投资要点: 业绩符合预期。2014年上半年公司共实现销售收入55,672.88万元,同比增长109.11%;实现归属于上市公司股东净利润6,075.29万元,同比增长135.51%;每股收益0.1406元,基本符合预期。 粉丝业务表现平淡,食用蛋白成公司业绩增长主推力。14年上半年,公司传统粉丝业务表现平淡,销售收入仅实现微增,在成本上涨、毛利率下滑背景下,利润仅得持平。公司快速的业绩增长主要来自食用蛋白产品的产销两旺,在需求增长、价格提升双因素推动下,食用蛋白产品实现了158.44%的销售收入增长,同时毛利率也较上年同期提升了近7个百分点,带动食用蛋白产品销售占比提升至22.90%。由于豌豆蛋白作为新兴植物蛋白具有不引起过敏等优点预期未来市场前景广阔,而公司具有明显的先发优势,持续快速增长可期。 国内外市场销售齐增,子公司建设加强产销管控。2014年上半年公司在国内市场销售实现了回升,呈现出内外市场齐增长的良好局面,其中国内市场实现销售收入2.66亿元,同比增长56.18%,较上年同期提升30余个百分点;国外市场则仍保持50%以上的快速增长势头。在销售旺盛背景下,公司进一步加强产销管控,近期于加拿大和香港分别投资设立了全资子公司,于加拿大一方面可充分利用豌豆产地种植优势,整合原料市场,提高原材料供应能力,降低公司采购成本,另一方面可从源头加强食品质量安全控制,同时进一步加大开发欧美国际市场的力度;于香港则可优化经营结构,进一步调整公司产业发展布局,实现收益多元化。 投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.71、1.05元,对应动态市盈率分别为31.4、20.2、13.7倍,上调至“买入”评级。 风险提示:豌豆等原材料价格波动风险。

事件描述: 公司公布2014年半年度业绩。公司2014年上半年营业收入预计为16亿元,较上年同期增长38.74%;公司归属于上市公司股东的净利润约为2.18亿元,较上年同期增长50.51%。 事件分析: 产品市场份额第一。根据中怡康监测报告显示,截至2014年6月底,公司主要产品吸油烟机零售量(16.72%),领先主要竞争对手30.4%;零售额市场份额(24.49%),相对于13年底提升1.8%。燃气灶零售量(13.91%)、零售额市场份额(21.61%)。公司预计若全面实现两班倒,吸油烟机和燃气灶产能均能达到200万台将进一步提升市占率,且四季度为公司的销售旺季,公司下半年增长动力强劲。 实施多品牌战略。公司实行多品牌战略(帝泽、老板、名气)。其中,帝泽主攻高端房地产精装修市场,老板定位高端市场,名气定位中低端市场。公司全方位开拓市场,产品从过去的主打高端产品到现在涉足中低端市场不仅满足各类消费人群,同时降低单一消费人群的风险。 拓宽渠道,深耕三、四级地区。公司线下、线上销售渠道双向发力。其中线下零售渠道增长大于30%,目前专卖店已达1900家,大幅拓展销售区域,公司预计2014年将开设500家专卖店到2200家,抢占三、四级地区成为公司争夺中低端产品市场份额以及渠道下沉的重要抓手。线上渠道则是与天猫、京东等大型平台则合作,整体取得了100%的快速增长。公司独特的代理制销售模式,增强了对代理商的激励力度,也提高了公司发展速度。 盈利预测及投资建议:维持对公司2014/2015年EPS(权益分派后)1.77元/2.58元的预测。虽然14年房地产持续低迷,但在市场预料之内,且消费者信心指数逐渐回暖,消费水平不断提高,公司基本未受到负面影响的波及。因此我们建议“增持”。 风险提示:中低端厨电生产厂商抢占高端产品市场,降低现有利润空间;以及房地产超预期衰退。

投资要点: 国内玉米播种面积及玉米单产水平逐年提高,而玉米机收率仅为49%,仍然远远低于水稻和小麦的机收率;随着畜牧业的不断发展,青贮饲料收获机的需求越来越大,目前我国青贮饲料收获机处于初始发展阶段,机械化收获的面积不足种植面积的2%,因此公司下游市场空间较大。 u 随着我国农业集约化发展,土地流转进程的加速,大马力农机具在我国应用推广的区域逐渐扩大,公司持续加大研发力度,新开发的大马力新产品在节能降耗,提高生产效率等方面表现优异,产品符合市场需求,填补国内同类机具空白。 在播种面积和产量增长的基础上,预计2014年公司玉米收获机械稳步增长,青贮饲料收获机销量增幅较大,在市场需求稳步增长的基础上,2015年公司通辽基地产能开始释放,届时公司业绩具有较大提升空间。 盈利预测: 我们预计公司主营业务收入增速在20%左右,随着经济复苏以及2015年通辽基地产生释放,公司主营业务收入增速有望突破30%。通过测算我们认为,公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.72元和0.87元,以2014年7月23日收盘价7.29元计算, 对应PE 为12.39倍、10.13倍和8.36倍给予公司“增持”评级。 风险提示: 1、 宏观经济复苏缓慢导致下游需求放缓; 2、 公司新产品市场拓展速度低于预期; 3、公司募投产能释放周期延长。

国内化学工程领域的领导者。公司是一家集勘察、设计、施工为一体,知识技术相对密集的工业工程公司,是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司,是我国化学工业工程领域的领先者。在ENR 最新公布的全球最大承包商和国际最大承包商排名中,公司分别位列第36 名、第82名。 稳健的业绩彰显足够的实力。2006-2013年,公司业务持续快速增长,公司营业收入复合增长率为24.5%,公司归属母公司净利率复合增长率为38.6%;剔除2009年,公司毛利率低于13%,其他年份毛利率一直保持在14.3%左右;销售净利率由2.97%升至5.63%。 瞄准新型煤化工市场,未来增长可期。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目,公司承揽煤化工订单增多,全年煤化工新签合同额为261.7亿元,同比增长55.1%,占新签合同总额的31.90%;而化工新签合同额为393.9亿元,同比降8.5%,仍占新签合同总额的48.02%,两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。 新型煤化工示范项目投资诱人。新型煤化工项目仍处示范阶段,在“十二五”示范项目之内的煤制天然气投资超过3000亿元,煤制烯烃接近1500亿元,煤制油接近1700亿元,煤制二甲醇超过400亿元,合计总投资6600亿元。随着新型煤化工政策逐渐明朗,示范项目投资提速,公司新签订单额有望上升。 投资评级:随着政策逐步明朗,已获核准的新型煤化工示范项目将获得更多政策支持,投资将提速,公司凭借多年项目经验积累及技术优势,在市场竞争中具有明显优势,预计新型煤化工订单有望恢复。我们预计2014-2015年EPS分别为0.75和0.86元,对应PE为7和6倍左右,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:新型煤化工示范项目启动低于预期;经济持续下行,业主资金紧张延迟项目开工及结算周期;施工质量问题影响公司获新订单。

公司是一家以城市燃气经营为主的清洁能源公司,主要业务包括管道燃气、液化石油气和瓶装液化石油气零售三大板块,其中管道燃气业务系公司的核心业务,是公司收入、利润重要来源。2009-2013年间,公司主营业务收入由38.16亿元增至84.89亿元,年复合增长率为22.1%,其中管道燃气规模复合增长率为32.7%,业务占比已由36.6%升至51%,液化石油气复合增长率为12.4%,业务占比由39.8%缩至28.6%,瓶装液化石油气复合增长率仅为4.6%,业务占比由14.7%降至7.9%。2013年,管道燃气对毛利的贡献率达到70%,第二大业务液化石油气批发仅贡献3.8%毛利。 气源充足是公司发展强有力的保障。目前公司在深圳地区公司主要有三类气源:1)广东大鹏3.3亿立方米。与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供3.3亿立方米照付不议的天然气采购合同,从2006年9月开始供气,该部分价格锁定在1.7元/立方米;2)西气东输二线40亿立方米。与中石油签订了25年稳产期年供40亿立方米照付不议的天然气采购框架协议。西气东输二线自2012年6月开始为公司供气,2012-2016年的照付不议采购量分别为7.5、9.3、18.9、22和36亿立方米,该部分价格为2.74元/立方米,未来可能调至3.32元/立方米;3)现货气源,气价随行入市。公司正在建设储备调峰库,储备能力达到10亿立方米/年,主要通过国内外LNG供应商采购,项目建成后将保障公司供气能力。 深圳地区居民用气增长较稳定。就居民气化率而言,目前深圳居民气化率在42%左右,与发达国家79%的比率仍有很大差距;就管网覆盖率而言,目前深圳关内地区覆盖率已达到90%以上,而关外覆盖率仅略高于40%,根据《深圳经济特区一体化建设三年实施计划》,到2015年覆盖率将提升至55%。我们认为随着深圳一体化建设进程的稳步推进,深圳居民气化率仍将继续提升,深圳地区居民用气量仍将保持稳步增长。 深圳地区锅炉油改气仍将释放管道天然气需求。针对管道燃气投资高、门槛较高降低部分小工业和商业用户使用管道燃气的意愿,公司积极与用户沟通采用管道投资由公司承担,用户只负责买气的模式,取得一定效果。目前深圳市场仍有500个左右的锅炉未完成油改气工作,若这些锅炉全部改造完成,新增管道燃气需求量2-3亿方/年,而公司在此业务的市场占有率为100%。 电厂用户将是深圳地区燃气销量增长的主要动力。13年公司电厂燃气销量达到3.65亿立方米,同比增长46%。目前公司已与钰湖电力、宝昌电力以及南天电力三家电厂签署了天然气照付不议的供销协议,还与深圳能源签署了电厂购销意向书,为消化西气东输二线达产后40亿方/年的供气量提供了有利保障。但当前深圳运营的燃气电厂都是调峰电厂,全年发电小时在2000小时左右,上网电价0.745元/度,地方政府补贴0.1元,目前燃气电厂盈利一般,未来仍存两个预期:一是参照江浙一带燃气上网电价上调至0.9元/度,二是上调政府补贴。若预期落地,电厂用气量上升将带动公司该业务销量爆发性增长。 车用和船用LNG发展迅速,行业增长空间大。根据《深圳市大气环境质量提升计划》规划:2014年底前,全市货运行业推广电动或LNG(液化天然气)中型、重型载货车2.5万辆;2015年底前,全市货运行业继续推广电动或LNG中型、重型载货车1万辆,电动或LNG车辆达到载货车辆总数的50%以上;全市城际道路客运行业累计推广使用清洁能源大巴500辆以上;2013年9月起,全市所有集装箱港口新增港口内拖车使用天然气,2015年底前,除应急设备外,全市集装箱港口内拖车全部完成“油改气”。若全部完成后,预计深圳地区车用和船用LNG市场需求量为7-8亿方/年,未来随着加气站基础设施逐步完善以及政府补贴力度不断加大,该部分业务呈快速增长态势。 异地市场仍将持续增长。目前公司已在江西、安徽、广西的19个异地城市开展管道燃气业务经营,2013年末,公司拥有异地燃气用户37.38万户,同比增长24.97%;全年燃气销量3.08亿立方米,同比增长48.08%。公司异地管道燃气所供管道燃气大部分来自西气东输一线工程,西气东输一线采购量以照付不议合同锁定,2013年异地燃气公司已基本落实年采购天然气8亿立方米,公司计划未来主要通过收购或兼并较成熟的地方性燃气供气公司以实现异地业务扩张。总体看来,公司异地的管道燃气业务仍处于发展初期,业务规模相对较小,但发展速度较快,未来发展空间广阔。 公司治理结构清晰,管理层资本运作经营丰富。一直以来公司治理结构较为合理,率先开展股权激励政策,且公司定位城市清洁能源运营商,发展思路明晰,而现任董事长李真曾就职于深圳市投资控股有限公司,具有丰富的资本运作及投融资业务管理能力,我们认为经过近1年左右的磨合期,公司各业务逐步理顺,预计公司燃气管道建设速度将加快,同时异地拓展速度也有望加快。 投资评级:目前深圳市管道燃气居民用气价格仍为3.5元/立方米,商业用气价格和工业用气价格均为4.8元/立方米,电厂用气价格3.16元/立方米。而根据发改委要求2015年前正式建立居民生活用气阶梯价格制度,长期看公司燃气销售价格存上调预期。随着电厂用气量上升,异地业务拓展有序推进,车用和船用LNG迅速发展,公司售气量将保持快速增长,而公司气源充足,为公司业务快速发展提供保障。我们预测14-15年EPS为0.38、0.44元,首次给予“增持”评级。 风险提示:门站价格上调;电厂用气量低于预期;异地业务拓展缓慢

公司拟投资不超过1.25亿元参与电影《心花路放》发行。公司于7月21日发布公告称,下属北京摩天轮文化传媒有限公司拟参与电影《心花路放》的发行,负责该电影的宣传,公司总投资金额不超过1.25亿元。协议约定,公司将享受该片一定比例的收益分成。 新片导演、演员市场关注度颇高。《心花路放》由宁浩导演,由黄渤、徐峥主演,拟定于2014年9月30日公映。经过对市场调研,公司认为该电影无论从题材、主创阵容还是档期的选择上,均为一部比较有商业价值的影片。本次电影《心花路放》发行完成后,将会增强公司在影视文化行业的竞争能力、提升公司的盈利能力,为公司财务带来积极的影响,使公司在影视文化行业加快发展,从而更好的提升公司的品牌影响力和核心竞争力。 进军电影打开潘多拉魔盒。2014年1月公司借助资本平台收购光景瑞星文化传媒有限责任公司进军传媒业。2014年4月上线的《同桌的你》是公司收购摩天轮后投拍的第一部影片,总共收获票房4.65亿元左右,公司投资2000万,占到总投资比例30%。结合行业一般特征,我们预估公司能在《同桌的你》票房中分获5000万左右的收益,投入产出比达250%。公司2013年全年净利润为3200万左右,仅《同桌的你》投资收益已经超过去年全年的净利润,如果同时考虑到《心花路放》超强阵容带来的预期收益,公司今年的财报应该会非常靓丽。公司已经成功实现由单一的旅游行业到旅游和传媒两个主业协同发展的华丽转型。《同桌的你》业绩预计在3季度纳入财报,建议提前关注。 盈利预测及投资评级。目前公司因重大事项正在停牌。预测公司2014年和2015年每股收益分别为0.174元和0.195元。对应目前股价动态市盈率分别为58倍和52倍,给予投资评级为“买入”。 风险提示:电影投资风险,公司协同效应发挥不力的风险。

事件:公布2014年半年报,上半年营业总收入为27.62亿元,同比增加了42.56%,归属于上市公司股东的净利润为2.32亿,同比增加了65.72%,扣除非经常性损益后的净利润为2.32亿,同比增加98.52%,2014年上半年每股收益为0.352元,经营活动产生的现金流量净额为1.45亿。 上半年业绩基本符合预期。此前我们预计受环氧丙烷价格下跌的影响,2014年第2季度的经营业绩会环比出现下滑,目前来看,第2季度的业绩较第1季度业绩出现了一定程度的下滑,下滑的原因是环氧丙烷和烧碱的价格都出现一定程度的下滑,其中烧碱的价格下跌幅度超过我们的预期,从1月份开始,烧碱的价格持续下滑, 烧碱在1月份的价格为650元/吨,4月份回落到495元/吨,6月份跌至455元/吨,随着产品价格的下滑,烧碱的毛利率也出现了明显下滑,烧碱的毛利率下滑到了28.2%,已经处于历史低点。尽管环氧丙烷的价格波动比较大,但是收入水平和毛利率情况基本符合预期。 第3季度的业绩预计与第2季度基本持平。2013年第2季度公司收到中海沥青2000万的分红,受此影响,公司净利润在扣除非经常性损益后出现了较大的差距,我们预计公司在第3季度会收到上年度中海沥青的分红,预计该分红会显著增加公司净利润水平,另一方面,公司从6月底开始向新厂区搬迁,原有的部分装置会关掉,预计会影响第3季度的销售收入,受以上两方面因素的影响,我们预计公司2014年第3季度的业绩与第2季度的业绩会基本持平。 业绩和估值。目前烧碱的价格不断下跌,盈利能力出现了明显的下滑,而环氧丙烷的盈利水平正在逐步回升,同时我们判断公司第3季度经营业绩和第2季度基本持平,因此我们维持年初的判断,预计2014~2016年每股收益为0.62、0.85和1.03元,维持“买入”的投资评级,目标价为9元。 风险提示。环氧丙烷的价格继续大幅下跌

2014年上半年净利润预计同比增长69.39%-88.21%。7月15日,公司发布2014年半年度业绩预告,归属于上市公司股东净利润预计将达到1800至2000万元,比去年同期增长69.39%-88.21%。公司业绩整体保持快速增长,增速符合预期。 收入大幅上升是业绩爆发主因。公司营业收入较上年同期大幅增加。一是环保客运、十里画廊观光电车、宝峰湖等项目因旅游复苏、营销力度加大、旅游线路新产品的推出收效等致游客人数较上年增长,二是由于杨家界索道建成营运和张国际酒店装修改造完成开业营运产生收入。公司旅行社营业收入和成本较上年同期减少约40%。预报期管理费因员工年度考核奖励减少而降低,同时财务费减少得益于贷款利息支出减少。 景区演艺和“自由旅神”是公司业绩新看点。公司与魅力湘西旅游发展有限责任战略合作在宝峰湖景区打造演艺剧,公司提供场场地,魅力湘西承担剧投资。一方面公司可以按加新剧场实际购票人次总和的一定标准享受保底分成,另一方面双方采用联合营销、共同推介等互惠赢的式开展系列战略合作。这对公司多元化经营和景区产品升级提供了一条新的思路。旅行社方面,公司于2013年8月28日正式推出“自由旅神”,这款旅游产品顺应了当前、驾车游客快速增长的新趋势,公司团队潜心研究开发比团队服务更周全的自由行新模式,以期给游客带来一种全新的出游方式和体验。“自由旅神”产品的优势是拥有强大资源作为支撑,服务群体遍及整个武陵源核心景区。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年2015年每股收益分别为0.28元和0.35元,对应目前股价动态市盈率分别为25.4倍和20.4倍。结合公司度假游转型,给予市盈率30倍,投资评级为”增持”。 投资风险:转型进度未达预期、景区客流低于预期等风险。

投资要点: 2014年上半年净利润预计同比增长20%-40%。7月15日,公司发布2014年半年度业绩预告,归属于上市公司股东净利润预计将达到16123.90至18811.21万元,比去年同期增长20%至40%。公司业绩整体保持快速增长,增速符合预期。 大环境客流回暖,四地项目形成联动。2014年上半年,在旅游行业整体回暖和异地项目陆续开业的大背景下,公司紧紧围绕年度工作计划,积极推进各项工作,业绩保持良好健康的增长势头。预告期内,继去年成功推出三亚千古情旅游区后,公司丽江和九寨项目顺利开业,实现了“宋城”和“千古情”品牌的连锁经营,三大异地项目对公司业绩产生积极影响;杭州大本营宋城景区华丽升级,倾力打造六大主题街区和十大演艺秀,景区氛围得到了跨越式的提升,团散结构进一步优化。 产品持续创新,公司保持高增速。中国演艺谷商业配套逐步完善、雏形已现;杭州乐园全新亮相的大型爆笑穿越剧《大笑西游》,结合主题活动“青春狂欢季”受到了游客市场的追捧;烂苹果乐园通过对海盗街、四季花园等室外区域增加游乐互动项目,并在室内新建冰雪童话、淘气宝项目,有效地丰富了游客的体验内容,赢得了持续上涨的口碑和人气。预计预告期内归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长幅度约为20%-40%。 盈利预测及投资评级。我们维持公司2014年2015年盈利预测不变,预计每股收益分别为0.74元和0.91元,对应目前股价动态市盈率分别为32.6倍和26.3倍。相比上半年,公司近期股价催化剂有所减少,异地扩展暂时停下脚步。但是结合客流回暖的大环境和公司独特的旅游资源,我们仍然看好公司今年的业绩,给予投资评级为”增持”。 投资风险:在线旅游冲击、异地景区客流低于预期等风险。

发布业绩预告。上半年比上年同期增长-25%至-15%。2014 年1-6月,公司继续致力于利用生物质燃料等新型清洁能源,为广大工业锅炉用户提供热能运营服务。报告期内,公司热能服务项目运行状况总体保持稳定,但受宏观经济持续不景气影响,部分客户开工率不足导致用气量下降。2014 年下半年是公司在建项目投产的高峰期,预计公司下半年业绩有望实现稳定增长。 政策空前支持,2014-2015 年订单高峰期。能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知指出为防治大气污染,在2014-2015 年间在全国范围内,特别是京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区,建设120 个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资50 亿元。通知提出加快发展生物质能供热产业,鼓励专业化投资建设运营模式;要求试点项目在2015年6 月前备案,2015 年底前投运。公司是生物质领域的龙头,预计有望大幅受益于此,预计2014-2015 年进入订单及项目高峰期。 在建项目充分。公司目前在建5 个项目,达产后合计收入预计3.8亿元,公司2013 年合计收入4.15 亿元,在建项目收入接近目前收入,公司近两年规模成长可期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.27、0.37 元,对应目前市盈率分别为43、31 倍,国家能源局政策推动,公司2014-2015 年可能获得巨大的潜在订单,综合考虑我们给与“买入”的投资评级。 投资风险。政策低于预期;京津唐市场拓展低于预期。

事件:近期,我们走访公司进行了实地调研。 报告要点: 公司业务基本情况。公司产品可分为机匣、钣金、叶片、轴承四大类;业务主要可分为内贸航空业务、外贸航空业务、民品,三者占2013年合并营业收入(合并报表)的比重分别为19.8%、58.2%、18.5%,毛利占比分别为15.4%、70.6%、9.47%。 内贸航空业务关注哈轴: 1) 内贸航空业务基本都是军品,按照国家军品定价规定,该类产品采用成本加成法定价。 2) 产品构成:公司目前批产的某型发动机;军用发动机配套零部件。 3) 收入构成上:2013年,某型发动机约占24%,轴承占约占66%、其他约占10%。 4) 某型发动机:该型发动机为公司目前批产的主要发动机整机,由于所装配的飞机已经停产,该型发动机主要以换发及大修为主,未来需求肯定是逐渐萎缩;同时,由于该型发动机的价格固定,随着产量减少边际收益能力降低,因此其毛利率呈下降趋势。 5) 公司目前在研机型:尚未完成立项,上架批产时间暂不确定。 6) 商用发动机配套产品:还在研制中,同样未进入批产阶段。 7) 中航哈轴发展空间广阔:中航哈轴的定位是航空航天高端轴承的生产及制造,以航空轴承为主,2010年筹建时航空发动机轴承大部分靠进口,目前也没有显著变化。军用航空轴承由于技术要求高,产品毛利率、净利率显著高于公司整体水平,2013年,中航哈轴净利润同比增加235.5%,以占合并报表13.0%的收入,实现了占合并报表35.5%的净利润。由于目前航空发动机轴承国产化率依然较低,公司还有非常广阔的发展空间。 8) 发展前景:在国家对航空发动机发展日益重视、投入不断加大的大背景下,内贸航空业务发展发展前景较好。 外贸航空业务发展前景看好: 1) 合作对象:外贸业务的合作对象包括GE、RR、P&W、SNECMA等国际知名航空发动机公司。 2) 合作程度:公司与P&W的合作方面已开始介入共同研发阶段,合作程度较高;与其他厂商的合作还是以承揽加工为主,但公司具有长期的从事外贸承揽加工经验,与客户建立了稳定的合作关系,在产品质量、交付等方面多次获得客户认可。 3) 产品归类:外贸产品主要是叶片、机匣、钣金产品。 4) 定价及盈利能力:主要采取市场定价模式;公司主要通过开发新产品、由单一零部件生产商向单元体生产商的方式维持或提高价格和盈利能力。 5) 人民币升值影响:由于合作客户具有更强的市场地位,定价主要采用外币结算,部分产品在报价时可以将汇率变动因素考虑在内,通过产品价格调整抵消汇率影响。 6) 发展前景:2013年,公司与P&W的合作提高到介入研发阶段;2014年,获得了GE的3亿美元叶片大单;这些都说明与外商的合作不断加强,加上国内航空市场规模不断扩大,和公司自身技术水平的不断提高,相信会获得越来越多的外商订单,看好外贸业务发展前景。 民品受宏观经济大环境影响较大: 1) 主要产品:民品业务产品主要是各类动力系统叶片、纺织机械零部件等。 2) 优劣势:优势在于技术水平较高看,劣势在于国企市场化程度不够,机制不如民企灵活。 3) 发展前景:民品业务竞争激烈,业绩受宏观经济大环境影响较大。 COE项目:航空发动机及燃气轮机专业化建设-COE募投项目正按计划进行中,设备安装调试进展不一,且产生的效益主要通过公司整体经营收益体现,未单独核算。 未来整体毛利率小幅上升: 1) 材料成本是最大成本:材料成本在三大业务成本中占比较大,是最大成本。外贸产品材料向客户指定的供应商采购,价格随行就市;内贸及民品材料国内自产,价格整体呈下降趋势。 2) 人力成本呈上升趋势:由于物价不断提高等原因,人力成本整体呈上升趋势。 3) 未来毛利率变动趋势:内贸航空业务受目前国内军品定价模式的影响,毛利率上涨空间不大;外贸业务随着合作程度的不断提高、规模效应等原因,毛利率也会提高;民品业务毛利率变动趋势难以判断,但目前已处于历史低位,认为未来恶化空间有限,而且收入比重小,变动对整体毛利率的影响不大;基于以上分析认为毛利率未来整体呈小幅上升趋势。 资产注入:就大家比较关心的传动资产整合问题,公司表示目前无此定位及相关计划。但就中航工业资本运作的思路来看,成发科技作为资本运作平台的可能较大,但何时进行资本运作存在较大的不确定性。 投资建议及评级:预计公司2014、2015年的EPS分别为0.11元、0.13元,对应PE分别为140、119,在申万军工行业中的航空装备子行业中较高。虽然估值较高,但由于有资产注入预期,同时与周边国家的岛礁等领土领海冲突将长期存在,周边局势存在紧张的可能,综合考虑这些因素,首次给予“增持”评级。 风险提示:订单不能按时交付等

事件描述: 2014年上半年净利润预计同比增长70-100%。归属母公司净利润预计将达到5000-5800万元。2013年上半年,因受四川芦山地震影响,峨眉山旅游人数出现较大幅度下降,导致公司2013年1-6月业绩大幅下降。2014年公司一手狠抓成本费用控制,一手狠抓网络营销服务体系建设,旅游人次得到较快恢复,故2014年1-6月经营业绩与去年同期相比大幅上升。 事件点评: 公司上半年业绩靓丽,归功于客流回暖和费用控制。公司上半年利润增长原因主要是客流数量增加,另外单客消费增加也对业绩有提振作用。公司景区门票自2013年上半年上调,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次,平均上调幅度超过20%。景区2013年二三季度遭受芦山地震影响,客流下降明显;2014年增长已是市场预期,100%增长略超预期,后期适当关注达不到预期增长速度的风险。未来索道仍有较提价预期,预计2014年下半年公司也将保持高速增长。 交通改善助力业绩提升。高铁方面,成绵乐高铁将于2014年底开通,由成都机场站到峨眉山站的时间将由4 小时缩短至40 分钟,极大提升了峨眉山旅遊的便利程度。这无疑能为景区带来更多客源,尤其是北京等大城市客源。未来公司将全力拓展茶叶、文化演艺、旅游地产等新兴产业,实现新旧业务协同发展。另外,公司13年年报中展示出积极开展股权激励的态度,后续密切关注公司相关动向。 盈利预测及投资评级。公司上半年增长略超预期,提高公司2014年EPS为0.77元,维持2015年每股收益0.87元不变,分别对应目前股价动态市盈率分别为24.2倍和21.3倍。密切关注公司14年后续客流增速,继续给予投资评级为“买入”。 投资风险:高铁开通延迟,四川地区暴雨山洪等风险。

公告内容 公司预告2014上半年归属净利润1.37-1.42亿元,同比增长50-55%,EPS约0.195元。 公司拟向不超10名特定投资者非公开发行不超2.5亿股,发行价以不低于6.06元/股,募资不超15亿元,全部用于投建西安国际医学中心项目。假设按照本次发行数量上限25,000万股股票发行,经测算实际控制人及其一致行动人合计控制公司股权比例将变为22.21%,仍拥有公司的控制权。 投资要点: 零售、医疗双丰收。公司14Q1实现净利润6613万,同比增长44.57%,14Q2净利润约为7127~7585万,同比增长55%~65%。公司零售业务增长未来主要来自于宝鸡、西稍门店度过培育期后的快速增长和主力钟楼店装修改造、品类调整后的恢复性增长。医疗业务方面,随着高新医院向盈利性医院转型,可通过提高自主收费比例、发展特许服务等方式继续提升盈利能力;新扩展的西安国际医学中心,是公司复制高端民营医院的首次尝试,打开了公司迈向医院集团化的想象空间。 医院需求潜力巨大。截至2013年底西安市常住人口858.81万人,拥有各类卫生计生人员7.16万人,执业(助理)医师2.40万人,对应每千人执业(助理)医师2.79人,已很难满足人们的医疗需求。西安市高新区目前总病床数约为1,400张,按照高新区目前人口80万人计算,每千人床位数为1.75张,远不能满足区域内居民的医疗服务需求。西安市的床位数规划(以每千人口5张计算)对应高新区80万人口的潜在需求病床数为4,000张,对应高新区未来250万人口的潜在需求病床数为12,500张,为高新区目前总床位数1,400张的2.86倍和8.93倍。 新项目发展前景良好。的西安公司拟在西安高新区总部商务区内,新建一所集医疗、教学、科研为一体,并符合JCI国际医疗服务认证标准的三级甲等规模综合性国际医院,医院名称为西安国际医学中心。西安市高新区现有医疗卫生机构主要是各个社区卫生服务中心、门诊部及个体诊所,区内除西安高新医院外,目前还没有其他较具规模的二级以上医院。西安市高新区现有医疗机构37家,其中公司下属西安高新医院为区域内唯一一家三甲医院。西安国际医学中心项目的拟建地址与最近的三级甲等综合医院之间距离超过12公里。该医院建成后预计每年实现收入18.25亿元,每年带来净利润5.76亿元。 投资建议。公司确立零售百货、医疗服务双主业的产业格局,盈利及抗风险能力大大增强。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.28元和0.33元,对应的动态PE分别为26倍和22倍,给予“增持”评级。 风险因素。1、商业竞争环境恶化;2、扩张导致民营医院专业管理人才匮乏。

事件描述:公司7 月8 日发布《非公开发行限售股上市流通公告》,自2013年7 月非公开发行完成后至今,公司股本数量未发生变化。本次上市流通的限售股数量为96,237,772 股,占公司总股本的比例为9.86%。不久前,公司于7 月1 日发布公告称,使用自有资金70,000万元人民币对全资子公司国旅投资发展有限公司进行增资,以改善国旅投资公司财务结构,有利于其后续项目的开发建设。上述增资完成后,国旅投资公司的注册资本将增加至100,000 万元。由公司全资子公司国旅投资发展有限公司出资设立国旅(海棠湾)投资发展有限公司,注册资本为人民币24,000 万元。 事件分析:公司主营业务主要是两块,传统旅游业和免税品销售业。2013年实现营业收入174.48 亿元,同比增长8.15%;实现归属于母公司所有者的净利润12.95 亿元,同比增长28.73%。2014 年一季度公司实现营业收入44.03 亿元,同比增长11.81%;实现归属于母公司所有者的净利润5.32 亿元,同比增长7.40%。2013 年公司旅游服务业务实现营业收入107.72 亿元,同比增长1.60%,毛利率为9.94%,同比增加0.09 个百分点;公司商品销售业务实现营业收入64.70 亿元,同比增长19.81%,毛利率44.87%,同比增加1. 55 个百分点。公司的利润90%左右由免税品销售提供。 公司三亚海棠湾国际购物中心项目进展顺利,招商工作基本确定,将于2014 年8 月开业。营业面积从原先大东海免税店的1 万平米左右增至海棠湾的4 万平米。同时,免税店走出去迈出可喜步伐,柬埔寨中免公司成立,获得柬埔寨金边、暹粒等城市市内免税店资质,这是公司第一家国外免税品公司和境外市内免税店公司。 免税品注重巩固传统免税市场,同时注重有税市场,使公司的销售终端进一步延伸。免税电子商务迈出第一步,利用上海自由贸易区建立的有利时机,建立并开通了“跨境通”中国免税品电子商务平台已经开始展示和销售。 1979 年年底中国开设了第一家免税店,是由中国旅游服务公司经国务院授权下开设的。1984 年经国务院正式批准,中国免税品总公司承担起统一管理经营免税品销售业务的任务,接下来在制定了很多的配套制度之后,管理政策是著名的“四个统一”——统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定。时间进行到2009 年,中国免税业产值为近60 亿美元,中国免税行业步入快速发展期,年复合增长率高达25%,远高于全球10%的水平。到2013年,中国免税行业规模已经俞200 亿,进入行业发展的新篇章。 2011 年一季度,《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》公告由财政部发布。海南将在2011 年4 月20 日开始实施“离岛免税”政策。海南成为继日本冲绳岛、韩国济州岛和金门、马祖之后第四个执行离岛免税政策的区域。 这无疑将极大的提升我国免税行业的发展速度。2012 年11 月,海南正式实施调整后的离岛免税政策,将每人每次免税购物限额由原来的5,000 元调整至8,000 元。到2012 年,中国免税市场的零售额约为168 亿元人民币,同比增长27%,显著快于社会零售品总额的增长率。我们预计到2015 年,中国免税业市场的规模将超过300 亿元,成为世界第二的免税消费国。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014 年2015 年盈利预测增长较快,预计每股收益分别为1.58 元和1.92 元,对应目前股价动态市盈率分别为21.1 倍和17.3 倍,低于行业平均值。公司近期股价催化剂不少,年内网上免税预计推出,8 月海棠湾免税店开业在即。综合以上因素,给予投资评级为”增持”。 投资风险:旅行社业绩下滑、海棠湾客流低于预期等风险。

特许经营稳定利润。截止2013 年底公司脱硫BOT 项目合计1325万千瓦,本次增发收购1050 万千瓦,收购完成后公司合计BOT 项目2375万千瓦。按照10%的净利率测算,预计稳定后贡献公司净利润约1.8 亿元,对应增发后股本每股收银0.29 元。 工程和脱硫脱硝高增长期已过。2014 年7 月1 日火电脱硫脱硝截至,目前大多数火电厂基本已经签订了脱销合同,预计2014 年为工程及催化剂的高峰期,高峰期过后预计业绩趋向平稳。 后续注入仍可期待。截至2012 年底,中电投集团火电装机5,708 万千瓦,对比目前公司2400 万千瓦的装机,是公司BOT 项目的两倍,此外中电投集团还有很多在建和规划项目,预计后续仍存较大想象空间。 新业务储备丰富。公司目前新业务储备包括水务、除尘、核电肥料处理等业务,未来都可以依托中电投集团做大做强,成为公司未来增长的新引擎。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.79、0.86(2015 年按照增发后股本测算),对应目前市盈率分别为25、23 倍,今明两年是公司业绩增长高峰期,公司新产品储备丰富,综合考虑给予“增持”的投资评级。 风险提示 :增发完成时间低于预期;2015 年脱硝市场萎缩。