2022年 10月 26日，公司披露 2022三季报，2022前三季度营业收入 1.92亿元，同比增长 40%，归母净利润 2.7百万元，扭亏为盈。其中 Q3收入 0.70亿元，同比增长 50%；归母净利润 1.2百万元。三季度收入加速增长，电生理集采降幅温和前提下，公司创新产品驱动未来三年收入高增长可期。 成长性：2021-2024年收入 CAGR 有望达 48% （1）集采降幅温和，公司存量产品有望快速放量。2022年 10月 14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，产品最高有效申报价基本接近集采前的终端售价。组套降幅≥30%获得拟中选资格，单价降幅≥50%获得拟中选资格，集采降幅相对可控，公司作为产品较全的国产电生理领军企业，其产品涵盖了冷冻环形诊断导管、星形磁电定位标测导管（2022年 10月获批）、冷盐水灌注射频消融导管等，基本覆盖了集采所有单件品种，且以公司收入计，三维产品占比较高（在公司 2021年消融导管收入中，三维消融导管收入占比约 90%）。我们认为，集采降幅相对可控，集采带来市场渗透率提升，公司存量产品有望快速放量。 （2）创新产品获批，拉动 2021-2024年收入 CAGR48%。2022年 10月，公司高密度标测导管（星形磁电定位标测导）获得 NMPA 批准，公司预计压力感知导管、冷冻消融导管等市场空间较大的产品均有望在 2023年获批，我们认为在高密度导管、压力感知导管上市后，公司设备与耗材联动，补全国产产品缺失的三维心腔快速建模、高密度标测及压力感知三大核心模块，且公司前期三维电生理设备铺设较多，2021年公司三维电生理设备铺设量共计 203台（销售量 59台）。我们认为，电生理手术设备闭源是趋势，与耗材协同性强。能够满足临床多样化需求的完善产品线是产品推广的前提，随公司产品的逐步完善、集采降幅可控、国产高性价比犹在，公司三维产品有望实现快速放量，带动公司 2021-2024年收入 CAGR48%。 盈利能力：毛利率集采后或有下降趋势 （1）集采后毛利率或有下滑趋势。2022前三季度，公司毛利率 70.6%，同比下降 2.1pct，但环比提升 0.8pct。我们认为随四季度疫情逐步缓解，公司四季度毛利率仍将好转，考虑 2022H1毛利率较低，我们估计 2022全年毛利率同比或略降。同时，拆分公司产品量价情况，我们认为随集采的落地，公司存量产品的均价仍将略呈下降趋势，导致整体毛利率略降，2022-2024年毛利率或有 69%-72%。 （2）规模效应下，三大费用率或有下降趋势。公司 2022-2024年多个新品上市，带来销售费用提升，但考虑到收入的快速增长以及集采带来的部分销售策略的调整，我们认为 2022-2024年公司销售费用率有望达 26%-32%，呈现下降趋势；规模效应下研发费用率或缓降，考虑到公司持续的创新迭代与管线有序拓展，我们给出 26%-30%的研发费用率区间、16%-17%相对稳定的管理费用率区间。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2022-2024年收入分别为 2.66/4.12/6.16亿元，分别 同 比 增 长 40%、55%、50%； 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为9.15/14.23/43.00百万元，对应 EPS 分别为 0.02、0.03、0.09元，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；集采降幅过大的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；疫情持续的风险

公司 2022年前三季度业绩保持高速增长，净利率短期承压公司前三季度实现营业收入 26.61亿元，同比增长 59.71%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.02亿元，同比增长 37.63%。其中，第三季度实现营收收入9.25亿元，归母净利润 1.32亿元，分别同比增长 73.29%和 38.45%。受产品结调整影响，公司前三季度毛利率为 31.17%，同比下滑 6.33pct，净利率为 15.10%，同比下滑 2.42%.弹载等 T/R 组件业务高速增长，在手订单持续交付中美冲突、台海紧张局势持续出现使得军工装备重要性、紧迫性提升。“十四五”是我国多款新装备加速放量阶段，2021年 10月 T/R 组件在手订单 50亿元，目前已经逐步完成各类重点型号 T/R 组件的生产交付，T/R 组件业务未来2~3年高速增长值得期待。 自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到应用公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与 IPD 无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵 T/R 组件产品，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛的工程应用。 5G 基站芯片新品增长迅速，射频集成产业化项目有序推进新产品方面，公司研发的应用于 5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，保持了射频芯片业务的稳定增长。新业务方面，公司积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 项目进度方面，公司承担的“面向 5G 应用的 GaN 芯片及模块研发及产业化”项目 8月通过验收，形成年产 2000万只 GaN 芯片和模块生产线；9月，公司射频集成电路产业化项目的模块、芯片和中试厂房顺利通过规划验收，取得合格证。 投资建议我们预计 2022-2024年营收分别为 31.35/40.04/52.98亿元，同比增长24.95%/27.75%/32.30%；预计 2022-2024年归母净利润分别为 5.47/7.47/11.01亿元，同比增速分别为 48.67%/36.45%/47.43%。预计 2022-2024年公司 PE 分别为76.22/55.86/37.89倍，维持“买入”评级。 风险提示技术迭代和人才流失风险；市场需求不及预期；募投项目进展不及预期

业绩概览：利润端大幅扭亏为盈，恢复性增长趋势明显 22Q1-Q3，收入同比-8.2%，净利润同比-25.5%。公司前三季度收入53.5亿(-8.2%)，归母净利3.1亿(-25.5%)，扣非归母3.7亿(-22.3%)； 其中22Q3业绩改善明显，疫情影响逐步消化。单三季度收入16.4亿(+1.2%)，归母净利1.6亿(+15.5%)，扣非归母1.7亿(+17.9%)。 Q2单季度归母亏损4169万元，Q3单季度收入端环比提升3%（若剔除汇率影响，预计实际增速更高），利润端大幅扭亏为盈，此前疫情冲击基本出清，恢复性增长趋势明显。 盈利能力：降本增效顺利推进，净利率显著修复 22Q3：毛利率/净利率54.3%/9.5%，同比-4.7pp/+1.2pp，净利率二季度触底后迎来恢复性提升（环比+12.1pp，较Q1+0.1pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为31.5%/11.6%/2.4%/-0.5%，同比-6.3pp/-2.0pp/+0.7pp/-0.6pp。其中销售费用率变化较大主要系会计准则调整，公司将为履行销售合同而发生的运输成本自销售费用全部重分类至营业成本。 未来看点：产品力渠道力共振，百年龙头焕发新颜 品类焕新：公司近年来聚焦爆品、清除长尾SKU。玉泽持续夯实 “医研共创”、“皮肤屏障自修护”的差异化定位，保湿霜等明星产品市场表现火爆，防晒新品“大分子白金盾”天猫小黑盒上市当日即位列品类第1。佰草集近期新推出双石斛高保湿系列产品，直击护肤干绷红痛点，秋冬推广季节性优势明显；六神上新净透祛痘沐浴露，强化品类布局；启初合作北京儿童医院知名医生马琳教授打造婴儿多维舒缓常护霜+特护霜，老爸测评、年糕妈妈等知名KOL背书推荐，并于近日联手妈妈网、京东母婴发布《干痒红宝护白皮书》，塑造品牌专业形象，抢占母婴赛道用户心智。 渠道进阶：线下精简百货专柜、线上积极推进全渠道整合。其中22H1兴趣电商同比高三位数增长，实现100位以上达人上坑，50%为头部达人；京东渠道自营+POP模式并举，9月获"2022年度卓越品牌"大奖；拼多多渠道依托超星计划流量支持，发力下沉市场。 盈利预测及估值 百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新。董事长潘秋生上任后，公司坚持 123 方针，降本增效成果显著。预计 2022-2024 年归母净利润为 5.5/7.9/8.9 亿元，同比-15%/+43%/ +12%;对应 PE 为35/25/22 X，增持评级。 风险提示 疫情影响消费环境及供应链；明星单品未达预期；渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；市场竞争加剧等

22Q3公司实现营业收入 15.91亿元（+30.91%）；实现归母净利润 3.65亿元（+55.66%）；实现扣非净利润 3.47亿元（+50.13%）。 22Q3舍得酒业业绩表现超预期，强经营力再次验证我们认为 22Q3舍得业绩表现超预期，再次验证了公司的经营强定力&控制力： ①22Q2末预收蓄水池丰盈，22Q3超预期中的部分原因或来源于预收释放；②即使面对成都疫情，仍具备强抗风险能力，经销商质量上行显著&省外市场加速开拓&结构持续提升；③公司战略定力强，22Q3回款顺利，价盘&库存延续健康状态。 结构升级叠加提价下高档酒占比提升，低档酒韧性仍足面对成都等区域遭受疫情不同程度影响，受益于提价（9月上调品味舍得开票价）+结构提升，22Q3中高档酒收入占比同比提升 4.62个百分点至 90.02%（收入同比提升 40.65%至 13.45亿元），低档酒收入下降 8.77%至 1.49亿元。 经销商质量大幅提升，疫情影响下省外增速表现优于省内渠道方面，22Q3电商销售/批发代理分别实现收入 0.77亿元（+6.10%）/14.17亿元（+35.34%），占比分别变动-1.33/+1.33个百分点至 5.18%/94.82%。在公司价盘/库存稳定下，公司持续拓展省外：①22Q3公司经销商数量达到 2312家（环比下降 144家），平均经销商规模为 61.30万元（+27.43%），环比大幅提升；②省外地区表现亮眼，22Q3省内/省外分别实现收入 2.61亿元（+10.37%）/11.53亿元（+42.31%），占比分别为 17.45%（-3.65%）/77.17%（+4.81%）。 费用率下降背景下盈利端表现优秀，预收环比略降22Q3公司盈利端表现优异（毛利率、净利率同比变动+1.90/+3.34个百分点至78.65%/23.13%），主因：①结构持续升级叠加提价贡献业绩；②费用率略降： 22Q3期间费用率同比下降 1.17个百分点至 33.26%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动-2.78/+1.68个百分点至 18.63%/15.07%；③预收释放：22Q3实现预收款项 4.32亿元（同比-55.11%，环比-12.80%）。另外，22Q3公司经营性现金流同比下降 13.33%至 6.46亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比上升1.58%至 17.51亿元。 公司看点一：舍得轮动控量保证价盘稳定，沱牌品牌系列再梳理1）舍得品牌：轮动控量，重点放量，稳定价盘。当前舍得品牌产品线清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位 800-1000、600-800、400-600、200元价格带，水晶舍得等产品作为团购补充，公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。22年预计公司将对品味舍得、藏品舍得及智慧舍得等产品进行轮动控量以稳定价盘，品味舍得及藏品舍得为重点产品，品味舍得及舍之道将为主要放量产品，而藏品舍得智慧舍得将成为未来 2-3年放量的储备产品，从而保证短中长期良性发展结构。另外，成熟市场舍得品牌做减法，渠道打造品味舍得、藏品十年，其他产品则通过圈层营销方式销售； 2）沱牌：重新梳理，将单独成立沱牌销售公司复兴沱牌。2022年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品，放开部分定制产品，其中沱牌曲酒纪念版（200-300元）为龙头，沱牌特曲（100-200元）为龙身，高线光瓶酒沱牌特级T68和沱牌六粮（定价 68和 48元）为突破口；陶醉、特曲（窖龄）为利润产品，T68为潜力放量产品，未来将单独成立沱牌销售公司来复兴沱牌； 3）超高端：重视度高，舍不得已推向市场。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品，当前公司重点发展藏品舍得的同时，超高端单品舍不得已开始推向市场。 公司看点二：渠道保持高质量发展，会战模式开启加速市场拓展1）经销商质量不断提升：当前公司增长主要来源于老商，由于 2021年公司加大了县市级招商，因此呈现百万规模以下经销商数量多的局面（其中沱牌占比高），随着公司品牌力提升，公司对招商要求也在逐步提升，未来公司将更注重经销商质量的提升及粘性的增强。 2）会战模式加速市场开拓：公司主要成长来源于重点市场，而非潜力市场及广布局市场，在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”方向下，今年公司通过采取予以倾斜资源政策的会战模式加速开拓省外市场（分为以招商为主城市（重庆）；以深度运作为主（成都）两种模式），同时后续会战将以模板化、组织化模式推进 10个城市。 公司看点三：盈利能力稳步提升，产能保障规模扩张2022年随着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，并在实行滚动预算下加大战略性投入，整体保持平稳，期待公司规模效应显现推动费用率下降。另外，公司拟投资 70.54亿元建设增产扩能项目，建设工期预计为 5年，建成后，公司预计将新增年产原酒约 6万吨，新增原酒储能约 34.25万吨，年新增制曲产能约 5万吨，从而进一步保障后续规模扩张。 盈利预测及估值随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024年公司收入增速分别为 26.5%、39.9%、22.9%；归母净利润增速分别为 30.1%、41.1%、27.9%，EPS 分别为 4.9、6.9、8.8元；PE 分别为 26、19、15倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。

公司发布三季报：前三季度实现营收 18.2亿（+19.5%），归母净利润 2.69亿（+48.3%）；单 Q3收入 5.6亿（-7.7%），归母净利 8033万（+10.1%），扣非净利 9351万（+29.7%），非经常性损益主要是应收账款锁汇未交割部分带来的损失。Q3扣非净利率 16.6%，同比提升 4.8pct，环比提升 2.0pct，达到 2020年以来的最好水平。 棉袜：高基数下收入下滑，利润率延续高位预计 Q3棉袜收入约 4.1亿元，同比下滑中双位数，下滑主要系公司去年新开拓的客户 BOMBAS 于 21Q3集中出货（当季度棉袜收入增长 60%以上），导致今年基数较高；此外，棉袜终端销售基本在欧美市场，在消费环境低迷之下，客户为控制库存风险，下单相比 Q2较为谨慎。 预计 Q3棉袜毛利率延续 21年及 22H1的高水平（31%左右），扣非后净利率预计创历史新高（接近 20%），主要受益于去年下半年以来的多轮提价、客户结构改善及人民币贬值。 无缝服饰：中双位数增长，同比扭亏为盈预计 Q3无缝收入 1.5亿元，同比增长中双位数，增速相比上半年有所放缓，亦受到海外客户下单谨慎影响。预计 Q3无缝毛利率约 16%，净利率约 10%，同比扭亏为盈，但相比 22H1有所下滑，主要系越南工厂正处于建设投入期，产能尚不稳定。 展望：棉袜 Q4望重回稳健增长，无缝成长趋势明确从历史经验来看，棉袜作为低单价的生活必需品，受经济周期影响较小，短期出货量波动主要系客户调整库存水平，预计随着冬季（尤其圣诞节）到来，下游库存逐步降低后，出货节奏将恢复至正常。上半年未受大环境影响时，优衣库、阿迪达斯、GAP 等大客户均展现可观成长性，同时国内客户开拓较为顺利。 无缝方面，虽短期内新客户增量不及预期，但公司通过加强新产品（防晒服、袖套等）设计开发，推动优衣库、DELTA 增长超预期，验证了客户结构改善后单一客户波动的不确定性较以往明显降低。目前越南工厂产能储备充足，后续可根据订单情况快速响应，同时无缝盈利能力仍有较大提升空间。 盈利预测及投资建议：预计 22-24年营收 24.2/29.7/34.6亿元，同比增长18%/23%/17%，归母净利润 3.0/3.7/4.6亿元，同比增长 80%/24%/23%，对应 PE为 12/10/8倍。公司棉袜业务稳健、无缝成长趋势明确，当前估值具备性价，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国内疫情反复

事件：公司发布 2022三季报。 2022年前三季度公司实现营业收入 8.26亿元（+0.57%），扣非归母净利润 1.23亿元（-37.9%），毛利率为 62.9%，同比下降 5.6pcts；Q3营收 3.13亿（+29.45%），扣非归母净利润 5016.8亿元(-0.79%)，毛利率 64.1%，同比下滑2.4pcts。分业务来看，公司前三季度猪苗收入 1.79亿元，同比下降 9.83%，禽苗收入 3.04亿元（4.28%），禽苗收入 2.69亿元（-4.02%），化药收入 2.24亿元（-0.76%）。费用方面，销售费用率 28.9%（+4.0pcts），管理费用率 8.2%（+1.7pcts）。 下游行情反转，动保需求改善明显，但盈利恢复稍有滞后Q3生猪养殖行情大幅反转，养殖端的盈利修复对动保产品需求提升明显。公司Q3销售收入同比增长约 30%，其中猪用疫苗和化药分别同增 34.4%和 51.3%，禽苗仍受制于养殖端的低迷仅增长 6.2%，反应公司营收与下游景气度恢复高度相关。但盈利的恢复稍显滞后，主要是毛利率同减 2.4pcts 与销售费用同增 2.1pcts，主要原因是公司大部分猪用疫苗产品为市场苗，生产成本和销售推广所需费用增加。展望未来，我们认为随着生猪继续保持景气与禽的复苏，营收保持高增长与盈利水平的恢复确定性较强，业绩快速修复有保障。 产品不断升级，彰显公司研发实力公司基因工程疫苗已经建立国际、国内领先的技术优势，公司推出圆环基因工程苗获得市场不错反馈，后续将陆续推出公司猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗等亚单位疫苗进行升级迭代。另外，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗项目处于非瘟疫苗研发领先地位，正准备提交应急评价申请的前期收官工作。若非瘟疫苗成功实现商业化，公司作为参与研发的主要企业之一，有望率先获得生产资质，或帮助公司建立新的增长曲线。 投资建议：养殖端行情景气向上带动动保产品需求复苏，未来营收的继续增长和盈利能力的修复，公司业绩将明显改善。此外，公司持续升级换代疫苗产品，目前公司在研的非瘟疫苗、口蹄疫疫苗等大产品有望贡献业绩增量。综上，预计公司 2022-2024年分别实现营收 11.85、13.59、16.22亿元，分别实现归母净利润2.27、3.09、3.80亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.96、1.18元，对应 PE 分别为38.7、28.46、23.21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 动物疫病爆发；产品研发进程不及预期。

公司发布22 年三季报：22 年前三季度实现收入8.03 亿元（+20.8%），归母净利润1.99 亿元（+8.8%），扣非净利润2.04 亿元（+19.4%）；其中22Q3 实现收入1.68 亿元（-1.2%），归母净利润0.25 亿元（-45.4%），Q3 公司锁汇产生亏损1871万元，影响业绩表现，扣非后净利润0.4 亿元（+2.7%）。 淡季收入承压，静待Q4 新品放量22Q3 单季度收入1.68 亿元，同比-1.2%，增长放缓主要系：1）Q3 为传统淡季，21Q3 募投项目投产产能提升叠加TPU 产品放量形成业绩高基数（+53%）；2）发货节奏调整，部分在手订单尚未发货。22 年随着海运压力逐步缓解，客户早期订单集中到港致库存水平略有提升，Q2 末-Q3 逐步进入库存调整周期，下单节奏亦随之调整，根据海关总署数据，9 月我国充气床垫出口同比+4.1%，增速环比+5.1pct，库存调整陆续完成，下单节奏有望逐步恢复常态。 Q4 新品推出有望驱动高速增长。22H1 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商，产品质量与稳定性得到品牌方认可。Q4 随着柬埔寨保温箱包新产品逐步放量，有望驱动增速恢复。 展望23 年，柬埔寨项目产能持续释放，越南项目建成投产、内销车载床垫等新品放量将保障23 年稳健成长。 毛利率表现良好，锁汇致利润承压毛利率：Q3 为37.05%，同比-1.0pct，环比+1.8pct，Q3 淡季摊销增大时环比改善主要系核心原材料TPU 价格Q2-Q3 持续下行，Q4 随着新品放量销售改善，整体毛利率有望进一步改善。 净利率： Q3 为14.87%，同比-12.06pct，环比-14.36pct；22Q1-Q3 净利率同比-2.73pct 至24.80%。净利率下滑主要系公司进行锁汇操作产生公允价值变动损失1871 万元，实际公司结算美元可直接用于海外工厂建设投资等日常运营中，整体影响有限。剔除锁汇影响后，Q3 净利率26%，净利润+2%。 期间费用保持稳定，现金流稳健期间费用率维持稳定，22Q3 单季度期间费用率为11.04%（-0.64pct），其中销售/管理&研发/财务费用率分别-0.77/+3.68/-3.54pct 至1.77%/13.41%/-4.14%。 现金流改善，22Q3 单季度经营性现金流净额实现0.90 亿，较去年同期+0.1 亿，资金自Q2 以来持续回笼；筹资性现金流净额实现-0.43 亿，较去年同期-0.43亿。截至22Q3，存货为2.03 亿，较年初-0.52 亿；应收账款票据为1.35 亿，较年初+0.05 亿；应付账款及票据为1.21 亿，较年初-0.15 亿。 盈利预测与估值考虑Q4 新品放量，23 年柬埔寨、越南产能释放，预计22Q4 增速环比修复，23年维持稳健成长。预计 22-24 年营收 10.08、12.02、14.37 亿元，同比增长19.6%、19.3%、19.5%，归母净利 2.51、2.88、3.30 亿元，同比增长 14%、15%、15%，对应 PE 为19X、17X、15X，维持 “买入”评级。 风险提示疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期

公司是具备核心机器视觉能力的工业智能装备龙头， 处于机器视觉产业链中游核心，受益下游应用领域持续火热，业绩长期高成长性可预见。 机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分， 据中国机器视觉产业联盟统计， 我国机器视觉行业 2018年以来保持 25%左右的均速增长，预计 2022年市场规模超200亿元。 汽车、半导体、光伏、锂电等诸多机器视觉设备下游应用领域的持续火热更是给机器视觉赛道的长期成长带来机会。 公司始终围绕“机器视觉”核心技术，在软件与算法层面储备深厚，是机器视觉智能装备细分领域的优质公司。当前业务的视觉测量、检测、制程等高端装备产品的下游领域从消费电子拓展至半导体与泛半导体、新能源汽车，该两大板块亦是公司核心，并在 2022年全力研发产品并开拓市场。 紧抓机器视觉 AI 能力， 平台化效应逐步凸显。 公司从诞生之际便定位于“AI 公司”， 重点突破“强平台”， 即在搭建并夯实一套工业 AI 能力技术平台的基础上不断进行业务的延伸。 天准的下游业务无论是面向消费电子、新能源汽车还是半导体、光伏等这些制造装备，虽然设备产品的客户、用途大相径庭，但是业务的性质是高度接近的， 核心视觉能力、深度学习AI 算法等技术层面也具备一定程度上的相似与趋同性。 此外，“强平台”除了搭建技术平台，也注重管理平台。机器视觉的下游需求蓬勃，公司在业务的挖掘与选择上面具备完善的管理流程。投资四家一级基金，对下游市场始终保持敏锐嗅觉；在此基础上的立项标准从客户需求、产品概念、计划开发到闭环反馈一整套的流程管理严密，确保各板块项目可以在市场开拓、技术突破等方面快速更新与迭代，为公司业绩与盈利奠定良好基础。 公司发布的 2022Q3报告整体符合预期，未来业绩值得期待。 公司 Q1-Q3实现营收 8.03亿元，同比增长 35.59%；实现归属于上市公司股东净利润 2969.6万元，同比增长 35.07%；其中 Q3单季度实现营收 3.38亿元，归母净利润 2657.2万元。 机器视觉下游的汽车、半导体等行业整体快速发展，公司凭借技术优势与客户积累， 未来将在业务与市场开拓中夺得先机。 （1） 汽车域控制器自主可控需求迫切，公司基于地平线征程 5芯片的 TADC-D52汽车域控制器正进入市场角逐。 智能驾驶是大势所趋， 据佐思汽研数据， 预计 2022年中国乘用车自动驾驶域控制器渗透率约 5%， 到 2025年国内出货量超 450万套， 渗透率达 18.7%。中美的科技博弈使得核心零部件、芯片甚至人工智能技术受国外垄断并封锁的制约，中国必须发展属于自己的智能汽车。这时候天准成为地平线 IDH 硬件合作伙伴，开发纯国产的大算力、高性能汽车域控制器，实现了从 0到 1的突破，未来我们也看好公司在该领域的大规模量产。 （2） 前道晶圆检测、 光伏硅片检测分选、 PCB 等半导体下游业务率先放量，正在勾画陡峭成长曲线。 公司早在 2017年启动光伏业务线、 2019年开展 PCB 产线、 2021年收购完成德国MueTec 进入晶圆检测领域，均是看到了半导体及泛半导体行业的欣欣向荣与爆发增长。半导体产业作为机器视觉技术的发源领域，需要机器视觉精密识别、定位的器件越来越多，应用不断拓展。半导体行业对机器视觉产品的需求持续扩张，下游高景气给公司半导体及泛半导体业绩的增长带来了无限可能。 盈利预测我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过 30%的高速增长。 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 17.11亿元、 22.36亿元、 29.07亿元，同比增长 35.26%、 30.63%、 30.06%；归母净利润分别为 1.88亿元、 2.52亿元、 3.32亿元，同比增长 40.34%、 33.78%、 31.73%； EPS 为 0.97、 1.30、 1.71元/股，同比增长 40.58%、 34.02%、 31.54%；对应 PE 为 38倍、 28倍、 22倍，当前公司 PE为 53倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。

公司前三季度业绩符合预期，近期连续入围运营商大单彰显高端市场竞争力，且对后续年度业绩形成支撑。同时公司对现有产品与服务进行持续优化，逐步实现全行业、全场景布局，为未来业务拓展奠定了良好基础，维持“买入”评级。 公司业绩符合预期，单季环比扭亏为盈2022年前三季度公司实现收入 6.06亿元，同比-18.27%；归母净利润 0.68亿元，同比-66.69%；扣非归母净利润 0.56亿元，同比-70.85%。 其中 3Q22单季度实现收入 2.38亿元，同比-22.87%，环比+54.49%；归母净利润0.27亿元，同比-72.66%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.26亿元，同比-73.88%，环比扭亏为盈。 预计前三季度公司收入出现同比下滑的主要原因包括：1）政府客户招标节奏与往年有所差异，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%，对业绩影响较大；2）第三季度虽然国内疫情管控形势好转，但订单恢复转化为收入仍需一定时间周期；3）上年同期基数原因等。 连续入围运营商大单彰显高端市场竞争力近期中国移动公布 2022年至 2024年抗 DDoS 设备集采结果，公司以中标总份额、总金额双第一的成绩入围，也是自中国移动设置 DDoS 设备集采以来唯一一家连续 6届入围的厂商。此外公司还以第一总份额中标中国移动负载均衡产品集采，系连续 5年入围，其中 200G 大吞吐量高端产品中标份额 50%，体现了公司抗 DDoS、负载均衡等产品的技术实力和综合研发能力。 盈利预测与估值随着用户数字化转型、新场景涌现、技术演进、安全事件催化、安全政策影响等，网络安全行业发展迅速、前景广阔。公司深耕网络安全行业多年，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应，为公司业务拓展奠定了良好的基础。 基于上述业绩影响因素，我们对 2022年盈利预测进行调整；同时因公司近期中标订单对后续年度业绩形成支撑，基本维持 2023-2024年预测。预计公司 2022-2024年营业收入为 11. 11、14.52、19.38亿元，归母净利润 3. 11、4.27、5.64亿元，EPS 为 0.48、0.66、0.88元/股，10月 26日收盘价的对应市盈率分别为28.34、20.65、15.63倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

事件：10月 24日晚间，公司发布 2022年三季报。 三季报业绩符合预期，2022Q3营收同比增长 19.4%；净利润同比增长 29.6%2022年前三季度实现营收 106.2亿元，同比增长 19.4%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 29.6%，利润端增速高于收入端增速。2022Q3单季度实现营收 38.5亿元，同比增长 1.3%，环比增长 14.4%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 8.5%，环比下滑 10.2%。产业链部分环节供给偏紧，三季度国内风电装机不及预期背景下，公司仍保持稳健发展，符合市场预期。 2022Q3公司盈利能力提升，Q3单季度期间费用率环比下降盈利能力来看，2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 18.2%、4.3%，同比提升 3.69、1.39pct。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别 16.8%、4.3%，同比提升 9.98、0.84pct，环比下滑 2.85、1.16pct。风机招标价格持续下降背景下，公司盈利能力维持相对稳定。费用端来看，2022Q3单季度期间费用率11.3%，环比下降 3.23pct，主要得益于销售费用率和研发费用率下降，精益化管理效果显著。 公司在手订单旺盛，2022Q3新增订单环比提升 24.7%，大型化趋势显著在手订单来看，2022Q3公司新增订单 2.62GW，环比提升 24.7%，公司下半年拿单步伐加快；累计在手订单 15.02GW，在手订单充足，为后续业绩增长夯实基础。 其中，2-3MW（不含）风机 0.45GW，占比 3%；3-4MW（不含）风机 2.73GW，占比18%；4-5MW 风机 2.64GW，占比 18%；5-6MW（不含）风机 4.88GW，占比 32%；6MW及以上风机 4.33GW，占比 29%。公司在手订单以 5MW 及以上机型为主，风机大型化趋势显著。 海上风电业务实现零突破，“一主两翼”战略持续推进，盈利能力有望持续提升2022年 8月 30日，公司成功中标国电电力象山海上风电象山 1#海上风电场（二期）工厂风力发电机组采购项目。该项目装机容量为 50万 kw，单机容量 8MW-9MW。此次中标标志着公司在海上风电市场实现零突破，公司未来在浙江、辽宁及山东等地区有望凭借体制优势获取高利润海风订单。此外，2022年 7-10月公司陆续发布公告，分别以 8.98、3.81、3.07亿元投资酒泉马鬃山 150MW 风电项目、伊吾县淖毛湖 70MW 风光同厂项目、武威天祝 50MW 风电项目。大力投资多个项目体现“一主两翼”战略，旨为公司带来长期发电收益，持续提升盈利能力。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 6.6、7.6、8.7亿元，同比增长 35%、16%、14%，对应 PE 为 16、 14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）风电装机不及预期；2）上游零部件价格上涨。

单Q3收入业绩略超预期，基本面逐季改善逻辑持续落地前三季度公司实现营收17.9亿元，同比+2.3%，其中Q3营收6.8亿元，同比+16.1%。前三季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比-12.1%，其中Q3实现归母净利润0.7亿元，同比+21.3%。 分地区来看，单Q3中国区营收同比转正，美洲区营收同比高速增长，欧洲区营收同比延续负增长。（1）中国区营收同比增速转正主因部分新项目逐步落地。（2）欧洲区营收同比延续负增长主因开工率问题尚未完全解决叠加7-8月欧洲休假。（3）美洲区营收同比高速增长主因受海运不确定性提高后部分Q2收入计入Q3。 展望Q4，中国区营收同比环比或将持续改善，受开工率改善拉动欧洲区营收环比或明显改善、同比也有望转正，美洲区营收同比增速或放缓。 低毛利剂型占比升高致单Q3毛利率承压，费用端环比持平净利率维持高位22Q3毛利率29.6%（-1.6pct），归母净利率9.8%（+0.4pct）。22Q3费用率和22Q2基本持平，销售费用率5.4%（-0.8pct）；管理费用率10.7%（+0.6pct）；研发费用率3.1%（-0.1pct）；财务费用率-1.0%（-2.8pct），主因汇兑收益增加。 仙乐和BF有望形成四大协同，23年收入业绩增速有望上台阶（1）产品协同：a)仙乐是中国领先的软胶囊制造商，Ayanda欧洲工厂是欧洲第五大软胶囊制造商，BF软胶囊业务占比亦较高，整合后仙乐或锁定全球软胶囊领先地位；b)BF是北美最大的植物胶软胶囊制造商，合并之后仙乐在植物胶软胶囊将站在全球最高点；c)我们预计BF软糖产线将在22Q4投产，仙乐可赋能10年软糖研发成果，在北美软糖市场地位有望显著提升。（2）销售协同：BF以大客户为主，长期合作关系紧密，且北美客户与仙乐现有客户重叠低。并购后，仙乐有能力赋能国际品牌做进口到中国的产品业务，同时将加强跨境电商渠道的突破。（3）供应链协同：多数国际品牌客户可以开展全球合作，同时进一步渗透北美当地品牌和零售商客户。（4）研发协同：利用中国工程师红利赋能北美工厂。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年公司收入分别为25.4、30.6、36.8亿元；归母净利润分别为2.4、3.0、3.6亿元；根据10-25收盘价对应PE分别为20、16、13倍。 风险提示疫情改善不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。

财务表现：1-9 月份营收端增长稳健2022 年1-9 月：公司营收2.34 亿元 ，同比增长28.09%；归母净利润0.47 亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.42 亿元 ，同比增长2.84%。 2022Q3：公司营收0.88 亿元 ，同比增长23.23%；归母净利润0.16 亿元，同比增长8.42%；扣非归母净利润0.15 亿元 ，同比增长2.93%。 成长性分析：动能切换，股权激励彰显增长信心我们预计单Q3 净利润表观增速可能受股份支付影响（根据公司股权激励公告，2022 年预计摊销约1230 万元）。根据中报披露的产品结构，我们认为2022Q3 隔离系列产品延续稳健增长趋势，微生物检测类、无菌隔离器等优势产品仍为公司增长的基本盘。同时，公司生命科学仪器设备&新型生物医药装备布局逐渐完善，积极布局第二成长曲线。截至2022Q3 公司合同负债约8216 万元，同比增长4.06%，为2022-2023 年增长提供支撑。 盈利能力分析：结构调整+原材料涨价导致利润波动从毛利率看，2022Q3 销售毛利率52.44%，同比下降8.45pct，环比下降6.70pct；从费用端看，2022Q3 研发费用率18.24%，同比下降1.88pct；销售费用率12.23%，同比下降0.32pct；管理费用率9.15%，同比上升1.97pct；综合来看，2022Q3 归母净利率18.13%，同比下降2.48pct。我们认为季度利润端波动可能源于产品结构调整及上游原材料（塑料、钢材等）价格上涨，预计2022Q4 开始原材料价格趋于平稳，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测与估值考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司2022-2024 年的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7 亿元，同比增长41%/38%/35%，2022 年10 月26 日收盘价对应P/E 35/25/19X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

2022年三季报业绩：同比增长72%；预计四季度业绩有望提速1）2022年三季报：营收7.7亿元、同比增长64%，归母净利润2.1亿元、同比增长72%。单Q3季度：营收2.5亿元、同比增长58%；归母净利润0.9亿元、同比增长77%。我们预计四季度将迎来硅料投产旺季，公司四季度业绩有望提速。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率39.2%、净利率27%。单Q3季度毛利率38.8%、环比降低1.4pct，预计主要因多晶收入确认占比提升所致，净利率27%，持续维持高位水平。 3）新增订单：截至三季度末公司合同负债9.5亿元、同比增长125%。2022上半年新增订单达13.9亿元，同比增长46%。其中：（1）光伏行业新增订单9.2亿元，同比增长33%，常年保持70%以上市占率。（2）半导体行业新增订单1.7亿元，同比增长86%；（3）充电桩行业新增订单0.8亿元，同比增长458%（国内外销售均高增长）。2022年为硅片+硅料扩产订单大年、公司充分受益。未来随着公司电池片、半导体产品在客户端的逐步验证、放量，有望接力放量成长。 4）研发投入：2022年前三季度0.47亿元，同比增长51%，占营收比6.1%。公司骨干技术人员年流失率均在5%以内，公司从光伏电源龙头向半导体电源、充电桩持续研发进军。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计2022-2023年硅料电源市场空间合计达24亿元，公司市占率70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023年硅片电源市场空间合计达12亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中，为国产替代领军者。 4）半导体电源：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩：预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。 （市场空间预测参考此前报告：【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间-浙商机械-20220414）投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE为61/40/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

事件：10 月25 日晚间，公司发布2022 年第三季度报告 三季报业绩低于预期，2022Q3 净利润同比下滑16.6%，盈利能力承压2022 年前三季度公司实现营收19.5 亿元，同比增长2.8%；归母净利润3.3 亿元，同比下滑16.6%。2022 年前三季度销售毛利率、销售净利率分别29.1%、17.6%，同比下滑2.29、3.49pct。 2022Q3 单季度公司实现营收6.9 亿元，同比增长8%；归母净利润0.9 亿元，同比下滑59.4%。Q3 单季度销售毛利率、销售净利率分别25%、13.5%，同比下滑12.07、21.65pct。从收入端来看，收入增速同比放缓可能系主轴轴承出货量下降、疫情影响风场开工以及同期高基数所致。从利润端来看，公司盈利能力下滑可能系1）产品价格下降：公司为保市场份额，主轴轴承价格下降；2）成本提升：子公司圣久锻件技改，部分锻件外采，致成本提升；3）产品结构调整：毛利率水平较高的主轴轴承出货量同比下降，其中调心滚子及单列圆锥滚子轴承出货量小，低于预期。随着未来圣久锻件产能逐步释放，盈利能力有望回升。 公司与明阳智能签订13.2 亿采购合同，未来与明阳智能合作更加紧密2022 年9 月6 日公司与明阳智能签订《战略合作框架协议》，未来双方将开展主轴轴承和偏航变桨轴承设计、开发及新机型开发应用合作。公司是明阳智能主轴轴承长期合作供应商，即使其未来改变风机技术，双方仍将保持紧密合作关系。 2022 年9 月27 日公司与明阳智能签订不少于13.2 亿元风力发电机组零部件采购合同，合同顺利实行将对公司2023 年业绩产生较大积极影响，提升市占率。 前瞻性布局风电齿轮箱轴承产能，有望为公司提供向上弹性公司已发行 12.1 亿可转债布局齿轮箱轴承及精密部件，包括轴承、齿轮等部件。向公司原有股东优先配售，配售比例 64.92%。预计项目2026 年达产后年产齿轮箱精密零部件产品5.75 万套。预计实现营业收入15.35 亿元/年，毛利率约35%，净利率约18%，高于当前盈利水平，有望提升公司盈利能力。 “十四五”期间风电新增装机量有望超预期，公司持续受益行业高景气度根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025 年新增装机 CAGR=17%；海上风电平均12GW，2022-2025 年新增装机 CAGR=44%。公司将受益机组大型化和海上风电带来的大兆瓦轴承需求，市占率有望持续提升。 盈利预测与估值预计2022-2024 年净利润分别为4.8、7.5、9.6 亿元，分别同比下滑7%、同比增长57%、29%，对应PE 为70、44、35 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）原材料价格风险；3）风电装机不及预期。

2022年三季报财务情况：盈利 1119万元，同比增加 30%22Q3收益端，公司实现营业收入 1.07亿元/+63.5%，归母净利润约 1119万元/+30.4%，扣非归母净利润约 955万元/+30.4%。 22Q3成本费用端，营业成本 6755万元，同比增加 48%，主要因为收入大幅增加；销售费用率 6.8%，同比增加 2.3pct；管理费用率 10.8%，同比增加 2.9pct。 22Q1-3，公司实现营业收入 2.48亿元/+16.8%，归母净利润约 2592万元/-23.1%，扣非归母净利润约 2174万元/-29.4%。 Q3经营情况：直营店 RevPAR 同比增加 13%，非客房收入显著增长22Q3，公司旗下直营酒店平均房价 419.2元/间夜，同比+3.8%；平均出租率60.96%，同比+4.97pct；RevPAR 为 225.5元/间夜，同比+13.0%。 三季度国内出行仍受多点散发疫情影响，但长三角区域尤其是杭州市场会议培训和消费需求反弹表现较为积极。暑期本地游、周边游市场升温，公司度假产品亦呈现本地化、短途游的特点，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。 投资建议君亭聚焦核心城市，君澜抢占优质度假资源，开业布局渐趋合理。公司具备差异化竞争优势，直营店占比高、单店盈利能力优越，复苏周期有望显现高业绩弹性。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.37、1.61和 2.36亿元，维持“增持”评级。 风险提示疫情恢复不及预期，需求不及预期，展店速度不及预期等。