事件概述: 公司公布 2019年三季报预告。 Q3单季度实现收入12.3-14.3亿元,同比增长 59.1-85.0%, 净利润 8961-10579万元,同比增长 177.3-227.4%。 发货增速保持强劲,毛利率同比改善。 三季度收入同增59%-85%,发货量和业绩增速皆超市场预期。判断公司 2019年新签地产集采客户放量迅速,反映了行业竞争以从低价竞争全面过度到品牌、服务、质量、资金全方位竞争,在这个背景下,龙头上市公司市占率和行业集中度迅速提升。我们判断由于提价执行(幅度测算约 5%),公司细分产品售价同比略有提高。成本端由于 2019Q3沥青价格同比下滑,公司毛利率同比有所改善明显,从而使得净利润增速大幅快于收入增速。 2019Q4预计再加速。 我们估算目前公司沥青成本较 2018Q4低 850-900元/吨左右,我们假设原油及现货沥青价格 2019Q4对比目前价格不出现上升,公司 2019Q4净利率改善幅度或超过 9个点。利润率改善叠加发货量同比增长持续或将使得公司 Q4大幅加速及 2019年全年业绩保持加速增长, 远超预期。 中期仍处于发展快车道。 1)公司渠道拓展初见成效,而根据地产建安流程,新签约客户未来 1-2年预计仍将放量,2)未来两年是公司产能密集投放期,完成后公司产能将大幅扩张,而全国性布局也将降低公司运输成本, 3)公司加大沥青储罐建设,未来成本波动有望减少, 4)行业进入良币驱逐劣币阶段,头部企业竞合关系改善,公司核心受益。 投资建议: 正式三季报发布并披露更多信息前,暂时维持盈利预测不变。保守预计公司 2019-2021年净利润 3.4/4.8/ 7.0亿元,同增 85.3%/39.7%/45.1%。维持目标价 13.83元及“ 买入” 评级。 风险提示: 现货沥青大幅涨价, 系统性风险。 6959

聚焦模拟芯片行业,龙头企业谋长远发展: 公司持续在模拟和模数混合领域深耕细作,逐渐丰富产品种类,以自有资金 1.148亿元人民币收购钰泰半导体南通有限公司持有标的公司 28.7%股权并成为第一大股东,横向整合进一步完善产业布局。公司坚持以技术立身,以研发立命,公司定位未来发展优势产品主要有两种模式,第一是拓展新的产品品类,第二是根据客户需求对原有产品升级,进行全新的设计。 下游应用层出,国际巨头占据优势,国内厂商有望实现国产替代与全球市场相比,我国的模拟器件主要有四个特点: 1)背靠最大的消费电子生产及需求市场,消费电子领域的产品需求较大,相关的模拟芯片需求比例较高; 2)中低端产品的需求量加大; 3)工业领域市场相对较小,但是增长很快; 4)对外依赖度较高,多数模拟芯片均依赖于进口。根据 IC Insights 的数据,2016年通用型模拟 IC 市场规模占模拟 IC 市场总额的 40.71%。 在通用型模拟 IC 市场中,电源管理芯片占据 59%市场份额,是这个领域市场规模最大的产品。我们认为随着移动终端、可穿戴设备对于电池能效要求不断提高以及 5G、汽车电子等新需求的放量,模拟芯片行业预计将保持稳定的增速。在高端产品领域,国际巨头仍然占据绝对优势 虚拟与现实之“桥梁”,论模拟芯片之不可替代模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。从全球模拟 IC 行业来看,由于品类众多、应用领域广泛,市场较为分散,需要产品和市场的不断积累和拓展,很难在短时间内实现一蹴而就式的规模发展,与存储芯片领域龙头企业垄断不同的是模拟行业集中度是一个缓慢提升的过程。 IC Insights的预测显示, 2022年全球模拟 IC 市场规模将达到 748亿美元, 2017~2022年 CAGR 达 6.6%,超过整个集成电路市场年均增速 1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 7.25亿元、 9.65亿元、 12.97亿元,同比增速分别为 26.66%、 33.1%、 34.4%;归母净利润分别为 1.49亿元、 2.06亿元、 2.87亿元,同比增速分别为 43.72%、 38.29%、 39.31%;对应 EPS 分别为 1.44元、1.99元、 2.78元,对应 PE 分别为 117.7倍、 85.11倍、 61.1倍。从估值角度看,行业内优质 IC 设计公司相对 2020年平均PE 为 63倍(剔除北京君正,系拟收购 ISSI 估值超过 100倍),鉴于公司在国内模拟 IC 领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟 IC 产品的国产化,我们给予公司一定的估值溢价相对 2020年 PE 为 100倍,对应目标价为 199元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示半导体行业进展低于预期; 新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等

高端半导体装备领先企业,创新驱动快速成长公司是一家国内领先、国际先进的专注于“先进材料、先进装备”和智慧工厂解决方案的高新技术企业。主营产品为全自动单晶硅生长炉、区熔硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、碳化硅单晶炉、单晶硅滚圆机、截断机、双面研磨机,硅片抛光机、光伏单晶硅棒切磨复合加工一体机、多晶硅块研磨一体机、叠瓦组件设备、蓝宝石晶锭晶片、智能物流系统及半导体抛光液、坩埚等。公司产品主要应用于太阳能光伏、集成电路、 LED、工业 4.0等具有较好市场前景的新兴产业。 突破单晶硅生长炉,打破国际垄断单晶硅生长炉是采用直拉法拉制单晶硅棒的专用设备,在国家科技重大 02专项课题的支持下,公司有效解决了硅单晶生长过程中硅单晶微缺陷和氧含量控制、晶体生长过程中的图像识别检测、熔体液面位置控制等重大技术难题,实现了智能化全自动单晶硅生长炉技术的重大突破,打破了高端单晶炉技术国际产业的垄断。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 30.5亿元、 41.0亿元、 50.5亿元,同比增速分别为 20.28%、 34.43%、 23.17%;归母净利润分别为 6.42亿元、 8.74亿元、 10.96亿元,同比增速分别为 10.21%、 36.22%、 25.44%;对应 EPS 分别为 0.5元、 0.68元、0.85元,对应 PE 分别为 31.29倍、 22.97倍、 18.31倍。我们采用可比公司估值看未来成长空间, 目前 A 股上市半导体设备公司相对 2020年平均 PE 为 40倍(半导体设备龙头公司相对 2020年PE 为 60倍),鉴于公司晶体硅生产设备目前主要应用于光伏领域,我们给予公司 2020年 26倍 PE,目标价 17.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示公司新品突破低于预期,下游扩产低于预期带来公司订单量低于预期,光伏行业景气度低于预期, LED 行业景气度低于预期等。

气体流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正 由于工商业用气紧缺、煤改气政策影响、且上年同期基数较大影响,公司前三季度工商业流量计业务有所下滑,影响公司整体业务收入水平。随着国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,2019Q3流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正,预计实现营收4.95—5.69亿元,YoY0%—15%。预计实现归母净利润1.11—1.39亿元,YoY-20%—0%,扣非归母净利润预计YoY-5%—0%。 坚定技术研发创新,把握龙头优势 基于能源结构转型升级,公司持续深耕燃气,精于主业。民用燃气表坚定NB-IoT表发展战略,在与华为、运营商以及燃气集团等紧密合作下,持续探讨NB-IoT物联网技术在燃气行业的商业模式,已形成应用规模最大、技术成熟度最高的物联网垂直应用领域。通过不断探索新技术应用,针对差异化市场需求开发不同配置组合的智能终端,推动终端产品物联网化,民用物联网表业务收入持续稳态增长。 公司作为流量计领域龙头,将超声波气体流量计技术国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域气体超声波流量计量产品全面自主研发。 把握IoT优势,打造数字化公用事业平台 公司通过与阿里云、华为云的深度合作,充分发挥IoT平台优势,通过拓展智慧水务领域,帮助公用事业企业快速实现信息化、数字化、智能化运营,报告期内软件与云服务业务收入持续保持良好增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升,预计2019-2021年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE分别为14.8倍、13.8倍、12.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。

事件概述 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1~Q3实现归母净利润1.65~1.75亿元,同比下滑23.69%~28.06%,其中2019Q3实现归母净利润4,000~5,000万元,同比下滑29.25%~43.40%。 分析判断: 收入端:海外收入双位数增长总体表现优于行业2019Q1~Q3公司营收同比下降约6%,我们测算2019Q3营收下滑幅度与上半年基本持平,表现优于行业平均水平。其中,国内营收同比下滑约13%,主要受国内汽车需求不景气产销量下滑影响,根据乘联会数据,2019年1-9月我国狭义乘用车销量同比下滑13.1%,公司国内收入表现与行业产量表现匹配;海外营收同比增长约13%,公司的美国、欧洲、日本、泰国配套项目进展顺利,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 利润端:毛利率压力未缓解期间费用率整体上升2019Q1~Q3受开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加、下游需求疲软年降压力增大、以齿轮钢为代表的原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态等因素影响,公司的毛利率面临较大压力,2019H1毛利率36.5%,同比下降4.5pct,预计2019Q3仍未能明显缓解。2019Q1~Q3销售费用率同比略微下降,但管理费用率、研发费用率、财务费用率同步上升,其中管理费用率上升主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加,研发费用率上升主要是因为研发人员薪酬增加,财务费用率上升主要是因为投建天津工厂等导致公司有息负债增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,行业需求下行时利润端面临的压力超过收入端。 新品类逐步拓展,海外业务快速增长,看好公司发展潜力公司注重新产品品类的拓展,致力于扩大成熟生产工艺的应用范围,目前变速箱结合齿齿轮业务已进入兑现阶段,未来受益于DCT变速箱渗透率提升仍有增长潜力;顺应整车厂总成化配套趋势,目前差速器总成已经量产;变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到国内外一线客户定点或提名。随着国内乘用车销量进入低速增长区间,公司也在积极拓展海外客户,对冲单一市场风险,目前海外收入占比已经提升至30%左右。新品类拓展、海外业务扩张,叠加天津工厂新产能释放,看好公司中长期的发展潜力。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.68/0.81/0.98元,对应PE为16.8x/14.1x/11.6x,考虑到公司新项目与新产能匹配,未来业绩增长确定性高,参考历史估值区间给予2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示乘用车销量不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利亏损 24-28亿元,同比下滑 306.4%-340.7%;其中, 2019Q3单季度实现归母净利亏损 1.6-5.6亿元,同比区间为增长 64.2%-下滑 25.4%。 分析判断 整体业绩处于底部蓄力阶段公司前三季度整体业绩下滑,主要受行业景气度低迷影响销量有所下滑。 2019年前三季度乘用车行业累计批发销量 1,527.3万辆,同比减少 11.3%;同期公司汽车总销量 122.6万辆, 同比减少 23.6%。 2019Q3单季度归母净利按业绩预告区间( 亏损 1.6-5.6亿元) 测算, 较 2019Q2环比下降 0.2-4.2亿元, 我们判断目前公司业绩仍处于底部蓄力阶段。 长安福特销量开启复苏,业绩修复滞后根据公司产销快报披露, 长安福特 2019Q3单季度批发销量 5.4万辆,同比下滑 33.6%,环比增长 40.1%, 销量环比改善明显,预计业绩修复于 2019Q4开始逐步兑现。 福特全球战略调整下,长安福特各方面提升经营效率,并出台有效政策优化渠道,目前终端库存深度约 1.2-1.5个月。中长期长安福特产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 长安自主产品结构优化,盈利状况改善长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75Plus, 驱动产品结构优化, 改善盈利能力。 CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市, 终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万; 该车型目前在合肥工厂生产, 9月合肥工厂总批发销量 1.7万辆,环比增量 1.1万辆预计主要由 CS75Plus 提供, 未来该车型有望稳定于万辆月销水平。行业复苏进一步拉动汽车需求,长安自主 2019Q4销量增速有望超 10%。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产( 自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 110.0/10.6/6.2倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.81/0.75/0.67倍。鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位, 继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告, 2019年 Q1~Q3实现归母净利润 30.9~35.7亿元,同比增长 30~50%,扣非后归母净利润27.8~31.8亿元,同比增长 40~60%;其中, 2019Q3实现归母净利润 11.7~14.7亿元,同比下滑 0~20%,扣非后归母净利润10.3~12.9亿元,同比下滑 0~20%分析判断: 过渡期后行业需求下行,但公司装机量表现优异,市占率再上台阶。 2019年新能源汽车(公交车除外)补贴政策过渡期为 3月 36日~6月 25日,新能源公交车补贴过渡期为 5月 8日~8月 7日,过渡期内达标车辆国补按 2018年 0.6倍执行,过渡期后国补较2018年平均下滑幅度超过 50%,且除新能源公交车外其他车型取消地补。过渡期抢装导致 2019Q3新能源汽车销量承压,根据中汽协数据, 2019Q3新能源汽车销量 24.5万辆,同比下滑19.1%,环比下滑 30.4%。虽然行业需求下行,但公司装机量依然表现优异,根据根据 GGII 数据, 2019Q3公司动力电池装机量7.8GWh,同比增长 44%; 2019Q3装机量对应市占率 63%,相比2019H1大幅提升 17pct,市占率再创新高,体现出公司动力电池产品极强的市场竞争力。 毛利率下滑叠加费用率上升,导致三季度盈利水平下降。 过渡期后补贴退坡部分由公司承担,动力电池售价下降,导致公司毛利率有所下降。同时,公司在 2019Q3研发费用、管理费用均有所增加,导致期间费用率上升。毛利率下滑叠加期间费用率上升, 2019Q3公司在动力电池装机量同比大幅提升的同时归母净利润同比下滑 0~20%,盈利水平有所下降。 研发投入力度大,积极布局中上游,行业地位进一步巩固。 公司的研发费用率大致维持在 7~8%,考虑到公司市占率极高,研发支出的金额远超其他竞争对手。 同时公司积极向中上游布局: 1) 9月 2日公告与子公司广东邦普共同出资在宁波设立合资公司, 主要生产正极材料; 2) 9月 23日公告增资认购Pilbara 8.5%股权获发改委、商务部备案,保障上游锂矿资源供应。随着技术持续积累,以及垂直一体化整合程度提升,公司的行业地位将进一步巩固, 我们看好公司的长期竞争力。 投资建议根据 GGII 数据, 2019年 1~9月公司动力电池装机量对应国内市占率高达 51%,是行业绝对龙头,同时公司也在积极拓展海外客户,未来成长具有较高的确定性。 维持公司 2019-21年营收 415.1/541.8/696.2亿元、归母净利润 43.0/53.2/65.2亿元的预测不变,因实施股权激励计划导致公司总股本变化,调整 2019-21年的 EPS 预测至 1.94/2.41/2.95元,当前股价对应 PE 为 36.4/29.4/24.0x,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予 2019年 40倍 PE 估值,目标价从 78.4元调整至 77.6元,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。

事件概述 公司发布 2019年 9月产销快报:单月批发销量 10.0万辆,同比增长 15.3%,环比增长 42.5%。其中,哈弗品牌销量 7.5万辆,同比增长 22.1%; WEY 品牌销量 8,701辆,同比下滑17.9%;欧拉品牌销量 1,877辆, 同比增长 165.5%。 2019年1~9月公司累计实现销量 72.4万辆,同比增长 7.0%。 分析判断: 哈弗品牌: 老车型表现稳健,新车系贡献增量 哈弗品牌 9月批发销量同比增长 22.1%,远超同期 SUV 板块销量同比下滑 3.2%(乘联会数据)的表现。 分车型来看,传统主力车型 H6销量 3.2万辆,同比下滑 10.7%,环比增长 26.4%,表现稳健; 新车系 M 系列和 F 系列是主要的销量增量来源,其中 M69月实现销量 1.5万辆,同比增长 131.5%; F5和 F7分别实现2,857辆和 1.2万辆,环比增长 69.2%和 22.6%,销量再上台阶。 WEY 品牌:销量环比改善,中长期蓄势待发WEY 品牌 9月销量同比下滑 17.9%,下滑幅度较上月收窄,环比增长 24.2%,明显改善。 分车型来看,老车型 VV5和 VV7分别实现销量 2,040辆、 1,568辆,同比下滑幅度均在 50%左右,但环比分别改善 40.7%和 26.0%,销量企稳回升;次新车型 VV6实现销量 5,093,同比增长 69.7%。 欧拉品牌: 过渡期后销量承压,静待需求修复欧拉品牌 9月销量同比增长 165.5%,环比增长 53.2%,同环比均有不错表现,但仍未恢复到过渡期时的月销量水平( 4-6月分别实现销量 4,614辆, 4,541辆和 3,762辆)。过渡期后销量短期承压是所有新能源车企面临的共同问题,但我们认为全球汽车电动化已势不可挡,而公司转型电动化态度坚决,第三款基于专用平台开发的车型欧拉 R2将于今年 Q4量产,与宝马合资的光束汽车项目也在稳步推进。 短中长期均有看点,建议持续关注短期来看,哈弗品牌中 F 系列是主要看点, F 系列相比 H 系列成本增加幅度可控, 但售价中枢显著提升, 有利于公司的销量和盈利的改善;中期来看,公司首次股权激励计划落地,覆盖面广且力度较大,考核标准以销量、利润为导向,对公司中期市场地位具有较强支撑; 长期来看, 1) WEY 完成品牌积淀后有望形成突破,完成公司产品高端化使命; 2) “长城炮”顺应皮卡乘用化趋势,公司作为国内皮卡龙头(市占率 30%)将成为皮卡高端化的最大受益者; 3) 欧拉、光束、御捷多点布局,积极向电动化转型,有望在新能源汽车领域再造一个哈弗。 投资建议 预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为16.4/12.2/9.8x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元,维持“买入”评级。 风险提示 经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市场份额下滑;新能源汽车销量低于预期。

主要观点:预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 13.7亿元/14.亿元/15.2亿元,对应 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元。综合PE 及 DCF 两种估值方法,给予公司 8.7元的目标价, 首次覆盖给予“增持”评级。 受多重因素影响,公司收费公路业务短期增速受限。 预计 2019-21年公司通行费收入分别约为 30.5亿元/32.7亿元/34.1亿元,同比增速分别约为-2.1%/+7.3%/+4.2%,短期内,公司收费公路业务增速受限。 主要原因为: 1)广佛、佛开及广珠东高速等控股路产受周边路产通行状况变动带来的负面影响, 货车流量下降,通行费收入减少,预计路网变动的负面影响将持续至 2020年。 2) 2019年 7月 1日起, ETC 优惠折扣由 9.7折提高至 9.5折, 根据目前广东地区 ETC普及情况我们预计 2019-20年公司控股路产通行费率将分别同比降低约 2%/3%。 3)佛开南段改扩建工程已近尾声,预计各路段将于2019年底陆续完工投产, 转股后折旧费用同比增加,但同时佛开南段由四车道拓宽至八车道后,收费标准料将相应提高。 股权投资以高速公路行业为主,投资收益稳定增长增厚公司利润。 公司投资收益主要为广惠高速、惠盐高速、粤肇高速等珠三角及珠三角周边地区参股路产的长期股权投资收益。 我们判断, 2019-20年公司参股路产短期受 ETC 优惠折扣提高的影响,通行费费率或将降低,收入增速或将有所放缓,但长期来看仍将受益于广东地区人口净流入的正面影响,车流量及收入将保持稳定增长,为公司带来稳定的业绩增量。预计 2019-21年公司投资收益分别约为 5.5亿元/5.9亿元/6.3亿元。 多因素影响短期业绩增速受限,高股息仍具吸引力。 我们认为,短期内公司收费公路业务受路网变动、限货分流、 ETC 优惠及折旧费用增加等多重因素影响,业绩增速趋缓,但管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元, 按照 70%的分红率和 2019年 10月 11日 7.76元/股的收盘价,预计 2019-21年公司股息率分别为 6.0%/6.1%/6.6%。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。 6959

事件概述公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。 公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。 公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。 由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外, 2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。 基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。 下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险

事件概述 公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外,2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险10056

涂料行业是黄金赛道。目前我国涂料行业重涂需求仅占36%,远低于发达国家(美国71%),随着重涂需求的扩大,行业中长期需求稳定增长可期;供给端内资超车外资的趋势将越发明显(目前我国涂料行业CR10低于全球40个百分点左右,提升空间极大),而精装房及旧改的推进或进一步放大内资头部企业B端优势,加速行业整合。我们认为涂料行业是轻资产且成长性十足的黄金赛道。 2019迎成长拐点。1)品类、地域拓展拐点:公司2019年完成对广州大禹的收购,并推进四大基地的建设,完工后公司将实现涂保防一体化的产业链覆盖及全国性布局。2)品牌效应、渠道拐点:2019年起公司加大对于一二线城市的渠道和营销拓展,积极拓展核心城市B、C两端渠道,考虑到公司在B端的响应机制优势以及C端良好的性价比,我们对公司一二线城市的拓展持乐观态度。3)盈利拐点:随着全国性布局的完善及产能爬坡,我们预计公司销售管理费用率将进入下行通道,从而提升公司盈利能力。 冉冉升起的民族涂料龙头。我们涂料行业正在演绎国产替代,未来将孕育出几个百亿级收入规模的民族企业。公司实控人心无旁骛深耕涂料行业多年,股权结构清晰,无地产、证券项目,目前无论规模还是品牌效应都是领先的内资品牌,未来有望成为内资全球一线品牌的代表及我国涂料行业的核心资产。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2019-2021年净利润4.01/5.53/7.64亿元,同比增长80.1%/38.0%/38.1%。首次覆盖给予公司基于DCF、可比公司PE两种方法估值平均值的目标价77.23元,给予“买入”评级。 风险提示 房地产调控严于预期致需求不及预期,系统性风险。

进口替代大格局下看半导体板块成长性美相关举措短期内使得半导体行业的不确定性增加,但我们认为板块的中长期增长动能依然存在,需求端来看, 5G/人工智能/物联网等的崛起有望带来下游需求的复苏;供给端来看,在中美贸易摩擦的影响下,国产替代会加速进行,加大终端厂商对本土供应链的扶持力度,进口替代趋势预计会成为半导体板块增长的蓄能之一,产业趋势叠加政策红利,相关本土龙头企业有望深度受益。重申我们此前逻辑,( 1)芯片国产化替代是一定要进行;( 2)如果有外部扰动,至少现在已会做的产品会做的更好(即投资机会)!我们整体观点是,围绕进口替代,大陆本土半导体产业链未来发展偏积极!? 新产品不断发布,加码核心竞争力公司近期发布其首枚 0.8微米,加载 Purecel? Plus 堆栈式技术的 3200万像素图像传感器, OV32A,如此小巧的体积却可以拥有许多高端性能,OV32A 成为高端智能手机的理想选择。我们从官网网站可以看出,公司持续不断的推出创新性的产品,在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力,伴随着新产品及技术的突破,公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权,在手机领域内提升高像素产品的比例。我们认为在进口替代加速的大环境背景下,公司作为 CIS 芯片设计领域的龙头企业有望充分受益,前期公司股价调整相对较多,持续坚定看好公司的长期投资价值!? 从双摄到三摄到多摄,广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透,带来 CIS 量与附加值的提升我们认为在 5G 换机大潮即将来临之际,光学是一个有明显增量的行业之一,新应用层出不穷。 IC Insights 数据指出, OV 切入全球 O-S-D(光电传感分立器件)领域前十, OV 此前作为 CMOS图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为 CIS 领域的领头羊,于黄金赛道中获得技术产品市场份额的突破。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 43.9亿元、 49.4亿元、 55.01亿元,同比增速分别为 10.76%、 12.48%、 11.4%; 归母净利润分别为 1.40亿元、 2.23亿元、 2.89亿元,同比增速分别为 1.12%、 59.22%、 29.13%;对应 EPS 分别为 0.16元、0.26元、 0.33元。 以上盈利预测尚未考虑 OV 业绩,目前公司收购 OV 已经完成,属于同一控制下企业合并预计三季度合并报表。 伴随着 OV 不断在新产品方面(例如 32M/48M 等主摄)获得突破,逐渐开始供货品牌厂商,有望为公司贡献较大的业绩弹性。我们预计2019~2021年 OV 实现营收预计为 117.27亿元、 164.18亿元、229.86亿元,毛利率维持在 27%左右。若考虑 OV 合并后估值,我们预计 2019~2021年韦尔股份整体实现归属于母公司股东净利润(本部+OV) 预计为 10.67亿元、 17.21亿元、 24.1亿元(剔除 OV 评估摊销 1.55亿元),目前总市值为 864亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 80.9倍、 50.2倍、 35.9倍。我们根据 wind 数据统计, 2020年国内领先 IC 设计公司平均相对 PE 为 72倍,我们给予目标公司 2020年 70倍 PE,对应总市值为 1204亿元,按照增发后总股本 8.64亿股计算,对应目标价为 139.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

[Table_Summary] 事件概述公司发布 9月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.0万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 7.5万辆,同比减少 5.1%;长安福特单月销量 2.1万辆,同比减少 36.7%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 17.5%;其他单位(包含江铃控股)单月销量 5.1万辆,同比增长 10.7%。公司 2019年前 9月汽车累计销量 122.6万辆,同比减少 23.6%。 分析判断? 长安自主重磅新车型 CS75Plus 批发上量长安自主 2019年 9月销量同比减少 5.1%, 环比增长 30.7%; 我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业, 环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“ 金九银十” 旺季,需求周期性回暖。从产品结构来看: 1) 9月最大亮点为新车型 CS75Plus 上量, 生产该车型的合肥工厂单月销量 1.7万辆,同比增长 88.3%,环比增长 171.6%,预计环比增量( 1.1万辆) 基本由 CS75Plus 提供; A+级 SUV CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型, CS75Plus 定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势; 跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万,未来月销量有望稳定于万辆水平。 2) 长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 8月轿车产品逸动销量 1.1万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 0.9、 0.7万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019Q4同比增速有望超 10%。 ? 长安福特单月销量重回 2万辆, 终端库存合理长安福特 2019年 9月销量同比减少 36.7%,环比增长 41.6%, 品牌经历底部蓄力过程, 销量逐月回暖, 2019年以来首次单月销量突破 2万辆;终端库存保持合理, 厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度维持 1.2-1.5个月之间。 中长期产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富; 叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代, 车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 从两年时间维度出发,长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大,目前仅为复苏初期。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司“自主+长安福特” 新车周期蓄势待发、 量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元, 同比下 滑 49.7%/ 增 长 938.5%/ 增 长 70.7% ; EPS 分 别 为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 105.6/10.2/6.0倍; 每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元, 对应 PB 0.78/0.72/0.65倍。 鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

长安自主重磅新车型CS75Plus批发上量 长安自主2019年9月销量同比减少5.1%,环比增长30.7%;我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业,环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“金九银十”旺季,需求周期性回暖。从产品结构来看:1)9月最大亮点为新车型CS75Plus上量,生产该车型的合肥工厂单月销量1.7万辆,同比增长88.3%,环比增长171.6%,预计环比增量(1.1万辆)基本由CS75Plus提供;A+级SUVCS75Plus于2019年9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型,CS75Plus定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻,CS75Plus上市仅19天预售订单破万,未来月销量有望稳定于万辆水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年8月轿车产品逸动销量1.1万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为0.9、0.7万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019Q4同比增速有望超10%。 长安福特单月销量重回2万辆,终端库存合理 长安福特2019年9月销量同比减少36.7%,环比增长41.6%,品牌经历底部蓄力过程,销量逐月回暖,2019年以来首次单月销量突破2万辆;终端库存保持合理,厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度维持1.2-1.5个月之间。中长期产品周期蓄力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上;2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。从两年时间维度出发,长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大,目前仅为复苏初期。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司“自主+长安福特”新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE105.6/10.2/6.0倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.78/0.72/0.65倍。鉴于公司目前PB估值0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。