报告背景:公司2014年半年报业绩。上半年,公司营业收入同比增长17.28%,同口径归母净利润增长58.18%,整体毛利率为25.85%,提升2.92个百分点,整体归母净利率为8.51%,同口径提升2.18个百分点,经营活动现金流量净额为131.71亿元,同比提升269.01%。 我们的分析和判断。(1)公司治理结构突出。公司关注治理架构、企业管控、三权分立体制。公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,具有扁平化特征。目前公司高层、核心管理团队及中层骨干通过直接、间接持股及股票期权激励计划等多种方式,合计占公司约9%的股份份额,已搭建了经营层与全体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制。激励对象侧重于研发、制造、营销等相关人员,与推动公司战略转型相吻合。 (2)成本领先战略转型见成效。公司收入结构中毛利率高的空调和小家电占比大幅提升,分别提高21%和10%;而电机做为利润空间较低的品类份额则大幅下降,公司收入结构得到有效优化。总成本领先才是企业的核心优势。美的产品在经历2011-2012年短暂转型造成的毛利率下滑后,产品毛利率从过去的百分之十几增长到百分之近30有了长足的发展,其中冰箱类产品最为受益盈利模式的转变。公司加大对中央空调的投入,未来空调毛利有望提高2-4%。 (3)加大电商投入力度。积极夯实与京东、天猫平台的战略合作,14年上半年成立电子商务公司,开设天猫美的全品类官方综合旗舰店,积极向三四级市场下沉,加速美的电商的线上线下互融。实体旗舰店大规模建立,为美的线上销售提供了有利的保障。核心品类如空调、冰箱、热水器、电饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等销售占比进入行业前2名,实现“数一数二”的电商发展目标,我们预计未来1-2年,美的的电商占比能达到7.5%-9%。 (4)抓住健康家电契机。公司借助当前健康家电整体渗透率低,需求全面爆发的契机,从而推动净水机、空气净化器两大业务体系的快速发展。目前美的4000元以上的产品的市占率较高。8月美的发布 “智慧空气管家”系列解决方案和落地产品,并宣布从空调制造向空气服务商的转型,将在全国4万多个销售网点,完成空气智慧管家全系列产品的铺货和布局。 盈利预测及投资建议:公司战略转型风险基本消除,实现盈利稳步提升。预计公司2014/2015/2016 EPS分别为2.3元/3元/3.65。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为9.61/7.35/6.02。 风险提示:房地产销量增速持续低迷,对公司估值产生压力

事件: 产销快报:8月,公司销售汽车17.84万辆,同比增长17.92%;1-8月累计销售汽车167.57万辆,同比增长25.82%。其中,长安福特8月销售6.06万辆,同比增长13.49%;1-8月销售52.55万辆,同比增长32.77%。(来源:公司公告)。 点评: 8月销量增长较快。8月,公司销量同比增长17.9%,增速虽有下滑,但预计仍将远超汽车行业整体表现。前8月累计销量同比增长25.8%,涨幅高于上年同期5个百分点,但较前7月有所下滑。9月将进入传统旺季,销量增长将加快,预计增速在25%以上。 长安福特需求增长有所放缓,翼虎销量创新高。8月,长安福特销量同比增长13.5%,增速下滑,主要受体量最大的福克斯销量下滑影响所致。8月,福克斯共销售28305辆,同比下降8.6%,前8月累计销量同比增长5%;蒙迪欧、翼虎以及翼搏8月销量表现出色,蒙迪欧销量达到8,526辆,同比大涨106.9%;翼虎销量创历史新高,达12,114辆,同比增长39.4%;翼搏销量6,300辆,较去年同期增长28.8%。未来,福特将继续推进“1515”计划,预计于2015年上半年推出备受关注的Mustang以及福睿斯。产能方面,福特的两座新工厂将于2014年底和2015年下半年分别在重庆和杭州投产,将保证产品需求的增长。 长安马自达保持快速增长。8月,长安马自达销量增长42.6%,增长较快,但较上月放缓,结束了连续3个月增速超百的态势。5、6和7月增速超百主要得益于CX-5与Mazda3 Axela的强劲表现,8月增速没有延续之前3个月的高增长主要是因为CX-5于去年8月开始放量(3321辆),抵消了部分增长。9月、10月进入销售旺季,随着Mazda3 Axela的继续放量,预计长安马自达将保持高速增长态势。 长安本部销量快速增长,微车业务持续低迷。8月,重庆长安本部销量同比增长20.2%,1-8月累计增长24.1%,今年以来一直保持20%以上的增长,主要受益于逸动、欧诺MPV的高速增长以及今年新上市CS75的不断放量。此外,公司微车业务仍表现一般,8月河北长安销量同比下降26.7%,而南京长安销量同比仅微增2.1%,随着公司微车产品策略的不断调整,预计未来销量有望得到提升。 盈利预测与投资建议。2013年以来,受益于长安福特需求和业绩的高增长,公司业绩保持迅猛增长。2014年下半年,长安福特销量增速将有所放缓,但随着变速箱自给率的提升,盈利能力将有所提升,再加上长安马自达和长安铃木需求的高增长,使得公司2014年的业绩有望延续2013年高增长的趋势。由于2014年上半年公司业绩超我们预期,我们上调公司14和15年、新增16年的业绩预测,预计公司2014、15、16年EPS分别为1.69元、2.50元和3.01元,按当前价格(9月9日收盘价13.68元)算,2014、15、16年PE分别为8.1、5.5和4.5,估值明显偏低,结合长安福特的出色表现,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌需求持续低迷;新车上市计划不达预期。

下游需求偏弱,净利润下滑已成定局。受投资增速放缓的影响,目前橡胶输送带的下游需求明显偏弱,半年报业绩已经显示出整个行业的景气度开始下行,我们预计2014年全年销售收入较2013年会出现小幅下滑,预计幅度大约为10%左右,分业务来看,公司的传统业务耐高温带出现了一定程度的下滑,新产品钢丝绳芯输送带的收入和净利润都出现了明显的下滑,受下游需求偏弱的影响,公司的经营利润出现了明显的下滑,按照我们的估计,预计公司经营利润下滑20%左右,全年预计净利润大约为8000万-9000万。 行业景气度下行,公司战略实施转型已经是势在必行。目前整个输送带行业都处于景气度下行阶段,行业内的上市公司都考虑转型,包括双箭股份等,目前公司成立子公司,计划投资进入医疗健康领域,我们非看好未来公司在医疗健康领域的作为,主要理由有以下两点:第一,目前主营业务输送带行业未来提升的空间不会很大,因此迫切需要进去其他领域,公司在输送带产品的毛利率都在30%-40%,公司在传统行业都能做到如此高的盈利能力,因此我们认为在公司文化中,非常重视产品的盈利能力,第二,公司在输送带行业的发展历程中,发展战略非常明确,专注于某一细分领域,不断提升产品的附加值,因此产品毛利率高达30%以上,通过不断的技术创新,公司在耐高温带领域建立起非常强的竞争优势,上市后,公司开发钢丝绳芯输送带,产品的盈利能力也非常强,我们判断公司进入健康医疗领域应该是偏材料方向,材料方向和目前公司的主营业务相关性比较大, 业绩和估值。预计2014~2016年每股收益为0.3、0.33和0.36元,在输送带行业景气度下行阶段,公司通过设立投资公司计划进入医疗健康领域,建立新的利润增长点,我们看好公司未来的转型战略,继续维持“买入”的投资评级。 风险提升。业绩下滑幅度高于预期

事件: 发布8月产销快报:2014年8月,公司销售客车5659辆,同比增长27.8%。其中大型客车1551辆,同比增长6.8%;中型客车2693辆,同比增长33.6%;轻型客车1415辆,同比增长47.1%。 点评: 8月销量继续回升,尤其中、轻型客车增长显著。8月,公司客车需求同比大增27.8%,延续了7月的快速增长态势,主要得益于去年的低基数以及中型客车、轻型客车的高增长。中型客车增长主要是由于座位客车需求的恢复以及公交车的增长;而轻型客车增长主要来自于校车,8月是校车需求的旺季,校车的热销带动公司轻型客车单月销量首次突破1千辆,创历史新高。在校车领域公司保持着绝对领先的地位,从7月的销售数据看,公司校车市场份额达到36.72%,远远领先于排名第二的上海申龙。 支持政策陆续落地,有利于公司新能源客车的进一步推广。一方面,从9月1日起,新能源汽车开始免征购置税,进一步降低消费者的购车成本,有利于新能源汽车的市场推广。在8月29日公布的第一批新能源汽车免征购置税目录中,公司有15款车型入选,包括12款纯电动和3款插电式混合动力客车,公司产品具有较强的竞争力。另一方面,随着各地新能源汽车补贴政策逐渐落地,再加上淘汰黄标车进程加快,预计四季度新能源客车将迎来旺季。公司在新能源客车领域保持龙头地位,2014年上半年,公司新能源客车市场占有率在50%左右,领先优势明显。随着未来新能源客车需求的放量,再加上国家坚决打破地方保护主义的决心,公司将大为受益。 成立新能源产业发展基金,进行产业链投资。近期,公司发布的董事会决议公告显示,公司以自由资金10亿元成立新能源产业发展基金,用于新能源汽车产业链投资。基金投向包括三方面:第一,新能源汽车上游零部件包括电机、电控等;第二,新能源汽车下游包括销售服务公司、租赁公司、运营维护公司,充电站的设计、施工以及充电设备制造,电池再利用等;第三,产业链其他投资机会。我们认为,公司积极布局新能源汽车全产业链,有利于公司新能源汽车业务的进一步推广,有利于公司行业地位的进一步增强。 盈利预测与投资建议。公司在客车领域优势明显,我们看好公司新能源客车未来的发展。四季度将进入客车需求的旺季,新能源客车需求也将迎来快速增长,公司下半年业绩增长有望加快。我们上调2014、15年的盈利预测,新增16年的预测,预计2014、15和16年的EPS分别为:1.74元、2.05元和2.39元,按当前价格(9月2日收盘价18.85元)算,2014、15、16年PE分别为11、9和8,估值较低,结合公司在大中型客车以及新能源客车领域的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:新能源客车推广不达预期;经济增速放缓,地方财政吃紧,导致公交车、校车等客车市场需求放缓。

投资要点: 公司2014年半年报显示:2014年上半年营业收入24.24亿元,营业成本15.08亿元,实现归属母公司净利润4.53亿元,同比分别增长60.56%、52.93%和57.02%。 光学膜逐步达产,进一步成为利润中心。2014年上半年公司核心产品光学膜收入达15.82亿元,同比增长112%,毛利率稳定维持39%以上;光学膜产品自2012年正式上市销售以来,每年以117%的年均增速增长;利润占比进一步提高至70%。 光学膜领域多元化发展规避潜在风险。公司不但在传统光学膜产品领域深耕开发国际一线客户,且在3D领域市场开发取得一定成绩。这对于液晶显示领域的潜在替代风险是一个多元化规避风险的前期铺垫。 显示面板技术革新仍需时间。三星和LG分别都在2014年推出了55寸大尺寸OLED曲面电视,售价都在20000元以上。OLED显示面板是对现有液晶面板的革命性技术替代,其主要优势在于通过有OLED面板具有亮度高、可视度角度、轻薄、省电等优点。但OLED在全球范围内对液晶显示屏幕的替代趋势仍没有完全形成。 预涂膜国内外龙头地位稳固,步入稳定增长周期。2014年前,公司预涂膜产品保持20-50%的年增长速度;在此期间,公司的行业地位和市场份额的提升是预涂膜产品的主要增长动力。目前,公司在国内外预涂膜行业的龙头地位稳固。未来的增长动力不仅来自国外市场份额的抢占,还来自新兴经济体产品替代升级的需求的产生。 我们预测公司2014-2016年EPS为1.07、1.53、1.86元,公司2013年业绩高于我们的预期,主要原因是光学膜产品的多元化和推广速度都优于预期;未来光学膜将进一步成为公司核心利润中心,OLED的替代趋势仍然需要资金、技术、产业链配套、需求等多方面的契合才能完全,传统显示类光学膜的产业寿命仍然可期;所以我们给予30倍市盈率及“增持”评级,半年目标价27.16-36.60元。

投资要点: 整体情况:2014年1-6月,太平洋实现营业收入4.07亿元,同比增加78.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比大增601.99%;基本每股收益0.076元/股,同比增加533.33%;加权平均净资产收益率为4.13%,同比增加了3.17个百分点。太平洋2014年半年度资本公积金转增股本预案,全体股东每10股转增5股。 经纪业务:太平洋2014年上半年经纪业务手续费净收入较去年同期有所减少,共实现净收入11253.23万元,同比小幅下滑2.29%。2014年第二季度公司佣金率为1.021‰,与2013年相比佣金率下降了14.85%,公司经纪业务市场占有率为0.23%,较2013年有所提高。 投行业务:2014年上半年,太平洋实现投资银行业务手续费净收入4900.51万元,较去年同期增加22.47%,共完成七个债券主承销项目和一个IPO主承销项目。受益于收入的增长和成本的下降,投资银行业务2014年上半年实现盈利,半年度实现营业利润1958.01万元。 自营业务:截至2014年6月30日,公司自营规模为28.64亿元,相较2013年末规模大增113.89%,受此带动,2014年上半年,太平洋自营业务实现收入17620.24万元,相较去年同期增加了270.30%。 资管业务:2014年上半年,太平洋实现资产管理业务手续费净收入2944.16万元,同比大幅增加581.87%。 创新业务:2014年1月13日,太平洋获得融资融券业务资格。截至2014年6月30日,太平洋融资融券余额为2.47亿元,市场占有率为0.06%。2014年上半年,公司共实现融资融券利息收入324.87万元。 投资建议:我们预测2014、2015年太平洋每股收益分别为0.10、0.12元,上调公司评级至“买入”。 风险提示:市场大幅波动,创新业务慢于预期

投资要点: 整体情况:2014年1-6月,方正证券实现营业收入19.22亿元,同比增加33.98%;实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元,同比增加90.07%;基本每股收益0.13元/股,同比增加85.71%;加权平均净资产收益率为4.85%,同比增加了2.09个百分点。 经纪业务:2014年1-6月,方正证券实现经纪业务手续费净收入7.45亿元,同比小幅增加了3.45。方正证券股基佣金率进一步下滑,2014年上半年公司股基佣金率下滑至0.770‰,较2013年减少了7.34%。公司经纪业务市场占比为1.83%,与2013年相比变化不大,市占率保持相对稳定。 投行业务:2014年上半年,方正证券投行子公司瑞信方正共完成2个股权再融资项目和4个债券主承销项目,财务顾问签约项目为5个。方正证券实现投资银行业务手续费净收入0.87亿元,较去年同期增加了24.56%。 自营业务:截至2014年6月30日,公司自营规模为127.05亿元,相较2013年末规模大幅增加。2014年上半年,方正证券自营业务实现收入3.70亿元,相较去年同期大增433.57%。 资管业务:2014年1-6月,方正证券实现资产管理业务手续费净收入0.28亿元,同比增加80.08%。 创新业务:截至2014年6月30日,方正证券融资融券余额为94.06亿元,较2013年末增长了18.72%,市场占有率为2.29%,市场份额较稳定。2014年上半年,公司共实现融资融券利息收入3.75亿元,在营业收入中占比达到了19.51%。 投资建议:公司发行股份购买民族证券100%股权的重大资产重组事项获得证监会的核准并于8月完成相关发行事项,两公司优势互补,公司规模与实力将进一步得到提升,我们看好公司长期的发展潜力。我们预测2014年、2015年方正证券每股收益分别为0.20元与0.24元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动,创新业务慢于预期,整合工作不如预期

公告内容 公司发布2014年半年报,14H1公司实现营业收入17.05亿元,同比增长11.81%;实现归母净利润9101万元,同比增长26.69%;实现基本每股收益0.25元。 投资要点: 商业主业保持稳定增长态势。14H1公司商业主业实现营业收入14.72亿元,同比增长10.13%。14H1公司毛利率、费用率基本保持稳定态势。14H1公司百货业务新开淮南新百店,目前公司百货业务范围分布于苏、皖两省,未来发展区域以江苏沿海、安徽皖江地区为主。 境外收购值得期待。公司以15.6亿收购英国老牌百货弗雷泽89%股份,这是A股市场最大的一笔上市公司境外直接收购,也是中国企业有史以来最大的零售业境外投资。此次收购对公司意义重大:1、标的公司拥有众多的品牌资产、商圈资源以及供应商伙伴关系;2、标的公司自私有化之后,各项财务指标逐步改善,未来有较大的增长空间;3、且欧洲零售市场正在复苏,市场对百货零售行业估值也正在修复。 投资建议。我们对公司此次境外收购的效果拭目以待,新的境外扩张尝试将为公司进一步走出去积累经验教训,同时有助于公司综合实力和品牌竞争力的增强。大股东三胞集团还持有南京国际金融中心大厦(IFC)、以色列最大的养老服务公司Natali、美国上市公司麦考林等优质资产,公司资本运作想象空间较大。预计公司14年、15年EPS分别为0.49元和0.67元,对应的动态PE分别为27倍和19倍,给予公司“增持”评级。 风险因素。1、电商冲击;2、新门店培育期低于预期;3、境外收购低于预期。

投资要点: 业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入2,728,630.52万元,同比增长13.59%;实现归属于公司股东的净利润229,287.28万元,同比增长31.93%;每股收益0.75元。业绩符合预期。 销售保持稳定增长,中高端新品望持续带动业绩提升。作为国内乳业龙头,公司销售持续实现稳步增长,各个产品品类均取得较好表现,上半年液体乳产品收入增长15.29%,奶粉和冷饮产品也分别增长9.10%和8.16%。收入快速增长一方面得益于上年底的产品提价,另一方面则受益于中高端产品销量的持续增长。未来,除原有“金典”系列外,常温酸奶安慕希、香蕉牛奶味可滋、乳酸菌饮料每益添等新品也有望持续放量,将带动公司收入继续保持较快增长。 产品结构升级与原料价格下降助毛利率上行,盈利能力望持续增强。在前期奶荒过后,原奶价格阶段下行趋势确立,最新的生鲜乳均价为3.94元/公斤,相较去年的同比增速已降至10%以下。受原奶价格下降、产品结构升级及提价因素推动,公司产品毛利率升至近年高点,已达33.12%,较上年同期上升2.36个百分点。未来,预期原奶价格将持续回落,在提价与成本下降的剪刀差持续放大背景下,公司盈利能力有望进一步增强。 联手三大国际认证机构,质量建设利好长远。近期公司与SGS、LRQA和Intertek三大国际认证机构达成战略合作,升级伊利全球质量安全管理保障体系,公司此举一方面将有助于进一步提升其食品质量安全的风险控制能力,提升产品质量,另一方面也有助于恢复消费者信心、提升产品品牌力,利好公司长远发展。 投资建议:二季度当季的利润下滑主要是受到上年同期税收返还因素影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.50、1.85、2.28元,对应动态市盈率分别为17.7、14.3、11.7倍,上调至“买入”评级。

基本业绩:公司披露2014年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入313,635,860.19元,较上年同期上升16.39%,实现归属于上市公司股东净利润-64,787,191.88元,较去年同期的-93,334,925.46元有了显著改善。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加121.10%,主要原因是随着公司产品价格的回升及销量的增加,销售商品、提供劳务收到的现金增加4843.76万元大于经营活动现金流出增加金额4655.96万元。 投资要点: 养殖行业周期反转,公司养殖业务逐步改善。近两年来肉鸡行业一直处于寒冬期,从2012年年底的速成鸡事件开始,到2013年爆发的H7N9疫情,给行业带来了前所未有的危机。同时,由于我国白羽肉鸡祖代鸡引种数量急剧增加,给产业链下游造成了明显压力,导致鸡肉产业出现产能过剩的情况。而年初成立的白羽肉鸡联盟, 一方面对祖代鸡引种量加以控制,进行配额管理,另一方面对满50周龄的祖代种鸡进行强制淘汰,行业去产能化明显提速。上半年祖代鸡引种量54万套,比去年同期的89万套的下降了40%。中国畜牧业协会禽业分会官网数据显示,截至7月底,多数禽企完成任务,减产总数占在产存栏的10.5%。此前市场供应过剩的现状得到明显缓解,鸡禽价格持续回升,行情出现了实质性的好转。目前商品代肉雏鸡和父母代肉种雏鸡价格都有所回升。我们认为随着养殖行业的周期反转,下半年公司商品鸡苗盈利水平会继续保持高速增长。公司上半年鸡类业务毛利率同比上升了16.25%。另一方面,作为公司上半年毛利率最低的生猪养殖业务,由于上半年我国生猪养殖市场整体面临亏损,公司生猪养殖业务毛利率相比去年同期下降了22.06%。但随着我国能繁母猪存栏量的不断降低,近期市场猪价已经明显步入了上行区间,而生猪价格的触底反弹必然会导致公司猪类产品的收入得到改善。 逆势扩张,巩固市场份额。公司逐步优化家禽养殖区域布局,巩固和扩大鸡类产品的生产能力。今年公司积极实施睢宁种鸡产业化项目,上半年已有四个场陆续达产,并产生效益;另一方面,公司租赁中粮肉食(宿迁)有限公司种禽养殖场作为种鸡饲养及孵化使用,今年将全部投产,并将于第四季度实现部分达产。随着行业的复苏,公司有望抢占更多的市场份额。 投资风险:行业竞争加剧,鸡肉价格上涨不如预期或者发生重大疫病的风险;发生食品安全的风险。 投资建议:鉴于公司今年业绩反转,商品代肉雏鸡和父母代肉种雏鸡,生猪价格都有所回升,会给公司业绩的增长带来驱动力,享有足够大的盈利弹性。公司今年业绩扭亏的可能性极大。我们预计公司14/15年EPS为0.012元。给予公司增持评级。

投资要点: 整体情况:2014年1-6月,中信证券实现营业收入105.35亿元,同比增加74.38%;实现归属于母公司股东的净利润40.76亿元,同比增加93.19%;基本每股收益0.37元/股,同比增加94.74%;加权平均净资产收益率为4.56%,同比增加了2.14个百分点。 经纪业务:中信证券2014年1-6月实现证券经纪业务手续费净收入33.24亿元,同比增加67.71%。2014年上半年中信证券合计股基佣金率为1.048‰,较2013年全年佣金率有所上升,公司经纪业务市场占有率进一步提高至6.76%。 投行业务:2014年上半年,中信证券共完成股票主承销项目11单,主承销金额人民币382.54亿元,市场份额11.43%,排名市场第一。债券方面,共完成主承销项目94单,主承销金额人民币1069.92亿元,市场份额3.69%,债券承销数量与承销金额均排名同业第一。2014年1-6月,中信证券共实现投资银行业务手续费净收入8.96亿元,同比增加42.44%。 自营业务:截至2014年6月30日,中信证券自营规模相较2013年末有所增加,2014年上半年,中信证券自营投资业务实现收入39.64亿元,相较去年同期增加了71.71%。 l资管业务:截至2014年6月30日,中信证券受托管理资产总规模为人民币6482.92亿元。2014年上半年,中信证券实现资产管理业务手续费净收入18.39亿元,同比大幅提高了735.70%。 创新业务:截至2014年6月30日,中信证券融资融券余额为375.63亿元,较上年末增长12.40%,市场占有率9.16%,市场份额继续保持行业首位。2014年上半年,公司共实现融资融券利息收入15.88亿元,在营业收入中的占比达到15.07%。 投资建议:我们预测2014、2015年中信证券每股收益分别为0.75、0.82元,给予公司“买入”评级。 l风险提示:市场大幅波动,创新业务慢于预期

业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入1,432,162.84万元,同比增长1.37%;实现归属于公司股东的净利润722,985.38万元,同比减少0.25%;每股收益6.33元。业绩符合预期。 销售业已企稳,预收确认因素致收入增速放缓。经过前期断崖式下降后,高端政务消费需求缩减的边际影响已逐步递减,得益于茅台在高端白酒市场上强大的品牌力与垄断力,公司初步实现了商务与高端私人消费对政务消费的一阶段替代,销售状况基本企稳,终端价格进入稳定期,渠道库存也消化至较为合理的水平。在二季度的白酒消费淡季,公司销售商品取得了68亿元的现金收入,较上年同期增长17.62%,当季收入增速放缓主要缘自预收确认因素,二季度公司共确认预收账款10.76亿元,相比上年同期确认的20.33亿元减少近半,公司的实际销售状况好于半年报显示水平。未来,预计随着白酒消费旺季到来,公司销售状况有望进一步向好。不过,由于对于经销商账款的结算周期缩短,公司的预收账款进入低位运行阶段,致使利息所得显著下降,成为二季度利润负增长的重要原因。 应对策略积极,多因素助力业绩回暖。面对白酒行业的深度调整,公司应对策略较为积极,1)拟在相关空白市场区域发展专卖店营销网络,扩大经销权,以开拓新区域、新市场;2)成立的贵州茅台酒个性化定制营销有限公司,深耕白酒个性化定制市场,以多元化定制产品满足茅台酒个性消费需求;3)进军海外市场,将在全球建立5家营销公司,从国内走向国外,力求在国外消费市场上寻求突破,以弥补内需不足;4)与永辉超市合作,缩短中间销售环节,以提升终端掌控力。相关举措将有助提升茅台品牌力,助力公司业绩回暖。 投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为13.73、15.25、17.52元,对应动态市盈率分别为11.4、10.2、8.9倍,维持“增持”评级。

事件描述: 公司公布2014年半年度业绩。 报告期内,公司实现营业收入 153.98 亿元,同比增长 18.51%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.10 亿元,同比下降 13.73%;其中冰洗业务收入占主营业务收入 44.81%,同比增长 0.55%;空调业务收入占主营业务收入 51.42%,同比增长 42.68%(顺应市场发展形势)。每股收益为 0.45 元。 事件分析: 未来冰洗业务盈利空间值得期待。14年国内冰洗行业不景气,零售量、零售额同比双双下滑。公司冰洗业务收入占主营业务收入 44.81%,同比增长 0.55%;公司冰箱销量较上年同期增长7%;公司产品升级确定无疑。但毛利率减少1.77%,我们认为这主要是由于公司继续加大广告投放、高端样机生产等工作,加大了中高端产品的推广力度,导致销售费用率保持同比高速增长。导致利润空间被挤压,但从长期看,公司盈利空间值得期待。 公司抓住市场趋势,空调业务表现抢眼。上半年“海信”、“科龙”两个品牌的空调产品零售量分别同比增长 28.76% 、8.69% ,空调销量同比增长10.8%。公司空调累计零售量市场占有率为8.89%,比去年同期提升了 0.99 个百分点。公司加大了终端渠道投入,加强销售人员培训。产品竞争力的提升以及渠道的拓展促使公司空调业务规模保持30%以上的增长。 公司营运能力略有下降。2014年公司存货周转天数,应收账款周转天数较去年同期有两位数上涨。存货周转天数的增加我们认为主要是受去年空调库存低基数的影响,未来将逐渐恢复。资产(按固定、流动分)周转率均有小幅下降。企业资源效率有待加强。 盈利预测及投资建议:公司属于白电行业的二线龙头,公司的毛利率仍有提升空间,盈利能力将有改善,看好公司发展前景。预计公司2014/2015/2016年EPS分别为1.09元/1.31元/1.63元。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为7.91/6.57/5.29,因此我们给予增持评级。 风险提示: 新品市场接受度低于预期,原材料成本占比上升。

投资要点: 净利润快速增长。2014年上半年公司实现营业收入12.61亿元,同比减少0.55%;公司实现毛利4.86亿元,同比减少4.64%;毛利率为38.50%,同比下降了1.65个百分点;实现营业利润1.51亿元,同比增加21.68%;实现净利润1.37亿元,同比增加了28.60%。 订单增长低于预期。报告期内公司新增合同订单21.13亿元(含税),与上年同期相比减少6%(全年订单增长目标15%),低于预期。 GIS 保持良好增长势头。今年上半年公司产品在国家电网公司和南方电网公司集中招标中,总体市场占有率稳居前列。其中, GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势,上半年新增合同订单5.67亿元,与去年同期相比增加56%;该产品系列中110kV GIS 和220kV GIS 凭借优异产品质量,不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额,而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。 新产品有望获得突破。在研发管理上,公司重点投入的550kV GIS通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验,完成了产品验证,标志着该产品进入了上市发布阶段。报告期内,如GW6B-126D(GW)/J2000-50型高压交流隔离开关、LW36-126(W)/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定,产品技术性能达到国际同类产品先进水平。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.61、0.77元,对应目前市盈率分别为18倍、14倍,公司估值已经反映了公司今年合同低于预期, 我们认为随着海外业务的拓展以及550KVGIS 产品的投入公司有望再次重回增长轨道,公司估值水平较低,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

事件描述: 公司公布2014年半年度业绩。报告期内,公司营业收入4,642,903,746元,同比增长12.22%,利润总额达到444,409,118.62元,同比增长21.18%。每股收益0.522元,同比上升20.55%。炊具和电器业务均有增长。 事件分析: 主营业务突出,市占率高。炊具主营业务全年实现收入18.83亿元,同比增长4.53%,占整个主营业务收入的40.6%。产品毛利率33.4%。电器主营业务实现收入26.86亿元,同比增长18.38%,占整个主营业务收入的57.85%,产品毛利率27.6%。据第三方数据,公司炊具业务稳居市场第一;小家电品类居市场第二。 与SEB的协同效应持续显现。 目前SEB集团拥有71.44%的苏泊尔股份。SEB集团生产的厨房电器类市场份额居全球第一。苏泊尔与SEB的强强联合,不仅为苏泊尔每年带来稳定的出口订单,对海外业务有积极作用;同时,双方在研发、管理等诸多领域的深入合作,进一步提升苏泊尔的核心竞争力。14年16月公司月SEB集团实际发生关联交易金额11.9亿元。公司出口小幅下降。14年上半年公司国内收入31.8亿元,同比上涨20.63%;延续去年的较高增长态势。出口收入14.02亿元,同比下降3.3%。 小家电发展空间巨大。中国每户小家电的保有量平均水平很低,约5-7件/每户,相比发达国家20-30件/每户的生活水平,中国小家电市场潜力巨大,而电商的飞速发展更刺激行业的快速发展。一二级市场已经有较快增长,三四级城市发展较慢。随着未来三四级市场平均家庭可支配收入的不断提升,生活水平改善,对小家电的需要也将进一步提升,将拉升中国的整体水平。 盈利预测及投资建议:公司依托SEB出口业务有保证,小家电发展空间巨大。预计公司2014/2015/2016年EPS分别为1.04元/1.35元/1.47元。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为14.13/10.83/9.95,因此我们给予增持评级。 风险提示:,原材料成本占比上升。