持买入评级。 风险提示:终端销售持续低迷、终端售罄率降低、天气异常。

业绩低于预期,1H2016净利润同比降低8.97% 公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入181.33亿元,同比降低6.78%,实现归属母公司净利润3.82亿元,同比降低8.97%;扣除非经常性损益的净利润为3.47亿元,同比降低13.85%,折合EPS 为0.85元,低于预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入77.47亿元,同比降低13.14%,归属母公司净利润6270.16万元,同比降低23.56%。 截至2016年6月30日,公司经营网点按同一物理体综合计算有283个,其中:百货业态54个,超市业态150个,电器业态31个,汽贸45个, 其他3个。公司是重庆市内网点规模和经营规模最大的商业企业,在重庆及周边地区已初步形成规模优势。 毛利率同比增加0.9个百分点,期间费用率同比增加2.26个百分点 报告期内营业收入分品类看,百货/超市/电器/汽贸业务的营业收入同比分别变化-5.5% /1.54% /-12.74%/ -18.12%。 报告期内公司综合毛利率为15.85%,同比增加0.9个百分点。分品类看,百货/超市/电器/汽贸业务报告期间毛利率分别为15.64% /13.85% /10.88% /6.09%,同比变化0.22 /0.53 /1.45 /-0.15个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升2.26个百分点,达到12.8%,其中销售/管理/财务费用率分别为9.41% /3.09% /0.29%,同比变化0.43 /0.68 /-0.07个百分点。 重庆垄断优势明显,但短期业绩压力犹存: 公司在重庆垄断优势明显,百货、超市、家电销售三驾马车驱动,相对缓解了业态单一的压力。但鉴于目前的整合一直不达预期,我们认为未来半年经营层面压力较大,短期看点仍在国企改革,但鉴于之前注入两次国资委资产,相对未来再注入资产可能性不大。 下调至增持评级,维持6个月目标价30元 我们调整公司2016-2018年EPS 分别为0.83/0.91/1.05元(之前为1.02 /1.28 /1.49元)的预测,维持公司未来六个月30元的目标价,对应2016年36X 市盈率。公司未来国企改革预期较大,但鉴于前期涨幅较为可观,目前估值有一定压力,建议投资者谨慎操作,下调至增持评级。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

16H1收入增60.86%、净利降23.92%,主要系旅行子公司并表影响 16H1公司实现营业收入10.87亿元,同比增长60.86%;归母净利润9439.78万元,同比降23.92%,扣非净利7794.27万元,同比降34.58%,EPS0.18元。 收入大幅增长主要系旅行板块易游天下15.7并表、户外板块4家加盟商子公司2015年11月、12月并表和山水风尚16.4并表所致,2016H1易游天下、4家加盟商、山水风尚分别贡献收入3.91亿元、1.21亿、1006万元;净利出现下降主要为户外板块去库存及旅行板块毛利率较低拉低整体毛利率、同时费用率上升所致;扣非净利降幅大于净利主要由于营业外收入增加371.97%。 分季度来看,15Q1-16Q2收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%、33.87%、96.39%,净利分别增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%、-23.90%、-23.96%。易游天下15年7月并表后对公司单季收入贡献较大,16Q1收入增速较低主要因处于淡季所致。 户外板块继续去库存业绩承压,旅游板块仍处于亏损 1)户外用品板块实现营业收入6.84亿元、同比增约1%,净利1.16亿元;公司加大过季库存清理力度致毛利率下降2.38PCT至48.68%,同时并入4家加盟商致终端零售费用大幅上升,净利同比下滑约8.52%。 2)旅游板块实现营业收入4.06亿元、净利-1638万元,易游天下15.7并表、极之美15.4并表带动16H1旅游业务收入大幅增长(收入占比由去年同期0.64%提升至37.07%),但易游天下的经营业务仍处于转型期、绿野中国计划等处于业务拓展期,旅游板块仍处于计划内亏损。 3)公司集团组织功能的进一步健全加上社群用户服务中心的建立致使公司本部管理费用有所增加,对上半年净利润也形成了一定的负面影响。 易游天下等并表拉低毛利率,费用率升,存货略增 毛利率:16H1综合毛利率降18.32PCT至32.98%,主要为因易游天下15.7并表拉低整体毛利率(16H1旅行板块毛利率为4.62%)以及户外板块加大过库存清理力度导致毛利率下滑2.38PCT至48.68%。 15Q1-16Q2毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)、29.57%(-22.17PCT)。 费用率:16H1期间费用率升0.63PCT至25.31%,其中销售费用率降1.80PCT至14.96%;管理费用率升1.36PCT至9.95%;财务费用率升1.078PCT至0.40%。从金额上看,销售费用增43.62%,管理费用增86.30%,主要为易游天下、四家加盟商子公司、山水风尚等新纳入合并范围带来费用规模上升;财务费用大增196.42%,主要为贷款规模较上年同期有较大幅度增加,相应的利息支出同比大幅增加。 15Q1-16Q2销售费用率分别为14.46%(-0.19PCT)、19.79%(+0.93PCT)、8.84%(-9.89PCT)、6.41%(-9.27PCT)、12.06%(-2.40PCT)、17.57%(-2.22PCT);管理费用率分别为7.08%(-1.39PCT)、10.56%(+1.22PCT)、4.10%(-10.30PCT)、5.81%(-3.18PCT)、9.45%(+2.37PCT)、10.39%(-0.18PCT);财务费用率分别为-0.51%(+0.37PCT)、-0.89%(+0.06PCT)、-0.09%(+0.39PCT)、0.13%(+0.59PCT)、0.45%(+0.97PCT)、0.36%(+1.25PCT)。 其他财务指标:1)16H1存货较年初增8.46%至5.90亿,其中存货/收入为54.28%,存货跌价准备/存货为34.22%、较年初38.15%下降3.93PCT,存货周转率为1.28、较去年同期1.03有所改善。 2)应收账款较年初增31.06%至2.21亿。 3)资产减值损失为-185万,而去年同期为1195万元,主要由于存货跌价准备转回冲减资产减值损失。 4)营业外收入同比增371.64%至2256万。 5)经营活动现金流量净额较去年同期减31.95%至-2.15亿元,主要由于旅行服务板块易游天下、绿野等子公司正处于业务转型和拓展期,使得新业务所需的运营资金较大所致。 户外用品去库存继续,增资山水风尚布局多品牌电商 面临户外市场短期增速放缓、进入调整阶段的行业形势,公司户外事业群以Toread(探路者)、DiscoveryExpedition(非凡探索)、ACANU(阿肯诺)三大品牌为基础的多品牌战略继续推进,2016H1探路者、非凡探索、阿肯诺分别实现收入7.35亿、5990万元、978万元,同比增-1.04%、72.18%、49.90%,非凡探索、阿肯诺分别实现净利润130万元、-183万元,较去年同期净利润-88万元、-387万元相比,非凡探索已经实现扭亏、阿肯诺减亏。户外事业群2016年以调结构、清库存为主要目标,“库存优化方案”效果明显,上半年消化过季吊牌库存7.3亿元、达成清货计划半年度目标,公司有信心实现全年同比降低25%库存的目标。 在互联网+形势下,公司通过移动端布局、代言人推广等多种形式进行品牌营销推广:2016年1月首家以“用户体验”为核心导向的户外生活体验馆于探路者马甸专卖店原址落成;同时,陆续赞助明星户外真人秀安徽卫视《我们的法则》、携手天猫举办电音荧光跑活动、合作玄奘之路支持戈壁挑战赛活动,扩大品牌影响力;持续投入研发、风雨实验室投入使用,同时以“极致产品”为追求促进产品持续产出,上半年推出的越野跑产品线专业属性突出。 公司于2016年初以3000万增资山水风尚、持股60%(定位于户外多品牌垂直电商及装备规划师),目前已完成对其户外多品牌垂直电商平台第一期产品的渠道管理系统构建、微商城销售系统构建,且已和30多家品牌商(品牌涉及美国MARMOT土拨鼠、GRANITEGEAR花岗岩、德国wolfskin狼爪、韩国BLACKYAK布来亚克等)进行合作推广,另50多家品牌商正在合作沟通中。同时垂直电商已与上百家户外服务公司、俱乐部达成了提供装备配套服务的合作意向。我们判断山水风尚的主要作用在于通过装备规划师为消费者提供基于多个品牌信息的装备搭配指导服务,提升用户体验。山水风尚于2016年4月底并表,上半年贡献并表收入1006万元、净利16万元,对业绩贡献较小。 旅行板块继续打造体验式综合服务平台,体育板块以投资为主 旅行事业群方面,16年公司以易游天下和绿野为核心,继续打造体验式旅行综合服务平台:易游天下定位于线上线下体验式旅行服务商,绿野网定位于内容丰富功能强大的户外社群服务电商,探路者户外安全科技公司定位于户外安全救援。 易游天下继续以用户为中心,提升体验式旅行产品的比重。目前,体验式旅行产品已经覆盖骑行、徒步、户外亲子、热剧同款的产品、赛事、灵修、自驾、摄影、露营、滑雪、登山等13个类目。此外还打造了设计和旅行服务平台“探路者旅行体验中心”,上半年举办了上百场活动。绿野网以户外运动细分社群为切入点,利用用户关系链及KOL的影响,通过组织高频次的线上线下活动,在社群中挖掘并聚合需求,从而实现精准的场景化电商变现。16H1绿野网新增用户约30万人,实现活动报名约73万人次。 户外安全方面,集团孙公司北京探路者安全科技有限公司旗下的“户外帮”经过半年发展,目前已是国内最大、最专业的出行安全保障服务平台,目前已与覆盖全国32个省的救援组织达成联动协议,平台共收到来自全国各地的预警信息541次,其中“鳌太穿越”救援行动成功营救了24人、两小时内阅读浏览量超3万次;户外帮联合优酷视频同步直播“无腿勇士夏伯渝登珠峰”活动,线上吸引170多万人参与讨论,户外帮平台内容单篇阅读77万多次。随着户外安全体系中知名户外KOL和年轻KOL的汇集,公司产品和服务将广泛应用于陆地、骑行、自驾、登山、越野跑、航空、航海等多领域的户外运动及赛事,保障户外出行安全、赛事组织顺利而高效的运转。 体育事业群目前以投资业务为主,主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等。探路者体育并购基金目前已经完成了首期1.1亿元的资金募集及对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的资金投放;第二期体育基金的募集目前正在推进中,未来仍存并购预期。公司2015年通过子公司探路者冰雪控股投资建设河南嵩山滑雪场,目前已于2016.1试运营,我们预计公司未来将参考嵩山滑雪场经营情况、通过基金等方式来考虑是否进行滑雪产业下一步的投资。 调整加盟商收购方案、收购非凡探索44%股权 2015年9月公司分别与4家优质加盟商济南汇乾贸易有限公司、辽宁北福源商贸有限公司、青岛馨顺达商务有限公司和北京山水乐途贸易有限公司签署了股权转让协议,收购4家公司各51%的股权,并规定相应15-17年业绩考核指标,4家加盟商分别于15年11-12月并表。由于2016年上半年北京山水乐途的实际经营业绩较上年同期及原协议中承诺的业绩指标相差较大,完成2016年、2017年业绩承诺可能性较低,公司2016年8月20日拟重新签署《投资协议》,对山水乐途最新估值为8604.3万元,拟投资1634.82万元持有19%股权,前次股权购买价款差额694.23万元应由原股东程光旭于2017年底前返还。本次投资后,山水乐途将不再并表。 2012年12月20日,公司与江苏嘉茂商业有限公司及四名自然人股东共同设立非凡探索户外用品有限公司、分别持股36%、58%。2016年8月20日,公司公告江苏嘉茂拟将其持有的非凡探索58%股权中的44%的股权作价6160万元转让给公司、公司新增一名董事席位(江苏嘉茂则仅保留一个席位),在此次转让变更完成后江苏嘉茂将剩余14%股权中的4%股权转让给非凡探索的经营团队,具体的转让对象届时由公司另外约定。本次转让完成后,公司将持有非凡探索80%股权。另外,各方约定当非凡探索的营业收入达到5亿元,净利润不低于6000万元时的次年,公司有义务以现金方式购买江苏嘉茂所持有的全部非凡探索的股权。经过两年多的培育,DiscoveryExpedition品牌在户外运动市场已具有一定知名度,截至2016年7月30日,线下渠道已达96家,品牌的市场占有率也进一步提高;另外该品牌通过赞助大型户外真人秀等节目,销售量获得大幅提升。 3亿元打造“绿野中国”计划,建立全国性平台、接入户外俱乐部 公司围绕“用户中心,极致产品,数据驱动,社群链接”的经营理念,重点推动以客户服务为核心的数据系统构建、长期人才培育及生态服务能力体系建设,以逐步夯实社群生态的服务布局,成立了探路者用户服务中心、启动绿野中国计划、与和君集团成立北京学院(探路者学院)。我们判断,绿野中国计划将是公司重点发展工作之一。 为实现绿野的全国社群生态战略,公司拟投入3亿元资金启动“绿野中国”计划项目,拟在全国20个核心城市通过绿野合伙人形式建立全国分站,建立一个全国性的系统平台,对具有成长性的有影响力的户外俱乐部进行重点扶持,培养和促使更多垂直细分的户外活动经营者参与,并优选具有当地会员资源、运营资源的户外俱乐部作为绿野中国城市运营商,优选10个垂直产品线俱乐部或者自建阿米巴组织联合采购,开发细分产品线,以实现系统、品牌、服务、会员的统一。自启动绿野中国计划以来,绿野团队已接触了上百家俱乐部,并对数十家优秀俱乐部进行了调研,首批优选的5家俱乐部已达成战略合作共识,预计到今年年末,会逐步实现10家优秀俱乐部的签约。届时,所有的俱乐部都将通过绿野中国的全国运营系统平台进行数据和资源的整合,从而实现活动、商品、会员的数据共享。 社群生态圈继续推进,短期业绩承压、但看好长期大众体育发展空间 在宏观经济增长放缓背景下,公司以“铁血战狼”计划为抓手,有效推进探路者“为大众提供户外、运动和体验式旅行的极致服务,成为引领健康生活方式的社群生态组织”愿景的实现,目前已初步完成了户外用品、旅行服务和大体育产业三大事业群协同发展的集团组织结构,未来公司将继续以用户为中心、以数据为驱动、以生态促协同,加快互联网转型的步伐,通过投资并购、内部孵化等多种方式积极构建户外用品、旅行服务、大体育三大事业群板块协同发展的社群生态体系,努力将公司打造成为中国户外活动及体育产业中最具整合发展能力的企业平台。 公司于2015年年报提出,2016年计划实现营业收入不低于45亿元、净利润2亿元。我们判断:1)公司户外多品牌事业群发展继续推进,16年去库存仍为主要工作,短期业绩继续承压;2)旅行事业群仍处转型及拓展期、盈利模式有待培育成熟,未来易游天下和绿野有望在各细分市场实现主业协同发展,市场份额将一步提升,但净利端短期较难改善;3)体育事业群目前以投资为主,二期体育并购基金资金正在募集中,未来公司有望继续以并购、参股、战略合作等多种方式获取体育产业优秀资源,培育新的利润增长点。4)16.3.29以极之美56.52%股权收购行知探索21.08%股权,尚需获得中小企业股转系统审核通过;5)2016.6.6完成定增募集12.70亿元投向探路者云、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台项目等,发行价格15.88元/股、锁定期一年;6)首期员工持股计划16.3.22完成购买,均价16.56元/股,锁定期2016.3.23-2017.3.22。7)现金充足,货币资金15.61亿+银行理财4028万,仍存并购预期。 公司短期业绩承压、估值偏高,但考虑到公司社群生态圈雏形初现,所布局大众体育产业发展空间巨大、同时国家政策红利有望不断催化,因定增8000万股于2016.6.6上市流通、摊薄16-18年EPS为0.36、0.45、0.55元,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购投资不当、消费疲软。

上半年净利润同比增长56%,符合预期,主要受益六间房 上半年公司实现营业收入11.86亿,同比增106.96%,受益于六间房2015年8月份并表、去年同期基数低,剔除后其他业务收入6.64亿,同比增15.84%。归属上市公司股东净利润4.32亿,同比增56.09%,每股收益0.30元,符合预期。净利润增速低于收入增速主要因并表低毛利率、高销售费用率的六间房导致。 其中,二季度单季实现收入6.13亿,同比增71.22%,归属于上市公司股东净利润2.38亿,同比增长31.31%;两者增速环比下降。 毛利率同比降低,销售费用率增长明显 上半年公司整体毛利率同比降8.93点至63.96%,因并表的六间房毛利率51.4%比现场演艺毛利率79.9%低;销售费用率升7.41点至9.74%,一方面是因为公司上半年在营销端的发力显著(花痴节、汉服成人礼等),另一方面是因为并表的六间房销售费用率较高;管理费用率降1.68点至6.15%;财务费用率升1.42点至0.49%,因公司2015年8月借款6亿导致后续借款利息增加;投资现金流净额-7.89亿,同比降275.5%,因支付六间房股权款。 其中,二季度整体毛利率较同比降11.92点至65.86%,销售费用率升8.55点至9.84%,管理费用率降0.21点至6.53%,财务费用率升0.72点至0.12%,投资现金流净额-6.36亿,同比降505.15%;上述变化原因同上。 九寨、丽江项目增速高,六间房业务壮大,积极布局泛娱乐全产业链 现场演艺业务:丽江、九寨散客量均同比上涨超100%,其中丽江收入增29.75%,毛利率增5.27点;杭州宋城景区收入2.61亿/增17.39%;三亚收入1.70亿/增16.67%。启动“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目,尝试轻资产运营。继续积极推进上海世博、漓江、张家界项目。 六间房上半年月均页面浏览量6.32亿/+18.35%,注册用户数4,367万(其中移动端957万、较去年底增44.78%),月均访问用户3,410万,收入5.22亿元,预计全年有望超出承诺业绩。直销、分销平台上销售额均快速增长,通过独木桥和OTA平台实现的销售额同比均增长超70%;推出女团树屋女孩,打造粉丝经济;与美国公司SPACES合资开拓VR等业务。 公司线上线下业务稳步增长,轻资产模式利于二三线城市推广,推出女团完善泛娱乐产业链。预测16/17/18年EPS分别为0.65/0.90/1.05,目前16PE为37倍,给予“买入”评级。风险提示:六间房变现能力波动。

事件: 公司发布半年度报告,2016年上半年实现营业收入3.44亿元,同比下降5%。实现归母净利润为0.45亿元,同比下降49%,每股收益为0.07元,总体毛利率为46.08%。 点评: 营业收入低于预期原因在于,公司虽是CEMS龙头,但传统工业领域新增需求增量动力不足,同时行业竞争较为激烈,导致占比较大的环境检测系统产品仅实现收入2.08亿元,同比下降24%。 公司销售及管理费用提高较多,进而导致净利润下滑明显。其中,销售费用为0.52亿元,同比增长21.82%,原因在于拓展新需求业务,多地布局运营网点引起。管理费用为0.59亿元,同比增长43.79%,原因在于新产品研发投入增加及人员增加引起的薪酬增加。 多向开展业务是环境监测企业的旋律 公司将继续维持传统气、水及工业监测业务市场份额,拓展新产品,增加运营及售后服务,提高增值服务收入。同时,在布局和业绩突破上,2017年将是超净排放高峰,VOCs及土壤监测各百亿市场也将打开,智慧环保、智慧园区项目拓展也将持续推进。公司基于现有优质产品,通过合作拓展,可以多元化、专业化拓展客户群体及业务,实现业绩的再次飞跃。 员工持股计划连续推行五年,经营管理结构规范 公司于去年起连续推行五年员工持股计划,其中业绩奖励资金、员工自筹及董事长敖小强出资各占1/3,一期91.6万股,均价27.43元/股,二期218万股,均价16.80元/股。 投资建议: 由于公司业绩低于预期,我们下调16-17年盈利预测至2.86亿元、3.93亿元,对应EPS为0.46元、0.64元,给予公司16年目标PE40倍,对应股价18.40元,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,业务拓展低于预期。

事件: 公司发布半年报:实现营业收入4.92亿元,同比增长21.76%;归属于母公司所有者的净利润4425万元,同比增长11.70%。 主营收入增长稳健,机床业务继续承压 公司是全球钻夹头领导品牌,拥有电动工具领域最高端客户群,上半年电动工具配件业务平稳增长,实现收入3.2亿元,同比增长9.71%,毛利率为27.77%,同比上升1.94个百分点;其中,子公司上海拜骋的电动工具开关业务继续保持快速增长,实现收入1.2亿元、净利润2179万元。机床业务继续承压,子公司济南一机实现收入1886万元、亏损1195万元,略低于预期;机床业务毛利率7.25%,同比下降8.56个百分点。公司方面积极研发、生产、销售对标韩国、台湾的中档机床产品,面向汽车等消费品行业,预计全年亏损有望收窄。 德迈科业绩靓丽,打造智能装备及系统集成领先企业 子公司德迈科电气5月开始并表,5月至6月合计贡献收入5620万元、净利润596万元。公司面向大消费行业(食品饮料、精细化工、电商物流、汽车、3C等),提供工厂自动化、物流自动化、机器人及智能装备,借助母公司资本优势加速扩张,上半年工程师团队迅速扩充,机电总包订单快速增加,并联机器人销量超额完成目标。预计下半年业绩保持快速增长。 智能工厂入选工信部示范,切入国内自动化改造蓝海 2016年7月,威达本部的“精密机械零部件数字化车间试点示范”项目入选工信部“2016年智能制造试点示范项目”,公司充分发挥德迈科的技术特长,引入MES/ERP管理系统。智能化改造项目为国内众多中、小零部件制造企业提供了一项低成本的智能制造解决方案,公司未来有望凭借技术优势与示范项目经验拓展国内自动化改造蓝海市场。 维持买入,目标价14元 我们预计2016-2018年公司实现净利润1.38/1.71/2.12亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持买入评级,目标价14元。 风险提示:济南一机机床业务亏损较多,业绩不及预期。

业绩略超预期,1H2016净利润同比增加28.9%。 公司公布2016年中报,1H2016实现营业收入43.36亿元,同比增长2.58%,实现归属母公司净利润1.50亿元,同比增长28.9%;扣除非经常性损益的净利润为1.26亿元,同比增加25.12%,折合EPS为0.24元,业绩略超预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入20.11亿元,同比增长5.22%,归属母公司净利润6328.92万元,同比增长28.91%。 毛利率同比降低0.2个百分点,期间费用率同比微降。 报告期内营业收入分品类看,百货零售/汽车销售及服务/餐饮与食品销售的营业收入同比分别变化-8.99%/7.38%/1.02%。百货零售业态的营业收入大幅下降的原因是国内经济持续低位运行,渠道竞争激烈。汽车销售及服务的营业收入大幅提高的原因是公司加强商务政策管控,创新营销举措,加快新产品的导入等。报告期内公司综合毛利率为13.15%,同比降低0.2个百分点。分品类看,百货零售/汽车销售及服务/餐饮与食品销售报告期间毛利率分别为18.72%/6.81%/43.62%,同比变化0.36/-0.05/-0.73个百分点。期间费用率方面,1H2016同比降低0.38个百分点,达到8.95%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.48%/4.99%/0.47%,同比变化0.03/-0.26/-0.16个百分点。 物业价值较高,中高端百货压力犹存: 公司主力百货近7万平米营业面积,位于无锡市区繁华之地,自有物业价值较高,对公司的股价起到一定的安全边际。但主力百货中高端定位,在宏观经济不振和三公消费压制下,很难有超预期的表现。虽然我们认为奢侈品寒冬已过,2016年略有回暖,但总体必选消费品销售情况大幅复苏可能性短期不大。 维持增持评级,6个月目标价10.50元。 我们调整公司的盈利预测,2016-2018年全面摊薄后EPS分别为0.37/0.42/0.45元,给予公司未来六个月10.5元的目标价,对应2016年28X市盈率。公司于2016年8月12日增发4545.45万股,增发价格9.02元,增发完成后的总股本为5.67亿股。公司增发顺利完成将对未来一年股价起到一定程度的支撑,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。