2023年，公司实现营业收入35.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润6.06亿元，同比增长16.47%；扣非归母净利润5.71亿元，同比增长13.94%；基本每股收益1.52元，同比增长10.14%。2024Q1，公司实现营业收入6.93亿元，同比减少0.62%，环比减少6.44%，主要系行业去库存影响，产品销售同比略有下降；归母净利润1.21亿元，同比增长4.22%，环比减少22.62%。 T/R组件和射频模块营收增长，2023年毛利率小幅增加。分产品看，2023年，T/R组件和射频模块实现营业收入33.79亿元，同比增长7.64%，占总营收比例94.72%，毛利率31.90%，同比增加2.69pct；射频芯片实现营业收入1.28亿元，同比减少52.98%，毛利率33.45%，同比减少9.07pct；其他芯片实现营业收入0.46亿元，同比减少7.07%，毛利率57.08%，同比减少0.92pct。 2023年，公司射频集成电路产业化项目一期、二期稳步推进。2023年公司对第一名客户实现销售26.82亿元，较2022年增长18.71%。 2023年，公司毛利率32.28%，同比增加1.62pct；归母净利率17.00%，同比增加1.96pct；加权平均净资产收益率10.31%，同比减少2.98pct。2024Q1，公司毛利率35.63%，同比增加3.88pct，环比增加3.21pct，主要系产品结构变化和综合毛利增长所致；归母净利率17.42%，同比增加0.81pct，环比减少3.64pct；加权平均净资产收益率1.99%，同比减少0.04pct。 完成终端射频放大芯片开发，多款产品应用于5.5G通感一体基站。截至2023年末公司研发人员357人，同比增加65人。2023年，公司积极推进射频组件设计数字化转型，积极开展T/R组件应用领域拓展，开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平。公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入。 多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，应用于无人机的射频前端模组批量出货，下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。 我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96/8.67/10.53亿元，EPS分别为1.17/1.45/1.77元，对应5月15日收盘价PE为42.9/34.4/28.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期，整机单位T/R组件变为内部配套，市场竞争加剧，国博电子为兴业证券做市企业。

事件： 公司 2023年实现总收入 82.50亿元， 同比增长 11.94%； 实现归母净利润 10.04亿元， 扭亏为盈； 实现扣非净利润 10.84亿元， 同比增长 136.82%。 2024Q1实现收入17.41亿元， 同比下降 8.34%； 实现扣非净利润 2.80亿元， 同比增长 12.53%。 2023年业绩实现反转， 支付、 设备出海双轮驱动。 分业务来看： 支付端， 2023年收单子公司国通星驿实现收入 32.81亿元， 同比增长 47.06%； 实现净利润 6.13亿元，实现扭亏。 设备端， 2023年海外销售收入 22.53亿元， 同比增长 8.69%， 境外收入占设备收入比例超 70%， 海外智能设备出货 350万台（占智能设备出货量比例超 50%）。 2024Q1盈利能力持续提升， 开启“数字商业” 战略。 2024Q1公司扣非净利润为 2.80亿元， 同比增长 12.53%， 其中： 支付板块实现整体净利润 1.8亿元， 同比增长近 40%； 因 2023Q3公司通过少数股权置换引入杉昊智能管理团队， 故支付板块 2024Q1仅并表 1.44亿元。 2023年以来， 公司聚焦"数字商业"战略， 2023年为超过 370万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务， 实现收入 10.95亿元， 单商户 ARPU 值达 295元/年。 2024Q1实现经营类增值服务（非金融类） 收入 1.5亿元， 有望成为新成长动能， 助力盈利能力提升。 收单流水实现逆势增长， 费率提升逻辑持续兑现。 流水端， 2023年收单总流水为 2.5万亿元， 同比增长 8%， 在行业监管及 259号文背景下， 流水实现逆势增长。 2024Q1支付流水规模为 5600亿元； 今年 4月 23日， 国通星驿举办新产品发布会， 流水有望迎来逐季度提升。 费率端， 2023全年收单费率（国通星驿收入/总流水） 为 0.13%（前年 0.09%） ； 净费率（国通星驿净利润/总流水） 为 0.024%（前年亏损） 。 2024Q1收单费率为 0.136%； 净费率为 0.032%， 在去年全年基础上， 费率提升逻辑持续兑现。 海外设备加速新地区布局， 智能设备占比持续提升。 2024Q1设备集群收入同比下降20%， 主要系部分地区海运物流延迟等， 有望在后续季度逐步确收。 其中， 智能 POS销售占比达 30%， 创历史新高。 2024年， 公司进入国际化 2.0阶段， 将在亚太、 中东、欧美等地区进一步加大布局， 持续加码设备智能升级替换。 盈利预测与投资建议： 基于 2023年报及 2024年一季报， 调整 2024-2026年归母净利润为 12.87/16.13/19.28亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 设备出海推进不及预期； 流水提升进度不及预期； 费率提升节奏不及预期。

投资要点营业收入稳步提高。公司2023年实现营业收入3.86亿元（同比+27.83%）；归母净利润为-2.79亿元（上年同期-4.58亿元）；扣非归母净利润-3.49亿元（上年同期-4.95亿元）。其中，Q4营业收入1.04亿元(同比-0.07%，环比+67.80%)，归母净利润为-0.76亿元（上年同期为-0.94亿元），扣非归母净利润为-1.05亿元（上年同期为-1.01亿元）。2024Q1实现营业收入1.08亿元（同比+0.12%，环比+3.75%），归母净利润为-0.39亿元（上年同期为-0.57亿元），扣非归母为-0.43亿元（上年同期为-0.64亿元）。 多纳非尼收入稳定，新产品重组人凝血酶获批上市。多纳非尼片肝细胞癌新适应症纳入医保，2023年产品销售收入3.84亿元，同比增长27.14%，销售数量20.74万盒，同比增长19.61%。第二款产品重组人凝血酶于2023年12月获得NMPA批准。 公司产品管线逐步迎来收获期，自免适应症进展扎实，依托抗体新药平台进行差异化产品布局。注射用重组人促甲状腺激素与杰克替尼片多个Ⅲ期试验正在开展；杰克替尼片骨髓纤维化适应症已申报NDA，在斑秃、银屑病、特应性皮炎等自免疾病，以及外用杰克替尼乳膏临床进度靠前。2024ASCO年会上，ZG005（PD-1/TIGIT）、ZGGS18（VEGF/TGFβ）在晚期实体瘤的I期数据获得首次展示。ZG005（PD-1/TIGIT）、ZG006（CD3/DLL3/DLL3）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）等药物临床试验进度处于全球领先阶段。 盈利预测与估值：随着核心产品商业化进程推进和产品管线拓展成熟，公司收入将实现持续增长，产品种类有望实现拓展，并提升收入预期。我们预测2024年至2026年，公司收入分别为7.22亿元、13.40亿元、21.22亿元，对应每股收益分别为-0.66元、0.23元、1.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、价格大幅下降风险等。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年实现营收 75.65亿元，同比增长6.26%；归母净利润 25.31亿元，同比下降 3.84%；扣非归母净利润 23.91亿元，同比下降 2.88%；基本每股收益 2.99元/股，同比下降 3.43%。 2024Q1实现营收 11.41亿元，同比下降 26.16%；归母净利润 3.07亿元，同比下降 47.44%；扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 58.25%；基本每股收益 0.36元，同比下降 47.04%。 特种集成电路小幅下滑，智能安全芯片营收高速增长。 分行业看， 2023年公司集成电路行业实现营收 73.30亿元，同比增长 7.72%，占公司营收的 96.89%，同比增加1.32pct，毛利率 62.72%，同比减少 2.82pct；电子元器件产品实现营收 1.85亿元，同比下降 35.49%，占公司营收的 2.45%，同比减少 1.59pct，毛利率 9.03%，同比减少18.25pct。分产品看， 2023年公司特种集成电路业务实现营收 44.88亿元，同比下降5.02%，占公司营收的 59.32%，同比减少 7.04pct，毛利率 73.22%，同比减少 0.71pct。 智能安全芯片业务实现营收 28.42亿元，同比增长 36.67%，占公司营收的 37.57%，同比增加 8.36pct，毛利率 46.14%，同比减少 0.36pct。公司晶体业务实现营收 1.85亿元，同比增长下降 35.49%，占公司营收的 2.45%，同比减少 1.59pct，毛利率 9.03%，同比减少 18.25pct。 深圳国微电子营收利润下滑，同芯微电子净利润大幅增长。 2023年，子公司深圳国微电子实现营收 44.88亿元，同比下降 5.02%，净利润 22.69亿元，同比下降 8.98%，净利率 50.57%，同比减少 2.20pct。子公司同芯微电子实现营收 23.98亿元，同比增长 40.07%，净利润 2.63亿元，同比增长 362.02%，净利率 10.97%，同比增加 7.64pct。 联营企业紫光同创实现净利润 1.35亿元，同比下降 61.47%。 2023年利润率小幅下滑，管理费用同比大幅增长。2023年公司整体毛利率为 61.19%，同比减少 2.61pct；净利率为 33.49%，同比减少 3.59pct；加权平均 ROE 为 23.80%，同比减少 7.26pct。公司期间费用总额 19.96亿元，同比增长 16.10%，期间费用占营收比重 26.38%，同比增加 2.24pct；其中，销售费用 2.88亿元，同比增长 5.79%，占营业收入的 3.81%，同比减少 0.02pct；管理费用 3.15亿元，同比增长 31.34%，占营业收入的 4.16%，同比增加 0.79pct；财务费用-0.28亿元，同比减少 0.25亿元； 研发费用 14.21亿元，同比增长 17.40%，占营业收入的 18.79%，同比增加 1.78pct。 2023Q4公司毛利率 53.48%，同比减少 5.95pct，环比减少 8.53pct；净利率 25.99%，同比减少1.08pct，环比减少 7.50pct。 2023年经营活动产生的现金流稳定、应收账款及存货增加。 2023年公司经营活动产生的现金流净额 17.72亿元，同比增长 2.63%；投资活动现金流量净额-22.98亿元，去年同期为-8.33亿元，同比减少 14.65亿元；筹资活动现金流量净额-2.61亿元，去年同期为-1.05亿元，同比减少 1.56亿元。 截至 2023年末，公司应收项目合计 61.71亿元，同比增长 14.23%，其中应收账款 43.27亿元，同比增长 39.31%；应收票据 18.45亿元，同比下降 19.69%；应收账款周转率 2.04次，同比减少 0.56次。截至 2023年末，公司存货 25.13亿元，同比增长 13.56%，存货周转率 1.24次，同比减少 0.26次。 公司合同负债 7.69亿元，较 2023年初下降 4.13%，较 2023三季度末下降 19.33%。 前五大客户集中度下降。 2023年，公司向前五名客户合计销售金额 30.42亿元，同比增长 0.36%；占公司年度销售总额的 40.47%，同比减少 2.28pct。公司向前五名供应商合计采购金额 20.72亿元，同比增长 12.82%；占公司年度采购总额的 56.62%，同比增加 3.36pct。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为20.02/22.01/26.03亿元， EPS 分别为 2.36/2.59/3.06元/股，对应 2024年 5月 14日收盘价 PE 为 24.4/22.2/18.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。

事件： 近日， 万孚生物发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%；实现归母净利润 4.88亿元，同比-59.26%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比-62.45%。 2024Q1单季度，公司实现营业收入 8.61亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18亿元，同比+7.20%； 实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+6.78%。 2023年业绩符合预期， 常规业务显著恢复： 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%。 分业务来看， 1）传染病业务收入 9.52亿元，同比-75.82%，主要原因是新冠相关收入大幅减少，但常规传染病业务如呼吸道、血液传染病检测等产品呈现显著恢复性增长； 2）慢病管理检测业务收入 11.19亿元，同比+19.11%，国内院端诊疗需求恢复趋势明显，公司化学发光平台采取管式发光、单人份发光双线并行战略， 2023年实现快速增长，其中特色项目血栓六项同比实现接近翻倍增长； 3）毒品检测业务收入 3.31亿元，同比+12.68%，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，并新增获得了多项毒检产品的准入认证，进一步丰富了产品线； 4）优生优育检测业务收入 2.67亿元，同比+10.08%。 盈利预测与估值： 公司是国内 POCT 行业龙头，当前已构建较为完善的技术平台和产品线，涵盖胶体金、免疫荧光、化学发光、分子诊断等九大技术平台，受益于国内分级诊疗、五大中心建设等行业政策，公司国内业务有望保持较快增长。同时公司积极布局海外市场，经过多年耕耘，产品已出口至 150多个国家或地区，已形成全球化的营销网络。我们调整了对于公司的盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.37元、 1.77元、 2.24元，对应 2024年 5月 13日收盘价，市盈率分别 21.1倍、 16.3倍、 12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、集采等行业政策影响超预期风险。

事件：2024Q1，公司实现营业收入26.71亿元，同比-1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比-33.80%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比-46.01%。 公司单季度毛利率32.66%，同比-3.14pct。公司销售费用率2.08%，同比+0.03pct，管理费用率14.92%，同比-0.29pct，研发费用率3.50%，同比+0.68pct。 实验室服务和CMC业务总体稳定，临床业务略有恢复。分业务板块看，1）公司实验室服务实现营业收入16.0亿元，同比-2.92%，实现毛利率44.14%（同比-0.34pct）；2）公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入5.8亿元，同比-2.67%，实现毛利率27.90%（同比-5.05pct）；3）公司临床研究服务实现营业收入3.9亿元，同比+4.60%，实现毛利率9.32%（同比-4.70pct）；4）公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入0.9亿元，同比-4.15%，实现毛利率-38.60%（同比-26.86pct），毛利率为负主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于投入阶段。 公司近期业务趋势有所回暖。2024年第一季度，公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，公司新签订单金额同比增长超过20%。公司将继续坚定地推行长期发展战略，力争达到年初制定的目标。 盈利预测与估值：康龙化成是全球药物发现领域龙头之一，在国内CRO市场中处于领先地位。目前，公司业务已经涵盖CRO及CDMO，未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。公司实验室服务、CMC和临床研究服务作为核心业务维持稳定，同时对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.29元，2024年5月15日股价对应PE分别为23.4X/20.1X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

事件：公司披露2023&24Q1业绩。2023年公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-18.06%。24Q1公司实现营收21.94亿元，同比+4.64%；归母净利润0.12亿元，同比+53.55%；扣非归母净利润0.03亿元，同比+167.02%。 公司业绩稳健增长，盈利能力提升。1）从收入角度看，2023年公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；因实施股权激励产生的股份支付金额0.95亿元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，归母净利润2.11亿元，同比+55.70%。2）从利润角度看，2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为29.56%/1.38%，分别同比-0.35pp/-0.03pp。24Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为29.92%/0.75%，分别同比+3.08pp/+0.41pp，公司盈利能力逐步改善。3）从费用角度看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%/5.79%/0.59%/1.07%，分别同比-0.60pp/+0.54pp/-0.45pp/+0.04pp。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.72%/5.25%/0.41%/1.42%，分别同比+2.02pp/-0.08pp/-0.31pp/+0.34pp。研发投入持续减少，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。 收购乐友国际，完善市场布局。2023年公司成功完成对乐友国际的收购，收购完成后，公司及乐友国际的门店总数已增至超1000家，覆盖全国21个省（市）、200多个城市。目前乐友并购已进入深度整合阶段，双方计划在供应链、自有品牌方面加快整合步伐，充分发挥整合效应，实现“1+1>2”的效果。 巩固提升核心竞争力，促进公司可持续、高质量增长。1）公司全渠道运营全面升级，升级改造全龄段儿童生活馆：2023年公司已经成功完成3家儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超过20%，消费人次平均增长近30%，升级效果初具成效。 2）全球优选差异化供应链进一步完善：2023年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%。自有品牌建设取得显著成效：2023年公司自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长，展现出强劲的增长势头。3）推进数智化转型：推出KidsGPT智能育儿顾问，已在孩子王APP、小程序、社群等多个场景中广泛应用，获得了广大会员用户的一致好评。4）深耕同城业务，升级同城数字化到家服务：成功推出了3km内最快30分钟达、5km内最快1小时达、全城送、顺丰半日达等一系列时效产品。 盈利预测与评级：公司作为主要从事母婴童商品零售及增值服务，运用互联网、大数据等技术驱动，基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商，经过多年的创新性、差异化探索及发展，在母婴零售行业具有较为显著的竞争优势。适当调整2024-2026年公司营业收入预测为100.03/110.04/116.03亿元，归母净利润预测为2.85/3.25/3.66亿元，对应EPS为0.26/0.29/0.33元，2024年5月14日股价对应PE为24.6/21.6/19.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：人口红利逐渐减退、门店扩张的规模效应递减、门店升级改造后经营不及预期、经济增速进一步趋缓。

投资要点事件：公司发布2023年度报告和2024年第一季度报告：2023年，公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.77%；归母净利润亏损9.67亿元，上年同期盈利2.19亿元；扣非净利润亏损11.04亿元，上年同期盈利1.46亿元。 2024年第一季度，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长18.61%；归母净利润亏损4.53亿元，上年同期亏损3.97亿元；扣非净利润亏损4.51亿元，上年同期亏损4.96亿元。 组织模式升级完成，云服务收入占比提升。2023年，公司大型、中型和小微型企业客户业务收入分别为65.19亿元、13.86亿元、8.06亿元，同比增长4.3%、21.4%、17.7%；千万级以上项目签约金额同比高增71.1%。公司已完成组织模式升级，行业化经营优势和效果逐步显现，逐渐步入良好增长轨道。 2024年第一季度，公司大型客户收入10.91亿元，同比增长20.0%；云服务业务实现收入12.59亿元，同比增长32.5%，占营收比例72.0%，比例提升7.6pcts。截至2024年第一季度末，公司云服务累计付费客户数75.3万家，新增云服务付费客户数3.8万家。 加大销售和研发投入，一季度毛利率提升。2023年，公司公司综合毛利率为50.73%，同比变动-5.64pcts，销售、管理、研发费用率分别为28.0%、11.3%、21.5%，同比变动+3.86pcts、-0.76pcts、+2.56pcts，主要系公司加大战略投入，行业化组织模式升级，使得人员工资薪酬、差旅市场费用、外包成本等同比增加较多。2023年，公司经营活动净现金流为-0.91亿元，上年同期为2.86亿元，主要系职工支付现金增长。2024年第一季度，公司扣非净利润亏损同比收窄，主要系人员规模、营业成本和销售费用得到有效控制；综合毛利率50.85%，同比提升6.27pcts，效益化经营初见成效。 持续打磨BIP和AI产品，加速海外市场拓展。公司核心产品YonBIP加速实现批量交付，已上线超过200个项目。发布BIP3-R5，从底座平台到领域应用继续升级迭代发展，不断提升竞争力。深入推进AI技术开发和应用，企业服务大模型YonGPT能实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四方面的智能化。启动全球化2.0战略，加速海外市场业务拓展，新设印尼和越南分公司，为中企出海本地化服务提供有效保障。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为1.10/3.16/6.01亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发不及预期；客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧。

投资要点事件：申能股份发布2023年报及2024一季报，2023年公司合计实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%，归母净利润34.59亿元，同比+219.52%，扣非后归母净利30.84亿元，同比+271.42%，2024Q1公司延续利润改善势头，当期公司实现营业收入80.71亿元，同比+10.87%，归母净利11.59亿元，同比+57.96%，扣非后归母净利8.91亿元，同比+86.63%。结合公司经营数据，我们点评如下：火电：负荷稳定保证业绩基本盘，煤价大降带动火电度电燃料成本同比-7.4%。2023全年公司合计完成火电上网电量367.09亿度，同比+3.44%，公司火电装机分别包含8.40GW煤电装机与3.426GW气电装机，火电机组主体均为于华东地区负荷侧，因此整体保持较高利用小时，其中2023年煤电利用小时数4803h，同比-84h，核心原因在于2023年夏季华东电力供应紧张形势相较于2022年同期有所缓解。煤电燃料成本端压力的缓解为公司业绩大幅改善的主要原因，其中2023年公司煤电燃煤成本合计92.23亿元，同比-17.52%，而火电整体燃料成本为136.21亿元，对应火电度电燃料成本0.3710元/度，同比-7.4%。火电全年综合度电收入0.4968元/度，同比提高0.0163元/度。 绿电：绿电毛利率下滑，尚处资本开支高峰期。公司仍处于绿电建设高峰期，全年合计新增绿电装机容量83.33万千瓦，截至2023年底公司绿电累计并网装机容量为5.12GW，新投产机组利润水平影响业务整体毛利率，其中2023年风电、光伏业务毛利率分别为51.86%、47.91%，分别同比-4.86pct、-5.32pct，同时全年完成资本开支39.13亿元，预计十四五时期这一节奏仍将维持。 投资建议：维持“增持”评级。公司兑现高分红预期，对应2023年预计完成分红19.58亿元，对应5月16日收盘价股息率约为4.66%，彰显高分红属性。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为42.45、47.29、51.98亿元，分别同比+22.7%、+11.4%、+9.9%，对应5月16日公司收盘价的PE估值分别为9.9、8.9x、8.1x。 风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收 4.11亿元（同比+68.44%），实现归母净利润-0.76 亿元，实现扣非归母净利润-0.88亿元； 2024Q1 实现营收 0.93 亿元（同比-17.52%），实现归母净利润-0.14 亿元，实现扣非归母净利润-0.17 亿元。 财务指标： 2023 年毛利率 46.19%(同比+3.29pp)，销售费用率 25.38%(同比-5.53pp)，管理费用率 23.16%(同比-14.54pp)，研发费用率 15.36%(同比-10.81pp)。 2024Q1 毛利率 42.04%(同比-2.28pp)，销售费用率 22.81%(同比+6.59pp)，管理费用率 25.01%(同比+4.29pp)，研发费用率 19.11%(同比+10.38pp)。 人源蛋白业务与南大药业开展战略合作，稳步推进成品制剂研发。 公司 2023年实现人源蛋白粗品收入 2.6 亿元，同比增长 81.11%； 2024Q1 收入同比下滑主要是因为人源蛋白粗品业务较 2023Q1 减少了 0.38 亿元。随着“人源蛋白原料制剂一体化”战略的实现，该业务板块未来仍具备增长驱动力。 在研管线包括 2 个 1 类新药及 2 个 2 类新药，同时计划启动人源蛋白无参比制剂仿制项目， 已向 CDE 递交了沟通交流申请。 HIV 新药商业化调整初见成效，深度布局 HIV 治疗领域。 2023 年是公司对HIV 新药商业化布局及调整的一年，公司引入新的商业化团队，创新业务模式， 2023 年 HIV 新药实现收入 0.74 亿元，同比增长 119.67%； 2024 年一季度 HIV 新药实现收入 0.36 亿元，同比增长 76.52%。为进一步增强 HIV 领域竞争力，公司开展了达芦那韦片和多提替拉韦钠片仿制药的开发，全新化学结构的整合酶抑制剂 ACC017 片 I 期临床研究已基本完成单剂量爬坡试验，同时也在开发 HIV 治疗长效药物 ACC027。 盈利预测与估值： 公司商业化 HIV 新药进入医保后放量在即，创新管线深度布局 HIV 治疗领域，未来有望形成良好协同。 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 5.50 亿元、 8.62 亿元、 11.38 亿元， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： HIV 新药放量不及预期、新药研发进展不及预期、人源蛋白业务进展不及预期

公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.02%； 基本每股收益为0.94元/股，同比增长34.29%。加权平均净资产收益率10.09%，同比减少0.43pct。报告期内，业绩增长的主要原因系公司对外紧抓行业发展机遇，积极拓展产品应用领域；对内持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，坚持稳健经营，盈利模式逐步升级，核心竞争力得以持续提升。 GEOVIS技术开发与服务营收大幅提高。2023年，公司GEOVIS技术开发与服务营业收入16.70亿元，同比增加73.9%，营收占比66.37%，同比增加5.48pct，毛利率55.44%，同比减少1.71pct；GEOVIS软件销售与数据服务营业收入1.87亿元，同比增加19.02%，营收占比26.20%，同比减少2.94pct，毛利率70.93%，同比减少13.32pct；专用设备及系统集成营业收入6.59亿元，同比增加35.45%，营收占比7.43%，同比减少2.53pct，毛利率43.43%，同比增加4.48pct。 第二增长曲线提前进入收获阶段。2023年，公司特种领域营业收入8.36亿元，同比增加15.69%，毛利率38.66%，同比减少0.21pct；航天测运控营业收入2.29亿元，同比增加61.08%，毛利率52.16%，同比减少10.84pct；智慧政府营业收入7.42亿元，毛利率48.95%，同比增加2.25pct；气象生态营业收入3.82亿元，同比增加101.58%，毛利率57.09%，同比减少5.64pct；企业能源营业收入2.31亿元，同比增加111.74%，同比减少2.3pct；线上业务营业收入0.21亿元，毛利率86.18%；其他营业收入0.75亿元，同比增加37.61%，毛利率50.74%，同比减少34.85pct。 子公司星图维天信净利润大幅提升、星图测控正申请北交所上市。2023年，子公司星图测控营收2.29亿元，净利润0.62亿元（+22.91%），净利率26.89%，目前星图测控正在申请公开发行股票并在北交所上市；星图维天信营收3.82亿元，净利润1.05亿元（+86.54%），净利率27.44%，4月18日星图维天信进入全国中小企业股份转让系统创新层，4月25日发布《2024年第一次股票定向发行说明书》，拟定向发行股票募集资金0.76亿元；中科星光营收1.98亿元，净利润0.50亿元（+160.41%），净利率25.17%。 2024Q1，公司实现营业收入4.19亿元，同比增长56.43%，环比减少62.5%；归母净利润0.02亿元，同比减少62.08%，环比减少99.19%；基本每股收益0.0053元/股，同比减少73.50%。加权平均净资产收益率0.05%，同比减少0.10pct。 我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.77/6.72/8.81亿元，对应PE为61.5/43.7/33.3倍（对应2024年5月10日收盘价），维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期。

投资要点事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年全年实现营业总收入1744.46亿元，同比+4.69%，归母净利润22.15亿元，同比+747.60%，扣非归母净利润10.21亿元，同比扭亏，经营活动现金流量净额253.15亿元，同比+37.38%。23Q4单季度，公司实现营业总收入412.80亿元，同比+3.05%，环比-13.96%，归母净利润6.04亿元，同比扭亏，环比-52.51%，扣非归母净利润5.14亿元，同比扭亏，环比-53.63%，经营活动现金流量净额91.71亿元，同比+59.09%，环比+60.11%。24Q1实现营业总收入399.46亿元，同比+1.22%，环比-3.23%，归母净利润2.40亿元，同比扭亏，环比-60.24%，扣非归母净利润0.71亿元，同比扭亏，环比-86.23%，经营活动现金流量净额65.97亿元，同比+46.74%，环比-28.07%。 面板业务大幅改善，新能源光伏业绩承压。2023年，公司面板业务持续优化业务和产品结构，坚持按需生产，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善，实现营收836.55亿元，同比+27.30%，全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中下半年实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。新能源光伏及其他硅材料业务（TCL中环）实现营收591.46亿元，同比-11.74%；净利润38.99亿元，同比增长-44.88%。主要由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压。 大尺寸面板持续涨价，公司盈利能力稳步提升。2024年，受益于面板行业供需关系优化，大尺寸面板价格自2024年2月至2024年4月持续上涨。根据WitsView，2024年4月大尺寸面板继续上涨，32英寸/43英寸/55英寸/65英寸面板价格分别为37美金/65美金/129美金/176美金，较3月分别上涨1美金/1美金/2美金/5美金。二季度为备货旺季，在巴黎奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事、新品备货以及618促销活动等推动下，预计2024Q2面板将迎来量价齐升。公司面板业务受益于行业趋势向好及产品结构优化，业绩有望显著提高。 固本强基，公司市场地位稳步提升。随着半导体显示行业的竞争格局趋向稳定，头部厂商已具备显著的规模优势。2023年，在大尺寸面板领域，公司55吋和75吋份额全球第一，65吋份额全球第二；中尺寸面板领域，显示器出货排名升至全球第三，其中电竞显示器市场份额全球第一，笔电和车载产品已按计划完成品牌客户导入并逐步放量；小尺寸面板领域，柔性OLED手机面板出货量实现跨越式增长，第四季度出货量提升至全球第四，柔性OLED的折叠、LTPO、Pol-Less等新技术达到行业领先水准，高端产品占比持续提升。新能源光伏及半导体材料领域，TCL中环依托G12及N型光伏材料技术优势，巩固市场龙头地位，持续推进降本增效，加速N型材料和叠瓦组件盈利预测与投资评级：公司面板业务有望在价格上行周期中持续受益。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别46.77、74.04、100.46亿元，对应当前股价（2024年5月15日收盘价）PE为18.35倍、11.59倍和8.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收403.01亿元，同比增长7.01%；归母净利润8.61亿元，同比增长64.41%；扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长93.56%；基本每股收益0.31元/股，同比增长64.20%。2024Q1，公司实现营业收入84.55亿元，同比增长6.45%，环比下降28.88%；归母净利润2.72亿元，同比增长15.67%，环比增长375.79%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长24.52%，环比增长473.35%；基本每股收益0.18元，同比增长15.63%。 聚焦航空主业，航空产品营收稳步增长。分产品看，2023年公司航空产品实现营收399.06亿元，同比增长6.96%，占营业收入的99.02%，营收占比同比减少0.05pct，毛利率6.53%，同比减少0.31pct；公司其他业务实现营收5.16亿元，同比增长4.84%，占营业收入的1.28%，营收占比同比减少0.03pct，毛利率33.21%，同比减少28.23pct。 内部抵销金额-1.20亿元，同比增加0.20亿元。 2023年归母净利率提升，期间费用率下降。2023年公司整体毛利率为6.87%，同比减少0.18pct；归母净利率为2.14%，同比增加0.75pct；加权平均ROE为5.22%，同比增加1.94pct。公司期间费用总额13.74亿元，同比下降9.53%，期间费用率为3.41%，同比减少0.62pct；其中，销售费用4.74亿元，同比增长8.69%，销售费用率为1.18%，同比增加0.02pct；管理费用9.10亿元，同比增长1.68%，管理费用率为2.26%，同比减少0.12pct；财务费用-2.54亿元，同比减少1.33亿元；研发费用2.44亿元，同比下降21.07%，研发费用率为0.60%，同比减少0.22pct。 2023年经营活动产生的现金流量净额大幅减少。2023年公司经营活动产生的现金流净额-55.15亿元，同比减少348.02亿元；投资活动现金流量净额-11.28亿元，同比减少3.05亿元；筹资活动现金流量净额-4.10亿元，同比增加82.94亿元。 子公司航空工业陕飞收入利润同比承压。2023年公司母公司营业收入276.25亿元，同比增长0.71%，净利润4.42亿元，同比增长50.82%，净利率1.60%，同比增加0.53pct。 控股子公司航空工业陕飞营业收入108.88亿元，同比下降19.51%，净利润3.15亿元，同比下降19.72%，净利率2.89%，同比减少0.01pct。 2023年应收项目合计大幅增长，合同负债同比小幅下降。截至2023年末，公司应收项目合计179.74亿元，同比增长127.57%，其中应收账款177.73亿元，同比增长128.75%；应收票据2.01亿元，同比56.29%；应收账款周转率3.16次，同比增加0.28次。公司存货234.33亿元，同比下降10.73%，存货周转率1.51次，同比增加0.14次。 截至2023年末，公司合同负债188.03亿元，较年初下降17.76%。 2023年关联交易金额持续增长。公司2023年向关联人销售商品金额为9.49亿元，同比增长209.08%，计划完成度为140.32%；2024年预计额为7.46亿元，较2023年预计额同比增长10.28%，较2023年实际额下降21.41%。公司2023年向关联人采购商品金额为203.72亿元，同比增长31.85%，计划完成度为100.35%；2024年预计额为247.85亿元，较2023年预计额同比增长22.09%，较2023年实际额增长21.66%。 2024年度经营计划稳健增长。公司2023年度经营计划预计实现营业收入431亿元，实际实现营业收入403.01亿元，目标完成率为93.51%；全员劳动生产率43.64万元/人，完成年计划的101.09%。公司2024年度经营计划预计实现营业收入451亿元，较2023年度经营计划增长4.64%，较2023年营业收入增长11.91%；预计全员劳动生产率为46.14万元/人，较2023年度经营计划增长6.88%，较2023年实际全员劳动生产率增长5.73%。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.77/13.07/15.67亿元，EPS分别为0.39/0.47/0.56元/股，对应2024年5月15日收盘价PE为61.9/51.1/42.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收108.94亿元（YOY+26.44%）；归母净利润5.06亿元（YOY+190.45%）；扣非归母净利润4.63亿元（YOY+181.61%）。 2023Q4，公司实现营收36.76亿元（YOY+29.77%）；归母净利润2.80亿元（YOY+264.00%）；扣非归母净利润2.35亿元（YOY+263.70%）。 2024Q1，公司实现营收18.01亿元（YOY-14.91%）；归母净利润-2.87亿元；扣非归母净利润-3.02亿元。2024Q1业绩受2023Q1高基数及2024Q1到检延迟影响短期承压。 体检业务量价齐升。2023年，公司共计接待2834万人次（YOY+13.0%），其中控股体检中心接待1755万人次(YOY+13.7%)。 2023年公司综合客单价为620.8元（YOY+11.2%），客单价提升主要来自于客户结构的优化及创新单品带动。2023年公司客单价较高的个人客户收入占比20%（YOY+2.8pp）。2023年公司创新产品贡献营收占比近10%，2024年有望提升至10%-15%。 2023年公司精细化运营下，降本增效效果凸显，净利率大幅改善。2023年，公司销售净利率为6.14%（YOY+11.96pp）；销售毛利率为42.79%（YOY+8.35pp）；销售费用率为23.53%（YOY-0.38pp）；管理费用率为7.64%（YOY-1.68pp）；财务费用率为2.75%（YOY-0.61pp）。2024年公司预计有望实现降租10%，毛利率有望提升1pp-2pp。 盈利预测与投资建议：公司是中国民营体检行业龙头，持续优化客户结构，团检个检双轮驱动客流量及客单价增长，深化医疗大数据资产价值，构建医疗健康AIGC产业新生态，助力公司降本增效、多元增收。 我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.20/0.31/0.38元，2024年5月15日股价对应PE分别为22.7/15.1/12.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商誉减值风险；医疗政策变动超预期。

事件：宝通科技发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入36.55亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润1.56亿元，同比均扭亏为盈。2023年Q4，公司实现营业收入12.38亿元，同比增长42.03%；归母净利润0.03亿元，扣非归母净利润0.61亿元，均扭亏为盈。2024年Q1，公司实现营业收入8.39亿元，同比增长11.15%；归母净利润0.86亿元，同比增长3.16%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长22.10%。 智能输送保持高增，移动新游表现亮眼。1）2023年收入端：分产品来看，公司移动游戏产品收入16.25亿元，同比增长0.10%，占营收44.46%，新上线游戏《ドット勇者（浮空秘境）》《重返未来：1999》《D3》《灵宠契约》《DungeonHunter6》等；智能输送数字化产品制造收入16.69亿元，同比增长18.16%，占营收45.66%；智能输送系统产品服务收入3.61亿元，同比增长61.91%。分地区来看，公司境内收入10.09亿元，同比下降15.09%，占公司营收的27.59%；境外收入26.47亿元，同比增长27.78%，占公司营收的72.41%。2）2023年成本费用端：公司毛利率同比减少0.21pct至39.33%，其中移动游戏毛利率同比增加0.36pct至49.74%，智能输送毛利率同比增加1.2pct至30.98%；销售费用率19.31%，同比减少6.44pct，公司推广投入减少；管理费用率9.56%，同比增加1.37pct，公司股权激励费用计提、咨询服务费及职工薪酬增加；研发费用率3.77%，同比减少1.11pct，公司研发人员投入减少。3）2024年第一季度：收入同比增长11.15%，扣非归母净利润同比增长22.10%，业绩亮眼。由于公允价值变动、计提存货跌价准备等原因，归母净利润同比增长3.16%。 游戏出海不断突破，智能输送创新领先。1）游戏出海突破：公司积极挖掘全球市场潜力，2023年在日本地区重点推出了新游戏《ドット勇者（浮空秘境）》，单月流水突破了2千万美金，创造了子公司易幻单月最高流水记录，实现了日本市场的突破。2）AI技术开发：AI翻译系统、AI绘画、配音、视频、舆情分析等技术在游戏业务中实现有效的降本增效，AI智能广告投放系统预计2024下半年投入使用；3）输送全球布局：2023年公司工业互联网业务斩获全球矿业巨头力拓铁矿杰出供应商最高荣誉“总裁奖”，在众多供应商中保持持续领先。公司持续推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地的建设，以提升产品的全球竞争力。4）智能制造创新：公司智能化科技创新能力领先，2023年在全球行业内率先推出首条生物基含量高达72%的输送带产品以及首套输送机洁净输送系统，自研的世界首条Φ600mm芳纶管状带也已在客户现场投入运营。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润3.63/4.21/5.06亿元，对应当前股价（2024年5月15日）的PE分别为16.6/14.3/11.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。