事项:联化科技发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.54亿元,同比下降1.90%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长18.75%,EPS0.37元,业绩符合我们的预期,公司预计前三季度净利润增长为10~30%。 平安观点: 增发项目投产推动,公司农药中间体运行良好:公司工业业务主要包括农药中间体和医药中间体。由于杜桥医药中间体基地尚在建设中,公司医药中间体基本无增量,上半年收入与去年同期大体持平。 上半年公司农药中间体收入同比增长22.54%,毛利率保持稳定(为42.27%),主要是因公司增发的300吨唑草酮于2012年10月底投产,500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺今年4月份投产,上半年这些新产品开始发挥效益,根据公司中报披露,上半年增发三个农药中间体产生效益为2679万元。 非核心贸易收入大幅减少,导致公司营收略有下降:尽管公司工业收入在农药中间体拉动下,同比增长13.54%,但为了聚焦主业,从去年开始公司有意收缩贸易规模,今年上半年继续坚持该策略,贸易业务收入同比大幅下滑36.89%,使公司总体营业收入下降1.90%。目前公司收入结构更为合理,工业收入占比由去年同期的70%提高至今年上半年的80%。 下半年增长依然看增发农药项目:根据公司新项目建设进度,除现有产能技改提升,下半年增长仍主要来自上半年已经投产的三个农药中间体,我们预计其下半年将继续发挥效益,贡献3000~4000万元利润。目前公司多个在建项目正积极推进,预计杜桥医药中间体项目将于今年底建成,同时子公司辽宁天予、山东平原、盐城联化5个新产品也有望于年底投产,为公司明年业绩较快增长奠定基础。 维持“推荐”投资评级:我们略下调增发项目达产率假设,将公司2013年EPS预测由此前的0.91元下调为0.88元,维持2014、2015年EPS预测不变。预计公司2013~2015年EPS分别为0.88元、1.17元和1.51元,对应7月30日收盘价的PE为26倍、20倍和15倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目延期及盈利低于预期、客户流失。

调低2013/14 摊薄后EPS 至0.47 元、0.61 元,维持“推荐”。 我国珠宝市场成长前景广阔、景气度高,虽然K 金市场尚处于培育期,近年来增速低于行业整体,但较强的品牌设计实力和渠道扩张加速将进一步提升公司的行业地位。我们预计公司2013、2014 年实现销售收入20.6 亿、23.7 亿元,考虑到公司定增进度低于预期、财务费用大幅提升、存货减值,及黄金占比提升导致毛利率下降等因素,将 EPS 由原来的0.54 元、0.68 元调低至0.47、0.61 元,对应PE=22X、17X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、K 金市场消费需求的培育和成长缓慢;2、下半年需求下降,同店增速大幅放缓;3、门店扩张效率不及预期。

投资要点 公司发布13年半年报:上半年实现营收5.01亿元,同比增41.6%;归属母公司净利5,576万元,同比增57.3%;EPS为0.36元。二季度单季度来看,公司营收同比增34.2%,归属母公司净利同比增62.9%。 CDN高增长依旧,未来费用压力有望逐步趋缓 公司收入增长主要来源于CDN业务的稳步增长,上半年CDN业务同比增长59.0%,IDC和商品销售同比分别增长2.7%和46.31%。 毛利率方面,公司上半年同比大幅提升逾5个百分点,一方面是主营CDN和IDC毛利率同比分别提升了3.8和4.5个百分点,另一方面则是高毛利的CDN业务占比持续提升所致。我们依然看好CDN业务未来的高成长性,但考虑到CDN目前营收占比已超过76%,公司未来毛利率进一步提升速度可能会逐步下降。 费用侧,公司上半年销售费用率同比略微下降0.25个百分点,而管理费用率则提升约1个百分点。考虑到公司持续不断推出新产品,未来销售费用率下降空间将相对有限;管理费用很大程度是由于去年8月二期股权激励费用较高所致,如果公司后续不再推出新股权激励方案,未来管理费用压力释放将会比较明显。 新技术和新产品持续发力,公司成长性获进一步强化 据CNNIC统计,13年6月底,我国互联网普及率已达44.1%,依然保持年均4个百分点的提升速率,手机网民增长更为迅猛,年均增幅高达20%,网民中使用手机上网人群占比已升至78.5%。移动互联网、三网融合和云计算等新技术的推广将持续拉动网络流量的增长,并进而带动CDN行业的发展。 继去年和前年推出的WSA、CATM、APPA等产品之后,上半年公司相继推出了针对网络安全服务的产品,如SAS、WSS等,除了分享行业下游强劲内生增长以外,公司亦不断丰富自身产品线以进一步深耕客户群。 “推荐”评级,目标价50元 受益中国互联网尤其是移动互联网流量的高速增长,我们对公司主营CDN业务未来的成长性长期看好,预计公司13-14年EPS分别为0.97、1.39元。公司有望长期保持40%以上的超高业绩增速,公司目前股价仍存一定吸引力,我们赋予其目标价50元,对应14年约36倍PE,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:市场风险、技术风险、政策风险、人力成本上升等。

定位“蓝海”,成长空间大,维持“推荐”评级 公司定位三、四线青春休闲市场,属于“蓝海”领域,且1800家左右的终端规模相对于近3000个三级县市仍有巨大的拓展和渗透空间。从中报可以看到,公司在保持优势区域——华南地区47%的高速增长同时,积极扩大弱势区域如华北和西北等地的拓展,两个区域都实现了60%以上的业务增长。 更为重要的是,我们认为公司自上市后对“管理”的重视能为未来的发展奠定良好基础,在“限制渠道数量,更重质量”的策略指导下,公司将稳健成长,看好其中长期发展。我们维持2013、2014年EPS 分别为0.79和0.99元的预测,对应PE 分别为15和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:终端消费进一步下滑,外延扩张不及预期。

投资要点 事项:公司发布了2013年半年报,上半年实现主营业务收入6.8亿元,同比增长0.35%;实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长24.36%;摊薄后EPS 为0.35元,基本符合我们预期。 平安观点: 利息收入大增致业绩增速高于收入增速 受益于定存利息收入结算1137万元(去年同期利息收入115万元)和523万元的汇兑收益,财务费用为-1279万元,较去年同期424万元大幅减少,由此致净利润同比增加16%左右。 毛利率稳步提升 第二季度单季实现营收3.86亿元,同比下降2.3%,主要是由于下游品牌消费疲软传导到上游所致,相信随着公司战略调整及旺季到来,第三季度开始将有所好转。值得关注的是,16.7%的单季毛利率较第一季度的15.5%又有提升,说明公司产品结构调整战略效果逐步显现,高毛利产品的开发和销售比较顺利。 费用控制仍然严格 上半年的管理费用率保持了稳定,其中销售费用率为0.36%,管理费用率为2.72%,同比略有增长,主要是由于增加了安东项目的管理和销售人员所致; 但环比有所下降,主要是得益于第二季度单季期间费用率下降明显,其中销售费用率从第一季度的0.41%下降到第二季度的0.31%;管理费用率从第一季度3.05%下降到第二季度的2.47%。这反应了公司对精细管理提升的努力。 综合而言,毛利率的稳步提升、费用的严格控制态势仍将继续,验证了我们之前的观点:公司质地持续向好。 资产质量有所下降,但无需过分担忧 经营活动净现金流出3.5亿元,同比大幅下滑。主要是由于应收账款账期延长致同比增加61%,及为了应对下游客户小批量、多批次的订货模式提高了原材料的备货,存货大幅增加128%所致。 但我们认为“以销定产”的模式下无需过分担心资产质量问题。由于兴业科技的下游客户往往都是国内知名品牌,实力较强,加之客户粘性高,因此我们认为无需担心应收账款坏账的问题。应收账款增加确实一定程度上反映了下游客户的经营状况,这也是促使公司经营更加稳健的重要原因。 同时,进入2013年来,下游客户集中采购模式开始向小批量多批次采购模式改变,在这种模式下,公司的预测难度加大,因此加大了原材料的储备力度。虽然一方面这种模式下加大了资金占用,降低了存货周转,但同时也压缩了经销商的生存空间,有利于公司加大直销占比,提升市占率。因此,总体上,我们认为这种订货模式的变化有利于公司长远发展。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级 维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,稳健成长,值得长期关注。维持公司2013-2014年EPS 分别为0.72元和0.95元的盈利预测,结合当前股价对应13年PE 分别为13和10倍,鉴于业绩仍有提升空间,公司稳健的经营风格和集中度逐渐提升的前景使得当前股价具有一定的安全边际,弱市中的防御价值开始凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事件:公司日前公布13年半年报,13年上半年实现营收4.06亿元,同比增长82.37%;实现净利润5808.59万元,同比增长53.82%;基本每股收益为0.29元。即二季度单季营收2.55亿元,同比增长122.63%;实现净利润3583.67万元,同比增长78.97%。 主要观点: 公司业绩表现优异。公司营收增长较快,其中,核心业务锂原电池继续保持稳定增长,与去年同期相比营业收入增长18%。新业务锂离子电池实现营业收入544%的增长,形成公司新的核心业务。产品结构的变化,导致净利润没有随着营业收入同比例增加,另外上半年费用确认较多,下半年会有所好转。公司业绩符合市场及我们的预期,下半年高增长势头有望持续,未来前景值得期待。 电子烟高景气确定,未来两年或将持续高增长。公司电子烟电池需求快速增长,逐步获得海外客户的认可,订单增加迅速,公司新增产能得到释放。12年底收购德赛聚能后,公司在电子烟用锂电池市场的市占率达到五成以上,成为该细分领域的龙头。公司具备规模和成本优势,且树立品牌,与下游电子烟公司建立紧密合作关系。目前电子烟用锂电池占锂离子电池业务收入的八成左右。受益电子烟需求的爆发式增长,公司积极扩充产能,公司从年初开始持续扩大产能,从年初的日产20万只扩充到12年底的日产55万只,但仍然不能满足客户需求,公司将继续扩大产能来满足持续增长的市场需求,我们预计到明年年初公司电子烟产能将扩到100万只左右。预计13年电子烟用锂电池出货量0.8~1亿只,实现收入3亿元左右,是公司13年业绩增长的主要驱动力。 业务布局完善,未来亮点层出不穷。公司日前公告与广汽集团合作的混合动力客车进入“工业和信息化部”公告目录,同时获得广州汽车集团在惠州市经销增程式电动客车的授权,标志着公司在新能源汽车领域的可喜进步。公司锂原电池、锂离子电池、新能源汽车、北斗终端等产品均前景光明,明年中高端数码用锂离子电池有望放量,新能源汽车和北斗业务市场容量广阔,公司有持续高增长的基础和素质,未来表现值得进一步期待。 盈利预测:预计2013-2015年,公司EPS分别为0.70元、0.93元、1.16元;最新动态PE分别为38倍、29倍和23倍。考虑公司当前估值的安全边际高,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池行业变化的风险;宏观经济波动的风险。

事项:公司7月30日发布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%,实现归属于上市公司股东净利润为15.38亿元,同比增长56.32%,实现EPS为0.71元。此外,公司公告宁波一期MDI装置停产检修及技术改造已结束。 平安观点: MDI销量提升致2季度业绩环比继续增长 2013年2季度公司实现EPS0.37元,超出市场预期。2季度公司综合毛利率达36.20%,环比1季度继续提升。2013年1季度由于春节因素,南方很多下游工厂放假,北方天气寒冷保温管道施工放缓,MDI实际需求有望放缓,2季度下游市场明显好于1季度,MDI销量较一季度环比有所提升,而MDI-苯胺价差基本保持稳定,2013年2季度业绩环比持续提升。2013年下半年宁波MDI装置技改完成后,公司MDI总产能为140万吨,MDI销量预计至少持平上半年,MDI价格有望8月底9月初迎来好转,2013年业绩增长尤为确定。 公司2013和2014年业绩增长主要来自MDI 作为全球2013年和2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司产能增幅较大,MDI全球市场占有率将稳步提升。公司2013~2014年利润增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降、吨毛利提升。 2015年开始其他业务盈利前景广阔 2014年3季度末,公司烟台工业园区将建成80万吨MDI/年、60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将大规模投产。2016~2018年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺,我们看好公司水性涂料业务广阔市场前景。 盈利预测与投资建议 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,八角工业园区新材料项目逐步贡献利润。我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别1.42元、1.74元、2.16元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、7倍左右,2015~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产,公司业绩延续稳定增长,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济进一步恶化、新项目进展低于预期。

网络化、高清化趋势和智慧城市需求推动安防行业景气向好 2013 年,网络化与高清化继续支持行业仍是行业增长的主要动力。IHS 预测今年IP 摄像头出货将达到450-500 万个,增长50-70%,高清摄像头达到250 万-300 万,增速达到70-100%。今年初国家智慧城市试点创建工作会议在北京召开,会议公布了首批国家智慧城市试点共90 个城市的名单。第二批试点申报已于2013 年5 月启动。未来,“智慧城市”是我国新型城市化的核心建设目标。 视频监控做为提升城市管理功能的主要工具,直接受益智慧城市的试点。 前后端收入比达到1:1、海外市场快速增长: 上半年,公司前端收入达8.42 亿元,同比增长105%;公司后端在市占率已经较高的情况下实现了较快增长,收入为8.40 亿元,同比增速28%。在网络化与高清化的背景下,公司前端产品的快速增长仍将持续。上半年,公司国内市场收入13.72 亿元,同比增长39.3%,毛利率46.8%;海外市场收入达5.8 亿元,同比增长132.6%,毛利率为41.7%。海外市场成为公司增长的重要支柱。 三季度增长可能略有放缓: 公司预计三季度净利润5.39-6.43 亿,同比增长40-70%;即Q3 单季净利润1.53-2.57 亿,同比增长0-70%。公司三季度增长可能略有放缓:首先,安防行业二、四季度是旺季,一、三季度相对是淡季。其次,从行业调研来看,今年前端设备降价压力较大,目前价格战有愈演愈烈的趋势。是否会影响到公司的收入增速和毛利率仍需观察。第三,海外市场对公司上半年的高速增长贡献较大。海外订单的波动较大,可预测性偏低。 盈利预测与估值: 维持我们之前的盈利预测,预计公司2013-2015 年,EPS 分别为0.95 元、1.41元、2.01 元,目前股价对应动态估值分别为46 倍、31 倍、22 倍。视频监控行业向高清化、智能化方向发展的趋势不变,行业基本面向好,公司增长确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示:价格竞争加剧,地方政府资金约束加剧。

平安观点:我们看好公司在皮衣产业链中的重要地位和长期价值,一方面皮衣产业链发展健康,上游商户盈利能力较强,且多以批发业务为主,因此租金承受能力强;另一方面,公司现有市场交易规模占市场份额约15%,行业集中度较低,未来哈尔滨、天津、北京、乌鲁木齐、西安等潜在项目有望陆续开业,行业集中度提升的同时也为本地商户带来更多利润。现价对应13 年估值17 倍,若股价继续深度调整,是长期投资者的介入良机。 2Q13 单季收入增长87%,利润增长98% 2Q13 单季实现收入11 亿元,同比增长86.9%,环比增长84.9%。我们测算其中租金+管理费收入约3.3 亿元(同比大幅增长,环比基本持平,主要由于本部五期、佟二堡二期裘皮市场、成都市场新增量以及老市场提租贡献)、成都一期市场商铺销售确认收入约4.5 亿元(总销售额4.68 亿元,剩余2000 万左右的销售收入预计在下半年确认)、东方艺墅部分房产交付确认收入约1.5 亿元(剩余仍有1.5 亿元左右预计在下半年确认)。 2Q13 单季实现净利润3.82 亿元或EPS=0.34 元,同比增长98.2%。我们测算其中租金+管理费贡献EPS 约0.15 元,商铺出售贡献EPS 约0.16 元,住宅销售贡献EPS 约0.03 元。 商户订单沟通:贴牌遇冷,自有品牌相对稳定 近期我们与部分商户就今年以来的订单情况做了充分沟通:1)贴牌遇冷,不少商户的贴牌订单量较去年同期大幅下滑,而自有品牌订单相对稳定,充分体现了皮衣品类上专业市场对传统百货渠道的挤出效应(贴牌基本都是在百货渠道销售);2)由于宏观经济复苏的不确定性,无论是贴牌客户、还是自有品牌的批发客户都表现地相对谨慎,9 月进入旺季后的终端消费情况将是其决定是否补单的重要依据。我们也将密切跟踪上游商户进入旺季之后的生产、销售情况。 盈利预测及估值 目前2013 年中期提租已经全部完成,整体来看本部市场提租幅度在8%左右,外埠市场在25%左右,符合市场预期。前期公告的本部B 座四楼毛皮服饰批发市场重新招租,4 亿元的租金+承租权费将于今年9 月起确认(按10 个月分摊),预计增厚13-14 年EPS 分别为0.08 和0.12 元。我们维持公司13-14 年EPS预测为1.02 和1.17 元,现价对应13 年估值17 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:受经济及天气因素,皮衣终端需求低于预期;外埠扩张受阻。

品牌及营销继续保持优势,产销稳定增长: 上半年因单质肥价格下降,复合肥价格同比去年有所降低,也一定程度上影响了经销商进货的积极性。公司坚持品牌战略,持续扩大品牌影响力,同时加强营销力度,将销售区域由17 个细分为22 个,组织营销会议次数大幅增加,为此,公司在主要市场区域的收入均实现了增长。虽然上半年公司收入仅增长8.55%,但考虑价格因素后,根据我们测算,上半年公司复合肥销量约为100万吨,同比增长15%左右,装置开工率在70~75%,处于行业较高水平。 毛利率提升是公司业绩较快增长主要原因: 上半年公司综合毛利率为16.5%,同比提升3.4 个百分点,其中二季度毛利率达到18.2%,为2012 年以来最佳水平,这主要由两个方面的原因导致:第一、在原材料下降背景下,公司享受品牌溢价,产品价格下调的幅度以及频率低于单质肥;另一方面,面对走低的原材料价格,公司优化采购策略,减少原材料库存,加快周转,积极与上游开展代储业务,极大程度上避免了原材料价格下行带来的不利影响。 新项目投产为公司下半年增长提供动力: 目前包括募投的湖北当阳和河南遂平先期投产的各30 万吨产能,公司复合肥实际产能为280 万吨,当阳剩余50 万吨今年7 月投产,而遂平剩余50 万吨产能将于9 月投产,下半年公司产能有望增加100 万吨,增幅为36%。公司另外约180 万吨产能将陆续于今年底和明年投产,中长期增长也较为明朗。 维持“推荐”投资评级: 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.72 元、2.08元和2.58 元,对应7 月26 日收盘价的PE 为17、14 和12 倍。公司复合肥品牌及渠道优势突出,未来市场占有率提升空间大,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、库存损失。

事项:工商银行在内蒙古举办了反向路演,介绍当地的经济金融运行情况,以及工商银行内蒙分行的整体状况及业务特色。 平安观点: 内蒙古整体经济增速虽有下行但仍处在相对高位 内蒙地区自十一五以来经济发展延续良好态势,十一五期间GDP平均增速达到17%。 2013年上半年以来,由于辖区内对经济贡献较大的煤炭产业受到经济下行负面影响较大,GDP同比增速回落,全年预计能维持在10%以上。上半年贷款/存款同比增速分别为15%/11%,目前存贷比在84.7%,显示出金融资源相对紧张,金融机构的议价能力相对较强。目前财政压力有所增加(财政收入上半年同比仅5.3%)。接下来围绕重点行业将进行调整:1)促进产业升级向高附加值行业转移;2)降低企业运营成本;3)发展优势行业,如煤化工、有色、新能源材料等,贯通上下游产业链,提升协同效应。 银行资产质量维持稳定,民间借贷危机后小贷公司低位运行 由于受到经济下行影响,金融系统不良率出现小幅反弹符合预期。至2013年中期辖区内银行金融机构不良率为2.1%,较年初上升0.5个百分点,其中四大行0.61%,股份制0.58%,相对资产质量较好。上升较为明显的机构集中在农村信用社,地区分布集中在像鄂尔多斯、包头等大城市,产业集中在房地产及上下游产业链如建材,以及煤炭领域。由于内蒙地区信贷资源较为紧张,前几年小贷公司得到飞速发展。但伴随民间借贷危机爆发,辖区内小贷公司资产质量压力也有所显现。今年上半年小贷公司累计放款142亿,上半年贷款余额385亿,与年初余额相当,同比下降1.4%。不良率比较年初上升0.7个百分点,目前维持在8-9%。 工行在内蒙地区业务优势明显,资产负债结构持续优化 工行内蒙分行成立于1985年,是目前区域内最大、客户最多的银行。过去5年中,工行内蒙分行积极改善自身的资产负债结构,小企业贷款增长5.29倍;零售贷款占比从8.6%上升到33.4%;中长期贷款从77%下降到48%;中间业务收入从4.36亿上升到13亿,占比从10%上升到21.7%。2012年末,存贷比71%,大幅低于区域平均,不良率维持在0.74%,全年预计亦将较为平稳。目前分行前5大贷款行业为电力、公路、服务业、制造业、铁路。分行存贷利差维持在5%以上,12年NIM3.44%,贷款下浮比例仅占2%。因此此次贷款利率放开对分行层面的定价能力影响不大。 运行稳健的大行配置首选之一,中长期看点:国际业务布局 工行自年初至今有0.3%的绝对股价涨幅,目前股价对应13/14年PB在1.05/0.90X。 公司作为国内最大的商业银行,经营稳健,相对政策风险较低,是我们目前在大行中相对偏好的公司,也是我们建议配置型投资者可以适当持有的标的。维持盈利预测及”推荐”评级。 风险提示 我们提示投资者需关注经济下行趋势过快所导致的资产质量风险暴露。

投资要点 事项:杰瑞公布中报业绩,上半年营业收入16.03亿元,同比增长90.67%,归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增长89.35%,按最新股本5.97亿股计算,上半年EPS0.69元。上半年新接订单28.6亿元,同比增长106%,截止6月末,存量订单约33.5亿元。 平安观点: 压裂车组和天然气压缩机组交付助力业绩接近翻番 上半年16亿元营业收入中,有12亿元来自油田专用设备制造,1.2亿元来自工程技术服务,2.7亿元来自维修与配件销售,装备仍是经营业绩的主要贡献板块,包括交付给川庆钻探、渤海钻探、深圳百勤等核心客户的压裂车组以及交付给哈萨克斯坦的天然气压缩机组,工程技术服务板块尚未达到年初计划/预期,这是因为年度钻完井季节性、部分油田压裂工艺改进等因素影响到了服务队伍工作量饱和度,以及结算进度影响到了服务队伍的收入确认。 国内、海外市场油气勘探开发投资活跃,设备订单无忧 由于在手订单33.5亿元,年内至少会交付委内瑞拉11亿元订单以及合资油服公司数亿元压裂车订单,完成年初37.6亿元收入计划绰绰有余,但明年业绩有赖于下半年接单情况,我们判断目前国内、海外油气勘探开发投资十分活跃的市场环境下,无论是国内压裂车组订单还是海外钻完井设备订单都有可能在下半年再次取得重大突破。 海外油服行业景气度,主要反映在英国、阿根廷、乌克兰、澳大利亚等国家的非常规油气勘探开发十分积极,俄罗斯、哈萨克斯坦、委内瑞拉、哥伦比亚及伊拉克等中东北非南美中亚国家正处于投资活跃期。 定增推动服务板块布局日益丰满,竞争力或在明年体现 上半年服务板块确认收入1.16亿元,主要来源于4个压力泵送服务队伍,以及4个连续油管服务队,尽管1亿元收入相对于全年5-6亿元预期还有距离,但我们跟踪到压裂队目前工作量饱和,新建Jereh压裂5队已经开赴现场作业,原有4个队伍补充了数台压裂车,年内还将增加第6个压裂队,队伍数量的增加以及下半年完井环节的工作量上升,较大概率地可达成全年预期。 服务板块最核心的应该是后续服务板块能力的建设,我们欣喜地看到定增方案中涉及服务板块项目,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,形成具备从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,这种总包能力一旦在井下工具等关键瓶颈取得进展后将显示与百勤、安东等同样的服务订单获取能力,分享塔里木、准噶尔、鄂尔多斯、吉林油田、四川盆地等油气田钻完井市场机会。 我们强调从产业链角度思考,服务板块有望迎来在油藏分析和测井服务方面的布局,构建一个可与Schlumberger业务框架媲美的全能型油服公司。 期待加拿大油气资产前期勘效果和盈利贡献 公司油气资产主要包括面积为163.84平方公里的加拿大米湾湖项目油气区块矿权,购买加拿大AvatarEnergyLtd.面积为10.88平方公里油气区块矿权。中报显示目前已投资1.73亿元加拿大油田开发项目,我们判断上半年钻了2口评价井,其中第一口属于高产油井,且油质较好。 尽管油气区块在勘探过程中,成功的勘探井会带来油气产品的销售收益,但不成规模,也会产生勘探的当期成本,收支相抵,但我们期待2014年后可开始贡献盈利。 维持13/14年EPS1.71、2.48元预测,维持“强烈推荐”评级 结合上下游产业链调研,我们判断下半年公司设备订单充足,以增产为主的服务板块可兑现年内预期,明年再一个新的台阶,奠定油服行业的龙头地位,考虑后续行业景气度、公司团队凝聚力、海外销售实力,我们认为杰瑞可维持2-3年内盈利增速30%以上,维持13/14年盈利预测1.71、2.48元,按定向增发股本摊薄后为1.59、2.31元,我们给予14年合理PE估值38-40倍,维持目标价90元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致价格竞争。

多地已发文,国Ⅳ实施势在必行。目前已有多地环保局、公安局交通管理局等部门联合发文,要求7月1日起在其行政区内实施国Ⅳ排放标准,新购或转入车辆须达到国Ⅳ标准,否则不予注册登记,其中部分地区要求停止国Ⅲ产品的销售。考虑到本次国Ⅲ升级到国Ⅳ,成本增加较多且需多方配合,我们预计国Ⅳ实施先从部分城市实施,再推广到全国,先重型车后轻型车。按照国家部署,2014年底之前在全国范围内供应国Ⅳ柴油,考虑到采用SCR尾气处理技术的重型柴油车使用国Ⅲ柴油也可达到国Ⅳ排放标准,我们预计重型车国Ⅲ产品将于2014年7月1日起全国范围内停止销售,轻型车国Ⅲ产品将于2015年1月1日起全国范围内停止销售,即全面实施国Ⅳ排放标准。 天然气汽车影响有限,威孚高科国Ⅳ空间犹存。由于天然气价格受到严格管制,近几年柴油价格上涨幅度远大于天然气,天然气汽车运营成本低的优点更加明显。未来随着天然气价格的理顺,天然气汽车运营成本优势下降,天然气重卡和客车难以成为主流,将只是现有汽柴油车的有效补充。 由于减排和环境的需要及加注天然气比较便利,出租车和公交客车使用天然气的比例要远高于其他车型,我们预计未来天然气客车销量上限约为客车总销量的30%-35%左右水平,天然气重卡销量上限约为重卡总销量的10%-15%。考虑到天然气汽车的影响,我们预计2015年全面实施国Ⅳ后威孚高科面对的市场空间仍达278.5亿元,是公司2012年面对的市场规模的3倍。 盈利预测及投资建议。考虑到国Ⅳ标准落实进程和天然气汽车影响,我们下调了公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS 分别为1.05元、1.23元和1.71元(原预测摊薄后是1.27元、1.59元和2.04元)。 鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,且2013年动态PE 仅20倍,处于历史低点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置实施缓冲期、监督不严等。

国内金融安全产品的龙头企业: 公司是国内金融支付信息安全领域的行业领跑者,成功跻身国内银行自助终端设备供应商前三甲之列。公司拥有完整的安全支付产品线,产品囊括了E-POS、传统POS、密码键盘、金属加密键盘、移动支付产品、网络安全支付产品等。 12年,公司收入中80%来自于金融电子产品,8%来自于LED照明电子产品。 传统产品业绩拐点已现,今年有望重拾升势: 12年是公司传统产品经营比较困难的一年,主要受农行清理前期E-POS库存影响,公司主要收入来源之一E-POS出货量去年同比下滑28%,我们判断农行库存清理基本已告一段落,公司E-POS业务今年有望稳中有升 公司是全球第二大加密键盘生厂商,公司去年在美国ATM企业中取得较大突破,全球排名前10大ATM生产厂商中,公司客户已从之前的3家扩大到6家。我们认为新客户的突破足以支撑公司加密键盘业务维持一个相对长期的增长趋势。 受益手机支付快速推广,移动支付产品有望迎来爆发式增长: 随着技术标准障碍消失,手机支付正处于大规模推广前夜。手机支付最大看点不在于银行卡整合,而在于小额支付,前者是对存量市场的整合,而后者则是将新技术拓展到一个全新的市场。小额支付被普遍认为是金融支付领域的“最后一公里”,一旦小额支付需求被挖掘,未来的小额零售市场将掀起一场支付革命。 公司是全球销量排名第四的POS生产企业,公司在与银行、银联等机构长期合作过程中,积累了丰富的产品认证开发经验,能够保证新产品快速通过并取得各项认证。公司针对小额支付环境开发出了全新的受理终端M-POS。 我们估计目前国内传统POS存量约为1,000万台左右,小额支付领域M-POS空间有望达到传统POS的3-5倍,市场空间有望达到150亿元至250亿元。 受益于手机支付等新兴支付技术的成熟与大规模推广,我们判断公司M-POS业务未来有望迎来一个爆发式增长的过程。 “强烈推荐”评级,目标价14元 受益于传统业务恢复增长以及M-POS未来的放量,预计公司下半年有望迎来一个业绩的强劲拐点,暂时预计13-15年EPS分别为0.35、0.50元。公司未来三年有望迎来年均50%的超高速增长,公司目前股价对应动态估值仅28倍,低估明显,赋予其40倍13年PE,目标价14元,首次覆盖予以“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险,技术替代风险。

公司发布13年半年报:上半年实现营收6.36亿元,同比增79.6%;归属母公司净利6,060万元,同比增41.0%;EPS为0.40元,完全符合我们此前中报前瞻40%的预测水平。二季度单季度来看,公司营收同比增77.7%,归属母公司净利同比增41.0%。公司同时预计1-9月归属母公司净利同比增30%-70%。 外延部分持续给力,公司强劲内生增长亦不容忽视: 公司内生增长强劲,上半年公司营收同比增加2.82亿元,我们估计收购大展集团旗下6家子公司并表贡献收入约1.6亿元,公司内生增长贡献约1.2亿元,公司内生增速达到35%,显示了公司非常强劲的内生增长势头。 分地域来看,国外客户收入同比增长高达154%,其中接近100%的增速主要来自于收购大展并表影响,剩下50%增速则主要来自公司北美地区新客户的开拓等。国内客户同比增长仅8.9%,我们判断主要受华为因素影响,估计去年同期华为仍贡献了约5000万元收入来源,剔除此部分因素,公司国内收入同比增长超30%,随着下半年华为因素逐渐转淡,公司国内收入增速有望出现快速回升,我们判断阿里、百度等互联网客户旺盛需求是公司国内收入增长主要动力来源。 内生加外延仍是公司未来主要成长方式 公司上半年毛利率下降约1.5个百分点,主要受日元汇率波动和12年下半年人工薪酬上涨翘尾因素影响,二季度单季毛利率同比已基本持平,公司未来毛利率企稳概率较大。 虽然外延项目具备较大不确定性,从2012年至今,“行业整合”已成为中国外包行业趋势,并逐渐向广度和深度延伸,像博彦等拥有整合能力企业将在这一轮整合期逐渐占有先机,我们看好公司在近千亿外包产值蛋糕中的长期整合能力。 外包行业竞争资源正以更快的速度向大型IT外包商转移。公司通过优化人员结构,严格内部管控等措施提高人均单产和人均利润的表现亦不容我们小觑。 “推荐”评级,目标价37.2元 受益公司国内外客户下游需求的强劲,暂不考虑外延和增发股本摊薄影响,预计公司13-14年EPS分别为0.93、1.26元。如果下半年日元企稳或者公司外延取得较大进展,公司未来业绩存在进一步上修可能,公司股价仍存一定吸引力,赋予其40倍13年PE,目标价37.2元,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:汇率风险、宏观经济波动风险、人力成本上升等。