平安观点:我们看好公司在皮衣产业链中的重要地位和长期价值,一方面皮衣产业链发展健康,上游商户盈利能力较强,且多以批发业务为主,因此租金承受能力强;另一方面,公司现有市场交易规模占市场份额约15%,行业集中度较低,未来哈尔滨、天津、北京、乌鲁木齐、西安等潜在项目有望陆续开业,行业集中度提升的同时也为本地商户带来更多利润。现价对应13 年估值17 倍,若股价继续深度调整,是长期投资者的介入良机。 2Q13 单季收入增长87%,利润增长98% 2Q13 单季实现收入11 亿元,同比增长86.9%,环比增长84.9%。我们测算其中租金+管理费收入约3.3 亿元(同比大幅增长,环比基本持平,主要由于本部五期、佟二堡二期裘皮市场、成都市场新增量以及老市场提租贡献)、成都一期市场商铺销售确认收入约4.5 亿元(总销售额4.68 亿元,剩余2000 万左右的销售收入预计在下半年确认)、东方艺墅部分房产交付确认收入约1.5 亿元(剩余仍有1.5 亿元左右预计在下半年确认)。 2Q13 单季实现净利润3.82 亿元或EPS=0.34 元,同比增长98.2%。我们测算其中租金+管理费贡献EPS 约0.15 元,商铺出售贡献EPS 约0.16 元,住宅销售贡献EPS 约0.03 元。 商户订单沟通:贴牌遇冷,自有品牌相对稳定 近期我们与部分商户就今年以来的订单情况做了充分沟通:1)贴牌遇冷,不少商户的贴牌订单量较去年同期大幅下滑,而自有品牌订单相对稳定,充分体现了皮衣品类上专业市场对传统百货渠道的挤出效应(贴牌基本都是在百货渠道销售);2)由于宏观经济复苏的不确定性,无论是贴牌客户、还是自有品牌的批发客户都表现地相对谨慎,9 月进入旺季后的终端消费情况将是其决定是否补单的重要依据。我们也将密切跟踪上游商户进入旺季之后的生产、销售情况。 盈利预测及估值 目前2013 年中期提租已经全部完成,整体来看本部市场提租幅度在8%左右,外埠市场在25%左右,符合市场预期。前期公告的本部B 座四楼毛皮服饰批发市场重新招租,4 亿元的租金+承租权费将于今年9 月起确认(按10 个月分摊),预计增厚13-14 年EPS 分别为0.08 和0.12 元。我们维持公司13-14 年EPS预测为1.02 和1.17 元,现价对应13 年估值17 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:受经济及天气因素,皮衣终端需求低于预期;外埠扩张受阻。

品牌及营销继续保持优势,产销稳定增长: 上半年因单质肥价格下降,复合肥价格同比去年有所降低,也一定程度上影响了经销商进货的积极性。公司坚持品牌战略,持续扩大品牌影响力,同时加强营销力度,将销售区域由17 个细分为22 个,组织营销会议次数大幅增加,为此,公司在主要市场区域的收入均实现了增长。虽然上半年公司收入仅增长8.55%,但考虑价格因素后,根据我们测算,上半年公司复合肥销量约为100万吨,同比增长15%左右,装置开工率在70~75%,处于行业较高水平。 毛利率提升是公司业绩较快增长主要原因: 上半年公司综合毛利率为16.5%,同比提升3.4 个百分点,其中二季度毛利率达到18.2%,为2012 年以来最佳水平,这主要由两个方面的原因导致:第一、在原材料下降背景下,公司享受品牌溢价,产品价格下调的幅度以及频率低于单质肥;另一方面,面对走低的原材料价格,公司优化采购策略,减少原材料库存,加快周转,积极与上游开展代储业务,极大程度上避免了原材料价格下行带来的不利影响。 新项目投产为公司下半年增长提供动力: 目前包括募投的湖北当阳和河南遂平先期投产的各30 万吨产能,公司复合肥实际产能为280 万吨,当阳剩余50 万吨今年7 月投产,而遂平剩余50 万吨产能将于9 月投产,下半年公司产能有望增加100 万吨,增幅为36%。公司另外约180 万吨产能将陆续于今年底和明年投产,中长期增长也较为明朗。 维持“推荐”投资评级: 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.72 元、2.08元和2.58 元,对应7 月26 日收盘价的PE 为17、14 和12 倍。公司复合肥品牌及渠道优势突出,未来市场占有率提升空间大,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、库存损失。

事项:工商银行在内蒙古举办了反向路演,介绍当地的经济金融运行情况,以及工商银行内蒙分行的整体状况及业务特色。 平安观点: 内蒙古整体经济增速虽有下行但仍处在相对高位 内蒙地区自十一五以来经济发展延续良好态势,十一五期间GDP平均增速达到17%。 2013年上半年以来,由于辖区内对经济贡献较大的煤炭产业受到经济下行负面影响较大,GDP同比增速回落,全年预计能维持在10%以上。上半年贷款/存款同比增速分别为15%/11%,目前存贷比在84.7%,显示出金融资源相对紧张,金融机构的议价能力相对较强。目前财政压力有所增加(财政收入上半年同比仅5.3%)。接下来围绕重点行业将进行调整:1)促进产业升级向高附加值行业转移;2)降低企业运营成本;3)发展优势行业,如煤化工、有色、新能源材料等,贯通上下游产业链,提升协同效应。 银行资产质量维持稳定,民间借贷危机后小贷公司低位运行 由于受到经济下行影响,金融系统不良率出现小幅反弹符合预期。至2013年中期辖区内银行金融机构不良率为2.1%,较年初上升0.5个百分点,其中四大行0.61%,股份制0.58%,相对资产质量较好。上升较为明显的机构集中在农村信用社,地区分布集中在像鄂尔多斯、包头等大城市,产业集中在房地产及上下游产业链如建材,以及煤炭领域。由于内蒙地区信贷资源较为紧张,前几年小贷公司得到飞速发展。但伴随民间借贷危机爆发,辖区内小贷公司资产质量压力也有所显现。今年上半年小贷公司累计放款142亿,上半年贷款余额385亿,与年初余额相当,同比下降1.4%。不良率比较年初上升0.7个百分点,目前维持在8-9%。 工行在内蒙地区业务优势明显,资产负债结构持续优化 工行内蒙分行成立于1985年,是目前区域内最大、客户最多的银行。过去5年中,工行内蒙分行积极改善自身的资产负债结构,小企业贷款增长5.29倍;零售贷款占比从8.6%上升到33.4%;中长期贷款从77%下降到48%;中间业务收入从4.36亿上升到13亿,占比从10%上升到21.7%。2012年末,存贷比71%,大幅低于区域平均,不良率维持在0.74%,全年预计亦将较为平稳。目前分行前5大贷款行业为电力、公路、服务业、制造业、铁路。分行存贷利差维持在5%以上,12年NIM3.44%,贷款下浮比例仅占2%。因此此次贷款利率放开对分行层面的定价能力影响不大。 运行稳健的大行配置首选之一,中长期看点:国际业务布局 工行自年初至今有0.3%的绝对股价涨幅,目前股价对应13/14年PB在1.05/0.90X。 公司作为国内最大的商业银行,经营稳健,相对政策风险较低,是我们目前在大行中相对偏好的公司,也是我们建议配置型投资者可以适当持有的标的。维持盈利预测及”推荐”评级。 风险提示 我们提示投资者需关注经济下行趋势过快所导致的资产质量风险暴露。

投资要点 事项:杰瑞公布中报业绩,上半年营业收入16.03亿元,同比增长90.67%,归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增长89.35%,按最新股本5.97亿股计算,上半年EPS0.69元。上半年新接订单28.6亿元,同比增长106%,截止6月末,存量订单约33.5亿元。 平安观点: 压裂车组和天然气压缩机组交付助力业绩接近翻番 上半年16亿元营业收入中,有12亿元来自油田专用设备制造,1.2亿元来自工程技术服务,2.7亿元来自维修与配件销售,装备仍是经营业绩的主要贡献板块,包括交付给川庆钻探、渤海钻探、深圳百勤等核心客户的压裂车组以及交付给哈萨克斯坦的天然气压缩机组,工程技术服务板块尚未达到年初计划/预期,这是因为年度钻完井季节性、部分油田压裂工艺改进等因素影响到了服务队伍工作量饱和度,以及结算进度影响到了服务队伍的收入确认。 国内、海外市场油气勘探开发投资活跃,设备订单无忧 由于在手订单33.5亿元,年内至少会交付委内瑞拉11亿元订单以及合资油服公司数亿元压裂车订单,完成年初37.6亿元收入计划绰绰有余,但明年业绩有赖于下半年接单情况,我们判断目前国内、海外油气勘探开发投资十分活跃的市场环境下,无论是国内压裂车组订单还是海外钻完井设备订单都有可能在下半年再次取得重大突破。 海外油服行业景气度,主要反映在英国、阿根廷、乌克兰、澳大利亚等国家的非常规油气勘探开发十分积极,俄罗斯、哈萨克斯坦、委内瑞拉、哥伦比亚及伊拉克等中东北非南美中亚国家正处于投资活跃期。 定增推动服务板块布局日益丰满,竞争力或在明年体现 上半年服务板块确认收入1.16亿元,主要来源于4个压力泵送服务队伍,以及4个连续油管服务队,尽管1亿元收入相对于全年5-6亿元预期还有距离,但我们跟踪到压裂队目前工作量饱和,新建Jereh压裂5队已经开赴现场作业,原有4个队伍补充了数台压裂车,年内还将增加第6个压裂队,队伍数量的增加以及下半年完井环节的工作量上升,较大概率地可达成全年预期。 服务板块最核心的应该是后续服务板块能力的建设,我们欣喜地看到定增方案中涉及服务板块项目,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,形成具备从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,这种总包能力一旦在井下工具等关键瓶颈取得进展后将显示与百勤、安东等同样的服务订单获取能力,分享塔里木、准噶尔、鄂尔多斯、吉林油田、四川盆地等油气田钻完井市场机会。 我们强调从产业链角度思考,服务板块有望迎来在油藏分析和测井服务方面的布局,构建一个可与Schlumberger业务框架媲美的全能型油服公司。 期待加拿大油气资产前期勘效果和盈利贡献 公司油气资产主要包括面积为163.84平方公里的加拿大米湾湖项目油气区块矿权,购买加拿大AvatarEnergyLtd.面积为10.88平方公里油气区块矿权。中报显示目前已投资1.73亿元加拿大油田开发项目,我们判断上半年钻了2口评价井,其中第一口属于高产油井,且油质较好。 尽管油气区块在勘探过程中,成功的勘探井会带来油气产品的销售收益,但不成规模,也会产生勘探的当期成本,收支相抵,但我们期待2014年后可开始贡献盈利。 维持13/14年EPS1.71、2.48元预测,维持“强烈推荐”评级 结合上下游产业链调研,我们判断下半年公司设备订单充足,以增产为主的服务板块可兑现年内预期,明年再一个新的台阶,奠定油服行业的龙头地位,考虑后续行业景气度、公司团队凝聚力、海外销售实力,我们认为杰瑞可维持2-3年内盈利增速30%以上,维持13/14年盈利预测1.71、2.48元,按定向增发股本摊薄后为1.59、2.31元,我们给予14年合理PE估值38-40倍,维持目标价90元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致价格竞争。

多地已发文,国Ⅳ实施势在必行。目前已有多地环保局、公安局交通管理局等部门联合发文,要求7月1日起在其行政区内实施国Ⅳ排放标准,新购或转入车辆须达到国Ⅳ标准,否则不予注册登记,其中部分地区要求停止国Ⅲ产品的销售。考虑到本次国Ⅲ升级到国Ⅳ,成本增加较多且需多方配合,我们预计国Ⅳ实施先从部分城市实施,再推广到全国,先重型车后轻型车。按照国家部署,2014年底之前在全国范围内供应国Ⅳ柴油,考虑到采用SCR尾气处理技术的重型柴油车使用国Ⅲ柴油也可达到国Ⅳ排放标准,我们预计重型车国Ⅲ产品将于2014年7月1日起全国范围内停止销售,轻型车国Ⅲ产品将于2015年1月1日起全国范围内停止销售,即全面实施国Ⅳ排放标准。 天然气汽车影响有限,威孚高科国Ⅳ空间犹存。由于天然气价格受到严格管制,近几年柴油价格上涨幅度远大于天然气,天然气汽车运营成本低的优点更加明显。未来随着天然气价格的理顺,天然气汽车运营成本优势下降,天然气重卡和客车难以成为主流,将只是现有汽柴油车的有效补充。 由于减排和环境的需要及加注天然气比较便利,出租车和公交客车使用天然气的比例要远高于其他车型,我们预计未来天然气客车销量上限约为客车总销量的30%-35%左右水平,天然气重卡销量上限约为重卡总销量的10%-15%。考虑到天然气汽车的影响,我们预计2015年全面实施国Ⅳ后威孚高科面对的市场空间仍达278.5亿元,是公司2012年面对的市场规模的3倍。 盈利预测及投资建议。考虑到国Ⅳ标准落实进程和天然气汽车影响,我们下调了公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS 分别为1.05元、1.23元和1.71元(原预测摊薄后是1.27元、1.59元和2.04元)。 鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,且2013年动态PE 仅20倍,处于历史低点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置实施缓冲期、监督不严等。

国内金融安全产品的龙头企业: 公司是国内金融支付信息安全领域的行业领跑者,成功跻身国内银行自助终端设备供应商前三甲之列。公司拥有完整的安全支付产品线,产品囊括了E-POS、传统POS、密码键盘、金属加密键盘、移动支付产品、网络安全支付产品等。 12年,公司收入中80%来自于金融电子产品,8%来自于LED照明电子产品。 传统产品业绩拐点已现,今年有望重拾升势: 12年是公司传统产品经营比较困难的一年,主要受农行清理前期E-POS库存影响,公司主要收入来源之一E-POS出货量去年同比下滑28%,我们判断农行库存清理基本已告一段落,公司E-POS业务今年有望稳中有升 公司是全球第二大加密键盘生厂商,公司去年在美国ATM企业中取得较大突破,全球排名前10大ATM生产厂商中,公司客户已从之前的3家扩大到6家。我们认为新客户的突破足以支撑公司加密键盘业务维持一个相对长期的增长趋势。 受益手机支付快速推广,移动支付产品有望迎来爆发式增长: 随着技术标准障碍消失,手机支付正处于大规模推广前夜。手机支付最大看点不在于银行卡整合,而在于小额支付,前者是对存量市场的整合,而后者则是将新技术拓展到一个全新的市场。小额支付被普遍认为是金融支付领域的“最后一公里”,一旦小额支付需求被挖掘,未来的小额零售市场将掀起一场支付革命。 公司是全球销量排名第四的POS生产企业,公司在与银行、银联等机构长期合作过程中,积累了丰富的产品认证开发经验,能够保证新产品快速通过并取得各项认证。公司针对小额支付环境开发出了全新的受理终端M-POS。 我们估计目前国内传统POS存量约为1,000万台左右,小额支付领域M-POS空间有望达到传统POS的3-5倍,市场空间有望达到150亿元至250亿元。 受益于手机支付等新兴支付技术的成熟与大规模推广,我们判断公司M-POS业务未来有望迎来一个爆发式增长的过程。 “强烈推荐”评级,目标价14元 受益于传统业务恢复增长以及M-POS未来的放量,预计公司下半年有望迎来一个业绩的强劲拐点,暂时预计13-15年EPS分别为0.35、0.50元。公司未来三年有望迎来年均50%的超高速增长,公司目前股价对应动态估值仅28倍,低估明显,赋予其40倍13年PE,目标价14元,首次覆盖予以“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险,技术替代风险。

公司发布13年半年报:上半年实现营收6.36亿元,同比增79.6%;归属母公司净利6,060万元,同比增41.0%;EPS为0.40元,完全符合我们此前中报前瞻40%的预测水平。二季度单季度来看,公司营收同比增77.7%,归属母公司净利同比增41.0%。公司同时预计1-9月归属母公司净利同比增30%-70%。 外延部分持续给力,公司强劲内生增长亦不容忽视: 公司内生增长强劲,上半年公司营收同比增加2.82亿元,我们估计收购大展集团旗下6家子公司并表贡献收入约1.6亿元,公司内生增长贡献约1.2亿元,公司内生增速达到35%,显示了公司非常强劲的内生增长势头。 分地域来看,国外客户收入同比增长高达154%,其中接近100%的增速主要来自于收购大展并表影响,剩下50%增速则主要来自公司北美地区新客户的开拓等。国内客户同比增长仅8.9%,我们判断主要受华为因素影响,估计去年同期华为仍贡献了约5000万元收入来源,剔除此部分因素,公司国内收入同比增长超30%,随着下半年华为因素逐渐转淡,公司国内收入增速有望出现快速回升,我们判断阿里、百度等互联网客户旺盛需求是公司国内收入增长主要动力来源。 内生加外延仍是公司未来主要成长方式 公司上半年毛利率下降约1.5个百分点,主要受日元汇率波动和12年下半年人工薪酬上涨翘尾因素影响,二季度单季毛利率同比已基本持平,公司未来毛利率企稳概率较大。 虽然外延项目具备较大不确定性,从2012年至今,“行业整合”已成为中国外包行业趋势,并逐渐向广度和深度延伸,像博彦等拥有整合能力企业将在这一轮整合期逐渐占有先机,我们看好公司在近千亿外包产值蛋糕中的长期整合能力。 外包行业竞争资源正以更快的速度向大型IT外包商转移。公司通过优化人员结构,严格内部管控等措施提高人均单产和人均利润的表现亦不容我们小觑。 “推荐”评级,目标价37.2元 受益公司国内外客户下游需求的强劲,暂不考虑外延和增发股本摊薄影响,预计公司13-14年EPS分别为0.93、1.26元。如果下半年日元企稳或者公司外延取得较大进展,公司未来业绩存在进一步上修可能,公司股价仍存一定吸引力,赋予其40倍13年PE,目标价37.2元,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:汇率风险、宏观经济波动风险、人力成本上升等。

事项:烟台万润公布2013年中报,公司实现营业收入4.83亿元,同比上升22.39%;实现归属于母公司净利润6,272万元,同比下降9.68%,对应EPS0.23元。同时公司预计1~9月净利润约为8,173~9,810万元,同比上升0~20%。 平安观点: 液晶材料产品结构调整,致毛利率下降幅度较大。2013年上半年液晶单体和液晶中间体实现销售额2.86亿元,占营业收入的60%。上半年因液晶材料产品结构调整,液晶单体和液晶中间体毛利率出现较大幅度的下调,分别下降7.51和5.12个百分点,但基于液晶材料行业具有较高的技术和客户壁垒,公司上半年液晶材料综合毛利率仍达31%。随着液晶材料生产线的转换,预计下半年液晶材料毛利率将止跌企稳回升,同时公司下游客户在我国混晶厂建成投产,将使液晶材料订单增加,下半年液晶材料利润有望同比改善。 汇率下滑致财务费用增加,注重技术加大研发投入。上半年汇率下滑较大,使公司汇兑损失694万元,而去年同期汇兑收益90万元,造成公司财务费用增幅较大,下半年伴随美国量宽政策退出预期,人民币升值压力将减小;公司注重技术创新及储备能力,不断加大研发投入,研发费用同比增加27.5%。 V-1项目逐渐贡献利润,未来环保材料想象空间广阔。公司850吨V-1环保材料项目已于6月开始投产,在3、4季度将逐渐贡献业绩,该产品配套欧VI催化剂,未来发展空间广阔,预计2013年贡献净利润1500万元左右,2014年净利润将达2600~3000万元。同时,公司凭借技术优势将可不断扩展新的相关业务,未来环保材料业务想象空间巨大。 盈利预测。因液晶材料制造业,存在较高行业壁垒,公司液晶业务具有较强竞争优势,同时公司实施多元战略,积极布局环保材料、医药中间体及OLED业务,均具有较好发展潜力。预计公司2013~2015年EPS分别为0.48、0.57、0.71元,前收盘价对应2013~2015年34.9、29.4和23.6倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、原材料价格波动、人民币持续升值。

上半年投资收益减少影响业绩 公司2012 年上半年的净利包括了上海赛捷的投资收益,而2013 年上半年无该项投资收益,故对业绩同比增速出现较大影响。公司2012 年上半年实现净利1.79 亿元,其中包括上海赛捷投资分红9046 万元,扣除该项收益的主营业务净利8835 万元。2013 年上半年没有赛捷投资收益,预计主营业务净利同比下滑在20%左右。我们预计赛捷将在下半年贡献利润,且规模小于上年。 网络建设需求向上 国内光纤需求仍有保证。7 月12 日的国务院会议中,提出促进信息消费,拉动国内需求。会议重点提及加强网络基础设施建设,即三网融合、3G/4G 移动宽带、光纤宽带建设。同时,由于年内发放4G 牌照明确,运营商4G 建设即将提上日程,继中移动今年20 万个4G 基站建设规划后,电信、联通陆续表示将在年内启动4G 建设。网络基础设施的建设将提升光纤需求。 外延式扩张是下半年主要看点 公司在2013 年加快了对外投资步伐。上半年,公司与宏安集团共同成立威信光纤,产能720 万芯公里;与南方通信共同成立南方光纤,产能600 万芯公里。 通过对外投资扩张,一方面提高了公司在光纤市场的占有率,另一方面以对外输出设备、光纤预制棒的方式,强化全产业链竞争力。预计公司的外延式扩张在下半年仍将继续,并成为业绩增长的关键驱动力。 维持“推荐”评级 亨通光电作为国内光纤光缆市场的龙头企业,我们看好其产业链扩张、市场份额提升、海外市场拓展下的长期成长性。盈利预测上,赛捷的投资收益将在下半年有所体现,同时外延式扩张仍将继续,全年的业绩波动相较年中将更为平滑,预计2013~2015 年EPS 分别为1.6、2.06、2.43 元,对应最新股价17.7元,PE 分别为11 倍、8.5 倍、7.2 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如4G/宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟网络建设计划的可能,这可能影响亨通光电的盈利,进而对股价有负面影响。

事项: 公司公告A 股配股申请已获得中国证券监督管理委员会证监许可[2013]950 号文件核准,核准向原股东配售3,073,906,773 股A 股新股。董事会将根据上述核准文件的要求和本公司股东大会及类别股东会议的授权,在核准文件的六个月有效期内,尽快实施本次A 股配股相关事宜。 平安观点: 对 A 股市场的融资冲击可能低于预期 目前公告A 股配售方案通过,若按照A+H 股350 亿元融资上限来计算,则A 股将融资约287 亿,H 股将融资63 亿。考虑到配售比例超过70%以上即可完成配股,因此我们认为配股对A 股整体市场融资底线约为200 亿;若进一步假设扣除法人股足额认购部分,则实际向市场融资规模在93-180 亿元,市场冲击可能低于之前预期。按照公司公告在A 股计划配售30.7 亿股计算,A 股配售价格约为人民币9.32 元,相当于A/H 股前一日收盘价分别折价约16%/13%,略高于公司12 年末每股净资产9.29 元,满足监管要求。我们预计乐观情况下,配股可能会在三季度完成。假设足额配股完成,我们预计将摊薄公司13 年EPS/BPS 分别为4/2 个百分点。 预计将提升公司 13 年核心资本充足率1.1-1.5 个百分点我 们分析若按照A 股计划上限完成配售并以相同股份比例进行H 股配售,则总计将增加招行总股本17%。若此次配股按照350 亿规模上限完成,则将提升公司核心资本充足率和资本充足率1.5 个百分点。定增后公司2013 年的核心资本充足率和资本充足率将分别达到10.1%和13.3%。若我们假设按照A 股成功配售的下限完成配售,则将提升公司13 年核心资本充足率和资本充足率1.1 个百分点。我们预计公司将提前完成9.5%的核心资本充足率目标。在目前的风险资产增速下,未来过渡期内均不会再有再融资压力,资本充足率将保持在同业较高水平。 短期对资本市场有负面影响,但配股完成将使公司突破资本瓶颈获长期增长潜力 我们认为虽然配股短期内可能会对资本市场造成一定冲击,部分机构投资者可能会考虑减持从而对招行股价略有下行压力。但就中长期而言,招行资本充足率提前达到监管要求后其规模增速的瓶颈将有所突破。我们预计新行长上任之后会在对公业务以及公司经营组织架构上进行调整,着重提升总-分支行之间的业务运行效率,激发员工业务积极性。我们相对看好招行在配股完成之后的发展前景。目前公司股价对应13/14 年PB 水平分别为1.02/0.88 倍,对应PE 水平为4.68/4.05 倍。若配股按照上限额完成,则目前对应13/14 年PB 为1.04/0.91 倍,PE 为4.89/4.76 倍。我们暂时维持公司盈利预测及“推荐”评级不变。 风险提示 若公司配股进程推进低于预期或失败则将影响公司长期资本金的补充。公司管理层经营的业务整合可能不达预期。

事项: 公司披露2013年上半年业绩快报:2013年上半年公司收入同比增44.5%为264.2亿元,净利润同比增73.7%为40.88亿元,折合每股收益1.34元。公司在公告中说明:2013年上半年公司业绩增长主要是由于产品销量增加及毛利率提升所致。 平安观点: 公司业绩快报中EPS超出我们此前汽车业中报前瞻报告中的预测0.04元为1.34元。 根据公司披露的业绩快报,1H13公司净利率为15.5%,比1H12净利率提升了2.6个百分点,比2012年提升了2.3个百分点。公司总体净利率提升的幅度及净利率水平绝对值均超出了我们之前的预测。 SUV是乘用车中的高毛利率产品,SUV销量占比高的企业利润率水平也较高:公司自2011年底推出其首款城市型SUV哈弗H6以来迈入又一个高增长期,SUV销量增速尤其显著:2012年其SUV销量同比增71%,占当年长城汽车整车总销量比例为45%,当年净利率同比提升1.8个百分点;1H13长城汽车SUV销量同比增长71%,占公司同期整车销量比例升至51%。目前公司每月销售SUV超过3万辆,国内市占率超14%,是国内最大的SUV生产企业。公司从2002年开始介入SUV领域,2011年介入城市型SUV领域,至此已经成为自主SUV第一品牌,在SUV生产领域积累深厚。 下半年天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版,天津二期生产C50及新SUV哈弗H2:哈弗H6及腾翼C50此前均在天津工厂一期生产,H6月销约1.5万台,C50月销约5000台,天津一期产能利用率已超过100%。天津二期投产后,C50将搬至此与全新经济型SUV哈弗H2一起在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6及其运动版的生产需求,近期公司推出H6运动版并将于7月底上市,H6运动版的外形改动较大,风格类似于年底将推出的高端SUV哈弗H8外观。我们估计H6每月实际需求约两万台,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望再多出3000—5000台达到1.8—2万台的销量规模。 高端SUV哈弗H8将是长城汽车又一里程碑:继公司首款城市型SUV哈弗H6之后,H8的推出又将标志着公司进入全新发展阶段,H6现已成为城市型SUV的主流产品,H8则将首次试探与合资品牌正面交锋,H8销量若达预期,则将标志着公司不仅能在SUV领域取得傲人的销量规模,更能在SUV领域树立可与日韩等合资品牌媲美的品牌形象。 长城汽车位于保定徐水的全新基地未来专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计2014年将具备年产能8万台。我们分析了H8面临的竞争对手及竞争环境,认为部分韩系SUV车型老化且未来两年并无全新SUV推出,自主中与H8尺寸、档次相当的车型又网络过小基础较弱。我们认为H8稳定后月销5000台并不是一个激进的判断,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议SUV行业三五年内仍将处于有效供给远不能满足爆发式需求的阶段,行业增长将远超出乘用车行业平均增长水平。长城汽车作为国内最大SUV生产企业,携有序推出的SUV新品将乘着SUV高增长的东风继续取得量、利齐升。 我们判断长城汽车两款全新SUV哈弗H2、H8将在2014年贡献较大增量,预计长城汽车2013年SUV销量同比增长38.7%达55万台,同时SUV在长城汽车总销量中的占比将继续提升,上调公司业绩预测为2013/2014年EPS为2.68/3.52元(原预测值为2.54/3.35元)。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

投资要点 MLCC配方粉竞争优势明显,市占率将持续提升 MLCC材料生产技术较高,全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉体(MLCC配方粉核心原材料)。公司2012年MLCC材料的销量为2494吨,估计占全球市场份额的4%~5%左右,日本堺化学市场份额约35%左右,公司较日本竞争对手具有较大的价格优势(同质产品价格至少相差30%~50%),预计随着台湾、日本等国外市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放,加之美国竞争对手(Ferro)业务的转移,公司未来MLCC配方粉市场份额有望提升至15%~20%以上。 2014~2015年公司微波介质材料迎高速成长 公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,微波介质材料将是公司下一个业务的发展重点。公司2009年立项生产微波介质材料,2011、2012年销售额分别是85、261万元,销售额增长迅速。随着产品认证周期完成到逐渐放量,预计2013年公司微波介质材料销售额将持续大幅增长,毛利率可维持在50%以上,2014~2015年微波介质材料进入大规模放量阶段,届时将成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示 预计2013~2015年业绩继续大幅增长,主要原因:1)、公司所处行业技术壁垒较高,未来3~5年内很难出现新的竞争对手,公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显;2)、公司产品议价能力强,可维持较高的毛利率;3)、2013年新增1500吨产能投产,将大幅缓解产能瓶颈,带动业绩高速增长,若下游市场开拓进度超预期,不排除进一步扩大产能的可能性;4)、公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,例如微波介质材料,将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为44.7、30.9和22.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。

事项: 公司公告与扬州阿波罗两大股东签署《收购意向书》,拟收购扬州阿波罗100%股权。 平安观点: 本次签订收购意向书是公司推进“企业并购”以完善区域布局计划的具体实施:在公司2012年报中,公司规划"十二五"末年产汽车起动电池约3000万kVAh(其中在襄阳区域以外形成约1200万kVAh产能),实现主业收入超百亿。同时积极稳妥推进“企业并购”:利用国家对重金属污染整治和铅酸蓄电池行业进行规范的机会,加快行业整合力度,适时选择兼具资质、品牌、市场及区位优势的标的进行并购,并通过改造提升其产能以实施就近配套,形成全国性战略布局。 扬州阿波罗简介:公司有40余年的专业生产蓄电池经验,自97年以来都是国内最大的汽车蓄电池出口企业。公司生产、销售高容量全密封免维护铅蓄电池,主配汽车、船舶;主要OEM客户有卡特彼勒、亚星、吉利、上海华普汽车、安凯、江淮、马恒达·盐拖等。2012年末经审计总资产2.98亿元,净资产1.49亿元,营业收入4.57亿元,净利润1884万元。 北有骆驼东北、南有骆驼华南、中有骆驼襄阳,若成功收购阿波罗,则骆驼将于东部首落一子:骆驼股份地处湖北襄阳,华东、华中地区为其传统优势区域。2012年公司完成了骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,其中骆驼华南和骆驼东北是公司实施外延式增长的成功典范:在广西,公司兼并重组了骆驼华南并新增产能200万kVAh;在吉林投资成立骆驼东北,基本完成了从南到北的战略布局。 本次拟收购扬州阿波罗是公司实施东西向拓展的首次实践。本次股权转让完成后有利于公司在东部战略布局的早日形成,进一步提升产销规模及市占率,就近为华东地区整车厂配套,降低物流成本,有利于公司在东部地区的市场影响力,巩固龙头地位,并尤其有利于开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司通过新建及收购逐步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。 风险提示:1)本次公司签订的《收购意向书》为意向性协议,能否顺利完成股权收购还存在不确定性;2)收购后能否顺利整合存在不确定性。

事项:华夏幸福上周五晚发布半年度业绩快报,预计归属上市公司净利润17.7亿,同比增长40.4%。 平安观点: 结算结构差异导致营收增幅大于净利。公司发布半年报业绩快报,上半年预计实现营业收入87.8亿,同比增长98.5%,预计归属上市公司净利润17.7亿,同比增长40.4%,实现EPS2.01元。由于上半年高毛利的产业新城结算(2012年毛利率42.9%)与去年同期基本持平,而低毛利的城市地产结算(2012年毛利率21.6%)大幅增长,结算结构调整导致上半年整体毛利率较去年同期下降,致使营收增幅大于净利润增幅。根据公司的结算周期计算,今年公司结算项目主要为市场调整时期的2011年所销售,房地产业务结算毛利率将较上一年度降低,展望而言,随着低毛利率项目在今年的充分结算,以及新园区落地投资结算在明后年进入加速期,公司毛利及净利率将重回上升通道。 销售超越市场,量价齐升。1-6月公司累计实现销售额159.1亿,销售面积155.9万平米,同比分别增长92.3%和30.8%。其中园区结算回款34.5亿,为2012年全年(30.2亿)的114.2%,同比增长151.5%,回款速度大幅加快。公司二季度表现平稳,并未受到3月国五条透支影响,单季实现销售面积82.3万平,环比上升12.8%,大幅跑赢平安跟踪25城市环比持平的销售面积增速,及北京同期销售面积33.6%的环比降幅。我们认为随着下半年沈阳、镇江、无锡等地住宅逐步贡献销售,以及环北京地区持续旺盛的需求,预计下半年公司销售仍将保持平稳增长,全年超额完成280亿销售额目标为大概率事件。受益于区域销售的持续回暖以及首都第二机场建设,公司上半年剔除园区结算回款后,销售均价为7996元/平米,较2012年全年均价(6617元/平)上升20.8%,其中一二季度环比分布上涨31%和4%。我们认为销售均价的提升将进一步加强公司项目的盈利能力,为未来1-2年毛利率的提升奠定基础。 拿地积极,持续扩张。上半年公司新增项目53个,对应建筑面积287万平米,大幅超过公司同期销售面积,为2012年全年(441万平)的65.1%,平均拿地价格1195元/平米,较2012年全年均值(827元/平米)上升44.5%。地价上升主要为无锡地价过高(均价3000元/平,建面占比11%),抬升整体均价。剔除无锡后拿地均价仅为966元/平米,“工业+地产”模式的锁定效应仍旧显著。区域上,除廊坊、固安、大厂等传统区域外,上半年公司新进入2012年新签园区城市无锡、香河,其中无锡预计下半年将贡献销售,新增园区的销售贡献将逐步显现。公司上半年园区异地复制步伐仍在继续,先后与武汉黄陂、廊坊永清、浙江嘉善签订拟合作协议,目前累计进入园区达18个,未来销售贡献分布进一步多元化。 给予公司推荐评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.83元和3.83元,对应PE分别为11.6倍和8.6倍。公司上半年销售表现亮眼,“园区+地产”模式独特,异地复制能力强,首次覆盖给予公司推荐评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项: 公司公布非公开发行股票预案,发行价格不低于63.36元/股,发行数量不超过4,900万股,募集资金总额不超过310,464万元,募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井服务板块建设以及补充流动资金等项目。 平安观点: 增发方案释放杰瑞发展新动力 公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒的油田服务行业,公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强,压裂设备和连续油管设备做到了国内领先、国际上知名品牌,但经营规模年均50%的增速,加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松,资金成为公司发展的约束条件之一,前次募集资金17亿元基本使用完毕,一季度末基本没有闲余资金,此次资金募集为杰瑞再度腾飞创造了条件,资金规模上相当于再造一个杰瑞。 搭建油服一体化服务能力,堪比国际油服公司 募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井一体化服务能力建设,实现从单纯的石油机械设备公司转型为设备和服务两者兼有的国际性油服企业,面向的油服细分市场空间成倍扩大,设备板块也从压裂车组、连续油管设备等向高端钻机、小型防喷器、高压管汇、井下作业工具等细分领域拓展,服务板块从压力泵送、连续油管服务向定向钻井、完井服务拓展,意味着市场空间上至少可诞生一个新的杰瑞。 服务板块日益成型,竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力,且与公司增产设备客户存在竞争,很难做大做强,而此次在服务板块的布局,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,提高了服务板块的市场竞争力,大幅拓宽了盈利范围。 从产业链角度思考,服务板块有望迎来在油藏分析和测井服务方面的第三次布局,构建一个可与Schlumberger业务框架媲美的全能型油服公司。