三季报业绩持续快速增长前三季度公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务和信息网络管维业务实现高速增长，综合驱动公司业绩持续快速增长。 1-9月公司收入60.90亿元同比增32.94%；归母净利润3.64亿元同比增41.85%；扣非后归母净利3.58亿元同比增45.18%。 Q3单季公司收入22.17亿元同比增34.53%；归母净利润1.26亿元同比增39.13%；扣非后归母净利1.24同比增48.80%。 1-9月公司经营活动产生的现金流净额为净流出18.35亿元，主要系业务特性影响，前期材料采购等成本投入增加，客户回款主要集中在下半年度等因素所致，但Q3单季度经营活动产生的现金流净额为正流入0.79亿元，体现公司持续加强现金流管理成效。 第二增长曲线持续明晰公司信息/能源网络管维第二增长曲线持续高速增长，预计占比持续提升，今年上半年公司信息/能源网络管维合计收入同比增速84%/收入占比50.4%。 能源网络管维：在手订单充裕。目前服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量已经超过4GW，已签订的整县、整区等新能源开发项目框架协议累计金额超133亿，上半年能源网络管维收入4.61亿元同比增31.2%占比12%，下半年新取得“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。 信息网络管维：产品快速复制推广。上半年信息网络管维收入14.90亿元同比增109.74%，自主研发Run系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，多产品进入运营商/设备商产品库，为业务发展奠定基础。 毛利率稳步提升，适度加大投入拓展新业务1-9月公司毛利率19.3%，同比提升0.3pct，适度加大投入拓展新业务布局，1-9月销售、管理、研发费用分别为2.2、1.8、2.1亿元，分别同比增长49.5%、14.5%、10.0%；1-9月公司净利率5.67%，同比下降0.03pct。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利4.9、6.8、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；PE17、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示毛利率不及预期；通信网络管维业务增速不及预期等。

公司发布 2022年三季报： 2022Q1-3公司实现营收 11.29亿元，同比+4.23%； 实现归母净利润 1.26亿元，同比-27.23%，扣非后归母净利润 1.2亿元，同比-24.87%。公司 Q3单季实现营收 3.91亿元，同比+20.9%，归母净利润 0.48亿元，同比+15.69%，扣非后归母净利润 0.46亿元，同比+22.85%。 电商渠道延续高增，Q3收入增速显著修复分产品看，新品收效符合预期卫生巾业务增长稳健：自由点恢复快速增长趋势，助核心品类卫生巾实现双位数增长，敏感肌卫生巾新品推出市场反响符合预期，推动产品结构进一步优化；纸尿裤实现高个位数增长，其中婴裤止跌，成人裤受益低基数延续高增长；ODM 业务略有下降。 分区域看，外围省份稳健提升：四川及贵州地区受疫情扰动增长较缓，测算川渝及云贵陕核心五省占整体营收比例约 60%；两湖及其他地区恢复稳健增长，预估占整体营收比例超 10%。 分渠道看，电商增速领先：线上电商渠道接近实现翻倍增长，测算对收入贡献占比超 20%，其中抖音、小红书等流量平台贡献主要驱动力，天猫渠道增长稳健，同时公司也积极开拓拼多多及其他新兴团购渠道，后续电商渠道高增速有望延续。经销及 KA 渠道亦实现同步增长表现，测算占比近 60%。 产品结构优化驱动毛利率环比提升，后续仍有进一步回暖空间2022年 Q1-3公司毛利率同比-0.9pcpts 至 44.32%，其中公司 2022Q3单季毛利率为 46.37%，同比+2.20pct，环比+5.29pct。原因主要为： （1）产品结构持续优化，高毛利率产品占比不断扩大； （2）促销投入效率提升，推动收入规模增长拉高毛利率水平。目前无纺布、高分子等原材料价格均已拐点向下，木浆价格短期维持高位但中期有望随供应端压力缓解回落，我们认为随着原材料成本下行逐步体现在报表端，公司毛利率仍有进一步提升空间。 费用投放效率提升，Q3单季净利率环比回升显著期间费用率：2022Q1-3公司期间费用率同比+4.16pcpts 至 30.86%，其中销售费用率+4.88pcpts 至 23.65%，主要受公司持续加大对电商渠道及广告宣传投放力度及销售员工薪酬提升影响；管理及研发费用率-0.7pcpts 至 7.45%，财务费用率-0.03pcpts 至-0.24%，基本维持稳定。 净利率：受原材料成本压力及加大营销推广投入影响， 2022Q1-3公司净利率同比-4.66pcpts 至 11.15%，其中 2022Q3单季公司净利率为 12.2%，同比+0.20pct，环比+4.71pct。受益于费用投放效率提升，及原料采购和税费减少，公司 Q3单季净利率环比大幅回暖。 现金流：公司实现经营现金流净额 1.49亿元，同比+17.96%，主要为本期收到政府补助增加所致，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+2.85pct 至 111.85%。运营效率方面，受期末银行承兑汇票增加影响，应收账款周转天数+5.85天至 32.6天，应付账款周转天数-0.61天至 62.65天，存货周转天数-0.98天至 61.09天。 盈利预测与估值公司业务逐步走出疫情影响恢复常态，产品结构、品牌力、渠道建设均持续优化提升，叠加公司激励到位，看好中期市占率提升。我们预计 22-24年公司实现收入 15.97、19.56、24.22亿元，同比+9.13%、+22.53%、+23.81%；归母净利润1.98、2.56、3.11亿 元 ， 同 比-13.13%、+29.33%、+21.61%， 对 应 PE 分 别 为18.97X、14.67X、12.06X，维持买入评级。 风险提示疫情反复影响线下销售、行业竞争激烈、新区域开拓不及预期

2022年三季报财务情况：盈利 1119万元，同比增加 30%22Q3收益端，公司实现营业收入 1.07亿元/+63.5%，归母净利润约 1119万元/+30.4%，扣非归母净利润约 955万元/+30.4%。 22Q3成本费用端，营业成本 6755万元，同比增加 48%，主要因为收入大幅增加；销售费用率 6.8%，同比增加 2.3pct；管理费用率 10.8%，同比增加 2.9pct。 22Q1-3，公司实现营业收入 2.48亿元/+16.8%，归母净利润约 2592万元/-23.1%，扣非归母净利润约 2174万元/-29.4%。 Q3经营情况：直营店 RevPAR 同比增加 13%，非客房收入显著增长22Q3，公司旗下直营酒店平均房价 419.2元/间夜，同比+3.8%；平均出租率60.96%，同比+4.97pct；RevPAR 为 225.5元/间夜，同比+13.0%。 三季度国内出行仍受多点散发疫情影响，但长三角区域尤其是杭州市场会议培训和消费需求反弹表现较为积极。暑期本地游、周边游市场升温，公司度假产品亦呈现本地化、短途游的特点，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。 投资建议君亭聚焦核心城市，君澜抢占优质度假资源，开业布局渐趋合理。公司具备差异化竞争优势，直营店占比高、单店盈利能力优越，复苏周期有望显现高业绩弹性。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.37、1.61和 2.36亿元，维持“增持”评级。 风险提示疫情恢复不及预期，需求不及预期，展店速度不及预期等。

业绩概览：利润端大幅扭亏为盈，恢复性增长趋势明显 22Q1-Q3，收入同比-8.2%，净利润同比-25.5%。公司前三季度收入53.5亿(-8.2%)，归母净利3.1亿(-25.5%)，扣非归母3.7亿(-22.3%)； 其中22Q3业绩改善明显，疫情影响逐步消化。单三季度收入16.4亿(+1.2%)，归母净利1.6亿(+15.5%)，扣非归母1.7亿(+17.9%)。 Q2单季度归母亏损4169万元，Q3单季度收入端环比提升3%（若剔除汇率影响，预计实际增速更高），利润端大幅扭亏为盈，此前疫情冲击基本出清，恢复性增长趋势明显。 盈利能力：降本增效顺利推进，净利率显著修复 22Q3：毛利率/净利率54.3%/9.5%，同比-4.7pp/+1.2pp，净利率二季度触底后迎来恢复性提升（环比+12.1pp，较Q1+0.1pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为31.5%/11.6%/2.4%/-0.5%，同比-6.3pp/-2.0pp/+0.7pp/-0.6pp。其中销售费用率变化较大主要系会计准则调整，公司将为履行销售合同而发生的运输成本自销售费用全部重分类至营业成本。 未来看点：产品力渠道力共振，百年龙头焕发新颜 品类焕新：公司近年来聚焦爆品、清除长尾SKU。玉泽持续夯实 “医研共创”、“皮肤屏障自修护”的差异化定位，保湿霜等明星产品市场表现火爆，防晒新品“大分子白金盾”天猫小黑盒上市当日即位列品类第1。佰草集近期新推出双石斛高保湿系列产品，直击护肤干绷红痛点，秋冬推广季节性优势明显；六神上新净透祛痘沐浴露，强化品类布局；启初合作北京儿童医院知名医生马琳教授打造婴儿多维舒缓常护霜+特护霜，老爸测评、年糕妈妈等知名KOL背书推荐，并于近日联手妈妈网、京东母婴发布《干痒红宝护白皮书》，塑造品牌专业形象，抢占母婴赛道用户心智。 渠道进阶：线下精简百货专柜、线上积极推进全渠道整合。其中22H1兴趣电商同比高三位数增长，实现100位以上达人上坑，50%为头部达人；京东渠道自营+POP模式并举，9月获"2022年度卓越品牌"大奖；拼多多渠道依托超星计划流量支持，发力下沉市场。 盈利预测及估值 百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新。董事长潘秋生上任后，公司坚持 123 方针，降本增效成果显著。预计 2022-2024 年归母净利润为 5.5/7.9/8.9 亿元，同比-15%/+43%/ +12%;对应 PE 为35/25/22 X，增持评级。 风险提示 疫情影响消费环境及供应链；明星单品未达预期；渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；市场竞争加剧等

22Q3公司实现营业收入 15.91亿元（+30.91%）；实现归母净利润 3.65亿元（+55.66%）；实现扣非净利润 3.47亿元（+50.13%）。 22Q3舍得酒业业绩表现超预期，强经营力再次验证我们认为 22Q3舍得业绩表现超预期，再次验证了公司的经营强定力&控制力： ①22Q2末预收蓄水池丰盈，22Q3超预期中的部分原因或来源于预收释放；②即使面对成都疫情，仍具备强抗风险能力，经销商质量上行显著&省外市场加速开拓&结构持续提升；③公司战略定力强，22Q3回款顺利，价盘&库存延续健康状态。 结构升级叠加提价下高档酒占比提升，低档酒韧性仍足面对成都等区域遭受疫情不同程度影响，受益于提价（9月上调品味舍得开票价）+结构提升，22Q3中高档酒收入占比同比提升 4.62个百分点至 90.02%（收入同比提升 40.65%至 13.45亿元），低档酒收入下降 8.77%至 1.49亿元。 经销商质量大幅提升，疫情影响下省外增速表现优于省内渠道方面，22Q3电商销售/批发代理分别实现收入 0.77亿元（+6.10%）/14.17亿元（+35.34%），占比分别变动-1.33/+1.33个百分点至 5.18%/94.82%。在公司价盘/库存稳定下，公司持续拓展省外：①22Q3公司经销商数量达到 2312家（环比下降 144家），平均经销商规模为 61.30万元（+27.43%），环比大幅提升；②省外地区表现亮眼，22Q3省内/省外分别实现收入 2.61亿元（+10.37%）/11.53亿元（+42.31%），占比分别为 17.45%（-3.65%）/77.17%（+4.81%）。 费用率下降背景下盈利端表现优秀，预收环比略降22Q3公司盈利端表现优异（毛利率、净利率同比变动+1.90/+3.34个百分点至78.65%/23.13%），主因：①结构持续升级叠加提价贡献业绩；②费用率略降： 22Q3期间费用率同比下降 1.17个百分点至 33.26%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动-2.78/+1.68个百分点至 18.63%/15.07%；③预收释放：22Q3实现预收款项 4.32亿元（同比-55.11%，环比-12.80%）。另外，22Q3公司经营性现金流同比下降 13.33%至 6.46亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比上升1.58%至 17.51亿元。 公司看点一：舍得轮动控量保证价盘稳定，沱牌品牌系列再梳理1）舍得品牌：轮动控量，重点放量，稳定价盘。当前舍得品牌产品线清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位 800-1000、600-800、400-600、200元价格带，水晶舍得等产品作为团购补充，公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。22年预计公司将对品味舍得、藏品舍得及智慧舍得等产品进行轮动控量以稳定价盘，品味舍得及藏品舍得为重点产品，品味舍得及舍之道将为主要放量产品，而藏品舍得智慧舍得将成为未来 2-3年放量的储备产品，从而保证短中长期良性发展结构。另外，成熟市场舍得品牌做减法，渠道打造品味舍得、藏品十年，其他产品则通过圈层营销方式销售； 2）沱牌：重新梳理，将单独成立沱牌销售公司复兴沱牌。2022年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品，放开部分定制产品，其中沱牌曲酒纪念版（200-300元）为龙头，沱牌特曲（100-200元）为龙身，高线光瓶酒沱牌特级T68和沱牌六粮（定价 68和 48元）为突破口；陶醉、特曲（窖龄）为利润产品，T68为潜力放量产品，未来将单独成立沱牌销售公司来复兴沱牌； 3）超高端：重视度高，舍不得已推向市场。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品，当前公司重点发展藏品舍得的同时，超高端单品舍不得已开始推向市场。 公司看点二：渠道保持高质量发展，会战模式开启加速市场拓展1）经销商质量不断提升：当前公司增长主要来源于老商，由于 2021年公司加大了县市级招商，因此呈现百万规模以下经销商数量多的局面（其中沱牌占比高），随着公司品牌力提升，公司对招商要求也在逐步提升，未来公司将更注重经销商质量的提升及粘性的增强。 2）会战模式加速市场开拓：公司主要成长来源于重点市场，而非潜力市场及广布局市场，在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”方向下，今年公司通过采取予以倾斜资源政策的会战模式加速开拓省外市场（分为以招商为主城市（重庆）；以深度运作为主（成都）两种模式），同时后续会战将以模板化、组织化模式推进 10个城市。 公司看点三：盈利能力稳步提升，产能保障规模扩张2022年随着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，并在实行滚动预算下加大战略性投入，整体保持平稳，期待公司规模效应显现推动费用率下降。另外，公司拟投资 70.54亿元建设增产扩能项目，建设工期预计为 5年，建成后，公司预计将新增年产原酒约 6万吨，新增原酒储能约 34.25万吨，年新增制曲产能约 5万吨，从而进一步保障后续规模扩张。 盈利预测及估值随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024年公司收入增速分别为 26.5%、39.9%、22.9%；归母净利润增速分别为 30.1%、41.1%、27.9%，EPS 分别为 4.9、6.9、8.8元；PE 分别为 26、19、15倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。

公司发布三季报：前三季度实现营收 18.2亿（+19.5%），归母净利润 2.69亿（+48.3%）；单 Q3收入 5.6亿（-7.7%），归母净利 8033万（+10.1%），扣非净利 9351万（+29.7%），非经常性损益主要是应收账款锁汇未交割部分带来的损失。Q3扣非净利率 16.6%，同比提升 4.8pct，环比提升 2.0pct，达到 2020年以来的最好水平。 棉袜：高基数下收入下滑，利润率延续高位预计 Q3棉袜收入约 4.1亿元，同比下滑中双位数，下滑主要系公司去年新开拓的客户 BOMBAS 于 21Q3集中出货（当季度棉袜收入增长 60%以上），导致今年基数较高；此外，棉袜终端销售基本在欧美市场，在消费环境低迷之下，客户为控制库存风险，下单相比 Q2较为谨慎。 预计 Q3棉袜毛利率延续 21年及 22H1的高水平（31%左右），扣非后净利率预计创历史新高（接近 20%），主要受益于去年下半年以来的多轮提价、客户结构改善及人民币贬值。 无缝服饰：中双位数增长，同比扭亏为盈预计 Q3无缝收入 1.5亿元，同比增长中双位数，增速相比上半年有所放缓，亦受到海外客户下单谨慎影响。预计 Q3无缝毛利率约 16%，净利率约 10%，同比扭亏为盈，但相比 22H1有所下滑，主要系越南工厂正处于建设投入期，产能尚不稳定。 展望：棉袜 Q4望重回稳健增长，无缝成长趋势明确从历史经验来看，棉袜作为低单价的生活必需品，受经济周期影响较小，短期出货量波动主要系客户调整库存水平，预计随着冬季（尤其圣诞节）到来，下游库存逐步降低后，出货节奏将恢复至正常。上半年未受大环境影响时，优衣库、阿迪达斯、GAP 等大客户均展现可观成长性，同时国内客户开拓较为顺利。 无缝方面，虽短期内新客户增量不及预期，但公司通过加强新产品（防晒服、袖套等）设计开发，推动优衣库、DELTA 增长超预期，验证了客户结构改善后单一客户波动的不确定性较以往明显降低。目前越南工厂产能储备充足，后续可根据订单情况快速响应，同时无缝盈利能力仍有较大提升空间。 盈利预测及投资建议：预计 22-24年营收 24.2/29.7/34.6亿元，同比增长18%/23%/17%，归母净利润 3.0/3.7/4.6亿元，同比增长 80%/24%/23%，对应 PE为 12/10/8倍。公司棉袜业务稳健、无缝成长趋势明确，当前估值具备性价，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国内疫情反复

事件：公司发布 2022三季报。 2022年前三季度公司实现营业收入 8.26亿元（+0.57%），扣非归母净利润 1.23亿元（-37.9%），毛利率为 62.9%，同比下降 5.6pcts；Q3营收 3.13亿（+29.45%），扣非归母净利润 5016.8亿元(-0.79%)，毛利率 64.1%，同比下滑2.4pcts。分业务来看，公司前三季度猪苗收入 1.79亿元，同比下降 9.83%，禽苗收入 3.04亿元（4.28%），禽苗收入 2.69亿元（-4.02%），化药收入 2.24亿元（-0.76%）。费用方面，销售费用率 28.9%（+4.0pcts），管理费用率 8.2%（+1.7pcts）。 下游行情反转，动保需求改善明显，但盈利恢复稍有滞后Q3生猪养殖行情大幅反转，养殖端的盈利修复对动保产品需求提升明显。公司Q3销售收入同比增长约 30%，其中猪用疫苗和化药分别同增 34.4%和 51.3%，禽苗仍受制于养殖端的低迷仅增长 6.2%，反应公司营收与下游景气度恢复高度相关。但盈利的恢复稍显滞后，主要是毛利率同减 2.4pcts 与销售费用同增 2.1pcts，主要原因是公司大部分猪用疫苗产品为市场苗，生产成本和销售推广所需费用增加。展望未来，我们认为随着生猪继续保持景气与禽的复苏，营收保持高增长与盈利水平的恢复确定性较强，业绩快速修复有保障。 产品不断升级，彰显公司研发实力公司基因工程疫苗已经建立国际、国内领先的技术优势，公司推出圆环基因工程苗获得市场不错反馈，后续将陆续推出公司猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗等亚单位疫苗进行升级迭代。另外，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗项目处于非瘟疫苗研发领先地位，正准备提交应急评价申请的前期收官工作。若非瘟疫苗成功实现商业化，公司作为参与研发的主要企业之一，有望率先获得生产资质，或帮助公司建立新的增长曲线。 投资建议：养殖端行情景气向上带动动保产品需求复苏，未来营收的继续增长和盈利能力的修复，公司业绩将明显改善。此外，公司持续升级换代疫苗产品，目前公司在研的非瘟疫苗、口蹄疫疫苗等大产品有望贡献业绩增量。综上，预计公司 2022-2024年分别实现营收 11.85、13.59、16.22亿元，分别实现归母净利润2.27、3.09、3.80亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.96、1.18元，对应 PE 分别为38.7、28.46、23.21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 动物疫病爆发；产品研发进程不及预期。

公司发布22 年三季报：22 年前三季度实现收入8.03 亿元（+20.8%），归母净利润1.99 亿元（+8.8%），扣非净利润2.04 亿元（+19.4%）；其中22Q3 实现收入1.68 亿元（-1.2%），归母净利润0.25 亿元（-45.4%），Q3 公司锁汇产生亏损1871万元，影响业绩表现，扣非后净利润0.4 亿元（+2.7%）。 淡季收入承压，静待Q4 新品放量22Q3 单季度收入1.68 亿元，同比-1.2%，增长放缓主要系：1）Q3 为传统淡季，21Q3 募投项目投产产能提升叠加TPU 产品放量形成业绩高基数（+53%）；2）发货节奏调整，部分在手订单尚未发货。22 年随着海运压力逐步缓解，客户早期订单集中到港致库存水平略有提升，Q2 末-Q3 逐步进入库存调整周期，下单节奏亦随之调整，根据海关总署数据，9 月我国充气床垫出口同比+4.1%，增速环比+5.1pct，库存调整陆续完成，下单节奏有望逐步恢复常态。 Q4 新品推出有望驱动高速增长。22H1 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商，产品质量与稳定性得到品牌方认可。Q4 随着柬埔寨保温箱包新产品逐步放量，有望驱动增速恢复。 展望23 年，柬埔寨项目产能持续释放，越南项目建成投产、内销车载床垫等新品放量将保障23 年稳健成长。 毛利率表现良好，锁汇致利润承压毛利率：Q3 为37.05%，同比-1.0pct，环比+1.8pct，Q3 淡季摊销增大时环比改善主要系核心原材料TPU 价格Q2-Q3 持续下行，Q4 随着新品放量销售改善，整体毛利率有望进一步改善。 净利率： Q3 为14.87%，同比-12.06pct，环比-14.36pct；22Q1-Q3 净利率同比-2.73pct 至24.80%。净利率下滑主要系公司进行锁汇操作产生公允价值变动损失1871 万元，实际公司结算美元可直接用于海外工厂建设投资等日常运营中，整体影响有限。剔除锁汇影响后，Q3 净利率26%，净利润+2%。 期间费用保持稳定，现金流稳健期间费用率维持稳定，22Q3 单季度期间费用率为11.04%（-0.64pct），其中销售/管理&研发/财务费用率分别-0.77/+3.68/-3.54pct 至1.77%/13.41%/-4.14%。 现金流改善，22Q3 单季度经营性现金流净额实现0.90 亿，较去年同期+0.1 亿，资金自Q2 以来持续回笼；筹资性现金流净额实现-0.43 亿，较去年同期-0.43亿。截至22Q3，存货为2.03 亿，较年初-0.52 亿；应收账款票据为1.35 亿，较年初+0.05 亿；应付账款及票据为1.21 亿，较年初-0.15 亿。 盈利预测与估值考虑Q4 新品放量，23 年柬埔寨、越南产能释放，预计22Q4 增速环比修复，23年维持稳健成长。预计 22-24 年营收 10.08、12.02、14.37 亿元，同比增长19.6%、19.3%、19.5%，归母净利 2.51、2.88、3.30 亿元，同比增长 14%、15%、15%，对应 PE 为19X、17X、15X，维持 “买入”评级。 风险提示疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期

公司是具备核心机器视觉能力的工业智能装备龙头， 处于机器视觉产业链中游核心，受益下游应用领域持续火热，业绩长期高成长性可预见。 机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分， 据中国机器视觉产业联盟统计， 我国机器视觉行业 2018年以来保持 25%左右的均速增长，预计 2022年市场规模超200亿元。 汽车、半导体、光伏、锂电等诸多机器视觉设备下游应用领域的持续火热更是给机器视觉赛道的长期成长带来机会。 公司始终围绕“机器视觉”核心技术，在软件与算法层面储备深厚，是机器视觉智能装备细分领域的优质公司。当前业务的视觉测量、检测、制程等高端装备产品的下游领域从消费电子拓展至半导体与泛半导体、新能源汽车，该两大板块亦是公司核心，并在 2022年全力研发产品并开拓市场。 紧抓机器视觉 AI 能力， 平台化效应逐步凸显。 公司从诞生之际便定位于“AI 公司”， 重点突破“强平台”， 即在搭建并夯实一套工业 AI 能力技术平台的基础上不断进行业务的延伸。 天准的下游业务无论是面向消费电子、新能源汽车还是半导体、光伏等这些制造装备，虽然设备产品的客户、用途大相径庭，但是业务的性质是高度接近的， 核心视觉能力、深度学习AI 算法等技术层面也具备一定程度上的相似与趋同性。 此外，“强平台”除了搭建技术平台，也注重管理平台。机器视觉的下游需求蓬勃，公司在业务的挖掘与选择上面具备完善的管理流程。投资四家一级基金，对下游市场始终保持敏锐嗅觉；在此基础上的立项标准从客户需求、产品概念、计划开发到闭环反馈一整套的流程管理严密，确保各板块项目可以在市场开拓、技术突破等方面快速更新与迭代，为公司业绩与盈利奠定良好基础。 公司发布的 2022Q3报告整体符合预期，未来业绩值得期待。 公司 Q1-Q3实现营收 8.03亿元，同比增长 35.59%；实现归属于上市公司股东净利润 2969.6万元，同比增长 35.07%；其中 Q3单季度实现营收 3.38亿元，归母净利润 2657.2万元。 机器视觉下游的汽车、半导体等行业整体快速发展，公司凭借技术优势与客户积累， 未来将在业务与市场开拓中夺得先机。 （1） 汽车域控制器自主可控需求迫切，公司基于地平线征程 5芯片的 TADC-D52汽车域控制器正进入市场角逐。 智能驾驶是大势所趋， 据佐思汽研数据， 预计 2022年中国乘用车自动驾驶域控制器渗透率约 5%， 到 2025年国内出货量超 450万套， 渗透率达 18.7%。中美的科技博弈使得核心零部件、芯片甚至人工智能技术受国外垄断并封锁的制约，中国必须发展属于自己的智能汽车。这时候天准成为地平线 IDH 硬件合作伙伴，开发纯国产的大算力、高性能汽车域控制器，实现了从 0到 1的突破，未来我们也看好公司在该领域的大规模量产。 （2） 前道晶圆检测、 光伏硅片检测分选、 PCB 等半导体下游业务率先放量，正在勾画陡峭成长曲线。 公司早在 2017年启动光伏业务线、 2019年开展 PCB 产线、 2021年收购完成德国MueTec 进入晶圆检测领域，均是看到了半导体及泛半导体行业的欣欣向荣与爆发增长。半导体产业作为机器视觉技术的发源领域，需要机器视觉精密识别、定位的器件越来越多，应用不断拓展。半导体行业对机器视觉产品的需求持续扩张，下游高景气给公司半导体及泛半导体业绩的增长带来了无限可能。 盈利预测我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过 30%的高速增长。 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 17.11亿元、 22.36亿元、 29.07亿元，同比增长 35.26%、 30.63%、 30.06%；归母净利润分别为 1.88亿元、 2.52亿元、 3.32亿元，同比增长 40.34%、 33.78%、 31.73%； EPS 为 0.97、 1.30、 1.71元/股，同比增长 40.58%、 34.02%、 31.54%；对应 PE 为 38倍、 28倍、 22倍，当前公司 PE为 53倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。

2022年 10月 26日，公司披露 2022三季报，2022前三季度营业收入 1.92亿元，同比增长 40%，归母净利润 2.7百万元，扭亏为盈。其中 Q3收入 0.70亿元，同比增长 50%；归母净利润 1.2百万元。三季度收入加速增长，电生理集采降幅温和前提下，公司创新产品驱动未来三年收入高增长可期。 成长性：2021-2024年收入 CAGR 有望达 48% （1）集采降幅温和，公司存量产品有望快速放量。2022年 10月 14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，产品最高有效申报价基本接近集采前的终端售价。组套降幅≥30%获得拟中选资格，单价降幅≥50%获得拟中选资格，集采降幅相对可控，公司作为产品较全的国产电生理领军企业，其产品涵盖了冷冻环形诊断导管、星形磁电定位标测导管（2022年 10月获批）、冷盐水灌注射频消融导管等，基本覆盖了集采所有单件品种，且以公司收入计，三维产品占比较高（在公司 2021年消融导管收入中，三维消融导管收入占比约 90%）。我们认为，集采降幅相对可控，集采带来市场渗透率提升，公司存量产品有望快速放量。 （2）创新产品获批，拉动 2021-2024年收入 CAGR48%。2022年 10月，公司高密度标测导管（星形磁电定位标测导）获得 NMPA 批准，公司预计压力感知导管、冷冻消融导管等市场空间较大的产品均有望在 2023年获批，我们认为在高密度导管、压力感知导管上市后，公司设备与耗材联动，补全国产产品缺失的三维心腔快速建模、高密度标测及压力感知三大核心模块，且公司前期三维电生理设备铺设较多，2021年公司三维电生理设备铺设量共计 203台（销售量 59台）。我们认为，电生理手术设备闭源是趋势，与耗材协同性强。能够满足临床多样化需求的完善产品线是产品推广的前提，随公司产品的逐步完善、集采降幅可控、国产高性价比犹在，公司三维产品有望实现快速放量，带动公司 2021-2024年收入 CAGR48%。 盈利能力：毛利率集采后或有下降趋势 （1）集采后毛利率或有下滑趋势。2022前三季度，公司毛利率 70.6%，同比下降 2.1pct，但环比提升 0.8pct。我们认为随四季度疫情逐步缓解，公司四季度毛利率仍将好转，考虑 2022H1毛利率较低，我们估计 2022全年毛利率同比或略降。同时，拆分公司产品量价情况，我们认为随集采的落地，公司存量产品的均价仍将略呈下降趋势，导致整体毛利率略降，2022-2024年毛利率或有 69%-72%。 （2）规模效应下，三大费用率或有下降趋势。公司 2022-2024年多个新品上市，带来销售费用提升，但考虑到收入的快速增长以及集采带来的部分销售策略的调整，我们认为 2022-2024年公司销售费用率有望达 26%-32%，呈现下降趋势；规模效应下研发费用率或缓降，考虑到公司持续的创新迭代与管线有序拓展，我们给出 26%-30%的研发费用率区间、16%-17%相对稳定的管理费用率区间。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2022-2024年收入分别为 2.66/4.12/6.16亿元，分别 同 比 增 长 40%、55%、50%； 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为9.15/14.23/43.00百万元，对应 EPS 分别为 0.02、0.03、0.09元，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；集采降幅过大的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；疫情持续的风险

公司 2022年前三季度业绩保持高速增长，净利率短期承压公司前三季度实现营业收入 26.61亿元，同比增长 59.71%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.02亿元，同比增长 37.63%。其中，第三季度实现营收收入9.25亿元，归母净利润 1.32亿元，分别同比增长 73.29%和 38.45%。受产品结调整影响，公司前三季度毛利率为 31.17%，同比下滑 6.33pct，净利率为 15.10%，同比下滑 2.42%.弹载等 T/R 组件业务高速增长，在手订单持续交付中美冲突、台海紧张局势持续出现使得军工装备重要性、紧迫性提升。“十四五”是我国多款新装备加速放量阶段，2021年 10月 T/R 组件在手订单 50亿元，目前已经逐步完成各类重点型号 T/R 组件的生产交付，T/R 组件业务未来2~3年高速增长值得期待。 自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到应用公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与 IPD 无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵 T/R 组件产品，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛的工程应用。 5G 基站芯片新品增长迅速，射频集成产业化项目有序推进新产品方面，公司研发的应用于 5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，保持了射频芯片业务的稳定增长。新业务方面，公司积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 项目进度方面，公司承担的“面向 5G 应用的 GaN 芯片及模块研发及产业化”项目 8月通过验收，形成年产 2000万只 GaN 芯片和模块生产线；9月，公司射频集成电路产业化项目的模块、芯片和中试厂房顺利通过规划验收，取得合格证。 投资建议我们预计 2022-2024年营收分别为 31.35/40.04/52.98亿元，同比增长24.95%/27.75%/32.30%；预计 2022-2024年归母净利润分别为 5.47/7.47/11.01亿元，同比增速分别为 48.67%/36.45%/47.43%。预计 2022-2024年公司 PE 分别为76.22/55.86/37.89倍，维持“买入”评级。 风险提示技术迭代和人才流失风险；市场需求不及预期；募投项目进展不及预期

疫情下主业维持高增长，看好2022-2025 年扣非净利润高增长趋势，维持推荐。 主业：疫情下环比持续恢复，主业增长仍很强劲事件：2022 年10 月25 日公司披露2022 年前三季度业绩。2022Q1-Q3 公司实现收入54.06 亿（YOY 59.23%），归母净利润16.05 亿（YOY -9.9%），扣非净利润11.92 亿（YOY37.20%）。计算得到：2022Q3 收入18.12 亿（YOY35.35%），归母净利润4.13 亿（YOY-21.56%，主要是报告期内公司其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益减少2.22 亿所致），扣非净利润4.21 亿（YOY29.02%）。前三季度经营活动产生的现金流量净额8.25 亿，同比增长13.31%，相较2022H1 有显著恢复。 拆分：2022Q3 主业收入增长仍很强劲。2022Q3 整体收入增速在35.35%，我们预计如果扣掉新冠疫苗收入影响主业收入增速可能更快。在国内Q3 疫情不断反复背景下主业仍实现了较为强劲增长趋势。我们认为一方面体现了公司在手订单高景气背景下持续稳健交付能力，一方面也体现了公司作为本土临床CRO 龙头强大的获单能力。我们认为2022Q4 主业仍有望延续高增长趋势，表观收入增速可能会受到2021Q4 较大的新冠订单确认而出现明显放缓。 盈利能力：Q3 疫情影响毛利率，财务费用率拖累扣非净利率2022Q3 毛利率40.94%，同比下降4.6pct，我们预计因为疫情影响人效导致。扣非净利率23.23%，同比下降1.11pct，其中财务费用率提升2.12pct（主要是短期借款增加导致利息费用相应增加及H 股募集资金利息收入减少），研发费用率下降1.27pct，管理费用率下降2.53pct，销售费用率下降0.64pct。 激励：2021-2025 年扣非净利润复合增长25%可期本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为710.56 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.8145%，首次授予限制性股票的授予价格为每股69 元。业绩考核目标A 授予条件为以2021 年扣非净利润为基数，2022+2023 年扣非净利润加和增长193%，2023+2024 年加和增长266%，2024+2025 年加和增长357%。A 解锁条件下2021-2025 年扣非净利润复合增速预计在25%附近：如果按照2022 年扣非净利润同比增速25%、30%和35%假设下，2021-2025 年股权激励解锁A 条件下扣非复合增速分别为26.86%、26.24%和25.62%。我们认为此次股权激励整体还是展现出公司对2022-2025 年中期发展趋势的信心。 盈利预测与估值考虑到2022Q3 财务费用提升和公允价值变动收益同比下降较多，我们对2022-2024 年归母净利润预测进行下调。我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.07、3.78、4.71 元/股（上次报告预期EPS 为3.88、4.49、5.55 元/股），2022 年10 月25 日收盘价对应2022 年PE 为26 倍（对应2023 年PE 为21 倍）。公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性，维持“买入”。 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

公司发布2022年三季报：前三季度实现营收558.61亿元，同比增加19.95%；归母净利润6.86亿元，同比增加107.07%。单三季度实现营收243.25亿元，同比增加52.61%，环比增加43.51%；归母净利润42.09亿元，同比增加158.43%，环比增加1655.41%。公司Q3业绩同环比改善明显主要系三季度生猪和黄羽鸡价格大幅上涨所致。 Q3猪价维持高位，生猪头均盈利大幅扭亏根据公司公告，Q3出栏生猪441.3万头，同比增长2.9%，1-9月累计出栏1241.9万头，同比增长38.4%。三季度受益猪价上涨，根据销售月报数据，公司商品肉猪销售均价约22.68元/公斤，环比增长近50%，支撑生猪业务扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算，公司Q3商品肉猪头均盈利约520元（含死淘损益），环比Q2大幅扭亏。10月以来生猪价格上涨突破28元/公斤，公司出栏120公斤的肉猪头均盈利约千元，预计Q4生猪板块将持续贡献超额利润。 降本增效，生猪生产指标持续改善①母猪数量和质量提升。公司不断优化母猪结构，提升母猪生产性能和质量，根据公告，公司7月份高质量能繁母猪存栏已提升至125万头，后备母猪充足，预计三季度末提升至130-135万头。公司育种体系恢复正常，相关指标水平明显提升，7月份公司配种分辨率接近82%，PSY稳定在20，猪苗生产成本降至370-380元/头，预计到9月末，上述指标有进一步改善空间。 ②肉猪生产质量提高。7月份以来，公司产保死淘率降至7%，达到非瘟前水平，育肥阶段上市率约89%，全程上市率约83%。 ③养殖成本持续下降。公司克服饲料原材料价格上涨的困难，肉猪综合成本持续下降，7月份降至8.4元/斤，预计到9月末，肉猪成本将进一步下降。 Q3黄鸡价格持续上涨，公司充分受益根据公司公告，Q3销售肉鸡2.95亿羽，同比下滑3.1%，1-9月累计销量7.83亿羽，同比下降0.7%。黄羽鸡经过前两年低迷行情，上游产能去化彻底，产业率先走出低谷，黄羽鸡价格自6月份起持续走强，9月均价已涨至9.2元/斤，受此影响，公司Q3黄羽鸡销售均价升至17.84元/公斤，根据销售月报和业绩推算，预计Q3黄羽鸡完全成本约14元/公斤，羽均盈利约7.2元，黄羽鸡贡献净利润约21.2亿。Q4鸡肉消费增加或支撑黄羽鸡价格继续上行，公司黄羽鸡板块有望延续景气。 固本强基，黄鸡生产指标稳中向好公司黄羽鸡生产保持稳定，核心生产指标始终处于行业领先地位，根据公告，公司肉鸡上市率稳定在95%左右，7月份料肉比降至2.85。年初以来饲料原材料价格大幅上涨，上半年公司毛鸡出栏成本略有上升，但受益生产成绩好转，7月份毛鸡出栏成本降至6.9元/斤，处于行业领先水平，帮助公司在高价期获得合理利润。 投资建议：公司预期到今年年底将能繁母猪提升至140万头，且后备母猪储备充足，为明后年生猪出栏延续高增打下基础，预计2022/23/24出栏生猪分别为1800/2700/3500万头。公司规划黄羽鸡出栏量每年保持5%左右的增幅，预计2022/23/24年出栏量分别为11.0/11.8/12.75亿只。生猪和黄羽鸡销售价格跟随行业周期波动。考虑到猪价上涨超预期，我们上调2022年盈利预测，预计公司2022/23/24分别实现归母净利润77.51/131.40/144.51亿元。对应EPS分别为1.22/2.07/2.28元，当前股价对应PE分别为16.15/9.53/8.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。

事件：10月25日晚间，公司发布2022年三季报公司2022年前三季度营收同比增长33%，归母净利同比增长47%前三季度公司实现营收13.36亿元，同比增长33%；实现归母净利2.85亿元，同比增长47%。单季度看，三季度公司实现营收4.5亿元，同比增长17%；实现归母净利1亿元，同比增长34%。 三季报业绩同增47%：营收利润环比向上，盈利能力有所修复1）公司三季度营收、净利润环比向上。此前21Q4/22Q1/22Q2三个季度公司营收、归母净利环比增速分别为22%/0%/-12%、5%/10%/13%，Q3季度公司营收、归母净利环比增速分别为8%、2%，继续向上。 2）受低毛利的通信业务占比提升影响，上半年公司毛利率下滑1.8pct，Q3有所改善。前三季度公司毛利率49.8%，同比提升0.08pct；净利率21.9%，同比提升1.5pct。前三季度公司期间费用率23.8%，同比下降约1.3pct。从长期看受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。 特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速15%。 2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。 3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。 4）公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。 16亿定增扩产落地，公司产能瓶颈有望获得突破根据10月14日公告，公司以定增价41.76元/股，发行股数3784.9万股，募集资金15.8亿元，用于电源产品产能扩建。2021年公司特种及通信电源产能利用率均超90%，募投项目投产后相关产品产能预计将提升70%以上，大幅缓解公司当前产能压力。 新雷能：预计未来3年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024年归母净利为4.0/5.9/8.5亿元，同比增长47%/47%/43%，CAGR=46%，对应PE为53/36/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险。

2022年三季报：业绩同比增长37%；期待TOPCon/钙钛矿/半导体设备多点开花1）2022年三季报：实现营收43亿元、同比增长14%，归母净利润8.2亿元、同比增长37%。 单Q3季度：实现营收15.8亿元、同比增长41%；归母净利润3.1亿元、同比增长121%。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率25.5%、净利率19.2%，费用端持续优化。单Q3季度毛利率25.4%、净利率19.8%，环比提升。 3）合同负债：46.2亿元，同比增长109%。 4）研发投入：前三季度达2.3亿元，同比增长11.7%，占营收比5.4%。 预计2022年PERC电池设备（PERC设备+TOPCon的共同设备）需求有望近150-200GW体量，公司为PERC设备龙头、主工艺设备市占率超50%，将充分受益。同时公司在TOPCon新增设备领域（硼扩、PE-POLY、SE）已实现批量突破，钙钛矿、半导体、光伏HJT设备有望多点开花。 TOPCon设备：获头部客户订单；引领PE-POLY路线向大规模应用1）10月20日，公司微信公众号公告N型TOPConSE激光及专用高温设备批量订单进入交货环节。同时，公司在海外签订近10GWPE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同。 2）7月21日，公司微信公众号公告中标某光伏头部客户PE-Poly路线TOPCon电池设备订单。 中标设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。标志着公司设备性能获光伏头部客户认可。8月1日公司TOPCon电池设备再次中标全球太阳能头部企业。 2022年为TOPCon行业扩产大年、是目前大多电池厂优先考虑的扩产方向，公司在PE-Poly路径的TOPCon设备领域具备独创的技术领先型，有望充分受益。 HJT设备：实现GW级电池产线设备出货；中试线持续推进公司已顺利出货GW级HJT电池产线设备，常州中试线研究院全新PECVD与TCO设备安装到位。 钙钛矿设备：钙钛矿电池核心装备已获量产订单；弥补国产设备空白公司持续深入开发、已获得狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。近期在获得某央企研究院的钙钛矿低温低损薄膜真空沉积设备订单、及某国家科学院的反应式等离子镀膜设备订单后，公司钙钛矿共蒸法真空镀膜设备也顺利的再次取得某全球头部光伏企业订单。 半导体设备：8吋Cassette-less设备导入积塔半导体，并获得重复批量订单2022年6月子公司创微微电子8吋Cassette-less清洗设备交付上海积塔半导体并开始验证阶段。创微已成功中标积塔半导体10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。 投资建议：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性上调2022-2024年归母净利润10/13/16.1亿元，同比增长39%/30%/24%，对应PE为52/40/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。