事项: 公司披露2013年上半年业绩快报:2013年上半年公司收入同比增44.5%为264.2亿元,净利润同比增73.7%为40.88亿元,折合每股收益1.34元。公司在公告中说明:2013年上半年公司业绩增长主要是由于产品销量增加及毛利率提升所致。 平安观点: 公司业绩快报中EPS超出我们此前汽车业中报前瞻报告中的预测0.04元为1.34元。 根据公司披露的业绩快报,1H13公司净利率为15.5%,比1H12净利率提升了2.6个百分点,比2012年提升了2.3个百分点。公司总体净利率提升的幅度及净利率水平绝对值均超出了我们之前的预测。 SUV是乘用车中的高毛利率产品,SUV销量占比高的企业利润率水平也较高:公司自2011年底推出其首款城市型SUV哈弗H6以来迈入又一个高增长期,SUV销量增速尤其显著:2012年其SUV销量同比增71%,占当年长城汽车整车总销量比例为45%,当年净利率同比提升1.8个百分点;1H13长城汽车SUV销量同比增长71%,占公司同期整车销量比例升至51%。目前公司每月销售SUV超过3万辆,国内市占率超14%,是国内最大的SUV生产企业。公司从2002年开始介入SUV领域,2011年介入城市型SUV领域,至此已经成为自主SUV第一品牌,在SUV生产领域积累深厚。 下半年天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版,天津二期生产C50及新SUV哈弗H2:哈弗H6及腾翼C50此前均在天津工厂一期生产,H6月销约1.5万台,C50月销约5000台,天津一期产能利用率已超过100%。天津二期投产后,C50将搬至此与全新经济型SUV哈弗H2一起在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6及其运动版的生产需求,近期公司推出H6运动版并将于7月底上市,H6运动版的外形改动较大,风格类似于年底将推出的高端SUV哈弗H8外观。我们估计H6每月实际需求约两万台,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望再多出3000—5000台达到1.8—2万台的销量规模。 高端SUV哈弗H8将是长城汽车又一里程碑:继公司首款城市型SUV哈弗H6之后,H8的推出又将标志着公司进入全新发展阶段,H6现已成为城市型SUV的主流产品,H8则将首次试探与合资品牌正面交锋,H8销量若达预期,则将标志着公司不仅能在SUV领域取得傲人的销量规模,更能在SUV领域树立可与日韩等合资品牌媲美的品牌形象。 长城汽车位于保定徐水的全新基地未来专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计2014年将具备年产能8万台。我们分析了H8面临的竞争对手及竞争环境,认为部分韩系SUV车型老化且未来两年并无全新SUV推出,自主中与H8尺寸、档次相当的车型又网络过小基础较弱。我们认为H8稳定后月销5000台并不是一个激进的判断,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议SUV行业三五年内仍将处于有效供给远不能满足爆发式需求的阶段,行业增长将远超出乘用车行业平均增长水平。长城汽车作为国内最大SUV生产企业,携有序推出的SUV新品将乘着SUV高增长的东风继续取得量、利齐升。 我们判断长城汽车两款全新SUV哈弗H2、H8将在2014年贡献较大增量,预计长城汽车2013年SUV销量同比增长38.7%达55万台,同时SUV在长城汽车总销量中的占比将继续提升,上调公司业绩预测为2013/2014年EPS为2.68/3.52元(原预测值为2.54/3.35元)。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

投资要点 MLCC配方粉竞争优势明显,市占率将持续提升 MLCC材料生产技术较高,全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉体(MLCC配方粉核心原材料)。公司2012年MLCC材料的销量为2494吨,估计占全球市场份额的4%~5%左右,日本堺化学市场份额约35%左右,公司较日本竞争对手具有较大的价格优势(同质产品价格至少相差30%~50%),预计随着台湾、日本等国外市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放,加之美国竞争对手(Ferro)业务的转移,公司未来MLCC配方粉市场份额有望提升至15%~20%以上。 2014~2015年公司微波介质材料迎高速成长 公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,微波介质材料将是公司下一个业务的发展重点。公司2009年立项生产微波介质材料,2011、2012年销售额分别是85、261万元,销售额增长迅速。随着产品认证周期完成到逐渐放量,预计2013年公司微波介质材料销售额将持续大幅增长,毛利率可维持在50%以上,2014~2015年微波介质材料进入大规模放量阶段,届时将成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示 预计2013~2015年业绩继续大幅增长,主要原因:1)、公司所处行业技术壁垒较高,未来3~5年内很难出现新的竞争对手,公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显;2)、公司产品议价能力强,可维持较高的毛利率;3)、2013年新增1500吨产能投产,将大幅缓解产能瓶颈,带动业绩高速增长,若下游市场开拓进度超预期,不排除进一步扩大产能的可能性;4)、公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,例如微波介质材料,将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为44.7、30.9和22.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。

事项: 公司公告与扬州阿波罗两大股东签署《收购意向书》,拟收购扬州阿波罗100%股权。 平安观点: 本次签订收购意向书是公司推进“企业并购”以完善区域布局计划的具体实施:在公司2012年报中,公司规划"十二五"末年产汽车起动电池约3000万kVAh(其中在襄阳区域以外形成约1200万kVAh产能),实现主业收入超百亿。同时积极稳妥推进“企业并购”:利用国家对重金属污染整治和铅酸蓄电池行业进行规范的机会,加快行业整合力度,适时选择兼具资质、品牌、市场及区位优势的标的进行并购,并通过改造提升其产能以实施就近配套,形成全国性战略布局。 扬州阿波罗简介:公司有40余年的专业生产蓄电池经验,自97年以来都是国内最大的汽车蓄电池出口企业。公司生产、销售高容量全密封免维护铅蓄电池,主配汽车、船舶;主要OEM客户有卡特彼勒、亚星、吉利、上海华普汽车、安凯、江淮、马恒达·盐拖等。2012年末经审计总资产2.98亿元,净资产1.49亿元,营业收入4.57亿元,净利润1884万元。 北有骆驼东北、南有骆驼华南、中有骆驼襄阳,若成功收购阿波罗,则骆驼将于东部首落一子:骆驼股份地处湖北襄阳,华东、华中地区为其传统优势区域。2012年公司完成了骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,其中骆驼华南和骆驼东北是公司实施外延式增长的成功典范:在广西,公司兼并重组了骆驼华南并新增产能200万kVAh;在吉林投资成立骆驼东北,基本完成了从南到北的战略布局。 本次拟收购扬州阿波罗是公司实施东西向拓展的首次实践。本次股权转让完成后有利于公司在东部战略布局的早日形成,进一步提升产销规模及市占率,就近为华东地区整车厂配套,降低物流成本,有利于公司在东部地区的市场影响力,巩固龙头地位,并尤其有利于开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司通过新建及收购逐步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。 风险提示:1)本次公司签订的《收购意向书》为意向性协议,能否顺利完成股权收购还存在不确定性;2)收购后能否顺利整合存在不确定性。

事项:华夏幸福上周五晚发布半年度业绩快报,预计归属上市公司净利润17.7亿,同比增长40.4%。 平安观点: 结算结构差异导致营收增幅大于净利。公司发布半年报业绩快报,上半年预计实现营业收入87.8亿,同比增长98.5%,预计归属上市公司净利润17.7亿,同比增长40.4%,实现EPS2.01元。由于上半年高毛利的产业新城结算(2012年毛利率42.9%)与去年同期基本持平,而低毛利的城市地产结算(2012年毛利率21.6%)大幅增长,结算结构调整导致上半年整体毛利率较去年同期下降,致使营收增幅大于净利润增幅。根据公司的结算周期计算,今年公司结算项目主要为市场调整时期的2011年所销售,房地产业务结算毛利率将较上一年度降低,展望而言,随着低毛利率项目在今年的充分结算,以及新园区落地投资结算在明后年进入加速期,公司毛利及净利率将重回上升通道。 销售超越市场,量价齐升。1-6月公司累计实现销售额159.1亿,销售面积155.9万平米,同比分别增长92.3%和30.8%。其中园区结算回款34.5亿,为2012年全年(30.2亿)的114.2%,同比增长151.5%,回款速度大幅加快。公司二季度表现平稳,并未受到3月国五条透支影响,单季实现销售面积82.3万平,环比上升12.8%,大幅跑赢平安跟踪25城市环比持平的销售面积增速,及北京同期销售面积33.6%的环比降幅。我们认为随着下半年沈阳、镇江、无锡等地住宅逐步贡献销售,以及环北京地区持续旺盛的需求,预计下半年公司销售仍将保持平稳增长,全年超额完成280亿销售额目标为大概率事件。受益于区域销售的持续回暖以及首都第二机场建设,公司上半年剔除园区结算回款后,销售均价为7996元/平米,较2012年全年均价(6617元/平)上升20.8%,其中一二季度环比分布上涨31%和4%。我们认为销售均价的提升将进一步加强公司项目的盈利能力,为未来1-2年毛利率的提升奠定基础。 拿地积极,持续扩张。上半年公司新增项目53个,对应建筑面积287万平米,大幅超过公司同期销售面积,为2012年全年(441万平)的65.1%,平均拿地价格1195元/平米,较2012年全年均值(827元/平米)上升44.5%。地价上升主要为无锡地价过高(均价3000元/平,建面占比11%),抬升整体均价。剔除无锡后拿地均价仅为966元/平米,“工业+地产”模式的锁定效应仍旧显著。区域上,除廊坊、固安、大厂等传统区域外,上半年公司新进入2012年新签园区城市无锡、香河,其中无锡预计下半年将贡献销售,新增园区的销售贡献将逐步显现。公司上半年园区异地复制步伐仍在继续,先后与武汉黄陂、廊坊永清、浙江嘉善签订拟合作协议,目前累计进入园区达18个,未来销售贡献分布进一步多元化。 给予公司推荐评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.83元和3.83元,对应PE分别为11.6倍和8.6倍。公司上半年销售表现亮眼,“园区+地产”模式独特,异地复制能力强,首次覆盖给予公司推荐评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项: 公司公布非公开发行股票预案,发行价格不低于63.36元/股,发行数量不超过4,900万股,募集资金总额不超过310,464万元,募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井服务板块建设以及补充流动资金等项目。 平安观点: 增发方案释放杰瑞发展新动力 公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒的油田服务行业,公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强,压裂设备和连续油管设备做到了国内领先、国际上知名品牌,但经营规模年均50%的增速,加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松,资金成为公司发展的约束条件之一,前次募集资金17亿元基本使用完毕,一季度末基本没有闲余资金,此次资金募集为杰瑞再度腾飞创造了条件,资金规模上相当于再造一个杰瑞。 搭建油服一体化服务能力,堪比国际油服公司 募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井一体化服务能力建设,实现从单纯的石油机械设备公司转型为设备和服务两者兼有的国际性油服企业,面向的油服细分市场空间成倍扩大,设备板块也从压裂车组、连续油管设备等向高端钻机、小型防喷器、高压管汇、井下作业工具等细分领域拓展,服务板块从压力泵送、连续油管服务向定向钻井、完井服务拓展,意味着市场空间上至少可诞生一个新的杰瑞。 服务板块日益成型,竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力,且与公司增产设备客户存在竞争,很难做大做强,而此次在服务板块的布局,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,提高了服务板块的市场竞争力,大幅拓宽了盈利范围。 从产业链角度思考,服务板块有望迎来在油藏分析和测井服务方面的第三次布局,构建一个可与Schlumberger业务框架媲美的全能型油服公司。

投资要点 公司是A股为数不多的商业物业运营商,并已开始向商业地产转型。固有的轻资产模式盈利依赖于低物业成本和小商户管理能力,实质是赚取土地II级级差地租,目前来看盈利能力稳定但对现金流贡献较为有限;公司下一阶段转向运营城市综合体,依靠长期积累的品牌资源提升商圈价值,并通过房地产开发补贴项目现金流,核心商业只租不售,享受后期稳定商业租金收益和资产升值。 专业运营商业物业,高岭土业务辅之 公司目前共有18座商业物业及两座综合体,运营面积超过40万平米,其中自有商业物业仅3座,租赁面积占比达70%。此外投入较重的展贸城I期以及上海周浦滨水项目,预计今年资本支出超过3亿元;高岭土业务为公司借壳上市后承接,2012年收入、利润占比分别为14.2%、0.92%。 从轻资产物业租赁向重资产商业地产转型 公司招租能力强且小商户管理经验丰富,往往能够缔造物业“不旺转旺”的范例。轻资产模式下公司资本开支小,但受限于小商户流动性大且成长性有限,租金收入提升具有“天花板”。今年将新开出广州花城汇以及上海森兰商都两个项目,预计租赁业务实现利润2.3亿、YOY=5%。公司近几年开始向重资产商业地产转型,预计今年结算的地产项目包括大旺又一城(约2.7亿元)以及番禺项目剩余部分(约1.5亿元),贡献利润约1.7亿元。 资产证券化方案,通过即为大事件 资产证券化方案若最终能获通过将产生重大影响。租金收入作为最稳定现金流,是极好的资产证券化标的。未来现金流兑现不仅仅为公司提供一条健康实惠的融资渠道,更将提升此盈利模式的估值水平。 盈利预测与估值 公司专业运营商业物业并开始向重资产商业地产转型,有一定业态稀缺性。 番禺海印又一城的成功极大增加了重资产模式的成功可能性,若资产证券化方案最终获通过将为公司注入新活力。看好公司的发展模式及品牌资源招商能力,预计13-14年公司EPS分别为0.88、0.99元,现价对应PE分别为10.4X、9.3X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目进度低于预期;租赁物业到期无法续租;证券化方案不获通过。

事项:公司发布股票期权激励计划(草案),激励计划涉及的激励对象共计121人,占公司在册员工总数1,788人的6.77%,行权条件要求2013、2014、2015、2016年较2012年净利润增长分别不低于20%、50%、90%、150%;ROE分别不低于5.50%、6.80%、8.40%、10.60%。四个行权期行权比例分别为10%、30%、30%、30%。 平安观点: 股权激励行权依赖新项目投产:按照公司股票期权激励计划,公司2013~2016年扣非后净利润底线分别为1.22亿元、1.53亿元、1.93亿元、2.54亿元,公司能否实现股票期权激励主要依赖于新项目投产及销售情况:(一)聚酯薄膜募投和超募项目:2万吨/年聚酯薄膜募投项目预计2013年3季度试生产,2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计在2014年底至2015年初投产;(二)聚丙烯薄膜募投和超募项目:3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年9月和2014年1季度投产;(三)大尺寸桥梁结构件超募项目:2012年下半年开始,特高压直流输电项目陆续启动后,该业务2013~2015年迎快速增长;(四)无卤阻燃聚酯切片超募项目:2013年1月,3万吨/年无卤阻燃切片顺利试车;(五)南通基地2万吨/年绝缘油漆项目:预计2014年上半年投产。 聚酯薄膜行业底部探明,公司未来2年累计投产4万吨新产能:2012年,公司聚酯薄膜销量达2.7万吨,下游主要包括光伏,空调低萃取压缩机,电脑等IT设备,公司2013年1季度聚酯薄膜订单饱满,毛利率保持在22%~24%左右水平。绵阳2万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013年3季度投产,南通基地2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2014年年底前投产,下游主要应用于包括反射膜、增透膜/减反射膜等,公司2013~2015年依靠新增4万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长,新产能主要定位于高端领域,新装置运行稳定后,提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 公司聚丙烯薄膜2013~2015年增长最为确定:2013年1季度公司聚丙烯薄膜毛利率保持在30%左右水平,2013年上半年,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,毛利率仍将维持高位。2013、2014年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长,聚丙烯薄膜未来增长最为确定。 南通基地将作为公司下一个重要战略基地:2万吨/年绝缘油漆和2万吨/年聚酯薄膜分别于2014年和2015年投产后,南通基地更贴近原材料和下游客户,将作为公司下一个重要战略基地。 盈利预测与投资建议:2012年产品售价和毛利率出现下滑,募集资金项目设备需磨合,原有老装置拆迁等诸多不利因素导致公司2012年净利润同比大幅下滑,2013年随着四大新建项目投产,产品定位更高端,业绩有望迎新一轮增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.27元、0.35元、0.44元,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为23.9、18.3和14.3倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷致公司产品毛利率下滑、新建项目进度低于预期。

事项:我们近期参加了农业银行在云南嵩明组织的反向路演,走访了农行嵩明支行、农行支持的大型农业龙头企业、使用农业贷款的养殖户、农行的惠农通网点以及当地重点开发项目,深入了解农业银行县域金融业务发展的最新情况。 平安观点: 差异化定位使农行抢占县域业务发展的先机。为了搭上新型城镇化发展的快车,其他金融机构开始逐渐向县域倾斜更多的资源,给农行带来了一定的竞争压力。 农行的差异化竞争优势体现在拥有发达的网点渠道、先进的产品服务、优质的客户基础、专业化的服务体系、强大的科技力量支撑和广泛认可的品牌形象,是农行抢占县域业务发展先机的决定因素。 清晰明确的战略规划将延续县域业务的竞争力。股改上市以来,农行在县域已经取得了非常卓越的成绩,不论是净利息收入的复合增速还是手续费及佣金收入的复合增速都远超行业平均水平。未来,农行的战略规划继续强调县域业务的重要地位,以“强农”、“富农”、和“惠农”为主线,为县域经济提供全方位的金融服务。 我们认为相比上市以来县域业务发展的六项计划,未来以“强农”、“富农”、“惠农”为核心的“千百工程”将延续农行在县域业务上的竞争力。 惠农卡为媒介,农行的存款优势和客户黏性将继续领先。从云南调研中,我们可以看到惠农通工程以惠农卡为基础,通过广泛的服务渠道,为广大农户提供了极大的银行服务的便捷,增强了客户的黏性,更重要的是带来了低成本而稳定的存款。同时,惠农通业务还衍生出很多其他的业务增长点。以惠农卡+电子渠道的方式,农行实施了“万村千乡市场工程”,广泛的代理新农保、新农合业务,打通产业链、资金链和物流链,全面渗透到县域的每个角落,农行的存款优势将继续领先。 农行投资价值显著。相比其他大行,在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间。农行的投资价值被认可过程中,估值有望进一步得到提高。经历了上市至今3年时间,农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体现。未来的5-10年,伴随着城镇化进程的推进,农行有望利用自身的优势取得下一个快速发展的阶段。目前农行交易于5.1X13年PE和0.95X13年PB,具有良好的投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争格局改变过快;农业贷款易受到自然灾害影响;利率市场化进程加速超预期;城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。

投资要点 近期,笔记本Q2出货量同比降11%,超级本渗透率不达预期;显示屏厂商加入触控市场争夺战,友达力推标准化解决方案,有望大幅降低成本,台湾触控厂商6月业务下滑明显。多重不利因素叠加导致市场担忧触控厂商前景,公司股价出现较大幅度的调整。 触屏需求中长期仍然向好,大陆厂商发展潜力更大 首先,触摸屏仍处在从手机→平板电脑→PC扩散过程中,从中长期来看,触摸屏将深入生活各个领域。淡季效应导致的需求下滑不代表行业长期的发展趋势。其次,台湾触屏厂商主要定位国际高端客户。高端市场增速乏力是导致台湾厂商低于预期的主要原因,单纯以台湾厂商情况判断大陆厂商存在偏颇。第三,以华为、联想为代表的中国智能终端厂商的崛起。而在平板领域,国内白牌产品出货大超预期,带动整体平板出货上调。大陆智能终端产业的崛起为国内元器件领域带来了明确的发展机会。 公司拥有良性的业务架构和更高的抗风险能力 公司致力于显示领域,拥有联系上游显示厂商的ITO、玻璃减薄和联系消费电子终端厂商的sesor、TP模组业务。贯穿产业链的业务架构明显增强了公司的抗风险能力。在目前对公司利润贡献较大的ITO玻璃、减薄业务等领域,公司都是国内龙头企业,竞争优势突出,毛利稳定,未来增长也很清晰。在触控模组领域,公司选择通过生产前端sesor的方式切入,即能发挥公司传统溅射、镀膜等技术优势,又避免过早与已经形成龙头的触摸屏模组企业直接竞争。而在模组方面,公司选择以收购方式切入,不但大幅缩短了学习曲线,而且快速突破了进入终端客户的壁垒。 发力中大屏触摸屏模组,不惧竞争,后来者居上 虽然由于OGS良率提升困难,目标良率难以超越85%。但相比Film结构,OGS省去了薄膜、OCA等材料。OGS原材料采购成本的优势基本可以抵补良率带来的成本上升。显示屏厂商进入触控领域,具有自身的竞争优势,会占据一定的市场份额。但是触控厂商专业从事触控领域,具有开发能力、管理能力和良率等优势,也仍将具有自身的生存空间。虽然公司进入模组的时间较晚,但是公司在模组领域的积累时间并不短暂,公司OGS良率已达7成。公司收购德普特后获取了大量终端客户,为公司业务发展奠定了基础。 盈利预测与估值 由于公司玻璃减薄、触摸屏sesor等业务供不应求,上调公司盈利预测,不考虑并购德普特,预计13-15年,公司收入分别为14.1、19.8和25.8亿,净利润分别为3.58、4.91和6.49亿,EPS为0.73、1.00、1.33元,公司目前股价对应PE分别为28、21和16倍。公司目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 OGS良率提升缓慢,超级本渗透率提升过于缓慢。

事项:公司使用自有资金2088万美元(约1.29亿元),通过香港全资子公司收购DartEnergy(FLG)Pte.Ltd.100%股权,DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司50%的股权,拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(PSC)25%的权益。 同时,公司拟使用自有资金3000万美元(约1.85亿元)对香港子公司华油惠华增资,满足收购资金需求并承担过渡期内的投资及各项费用。 平安观点: 完善天然气产业链布局 惠博普传统业务以油气分离设备为主,主要销售到中东等海外地区,近年来转型到油气田环保、天然气管道运输和分销、自动化工程系统服务等新业务上来,此次收购煤层气公司,将进一步完善天然气储运产业链,通过进入上游资源开发保障下游储运客户需求,有助于缓解上游天然气价格上涨压力以及气源紧缺的局面。 煤层气区块进入开发期,短期内难贡献盈利 柳林煤层气区块位于鄂尔多斯盆地,属于薄层、低渗、欠饱和中浅层煤层气藏,探矿权面积183.824km2,探矿权所有人为中联煤层气,探明地质储量164.68亿方,技术可采储量85.93亿方,经济可采储量80.44亿方。 目前该项目处在勘探后期阶段,2013年初获国家能源局许可进入开发前期工作,项目建设规模暂按3亿立方米/年设计,惠博普通过收购DartFLG将拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(PSC)25%的权益。 参考国内煤层气区块产能建设进度,尤其是煤层气井的返排难度,我们大致估计2015年前该煤层气区块很难对公司的经营业绩构成显著影响。 我国煤层气开采技术及效果尚未取得突破,收购存在风险 2012年我国地面煤层气产量27亿立方米,全国上万口煤层气井,单井产量低平均仅800方/日,且煤层气钻井后需排水、降压、解吸、产气等0.5-3年时间,开发过程中遇到煤层气矿权与煤炭矿权重叠等问题,导致国内煤层气产量一直未能在规模上取得突破。 维持盈利预测及“推荐”投资评级 公司看点包括在油田污泥处理等环保业务、天然气储运业务,以及上游资源开发业务,公司逐步丰富天然气业务布局,公司未来成长性值得期待,预测13/14年公司收入增速160%、51%,利润增速66%、32%,EPS0.35、0.46元,按2014年30倍PE估值,目标价13.8元,现价11.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

事项:公司今日公告2013半年度业绩快报,1-6月实现收入181.8亿元,同比增长35.1%;归属母公司净利润3.91亿元或EPS=0.75元,同比增长4%。二季度单季实现收入90.9亿元,同比增长45.2%;归属母公司净利润1.78亿元或EPS=0.34元,同比增长22.8%,符合预期。 短期:金价下行影响较小 今年以来国际黄金价格持续下挫,根据上海金交所数据,黄金现货价格从年初的331元/克下降至6月底的243元/克,降幅达27%,而4月以来急剧下挫的金价更是极大地刺激了终端消费的爆发(公司二季度收入同比增长45%)。一方面公司灵活运用借金、T+D等避险工具,有效对冲金价波动影响;另一方面凭借品牌及规模优势,公司终端黄金售价仍相对坚挺,高于周大福、周生生、老庙等主要竞争对手,其终端售价降幅也远远小于金价降幅和其他品牌的价格降幅。因此我们认为,短期金价下行对公司经营影响较小。 中长期:产品结构优化,市场份额提升 从中长期来看,黄金价格下行对经销商盈利能力形成巨大考验,从上半年的数据来看,中小品牌的终端售价降幅更大,其经销商更有可能由于盈利空间受到挤压,从而率先选择退出市场。因此,尽管金价持续下行可能导致终端消费需求的下滑,但对于龙头品牌来说,却是市场份额提升的良机。另一方面,公司凭借黄金品质的背书和庞大的网点资源,实现新产品的低成本推广,非黄金品类的占比预计从目前的30%提升至45%-50%,整体盈利能力有望大幅提升。 盈利预测及投资建议 我们维持对公司的“强烈推荐”评级,作为国内历史最悠久的黄金珠宝商,我们看好公司的长期价值:1)公司依托高周转、加盟批发为主的扩张模式,在较短的时间内快速提升规模,形成品牌优势壁垒;2)凭借黄金品质的背书和已有网点资源,实现高毛利非黄金品类的低成本推广,盈利能力有望大幅提升;3)相较竞争对手,公司高周转模式及优秀的黄金交易极大程度上对冲黄金价格波动的影响。 维持13-14年EPS预测为1.51和1.96元不变,现价对应PE估值12X和9.3X。我们的盈利预测较市场高,主要在于认可公司的品牌竞争力,我们认为其在竞争力方面领先同行的程度远超报表所体现的规模或盈利水平,未来公司可以通过在已有渠道推出新产品而实现业绩持续高速成长。 风险提示:经济复苏缓慢,消费低迷;黄金价格持续下行导致终端需求萎缩。

估计上半年OEM出货量高于售后市场 与2012年维护市场出货量大幅增长近60%而配套市场增幅较低不同的是,我们估计2013年上半年公司配套市场出货量同比增幅在20-25%之间,维护市场出货量增幅较低。我们估计今年起动电池维护市场总体增幅不高,主要原因有1)在电池厂家年底促销力度较大情况下,起动电池经销商在2012年底有备货;2)在上半年铅价下跌趋势下经销商担心库存贬值,进货积极性降低;3)受宏观经济影响用于商业用途的车辆开动率偏低致电池更换频率降低。此外我们估计今年骆驼股份竞争对手在部分地区、有部分产品促销力度较大,从而对骆驼股份在售后市场的增长形成了一定压制。 行业实际需求周期性较弱,但销售网络放大了电池产销波动 汽车起动电池需求来自保有汽车更换+新产车辆配套,其中新车配套电池跟随新车产量波动而波动,具有较明显的周期性;而维护市场起动电池的需求则来自存量汽车更换电池的需要。目前我国汽车保有量相当于汽车年销量5.7倍,综合家用、商用保有汽车的起动电池更换年限,存量汽车平均更换年限应为2.5年。因此,起动电池行业的终端实际需求周期性远弱于新车产销的周期性。 大型汽车起动电池厂家在全国一般有六百家左右的一级经销商,终端网点则有数万家之多。由于在维护市场,起动电池售价跟随铅价频繁波动,因此经销商不仅将自己看成起动电池的“传递者”,也一定程度上根据自己对铅价的判断成为了铅价波动的“投机者”:铅价看涨,经销商倾向于采购高于实际需求量的电池,其拥有的库存电池则受益于铅价上涨后电池价格上调;铅价看跌,经销商则倾向于降低电池库存,以免未及时销售出去的电池因铅价的下跌而贬值。同时我们认为电池生产厂家可能无法精确判断终端销售网点所采购的电池哪些是实际需求部分,哪些是“投机”部分。 综上所述,我们认为“庞大的电池销售网点+铅价联动的定价模式”放大了汽车起动电池市场需求的波动性,总体而言,铅价稳步上升更有利于电池生产厂家。 目前行业库存应较低、三季度末旺季将来临 年底季末,在厂家促销措施政策及经销商争取返点的双重作用下,行业库存较高,我们判断2012年底及2013年一季度末起动电池行业库存偏高,在铅价下跌的背景下经销商处于持续去库存状态,我们估计目前行业库存已合理,铅蓄电池售后市场有望从8月起有明显复苏。

事项: 世联地产昨晚发布半年报业绩修正预告及二季度代理销售简报。半年业绩同比增长130%~160%。 平安观点: 市场回暖带动业绩大幅增长。公司发布半年报业绩修正预告,预计归属上市公司股东净利润9784万~11060万,同比增长130%~160%。较前期预告值(同比增70%~100%)提高60个百分点。我们认为公司上半年净利润大幅改善的原因主要在于:2012年下半年以来房地产市场持续回暖,公司代理销售额同比大幅增长68.5%,为今年上半年业绩结算奠定了基础。而代理收入结算加快以及2012年低基数(归属上市股东净利4254万,同比降71%)则是导致公司上半年业绩超预期高增长的主要原因。 市占率进一步提升,强化业绩锁定。公司二季度累计实现代理销售额770亿,同比增39.5%,其中4月、5月、6月分别实现260亿、251亿、259亿。上半年累计实现代理销售额1346亿,同比增长62.8%,增速远超招保万金四家全国性开发商上半年35.6%的销售额同比增速,也大幅跑赢全国商品房同期43.2%的销售额增速,公司市场占有率由年初的3.3%进一步提升至4.0%。我们预测公司全年代理销售额将在3000亿左右,同比增长42%。考虑公司2012年前三季度较低的业绩基数,公司上半年强劲的销售势头,为三季度及全年的业绩释放打下了良好基础。 传统业务继续深耕,新兴业务加快布局。公司目前已经完成对全国43个城市的布局,上半年全国市占率4%,我们认为公司全国化布局已基本完成,未来的重点将是城市深耕提高占有率。当前公司在深圳占有率已达40%,东莞、佛山等地也在20%左右,我们预计未来三年公司市占率有望提升至8%左右。同时由于上半年土地市场持续回暖,一季度顾问收入同比增长60%,我们判断全年公司顾问收入将有50%左右的增幅。公司资产管理和金融服务两大新兴业务,尽管当前业绩贡献并不明显,但从国外经验来看是长期方向,预计公司将加快新兴业务布局。 给予公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.70元和0.93元,对应PE分别为14.0倍和10.5倍。公司上半年代理销售增长势头强劲,全年业绩高增长确定。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

专注公共建筑装修的领先企业洪涛股份 作为国内最早成立的装饰企业之一,业务范围包括高星级酒店、剧院、会所、写字楼等装修装饰,其中酒店业务占比最大,约40%~50%。公司曾完成包括“鸟巢”、中央电视台总部大楼、钓鱼台国宾馆等在内的数百项优质项目。 与其他上市装饰企业相比,有三特色:1)成立最早,曾具有国企背景;2)专注公共建筑装修装饰领域,在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂等细分市场的占有率第一;3)规模相对较小。其中后两项是公司享受一定估值溢价的重要原因。 短期需求担忧过度,预期纠偏将带动估值修复行情 地产调控政策、投资增速下滑预期、“八规六禁”的反腐政策、不佳的酒店业经营数据导致了市场对装饰行业前景的悲观预期,但从微观角度看,目前较为流行的“政府、开发商、酒店品牌商三方共赢”的投资模式无法改变,高端酒店投资热情仍将持续。对文教卫生类建筑市场来说,由于其对民生的重要性,稳步增长仍有保障。另外值得注意的是公共建筑的翻修市场将进入快速上升通道,成为装饰行业发展的重要接力者,因此我们认为市场对装饰行业前景的担忧有些过度。下半年行业的悲观预期将逐步被高成长的业绩与订单瓦解或部分瓦解,我们认为装饰行业有望随着“城镇化”主题、市场预期修正迎来估值修复行情。 公司成长稳定性、净利率水平、订单消化能力有望逐步提升 资金、资质、品牌等是公司高速成长的基础,现阶段公司的发展重点将落在成长的稳定性和质量上,我们认为未来这两项将逐步得到提高。稳定性来自于已经完善的区域布局(完成覆盖除西藏外的所有省市)、多元化的客户(地产商、大型国企、民企、政府等);成长质量的提高主要指盈利能力的提升,我们预计公司净利率可由11年6.3%提高至14年的7.3%,主要由于ERP系统的全面上线、部品部件工厂化率的提高、总承包模式的逐步完善。2013年公司将订单消化能力提升列为重点任务之一,预计成果将逐步显现。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2013-2014年实现净利润分别为2.82亿元(YoY38.1%)和3.93亿元(YoY39.1%),暂不考虑股权激励的摊薄影响,对应EPS分别为0.41元和0.57元,目前股价对应13年、14年动态PE分别为27.6和19.8倍,考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性,我们首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张后的管理风险、地产持续调控风险

事项:公司发布公告,拟使用自有资金8970万元联合其他9位股东共同出资设立南安市天邦小额贷款股份有限公司,成立后公司拥有29.9%股权,是最大股东。该项目需等待相关部门审批后方可成立。 平安观点: 公司对消防行产业链的熟悉度助其控制小额贷款风险:公司联合包括闽发铝业(002578.SZ)在内的其他9家股东共同设立小额贷款公司,可向南安本地消防产业上下游企业、经销商及其他小微企业和个人提供融资服务。介入小额贷款领域的最大风险是贷款质量控制,公司经营消防行业数十年,熟悉消防产业链情况,可有效控制针对消防产业链企业或个人的贷款风险,我们对公司此业务的前景较为乐观。 打造利润新增长点,更大意义在于充分整合资源:通过向企业或个人提供融资服务,公司可获取稳定的投资收益。目前国内的小额贷款企业整体效益明显高于一般企业,如果该业务的管理比较完善,势必会为公司提供新的利润增长点。但我们认为该业务的更大意义在于对资源的充分整合,南安市是国内三大的消防产业集群地之一,公司可通过向部件供应商、经销商、工程商等提供融资服务,与其形成“利益共同体”,充分整合其资源,另外可加深对产品质量、客户需求、营销渠道等方面的理解与认识,利于公司长期发展。 预计该业务每年增厚EPS0.03元:现行法律法规规定小额贷款公司资金来源有三种:资本金、捐赠资金,以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金(不超过资本金的50%)。央行公布统计数据显示,全国小额贷款公司2013年一季度末贷款余额与实收资本比值为1.12倍,我们假设拟成立的小额贷款公司的杠杆系数也是1.12,那么可放贷余额为3.36亿元,假设贷款利率为16%,同时银行融资成本为9%,融资额为资本金的20%,即6000万元,那么忽略其他成本的情况下,可测算该业务每年可实现收益4836万元,为天广消防贡献投资收益1446万元,扣除15%企业所得税后,公司新增净收益1229万元,每年增厚EPS0.03元。 维持“强烈推荐”评级:不考虑该业务影响,我们预计公司2013年、2014年实现归属母公司净利润分别为1.10亿元(YoY-19.9%)和1.49亿元(YoY35.7%),对应EPS分别为0.27元和0.37元。假设小额贷款业务明年开始投入运营,那么13年EPS不变,14年实现EPS提高至0.40元,增幅为8.1%,目前股价对应13、14年动态PE分别为33.9倍和23.3倍。公司成长性好,并在A股具有稀缺性,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:小额贷款公司投入运营的时间点难以把握;贷款风险控制直接影响业务效益,存在一定的管理风险。