利润率稳定,分红率提升 公司整体经营利润率基本保持稳定。2018年公司综合毛利率35.87%,较去年同期增长0.72pct;期间费用率21.30%,同比增加1.42pct,费用率增加主要是由于员工薪酬增长所致;净利率15.78%,同比增加0.51pct。公司分红率较去年有所提高,达40.76%,按照年报公布日市值计算,对应股息率达3.3%。 教材教辅:受新版统编三科教材的影响较小,出版毛利率有望回升 教材教辅的出版发行是公司的支柱业务。2018年公司教材教辅业务实现营收68.36亿元,同比增长12.85%。教材教辅出版方面,受义务教育阶段《思想与法制》、《语文》、《历史》三科教材在全国范围内分批次统一改用统编教材影响,包括公司自有版权的鲁版三科教材在内的多个版本的三科教材被统编教材替代,开始逐步退出市场。但是,由于公司取得了统编教材在山东省内的代理运营权,有望从中分享其他版本三科教材的退出红利,公司在山东省内教材出版方面的市场占有率有望实现稳中有进的良好态势。公司代理运营的统编教材采用租型模式,与自编教材相比,公司仅需额外向人教社支付一定的租型费用,2018年,公司支付的租型费用仅占对应教材教辅销售码洋的约3.2%,对教材出版业务毛利率的影响较小。公司出版的自编、租型教材教辅的销售毛利率较去年同期分别下滑了2.99pct、4.83pct,主要是由于纸价上涨导致的印刷成本上升所致,随着2018Q4以后纸价逐步回落,公司教材教辅出版业务毛利率有望回升。教材教辅发行方面,公司是山东省内唯一的中小学教材及小中高评议推荐类教辅的发行商,2018年公司发行口径的教材教辅销售码洋实现同比增长13.43%。 一般图书:销售码洋同比增长20.77%,畅销童书不断涌现 公司一般图书业务实现营收17.75亿元,同比增长9.30%。在一般图书出版方面公司具备较强的竞争优势,根据开卷数据,2018年中国图书零售市场的销售码洋同比增长11.3%,而公司出版口径下一般图书的销售码洋实现同比增长20.77%,大幅高于行业平均水平。公司打造畅销书的能力较强,2018年销量过万的图书达536种。公司在少儿类图书这一细分领域深耕多年,旗下核心出版社之一的明天社与著名童书作家杨红樱保持了长期合作关系,其撰写的《笑猫日记》系列丛书长期位列少儿类图书畅销榜Top10,系列最新作品《属猫的人》在今年2月荣登少儿类图书畅销榜冠军;明天社引进的《信谊绘本》系列儿童绘本也是在国内畅销且长销的作品。在一般图书的发行方面,公司子公司山东省新华书店集团一方面通过开展各种形式多样、成效明显的营销活动,丰富线下销售形式;另一方面积极挖掘线上销售潜力,公司自有线上销售平台“新华阅购”“智慧书城”通过升级改版等措施,全年实现销售码洋接近4000万元,取得初步成功。 盈利预测与估值 公司业务以教材教辅、少儿类图书作为两大支点,未来有望充分受益于文化纸成本下行,低龄人口占比回升等利好因素。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为16.22亿元、17.57亿元和18.83亿元;EPS分别为0.78元、0.84元和0.90元,对应PE为11.80、10.89和10.16倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 政策风险;行业竞争加剧;原材料价格波动;参与政府招标失败

事项点评 18Q4业绩超预期公司2018年实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%;实现扣非归母净利润22.36亿元,同比增长28.52%,超出市场预期。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入74.59亿元,同比增长16.89%,收入增速较前三季度有所提高;实现归母净利润4.58亿元,同比增长57.79%,利润增速高于收入增速的主要原因是工业板块增长强劲带动公司整体毛利率水平提高、销售费用率同比下降等因素。 工业板块持续发力分业务来看,公司工业板块2018年实现收入82.38亿元,同比增长24.03%,毛利率为86.94%,同比上升1.18个百分点。其中:1)百令胶囊收入增速预计约为11%,公司持续拓展OTC渠道建设、基层用药市场,有望保持稳健增长;2)阿卡波糖收入增速预计约为30%,目前公司阿卡波糖已通过一致性评价,未来有望持续受益于进口替代、渠道下沉等因素,带动阿卡波糖持续放量增长;3)免疫抑制剂整体保持快速增长,其中他克莫司、环孢素受益于新版医保目录扩大适应症后加速进口替代等因素,预计收入增速分别约为40%、15%,吗替麦考酚酯收入增速预计约为30%。子公司中美华东2018年实现收入、净利润分别为82.08亿元、18.60亿元,同比分别增长24.13%、39.24%。 商业板块收入增速较上半年小幅提升 公司商业板块2018年实现收入223.49亿元,同比增长5.47%,收入增速较上半年小幅上升,毛利率为7.47%,同比增长0.04个百分点,公司已逐步消化“两票制”对分销业务的阶段性影响且收入增速逐步回暖。公司2018年继续深化浙江省内网络布局,成立华东医药嘉兴分公司和华东医药台州有限公司;积极拓展浙江省内基层社区和民营医院市场,2018年民营医院与社区医院业务增幅达25%以上。公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望逐步回升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。 研发费用同比高速增长,推动公司转型升级 公司2018年研发费用为7.06亿元,同比增长52.90%,推进公司向研发型药企及国际化发展转型。创新药方面,迈华替尼预计2019年下半年开展一线治疗的多中心III期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2018年年底申报临床,预计2019年下半年开展I期临床桥接试验。仿制药方面,阿卡波糖片、环孢素软胶囊已通过一致性评价;卡泊芬净及冻干粉针已于2019年1月申报生产;阿那曲唑片已完成BE试验并于2018年年底申报生产;来曲唑片正在开展BE试验,计划于2019Q3前申报生产。生物类似药方面,利拉鲁肽注射液已启动全国多中心III期临床试验;地特胰岛素已于2018Q4获得临床批文,已开展I期临床试验;德谷胰岛素预计于2019H1申报临床。公司在研产品丰富,且积极引进海外的优质品种,为公司业绩长期增长提供了推动力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.89、2.28元,以4月18日收盘价32.35元计算,动态PE分别为17.13倍和14.17倍。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2018年年报,全年实现营收2.65亿元,同增49.78%;归属净利润为3155万元,同增71.90%,扣非归属净利润为1522万元,同增10.82%,EPS为0.09元/股,ROE=2.60%。公司拟每10股转增7股并派现0.2元。公司证券简称正式更名为“美吉姆”。 事项点评 教育表现突出,并表增厚业绩 分业务看,教育收入1.16亿元,同增103.23%,收入占比提高11.45pct至43.53%,毛利率63.68%(-0.02pct)。美吉姆全年营收3.62亿元,同增67%,归属净利润1.91亿元,同增118%,完成1.8亿元业绩承诺,净利率同比提高12.2pct至52.6%。美吉姆于2018年12月开始并表,并表收入3301万元,占公司总营收的12.44%,并表净利润2159万元(持股70%),占公司总净利润的55.34%,业绩增厚明显。楷德教育全年营收6836万元,同增20%,净利润2893万元,同增26%,完成2600万元业绩承诺,净利率同比提高2.1pct至42.3%。公司原塑料管道制造装备及高端机床分别实现收入1.23亿元(+19.45%)和2664万元(+55.03%),毛利率分别为42.01%(+12.13pct)和53.35%(+39.79pct)。 毛利率大幅提升,扣除股份支付盈利提振,现金流改善 受高毛利率的教育业务收入占比进一步提升及原工业业务毛利率显著改善影响,公司综合毛利率大幅提升13.44pct至52.59%。公司销售费用率5.58%(-0.48pct);管理费用率28.58%(+11.29pct),主要系增加股权激励的股份支付费用2515万元,若剔除该影响,实际管理费用率19.10%;研发费用率2.88%(-1.22pct),主要系三垒科技进行新产品研发;财务费用率-1.01%(-0.68pct),主要系存款利息收入增加。公司全年实现归属净利润3155万元,同增71.90%,净利率11.89%,若剔除股份支付影响,归属净利润为5670万元,同增208.94%,净利率21.37%,盈利明显提振。受教育业务快速增长影响,公司现金流明显改善,经营活动现金净流入1.80亿元,较期初增长464.38%,其中Q4经营活动现金净流入1.55亿元。截止期末,公司账面预收款余额为1.40亿元,较期初增长468.44%,其中预收特许经营服务费/预收货款/预收课程费分别为7544/4432/2053万元。 以美吉姆为新基点,加快推进教育产业布局 公司于2018年成功收购早教龙头美吉姆,教育版图进一步扩充。截止期末,美吉姆全国共有434家早教中心,年内净增105家,高于重组报告书预测值424家,网点布局提速。2019年,公司将在确保质量的前提下,丰富美吉姆产品体系,加快新开直营和加盟店,拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场,并研发线上产品抢占市场份额。楷德教育现在北京、上海、深圳拥有7个直营中心,培训服务质量和优秀师资储备业内领先。公司将持续投资并购具有协同效应的国际教育集团,逐步建立并巩固龙头地位。 投资建议 考虑美吉姆并表,且预期债权融资将带来财务费用的增加,我们调整19-20年盈利预测并新增21年盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.72/1.83/2.28亿元,对应EPS分别为0.49/0.53/0.66元/股,对应PE分别为45/42/34倍(按2019/4/16收盘价计算),若考虑转增股本摊薄,则对应EPS分别为0.29/0.31/0.39元/股。在早教行业高景气度背景下,美吉姆加快对二三线城市空白区域的开发,理论容量1100多家,现渗透率仅40%,成长的天花板尚高,看好龙头渠道下沉的发展前景。考虑到美吉姆成功收购并表,且行业高景气下龙头的成长性,我们上调评级至“增持”。 风险提示 早教行业监管升级导致成本增加的风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险、美吉姆新增门店不及预期等。

公司动态事项 1、 公司公布了2018年年报,公司实现营收21.70亿元,同比增长10.19%;实现归母净利润3.48亿元,同比增长5.66%。 2、 公司发布2018年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币2元(含税)。 事项点评 收入持续增长,净利率微减 2018年公司实现收入21.70亿元,同比增长10.19%,收入持续增长主要是因为公司传统出版发行业务保持稳定增长,同时影视版权等新业务加速发展所致。公司综合毛利率39.09%,较去年同期微增0.31pct;期间费用率24.64%,较去年减少1.53pct;净利率16.04%,减少0.68pct。公司利润率小幅下滑主要是因为公司新增项目青岛城市传媒广场正式营业,产生了较高的固定资产折旧费用。剔除新增的固定资产折旧等亏损因素后,公司归母净利率增幅达16.65%。 出版发行业务齐头并进,自编教材教辅增长势头良好 公司出版业务实现营收9.28亿元,同比增长10.48%。在教材教辅出版方面,公司收入全部由自编教材教辅产生,无租型业务。公司自编教材教辅的全年销售量达8877万册,同比增长11.17%。公司自有版权的“青版”教材具备较强的竞争优势,目前已有4种教材进入国标目录,十数种教材进入地方目录。2018年,公司在持续推广“青版”国标教材的基础上,又落地了《心理健康教育》、《国学读本》等 20 余项新增项目,畅销产品《加分宝》教辅系列同样完成了升级改造,全国销量屡创新高。一般图书出版方面,公司一般图书的整体销售册数与去年基本持平,销售码洋实现同比增长19.42%。其中,公司少儿类图书的市场占有率及读者认可度逐步提升;生活类图书的市场占有率常年居全国前列。公司发行业务同样维持了良好的增长势头,发行业务实现收入17.70亿元,同比增长9.60%。教材教辅发行方面,依托旗下青岛新华书店有限责任公司持有的中小学教科书发行业务资质,公司在山东省内持续推进“百万区县,千万地市”的营销战略,实现了省内经营区域全覆盖,同时也积极拓展全国市场,公司发行的部分自有版权教材在江西、河南、湖北、内蒙古等地区相继落地,帮助公司实现发行口径下教材教辅销售量及码洋的两位数增长。同样的,公司一般图书发行业务的销售码洋也实现了正增长。 新媒体业务全面发展,文化综合体运营业务初步落地 除传统的出版、发行业务以及配套的物流业务外,公司还致力于发展多元化的新媒体业务。2018年,公司不包含以上三类传统业务之外的各类新业务合计实现营收7091.07万元,同比大幅增长242.43%,占公司整体营收的3.36%。新业务收入大幅增长主要是公司影视版权及影视业务销售增长所致。除影视业务外,公司数字内容、有声图书、VR 内容、网络销售等新媒体业务也在快速推进中。公司在2018年还开始试水大型文化综合体运营业务,公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场目前已经全面营业,意图打造一个融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体的综合型城市文化消费中心,但该业务目前尚未实现盈利。投资业务方面,公司出资4000 万元美金参与了上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的E 轮融资,有望在未来为公司带来良好的投资收益。 盈利预测与估值 受益于文化纸成本下行,在校生人口回升等因素,我们看好公司具备较强竞争力的自编教材教辅及一般图书出版发行业务持续稳健增长势头,同时公司的多项新业态有望维持目前较快的发展态势。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为3.84亿元、4.22亿元和4.65亿元;EPS分别为0.55元、0.60元和0.66元,对应PE为16.24、14.76和13.40倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务发展不及预期;行业竞争加剧;政策风险;原材料价格波动

公司动态事项 公司发布2018年年报,全年实现营收16.94亿元,同增9.9%;归属净利润为3.05亿元,同增8.4%,扣非归属净利润为2.19亿元,同增21.1%,EPS为0.39元/股,ROE=15.88%。公司拟每10股派现1.2元。 事项点评 醋酒并举,醋产品结构持续优化,料酒放量增长 公司调味品业务合计收入15.28亿元,同增10.4%。具体看,醋收入11.63亿元,同增12.5%,贡献调味品收入的76%,增长主要源自黑醋品类,同比增速9.6%,估算约为9.2亿元,其中高端醋增长15.1%,估算约为2.4亿元,约占醋总收入的21%;白醋收入1.63亿元,同增13.3%。全年醋销量增长8.8%至15.28万吨,受中高端产品占比提升影响,醋吨价提高3.45%至7611元/吨;吨成本下降0.16%至4260元/吨,其中吨直接材料/直接人工/制造费用分别变化-0.18%/+0.55%/-1.18%。料酒收入1.93亿元,同增26.6%,贡献调味品收入的13%,主要系料酒迎来放量增长,全年销量增长33.4%至4.31万吨。由于促销推广,料酒吨价下降5.47%至4478元/吨,而吨成本上升5.08%至2436元/吨,其中吨直接材料/直接人工/制造费用分别变化+6.34%/+12.41%/-3.65%。公司以“醋酒并举”高度聚焦两大品类,以“恒顺+北固山”双品牌运作明晰差异化,深耕“大单品”策略,不断提升品牌知名度。 全国范围稳步拓展,加强餐饮渠道开发 全国五大区均录得较快增长,其中主阵地华东大区收入8.25亿元,占比54%,同增20.3%,2018H1/H2的同比增速分别为8.7%/32.9%,下半年增速进一步大幅提升,主要系加强对华东地区餐饮渠道的开拓叠加产品结构优化。其他区域则实现两位数以上的增长,华南/华中/西部/华北分别增长12.4%/12.2%/17.5%/12.6%。公司积极开拓餐饮渠道,以500ml的A产品价格为标杆,开发了适配餐饮渠道的黑醋、白醋、清香米醋等主流产品规格与价格体系,并成立餐饮事业部推动渠道开发。通过与全国型和区域型连锁餐饮渠道合作,公司提供定制产品实现与B端品牌及渠道的强强联合。 毛利率改善,费用率稳降,扣非盈利提升 报告期内,公司综合毛利率止跌回升1.61pct至42.21%,其中调味品毛利率43.34%(+1.83pct)。具体看,受益于中高端产品占比提升,醋毛利率同比提高2.02pct至44.03%;促销推广降低料酒毛利率6.31pct至33.19%。公司年初对5个产品进行提价,假设销量保持不变将对醋/料酒吨价均有2个点左右的提升,吨成本上涨在可控范围内的情况下,预计调味品毛利率仍将继续改善。费用端,公司销售/管理/财务费用率分别下降0.26pct/3pct/0.01pct至14.90%/6.59%/0.54%,研发投入大幅增加致研发费用率提高1.99pct至2.83%,期间费用率合计下降0.37pct。公司全年归属净利润为3.05亿元,同增8.4%,净利率18.0%,较去年同期略有下降0.2pct,主要系去年同期存在资产处置收益5170万元,今年则亏损166万元。扣非后归属净利润为2.19亿元,同增21.1%,对应净利率12.9%,同比提高1.2pct。2019指引调味品收入17.11亿元,同增12%,扣非归属净利润2.52亿元,同增15%。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为3.36/3.74/4.30亿元,对应EPS为0.43/0.48/0.55元/股,对应PE分别为31/28/24倍(按2019/4/15收盘价计算)。公司是食醋行业龙头,醋产品提价及结构升级有望带动收入端保持较快增长,不断提高市占率;第二大单品料酒放量增长,丰富产品矩阵,贡献成长性。毛利率预期继续改善,叠加管理机制优化提升运营效率使得费用率稳步降低,预期盈利能力仍将提升。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

业绩低于预期,单屏幕票房产出下降。 公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看,公司四季度收入4.55亿元,同比下滑17.52%,归母净利润0.2亿元,同比下滑70.86%,拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元,同比上升8.0%,观影人次已达17.18亿,同比上升5.85%。公司作为院线龙头之一,收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块,但票房增速远不及银幕增速,单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万,单银幕产出131.00万,单影院产出高于全国平均水平近65.01%,但总体收入仍下滑8.24%。我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,预计全年业绩将有所回升。 公司继续影城拓展,预计新增影城30家。 公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末,公司新增22家影院,当前公司旗下共拥有390家已开业影院,银幕2,403块,其中直营影院165家,银幕1,167块。猫眼票房数据显示,截至2018年4月15日,金逸院线票房收入达9亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.83%。公司在2019年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城30家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成千万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力,进行影视开发制作,实现业务链延伸。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为0.661、0.885元,以4月15日收盘价21.40元计算,动态PE分别为32.39倍和24.17倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为24.49和20.69倍。公司的估值高于行业市盈率中值。考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。

经营质量资产向上。2018年公司综合毛利率23.28%,同比上升2.07pct;净利率10.06%,同比上4.14pct。综合毛利率上升主要受益于空分设备占比提升以及气体销售毛利率提升。净利率上升主要是费用率下降以及资产减值损失减少。公司经营活动现金流12.82亿元,气体业务收入提升以后,公司现金流大幅度改善。 空分设备:设备收入高增长,在手订单充足。2018年公司空分设备实现收入28.4亿元,同比增长52.53%;毛利率24.85%,毛利率下降1.14pc;设备毛利率下降主要是收入确认结构导致。公司目前在大型空分设备优势明显,市场占有率高。2018年公司获得空分设备及石化设备订单45.47亿元,公司目前空分设备在手订单充足,充足的订单保证了公司未来设备业务的收入稳定。 气体销售:气体产能不断扩充,零售气体价格回暖。2018年公司气体销售实现收入44.64亿元,同比增长14.12%,毛利率23.50%。公司管道气业务规模日益扩大,零售气体销量和收入均同比显著提升。未来公司的气体产能将不断扩充,2017年公司新建江西杭氧二套8万m3/h;2018年新建山西杭氧二期6.5万m3/h,萍钢杭氧二期2万m3/h,河南杭氧三期3万m3/h空分项目,随着这些产能的陆续投入,公司的气体产能规模不断增长。从零售气体市场来看,2019年工业气体价格回落,但是进入3月份价格回暖,根据卓创数据,2019年3月份液氧全国月均价在628.64元/吨,环比上调22.3%,同比下调14.41%。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为89.43、103.59、113.36亿元,归母净利润8.79、10.76、12.52亿元,EPS为0.91、1.12、1.30元,对应的PE为14.5、11.9、10.2倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:气体价格下降。

屏下光学指纹芯片进入收获期 公司为IC设计企业,产品包括指纹识别芯片、触控芯片等。从各业务情况来看,指纹识别芯片业务营收30.84亿元,同比增长5.04%,营收占比83.01%;触控芯片业务营收6.26亿元,同比下降15.53%,营收占比16.85%。去年下半年起,公司屏下光学指纹识别芯片逐步商用于华为、三星、OPPO、vivo、小米、荣耀等品牌的30款机型中,相关产品较高的盈利能力提升指纹识别芯片业务毛利率从去年同期45%至51%。公司前期针对OLED全面屏的屏下光学指纹芯片研发投入达到10亿量级,随着智能手机全面屏的普及,公司相关产品进入放量收获期。 研发支出影响当期财务指标,业绩拐点趋势明确 从公司盈利能力来看,公司整体毛利率为52.18%,同比提升5.07pct;公司净利率为19.95%,同比下降4.14pct,净利率下跌主要系公司本期研发支出为8.38亿元,同比提升40.50%;公司净资产收益率19.72%,同比下降9.07pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率33.46%,同比提升9.94pct;存货周转天数以及营收账款周转天数分别为93.98和60.43,去年同期分别为99.49和51.93。从资本结构和偿债能力来看,公司资产负债率23.16%,同比上升2.06pct,流动比率和速动比率分别为3.77和3.43,去年同期为4.45和3.87。总体来看,2018年公司产品结构升级带动毛利率水平提升,但研发支出压制整体盈利能力。结合一季报,我们认为公司屏下光学指纹识别芯片已经步入收获期,相关业绩放量将成为今年业绩提振最大动力。 股权激励彰显管理层经营信心 公司拟向116人授予234.30万份股票期权,授予数量占股本总额0.51%,行权价格为105.33元/股。同时公司拟向12人授予80万股限制性股票,授予数量占股本总额0.18%。业绩考核要求为2019-2022年四个会计年度营收或者净利润增长率相较于2018年分别不低于10%、20%、30%和40%。公司目前业务上积极布局人脸识别、物联网和汽车电子等方向,股权激励有利于稳定公司研发团队,同时公司较高的期权行权价格彰显管理层未来经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入49.60亿元、62.62亿元、76.76亿元,同比增长分别为33.28%、26.26%和22.58%;归属于母公司股东净利润为13.03亿元、16.24亿元和18.11亿元,同比增长分别为75.48%、24.67%和11.54%;EPS分别为2.85元、3.56元和3.97元,对应PE为37.48、30.06和26.95。未来六个月内,维持与“谨慎增持”评级。 风险提示 屏下指纹芯片价格下跌;全面屏智能手机渗透率不及预期。

业绩符合预期,销售费用下降明显。 公司2018年业绩符合预期,分季度看,第四季度公司收入4.95亿元,同比增长32.00%,归母净利润2.16亿元,增长29.97%,全年销售费用同比下降16.75%。公司收入及利润增速高于行业平均水平,公司原有游戏产品保持了稳定的营收增长。截止到2018年末,公司主要游戏产品《问道手游》累计注册用户数突破2900万、《不思议迷宫》累计注册用户数突破1500万、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等游戏均保持良好运营态势,净利润增长主要是由于优化营销活动,加强精准投放,销售费用下降较快。 现有产品运营良好,新游储备丰富。公司的雷霆游戏运营平台目前运营了《问道手游》、《地下城堡》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》、《长生劫》等多款移动游戏,现有游戏保持了较高的运营效率。储备的游戏项目当中,《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》、《冒险与深渊》、《花灵》在内的数款待上线手游将陆续上线运营。公司在研重磅产品M68项目仍按预期推进。同时公司继续通过吉相投资,根据战略发展需要,通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示: 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为11.416、13.203元,以4月11日收盘价238.77元计算,动态PE分别为20.92倍和18.08倍。WIND游戏行业上市公司19、20年预测市盈率中值为16.63和13.84倍。公司的估值略高于游戏行业市盈率中值。 公司目前核心产品《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》、《贪婪洞窟2》等产品流水稳定。我们看好公司研发实力以及在roguelike游戏类型方面的优势,预计二季度将陆续推出已取得版号的新游戏,海外发行市场也将取得突破,我们维持公司“增持”评级。

事项点评 蓝袋系列和每日坚果高速增长,电商放量 分业务看,葵花子实现收入28.09亿元,同增12.22%,其中蓝袋系列销售突破7.1亿元,同增约34%,保持快速增长;红袋系列在去年7月提价效应影响下收入增速预计为10%左右。坚果类实现收入5.02亿元,同增103.15%,收入占比同比提高5.11pct至11.97%。每日坚果小黄袋保持高速增长,估计Q4录得含税收入约2亿元,5年规划30-40亿,2019年含税收入指引8-9亿元。2019年1月公司每日坚果小黄袋迎来开门红,单月销售额突破1亿元。此外,公司山药脆片产品山药妹在去年6、7月份推出后,实现销售收入破6000万元。量价来看,公司全年产品销量18.94万吨,同增9.48%,销售单价约为2.22万元/吨,同增6.40%,提价效果明显。分区域看,南方区仍是公司销售的主阵地,收入16.22亿元(+14.39%),占比38.65%;东方区快速增长,收入10.77亿元(+34.29%),占比25.66%;北方区收入止跌回升,同增6.58%至8.42亿元;电商全年销售达2.80亿元,每日坚果、山药脆片等在线上供应差异化产品,实现快速放量;海外收入稳步增长至2.39亿元,其中蓝袋系列在俄罗斯、中亚等海外空白市场成功销售。 瓜子&坚果毛利率同步提高,盈利明显改善 公司综合毛利率为31.17%,同比提高1.27pct,其中葵花子和坚果的毛利率分别为35.20%(+1.72pct)和19.17%(+2.96pct),红袋提价及高毛利的蓝袋销售占比提升改善葵花子的毛利率水平,坚果一方面去年6月底进行了约8%的提价,另一方面逐渐实现生产自动化降低运营成本,预计毛利率水平仍有进一步提升空间。费用端,销售费用率13.58%(+0.01pct),管理费用率5.15%(-0.10pct),研发费用率0.6%(+0.01pct),财务费用率降至-0.14%,主要系汇兑净损失减少。公司全年实现归属净利润4.33亿元,同增35.6%,净利率同比提高1.46pct至10.32%,其中Q4归属净利润为1.30亿元,同增56.63%,提价因素带动下Q3\Q4的净利率同比分别提高2.99pct\2.51pct,盈利能力明显改善。 聚焦品类创新发展,加强线上下渠道协同 产品端,公司继续聚焦瓜子和坚果两大品类,瓜子方面,传统红袋提升产品力以强化市占率,蓝袋系列继续加强渠道和产品种类的拓展,将推出“海瓜子”系列新品,以实现营收和净利润的较好增长;坚果方面,打造核心单品抢占市场先机,未来将持续延伸渠道、强化定位、完善自动化生产供应及线上下的融合;山药妹新品将继续加大渠道和品牌宣传的投入,以实 现产品迅速发展。公司将以蓝袋、小黄袋每日坚果、山药妹/嘿铁棍山药脆片三大重点新品类为落脚点推进品牌建设。渠道端,公司线下巩固强势市场、提升弱势市场,通过一县一店等项目加速渠道下沉,并全面推动团购、异业合作及水果渠道、母婴、蛋糕等新特渠道;2019年将全面发力线上渠道,推动线上与线下的资源共享及协同、与团购等新渠道的协同,并加强与线上平台渠道商的合作。同时,公司将在区域中心城市的推动下加快海外潜力空白市场的开发,并继续推进海外食葵和坚果种植项目。 投资建议 由于毛利率改善幅度略低于预期,我们小幅调整2019-2020年归属净利润为5.18/5.97亿元(分别下降1.9%/0.5%),并新增2021年归属净利润预测为6.91亿元,对应EPS分别为1.02/1.18/1.36元/股,对应PE分别为22/19/17倍(按2019/4/11收盘价计算)。短期来看,2019H1由于提价影响业绩有弹性,中长期看,公司聚焦瓜子和坚果两大品类,创新产品、深耕渠道,且内部管理机制优化释放活力,百亿规模可期。维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加、食品安全风险等。

出版服务稳健增长,素质教育快速发展且盈利大幅提升 公司出版综合服务业务稳健增长,实现收入15.95亿元,同增30.7%,占比86.48%,仍是公司主要的收入来源;教育培训业务快速增长,实现收入2.49亿元,同增36.4%,占比提高0.50pct至13.52%。综合毛利率为19.82%,与去年同期基本持平,其中出版综合和教育培训毛利率分别为15.32%(-0.39pct)和48.61%(+1.04pct),出版综合毛利率略有下降主要系原材料纸张价格上涨,教育培训毛利率上升主要系随着学员增长校区的使用率提升且开设了部分毛利率较高的短期课程。公司期间费用率同比上升0.68pct至12.92%,主要系融资借款增加导致财务费用率同比上升0.87pct至0.90%。期末公司短期借款余额为1.09亿元,较期初增长165.5%。全年实现归属净利润1.24亿元,同增34.2%,净利率为6.73%(+0.14pct)。分业务看,出版综合服务净利润为7189万元,同增14.3%,净利率4.51%(-0.65pct);教育培训净利润为5227万元,同增73.0%,净利率20.97%(+4.71pct),盈利大幅提升,利润贡献达42%。全年扣非归属净利润为8953万元,同增19.7%,主要系约有投资收益2157万元,其中出售韩国乐博50%股权取得投资收益841万元、出售编程猫合计2.11%股权(剩余持股1.10%)取得投资收益1066万元、出售所持小橙堡全部3%股权取得投资收益156万元。公司预计19Q1实现归属净利润约1016万元-1220万元,同增0-20%。 乐博教育:课程体系逐步完善、网点建设提速 第一,乐博教育课程体系不断完善,核心的机器人教育课程新增4-6岁低龄儿童的UARO课程、小学低年级积木机器课程、小学高年级单片机器人及初高中生人型机器人课程,同时推出了Scratch、Python编程课程。19年公司将进行机器人课程3.0升级,并大力发展编程教育和人工智能教育。第二,乐博教育加速网点建设、下沉渠道。截止18年末,乐博在25个省及直辖市拥有106家直营店(+13)和238家加盟店(+58),覆盖所有一二线城市,涉及所有三四线发达城市,学员人数超过6万名。19年公司计划直营店数量同比增长不低于30%,对应数量下限约为138家,加盟店数量则扩张至约400家。公司现有门店主要分布在一线城市,未来一方面织密一线城市网点布局,预计每个城市还可增加10-20个门店,另一方面下沉渠道进一步开发二三线城市。第三,完善赛事和等级测评体系,公司目前已打通10余个国内外知名青少年机器人赛事,并取得优异成绩。多品类的赛事能为学员提供丰富多彩的学以致用的场景。同时,公司与工信部下属工信出版集团合作,参与规划与组织的“青少年人工智能技术水平测试”已逐步推向市场,为小初高及以上青少年的升学、实习等提供人工智能体系能力水平的证明,有助于激发人工智能学习需求。 投资建议 由于公司加快乐博网点建设,预期门店成本和宣传推广等费用增加,我们下调2019-2020年归属净利润至1.55/1.83亿元,并新增2021年预测归属净利润为2.24亿元,对应EPS分别为0.48/0.56/0.69元/股(原19/20年EPS为0.53/0.64元/股),对应PE分别为26/22/18X(按2019/4/11收盘价计算)。公司19年将加速素质教育板块发展,不断完善教育、出版文化综合服务生态圈。维持“增持”评级。 风险提示 出版业务增速放缓、乐博拓展不及预期、办学许可证资质风险等。

公司动态事项 公司4月9日发布年报显示,2018年实现营业收入19.87亿元,同比增长28.39%,实现扣非归母净利润2.31亿元,同比上升159.75%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.55元(含税),公司本次派发现金红利总额占2018年归母净利润20.61%。 事项点评 大陆业务增长快速公司主要业务为LED全彩显示屏的研发、生产、销售,应用涵盖广告传媒、地产、交运、舞台、体育场馆等。公司是小间距产品的重要开拓者,报告期内,公司点间距P2.5mm以下的LED产品累计签单约4.59亿元,总订单占比21.53,同比增长23%。从公司营收地域分布来看,大陆营收4.02亿元,占比20.89%,同比增长45.44%。海外营收15.84亿元,占比79.11%,同比增长20.30%。公司财务状况改善显著从盈利能力来看,公司毛利率和净利率分别为38.15%、11.84%,同比增长分别为1.86pct和5.10pct;公司期间费用率22.79%,同比下降3.20pct,主要系公司管理费用率大幅下降;公司净资产收益率为20.90%,同比增长10.39pct;总体来看公司盈利能力提升显著。从公司营运能力来看,公司存货周转天数和营收账款周转天数分别为94.24和93.84,去年同期分别为83.59和93.08;公司企业自由现金流为239.66亿,去年同期为61.61亿元;公司营运能力平稳,现金流宽松。从公司资产结构和偿债能力来看,公司负债率39.88%,同比下降1.88pct;公司流动比率和速动比率分别为1.79和1.35,去年同期分别为1.58和1.21;总体来看公司偿债压力下降。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入30.30亿元、40.94亿元、53.37亿元,同比增长分别为52.53%、35.10%和30.35%;归属于母公司股东净利润为3.48亿元、4.49亿元和5.97亿元,同比增长分别为44.60%、29.05%和32.87%;EPS分别为1.09元、1.40元和1.87元,对应PE为16.01、12.40和9.33。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 中美贸易谈判再次走差;MiiLED产品需求不及预期。

公司动态事项 公司发布2018年年报,全年实现营收8.69亿元,同增37.6%;归属净利润为1.40亿元,同增31.4%,EPS为1.16元/股,ROE=15.51%,公司拟每10股转增2股并派现5元。 事项点评 植物咬胶保持快增,营养肉质零食迎来爆发,国内收入翻番 分业务看,公司畜皮咬胶收入2.59亿元,同比下降14.5%,占比下降18.2pct至29.8%;植物咬胶保持较快增长,收入同增35.9%至4.02亿元,成为公司第一大收入来源,占比46.2%;营养肉质零食爆发增长,收入1.85亿元,增幅983.8%,占比大幅提升至21.3%;其他产品收入2276万元,同增42.9%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4收入分别1.61/2.33/2.16/2.59亿元,同增50.1%/44.2%/39.8%/24.3%,Q4增速放缓主要系去年同期高基数影响,季度占比分别为19%/27%/25%/30%。分区域看,海外实现收入8.01亿元,同增33.2%;国内实现收入6803万元,大幅增长123.3%,占比提升3.0pct至7.8%。 产品结构调整致毛利率下降,加大投放销售费用率上升 综合毛利率下降2.5pct至34.8%,主要系毛利率偏低的营养肉质零食收入占比提升。其中,畜皮咬胶、植物咬胶、营业肉质零食的毛利率分别为34.1%(-1.3pct)、39.2%(-1.6pct)、25.8%(+5.2pct)。费用端,销售费用率5.0%(+1.3pct),主要系开拓国内市场加大品牌宣传、渠道拓展等投入,且海外收入增长带动储运费、出口费增加;管理费用率9.5%(+0.9pct),主要系管理人员涨薪及新增1229万元股权激励费用,根据此前公告2019年预计有约2096万元股权激励摊销费用;研发费用率3.0%(-0.2pct),处于业内较高水平;财务费用率-1.0%,主要系17年同期汇兑损失1356万元,18年实现汇兑收益646万元。公司全年实现归属净利润1.40亿元,同增31.4%,净利率16.1%(-0.8pct),其中Q4盈利0.37亿元,同比下降19.2%,主要系原材料成本上涨致季度毛利率明显下降,且加大了销售费用投放。公司预计19Q1归属净利润为500万-800万,同比下降73.3%-83.3%,一是上年同期公司享有较高额度的政府补助,二是Q1增加了国内市场开拓费用和股权激励费用,三是鸡肉等原材料价格上涨。 启动定增加强海外产能布局 公司拟定增募资5.45亿元用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目(3000吨宠物咀嚼食品+6000吨宠物湿粮+200吨宠物营养保健品)、城市宠物综合服务中心建设项目(北上深杭)及补流。公司进一步加强海外产能布局,利用高品质的原材料打造高端优质产品,完善优化产品结构,为发力国内市场提高供应能力。 投资建议 暂不考虑定增事项,由于海外订单增速有所放缓及费用投放加大,我们调整19-20年盈利预测,并新增21年盈利预测,预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.61/1.97/2.43亿元,对应EPS分别为1.32/1.62/1.99元/股,对应PE分别为34/28/23倍(按2019/4/10收盘价计算)。公司短期受原材料价格上涨及费用投放加大影响业绩有所承压,长期随着宠物零食、宠物主粮等进入国内市场挖掘行业成长红利,海内外双轮驱动有望带动盈利重回较快增长车道。维持“增持”评级。 风险提示 海外订单继续放缓风险、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。

未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.50、1.99元,以4月9日收盘价58.35元计算,动态PE分别为38.93倍和29.26倍。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,预计2019年有望维持门店高速扩张的态势,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

全年业绩承压,研发投入加大拖累期间费用率 受到部分配套车型销量下滑影响公司全年业绩下降,各类产品中仅车载娱乐系统实现小幅增长,全年收入为34.33亿元,增长3.88%,车载信息系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、EMS等收入不同程度下降。18年公司毛利率承压,车载信息系统、车载娱乐系统毛利率分别较17年下降2.17pct和0.61pct,整体毛利率为23.99%,较17年下降1.79pct。期间费用方面,公司研发投入增长较快,研发费用率同比上升2.72pct,导致全年期间费用率上升2.46pct。 市场开拓顺利,智能驾驶舱等新产品相继收获订单 18年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,新产品产量及订单获取量快速提升。智能驾驶舱方面,公司获得车和家、长安汽车、天际汽车的智能驾驶舱新项目订单,预计19年量产;显示模组及系统方面,公司获得一汽-大众、上汽大众、吉利等客户的新项目订单;可配置仪表及中控显示系统方面,公司获得比亚迪、吉利、长城、奇瑞、广汽乘用车等客户的新项目订单。公司成功开拓长安、广汽丰田等新客户,并积极开拓国际业务,已获得大众集团全球车型的新项目订单。 智能驾驶辅助产品逐步量产,积极布局车联网业务 公司深度布局智能驾驶辅助、车联网等前沿技术,智能驾驶辅助产品中360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box产品等已实现量产,24G毫米波雷达已获得项目订单并将于2019年量产,77G毫米波雷达预计在2019年达到可量产状态;与英伟达和小鹏汽车联合开发的L3级别智能驾驶系统计划于2020年量产;18年公司发布基于高通9150 C-V2X芯片组的解决方案,并收购德国天线技术公司ATBB。车联网方面,2018年公司成立车联网事业单元,合作百度、腾讯等多家企业,并获得一汽-大众的新项目订单。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为4.48亿元、4.78亿元、5.06亿元,对应的EPS为0.81元、0.87元、0.92元,对应的PE为37倍、35倍、33倍,首次评级,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险等。